盈康生命(300143) 　　公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力 　　公司以食用菌业务起家，2015年8月重组收购玛西普、2017年1月重组剥离食用菌业务后以“一体两翼”战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生”。公司2021年前三季度实现营业总收入4.92亿元（同比+0.84%），归母净利润1.00亿元（同比+135.94%）。 　　医疗服务：“1+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期 　　目前公司体内共有三个单体医院：1）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股100%，2021年前三季度实现营业收入3.22亿元；2）重庆华健友方医院：公司持股51%，2021年前三季度实现营业收入0.66亿元；3）苏州广慈肿瘤医院：公司2021年11月正式并入上市公司体内，2020年实现收入3.95亿元（同比+17%），2021年上半年收入2.37亿元，预计未来将持续贡献收入；此外公司托管运城第一医院和长春盈康医院，有望增厚业绩。2021年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化，上市公司财务数据有望改善。目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。 　　医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即 　　公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021年前三季度研发投入2106.28万元（同比+80.36%）；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Protom质子刀有望引入国内。2021前三季度公司医疗器械板块实现营收4722万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。 　　行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利” 　　1）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；2）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者，为赛道内玩家减轻行业竞争压力；肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均，患者天然倾向于选择公立医院就诊，造成患者爆满、医疗资源稀缺的现状。公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。 　　投资建议 　　我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司21~23年分别实现营业收入11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润1.65/2.58/3.31亿元，对应P/E46/29/23x；对应EPS0.26/0.40/0.51。 　　风险提示 　　收购医院业绩不及预期；体外医院爬坡不及预期；政策风险

　　莱茵生物(002166) 　　编者按： 近年消费者健康意识的提高以及全球相关机构对减糖理念的推广加速了替糖产业链的发展，从外资食品饮料巨头到本土传统企业和新锐品牌，均推出多种新型替糖产品，“替糖”成为健康消费下的大势所趋。这是今年我们“替糖产业链”系列首篇报告，后续将对该产业链进行深度跟踪研究，帮助投资者更好的挖掘替糖产业投资机会！ 　　深耕植物提取领域 20 余年，业内唯一国家级专精特新小巨人企业 　　公司于 2000 年 11 月成立，主营天然植物提取业务， 产品广泛应用于食品饮料（甜味剂、风味剂）、保健品、美妆、医药等领域。公司在植物提取行业深耕 20 余年，是国内植物提取行业的首家上市公司。 2016-2020 年营业收入复合年增长率为 8.25%。 2021Q1-Q3，公司实现收入 7.12 亿元，同比增加 60.56%，净利润为 0.95 亿元，同比增长 43.89%， 净利率为 13.34%。 　　稳抓替糖市场发展机遇，持续获海外食品巨头大订单！ 　　近年海外巨头加速天然甜味剂业务布局，行业集中度持续提升，公司在天然甜味剂领域主要产品包括甜叶菊提取物、罗汉果提取物、甜茶提取物等，其中甜叶菊和罗汉果提取物获得美国 FDA 的 GRAS 认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，并已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系。 2021H1，公司天然甜味剂业务实现收入 2.64 亿元，同比增长 66.4%，占植物提取业务收入比重 61.7%。 2018 年，公司与美国最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入 4 亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户，仍有 20.7 亿元订单需求加速释放；同时公司于 2021 年筹划非公开发行项目，预计新增甜叶菊提取物年产量 4000 吨，产能持续扩张。 　　建立全球最大工业大麻提取工厂，享受行业快速增长红利 　　2021 年 10 月，美国加州宣告 CBD 及工业大麻衍生物可作为合法成分加入食品饮料、膳食补充剂、化妆品和宠物食品中，预计后续 CBD 应用范围将陆续放开，美国相关市场2025 年可达 168 亿美元。当前北美工业大麻提取规模化程度较低，产业提升空间大，公司于 2019 年正式布局工业大麻，截至 2021Q3 已累计投资 8000 万美元建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，该项目于 2021 年 10 月投产试运行，为目前美国最大的工业大麻提取工厂，已被印第安纳州政府列为示范项目；预计年处理原料 5000 吨，项目毛利率为 50%，保守测算全部投产后可为公司增厚毛利约 6000 万美金。未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌优势，快速打开 CBD 国际市场，享受行业快速增长红利。 　　盈利预测与投资建议： 公司是植物提取行业龙头，在消费升级背景下，受益于“ 减糖”大趋势，天然甜味剂业务将进入高速增长期，同时公司海外前瞻布局工业大麻， 建立全美最大工业大麻提取工厂， 有望充分享受 CBD 应用政策放开红利，预计公司 21-23 年营收为 11.81/17.96/22.97亿元，同比增长 50.73%/52.01%/27.94%，净利润为 1.18/1.96/2.91亿元，同比增长 37.02%/65.97%/48.66%；对应 21-23 年 PE 为 40.92/24.65/16.58x，参考可比公司， 给予 23 年 28 倍 PE，对应目标价 14.42 元，首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示： 宏观经济风险， 技术风险，汇率波动风险，疫情风险

　　兴齐眼药(300573) 　　深耕眼药赛道四十余年，铸就兴齐眼药创新龙头 　　上市产品覆盖眼科药物的 10 个细分类别， 7 个主要产品在同通用名药物中占据绝对销售优势；重磅产品 0.05%环孢素滴眼液为国内目前唯一获批用于治疗干眼症的环孢素类药物。在研管线布局全面，共有 22 项研发项目，覆盖干眼症、近视、结膜炎、黄斑水肿、青光眼等疾病；核心在研产品 0.01%阿托品滴眼液有望成为全球首批用于治疗近视的低浓度阿托品药物。公司产品力较强，近年来营收和归母净利润实现快速增长，增速明显增加，创新能力和领先的研发进度助力其成为研产销一体化的综合型创新眼药龙头。 　　0.01%阿托品滴眼液：开拓近视眼药新蓝海，多因素驱动未来增长动能 　　（1）国内儿童青少年近视率不断攀升， 2021 年我国儿童青少年近视的患病率已超 60%，《综合防控儿童青少年近视实施方案》等各项国家政策拉动近视眼药需求；（2） 0.01%阿托品滴眼液能够有效控制近视屈光度和眼轴增长程度，不良反应发生率低，用药后期反弹效应小，是最为可靠的延缓近视进展的手段；（3）目前全球暂无适应症为近视的阿托品滴眼液获批，兴齐产品为国内首家进入Ⅲ期临床；研发进程遥遥领先，竞争格局极好， 有望成为全球首批药物；（4） 院内制剂的早期投放和使用将会提升品牌的知名度， 互联网医院的推广将有利于产品增加渗透率。预计于 2023 年获批，上市后第一年能为兴齐眼药创造4.11 亿元的收入，有望达到销售峰值 32.05 亿元。 　　0.05%环孢素滴眼液：为干眼病治疗最优选择，国内首家获批上市 　　（1）我国目前干眼病患者约为 2.2 亿人，干眼病市场前景可期，人工泪眼、糖皮质激素等传统眼药治疗效果有限， 拥有抗炎和促进泪液分泌双重功效的环孢素滴眼液迎来春天；（2）药物采用独家 Ailic-Tech创新技术，相比于原研药 Restasis 更加舒适安全，有更高的用药依从性和生物利用度；（3）药物已被纳入 2021 版国家医保目录，未来会实现快速放量。预计 2021 年兹润能为兴齐眼药创造 1.16 亿元的收入，未来有望达到销售峰值 17.63 亿元。 　　投资建议 　　我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 10.37 亿元、 14.72 亿元、 21.19亿元，分别同比增长 50.55%、 41.93%、 43.97%；归母净利润分别为2.02 亿元、 3.06 亿元、 4.97 亿元，分别同比增长 129.87%、 51.38%、62.34%；对应 EPS 分别为 2.30、 3.48 和 5.64 元/股；对应 PE 分别为43.60 倍、 28.80 倍、 17.74 倍。我们通过 DCF 法对环孢素滴眼液、阿托品滴眼液以及其他产品和服务进行估值，可得公司总合理市值为149.53 亿元，并参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　药品推广不及预期风险；新药研发和审批风险；医药政策波动风险。

　　以岭药业(002603) 　　中药政策利好不断，市场规模巨大 　　自 2016 年以来，我国针对中药每年都在出台相关利好政策，包括推动上游药材规范、中医中药人才建设、医联体强化、新药申报审批减免/加速等。同时整个中药行业综合营收及利润也在逐年增长， 2011-2020 营收和利润 CAGR 均为 16%。从细分领域来看，中药包括中成药、中药材、中药饮片、中药注射剂、中药配方颗粒等，其中中成药作为我国中药市场中的第一大品类，预计 2025 年市场规模可到达 7879.3 亿元。 　　三大业务板块构建核心产品群，业绩增长和新药续航并存 　　公司积极布局多产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展的格局。专利中药部分有13个专利新药，覆盖心脑血管、呼吸、糖尿病、肿瘤、神经等重大疾病领域。（1）心脑血管领域3大创新中药通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊均纳入甲类医保和基药目录，贡献公司一半左右业绩，借助良好的品牌知名度和营销优化，预计2021-2023CAGR超过20%。（2）呼吸系统类药物包括连花清瘟胶囊和连花清咳片等，在院内院外中药感冒药市场份额中均处于前列， 并且连花清瘟产品2020年销售超过40亿元， 成为疫情治疗的大单品，极大的提升了公司的品牌力， 预计2021-2023 CAGR超过15%。（3）多个其他专利中药及化生药物持续临床开发，现有业绩叠加新药上市将带来更长续航能力。（4）疫情相关及大健康等产业寻求海外市场，为公司业绩提供额外增速。 　　“络病证治”理论体系打造科研核心竞争壁垒 　　系统构建的络病理论体系分为络病学、脉络学、气络学三个部分，是三维立体的网络系统，从时间、空间、功能一致性的角度来进行探讨和研究。同时，公司遵循中医学科规律，将“理论+临床+新药”有机结合，全面打造组分中药、复方中药、单体中药相结合的新药研发体系。在院士的带领下，公司研发投入和研发人员数量逐年递增，并以归国专家、外籍专家、博士、硕士等高层次人才作为研发骨干，坚持科技创新促进企业发展。后续有众多创新中药、创新化生药等进入临床和获批上市，前景可期。 　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 102.45 亿元， 122.70 亿元， 147.17 亿元，分别同比增长 16.66%、 19.77%、 19.94%，归母净利润分别为 13.42 亿元、 16.12 亿元、 19.53 亿元，同比增长 10.12%、20.13%、 21.16%，对应的 PE 为 32.73X/27.25X/22.49X， 我们看好公司现有心脑血管中药、呼吸系统中药、其他中药、化生药物及健康产业领域产品借助良好的品牌力、临床疗效所带来的放量能力。同时也看好公司以“络病证治”理论体系打造的科研壁垒。公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们首次覆盖，给予公司“买入”的评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等