我们对A股医药生物行业60家公司2023年Q3业绩进行了前瞻预测： 预计较多公司受到行业整顿的短期扰动， 但短期Q3业绩对股价的影响已经逐步消化， 建议关注Q4环比改善情况及行业长期趋势。 　　我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。 医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续， 优质供给涌现， 一般供给持续退出， 自主可控能力持续提升） 、 长期发展路径清晰（创新、 合规、 国际化） 的大周期。 过去5年国内医药公司研发强度持续增大， 收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长， 医药行业处于持续转型升级过程中。 从2023年H1的数据来看， 行业即将迎来研发收获期， 收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长， 释放转型升级的红利。 以研发投入最大的创新药为例， 23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄， 主要是因为在营收大幅增长的同时， 各项费用率均有一定的下降， 盈利能力明显改善， 越来越多创新药公司实现商业化盈利。 　　医药行业的整顿虽然在持续， 但预计将更加聚焦“关键少数” 和“关键岗位” ， 随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复， 预计相关公司的业绩将月度环比改善。 行业处于政策、 估值、 业绩三重底部， 建议在今年Q4加大对于医药行业的配置， 我们看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响， 23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业， 如爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 短期招标采购进度受到影响， 有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业， 如迈瑞医疗、 联影医疗、 澳华内镜、 开立医疗等； 　　鼓励创新药的长期趋势不会改变， 短期销售及学术推广受到影响， 研发实力强， 长期空间看海外的公司， 如百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、科伦博泰生物-B等； 　　不受行业整顿短期影响的民营医疗服务公司， 展望Q4， 由于去年低基数效应， 将呈现较好的增长趋势， 如爱尔眼科、 华厦眼科等； 　　疫情影响逐步消退、 回归常规业务增长逻辑的ICL、 疫苗、 低值耗材企业， 如金域医学、 智飞生物、 康泰生物、 振德医疗等； 　　部分有公司经营α 的CXO、 生命科学上游企业药明康德、 凯莱英、 百诚医药、 药康生物、 百普赛斯等。 　　10月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 威高骨科、 春立医疗、 澳华内镜、 康泰生物、 金域医学、 药康生物、 百诚医药； H股：康诺亚-B、 康方生物、 爱康医疗、 科伦博泰生物-B、 石四药集团。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　事件：2023年10月11日，安徽医保局发布关于《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》公开征求意见的公告，代表所辖地区相关公立医疗机构开展人乳头瘤病毒(HPV-DNA)检测、人绒毛膜促性腺激素（HCG）检测等体外诊断试剂集中带量采购。 　　中选规则相对温和，集采有望加速进口替代：（1）从采购方式来看，按医疗机构意向采购量分为A、B两个竞价单元，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品分别按组套采购，不能满足组套检测项目品种齐全的，作为C竞价单元组，再根据企业报价由低到高或降幅由高到低进行排名。采购周期为2年。（2）从竞价规则来看，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项在各检测项目人份最高有效申报价的基础上，申报整体降幅，按降幅由高到低的顺序确定排名。除性激素六项、传染病八项、糖代谢两项外的其他三类产品，申报企业按照检测项目在不超过人份最高有效申报价的基础上进行报价，同一申报企业的同一检测项目，仅允许申报一个价格。同一竞价组内，根据企业报价由低到高进行排名。（3）竞价单元方面，按照首年意向采购量从多到少依次排序，累计意向采购量前90%涵盖的企业进入A竞价单元组，其余进入B竞价单元组。若A组申报企业数目不足5家，则按照排序补足5家，其余进入B组；B组企业补充进入A组的过程中，如果最后一个名额有多家采购需求量相同的企业，则全部进入A组。若B组递补后≤2家，则全部纳入A组。若性激素申报不足六项产品，传染病申报不足八项产品，糖代谢两项申报不足两项产品，进入C竞价单元组。（4）拟中选规则方面，同一竞价单元内（性激素六项、传染病八项、糖代谢两项分别作为一个竞价单元），根据有效申报企业数目及排名确定拟中选企业。未能中选的企业，性激素六项、传染病八项、糖代谢两项三类产品若整体申报降幅高于50%，其他三类产品若其申报价格不高于最高有效申报价格的0.5倍，增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制。 　　投资建议：我们认为，因国产体外诊断试剂成本一般低于进口体外诊断试剂，集采试剂终端降幅将可能导致进口厂家渠道利润低于国产，利好经销商代理国产产品。目前国内化学发光市场仍以进口厂商为主，化学发光试剂集采利好国产厂家产品放量，且化学发光试剂专机专用，集采有望推动国产化学发光设备装机，加速进口替代。建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、凯普生物等国产IVD厂家。 　　风险提示：集中带量采购政策变化风险、国产厂家中标量不及预期风险、市场竞争风险。

　　事项： 　　截至10月10日，国内97%湿粉市场均价在3667元/吨，其中华北市场97%湿粉主流出厂价格参考3550-3700元/吨，华中市场参考3550-3700元/吨，华东市场参考3650-3850元/吨。该价格已经较上周、上月、上季度、年初、去年同期分别上涨了6.72%、13.25%、19.97%、16.87%、28.21%。近期此轮价格上涨是从8月中旬约3050元/吨开启的，现已上涨了约600-700元/吨。展望后市，四季度是传统萤石生产淡季、下游需求剂备货旺季，我们看好短期内萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、新材料需求催生萤石新增需求，萤石长期价值仍有望重塑。 　　国信化工观点： 　　1）萤石价格上涨因素之一：资源品稀缺性凸显，国内高品位富矿体量持续减少。我国萤石储量（4900万吨）占全球的18.8%，而萤石产量（570万吨）占比却高达68.7%。参照USGS统计口径，2022年我国查明的萤石资源基础储量有所增加；若参照我国自然资源部统计数据，截至2019年底，我国萤石查明矿产资源储量减少6.3%，在所有矿产资源中下降幅度排名第二。另外，随着国内不断开采，我国高品位富矿占比持续减少，目前CaF2品位大于80%的高品位富矿占总量不足10%。新增矿山方面，矿产调查工作仍然困难重重，中期来看，新型勘探中的矿山对萤石供给市场的增量有限；长期来看，我国将保护性开采萤石资源。未来我国氟资源利用的重要方向是：以回收氟资源为基础发展无水氟化氢和单质氟，深加工发展氟系新材料及含氟精细化学品为主。在这方面，国内金石资源“包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收工程”较为领先，“白云鄂博矿山选化一体化”项目进展也十分顺利。 　　2）萤石价格上涨因素之二：落后矿山将持续淘汰，安全环保督察持续加码，萤石开工受限供应或延续偏紧态势。近几年国家环保、生态要求有所提高，随着行业标准提高、环保督察工作将常态化运行，我们认为部分安全环保不达标或规模较小的矿山将继续存在关停风险。近期，安全环保督察行动在全国各地有力执行，8-9月全国萤石开工持续下滑；江浙地区部分萤石粉大厂停车检修，预计10月中旬开工，截止到9月底市场开工降至30%左右；华中、西北、华北地区开工也有一定程度下滑。进入四季度，北方即将季节性停产，而下游氢氟酸及制冷剂开工正处于备货旺季，正展开冬储行动，我们看好酸级萤石精粉需求即将迎来旺季，短期萤石价格有望维持强势，仍有上涨动力。 　　3）萤石价格上涨因素之三：2023年1-8月我国进口＞97%萤石大幅减少95.41%，加剧国内高品位萤石紧缺问题。2023年，我国萤石进口量大幅增加且再次恢复为萤石的净进口国，但主要以冶金级矿为主。根据海关数据，氟化钙含量≤97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为53.90万吨，进口同比增长298.43%，出口量为12.69万吨，出口同比减少9.57%；氟化钙含量＞97%萤石方面，2023年1-8月，我国进口量为947.763吨，进口同比减少95.41%，出口量为13.79万吨，出口同比减少5.49%。整体来说，受关税及运输压力影响，国内低品萤石原矿进口成本高昂、进口仍以冶金级矿为主，酸级萤石精粉进口量极少，加剧了国内短期高品位萤石紧缺问题。 　　投资建议：短期来看，四季度是传统萤石供给淡季、下游制冷剂备货旺季，我们看好短期萤石价格将维持高位且仍有上涨空间。长期来看，新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支撑。我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。我们继续看好全国萤石规模优势最大、已率先进军伴生矿提氟领域的全国萤石资源巨头【金石资源】、产业一体化配套萤石资源的【永和股份】等。 　　风险提示：下游需求不及预期，供给端产能大幅增加，矿企安全生产风险等。

　　投资要点 　　医药行业指数表现较好，跑赢大盘。本周申万医药指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数3.95pp。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第1位。从子板块来看，医疗研发外包、原料药、其他生物制品涨幅靠前，本周变动分别为7.04%、3.77%、3.59%；线下药店、医疗设备、疫苗表现靠后，本周变动分别为-0.51%、0.14%、0.33%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为常山药业、博瑞医药、双鹭药业、键凯科技、一品红；跌幅前五的公司为康为世纪、ST中珠、和元生物、翰宇药业、*ST吉药。本周股价涨跌幅分析：化学制剂、原料药、其他生物制品等细分领域子公司涨幅靠前，主要系减肥药概念股持续活跃。 　　医药底部反弹逻辑维持，积极布局景气赛道。从目前反腐的情况看，虽然政策具有持续性，但对市场的影响边际下行。从当前指数估值、基金持仓等指标来看，处于历史较低位置，我们认为政策中长期鼓励创新药，将不断推动医保支付向有临床价值的创新药倾斜，当前估值背景下，医药指数具有反弹的动能。2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于欧洲中部夏令时间10月20日-24日在西班牙马德里举行，国产创新药临床数据密集披露。从后续医保谈判的节奏看，预计将于12月初公布今年国家医保目录调整，从明年的1月1日起正式执行新版的医保药品目录。建议关注恒瑞医药，信达生物等。另外，当前逐步进入三季报披露期，院内刚性用药影响相对较小，建议关注康辰药业。国产GLP-1企业的研发进展将进一步催化减重个股表现。建议关注GLP-1产业链中的龙头个股。个股推荐GLP-1布局全面，商业化能力较强的华东医药，双靶点减重龙头信达生物，以及建议关注GLP-1上游相关CDMO个股诺泰生物、圣诺生物等。 　　投资建议：当前板块处于筑底阶段，无论从估值角度、涨跌幅角度等都处于低位。行业基本面需求端稳定向好，行业生态不断优化，长期建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等； 　　3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、贝达药业、信达生物、诺诚健华等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等。 　　风险提示：政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险等。

　　医药周观点： 医疗反腐带来的市场观望情绪逐渐见底，看好医药板块底部估值、持仓和情绪三重共振投资机遇。关注院内药品、器械边际恢复情况，关注医疗设备招投标进展，关注院外 CXO、医疗服务、药店等领域。本周重点方向创新药械、中医药、 CXO 和 GLP-1 产业链。 　　1） CXO： GLP-1 药物放量拉动上游供应链高景气，关注一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头。海外生物医药投融资有望持续改善，关注海外客户询单、新签订单恢复节奏。 ADC 行业高景气，关注药明合联经营进展和港股发行进展。2）创新药： 2023 年 ESMO 年会将于 10 月 20 日至 24 日在西班牙召开，关注10 月 16 日及 19 日摘要公布，关注国内创新药数据读出。国内 GLP-1 药物陆续有多款产品申报 NDA，国外 GLP-1 临床数据也有读出，建议关注 GLP-1 相关药物的研发进展。 3）中医药： 基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。 4）血制品与疫苗： 血制品国企化进程不断推进，同时二季度伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。随着新冠疫苗影响出清，需求恢复性提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期，关注新品种放量节奏。 5）医疗服务： 随着相关经济刺激政策的出台，消费医疗具备较好的弹性空间，后续建议重点关注去年低基数、业绩确定性相对较高的眼科消费医疗方向。此外关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，且部分公司估值处于历史低位。6）线下药店： 关注门诊统筹相关政策在各区域落地情况及相关影响，后续随着门诊统筹在各个区域落地，我们预计药店将迎来更多的处方外流。 7）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。 8） IVD： 化学发光技术壁垒高，国产化率低，伴随集采政策逐步推广落地、分级诊疗政策进一步推动，有望加速进口替代，提升检测渗透率。 9）高值耗材： Q3 政策变化叠加常规手术淡季扰动行业基本面，短期优先关注外部扰动下 Q3 手术量仍呈现较强刚性的方向，其次推荐政策转向后具有较大复苏弹性的领域。短期推荐康复、电生理、神经介入和大小支架领域，中期关注 Q3 一过性影响后， Q4 及明年初有望出现持续修复的骨科和吻合器领域。 10）仪器设备： 国产替代趋势不变下，关注仪器设备出口机会。随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 GLP-1 药物适应症拓展，华大智造测序仪DNBSEQ-G99 获批临床检测，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 11）低值耗材： 关注 GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议： 建议关注药明康德、凯莱英、普蕊斯、诺泰生物、阳光诺和、恒瑞医药、通化东宝、甘李药业、百济神州、科伦博泰、康诺亚、华润三九、葵花药业、太极集团、迈瑞医疗、迈得医疗、祥生医疗、伟思医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、国际医学。 　　风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]上周（9月25日-9月28日）上证综指报收3110.48，周跌幅0.70%，深证成指报收10109.53，周跌幅0.68%，中小板100指数报收6422.96，周跌幅0.58%，基础化工（申万）报收3599.13，周跌幅1.02%，跑输上证综指0.32pct。申万31个一级行业，9个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，2个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有154家涨幅为正。涨幅居前的个股有贝斯美、石英股份、锦鸡股份、彤程新材、高争民爆、丹科B股、高盟新材、蓝丰生化、金石资源、华西股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的天然气NYMEX（+20.77%）、辛醇（+6.78%）、对硝基氯化苯（+2.79%）、钛白粉（+0.60%）、TDI（+0.57%）。本周天然气价格涨幅居前，节假期间，国内部分液厂因自身库存压力降价出货，随着假期结束，危险品道路运输限制解除，下游工厂陆续恢复生产，补库需求有所增加，上游推涨意愿明显。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-6.41%）、PXCFR东南亚（-5.34%）、PTA（-5.21%）、氯化铵（-4.62%）、甲醛（-4.00%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（+233.33%）、“MEG-0.6乙烯价差”（+36.33%）、“涤纶价差”（+21.52%）、“醋酐-1.25醋酸价差”（+3.50%）、“DMC价差”（+2.01%）。本周“二甲醚-1.4甲醇价差”涨幅居前，二甲醚市场价格稳定运行，而由于港口库存的持续增加导致甲醇市场承压，甲醇价格下降，故二甲醚盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差”（-288.40%）、“MTO价差”（-13.06%）、“尼龙6价差”（-8.61%）、“环氧丙烷价差”（-4.34%）、“纯MDI价差”（-3.77%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　重点新闻跟踪 　　9月28日，据国家统计局，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。1-8月份，采矿业实现利润总额8906.3亿元，同比下降20.5%；制造业实现利润总额32982.8亿元，下降13.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4669.1亿元，增长40.4%。分行业看，煤炭开采和洗选业下降26.3%，化学原料和化学制品制造业下降51.1%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降68.9%。 　　本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　上周（指9月23日-29日，下同）WTI油价上涨0.8%，为90.79美元/桶；本周（指9月30日-10月6日，下同）WTI油价下跌8.8%，为82.79美元/桶。 　　重点关注子行业：上周尿素/DMF/乙二醇/醋酸/有机硅/纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/橡胶/乙烯法PVC/TDI价格分别下跌4.7%/4.2%/3.5%/3.2%/2.7%/1.8%/1.6%/1.2%/1.2%/1.1%/0.6%；VE/VA/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/粘胶短纤/钛白粉/烧碱价格维持不变。本周重点关注子行业产品价格维持不变。 　　上周涨幅前五子行业：PBT（+10.6%）、三氯氢硅（普通级）（+9.1%）、液氮（+9.1%）、R32（+6.9%）、醋酸乙酯（+6%）。本周涨幅前五子行业：天然气（Texas）（+13.4%）、PA66（+3.7%）、乙烯（东南亚CFR）（+3.4%）、CBOT玉米（+3.2%）、液化气（长岭炼化）（+2.7%）。 　　三氯氢硅：上周国内三氯氢硅市场价格个别调涨。目前三氯氢硅企业开工水平中等，据百川盈孚行业总产能为92.22万吨，整体开工水平约55.10%。需求方面，多晶硅市场价格平稳运行，大部分企业处于执行前期订单阶段，部分企业在洽谈10月订单，但整体市场成交较少；气相白炭黑市场整理运行，产品库存少，现货报盘高位，下游硅胶市场行情大局稳定，按需购入。 　　R32：上周国内制冷剂R32市场行情再度向好，原料端氢氟酸行情持续强势，新月价格高位，二氯甲烷市场周内价格理性回落，成本面支撑偏强；企业反馈成本面支撑较强，保本微亏状态延续，节后看涨氛围浓厚，部分企业维持自用，需求端仍未好转，新订单增量寥寥，贸易商观望情绪浓厚。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较前一周下跌1.08%，沪深300指数较前一周下跌1.32%。基础化工板块跑赢大盘0.24个百分点，涨幅居于所有板块第20位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油贸易（+2.42%），氟化工及制冷剂（+1.6%），合成革（+1.31%），其他橡胶制品（+0.06%），民爆用品（+0.02%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　核心观点 　　中药： 守正出奇， 静待花开 　　中药行情一季度得到充分演绎的情况下， 即使当下有所回调， 但行业性整体机会仍旧被市场看好， 不过风格和方向需要重新把握。 一季度的普涨行情一定程度上得益于放开后的终端需求拉动， 带来业绩的普遍爆发， 叠加22年的低基数得以表观业绩高增长。 不过普遍的高增长难以为继， Q2\Q3虽然22年疫情有部分低基数效应， 但增长速度放缓难以避免， 到今年Q4和明年Q1更是有高基数效应， 增速承压在所难免。 但行业景气度提升趋势不改， 投资关注度仍然存在。 因此下半年中药投资可以更多的往政策、 概念以及预期差方向考虑， 可遵循以下思路： 　　1.国企改革下的品牌OTC。 中药板块为典型的中特估概念， 并且国企比例较高， 叠加国企改革如火如荼， 国企中药公司也纷纷提出新的要求， 未来业绩体现值得预期。 代表性标的太极集团、 东阿阿胶、 华润三九、 达仁堂、 广誉远、 江中药业等。 　　2.医疗反腐下的避险属性强标的。 反腐预期为期一年， 院外相对影响较小， 尤其是以OTC为主的相关公司具有良好避险属性， 相关标的： 同仁堂、 东阿阿胶、 羚锐制药、 葵花药业等。 　　3.提价预期。 片仔癀提价30%带来股价和业绩弹性， 其提价原因简单直接， 主要系原材料的价格提升， 目前中药材价格处于高位， 院内提价相对困难而院外的品牌中药提价预期凸显， 相关标的同仁堂、 广誉远、 九芝堂、 健民集团等。 　　4.预期落空的政策推进。 1） 中药新药获批： 由于上半年人员调整的因素， 导致CDE新药推进进程减慢， 预计下半年迎来获批或者临床推进期， 关注中药创新药机会， 相关标的康缘药业、 以岭药业、 天士力等。 2） 基药目录： 22年推迟到今年， 推进进度一直被压制， 但预计还是今年会出来， 届时独家中药获批基药可能带来放量， 相关标的康缘药业、 济川药业、 天士力、 贵州三力、 方盛制药、 华神科技等 　　药店： 后疫情时代， 关注龙头增长 　　选股思路： 经历2022年， 正式步入后疫情时代， 2023年药店端恢复良好。 但在行业大逻辑支撑下， 疫情影响也会持续减弱， 随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。 整体来看， 2023年的内生增长逐步恢复， 叠加门诊统筹带来处方外流增量， 看好2023年药店板块。 　　选股上， 目前上市的7家上市药房走在市场前列， 复苏也会成为板块性机会， 大型连锁建议关注益丰药房、 大参林、老百姓、 一心堂； 后起区域龙头建议关注健之佳、 漱玉平民、 华人健康。 　　医药流通： 把握国企改革预期下的经营提升 　　选股思路： 后疫情时代下医院逐步恢复正常水平， 对于医药流通公司而言经营开始恢复正常经营， 尤其是回款周期缩短， 现金流逐步正常。 从收入体量上看， 流通企业占据大头， 而其中国企优势更为明显。 随着集采逐步落地、 医院服务恢复、 利率低位， 叠加国企改革下的经营改善， 医药流通板块2023年反转相对明确。 　　选股上， 关注国企低估值标的。 相关标的： 国药控股、 华润医药、 上海医药、 国药一致、 国药股份、 中国医药、 重药控股等。 　　风险提示： 政策不确定性； 原材料供应波动的不确定性； 市场竞争程度的不确定性。

中心思想 带状疱疹疫苗预防价值凸显 带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒再激活引起的感染性皮肤病，常伴有神经病理性疼痛，严重影响患者生活质量。本报告强调，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹及其并发症的有效措施，具有重要的临床意义。 全球市场高速增长与中国市场巨大潜力 全球带状疱疹疫苗市场已实现快速放量，特别是GSK的重组亚单位疫苗Shingrix，年销售额已接近30亿英镑，成为全球畅销大单品。中国市场目前渗透率较低，但随着人口老龄化趋势和疫苗可及性提升，预计未来将释放巨大的增长空间，有望成为年销售额数百亿级别的大单品。 主要内容 带状疱疹严重影响患者健康，疫苗预防带状疱疹是重要选择 带状疱疹是由长期潜伏的水痘-带状疱疹病毒（VZV）再激活引起的感染性皮肤病，表现为疼痛性皮疹和水疱，并常伴有持续数周至数年的神经病理性疼痛，多见于老年人及免疫抑制人群，严重影响生活质量。全球普通人群带状疱疹发病率为（3-5）/1000人年，亚太地区更高达（3-10）/1000人年，且逐年递增2.5%-5.0%。尽管有抗病毒药物可用于对症治疗，但无法从根本上解决病毒激活致病问题。因此，《中国带状疱疹诊疗专家共识（2022版）》明确指出，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹、PHN及其他并发症的有效手段。 带状疱疹疫苗全球销售额快速攀升，已成为全球疫苗大单品 目前全球已上市的带状疱疹疫苗主要有默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix。其中，Shingrix于2017年在美国获批上市，用于50岁及以上人群预防带状疱疹，并实现快速放量。其全球销售额从2021年的17.21亿英镑增长至2022年的29.58亿英镑，同比增长72%。带状疱疹疫苗成为全球畅销大单品并非偶然，主要得益于两方面：一是全球庞大的风险患者群体，每年新增带状疱疹患者约3200万人，潜在风险人群超过3亿人，保守估计每年新增市场空间有望达到千亿元；二是疫苗具有优秀的保护效力，例如Shingrix对50岁及以上成人带状疱疹的保护效力在III期临床中达到97%，在中国大陆上市后IV期临床试验中更是达到100%。 带状疱疹疫苗国内市场渗透率较低，看好未来巨大放量空间 与全球市场的快速放量相比，带状疱疹疫苗在国内市场的渗透率仍处于较低水平。目前国内已获批上市的带状疱疹疫苗有两款：GSK的Shingrix（2020年6月获批，用于50岁及以上成人，两剂次，单价1598元）和百克生物的感维（2023年2月获批，用于40岁及以上成人，一剂次，单价1369元）。此外，国内还有多款在研产品处于临床研究或临床申请阶段。据GSK中国披露，预计2030年中国50岁及以上人口将达到5.7亿人，但截至2023年6月，该人群的疫苗接种渗透率仅约1.2%，未来提升空间巨大。 本报告通过两种方法对国内市场销售额进行了预测： 基于市场渗透率预测： 假设国内40-74岁适龄接种人群约6.4亿人。在悲观、中性、乐观情景下，若未来十年累计渗透率分别达到5%、10%、15%，则十年累计销售额预计可达438-1023亿元、876-2045亿元、1314-3068亿元。年新增销售额在44-307亿元之间。 基于流行病学发病率预测： 假设国内带状疱疹年新增患病率为0.5%（与亚太地区相似），每年新增患者约0.0706亿人。若每位新增患者带来周边10位高风险人员，且高风险人员接种渗透率为10%，则年新增带状疱疹疫苗接种人群约0.0706亿人，年新增销售额预计在97-226亿元之间。 综合来看，带状疱疹疫苗有望成为年销售额数百亿级别的大单品。近期智飞生物获得GSK重组带状疱疹疫苗中国独家代理权，有望凭借其强大的销售平台加速国内市场放量，进一步提升整体接种渗透率。报告推荐关注智飞生物、百克生物等重点标的。 风险提示 本报告提示了以下风险：医药负向政策超预期（如带量采购、医保谈判等可能导致降价压力），行业增速不及预期，以及销售额预测偏差风险（预测模型参数设置可能与实际情况存在偏差）。 总结 本报告深入分析了带状疱疹疫苗的市场前景，指出带状疱疹对患者健康的严重影响以及疫苗预防的重要性。全球市场数据显示，带状疱疹疫苗已成为畅销大单品，特别是GSK的Shingrix，其销售额快速增长并展现出优秀的保护效力。尽管中国市场目前渗透率较低，但庞大的适龄人口基数和极低的现有接种率预示着巨大的增长潜力。通过市场渗透率和流行病学发病率两种模型测算，国内带状疱疹疫苗市场有望达到数百亿甚至千亿级别。智飞生物与GSK的合作预计将加速国内市场放量，推动整体接种渗透率提升。投资者应关注智飞生物、百克生物等重点标的，同时警惕医药政策、行业增速及销售预测偏差等潜在风险。

中心思想 市场稳健与政策趋严并存 2023年10月9日，医药生物板块整体表现稳健，跑赢沪深300指数，但内部子行业及个股走势分化明显。同时，国家医保局持续推进药品目录调整和支付资格管理，预示着行业监管将进一步趋严，合规性要求提升。 企业创新与国际化驱动增长 在政策环境变化下，头部医药企业积极应对，通过深化国际合作、加速产品研发上市以及拓展海外市场等战略举措，展现出强劲的创新能力和国际化发展潜力，成为行业增长的重要驱动力。 主要内容 医药板块市场表现与子行业分化 2023年10月9日，医药生物板块整体呈现微涨态势，涨幅达+0.09%，表现优于沪深300指数0.22个百分点，在申万31个子行业中位列第9名。然而，板块内部各子行业表现差异显著： 表现居前子行业： 药用包装和设备以+2.17%的涨幅领跑，血制品(+0.41%)和医疗新基建(+0.40%)紧随其后，显示出市场对特定细分领域的积极预期。 表现居后子行业： 体外诊断(-1.03%)、医疗耗材(-0.85%)和中药(-0.81%)则出现下跌，反映出这些领域可能面临的挑战或市场情绪偏谨慎。 个股方面，当日涨幅榜前三位分别为常山药业(+20.03%)、智飞生物(+19.99%)和祥生医疗(+8.30%)，其中智飞生物的显著涨幅可能与其最新合作协议有关。跌幅榜前三位为太极集团(-7.29%)、艾力斯-U(-6.30%)和博瑞医药(-6.12%)。 医保政策深化与合规管理强化 国家医疗保障局近期发布了两项重要公告，对医药行业未来发展产生深远影响： 医保药品目录调整： 公告了2023年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果，表明医保目录动态调整机制持续运行，将对药品市场格局产生结构性影响。 支付资格管理征求意见： 发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》，旨在规范定点医药机构相关人员的医保支付行为，强化合规管理，防范和打击欺诈骗保行为，这将进一步提升行业运营的规范性和透明度。 重点企业战略布局与业绩亮点 多家医药上市公司近期公布了重要进展，体现了行业内的活跃度和发展趋势： 智飞生物（300122.SZ）： 与GSK签署合作协议，成为GSK重组带状疱疹疫苗在合作区域内的独家进口商和经销商，此举有望进一步巩固其在疫苗领域的市场地位并拓展产品线。 甘李药业（603087.SH）： 其欧洲子公司赖脯胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液的上市许可申请获得欧洲EMA正式受理，标志着公司国际化战略取得实质性进展，有望打开欧洲市场。 华兰疫苗（301207.SZ）： 预计2023年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.1亿元至6.6亿元，同比增长20.86%-30.77%；扣除非经常性损益后的净利润预计为5.4亿元至5.9亿元，同比增长18.94%-29.95%，显示出稳健的业绩增长态势。 普洛药业（000739.SZ）： 在德国法兰克福投资设立全资子公司普洛欧洲有限公司，旨在深度实施国际化战略，进一步拓展国际市场业务，提升全球市场竞争力。 总结 本报告分析显示，2023年10月9日医药生物板块整体表现平稳，略跑赢大盘，但内部结构性分化显著。政策层面，国家医保局持续推进药品目录调整和支付资格管理，强调合规性与规范化，预示着行业监管环境将更加严格。企业层面，智飞生物、甘李药业、华兰疫苗和普洛药业等重点公司通过深化国际合作、加速产品上市和拓展海外市场等策略，积极应对市场变化并取得了积极进展。然而，行业仍面临新药研发及上市不及预期、政策推进超预期以及市场竞争加剧等多重风险，需持续关注。