医药生物2023年三季报总结：推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　四季度投资策略：推荐疫苗、创新药与医疗刚需主线

　　我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史底部，我们持续看好长期有竞争力的赛道如疫苗和创新药，并建议寻找边际上有改善的个股。建议关注有重磅疫苗品种增量业务的标的如智飞生物和百克生物。继续关注在减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域具备大单品逻辑的药企如东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽），以及具备海外销售放量或授权出海创新药产品的公司，推荐金斯瑞生物科技、恒瑞医药，建议关注科伦博泰、翰森制药、迈威生物、百利天恒、百济神州、乐普生物等。继续建议关注ADC和双抗等新结构类型药物相关赛道。

　　随着反腐影响逐步减小，医疗项目和专项债的落地，重点关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等赛道在Q4院内刚需设备品种采购向好的企业，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。重点关注体外诊断细分产品具有优势的公司，推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。

　　四季度投资策略：创新药及产业链观点

　　药品：

　　①我们预计减肥、自免、AD等非肿瘤创新药领域的大单品逻辑会延伸到脱发、痛风、眼科等其他领域以及疾病检测，建议关注东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽III期减重数据在2023年底读出，我们预计2024年获批上市）。

　　②百济神州和君实生物的PD-1相继在欧美获批上市后，国内药品出海情绪提振。我们重点推荐金斯瑞生物科技（CARVYKTI销售峰值预期超70亿美元）、恒瑞医药（单次授权首付款最高达1.6亿欧元，后续或继续有重磅产品公布合作），建议关注百济神州（泽布替尼加速放量，PD-1在美国2024H2上市）与和黄医药（呋喹替尼和武田制药合作，有望获得FDA批准）。

　　③新结构类型药物方面，国产ADC创新药保持高频授权引出，建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物。国产双抗药物展现了在眼科疾病治疗和癌症治疗上的潜力，推荐贝达药业（EGFRxcMet双抗），建议关注信达生物（VEGFx补体蛋白双抗）。

　　医疗研发外包：我们判断国内行业景气度回暖仍然需要时间，建议积极寻找具备高成长性的的细分赛道或个股，如GLP-1相关产业链标的，建议关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等。考虑到海外新药研发依然保持较高的景气度，且整体竞争格局相对较好，叠加美联储暂停加息及国际政治关系缓和的预期，现阶段我们仍然建议关注以海外业务为主的CXO龙头企业，如药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业等；以及业绩基本见底、具备出海逻辑的个股，如药康生物等。

中心思想

本报告由国联证券医药郑薇研究团队于2023年11月5日发布，核心观点是：在反腐影响逐步消退，市场处于中长期底部的大环境下，持续看好疫苗、创新药和医疗刚需三大领域。报告维持“强大于市”评级，并推荐具体个股，涵盖疫苗、创新药、医疗器械、医疗耗材、体外诊断以及中药等多个细分领域。报告基于2023年前三季度医药行业数据，对行业整体表现、细分领域业绩以及基金持仓情况进行了深入分析，并对2023年四季度投资策略提出了建议。

2023年四季度投资策略：聚焦三大主线

报告建议关注三大投资主线：疫苗、创新药和医疗刚需。

疫苗: 重点推荐拥有重磅疫苗品种增量业务的标的，例如智飞生物（独家代理GSK重组带疱疫苗）和百克生物（首家国产带疱疫苗厂家）。
创新药: 关注在减肥、自身免疫疾病、阿尔茨海默病等非肿瘤领域具备大单品逻辑的药企，例如东诚药业（AD检测诊断）、信达生物（玛仕度肽）。同时，推荐具备海外销售放量或授权出海创新药产品的公司，例如金斯瑞生物科技和恒瑞医药，并建议关注科伦博泰、翰森制药、迈威生物、百利天恒、百济神州、乐普生物等。此外，还建议关注ADC和双抗等新结构类型药物相关赛道。
医疗刚需: 随着反腐影响减弱和医疗项目及专项债的落地，关注内窥镜、超声、MR、XR、常规诊断设备等院内刚需设备品种采购向好的企业，推荐迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、澳华内镜、山外山，建议关注开立医疗。同时，推荐在体外诊断细分产品具有优势的公司，例如新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞生物、赛科希德、艾德生物。

创新药及产业链、医疗器械及耗材的细分领域分析

报告对创新药及产业链、医疗器械及耗材等领域进行了更细致的分析，并提出了相应的投资建议。

主要内容

2023年医药行业三季报总结：整体业绩回顾

报告首先对2023年三季度医药行业整体业绩进行了回顾，数据显示：

收入: SW医药共有487家企业披露三季报，其中257家企业营业收入同比负增长，230家企业同比正增长。增速超过50%的公司中，生物制品类公司最多（10家）。
归母净利润: 262家企业归母净利润同比负增长，224家企业同比正增长。增速超过100%的公司中，化学制药类公司最多（21家）。
费用率和净利率: 化学制剂、其他生物制品和医疗耗材公司销售费用率环比下降，但对净利率影响不明显。
营收增长板块: 疫苗、化学制剂、医疗器械等板块营收实现高增长，亚虹医药、华兰疫苗、艾力斯位列营收增速前三。
基金持仓: 2023年三季度所有基金医药持仓占比为12.7%，低于历史均值（13.2%），剔除医药基金后占比为8.2%，也低于历史均值（10.5%），整体处于历史低位。
估值: 截至2023年10月31日，SW医药生物估值为27.90倍，相对A股溢价率为121%，处于十年来的低位。多数医药分子行业PE/TTM估值也处于近三年来的最低位置附近。
季度分析: 受政策影响，2023年三季度医药行业整体负增长，收入同比减少3.7%，环比减少5.3%；归母净利润同比下降12.2%，环比下降11.1%。但疫苗、医院和药店板块表现相对较好。

疫苗板块分析

三季度疫苗行业收入同比增长19.33%，环比增长21.12%，主要受九价HPV疫苗和带疱疫苗旺盛需求驱动。智飞生物和百克生物表现突出。利润端增速低于收入端增速，主要由于部分权重股净利率下滑。

医院板块分析

三季度医院板块营收同比增速为12.48%，归母净利润增速为18.72%，展现了较强的韧性。严肃医疗需求增速快于消费医疗，但随着经济转暖，消费医疗有望恢复高速增长。

药店板块分析

三季度药店板块收入增速为9.85%，归母净利润增速为5.76%。门诊统筹政策对短期业绩造成一定影响，但外延扩张仍在继续，行业基本逻辑未变。

医疗设备板块分析

三季度医疗设备收入同比增长5.56%，归母净利润同比下滑22.01%，主要受医疗反腐影响。但四季度院内刚需设备品种采购有望迎来小高峰。

医疗耗材板块分析

三季度医疗耗材收入同比下滑1.75%，归母净利润同比下滑19.91%。高值耗材需求持续，低值耗材海外需求处于复苏趋势。

体外诊断板块分析

三季度体外诊断收入同比下滑60.44%，归母净利润同比下滑79.14%，主要受新冠检测基数影响。但剔除基数影响后，部分公司增速较快，常规诊疗恢复也带动相关检测增长。

中药板块分析

三季度中药收入同比增长0.42%，归母净利润同比增长8.11%。医疗反腐对短期业绩造成一定影响，但销售费用率下降，部分企业利润增速高于收入增速。

化学制剂板块分析

三季度化学制剂收入同比下降4.68%，归母净利润同比增长6.88%。医疗反腐对严肃医疗场景收入造成短期扰动，但销售费用率下降对利润有一定贡献。

医疗研发外包板块分析

三季度医疗研发外包收入同比下滑3.59%，归母净利润同比下滑15.54%。新药研发遇冷，下游需求增长乏力，部分企业业绩承压。

四季度重点推荐个股

报告最后推荐了七只个股：智飞生物、人福医药、金斯瑞、澳华内镜、惠泰医疗、迈瑞医疗和华大智造，并对每只个股的投资逻辑和风险进行了详细分析。

总结

本报告对2023年三季度医药行业进行了全面而深入的分析，揭示了行业整体表现、细分领域业绩以及基金持仓情况，并基于此对2023年四季度投资策略提出了明确建议，重点推荐了疫苗、创新药和医疗刚需三大领域，并推荐了具体个股，为投资者提供了有价值的参考信息。报告也指出了潜在的风险，例如政策风险、市场竞争加剧以及研发不及预期等，提醒投资者谨慎投资。总而言之，报告以数据为支撑，以专业分析为手段，为投资者在医药行业投资决策提供了重要的参考依据。

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