阳光诺和(688621) 　　 事件： 阳光诺和发布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现收入 4.61 亿元（同比+42.16%），归母净利润 1.18 亿元（同比+35.03%），扣非归母净利润 1.15 亿元（同比+40.62%）。 　　点评： 　　“临床前+临床”优势明显， 两大业务协同驱动高增长。 2023H1，公司药学研究服务业务实现 3.17 亿元(同比+37.30%)， 公司持续整合技术平台， 创建了中药研究事业部，已与四川省中医药科学院、成都市药品检验研究院达成平台共建；积极开拓新领域， 成立诺和瑞宠，目前在研 30+宠物药项目。 临床试验与生物分析业务实现 1.44 亿元(同比+54.55%)，其中临床试验方面，公司在全国拥有 19 个常驻点，与 260 多家医院建立长期合作；生物分析方面， 自主开发近 600 个生物分析方法， 目前在执行 60 多项创新药项目，推进 2 项创新药项目免二进三， 1 项国内自主知识产权 P-CAB 创新药待批准上市。 　　盈利能力有所波动， 研发投入持续增长。 利润率方面， 2023H1 公司综合毛利率达 56.93%(同比-1.44pp)，归母净利率 25.59%(同比-1.35pp)，扣非归母净利率 24.91%(同比-0.27pp)， 上半年利润率主要受 Q1 疫情影响较大， 单 Q2 毛利率回升明显（64.70%， +4.83pp）。 费用率方面，2023H1 期间费用率为 25.61%(-2.09pp)，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 2.57%(-0.48pp)/ 11.01%(-1.93pp)/ 11.57%(+0.43pp)/0.46%(-0.11pp)。 公司持续加大对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入，拉升研发费用率， 规模效应使得管理费用率降低。 　　研发管线有序推进，综合能力日渐提升。 2023H1，公司产品矩阵进一步丰富，研发管线有序推进，公司参与研发和自主立项研发的项目中，共有 3 项新药进入临床试验，取得 31 项药品生产批件， 18 项药品通过一致性评价；新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价；此外，公司拥有 6 项权益分成项目（取得生产批件）。 2023H1，公司拥有 3.63 万 m2 的研发实验室（3.17 万 m2 已投入、 0.46 万 m2 正在建设），研发人员 987 位（较去年同期+216 人），综合实力持续提升。 　　盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 9.42/13.00/17.63亿 元 ， 同 比 增 长 39.2%/38.0%/35.6% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.20/3.17/4.26 亿元，同比增长 41.3%/43.8%/34.4%，对应 2023-2025年 PE 分别为 29/20/15 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　信立泰(002294) 　　投资要点 　　2023H1业绩略有承压。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收16.84亿元（+0.97%）；信立坦、欣复泰及Maurora®支架销量增加，但泰嘉受集采续标降价影响有所承压。归母净利润3.38亿元（-3.04%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.91%）；毛利率为69.86%（-5.59%）。销售费用5.14亿元（-13.03%），销售费用率30.49%（-4.91pp），销售结构不断优化。（2）2023Q2，公司实现营收7.97亿元（+8.71%），归母净利润1.27亿元（+14.35%），扣非归母净利润1.12亿元（+11.17%）。 　　在研管线高效推进，国际化进程加速。2023H1研发投入4.98亿元（+17.06%），营收占比29.56%（+4.06pp）。2023H1公司提交6个IND，2个NDA；获得4个临床试验通知，2个产品批件。截至2023H1公司主要在研化学创新项目32个，生物药创新项目12个。（1）产品管线积极推进。肾性贫血新药恩那度司他已于2023年6月获批，目前正积极开展挂网、医院准入等工作，并已通过国谈药品初步审查进入公示期，有望纳入医保后快速放量；首个国产ARB/CCB类复方制剂SAL0107及苯甲酸复格列汀片的上市审评已完成现场检查；S086（高血压适应症）已提交NDA并获受理；S086（慢性心衰适应症）、SAL0108、SAL0130及SAL056均处于Ⅲ期临床。（2）国际化进程加速。首个中美双报创新生物药JK07准备在美国提交Ⅱ期临床申请，计划2023年内启动Ⅱ期临床试验；自研抗肿瘤生物药JK08（SAL008）正于欧洲开展I/II期临床，并进行第六组患者入组；自研口服小分子免疫抑制剂SAL0119实现中美双报，标志着公司国内小分子研发产品向国际化迈进。 　　S086降压疗效显著，有望打开心血管领域市场。S086为全球第二款进入临床的ARNi类小分子化学药，目前关于高血压适应症已提交NDA并获受理，慢性心衰适应症处于临床Ⅲ期。其药物相互作用风险小，安全性好，对心、肾等靶器官均有保护作用。Ⅱ期临床数据显示，S086降压疗效显著，且呈剂量依赖性；240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg，较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高1.90、5.04mmHg；与已上市同类药物的不良事件信息比较，尚未发现有新的需要关注的安全性风险，整体安全性良好。 　　投资建议：公司聚焦慢病领域，持续创新研发，在研管线高效推进，国际化进程加速。考虑到泰嘉集采续约降价影响叠加新药商业化推广费用有望扩大，我们调低原有盈利预测，将公司2023-2025年归母净利润7.78/9.55/11.63亿元调整为6.76/7.84/9.51亿元，增速6.2%/15.9%/21.4%，对应PE分别为44/38/32倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、商业化不及预期风险等。

　　阳光诺和(688621) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 28 日公司发布 2023 年半年报， 公司 2023H1 实现营业收入 4.61 亿元，同比增长 42.16%；归母净利润 1.18 亿元，同比上升 35.03%；扣非后归母净利润 1.15 亿元，同比增长 40.62%。 　　经营分析 　　各业务板块稳健发展，人均产值进一步提升。 报告期内，公司各业务板块同期主营业务收入与团队规模稳步提升： 其中①药学研究服务：收入 3.17 亿元，同比提升 37.30%，板块员工数量同比增长15.92%；②临床试验和生物分析服务：收入 1.44 亿元，同比提升54.55%，板块员工数量同比增长 34.82%。 公司人均产值达到 39.90万元，较上年同期人均提高 4.93 万元。 　　研发投入持续扩大、夯实竞争壁垒。23H1公司共投入研发费用 5336万元， 同比增加 47.71%。公司参与研发和自主立项研发的项目中，共 3 项新药项目已通过 NMPA 批准进入临床试验， 47 项药品申报上市注册受理， 7 项一致性评价注册受理；取得 31 项药品生产注册批件； 18 项通过一致性评价； 5 项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有 15 项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共 6 项。 　　多肽类自研品种进展顺利： 公司 2018 年成立诺和晟泰， 聚焦类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前自研产品 STC007 两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段，未来将应用在尿毒症瘙痒、术后镇痛和慢性关节炎疼痛领域。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.20/3.00/4.02 亿元，对应 PE 分别为 29/21/16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、 IP 保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险。

　　华恒生物(688639) 　　23H1归母净利润同比增长48.26%。23H1公司实现营业收入8.50亿元，同比增长35.14%；归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%；扣非净利润1.89亿元，同比增长56.04%。2023Q2实现营业收入4.50亿元，同比增长25.42%；归母净利润1.10亿元，同比增长49.18%；扣非净利润1.11亿元，同比增长64.02%。 　　持续加强研发投入，打造高效开放式研发体系。公司高度重视技术创新与研发工作，持续加大研发投入，引进高端研发人才，完善公司合成生物研发平台建设。23H1内，公司继续加强华恒合成生物研究院的人才引进、组织建设和研发体系建设，持续提升已基本建成的三大研发及研发管理中心/平台：系统与合成生物中心、发酵与酶工程中心和技术创新管理中心，同时，加强自主研发创新与产学研合作的紧密结合，形成高效运转的开放式研发体系。 　　高质量推进新产品项目建设，扩充公司产品矩阵。23H1内，公司按计划推进建设赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目。目前，上述项目正按计划有序推进。上述项目建成后，公司产品、技术也将从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，加速扩充公司产品矩阵，进一步打开公司业务增长空间。该项目已纳入模型。 　　持续优化公司营销体系，提升服务全球客户能力。23H1内，公司升级原有营销组织体系，推动产品事业部（BU）和销售事业部（SU）组织制度建设，进一步提升公司整体产品规划和产品能力，以及客户区域销售管理能力。同时，公司积极招聘海外本地销售人才，提升国际市场的开拓能力和团队服务水平，进一步建立全球性的竞争优势，加速公司国际化发展战略。 　　启动卓越制造项目，建设一流生物制造能力。23H1内，公司启动生产基地卓越制造项目，旨在通过建立有效、持续运行的循环改善体系，加强现场管理，不断优化工艺流程，降低制造成本，提高产品质量，缩短公司产品开发和制造的周期，实现建立全球一流生物制造能力的目标，进一步赋能公司在合成生物行业的快速布局，增强公司核心竞争力，提升抗风险能力，推动公司持续、稳定、快速发展。 　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.37亿元、6.28亿元和8.50亿元，对应EPS分别为2.78、4.00、5.41元，结合可比公司估值，我们给予公司2023年49倍PE，对应目标价为136.19元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示。原材料价格剧烈波动；研发方面的风险；运营管理风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件 　　2023 年 8 月 24 日，公司公告， 2023 年上半年营收 5.88 亿元，同比 +17.41% ， 归 母 / 扣 非 净 利 润 1.09/1.05 亿 元 ， 同 比 -2.29%/+10.57%。 2023 年二季度营收 2.83 亿元，同比+12.13%； 归母/扣非净利润 0.39/0.35 亿元， 同比-24.54%/+1.85%。业绩符合预期。 　　点评 　　原料药与制剂销售快速放量，大单品优势渐显，在建项目稳步推进。 （ 1） 产品销售收入 5.3 亿元，同比+16.68%： 原料药产品收入4.42 亿元， 同比+12.44%，其中抗病毒类产品收入同比+185.38%，主要为客户对奥司他韦原料药需求增加。制剂产品收入 0.84亿元，同比+45.53%，其中 2022 年注射用米卡芬净钠第七批集采中标，中标价为 134.43 元/盒，首年约定采购量基数为 11.01 万盒。 （ 2）在建工程： 泰兴一期项目环保竣工验收中，恩替卡韦原料药、磷酸奥司他韦原料药已通过药监局 GMP 认证；泰兴二期项目前期试生产资料准备完成，准备申报中。 博瑞一期项目规划产能为 1600kg，已具备试生产条件。 　　创新研发聚焦肿瘤免疫和靶向治疗领域，仿制药呼吸吸入领域提升竞争力。研发费用 1.03 亿元，同比+10.16%：（ 1）创新药端 CD44PDC 处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在第 7 剂量组（ 175mg/m2）进行剂量爬坡研究，并在包括结直肠癌和宫颈等多个瘤种观察到疗效信号，同时在 125mg/m2剂量水平开展剂量扩展研究，已完成3 例受试者入组给药。 GLP-1/GIP 双重激动剂已完成 Ia 期临床，安全性与耐受性良好， 2.5-15mg 剂量下给药期末随访（第 8/15 天）平均体重较基线期下降 3.24%~8.30%， 目前减重和 2 型糖尿病治疗均已获得Ⅱ期临床试验伦理批件。 （ 2） 仿制药端多产品研发进度稳步推进， 依维莫司片已在国内申报，羧基麦芽糖铁注射液、吸入用布地奈德混悬液、碘普罗胺注射液处于稳定性阶段，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂处于工艺验证阶段，噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂处于中试阶段，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成小试。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们上调盈利预测， 预计 2023/24/25 年营收 12/14/16 亿元，归母净利润；归母净利润 2.5/2.9/3.5 亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售增长不达到预期、产能投建低于预期、创新药研发不及预期等风险。

　　丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　8月25日，公司发布2023年半年度报告。报告显示，公司2023H1实现营业收入10.59亿元（YoY+29.64%），实现归母净利润1.31亿元（YoY+11.63%）。其中，2023Q2实现营业收入5.83亿元（YoY+34.10%），实现归母净利润0.52亿元（YoY+0.82%）。 　　投资要点: 　　持续加强渠道建设，线上渠道转型阶段性成效显著。公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%。其中，丸美品牌抖音快手营收同比高速增长129.51%，天猫旗舰店营收同比增长28.33%。公司线下渠道实现营业收入2.14亿元，同比下降24.62%，主要系美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 　　毛利率略有提升，销售费用率有所增加。2023H1/2023Q2公司毛利率分别为70.12%/71.31%，同比+0.91/-0.1pcts，上半年毛利率提升主要系公司持续优化产品结构并保持成本管控；2023H1/2023Q2公司净利率分别为12.4%/9.01%，同比-1.51/-2.39pcts。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别48.48%/4.47%/2.74%，同比+4.38pcts/-1.86pcts/-0.28pcts。2023Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为53.36%/4.56%/2.68%，同比+3.43pcts/-1.66pcts/+0.04pcts。销售费用率增加主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致，管理费用率下降主要系公司积极推进降本提效，在保持收入增长同时较好的控制了管理费用。 　　坚持大单品策略,彩妆恋火持续发力。公司以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透PL恋火高质极简底妆心智，TOP3单品整体占比提升58.71%。第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，同比高速增长211.42%。618期间，PL恋火线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍，获天猫粉底液类目TOP9、抖音618美妆/香水品类预售榜单TOP10、快手国货美妆GMV榜单TOP4。在线上高质量发展的同时，恋火积极拓展线下渠道，已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 　　注重研发投入，持续布局国际技术领域。2023H1公司与北京大学医学部、广州质检院、中国中医科学院医学实验中心、广东省皮肤病医院、粤港澳大湾区国家纳米科技创新研究院等学研机构开展了17个产学研医检合作项目。此外，2023H1公司新增申请专利23项，其中发明专利19项；新增获得专利授权27项，其中发明专利24项（含国际专利3项）。截止2023年6月底公司累计申请各项专利457项，其中发明专利349项（含国际专利39项）；累计获得授权专利241项，其中发明专利161项（含国际专利31项）。 　　盈利预测与投资建议：消费复苏趋势不改，公司渠道建设和产品结构不断完善，恋火品牌持续发力，有望实现市场规模扩张。由于公司费用投放加大，利润略有承压，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.79/3.54/4.12亿元（更新前2023-2025年归母净利润为2.93/3.71/4.33亿元），同比增长60%/27%/16%，对应EPS为0.70/0.88/1.03元/股,8月28日股价对应PE为38/30/26倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2023H1实现营收49.8亿元，YOY+40.2%,录得归母净利润14.9亿元,YOY+89.6%,扣非后归母净利润12.6亿元,YOY+96.2%,公司业绩处于业绩预告范围的上限，略好于预期。其中Q2单季度实现营收22.8亿元,YOY+31.5%,录得归母净利润7.8亿元，YOY+141.3%,扣非后归母净利润5.5亿元,YOY+123.5%。Q2业绩快速增长一方面是22Q2基期较低（22Q2净利YOY-36%），另一方面是今年疫情期间物资紧缺，疫后民众有一定的备货需求。 　　疫情相关品类上半年需求旺盛，AED及CGM新品助力增长：分业务来看，呼吸治疗解决方案实现收入23.1亿元,YOY+110%,其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长110%，雾化产品同比增长70%；家用类电子检测及体外诊断业务实现收入10.7亿元,YOY+31.9%；糖尿病护理解决方案业务实现营收3.6亿元,YOY+31.1%，新款CGM血糖检测产品3月获批，将会逐步助推糖尿病板块业绩增长；急救板块实现营收0.8亿，YOY+25.3%，主要受益于自主研发的AED产品M600在4月获批；康复及临床器械业务实现营收7.1亿元,YOY+9.1%,稳步增长；感控业务实现营收4.2亿元，由于去年同期基期较高，YOY-32.3%。 　　毛利率提升，费用率下降：公司23H1综合毛利率为51.7%,同比提升4.4个百分点，主要是高毛利的疫情相关品类营收占比增加，公司呼吸治疗解决方案板块及将用类电子检测板块毛利率均有明显提升。23H1期间费用率为21.0%，同比下降3.7个百分点，主要是营收规模扩大下，管理费用率及研发费用率下降明显。 　　预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 　　盈利预计及投资建议：展望未来，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2023年、2024年、2025分别实现净利润20.0亿元、23.0亿元、26.3亿元，yoy分别+25.1%、+15.2%、+14.5%，折合EPS分别为1.99元、2.29元、2.63元。当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

　　百洋医药(301015) 　　事件 　　2023 年 8 月 28 日，公司公告， 2023 年上半年营收 36.35 亿元，同比降低 2.57%，归母/扣非净利润 3.02/2.91 亿元，同比增长39.76%/30.25%。业绩符合预期。 　　点评 　　非核心业务下降，品牌业务增长，结构优化持续。 （ 1） 公司上半年营收同比下降 2.57%，主因公司聚集核心品牌运营业务； 批发配送业务营收 14.02 亿元， 同比下降 23.14%； 零售业务营收 1.77 亿元，同比下降 10.61%。 （ 2） 1H23，公司品牌运营业务营收 20.41亿元，同比增长 20.20%， ； 品牌运营业务毛利率为 44.15%，毛利额实现 9.01 亿元，毛利额占比达 83.66%，是公司的主要利润来源。 （ 3） 公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。①迪巧系列， 实现营业收入 8.77 亿元，同比增长 9.76%。 公司通过以细分品类打造差异化品牌定位，以数字化营销精准投放市场资源，聚焦“ 进口钙” 品类，发挥百洋产品生命周期管理与数字化营销能力，持续宣传“ 进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收” 的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。 ②海露，营收 2.63 亿元，同比增长 25.24%。公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。③安立泽营收 1.09亿。该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自 2022 年 11 月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“ 餐后血糖控制不佳人群” ，推动产品销售。 　　品牌战略持续推进，合作产品迭出，成长强劲。 （ 1） 公司专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的认同，不仅有像罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名的跨国企业将重要的产品全渠道委托给公司，更有越来越多初创期的创新药企业寻求合作。（ 2） 2023 年上半年，公司新增运营品牌为诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏。 （ 3） 目前公司已在 OTC 及大健康、OTX 等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，相关领域产品也在不断增加。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年收入 80/88/98 亿元，同比增加 7%/9%/11%；归母净利润 6/8/11 亿元，同比增加26%/29%/31%。 上调至“买入” 评级。 　　风险提示 　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规的风险。

　　皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　2023年8月28日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润9485.60万元，同比下降18.50%；扣非后归母净利润8562.10万元，同比增长22.10%。 　　经营分析 　　前端CRO分子砌块和工具化合物稳健增长。报告期内，公司分子砌块和工具化合物业务营业收入5.35亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入26.60%；工具化合物业务收入为3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入73.40%。 　　后端CMC、CDMO原料药和中间体：特色仿制药与创新药双轮驱动，ADC业务服务能级持续提升。报告期内，公司后端业务营业收入3.40亿元，同比增长45.77%，截至报告期末，公司后端业务在手订单约4.5亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32亿元，同比增长40.05%，截至报告期末，项目数263个，其中商业化项目58个。创新药领域，报告期内实现收入2.08亿元，同比增长49.63%；截至报告期末，累计承接了全球531个项目，其中，临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。在ADC领域，报告期内，累计承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%，合作客户超过570家，同比增长48.32%。 　　产能建设：马鞍山等生产基地稳步推进，蓄力业务拓展。伴随公司后端业务快速发展，公司加快推进自有产能建设，目前马鞍山产业化基地一期工程中已有一个生产车间投入运行，聚焦难仿药与CDMO业务，二期工程聚焦GMP原料药及中间体生产正在筹备阶段。伴随产能的不断扩充，公司项目管线将有序向后延伸，实现“药物研发-中间体-原料药-制剂”一体化战略。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.33/5.18/7.71亿元，PE估值为22/14/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简述 　　2023 年 8 月 28 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现收入 49.80 亿元，同比+40%；实现归母净利润 14.94 亿元，同比+90%；实现扣非归母净利润 12.55 亿元，同比+96%。 　　单季度来看， 公司 2023Q2 实现收入 22.77 亿元，同比+32%；实现归母净利润 7.80 亿元，同比+141%；实现扣非归母净利润 5.52 亿元，同比+124%。 　　经营分析 　　呼吸治疗板块增长爆发， 国内市场销售快速提升。 公司上半年呼吸治疗解决方案实现收入 23.08 亿元，同比+110%，成为公司业绩增长的重要支撑，其中制氧机及呼吸机类产品均实现翻倍以上增速，凸显公司在面对市场变化时的迅速响应能力。 国内市场整体实现收入 45.83 亿元，同比+47%，品牌竞争力及份额进一步提升。 　　核心业务毛利率显著提高， 盈利能力不断增强。 公司上半年毛利率达到 51.7%，同比+4.4pct；净利率 29.8%，同比+7.9%， 整体盈利能力快速提升。 其中， 呼吸治疗解决方案实现毛利率 54.3%，同比+7.2pct；家用类电子检测及体外诊断实现毛利率 54.5%，同比+7.4pct，核心业务毛利率随销售规模提升趋势显著。 　　研发创新稳步推进， CGM 产品顺利上市推广。 上半年公司研发投入2.74 亿元，同比增长+6%。 新产品研发及在售产品优化升级稳步推进，其中 14 天免校准 CGM 产品注册证顺利落地并成功推向市场。新品未来将充分发挥相关产品在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面的优势，有望引领国产 CGM 销售放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于二季度良好业绩表现， 我们上调公司 2023-2025 年业绩预测15%、 7%、 9%， 预计 2023-2025 年归母净利润分别为 22.54、 23.94、28.94 亿元，同比增长 41%、 6%、 21%， EPS 分别为 2.25、 2.39、2.89 元，现价对应 PE 为 16、 14、 12 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。