生命科学服务：下游需求稳健修复，板块逐季环比改善-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　板块常规业务延续个位数稳健增速，Q3 环比加速改善。2023Q1-Q3 生命科学服务板块总收入 70.22 亿元，同比下降 16.81%，其中常规业务收入大约 68.33 亿元，收入占比约 97%，同比增长 5.64%，2023Q1-Q3 板块扣非净利润大约 4.00 亿元，同比下降75.01%。板块表观业绩下滑主要受到 2022Q1-Q3 同期新冠业务高基数影响，同时相关资产减值等一次性处理对利润端造成短期侵蚀；2023Q1-Q3 板块常规业务实现稳定增长，增速较 2022Q1-Q3 放缓约 13.28pp，主要与全球投融资需求波动、下游竞争加剧等因素有关，我们预计科研端采购需求仍然保持稳健增长，企业端需求可能还处于修复过程中。2023Q3 板块收入环比增长 7.56%，扣非环比增长 35.23%，延续 Q2 的良好趋势，我们预计随着下游需求的进一步回升以及整体融资环境改善，板块有望逐渐回归常态化增长。（注：常规、新冠拆分依据相关公司公告数据，部分公司未披露量化口径）

　　从子板块来看：1、生物试剂领域，百普赛斯（2023Q1-Q3 总收入及常规收入增速，下同+ 17%、+30%）、义翘神州（+11%、+18%）、奥浦迈（-23%、常规培养基+20%）、诺唯赞（-62%，-）、近岸蛋白（-48%，+15%）等细分龙头前三季度常规业务均有不错表现，有望伴随下游需求改善进一步提速。2、化学试剂领域，泰坦科技（+ 6%，+6%）、阿拉丁（+ 6%，+6%）得益于区域仓储中心运营效率的持续优化以及产品布局的丰富度提升实现稳健增速。3、科研耗材领域，行业龙头洁特生物（-31%，-）因 2022Q1-Q3 同期吸头、移液管等疫情受益品的基数影响增速有所波动。4、测序服务领域，龙头公司诺禾致源（+5%，-）因新旧平台切换业绩短期有所波动，随平台迭代完成以及海外渠道持续丰富，公司获客能力、交付速度等有望提升，带动业绩加速。

　　新冠收入减少影响短期利润率，未来有望企稳回升。2023Q1-Q3 生命科学服务板块整体期间费用率 36.07%（+ 9.56 pp），其中销售费用率 16.73%（+ 4.59 pp），管理费用率10.26%（+ 2.66 pp），研发费用率 11.08%（+ 2.75 pp），财务费用率-2.00%（-0.44pp），板块费用率整体提高主要系新冠业务褪去摊薄效应减弱，同时针对相关原料、产成品、设备等资产处理也产生一定负面影响，2023Q1-Q3 板块毛利率 44.25%（-6.05pp），净利率 8.86%（-12.51pp）。随着常规业务的逐季恢复，我们预计板块盈利能力有望迎来改善。

　　在建工程持续快速提升，人均产出趋于稳定。2023Q1-Q3 生命科学服务板块存货 27.76亿元，同比增长 6.92%，增速较 2022Q1-Q3 同期显著放缓，与 23Q1-Q3 常规收入增速基本接近，主要与新冠资产一次性处置有关，我们预计 23 年底基本将处理完成；2023Q1-Q3 板块在建工程（含工程物资）11.59 亿元，同比增长 55.96%，产能仓储建设日益完备，有望为常规业务恢复夯实基础。随着板块常规业务的稳健恢复，人均常规产出趋于稳定，我们预计随着科研、工业端需求的持续复苏，人均产出有望逐渐提高。

　　 2023Q1-Q3 生命科学服务板块资产负债率 18.04%（+ 1.66pp），应收账款周转率 2.43次（-0.89 次），存货周转率 1.46 次（-0.59 次），板块偿债能力保持健康，周转能力小幅波动，主要因疫情相关收入大幅下降，同时也与部分下游客户资金周转短期承压有关，我们预计随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转有望回归正常周转状态。

　　投资建议：生命科学服务行业增速快、竞争壁垒高，同时兼具一定政策免疫属性，2023年随着下游高校、企业研发、生产采购需求复苏，板块整体保持良好的韧性，我们预计随着新冠基数逐渐消退，行业有望迎来业绩加速，未来国产头部品牌有望凭借产品性能、技术服务、渠道网络等多重优势加速进口替代以及海外市场开拓。我们一方面建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈等，另一方面建议关注渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业，包括泰坦科技、阿拉丁等。

　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

中心思想

行业复苏态势显著

2023年前三季度，生命科学服务板块在经历新冠业务高基数影响后，常规业务展现出稳健的复苏态势。尽管总收入和扣非净利润受新冠业务退出及资产处置影响出现表观下滑，但常规业务收入实现5.64%的同比增长，且第三季度环比改善显著，收入增长7.56%，扣非净利润增长35.23%。这表明行业正逐步摆脱疫情影响，回归常态化增长轨道，下游科研和工业端需求有望持续回升。

国产替代与海外拓展机遇

生命科学服务行业具备高增速、高竞争壁垒和政策免疫属性。随着新冠高基数的逐渐消退，行业业绩有望加速增长。未来，国产头部品牌将凭借其在产品性能、技术服务和渠道网络方面的多重优势，加速实现进口替代并积极开拓海外市场。报告建议关注具备强产品研发能力和技术实力的企业（如诺唯赞、百普赛斯、奥浦迈），以及渠道网络布局完备、多品种快速放量的平台型企业（如泰坦科技、阿拉丁）。

主要内容

板块整体业绩与常规业务表现

2023年前三季度，生命科学服务板块整体业绩受到新冠业务高基数和一次性资产处理的显著影响，但常规业务表现出韧性与改善。

总收入与常规业务增长： 2023年Q1-Q3，生命科学服务板块总收入为70.22亿元，同比下降16.81%。其中，常规业务收入约为68.33亿元，占总收入的97%，同比增长5.64%。这一增速较2022年Q1-Q3放缓了约13.28个百分点，主要原因在于全球投融资需求波动和下游竞争加剧。报告分析认为，科研端采购需求保持稳健增长，而企业端需求仍处于修复过程中。
利润端表现： 同期，板块扣非净利润约为4.00亿元，同比大幅下降75.01%。利润的显著下滑主要归因于2022年Q1-Q3同期新冠业务带来的高基数效应，以及相关资产减值等一次性处理对利润造成的短期侵蚀。
季度环比改善： 值得注意的是，2023年第三季度板块业绩呈现加速改善趋势。当季收入环比增长7.56%，扣非净利润环比增长35.23%，延续了第二季度的良好势头。这预示着随着下游需求的进一步回升和整体融资环境的改善，板块有望逐渐回归常态化增长。

细分领域表现与盈利能力分析

报告对生命科学服务板块的细分领域进行了深入分析，并评估了整体盈利能力的变化。

生物试剂领域： 多个细分龙头在2023年Q1-Q3的常规业务表现优异。百普赛斯总收入同比增长17%，常规收入同比增长30%；义翘神州总收入同比增长11%，常规收入同比增长18%；奥浦迈总收入同比下降23%，但常规培养基业务同比增长20%；诺唯赞总收入同比下降62%；近岸蛋白总收入同比下降48%，常规业务同比增长15%。这些公司有望伴随下游需求改善进一步提速。
化学试剂领域： 泰坦科技和阿拉丁均实现总收入和常规收入6%的稳健增长。这得益于区域仓储中心运营效率的持续优化以及产品布局的丰富度提升。
科研耗材领域： 行业龙头洁特生物总收入同比下降31%。其增速波动主要受到2022年Q1-Q3同期吸头、移液管等疫情受益产品高基数的影响。
测序服务领域： 龙头公司诺禾致源总收入同比增长5%。其业绩短期波动主要由于新旧平台切换，但随着平台迭代完成和海外渠道持续丰富，公司获客能力和交付速度有望提升，从而带动业绩加速。
盈利能力变化： 2023年Q1-Q3，生命科学服务板块整体期间费用率为36.07%，同比上升9.56个百分点。其中，销售费用率16.73%（+4.59pp），管理费用率10.26%（+2.66pp），研发费用率11.08%（+2.75pp），财务费用率-2.00%（-0.44pp）。费用率整体提高主要系新冠业务褪去导致摊薄效应减弱，同时相关原料、产成品、设备等资产处理也产生了一定负面影响。同期，板块毛利率为44.25%（同比下降6.05pp），净利率为8.86%（同比下降12.51pp）。报告预计，随着常规业务的逐季恢复，板块盈利能力有望迎来改善。

资产结构与产能建设

生命科学服务板块在资产结构和产能建设方面展现出积极的趋势，为未来常规业务的恢复奠定基础。

存货与资产处置： 2023年Q1-Q3，生命科学服务板块存货为27.76亿元，同比增长6.92%。这一增速较2022年Q1-Q3同期显著放缓，并与2023年Q1-Q3常规收入增速基本接近。这主要与新冠资产的一次性处置有关，报告预计相关处置工作将在2023年底基本完成。
在建工程快速提升： 同期，板块在建工程（含工程物资）达到11.59亿元，同比增长55.96%。在建工程的持续快速提升表明行业正在积极进行产能和仓储建设，这将为常规业务的恢复和未来增长夯实基础。
人均产出趋于稳定： 随着板块常规业务的稳健恢复，人均常规产出趋于稳定。报告预计，随着科研和工业端需求的持续复苏，人均产出有望逐渐提高。

偿债能力与周转效率

报告分析了生命科学服务板块的偿债能力和资产周转效率，指出其整体健康但受疫情影响短期波动。

偿债能力： 2023年Q1-Q3，生命科学服务板块资产负债率为18.04%，同比上升1.66个百分点。尽管有所上升，但整体资产负债率仍保持在健康水平，表明板块偿债能力良好。
周转效率波动： 同期，应收账款周转率为2.43次，同比下降0.89次；存货周转率为1.46次，同比下降0.59次。周转能力的小幅波动主要由于疫情相关收入大幅下降，以及部分下游客户资金周转短期承压。报告预计，随着新冠高基数的逐渐消化，板块周转效率有望回归正常状态。

总结

2023年前三季度，生命科学服务板块在新冠业务高基数影响下，总收入和扣非净利润出现表观下滑。然而，常规业务收入实现5.64%的稳健增长，且第三季度环比改善显著，显示出行业正逐步走出疫情影响，进入复苏通道。细分领域中，生物试剂和化学试剂表现优异，而科研耗材和测序服务受特定因素影响有所波动。板块整体盈利能力因新冠业务褪去和资产处置而短期承压，但随着常规业务恢复，预计将企稳回升。在建工程的快速增长为未来产能扩张奠定基础，资产负债率保持健康，尽管周转效率受疫情影响短期波动，但有望随市场正常化而改善。展望未来，生命科学服务行业凭借其高增速、高壁垒和政策免疫属性，有望在国产替代和海外市场拓展中迎来业绩加速增长。报告建议关注具备强研发实力和完善渠道网络的头部企业。

报告正文