伟思医疗(688580) 　　收入、利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年中报：2023H1实现营收2.20亿元（+63.87%）；归母净利润0.71亿元（+84.43%）；扣非净利润0.65亿元（+141.60%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为257.05万元，剔除股份支付和所得税影响，扣非净利润为0.68亿元（+94.13%）。收入、利润实现高速增长。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收0.96亿元（+76.57%），1.24亿元（+55.29%）；归母净利润0.30亿元（+76.85%），0.40亿元（+90.50%）；扣非净利润0.26亿元（+190.81%），0.39（+116.64%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52、1.98、2.54亿元，EPS分别为2.21、2.88、3.70元/股，当前股价对应PE分别为25.1/19.3/15.0倍，公司持续投入新兴技术研发成长潜力大，维持“买入”评级。 　　持续扩展产品管线，新型产品取得预期进展，原有产品顺利迭代上市 　　公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：公司塑形磁产品3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 　　推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 　　4月公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，对于2023-2024年业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。2023年6月7日公司进行了首次授予。公司推行股权激励有助于提升竞争力以及调动员工的工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司于8月28日发布2023年中报，Q2公司收入增长较快，利润率强势反弹，亮眼的二季度业绩验证了产品价格韧性与产品结构升级的逻辑，我们维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2收入快速增长，利润率大幅改善，现金流表现亮眼。公司上半年收入24.22亿元，同增22.56%，上半年归母净利3.86亿元，同增19.77%，上半年经营活动现金净流量4.16亿元，同增269.31%。上半年公司毛利率26.92%，同比下降2.39pct，净利率15.91%，同比下降0.37pct。单二季度，公司收入11.86亿元，同比增长26.91%，归母净利润2.19亿元，同比增长29.82%，经营活动现金净流量2.06亿元，同增35.74%。二季度公司毛利率30.33%，同比增加0.91pct，环比大幅改善6.68pct，净利率18.47%，同比增长0.42pct，环比增长5.00pct。 　　Q2收入增速与利润率改善幅度均强势。仅看二季度，公司收入增长26.91%，毛利率环比改善6.68pct。我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定，毛利率改善主要来自纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降。而收入的增长主要来自于销量的增加，我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上，主要的原因或在于人员流动的恢复，药品需求得到正常的复苏。 　　Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑。一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定，原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化，利润率快速改善；另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平，公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速，模制瓶、棕色瓶等产品保持较好的增长，产品结构升级的逻辑得到验证。 　　估值 　　公司收入增长与利润率改善均亮眼，我们上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收48.80、56.12、65.89亿元；归母净利8.26、9.67、11.96亿元；每股收益分别为1.24、1.46、1.80元，对应市盈率19.3、16.3、13.3倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本回升。

中心思想 业务回暖与增长潜力 我武生物在2023年第二季度业务实现环比增长，显示出回暖迹象，并有望加速全年业务成长。尽管上半年整体业绩承压，但公司核心产品保持高毛利水平，且新产品及适应症的拓展为未来营收增长提供了动力。 持续创新与风险分散 公司持续加大研发投入，成功拓展了核心产品的适用人群，并有多款新产品获得注册证书或取得临床进展，有效丰富了产品管线。同时，对干细胞领域的深入布局和增资，也体现了公司在创新领域的长期战略，有助于降低主导产品集中带来的风险。 主要内容 2023年上半年财务表现 公司发布2023年半年报，实现营业收入3.86亿元，同比减少0.67%；归母净利润1.49亿元，同比减少17.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比减少7.50%。每股收益（EPS）为0.28元/股。 业务二季度回温与全年展望 2023年第二季度，公司实现营业收入2.03亿元，归母净利润0.78亿元，环比分别增长10.93%和10.85%，显示业务回暖。上半年毛利率高达94.96%，虽同比下降0.79个百分点，但仍保持高位。主导产品粉尘螨滴剂上半年贡献营收3.76亿元，占总营收的97.38%。公司期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的规模化销售以及新产品上市推广，以增加收入并降低营收产品集中风险。费用方面，上半年销售费用1.47亿元，同比下降9.48%；管理费用0.26亿元，同比增长28.36%；财务费用-0.14亿元，同比下降19.77%；研发投入0.54亿元，同比增长0.30%。 持续研发投入与产品线丰富 公司保持研发投入和进度。2023年5月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于4岁及以上儿童和成年患者，扩大了产品市场。此外，上半年多个研发产品取得进展，包括黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得III期临床试验总结报告等，这些都将有助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。在干细胞领域，公司持续深入研究开发，并于上半年向上海干细胞增资3.14亿元，为其发展提供长期资金支持，技术积累不断深化，发展前景广阔。 投资建议与盈利预测 鉴于公司研发项目进展顺利，新项目持续拓展产品线，以及新产品规模化销售对业务成长的推动作用，国元证券维持“买入”评级。预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到10.59亿元、12.58亿元和15.05亿元；归母净利润将分别达到4.14亿元、5.15亿元和6.38亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.98元和1.22元，对应市盈率（PE）分别为39倍、31倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的风险，包括行业政策风险、主导产品较为集中的风险以及新药开发风险。 总结 我武生物2023年上半年业绩虽有承压，但第二季度业务已呈现环比回升态势，全年业务成长有望加速。公司凭借高达94.96%的毛利率保持盈利能力，并持续通过研发投入拓展产品线，如黄花蒿花粉变应原舌下滴剂儿童适应症的获批及多款新产品的进展，以及在干细胞领域的战略布局，为未来增长奠定基础。尽管主导产品集中和新药开发存在风险，但分析师基于公司新项目进展和未来销售预期，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 卫信康在2023年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续改善。这主要得益于销售管理费用率的有效控制以及核心产品市场份额的稳固。 研发投入加大，产品矩阵与渠道布局加速 公司持续加大研发投入，为未来产品线的丰富奠定基础。同时，通过核心产品在医保目录中的地位巩固和新产品的快速中标/挂网，公司不断扩大市场覆盖，尤其在肠外营养领域的产品矩阵日益完善，为业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 经营业绩与财务表现 2023上半年业绩概览 卫信康2023年上半年实现营业收入7.5亿元，同比增长12.2%；归属于母公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长30.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.3亿元，同比增长2.3%。分季度看，2023年第二季度实现收入4.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长14.5%。 盈利能力与研发投入 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为50.9%，同比略有下滑0.5个百分点；扣非归母净利率为17.5%，同比提升2.3个百分点。第二季度毛利率基本维持去年同期水平，扣非归母净利率提升至18.3%。费用端，上半年销售、管理费用率同比减少4.6个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.6%，研发费用同比增长72.2%。 产品与市场策略 核心产品市场表现与渠道拓展 公司三大核心产品表现强劲。注射用多种维生素（12）作为国内首仿、国产独家、国家医保及基药品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，市场份额多年保持在80%以上。多种微量元素注射液同样是国内首仿、国产独家、国家医保品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，上半年实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%。小儿多种维生素注射液（13）作为国内首仿、独家品种，于2023年1月纳入国家医保目录，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，上半年销售收入达2223.6万元，同比增长8.6%。 肠外营养产品线丰富与布局 公司在肠外营养领域的产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开。小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）和复方氨基酸注射液（20AA）均为国家医保品种，且系首家通过一致性评价的企业，分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网。适用于成人和11岁及以上儿童维生素缺乏预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网。此外，复方电解质注射液（V）作为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保品种，完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液已取得药品注册证书，预计2023年下半年还将有1-2个产品取得审批结论。 未来展望与投资建议 盈利预测与投资评级 基于小儿多种维生素注射液（13）的医保加持以及众多新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到16.3亿元、20.0亿元和24.5亿元，增速分别为16.4%、22.7%和22.9%。归母净利润预计分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元，增速分别为43.9%、27.8%和26.5%。对应的每股收益（EPS）分别为0.6元、0.8元和1.0元。国元证券维持对卫信康的“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了多项风险，包括研发不确定性风险、核心医保产品降价风险、行业竞争加剧风险以及渠道拓展不确定性风险等。 总结 卫信康在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润实现双位数增长，尤其归母净利润增速显著。公司通过优化销售管理费用、加大研发投入，持续提升盈利能力。在产品策略上，核心产品市场份额保持领先，并通过医保目录的纳入和广泛的渠道覆盖，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展肠外营养产品线，多款新产品获批或正在审批中，为未来业绩增长储备了动力。基于此，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了研发、医保降价、市场竞争和渠道拓展等潜在风险。

中心思想 业绩显著扭亏与核心产品强劲增长 康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，特别是第二季度表现突出。这主要得益于其自主非免疫规划疫苗的强劲销售增长，尤其是13价肺炎球菌多糖结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗，销售收入同比大幅增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与国际化战略成效显著 公司正积极推进新产品研发，多款创新疫苗已进入注册现场核查、GMP符合性检查或临床试验阶段，预示着未来将步入创新疫苗驱动增长的新时代。同时，康泰生物在疫苗国际化方面取得了卓有成效的进展，通过与多个国家和地区的合作，成功拓展了海外市场，为公司打造了更广阔的业绩增长点。 主要内容 要点 2023年上半年，康泰生物实现营业收入17.31亿元，同比下降5.32%；归母净利润达5.10亿元，同比大幅增长323.58%；扣非归母净利润为4.30亿元，同比激增397.50%。经营性净现金流达到3.39亿元，同比增长214.71%。基本每股收益（EPS）为0.46元。整体业绩符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力恢复。 点评 Q2业绩扭亏，13价肺炎和23价肺炎快速增长 2023年第二季度，公司单季度营业收入为9.82亿元，同比增长2.69%，实现了归母净利润和扣非归母净利润的扭亏为盈，分别为3.05亿元和2.40亿元。上半年，自主非免疫规划疫苗营业收入达到17.38亿元，同比增长6.52%，毛利率为88.45%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，成为业绩增长的主要贡献者。自主产品免疫规划疫苗营业收入为-874.59万元，毛利率为-423.15%，主要受预估退货及停工损失计入营业成本的影响。非经常性损益为0.81亿元，其中政府补助占0.90亿元。 大力推进新产品研发，步入创新疫苗驱动增长的时代 公司在2023年上半年大力推进新产品研发，多项疫苗取得重要进展。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查。麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得临床批件。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床总结报告。四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已开启Ⅰ期临床。这些进展预示着公司将逐步进入以创新疫苗为驱动的增长新阶段。 疫苗国际化卓有成效，在更广阔的范围打造业绩增长点 康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成效。2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销达成合作。3月，与阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，推动新冠疫苗及其他疫苗在印尼的本土化生产及商业化。4月，与印尼Biotis公司签署双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议。5月，与沙特阿拉伯医药进口商和印度头部制药企业分别签订授权代理协议，共同推动13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销。8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获得印尼清真认证，有助于公司开拓全球穆斯林市场，标志着海外布局的又一重要成果。 盈利预测、估值与评级 分析师维持对康泰生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为9.99亿元、13.54亿元和17.20亿元，同比分别实现扭亏、增长35.62%和27.03%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.89元、1.21元和1.54元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。报告同时提示了竞争格局恶化、海外业务不确定性以及研发进度低于预期的风险。 总结 康泰生物在2023年上半年实现了业绩的强劲反弹，特别是第二季度成功扭亏为盈，主要得益于13价和23价肺炎疫苗等核心自主非免疫规划疫苗的销售爆发式增长。公司在新产品研发方面进展顺利，多款创新疫苗进入关键阶段，为未来的持续增长奠定了基础。同时，通过一系列国际合作和市场拓展，康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成果，成功开辟了新的业绩增长空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提醒投资者关注潜在风险。

　　山外山(688410) 　　投资要点 　　业绩超预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入3.95亿元（+157%）、归母净利润1.34亿元（+687%）、扣非归母净利润1.29亿元（+839%）；2023Q2单季度实现收入2.02亿元（+134%）、归母净利润0.6亿元（+539%）、扣非归母净利润0.58亿元。2023H1公司业绩持续高速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，公司不断加大营销力度，销售覆盖范围持续扩大。 　　设备认可度持续提升，耗材将逐步起量。2023H1公司血液净化设备业务增长238%，业绩持续高增。目前，国内血液净化设备主要依赖进口产品，内资企业参与较少，公司突破血液净化设备的关键核心技术，陆续推出国产设备抢占进口市场份额，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。目前公司血液净化耗材以经销为主，自主研发耗材起步较晚，2021年才陆续取得以上自有产品的耗材注册证。公司基于现有设备客户基础，充分挖掘自有客户耗材资源；同时发动代理商、经销商资源助力耗材集采工作，带动耗材销量，2023H1耗材业务增长52%，未来有望凭借渠道优势和在院设备带动自产耗材快速放量。 　　重视研发不断完善产品线，开拓海外市场打开成长空间。2023H1公司研发费用约1458.69万元（+39%），积极推进新产品研发进程，提升公司核心竞争力。2023年6月一次性使用血液灌流器获批，进一步丰富和完善血液净化相关产品线。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，且快速完善大国际销售、售后队伍，推动全球布局。2023H1公司境外销售收入为6667.87万元，保持较快增速。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速发展。基于国产血透设备稀缺性，公司作为龙头享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与品牌驱动 巨子生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长63.0%和52.5%。公司两大核心品牌“可复美”和“可丽金”发挥“双轮驱动”效应，其中可复美营收同比增长高达101.0%，显示出强大的市场扩张能力和品牌价值的快速提升。精准营销策略和全渠道放量是业绩高增的关键因素。 行业领导地位与未来展望 巨子生物不仅在市场表现上领先，更通过牵头制定重组胶原蛋白医药和化妆品行业标准，巩固了其在重组蛋白领域的行业领导地位。公司持续推进产能扩张计划，确保核心原料的自主供应优势，为中长期业务增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司利润将持续增长，凸显了其技术壁垒、多元化产品矩阵和品牌影响力带来的发展潜力。 主要内容 2023年上半年业绩大幅增长，两大产品“双轮驱动” 巨子生物2023年上半年实现营业收入16.06亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%。两大核心品牌表现亮眼：可复美实现营收12.3亿元，同比增长101.0%；可丽金实现营收3.2亿元，同比增长6.4%。公司通过精准营销，利用国货崛起趋势，实现线上线下渠道双放量，例如携手李佳琪打造短片，全平台曝光量超5亿。报告期内，直销渠道营收10.8亿元，占比67.5%；经销渠道营收5.2亿元，占比32.5%。线上全渠道GMV方面，可复美同比增长超165%，可丽金同比增长超70%，功效护肤品表现尤为突出，整体盈利能力得到提升。 牵头制定原料标准，引领重组蛋白“标准化” 巨子生物积极参与并牵头制定重组胶原蛋白行业标准，包括2022年8月1日实施的《重组胶原蛋白》医药行业标准（YY/T 1849-2022）和2023年4月28日正式实施的T/ZGKSL004-2023《化妆品用重组胶原蛋白原料》团体标准。这些标准的制定为重组胶原蛋白原料在医药和化妆品领域奠定了“标准”里程碑，降低了客户对产品质量挑选的难度，减少了企业的市场教育成本，并为行业提供了良性的市场竞争环境。作为龙头企业，巨子生物有望凭借其高权威性、强研发能力和优生产能力从中受益。 布局产能扩张计划，强化原料自主供应优势 公司拥有端到端的制造能力，坚持核心原料和终端产品的自主生产和供应。目前，巨子生物重组胶原蛋白现有产能为每年10.88吨，在建产能高达212.5吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的公司之一。稀有人参皂苷现有产能为每年630千克，在建产能267.8吨，原料端产能大幅领先行业。为满足未来业务增长需求，公司已新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线和1条医疗器械产品产线，并按计划推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂的建设，为中长期发展奠定坚实基础。 投资建议与财务预测 分析师维持巨子生物“买入”评级，认为公司作为重组胶原蛋白领军企业，具备深厚的技术壁垒、多元化产品矩阵和快速成长的品牌影响力，业绩有望持续高增。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为14.20亿元、17.29亿元和20.95亿元，同比增速分别为42%、22%和21%。对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、19倍和16倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括项目投产进度不及预期、研发投资效果不及预期、重组胶原蛋白渗透不及预期以及行业竞争加剧风险。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，得益于“可复美”和“可丽金”两大品牌的“双轮驱动”以及精准有效的营销策略。公司不仅在市场表现上领先，更通过牵头制定行业标准，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领导地位。同时，公司积极推进产能扩张，确保核心原料的自主供应，为未来的持续增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的利润增长，但投资者仍需关注项目投产、研发效果、市场渗透及行业竞争等潜在风险。

　　同和药业(300636) 　　事件： 　　2023年8月28日晚，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+13.63%），归母净利润0.57亿元（YoY+33.75%），扣非净利润0.50亿元（YoY+21.00%）。 　　观点： 　　业绩符合预期，毛利率提升明显。2023H1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长13.63%，其中海外业务收入2.88亿元，同比增长26.46%，增速较快；实现归母净利润0.57亿元，同比增长33.75%，符合市场预期。2023Q2公司实现营业收入1.61亿元，同比增长3.08%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长51.39%，Q2业绩增长提速。我们认为2023H1公司业绩高速增长主要因为：①毛利率提升明显：公司新产品需求旺盛，逐步放量，同时CMO/CDMO业务高速增长，上半年实现收入0.63亿元，同比增长83.86%，毛利率达44.72%。毛利率较高的业务占比提升，提高整体毛利率水平，2023H1公司毛利率达33.33%，较上年同期增加5.19pct；②财务费用同比大幅下降：2023H1公司由于利息收入、汇兑收益增加，财务费用降至87.51万元，同比下降78.79%，财务费用率为0.23%，较上年同期下降1.00pct。 　　新产品陆续获批，业绩高增长有望持续。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022年利伐沙班、米拉贝隆通过CDE审批，2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班获批；国外方面，2022年米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，2023年利伐沙班、替格瑞洛欧洲获批。同时，公司已有多个产品递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量，业绩高增长有望持续。 　　新产能即将正式投产，定增助力后续产能建设。截至2023年6月底，公司二厂区一期工程4个车间已在试生产阶段，预计2023年Q3正式投产，年内总产值有望达到5亿元，收入端或实现3亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，二厂区二期工程于2022年7月开工建设，截至2023年6月底，已完成土建主体工程，预计2026年完全投产。 　　投资建议：公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司业绩拐点将至，预测公司2023/24/25年营收为11.00/15.50/22.00亿元，归母净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为25/17/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。

　　药明康德(603259) 　　事件概要 　　公司于 2023 年 7 月 31 日公布 2023 年半年度报告： 2023 年 Q2，公司营业收入 99 亿元（ yoy+6.7%），剔除新冠收入增速 39.5%，经调整 Non-IFRS 净利润 28 亿元（ yoy+22.4%），归母净利润 31 亿元（ yoy+5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ yoy+35.4%）。公司预计 2023 年收入增速为 5%-7%，经调整non-IFRS 毛利增长 13%-14%。 　　投资要点 　　Chemistry 板块 CRDMO 模式带来业绩高速增长 　　WuXi Chemistry 2Q23 收入 70.3 亿元（ yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长 51.6%，其中 D&M 板块收入 51.3 亿元。 1H23 新增分子 583 个，过去 12 个月， R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个，同比增长 21%， CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。 　　TIDES 板块保持高速增长态势 　　1H23 TIDES 收入 13.3 亿元（ yoy+37.9%），预计 TIDES 收入增长全年将超过70%，截至 6 月底 TIDES 在手订单同比强劲增长 188%。 TIDES D&M 服务客户 121 个（ yoy+25%），服务分子数量 207 个（ yoy+46%）。 　　WuXi ATU 即将迎来商业化元年 　　WuXi ATU 2Q23 收入 3.9 亿元（ yoy+22.9%），截至 6 月底，在手订单同比增长 28.8%。 23H1-24 年即将迎来 4 个商业化订单：①1H23 完成全球首个 TIL项目的 BLA 申请，②完成一个 CAR-T 疗法的 LVV 项目的 BLA，预计将在 2H23获批；③完成一项重磅商业化 CAR-T 产品技术转让， 将在 2H24 FDA 获批后生产；④签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，将在 1H24 开始生产。 　　各业务板块增速环比提升 　　WuXi Testing 2023Q2 收入 16.4 亿元（ yoy+23.6%），其中实验室分析及测试收入 11.9 亿元（ yoy+21.4%）， SMO 收入同比强劲增长 53.9%。②WuXi Biology2023Q2 收入 6.6 亿元（ yoy+17.5%）， 上半年新分子收入增长 51%，为公司贡献超 20%新客户。③WuXi DDSU 2023Q2 收入 1.76 亿元（ yoy-17.9%），已获得一笔销售收入分成，预计未来十年服务新药销售分成 CAGR 将达 50%以上。 　　盈利预测 　　基于公司龙头优势显著、 Q2 业绩增长较快，我们调整公司 2023-2025 年营业 收 入 为 418.12/514.93/654.71 亿 元 （ 原 2023-2025 年 为420.33/551.54/733.40 亿元）；归母净利润为 97.79/121.12/157.64 亿元（原2023-2025 年为 94.40/125.79/172.41），维持“买入” 评级。 　　风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 康龙化成在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除生物资产公允价值波动影响后，公司主营业务的经调整Non-GAAP净利率显著提升。这表明公司在复杂的市场环境下，通过优化业务结构和运营效率，实现了核心盈利能力的持续增强。 新业务布局成效显著，中长期发展前景可期 报告强调，公司在生物科学、临床CRO以及小分子CDMO后端项目方面均实现了快速增长，并且大分子和CGT业务的产能即将投产，预示着新业务布局正逐步兑现为实际业绩。这些新增长点为公司中长期的盈利能力提升和市场份额扩大奠定了坚实基础，未来发展前景值得期待。 主要内容 2023H1业绩表现与订单趋势 财务数据亮点 2023年上半年，康龙化成实现营业收入56.40亿元，同比增长21.70%。归属于母公司股东的净利润为7.86亿元，同比增长34.28%。扣除非经常性损益后的净利润为7.54亿元，同比增长11.00%。值得注意的是，在剔除生物资产公允价值变动影响后，公司主业经调整Non-GAAP净利润同比增长28.74%，远高于收入增速，凸显了主业利润的强劲增长。其中，2023年第二季度实现收入29.16亿元，同比增长15.19%；扣非净利润4.07亿元，同比增长10.37%。 订单增长态势 尽管全球医疗健康投融资环境承压，公司在2023年上半年末的在手订单量较2022年12月31日仍增长超过15%，显示出良好的订单获取能力和市场竞争力。 各业务板块运营分析 实验室服务：生物科学驱动增长 2023年上半年，实验室服务收入达到33.80亿元，同比增长21.68%。其中，生物科学服务收入同比增长超过35%，而实验室化学收入同比增长约10%。生物科学服务在实验室服务收入中的占比超过51%，有效带动了该板块毛利率稳健提升1.16个百分点至45.05%。预计第二季度生物科学仍是主要增长驱动力，尽管实验室化学短期可能受投融资影响，但实验室服务板块在中长期有望保持较快增速。 小分子CDMO：后端项目数量显著增加 小分子CDMO业务在2023年上半年实现收入12.51亿元，同比增长15.37%。公司服务于工艺验证和商业化阶段的项目数量达到29个，同比增加19个，为后续CDMO业务的持续增长提供了有力支撑。该业务毛利率为32.46%，同比略下降0.70个百分点，主要受工厂运营成本影响。后端项目数量的快速增长预计将持续提升小分子CDMO中长期产能利用率。 临床CRO：加速发展，盈利能力改善 临床CRO业务在2023年上半年实现收入8.05亿元，同比增长37.75%。公司正在进行的临床试验服务项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验以及438个其他临床试验，服务质量和数量均显著提升。该业务毛利率为16.98%，同比大幅提升11.87个百分点，显示出前期一体化临床服务平台投入的成效。2023年第二季度临床CRO收入同比增长34.98%，环比第一季度加速，公司有望实现扭亏为盈。 大分子和CGT：产能投产在即，强化服务能力 大分子和CGT业务在2023年上半年实现收入2.00亿元，同比增长12.77%。位于宁波的约70,000平方米大分子药物开发和生产服务基地预计将从2023年下半年起陆续投产，并计划于2023年第四季度开始承接大分子GMP生产服务项目，这将进一步完善公司一体化业务类型。2023年第二季度大分子和CGT收入同比增长139.56%，显示出强劲的增长潜力。 盈利能力与费用结构 整体盈利能力提升 2023年第二季度，公司毛利率为36.83%，同比提升0.21个百分点。扣非净利率为13.96%，同比下降0.62个百分点；经调整净利率为16.92%，同比下降0.76个百分点。毛利率的提升主要得益于实验室服务（尤其是生物科学的快速增长）和临床CRO业务的驱动。 费用结构分析 第二季度销售费用率和管理费用率略有提升，研发费用率提升1.87个百分点，财务费用率下降1.22个百分点。报告指出，剔除生物资产公允价值变动影响后，公司主业净利率仍保持提升趋势，看好新业务订单持续执行下，公司产能利用率和整体盈利能力的中长期持续提升。 盈利预测与投资评级 财务预测 报告预计康龙化成2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.38元和1.82元（前次预测因股本转增影响有所调整）。 估值与评级 基于2023年8月28日收盘价，公司2023年市盈率（PE）为27倍（对应2024年PE为21倍）。报告维持对康龙化成的“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括业务布局加速带来的管理风险、订单短期波动风险、临床业务布局带来的管理挑战以及新业务拓展不及预期风险。 总结 康龙化成在2023年上半年展现出稳健的增长态势和持续提升的盈利能力。公司通过优化业务结构，特别是生物科学和临床CRO业务的强劲增长，以及小分子CDMO后端项目和大分子/CGT新产能的逐步释放，有效驱动了业绩增长。尽管面临全球投融资环境的挑战，公司在手订单仍保持良好增长，主业净利率在剔除生物资产公允价值波动后显著提升。报告维持“买入”评级，并看好公司新业务的持续兑现将带来中长期盈利能力的进一步提升。同时，报告也提示了业务扩张和市场波动可能带来的管理及运营风险。