浩欧博(688656) 　　事件： 2021Q1 公司实现营业收入 6099 万元，同比增长 199.5%；实现归母净利润 1334 万元，实现扣非后归母净利润 1328 万元， 业绩符合我们预期。 　　Q1 销售大幅增长， 期间费用率大幅降低： 2020Q1 受新冠疫情影响，医院和检测机构对检测试剂的需求下降，导致公司产品销售受到较大影响。 2021 年，随着国内疫情形势缓解，医院门诊陆续恢复，公司销售实现了高速增长， 我们预计过敏检测产品销售收入增长超过 200%，自免检测产品销售增长超过 180%。 鉴于国内疫情形势缓解，以及伴随疫苗的接种防护， 公司预计二季度经营情况会进一步好转， 2021H1 净利润有望出现较大幅度的增长。 2021Q1 公司销售费用为 1385 万元（-8.5%），销售费用率为 22.72%（-27.37pp），主要是因为受新冠影响市场推广减少所致；管理费用为 703万元 （+88.2%），管理费用率为 11.53% （-6.82pp）；研发费用为 651 万元（+19.3%），研发费用率为 10.67%（-16.11pp）。 　　 过敏领域竞争力突出，定量检测进一步加强公司龙头地位： 公司作为国内过敏检测龙头（市占率为 30%）， 2016-2019 年收入 CAGR 达 27.5%，2020 年受疫情影响，收入下滑 23%，其中定量试剂增长 50%以上， 定量检测取代定性检测趋势显著。 截至 2020 年末，公司已申报注册中的新增 IgE 过敏原有 13 种，已经立项在研的过敏原有 25 种，包括已经取得注册证销售的过敏原和正在注册及立项研发的过敏原合计涵盖 94种过敏原，包含注册中及在研项目，过敏原单点检测及组合检测可检测的项目将涵盖 111 项过敏检测项目，过敏原数量的持续增加将不断巩固公司在行业的领先地位。除此之外，公司过敏化学发光产品正处于注册阶段，未来有望成为公司利润新的增长点。 　　自免业务逆势增长，化学发光加快公司进口替代： 2020 年公司在研的自免项目增加 16 个， 公司作为国内少数将发光技术运用到自免领域的企业，发光产品显著领先于目前市场上主流的定性产品，未来有望持续实现进口替代。 同时，公司与迈瑞医疗达成合作协议，未来有望凭借迈瑞强大的品牌影响力和销售渠道进一步加快试剂放量。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年归母净利润预测为1.13/1.54/2.03 亿元。当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 42 倍、 31倍、 23 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年一季报，Q1实现营收33.49亿元（+33.74%，YoY下同）、归母净利润5.20亿元（+30.12%）、扣非后归母净利润4.85亿元（+20.55%），实现基本EPS为0.56元。整体业绩符合预期。 　　消化道、促性激素产品拉动Q1西药制剂同比快速恢复。拆分来看Q1西药制剂收入19.02亿元（+51.55%），其中消化道产品收入人民币10.11亿元（+79.22%），预计主要是艾普拉唑肠溶片、雷贝拉唑肠溶胶囊以及丽珠得乐等产品去年同期受疫情影响基数较低，21Q1销售恢复正常，此外艾普拉唑针剂仍有优异表现；促性激素产品收入6.00亿元（+63.84%），尿促卵泡素等疫情影响品种同样有所恢复；抗微生物产品收入1.06亿元（-18.71%）、心脑血管产品收入0.52亿元（-34.83%），其他产品收入1.33亿元（+16.44%），其中精神线产品实现收入1.02亿元（+37.52%），重点产品盐酸哌罗匹隆片和马来酸氟伏沙明片预计延续前期优异增速。 　　原料药业务表现稳健，丽珠诊断将逐季过渡至相对稳定状态。Q1原料药业务收入7.75亿元（+25.59%），单季度收入首次突破7亿元，相比19Q1的复合增速接近9%，高端抗生素出口和宠物用药仍将持续带动原料药增收增利。中药制剂Q1收入4.25亿元（-9.46%），其销售额占比逐年下降。诊断试剂及设备产品收入2.35亿元（+56.44%），环比Q4稳中有升，未来新冠病毒检测需求将逐渐恢复稳定，公司依靠新品放量仍可保持可观销售规模。 　　毛利率有所提升，研发费用同比增长较多。Q1整体毛利率为66.48%，同比提升1.62pct；费用率方面，随着Q1各项业务销售回到正轨，销售费用率33.88%同比提升2.70pct；管理费用率得益于收入规模扩大同比下降0.73pct至5.09%；研发费用率则由于在研项目的推进提升至6.91%；财务费用率相对稳定。Q1整体净利率为17.84%，同比下降0.63pct。Q1非经常性损益合计0.34亿元，主要是政府补助增加较多。 　　r-HCG近期获批，微球和单抗在研项目持续推进。根据年报信息，公司新药研发稳步推进，其中微球平台进展较快的包括奥曲肽微球（BE中）、醋酸曲普瑞林微球1m（III期），阿立哌唑微球和亮丙瑞林微球3m则处于I期；生物药平台则有r-HCG（近期获批）、IL-6R单抗（III期完成入组），干扰素α-2bFc融合蛋白和IL-17A/F单抗则处于Ia期。整体来看各项研发进展符合预期，并有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为113.30/124.24/137.09亿元、归母净利润为19.69/22.97/27.80亿元，对应当前PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　事件：1）公司发布2020年报，全年实现收入1.82亿元（+24.6%），归母净利润0.57亿元（-10.4%），扣非归母净利润0.41亿元（-30.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入0.52亿元（+120.8%），归母净利润0.09亿元（-1.1%），扣非归母净利润0.07亿元（-1.6%）。 　　内生业绩实现高增长。疫情后公司积极复工复产，加大产品推广，2020Q1~Q4单季度收入增速分别为-24.7%/+14.6%/+39.3%/+59.3%，收入逐季加速，由于下半年计提了股权激励费用3420万影响表观业绩，剔除股份支付的影响，2020年归母净利润为0.87亿元，同比增长38.5%，疫情下内生业绩实现高增长。2021Q1收入同比增长120.8%，考虑到低基数影响，相比2019Q1增长66.3%，剔除股份支付费用2052万元的影响，一季度内生业绩2455万元，同比增长173.9%，比2019Q1增长88.7%，内生增长超预期。 　　瓣膜业务为增长引擎，外科生物瓣销量大增。分业务看，2020年心脏瓣膜置换与修复业务收入0.53亿元（+49.4%），毛利率95.4%（+0.8pp），预计其中牛心包瓣量价齐升实现收入0.33亿元（+129.8%），销量为2569枚（+73.8%），价格提升主要由于部分地区采用直销模式加大推广并取得良好成效，凭借优秀抗钙化处理技术和突出的长期临床随访数据，市场份额不断提升，2021Q1公司牛心包瓣销量约1060枚，继续成为公司的增长引擎。2020年先心病植介入业务收入0.66亿元（+20%），毛利率83.6%（-4.6pp）；外科软组织修复治疗业务收入0.66亿元（+13.6%），毛利率88.6%（-2.8pp）。部分业务毛利率下降主要因股份支付费用导致营业成本上升。 　　持续加大研发，2021年众多在研产品迎来关键节点。2020年公司研发投入2877万元（+89.1%），剔除股份支付费用394万元的影响同比增长63.9%，占营业收入13.7%，预计随着众多在研产品的推进，2021年公司将持续加大研发投入。介入瓣产品迎来临床的关键节点，其中介入肺动脉瓣系统SALUS开始临床试验入组，介入瓣中瓣系统RENATO已获准伦理审批，共16家医院参加多中心临床试验，介入主动脉瓣系统RENATUS的临床试验的主研单位为北京安贞医院(已获准立项)，共12家医院参加多中心临床试验。眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，目前6家临床试验中心均在患者入组阶段。公司心血管生物补片完成患者入组，目前已完成大部分术后随访。流出道单瓣补片已于2021年3月31日获国家药监局审批注册，为全球首款获批的独家产品，预计于2021年5月开始投放市场。 　　盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用的影响，预计2021-2023年归母净利润0.5、1、1.6亿元，预计内生净利润为1.1、1.4、1.8亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：1）公司发布2020年报，全年收入13.3亿元（+1.4%），归母净利润2.6亿元（-14.1%），扣非归母净利润2.1亿元（-23.3%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入4亿元（+59.5%），归母净利润0.67亿元（+41.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+51.8%）。 　　2020年收入逐季恢复，各项投入为长期增长蓄势。1）分季度看，2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.2/3.6/4亿元（-14%/-2.1%/+5.1%/+14%），单季度归母净利润分别4738/6648/9458/5233万元（-25.9%/-22.9%/+23.1%/-31.7%），国内市场恢复带动收入逐季改善。2）从盈利能力看，2020年毛利率为66%（+0.23pp），基本稳定，期间费用率为46.5%（+6.6pp），主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加3.2pp、2.1pp、1.5pp，主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘、激励费用等方面加大投入，为长期增长蓄势。3）分区域看，2020年国内收入8.1亿元（+6.3%），国际收入5.1亿元（-5.2%），主要因为国内疫情得控而海外疫情持续蔓延所致。4）分业务看，EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升，收入分别为1.6亿元（+30%）、1亿元（+31.6%）、1216万元（+36.6%），销量分别为240.9万件（+18.2%）、35.2万件（+30.3%）、9.5万件（+24.9%）；止血及闭合类、活检类、扩张类分别为收入5.8亿元（+0.19%）、1.8亿元（-23.48%）、1.6亿元（+6%），销量分别为667.4万件（+9.3%）、913.2万件（-17.3%）、20.8万件（+8.2%），单价均有所下降以获得市场份额提升；微波消融针7937万元（-10.7%），销量3.7万件（-15.4%）；肿瘤消融设备481万元（-24.2%）。 　　一季度国内高增长驱动业绩进一步恢复。2021Q1收入4亿元（+59.5%），相比2019Q1增长37.1%，归母净利润0.67亿元（+41.1%），剔除股权激励费用2247万元的影响，2021Q1归母净利润为0.89亿元（+87.9%），相比2019Q1增长39.2%。分区域看，2021Q1国内收入2.3亿元（+91.9%），主要系国内疫情控制较好，医院内镜治疗手术基本恢复，止血及闭合类、微波消融针、ESD/EMR类等销售数量快速增长；国际收入1.7亿元（+29.6%），目前仍有较多国家受疫情影响较大，但终端销售也呈现较快增长势头。随着国内、国际双线持续恢复，公司未来业绩增长可期。。 　　全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2020年公司研发投入9967万元（+41.6%），占收入比重7.5%，研发成果突出，远端腔道可视化产品已完成开发并提交型式检验，EOCTC1主机和耗材获得国内注册，并完成第一代通用型数字成像控制器主机，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础，LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀（单极、双极）、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品进入注册或上市推广阶段，进一步丰富产品储备。 　　盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7、5.7、8亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.5、6.1、8.2亿元。作为内镜诊疗创新器械龙头，公司内生业绩增长迅速，全球竞争力不断提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：1）公司发布]2020年报，全年实现收入82.4亿元（+56.4%），归母净利润15.1亿元（+275.2%），扣非归母净利润14.6亿元（+357.2%）。2）公司发布2021年一季报，Q1收入26.8亿元（+128.8%），归母净利润5.4亿元（+1023.1%），扣非归母净利润5.3亿元（+1153.5%）。3）公司发布2021年股票期权激励计划（草案）。 　　业绩逐季加速，盈利能力大幅提升。分季度看，2020Q1~Q4及2021Q1单季度收入11.7/23/23.5/24.2/26.8亿元，同比增速分别为+0.6%/+67.1%/+70.8%/+79.1%/+128.8%，单季度归母净利润分别为0.5/5.1/5/4.6/5.4亿元，同比分别为+13.1%/+292.6%/+238.7%/+446%/+1023.1%，因新冠核酸检测贡献及常规业务持续恢复，公司业绩逐季加速。盈利能力看，2020年毛利率46.7%（+7.2pp），主要因规模效应和项目结构优化所致，销售费用率12%（-3.3pp），管理费用率7.6%（-1.6pp），研发费用率4.8%（-1.3pp），毛利率提升叠加费用率下降，盈利能力大幅提升。 　　常规业务持续恢复，2021Q1新冠检测仍贡献较大增量。分业务看，2020年医学诊断服务业务收入78.7亿元（+58.5%），毛利率46.8%（+7.6pp），1）其中常规业务收入52.03亿元（+4.8%），随着国内疫情控制，公司常规业务也快速恢复高增长，2020Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-25.9%/+1.9%/+21.9%/+20.9%，常规业务中特检占比48.8%，高端平台营收稳步增长，三级医院（不含新冠）业务占比33.6%（+5.3pp），客户结构继续优化，销售团队建设和特色产品持续完善，其中血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%；2）2020年预计新冠核酸检测收入26.7亿元，公司精准施策助力各地常态化防控，先后在湖北、广东、吉林、北京等30个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，2020年累计检测量超过3200万人份，约占同期全国总体核酸检测量1/10。此外2020年销售诊断产品、健康体检服务、冷链物流服务、其他收入分别为1.56（+39%）、0.34（-4.6%）、0.27（+33.3%）、1.57（+15.2%）亿元。2021Q1常规业务和新冠业务均实现大幅增长，预计常规业务同比2020Q1增长约75%以上，同比2019Q1增长30%以上，2021Q1新冠检测约3000万人份，预计贡献较大收入增量。 　　深耕医学检验，股权激励进一步提升员工积极性。2019年国内ICL市场规模约370亿左右，占医学检验市场约8%，对标美国、欧洲、日本等成熟市场35%、50%、67%的渗透率，未来还有很大的提升空间，同时LDT规范化管理、不合理医疗检查专项行动、DRG等各种政策将持续利好“检测外流”，公司作为ICL龙头有望受益。2021年4月19日，公司发布2021年股票期权激励计划草案，拟对233名核心员工授予700万份股票期权，占公司总股本1.51%，激励目标为2021~2024年净利润同比2019年分别增长69%、120%、186%、272%，随着新冠检测逐渐回归常态，预计常规业务将取得较高的内生增长，行权价为134.06元/股，相应激励摊销费用较少，2021~2024年分别为4424、4711、3049、1689、206万元，股票期权激励一方面彰显公司对未来发展的信心，另一方面将提升核心员工积极性，以创造更好的业绩表现。 　　盈利预测与投资建议：预计2021-2023年归母净利润16.5、15、16.5亿元，对应EPS3.57、3.25、3.57元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新冠疫情影响不确定性。

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2020年年报，2020年营业收入228.14亿元，同比增长37.62%；归属于母公司所有者的净利润19.56亿元，同比增长281.02%。 　　饲料恢复快速增长，受益于养殖行业集中度提升 　　2020年，公司饲料总销量为466.20万吨，同比增长22.94%。其中猪饲料销量为327.40万吨（+17.27%）；禽料销量为47.42万吨（+160.87%）；反刍料销量为47.31万吨（+40.35%）。2020年公司饲料科技产业一省一策，推出“1+1+N”产品战略，针对养殖户重点关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求，推出了宝贝料更新换代产品。2021年规模猪企出栏规模或加速，公司高端前端料销量有望持续增长。 　　生猪出栏符合预期，2021年有望出栏500万头 　　2020年，公司控股及参股养殖公司共销售生猪185.28万头，同比增长12.85%，实现销售收入70.32亿元，同比增长109.68%，毛利率达52.3%，同比增加了28.33个百分点。截至2020年底，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.78万头，同比增长170.90%，其中基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，同比增长150.72%，对应2021年出栏有望达500万头以上。猪价方面，预期本轮冬季生猪疫情复发带来的供给缺口或将在二季度末三季度初体现，我们预计届时猪价有望反弹，2021年猪价仍可能保持高位运行。 　　转基因种子布局行业领先，转基因落地预期增强 　　2020年我国转基因商业化进程加速，目前公司已有DBN9936、DBN9858、DBN9501获得农业转基因生物安全证书，覆盖北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区，是目前国内获得玉米转基因安全证书最多的公司，公司与国内常规的玉米杂交品种均合作，按照常规品种的覆盖面积可达约2亿亩。 　　大豆性状产品方面，公司耐除草剂大豆DBN-09004-6获得农业转基因生物安全证书（进口）。2021年2月4日，该产品DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度，公司作为转基因性状布局领先公司，有望受益于转基因种子放开政策。 　　盈利预测和投资建议： 　　因预期公司生猪出栏数量增长快速、饲料销量有望快速提升，我们上调公司2021/22年营业收入预测；因猪价预计缓慢下降且生猪养殖成本提升，我们下调公司2021/22年净利润预测。原先我们预计2021-2022年公司实现营业收入268.63/365.95亿，实现归母净利润29.08/34.16亿，现调整为：不考虑转基因业务的增量，我们预计2021-2023年公司实现营业收入328.54/407.38/486.74亿，同增44.01%/24.00%/19.48%，实现归母净利润23.20/24.73/26.13亿，同增18.61%/6.62%/5.64%。考虑到公司在转基因育种领域的领先优势及长期空间，继续重点推荐，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险；价格波动；政策变动风险；出栏不达预期；转基因业务推广不及预期。

　　大北农(002385) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2020年度报告，2020年公司营收228.1亿元，同比增37.6%，归母净利润19.56亿元，同比增281%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税）。 　　平安观点： 　　主业饲料销量&收入较快增长，原料价格上行+新准则影响致毛利率降3.4pct。2020年公司主业饲料收入165.9亿元，同比增27.2%，销量466.2万吨，同比增22.94%。其中猪料受下游养殖业景气回升带动，销量同比增17.27%至327.4万吨。禽料、反刍料销量增速较快，分别为47.42、47.31万吨，同比增160.9%、40.4%，水产料销量43.14万吨，同比降8.6%。饲料成本端上升较快，主因原料玉米、豆粕价格大幅上行、新会计准则等影响（2020年运杂费等合同履约成本计入营业成本），另一方面，公司通过提价转移部分成本上升压力。测算饲料吨价、吨成本、吨毛利分别提升56.4%、63%、28.4%，综合看，2020年公司饲料毛利率为15.76%，同比降3.43pct。 　　养猪盈利大幅抬升，产能较快恢复。公司2020年生猪养殖业务收入38.01亿元，同比增98%，毛利率提升28.3pct至52.3%，主因行业供给缺口推动生猪价格大幅上行。从销量看，2020年公司控股及参股公司共销售生猪185.3万头，同比增12.9%，销售收入70.32亿元，同比增109.7%。出栏量略低于目标，主因部分三元猪生产性能影响+出售仔猪数量较少，累计销售达成预定目标92%。公司产能恢复较快，2020年末，公司控股及参股养猪公司生猪存栏236.8万头，同比增170.9%，基础母猪（不含19.54万头后备母猪）存栏23.86万头，同比增150.7%。 　　持续高研发投入，转基因种业优势明显。2020年公司继续加大种业、疫苗、饲料等产业研发投入，2020年研发投入达5.7亿元，同比增28.8%。公司转基因种业先发优势明显，玉米性状产品方面，21年1月，DBN9936和DBN9858获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书（生产应用）。2月DBN9501获得北方春玉米区农业转基因生物安全证书。大豆性状产品方面，21年2月，DBN9004获得北方春大豆区生产应用的安全证书。公司正加快与种子企业合作，拓宽合作渠道，稳步推进大豆生物技术在南美工作开展。随着顶层设计对种业定位高度空前抬升，未来转基因种业商业化有望加快推进。 　　饲料&养殖景气延续，转基因蓄势待发，维持“推荐”评级。预计2021、2022年EPS预测为0.56、0.48元，同比分别+18.9%、-15.2%，对应21-22年PE分别为14.5X、17.1X。展望21年，公司饲料景气持续向上，养猪业务成本持续改善，猪价高位震荡缓慢下行，高盈利周期有望拉长。转基因种业先发优势明显，未来有望成为新的盈利增长点，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、市场竞争风险：中长期看，随着行业整合，市场集中度提高，规模化企业的综合竞争实力可能将进一步增强。未来公司的市场份额和收益水平可能因激烈市场竞争而下降；2、产品价格波动风险：若未来市场供需情况发生较大波动导致供应大于需求，则公司畜禽产品的价格将面临较大的下行风险，其经营业绩可能下滑甚至出现亏损；3、重大疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应，对未来期间市场供给和价格造成不确定影响；4、食品安全风险：公司一旦出现对产品质量控制的不到位，就可能引发食品安全问题，直接影响到公司的品牌、生产经营和盈利能力；5、原材料价格波动的风险：如果粮食原料及豆粕类原料价格出现较大波动，而公司不能及时通过改变配方控制成本或者无法及时向下游转移成本，将对公司营业成本、净利润产生较大影响。

　　冠昊生物(300238) 　　投资要点 　　业绩总结：公司 2021 年一季度实现营业收入 1.3 亿元（+37.6%），实现归母净利润 1825 万元（+58.0%），实现扣非归母净利润 1612 万元（+83.6%）。 　　毛利率明显提升，四费率总体下降。2021 年一季度公司毛利率为 77.3%（+5.1pp），销售费用率为 43.1%（+5.8pp），主要原因是上年同期受新冠疫情影响销售推广活动大幅减少，本报告期公司调整经营及营销策略，加大市场推广力度所致。 管理费用率为 9.6% （-1.6pp），研发费用率为 5.4% （-2.4pp），财务费用率为 1.7%（-3.0pp），主要原因是本报告期贷款规模减少、利息支出减少 185.6 万元所致。 　　本维莫德正式进入医保，后续销售值得期待。分板块来看，一季度预计药品板块（主要是本维莫德）收入实现同比增长。本维莫德医保谈判后降幅达到 72%，现价 138 元/支。价格的下降以及进入医保，明显促进该药进院销售，预计一季度销售量有大幅增长，从而抵消了价格下降的影响，本维莫德接下来的表现值得期待。眼科板块受到集采影响逐渐减弱，预计销售持平。生物材料板块去年一季度受到疫情影响销售下降，预计今年一季度恢复性增长趋势良好。 　　维持“买入”评级。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 0.7/0.9/1.1 亿元（由于本维莫德进入医保后价格下降，因此相对于上次报告下调公司盈利预测），对应 EPS 分别为 0.28/0.35/0.41 元，对应 PE 为 75X/60X/51X。新药本维莫德的上市打开公司增长空间，预计随着该药的放量，将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持“买入”评级。 　　风险提示：本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。

　　康华生物(300841) 　　事件： 公司发布2020年报以及2021年1季度，实现营业收入10.39亿元（+87.3%） ，归母净利润 4.1 亿元（+118.6%）。 2021 年 1 季度实现营业收入 2.4 亿元（+51.0%），实现归母净利润 1.0 亿元（+54.9%），经营性现金流净额-0.64 亿元。 公司发布 2021 年股权激励计划。 　　点评： 　　人二倍体狂犬疫苗驱动业绩高速增长。2020年总收入10.39亿元，其中人二倍体狂犬疫苗 10.0 亿元（+85.9%）， ACYW 四价流脑 0.39 亿元。销售费用率 36%，同比下降 3 个点左右。 人二倍体狂犬疫苗毛利率 94.25%，与去年基本持平（-0.55pp）。 2020 年公司冻狂犬疫苗(人二倍体)批签发量为 370 万支（同比+56%）。 公司人二倍体狂犬疫苗为国内首个上市销售的人二倍体细胞狂犬病疫苗，目前供不应求。公司病毒性疫苗二车间技改中，年报披露目前处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变更后，可投入生产。技改完成后，预计人二倍体细胞狂犬病疫苗产能达到 500 万支， 温江一期顺利完工后，产能将进一步提升。 　　目前人二倍体狂犬疫苗供不应求，预计渗透率由供给决定。 人源细胞狂犬病疫苗对动物源细胞基质狂犬病疫苗是狂犬病疫苗行业发展的趋势。 狂犬疫苗(人二倍体细胞)无动物源细胞 DNA 残留和蛋白残留导致的潜在风险；免疫原性好，起效速率快；安全性好；免疫持续时间长。 目前二倍体狂犬疫苗供不应求，预计渗透率由供给决定。 随着越来越多公司人二倍体狂苗上市，人二倍体狂苗市场推广及产品宣传力度加大，产品优势逐渐被市场及接种者所了解与认可，渗透率提升，预计在渗透率爬坡期间，供给决定渗透率。 　　从长期看， 我们预计公司凭借优势依然能保住与产能相匹配的人二倍体狂犬疫苗销售数量。根据CDE披露研发进展信息，我们预计2024年，二倍体狂犬疫苗将有 4-5 家产品获批上市，市场格局变坏， 有可能出现供过于求，我们预计公司凭借优势依然能保住与产能相匹配的销售数量。因为相比其他二倍体疫苗在研企业，公司具有以下优势： 　　1）销售渠道优势和品牌优势。 公司是国内首个经中检院批签发上市销售的人二倍体狂犬病疫苗生产企业，在狂犬病疫苗市场的品牌影响、市场渠道、产品口碑方面更具有优势。 　　2）公司人二倍体狂苗生产工艺成熟，能够保障疫苗产品稳定生产。 人二倍体狂犬疫苗壁垒在于扩大化生产，其他人二倍体狂犬疫苗企业产能能否顺利爬坡，产能得以充分释放存在不确定性。拟施行股权激励， 股权激励计划锁定未来三年高增长。 根据公告， 本次计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为不超过 10 万股，占公司股本总额的 0.1667%。 股票来源为公司向激励对象定向发行， 授予价格为 202.80 元/股。 股权激励计划锁定未来三年高增长， 考核2021-2023 三个会计年度， 21-23 年净利润增速分别为 40%、49%和 53%。 　　投资建议： 　　目前人二倍体狂犬疫苗供不应求， 技改完成后，预计人二倍体细胞狂犬病疫苗产能达到 500 万支， 温江一期顺利完工后，产能进一步提升，驱动业绩快速增长， 从长期看，公司凭借销售渠道优势和品牌优势以及工艺成熟产能稳定优势，处于市场领先地位。 我们预计 21-23 年对应 EPS 为 9.59、 14.33、 21.86 元，现价对应 21-23 年 PE 为 43倍、 28 倍、 19 倍，成长性高，首次覆盖， 给予“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　4月20日，公司公布2021年一季报，2021Q1公司实现营收1.74亿元，同比增长91.65%；归母净利润0.43亿元，同比增长67.59%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长183.25%。 　　经营分析 　　业绩内生增长优异，盈利能力和营运效率稳健提升。若剔除股权激励成本摊销费用的影响（不考虑所得税影响），公司一季度实现归母净利润0.52亿元，同比增长26.69%，较2019年增长58.51%，；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长64.98%，较2019年增长79.88%。一季度公司实现毛利率82.56%（-4.63%），销售费用率25.88（+0.98%），管理费用率10.32%（-17.34%），研发费用率（-4.55%），净利率25%（+0.24%），费用端下降带动净利率有所提升。同时公司一季度应收账款周转与存货周转效率快速提升，经营效率有所提高。 　　检测试剂产品线不断丰富，肠癌早筛试剂盒有望逐步放量。公司肠癌早测重磅产品人类SDC2基因甲基化检测试剂盒（荧光PCR法）于2021年1月获批国家医疗器械三类证，该产品灵敏度高且特异性好，无创无痛，后续有望逐步放量，丰富公司肿瘤精准医疗检测业务增长点；在NGS平台和IHC平台领域，公司布局的同源重组修复基因突变（HRR）、同源重组修复缺陷（HRD）检测、Masterpanel产品已完成研发；PD-L1已处于注册报批的最后阶段。新技术平台和新产品线的推出将持续丰富公司试剂产品线。 　　海外业务稳步开拓，有望持续快速发展。公司国际化战略稳步推进，持续加大基于PCR、NGS等技术平台的创新产品线国际市场推广，2020年产品已覆盖全球60多个国家和地区，2020年PCR-11基因产品已获批日本PMDA审批受理。同时公司与阿斯利康签署“一带一路”国际合作备忘录，双方的合作从中国市场扩大到“一带一路”沿线国家。海外业务布局不断开拓。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司21-23年实现归母净利润2.48亿、3.37亿、4.45亿元，同比增长38%、35%、32%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；新产品放量不达预期；产品研发注册不及预期；政策面降价控费压力