中心思想 短期业绩承压与市场回暖并存 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，归母净利润同比大幅下滑75.20%，主要受宏观环境影响导致订单延后、项目交付验收延缓以及研发投入增加。然而，医疗信息化市场预计将逐步回暖，IDC预测医院应用软件系统市场和区域卫生信息平台及应用软件系统市场未来几年将恢复高速增长，年复合增长率接近20%。 核心系统市场领导地位稳固 公司持续保持在中国医院核心系统市场的领先地位，已连续三年市场份额排名第一，2022年市场份额达到12.3%。尽管整体业绩承压，但医疗卫生信息化行业营收在2023年上半年仍实现16.55%的同比增长，显示出其在核心业务领域的强劲表现和市场竞争力。 主要内容 2023年半年报财务表现 整体业绩概览 2023年上半年，卫宁健康实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。 第二季度表现 2023年第二季度，公司营业收入为7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。 业绩承压原因分析 订单与交付延缓 受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致短期业绩承压。 盈利能力与费用结构变化 上半年公司毛利率同比下滑3.87个百分点至40.67%。费用端，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，其中研发费用同比增长37.76%至1.70亿元，主要用于医疗垂直领域大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。 医疗信息化市场展望 医院应用软件系统市场 根据IDC预测，医院应用软件系统市场将从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为18.2%。 区域卫生信息平台市场 在《“十四五”全民健康信息化规划》的推动下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场预计将加速增长，到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为19.9%。 市场份额与核心竞争力 医院核心系统市场领导者 根据IDC研究报告，卫宁健康在2022年占中国医院核心系统市场份额的12.3%，连续三年排名第一，稳居行业龙头地位。 医疗卫生信息化业务增长 2023年上半年，公司医疗卫生信息化行业营收达到10.69亿元，同比增长16.55%，表现出强劲的增长势头。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价 考虑到医疗信息化市场恢复节奏不及预期，华创证券下调了卫宁健康2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为38.21亿元、47.41亿元和60.06亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.62亿元和7.91亿元。基于2023年43倍PE，给予目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括云化转型进程存在不确定性、医疗IT需求释放不及预期、行业竞争加剧以及股权激励作用不及预期。 总结 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，主要表现为归母净利润同比大幅下滑，这归因于宏观环境影响下的订单延后、项目交付延缓以及对医疗垂直大语言模型WiNGPT的研发投入增加。尽管如此，公司在医疗卫生信息化行业的核心业务营收仍保持增长，并连续三年稳居中国医院核心系统市场份额第一，显示出其强大的市场领导地位。展望未来，随着医疗信息化市场预计将逐步回暖，特别是在医院应用软件系统和区域卫生信息平台领域，市场规模将实现高速增长。华创证券基于市场恢复节奏不及预期的考量，下调了公司的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并设定目标价8.17元/股。投资者需关注云化转型、市场需求释放、行业竞争及股权激励效果等潜在风险。

中心思想 核心业务稳健修复与增长动能 莲花健康在2023年上半年展现出主营业务的强劲修复与高增长态势。通过深化改革、品牌建设、数字化赋能及产品结构优化等一系列举措，公司在调味品市场持续巩固其龙头地位，实现了营收和净利润的显著提升。这一增长不仅体现在财务数据上，更反映了公司在市场策略和内部管理上的有效性，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 智能算力开辟第二增长曲线 在巩固和发展传统主业的同时，莲花健康积极响应国家战略，前瞻性地布局智能算力产业，探索公司的第二增长曲线。公司计划建设大规模智能算力集群，并与新华三集团达成战略合作，旨在打造国际一流的智算中心。此举不仅有望为公司带来可观的营收和利润增量，更将推动公司向高科技领域转型，提升其在数字经济时代的竞争力，展现出其多元化发展的战略雄心。 主要内容 主营业务的强劲复苏与增长策略 莲花健康作为老牌味精龙头企业，在2023年上半年通过多措并举实现了主营业务的快速修复和增长。报告期内，公司实现营业收入9.74亿元，同比增长13.15%；归属于上市公司股东的净利润达到5,015.96万元，同比增长57.23%；扣除非经常性损益的净利润为5,063.67万元，同比增长58.90%。这些数据充分体现了公司在营收和利润方面的显著改善。 公司采取的增长策略包括：深化改革，通过品牌建设提升影响力；实施“平台+”战略，优化调整产品结构；重塑生产经营方式，推进体制机制改革，激发员工创新活力；积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设，特别是通过数字化赋能营销工作，结合战略性产品及新产品开发，持续引入流量并提升转化效率，从而增强莲花品牌影响力和销售收入。 根据盈利预测核心假设，公司味精业务预计在2023-2025年实现收入15.79亿元、23.85亿元和35.77亿元，同比增速分别为23.00%、51.00%和50.00%，毛利率保持在23.30%-24.30%之间。鸡精业务预计同期实现收入2.40亿元、5.04亿元和10.59亿元，同比增速分别为27.00%、110.00%和110.00%，毛利率预计从13.85%提升至21.65%。其他业务收入亦呈现高速增长，预计2023-2025年分别实现3.32亿元、5.35亿元和9.39亿元，同比增速分别为52.13%、61.36%和75.52%。这些预测表明公司主营业务将持续保持高增长态势。 智能算力业务的战略布局与协同效应 莲花健康正积极探索智能算力作为公司的第二增长曲线。2023年6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，注册资本1.2亿元，法定代表人为公司总裁，旨在整合行业资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。 公司已初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群，并计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。为推进此项业务，公司于9月4日与新华三集团进行交流洽谈，并于9月20日赴杭州市钱江世纪城商谈智算中心项目落户图灵小镇事宜。 智能算力业务的开展得到了战略合作的有力加持。公司已于9月12日与新华三集团达成战略合作，新华三集团将依托其在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，以满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业的算力需求。同时，新华三还将提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。 此外，公司实控人旗下的国厚资产在困境企业纾困救助方面具有专长，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切合作关系，这为智算中心业务的客户拓展提供了潜在优势。公司第一大股东芜湖莲泰投资所在的芜湖也是长三角智算中心，且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业，这些都为莲花健康发展智能算力业务提供了有利的外部环境和潜在客户资源。若首期规划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，预计将额外为公司贡献6亿元/36亿元的营收增量，并带来1.5亿元/9亿元的利润增量。 财务预测与投资展望 基于审慎原则，华金证券研究所对莲花健康2023-2025年的业绩预测不含算力业务。预计公司营业收入分别为21.51亿元、34.24亿元和55.75亿元，同比增速分别为27.2%、59.2%和62.8%。归属于母公司净利润分别为1.14亿元、2.01亿元和3.40亿元，同比增速分别为148.0%、75.9%和68.7%。对应的每股收益（EPS）分别为0.06元、0.11元和0.19元，市盈率（P/E）分别为81.8倍、46.5倍和27.5倍。毛利率预计从2023年的23.3%提升至2025年的24.2%，净利率预计从2023年的5.3%提升至2025年的6.1%。 鉴于公司主业的快速恢复以及在健康产业、大消费等优势领域之外积极探索算力第二增长曲线的战略布局，华金证券首次覆盖并给予莲花健康“买入-B”的投资评级。 报告同时提示了相关风险：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。 总结 莲花健康正处于主营业务强劲修复与战略转型的关键时期。公司通过一系列有效的市场和管理策略，成功推动调味品主业实现营收和净利润的高速增长，展现出稳健的经营基础和市场竞争力。与此同时，公司积极布局智能算力这一新兴高科技领域，成立专业子公司并与新华三集团达成战略合作，规划建设大规模智算中心，旨在开辟新的增长极。尽管智能算力业务尚处于早期筹划阶段并面临一定风险，但其潜在的巨大市场空间和战略协同效应，有望为莲花健康带来显著的业绩增量和长期的发展动能。综合来看，莲花健康凭借“传统主业+新兴算力”的双轮驱动战略，具备长期稳健发展的潜力。

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023半年报。23年上半年实现营收43.38亿元（+44.29%），实现归母净利润1.58亿元（+74.85%）；23年单Q2实现营收21.71亿元（+39.52%），实现归母净利润0.82亿元（+38.38%）。 　　点评： 　　“自建+收购”双轮驱动，门店数量扩张节奏稳健。23年上半年公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，截至23年6月底公司门店总数达到4493家，其中云南省门店数为2577家，云南医药门店数量占总门店数比例为61.53%。我们认为公司以云南地区为核心，加快省外市场扩张，未来省外市场快速增长可期。 　　主营业务稳健增长，中西成药引领公司业绩快速提升。公司23年H1各类别产品收入：中西成药30.92亿元（+55.47%），中药材1.89亿元（+67.09%），保健食品2.34亿元（+20.84%），医疗器械3.71亿元（+20.79%），生活便利品1.97亿元（+6.67%）。 　　期间费用率有所下降，营运能力不断提升。公司23年H1毛利率为34.81%（-1.18pct），主要受到处方药和非处方药结构占比提升，处方药较低毛利率影响。23年H1公司净利率为3.59%（+0.70pct）。销售费用率为25.72%（-1.63pct），管理费用率为2.03%（-0.49pct），财务费用率为1.49%（+0.14pct）。期间费用率有所下降，净利率水平进一步提升。 　　线上渠道保持快速增长。公司23年H1线上渠道营收10.57亿元（+68.98%），营收占比为24.37%，较上年同期提升3.56pct。其中B2C业务收入3.84亿元（+35.80%），O2O业务3.59亿元（+139.80%），自营平台业务3.14亿元（+62.72%）。线上业务保持快速增长趋势。 　　盈利预测：健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，继续推进“立足云南、深耕西南”战略，同时快速扩张省外市场。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.23、5.27、6.62亿元，增速分别为16.4%、24.6%、25.6%，根据可比公司估值，给予公司2023年25倍PE，目标价82.00元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

　　东亚药业(605177) 　　主要观点： 　　抗菌药领域优秀企业，品类丰富，工艺领先公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。 　　抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 　　量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。 　　可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航 　　2023年8月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约6.8亿元。主要投向1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）。项目共包含19个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。两项目预计建设工期3年，建成5年后达产，预计2025年将开始逐步贡献业绩增量。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营收分别为14.25/16.27/23.04亿元，同比增长20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为1.46/1.82/2.43亿元，同比增长39.9%/24.6%/33.2%；对应PE分别为23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司近日发布]2023年限制性股票激励计划(草案)。 　　发布股权激励方案，调动核心高管积极性。公司近日发布股权激励方案，拟对84名核心管理技术人员授予限制性股票491.5万股，授予价格为10.89元/股。2023-2026年股份支付摊销费用分别为699万元、2435万元、1178万元、479万元。 　　业绩考核目标彰显长期增长信心。此次激励方案针对未来三年业绩设置了考核目标，23-25年业绩考核目标分别为13.3-14亿元、15.1-16.1亿元、18.5-20.4亿元，激励目标对应的业绩增速分别为24%-30%、8%-21%、15%-35%。我们认为这一目标设置符合预期，考核目标彰显了公司对未来长期业绩增长的信心。 　　浆站逐步兑现，流感疫苗需求复苏。公司于2022年获河南省卫健委批准设置7家浆站，有望于2023年内陆续开采，浆站兑现将推动公司浆量增长提速。此外，近期流感病例高发，利好全年流感疫苗需求，公司疫苗业务有望迎来复苏。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。 　　风险提示：采浆量或不及预期、四价流感疫苗放量或不及预期、研发进展或不及预期。

中心思想 业绩承压与未来展望 康德莱（603987.SH）2023年上半年业绩受海外去库存及2022年同期高基数影响，收入和归母净利润分别同比下降21.9%和23.6%。尽管短期承压，但公司经营层积极推进降本增效，并预计随着海外去库存周期进入尾声，第三季度业绩有望实现边际改善，下半年境外业务有望触底反弹。 多元化布局与新品驱动 公司持续深化“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局，通过产业外延投资与自主创新，积极拓展医美、有源器械+无源耗材及标本采集等多元化业务。同时，公司在胰岛素针器、安全针、医美器械等多个新品类上取得研发和注册进展，有望持续打开收入天花板，驱动未来盈利能力提升。德邦证券维持“买入”评级，预计公司2023-2025年净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 业绩概览与压力分析 康德莱于2023年上半年实现收入12.80亿元，同比下降21.9%；归母净利润1.34亿元，同比下降23.6%；扣非母净利润1.29亿元，同比下降24.5%。其中，2023年第二季度实现收入5.93亿元，同比下降23.2%；归母净利润0.48亿元，同比下降53.4%；扣非母净利润0.47亿元，同比下降56.8%。业绩承压主要受两方面因素影响：一是海外市场去库存，二是2022年上半年疫情导致的高基数效应。报告期内，公司毛利率为33.3%，同比下降1.4个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别保持在9.4%、6.2%和3.4%，其中研发费用率同比下降0.9个百分点。财务费用率上升1个百分点至1.0%，主要系汇兑损益增加所致。公司正通过加大降本增效力度，以期推动未来经营拐点向上。 业务结构与区域表现 公司持续推进医疗多元产业投资建设，战略布局已逐渐成型。分业务看，2023年上半年常规产品线中的穿刺护理收入为9.4亿元，同比小幅增长0.3%，显示主力业务的韧性。标本采集收入1.2亿元，同比下降39%；穿刺介入收入1321万元，同比下降91%；医美业务收入2142万元，同比下降6%。各业务线收入已进入调整尾声，预计下半年恢复弹性较大。分区域看，境内收入10.2亿元，同比下降19.7%；境外收入2.6亿元，同比下降29.5%，占比由22.7%下降至20.5%。随着海外去库存周期预计进入尾声，订单有望恢复，下半年境外收入有望实现高速恢复。 产品创新与盈利能力提升 新品研发与注册进展 康德莱作为国内少数拥有医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类并推动产品迭代升级。2023年上半年，公司重点开发了胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品。一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等产品已完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品将陆续完成国内注册上市；此外，超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，有望持续打开公司收入增长空间。 盈利预测与估值分析 财务预测与投资评级 德邦证券预计康德莱2023-2025年营业收入分别为26.5亿元、31.8亿元和37.6亿元，同比增速分别为-15%、20%和18%。同期净利润预计分别为3.0亿元、3.6亿元和4.4亿元，同比增速分别为-4%、21%和22%。当前市值对应2023-2025年PE分别为16倍、13倍和11倍。鉴于公司业绩有望边际改善，且多元化布局和新品驱动将带来长期增长潜力，德邦证券维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：新产品上市进展不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 财务数据概览 关键财务指标 根据德邦证券的预测，康德莱的营业收入在2021年为30.97亿元，2022年为31.19亿元，预计2023年下降至26.48亿元，随后在2024年和2025年分别增长至31.79亿元和37.57亿元。归属母公司所有者的净利润在2021年为2.91亿元，2022年为3.12亿元，预计2023年为2.98亿元，2024年和2025年分别增长至3.60亿元和4.41亿元。毛利率预计在2023年为33.0%，2024年为33.1%，2025年为33.2%，保持相对稳定。净资产收益率预计在2023年为12.3%，2024年为12.9%，2025年为13.6%，呈现逐步回升趋势。 财务报表分析 报告详细列出了康德莱2022年及2023E-2025E的利润表、资产负债表和现金流量表，以及每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标和经营效率指标。这些数据为公司的财务健康状况、未来增长潜力以及估值提供了全面的量化分析基础，支持了对公司未来业绩的预测和投资评级。 总结 康德莱2023年上半年业绩受海外去库存和高基数影响，短期内面临压力，但公司通过降本增效和战略调整积极应对。随着海外市场去库存周期接近尾声，预计公司第三季度业绩将边际改善，下半年境外业务有望实现反弹。公司持续推进“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略，在医美、有源器械及标本采集等领域进行多元化布局，并通过新品研发和注册进展，不断拓宽产品线和市场空间。德邦证券基于对公司未来业绩的积极预期，维持“买入”评级，预计2023-2025年净利润将实现稳健增长，显示出公司长期发展的潜力和投资价值。投资者需关注新产品上市推广、海外业务拓展及疫情反复等潜在风险。

中心思想 核心业务驱动增长 华东医药在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和扣非净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心业务板块，包括医药工业、医美和工业微生物，均表现出积极的增长势头和良好的发展前景。 创新与多元化布局显成效 医药工业通过存量品种恢复和创新药管线推进实现增长；医美业务凭借国内“少女针”的强劲放量和海外业务的盈利改善实现高速增长；工业微生物则通过战略布局和并购持续扩充版图。尽管面临研发投入和市场竞争等不确定性，公司通过多元化布局和创新驱动，有望持续实现业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 公司2023年上半年实现营收203.9亿元，同比增长12%。扣除非经常性损益的净利润为14.3亿元，同比增长12%。若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，调整后的扣非净利润达到16.6亿元，同比增长21%，显示出更强的内生增长动力。单二季度营收102.7亿元，同比增长11%；扣非净利润6.7亿元，同比增长17%。整体业绩表现符合市场预期。 医药工业板块稳健发展 核心子公司中美华东在2023年上半年实现营收60.5亿元（含CSO业务），同比增长10%。扣非净利润达到12.3亿元，同比增长15%。公司存量品种呈现良好恢复态势，为业绩增长提供支撑。创新药及生物类似药研发进展顺利，利拉鲁肽的降糖和减重适应症已分别于2023年3月和6月获批，标志着公司在研管线进入收获期，卵巢癌ADC、HDM3001等在研产品也进展顺利。 医美业务高速增长 医美板块上半年实现营收12.2亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36%，表现亮眼。国内市场方面，欣可丽美学上半年营收达5.2亿元，同比大幅增长91%，主要得益于核心产品“少女针”的快速放量。海外子公司Sinclair上半年销售额为7,629万英镑（约合人民币6.7亿元），同比增长26%。Sinclair的EBITDA达到1,260万英镑（其中23Q1为299万英镑，23Q2为961万英镑），显示其盈利能力正逐步改善。 工业微生物领域拓展 工业微生物板块上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务），展现出强劲的增长势头。公司在该领域聚焦xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大细分领域进行战略布局。2023年4月，公司通过收购南农动药，成功切入动物保健领域，进一步扩充了工业微生物的业务版图。 投资建议与风险考量 基于工业端研发投入增加以及医美业务海外盈利能力存在不确定性，华创证券下调了华东医药2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元（原预测为30.2亿元、36.8亿元和45.6亿元），同比增速分别为17.9%、20.3%和21.6%。当前股价对应2023-2025年PE分别为24倍、20倍和17倍。采用分部估值法，公司2023年合理估值为922亿元（原预测1014亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应目标价53元，维持“推荐”评级。主要风险包括：创新药和医美产品研发进度不及预期；药品集采和医保控费力度加大；内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 总结 华东医药2023年上半年业绩表现稳健，核心业务板块均实现良好增长。医药工业通过创新药研发和存量品种恢复保持增长，医美业务凭借国内“少女针”的强劲表现和海外业务的盈利改善实现高速增长，工业微生物领域通过战略布局和并购持续拓展。尽管面临研发投入和市场竞争等挑战，公司通过多元化业务布局和创新驱动，展现出持续增长的潜力。分析师基于对未来研发投入和海外医美盈利的审慎评估，对盈利预测进行了调整，但仍维持“推荐”评级，并给出了53元的目标价，反映了对公司长期发展的信心。

中心思想 股权激励驱动业绩增长 华兰生物发布2023年限制性股票激励计划，通过向核心管理技术人员授予限制性股票，有效调动了团队积极性。该激励方案设定的未来三年业绩考核目标，明确展现了公司对长期业绩增长的坚定信心，预计将成为公司持续发展的内部驱动力。 多业务协同发展与市场机遇 公司在血制品业务方面，随着新浆站的逐步开采，采浆量有望实现增长提速。同时，流感疫苗业务受益于近期流感病例高发，市场需求复苏，预计将为公司带来新的增长点。血制品与疫苗两大核心业务的协同发展，共同支撑公司未来业绩的稳健增长。 主要内容 股权激励方案分析 华兰生物于近期发布了2023年限制性股票激励计划草案，旨在通过股权激励机制，充分调动核心管理技术人员的积极性。该方案拟向84名核心管理技术人员授予491.5万股限制性股票，授予价格为10.89元/股。预计2023年至2026年，公司将分别摊销股份支付费用699万元、2435万元、1178万元和479万元。此举被视为公司优化治理结构、激发团队活力的重要举措。 业绩考核目标与增长预期 此次股权激励方案设定了明确的业绩考核目标，彰显了公司对未来三年业绩增长的信心。2023年至2025年的归母净利润考核目标分别为13.3-14亿元、15.1-16.1亿元和18.5-20.4亿元。对应的业绩增速分别为24%-30%（2023年）、8%-21%（2024年）和15%-35%（2025年）。这些目标符合市场预期，反映了公司管理层对未来发展的积极展望。 浆站与疫苗业务展望 在血制品业务方面，华兰生物于2022年获得河南省卫健委批准设置7家浆站，预计这些浆站将在2023年内陆续开采，从而推动公司采浆量的增长提速。采浆量的增加将直接利好公司血制品业务的产能和销售。此外，近期流感病例高发，市场对流感疫苗的需求显著复苏，预计将带动公司疫苗业务的增长。公司疫苗业务有望迎来业绩复苏，为整体营收贡献增量。 盈利预测与风险提示 根据分析师的盈利预测，华兰生物2023年至2025年的每股收益（EPS）预计分别为0.80元、0.97元和1.11元。未来三年归属于母公司净利润预计将保持24%的复合增长率。 然而，报告也提示了潜在风险，包括： 采浆量可能不及预期，影响血制品业务增长。 四价流感疫苗的放量可能不及预期，影响疫苗业务收入。 研发进展可能不及预期，影响公司长期竞争力。 这些风险因素需要投资者密切关注。 总结 华兰生物通过发布股权激励方案，有效激发了核心团队的积极性，并设定了具有挑战性的业绩考核目标，充分展现了公司对未来长期增长的信心。在业务层面，随着新浆站的逐步开采，血制品业务有望实现采浆量增长提速；同时，流感疫苗需求复苏为疫苗业务带来新的增长机遇。尽管公司面临采浆量、疫苗放量及研发进展等潜在风险，但整体来看，公司通过内部激励与外部市场机遇的结合，预计未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率，展现出良好的发展前景。

　　普蕊斯(301257) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报：2023年上半年公司实现营收3.48亿元，同比增长42.20%；归母净利润0.62亿元，同比增长218.86%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比增长184.84%。 　　事件点评： 　　业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年上半年公司实现营业收入3.48亿元，同比增长42.20%，主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；公司实现归属于上市公司股东的净利润6,194.12万元，同比增加218.86%，主要系报告期内项目执行效率有所提升、政府补助等增加较多所致。2023年上半年，公司净利率达到17.77%，同比增加9.84PCT，较2022年底增加5.42PCT，主要系管理费用率大幅下降所致，公司整体毛利率也有所提升，由2022年底的27.29%提升至2023H1的28.39%。 　　新增订单保持快速增长。2023年上半年，公司新签不含税合同金额6.29亿元，同比增长32.94%，保持快速增长态势。公司订单增加主要系全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求增加。截至2023年6月30日，公司存量不含税合同金额为17.54亿元，同比增长35.88%。 　　执行项目数量稳步增加，服务能力持续提升。截至2023年6月30日，公司累计参与SMO项目超过2,700个。其中，公司参与客户ADC项目44个、参与双抗项目54个、参与CART项目55个，在执行项目数量为1,635个。公司员工人数由上年末的3,638人增至4,019人，其中业务人员超过3,800人。公司服务超过820家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1,300余家，服务范围覆盖全国近180个城市。公司主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作。 　　投资建议： 　　我们上调了公司2023-2025年的归母净利润分别为1.19（前值1.09）/1.44（前值1.25）/1.72（前值1.37）亿元，EPS分别为1.94/2.36/2.82元，当前股价对应PE为29/24/20倍。考虑公司作为国内领先的SMO企业，当前人员规模位居行业第一梯队，覆盖临床机构范围广，营收持续扩张，新增订单金额保持快速增长，盈利能力回升，将受益于SMO行业集中度提升和市场规模快速增长，我们维持其“增持”评级。 　　风险提示： 　　人员流失风险；新增合同金额增长不及预期；临床试验服务面临诉讼或纠纷风险；毛利率下滑的风险；业务资质风险。

　　三友医疗(688085) 　　事件: 　　8月25日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%，归母净利润6291.76万元，同比下降17.92%，扣非归母净利润4826.27万元，同比下降32.75%。二季度单季实现收入1.21亿元，同比下降27.38%，归母净利润2826万元，同比下降35.01%，扣非归母净利润1761万元，同比下降57.28%。 　　点评: 　　水木天蓬业绩表现亮眼，脊柱集采影响销售 　　2023H1公司实现营业收入2.82亿元，同比下降4.86%。其中，水木天蓬销售收入3701.73万元，同比增长100.50%，水木天蓬的超声骨刀已获得中国Ⅲ类医疗器械注册证、CE、FDA、ANVISA和ARTG注册认证，将为公司贡献新的业绩增长点；创伤和脊柱销售收入合计2.45亿元，同比下降11.86%，主要受到脊柱高值耗材带量采购落地执行的影响。2023H1毛利率83.53%，同比下降6.76pct。期间费用率54.94%，同比下降4.70pct，其中销售费用率41.45%，同比下降6.63pct，管理费用率5.54%，同比提升1.09pct，研发费用率10.57%，同比提升2.06pct，财务费用率-2.61%，同比下降1.23pct，经营性现金流同比提升50.69%。 　　布局骨科全产业链，依托Implanet推动国际业务发展 　　2023H1公司深入探索骨科生物材料、椎体成型PKP囊袋、脊柱内镜及骨科机器人等领域，新增超声动力系统、椎体成形PKP囊袋、人工颈椎间盘等产品，为公司贡献新的利润增长点。截至6月30日，公司对Implanet持股比例达41.03%，为其最大单一股东。联营企业春风化雨与Implanet共产生权益法下的投资亏损802.33万元，对净利润造成影响。 　　脊柱集采放量中标理想，合作医院数量不断增加 　　公司在脊柱集采中的首次报量和二次报量中制定全面的投标计划并获得较好的中标结果，为公司扩大市场份额和持续发展奠定良好基础。2023H1公司凭借相对中标高价优势，以及创新专利产品和疗法的创新，不断进行销售拓展和渠道下沉，经销商和合作医院数量不断增加，产品销售量增长。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为6.64/8.96/11.06亿元（前值为7.30/9.20/11.24亿元），下调原因主要系集采降价影响以及新业务拓展，归母净利润为1.47/1.95/2.81亿元（前值为2.05/2.69/3.33亿元），考虑到脊柱植入耗材市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度风险、产品销售推广风险、核心产品未中标风险。