百普赛斯(301080) 　　常规产品收入维持高增速。2022全年实现营收4.74亿元（+23.2%），归母净利润2.04亿元（+16.9%），扣非归母净利润1.83亿元（+11.7%）。其中，非新冠产品销售收入3.85亿元（+29.8%），新冠产品销售收入8928万元（+1.1%）。 　　分季度来看，2022Q4/2023Q1分别实现营收1.22/1.37亿元，分别同比+11.9%/+19.8%，环比增长12.3%，其中2023Q1非新冠产品收入1.19亿元（+32.37%），新冠产品收入1752万元（-27.30%）。 　　海外业务持续拓展。2022年公司境内/境外分别实现营收1.79/2.88亿元，分别同比+14%/+31%，其中非新冠收入分别为1.45/2.40亿元，分别同比+6.5%/+49.5%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司，进一步开拓国际药企、生物科技公司、科研院所等终端客户。 　　加大研发投入，丰富产品种类。2022年公司重组蛋白营收3.94亿元（+21.0%），抗体、试剂盒及其他试剂实现营收5778万元（+45.3%），检测服务实现营收1485万元（+31.1%），核心产品重组蛋白维持高增速，其他品类逐步增加覆盖率。2022年公司投入研发费用1.14亿元（+91.2%），拥有研发人员189人（+54.9%），高研发投入有望支撑公司深入拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务，更大范围的满足客户需求。 　　风险提示：新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险等。 　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 　　百普赛斯是全球领先的蛋白试剂提供商，产品种类丰富，贯穿传统生物药开发流程，同时加大研发投入，积极布局细胞和基因治疗等前沿疗法领域；深耕工业端客户，产品质量体系形成高壁垒；加速全球化布局，海外收入占比不断提升。预计公司2023-2025年营收分别为5.83/7.28/9.16亿元，归母净利润分别为2.38/2.88/3.52亿元，目前股价对应PE分别为35/29/23x。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司的合理股价区间为113.24~123.07元，相对目前股价有10%~20%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　皓元医药(688131) 　　事件概述 　　2023年4月28日，皓元医药披露2023年第一季度报告：2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。 　　事件点评 　　收入端表现亮眼，利润率季度环比改善 　　2023年第一季度公司实现营业收入4.18亿元，同比增长39.46%；归母净利润0.46亿元，同比下降25.83%；扣非归母净利润0.42亿元，同比下降28.64%。剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，环比+3.54pp），净利率11.01%（同比-9.58pp，环比+1.82pp）。销售费用率7.03%（同比+0.4pp），管理费用率13.57%（同比+1.3pp），研发费用率12.08%（同比+0.92pp），财务费用率2.09%（同比+1.71pp）。 　　创新研发驱动，持续推进产业化、全球化和品牌化 　　公司持续推进产业化、全球化、品牌化发展战略，坚持以创新研发为核心驱动力，聚焦总部功能的复合能级提升，不断加大自主创新研发力度，2023年一季度研发费用5052.40万元，同比增长50.95%。以上海总部为中心，辐射合肥、烟台、马鞍山、南京等多地的研发体系全面提档升级，并积极在多个国家和地区设立了商务运营中心或分支机构，深度参与国内外市场竞争。 　　重视人才队伍建设，股权激励保障优秀人才队伍 　　随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制等研究中心的投入运营以及马鞍山工厂试生产工作的积极筹备，公司人员规模不断扩大，新增人员较多。截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主。2023年1月公司对34名激励对象授予了28万股首轮股权激励的第二类限制性股票，目前公司累积激励员工人数超300人。 　　投资建议 　　考虑前端业务增长强劲，后端业务增长可期，创新药CDMO尤其是ADC板块已形成竞争优势，未来潜力突出，我们预计公司2023~2025年营收分别为19.57/28.06/40.13亿元；同比增速为44.1%/43.4%/43.0%；归母净利润分别为3.01/4.45/6.40亿元；净利润同比增速55.7%/47.8%/43.6%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.16/5.98元/股；对应估值为41X/28X/19X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　人才流失风险；药物研发不及预期的风险；环境保护与安全生产风险；汇率波动风险。

　　春立医疗(688236) 　　核心观点 　　业绩阶段性受集采和疫情双重影响，产品销量显著增长。2022年实现营收12.02亿，同比增长8.43%；归母净利润3.08亿，同比下降4.54%；扣非归母净利润2.74亿，同比下降10.88%。其中，第四季度实现营收4.42亿（+13.31%），归母净利润0.98亿（-17.07%），公司克服国内外宏观环境变化等外部因素的影响，积极应对市场变化和挑战。受益于集采政策，公司髋关节假体产品销量快速提升，脊柱和运动医学产品收入也实现高速增长。2023Q1公司实现营收2.46亿（-4.18%），归母净利润0.56亿（-24.53%），扣非归母净利润0.50亿（-33.36%）。业绩下滑主要是集采影响，相关产品终端售价下降，同时公司考虑中长期发展战略规划，持续加大研发投入，推动技术创新与产品迭代。 　　春立医疗是国内领先的骨科器械厂商。公司主要产品为关节假体产品、脊柱类植入产品及运动医学类产品，其中关节假体产品涵盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，脊柱类植入产品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。公司持续引领国内高端假体产品，同时积极拓展脊柱和运动医学等创新产品，力争成为综合性骨科医疗器械生产商。公司招股书中预计2024年关节类植入物市场规模将增长至187亿元，2019-24年的复合增长率约为16.87%。关节类植入器械市场过往主要以进口产品为主，国产占比较低，进口替代空间广阔。 　　持续加大研发投入，坚定平台化发展。公司加大研发项目论证、研发人员薪酬等相关费用投入，进行新产品、新技术、新工艺的研发。2022年研发投入1.62亿，同比增长54.8%，研发投入占营收比例提升至13.51%。公司已对多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发进行了相应布局，并加大关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线的产品研发，推进平台化战略布局主要是为了积极应对国家集采、持续完善公司产品线，提升综合竞争力。 　　风险提示：关节和新产品放量低于预期；市场竞争风险；医疗事故风险。 　　投资建议：公司是国内领先的骨科医疗器械厂商，已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，借助国采提升市场份额，巩固龙头地位。脊柱类和运动医学类等产品将成为公司新增长点。当前国内关节手术渗透率较低，未来行业将维持高景气度。集采风险基本出清，看好公司长期发展潜力，预计2023-25年归母净利润分别为3.54/4.46/5.63亿元，同比增长15.0%/26.0%/26.2%；当前股价对应PE37/29/23倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为38.28-41.76元，相较当前股价（23-04-28）有12.5-22.8%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　（1）公司公布2022年年报，全年实现营收71.02亿元（+3.01%），实现归母净利润15.95亿元（+7.60%），扣非后归母净利润为12.51亿元（-5.19%）。公司同时公布分红预案，拟每10股派发现金6元（含税）。 　　（2）公司公布2023年一季报，Q1实现营收27.03亿元（+48.41%），实现归母净利润7.14亿元（+53.79%，调整后），扣非后归母净利润为7.03亿元（+79.18%，调整后）。 　　平安观点： 　　防疫政策调整，冬季疫情相关产品需求增加 　　2022年末国内防疫政策出现调整，公司疫情相关产品（制氧机、电子体温计、呼吸机等）在2022年末及2023年初实现密集的销售，而常规产品需求则受到短期抑制。2022Q4公司实现营收19.85亿元（+25.34%），2023Q1实现收入27.03亿元（+48.41%），单季度销售金额再创历史新高。疫情相关产品毛利率相对较高，销售产品结构的变化也提高了公司当期综合毛利率，2022Q4公司毛利率为51.39%（+8.22pct），2023Q1毛利率为52.71%（+2.03pct）。 　　从2022年全年看，公司收入则呈现出疫情相关耗材增长较快、疫情相关设备有所回落、常规产品小幅回暖的特点。其中规模较大的几个板块中，呼吸类实现收入22.39亿元（-14.62%），糖尿病类实现收入5.30亿元（+16.04%），感染控制类实现收入11.84亿元（+32.57%），家用检测类实现收入15.21亿元（+5.06%），康复和临床类实现收入14.08亿元（+14.70%）。随着疫情影响消退，预期2023年全年常规产品收入增长将逐季加快。 　　新款CGM与AED产品陆续上市，放量可期2023年公司将有两款具有重要意义的产品上市。其中新一代CGM产品CT3系列已于3月获批上市， 　　该产品具有14天免校准的特性，可用于家庭等消费市场场景。公司CGM产品在过去2年中已初步实现医疗场景的推广，CT3系列上市后则具备了由医院向家庭传导的基础，后续放量潜力巨大。 　　另一款产品则是国产化的AED设备。公司过去通过海外收购获得了优质AED产品，并将其引入国内市场。但由于国内疫情、招标政策以及产品成本等多种原因，产品推广并不十分顺利。据此，公司着手将AED产品国产化，强化其市场竞争力。这款产品有望在2023年上半年完成注册申请，叠加疫情消退后各地医疗建设的重心逐渐回到常规疾病领域，我们预期它能够实现较快放量。 　　维持“强烈推荐”评级。维持2023-2024年EPS预测，并新增2025年EPS预测为1.72、2.02、2.38元。期待重要新品放量及常规产品销售恢复，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。

　　皓元医药(688131) 　　2023Q1盈利能力环比改善，经营拐点明确 　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1年收入4.18亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1毛利率为50.33%%，同比下降7.15个pct，环比提升3.54个pct；2023Q1净利率为11.01%，同比下降9.58个pct，环比提升1.82个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元，EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为37.7/26.1/18.4倍，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　2022年前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022年底工具化合物种类数约为2.4万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　2022年后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，截止2022年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。

　　鱼跃医疗(002223) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年报及23年一季报。2022年实现收入71.02亿元（+3.01%），归母净利润15.95亿元（+7.6%），扣非净利润12.51亿元（-5.19%），经营性现金流23.05亿元（+91.88%）。2023年Q1实现营业收入27.03亿元（+48.41%）；归母净利润7.14亿元（53.79%）；扣非净利润7.03亿元（+79.18%）。 　　2022年常规业务增长强劲，各大业务板块均取得突破性进展：公司呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39亿元（-14.62%），增速下滑主要因为去年同期海外疫情影响基数较大。制氧机产品剔除去年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品同比增速近30%，呼吸机产品业务同比增速超20%；糖尿病业务实现收入5.30亿元（+16.04%），产品迭代及新品研发工作推进迅速，生产工艺与技术不断升级；感染控制解决方案板块业务实现收入11.84亿元（+32.57%）；家用类电子检测及体外诊断实现收入15.21亿元（-5.06%），其中电子血压计产品虽业务规模同比下降7%，但市场占比仍有一定提升。体温、血氧等产品业务亦保持快速发展的趋势；急救板块实现收入与1.51亿元（-17.33%）。增速下滑主要是受芯片供应短缺原因。随着原有机型芯片更换及软件升级工作的推进，相应影响得以减弱。2022年公司完成急救板块重要战略投资者的引进工作。 　　产品品类进一步丰富，品牌力持续增强:截至2022年末，公司拥有产品品类多达600种，产品规格近万个，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展，覆盖多领域的产品结构使得公司打开更广阔的市场以及较强的抗风险能力。公司品牌力持续增强，目前公司拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，各个品牌在业内都有较高的知名度，公司产品具有优秀的性能和丰富的品类，未来品牌力将进一步增强。 　　2023Q1业绩亮眼，费用控制进一步优化：2023Q1公司实现收入27.03亿元（+48.41%），归母净利润7.14亿元（+53.79%），扣非净利润7.03亿元（+79.18%），业绩大超预期，主要是疫情相关产品在一季度销售大增，后续随着疫情平复，预计呼吸机、制氧机等产品销售将有所回落，3月15日公司并购的浙江凯立特持续葡萄糖监测系统CGM正式获批上市，二季度有望开始成为新的业绩增长点。 　　投资建议：作为专注家用医疗器械、医用临床产品和医疗服务的行业龙头，公司重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道不断拓展。我们预计公司2023-2025年营业收入为83.94/97.28/111.40亿元，归母净利润为19.15/21.87/25.27亿元，同比增长20.04%/14.24%/15.53%，EPS分别为1.91/2.18/2.52元，对应2023-2025年PE为17/14/13倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：汇率波动的风险、利率波动的风险、降本增效不及预期的风险

　　凯莱英(002821) 　　业绩简评 　　2023年4月29日公司披露2023年一季报，1Q23实现营业收入22.49亿元（+9.09%）；实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非归母净利润6.18亿元（+26.98%），经调整Non-IFRS归母净利润7.01亿元（+26.69%）。 　　经营分析 　　大订单持续交付，盈利能力稳步提升：公司1Q23实现营业收入22.49亿元（+9.09%），来自境外收入19.26亿元（+6.61%）；境内收入3.23亿元（+26.59%）。公司实现毛利率48.40%，较去年同期提升3.16%，主要受益于大订单持续交付。 　　小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务势头强劲：分业务看，1）1小分子CDMO业务1Q23实现收入20.00亿元（+4.31%），若剔除大订单，小分子CDMO业务收入同比增长45.37%，其中，来自大制药公司的收入同比增长超过60%。同时，小分子CDMO业务实现毛利率50.30%，较去年同期提升4.86%。实现稳健增长。2）新兴业务方面，公司依托小分子领域积累的竞争优势，实现快速增长。新兴业务1Q23实现收入2.49亿元（+72.54%），实现毛利0.83亿元，毛利率33.18%。增长势头强劲。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点 　　2022营收端稳健增长，利润端增速略放缓。2022年营收92.38亿元（+27.36%），归母净利润16.56亿元（+16.86%），扣非归母净利润13.28亿元（+13.91%），毛利率48.37%（-1.05pp），净利率17.86%（-1.49pp）。销售费用率14.37%（+0.18pp），研发费用率14.14%（+0.79pp），管理费用率4.66%（+0.26pp）。利润端增速放缓主要系研发高支出及全球疫情供应链问题外购原材料价格波动所致。 　　2022主营产品持续快速增长，产品组合优势逐步凸显。从营收结构看设备产品受益于公司不断加大研发投入，各业务线均保持双位数增长。2022年CT/MR/MI/XR/RT收入分别同比增长10.26%/35.33%/47.23%/15.95%/80.62%，其中MI、MR及RT业务线的同比增速均超30%。维修服务收入同比增长70.44%，主要获益于公司装机量不断累加使得服务收入呈高速增长趋势，产品组合效应优势逐步凸显。 　　2023Q1营收端快速增长，研发费用率继续提升。2023一季度营收22.13亿元（+33.42%），归母净利润3.3亿元（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿元（+3.14%），毛利率50.26%（+0.73pp），净利率14.71%（-3.48pp），销售费用率15.11%（+0.08pp），研发费用率18.64%（+5.05pp），管理费用率5.24%（+0.43pp）。 　　持续维持高研发投入，多款重磅产品推出。公司2022年研发投入高达14.66亿元，同比增长39.89%，研发投入占比达15.87%，研发人员占比达42.29%。公司2022年共10款产品获批NMPA注册：包含行业首款人体全身磁共振uMRJupiter5T，行业首款最高时间分辨率全芯无极数字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微创介入手术系统uAngio960；共39款产品获批CE；37款产品获批FDA；在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　海外营收持续高增长，营收占比持续提升。2022年境内收入79.46亿元（+26.32%），境外收入10.78亿元（+110.83%），海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情扰动下国际化持续快速推进。 　　风险提示：汇率波动的风险；研发进度不及预期的风险；外购部件受国际贸易摩擦供应不及预期的风险；海外业务经营的风险。 　　投资建议：维持“增持”评级。略微下调23-24年盈利预测、新增25年盈利预测。预计未来三年营收117.88/149.10/184.19亿元（增速27.6%/26.5%/23.5%），原23-24年预测为116.92/147.70亿元，归母净利润20.99/26.39/31.57亿元（增速26.7%/25.7%/19.6%），原23-24年预测为22.97/28.91亿元。当前股价对应PE分别为57/45/38x倍，维持“增持”评级。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润6.65亿元，同比下降27.24%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长63.89%。我们维持2023-2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2025年的归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为19.7/15.8/13.9，维持“买入”评级。 　　资产负债率进一步下降，财务状况持续改善 　　报告期内，公司进一步偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降到2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元；资产负债率由2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的财务状况将进一步改善。 　　立足优势细分领域，多个产品进展迅速 　　公司研发管线丰富，报告期内，盐酸安非他酮缓释片获得美国FDA批准、磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国FDA批准；盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理、盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理、注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理；RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格、普瑞巴林缓释片获批国内临床；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、精神神经等细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件概述 　　2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 　　点评 　　医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入23.03亿元，同比下降17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入16.51亿元，较上年同期增长31.96%，其中中成药收入8.81亿元，同比增长37.11%，化药收入6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计13.95亿元，同比增长38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品3个，5000万至1亿元产品5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年4月15日公司2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等10个制剂产品陆续获批，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 　　F-627全球商业化准备就绪，预计6月迎来FDA现场检查。公司重点在研品种F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与FDA、EMA保持积极保持沟通，根据公司2022年年报，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 　　竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收9.66亿元，同比下降9.03%，原料药及高分子材料销售量2.61万吨，同比减少27.53%。根据2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 　　投资建议 　　公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计6月前后迎FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点。我们调整盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.04/5.53/6.43亿元，EPS分别为0.33/0.45/0.52元。当前股价对应2023-2025年PE分别为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。