10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（10.23-10.29）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，43个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、二甲醚（长三角）、纯吡啶(华东）、原盐（山东海盐）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))；而周均价跌幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、醋酸乙烯（华东）、重质纯碱（华东）、盐酸（长三角31%）、轻质纯碱（华东）。 　　本周（10.23-10.29）国际油价高位回调，WTI原油收于85.5美元/桶，收盘价周跌幅3.72%；布伦特原油收于90.5美元/桶，收盘价周跌幅1.84%。宏观方面，根据标普全球（S&PGlobal）的最新数据，美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。供应端，OPEC10月原油市场月报显示由尼日利亚、沙特阿拉伯和科威特的增产推动，OPEC原油产量在9月增加了27.3万桶/日，达到2,775万桶/日。报告同时对供应预期进行了小幅调整，将其对非OPEC国家2023年的预测上调了10万桶/日至170万桶/日，2024年的供应增长预测则维持在140万桶/日不变。根据财联社，美国针对委内瑞拉的制裁有所缓解，委内瑞拉目前石油产量仅为其过去十年的三分之一，但随着雪佛龙的回归运营，今年日产量已超过80万桶。委内瑞拉政府的目标是2024年恢复到170万桶/日。需求端，国际能源署（IEA）最新月报将2024年全球石油需求增长预测下调至88万桶/日，原因是经济环境疲软和能源效率提高（之前预测为100万桶/日）。IEA预计2023年全球石油需求增速为230万桶/日，得益于中国、印度和巴西的增长，之前的预测为220万桶/日。库存方面，美国商业原油、汽油库存增加，馏分油库存减少。美国能源署（EIA）数据显示，截至10月20日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.72亿桶，较前一周增长137.2万桶；美国商业原油库存量4.21亿桶，较前一周增长137.1万桶；美国汽油库存总量2.23亿桶，较前一周增长16万桶；馏分油库存量为1.12亿桶，较前一周下降169万桶。另一方面，天然气之后另起一段本周NYMEX天然气期货收报3.16美元/mmbtu，收盘价周涨幅8.97%；TTF天然气期货收报50.53欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅1.13%。EIA天然气报告显示，截至10月20日当周，美国天然气库存总量为37,000亿立方英尺，较此前一周增加740亿立方英尺，较去年同期增加3130亿立方英尺，同比增幅9.2%，同时较5年均值增加1,830亿立方英尺，增幅5.2%。欧洲市场库存持续增加，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至10月23日，欧洲整体库存为1,123Twh，库容占有率98.63%，环比上日增加0.05%，库存稳步增加。展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格仍处于历史中低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.23-10.29）纯碱价格下行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，轻质还是重质纯碱市场均价2,354元/吨，较10月20日下降9.60%。供应端，根据百川盈孚统计，截至2023年第43周，国内纯碱总产能为4,055万吨（包含长期停产企业产能375万吨），装置运行产能共计3,113万吨（共19家联碱工厂，运行产能共计1,318万吨；11家氨碱工厂，运行产能共计1,363万吨；以及3家天然碱工厂，产能共计432万吨）。本周河南金山、唐山三友纯碱装置持续开工低产，山东海天纯碱装置已恢复，天津渤化纯碱装置短停预期今日恢复，安徽德邦纯碱装置预期本月底恢复，整体行业开工率约为86.98%。下周河南金山、安徽德邦纯碱装置预期恢复，国内纯碱供应量预期小幅上涨。新增产能持续释放，阿拉善纯碱项目一期三线预期出产。需求端，下游需求预期减弱，轻质纯碱下游日用玻璃、焦亚硫酸钠、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业目前持续开工低位，重碱下游玻璃厂家以刚需采购为主。成本端，根据百川盈孚统计，本周国内纯碱行业成本小幅增加，纯碱厂家综合成本约为1,704元/吨，涨幅为2.90%。展望后市，国内纯碱市场仍呈现供大于求的市场状态，整体供应量预期上行，需求量预期下行，预计近期纯碱价格继续下行。 　　本周（10.23-10.29）维生素价格普遍下行。根据百川盈孚数据，截至10月27日，维生素A市场均价为73元/公斤，较10月20日下降1元/公斤，较年初下降27元/公斤，降幅27%；维生素C市场均价为16.5元/公斤，较10月20日下降0.5元/公斤，较年初下降5.5元/公斤，降幅25%；维生素E市场均价为62元/公斤，较10月20日下降3元/公斤，较年初下降20元/公斤，降幅24.39%。展望后市，维生素供强需弱，预计近期维生素价格仍将偏弱整理。 　　投资建议： 　　截至10月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.58倍，处在历史（2002年至今）的26.49%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的10.53%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为15.17倍，处在历史（2002年至今）的23.24%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.27倍，处在历史水平的3.66%分位数。10月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　10月金股：桐昆股份、安集科技 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　价格上涨品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B1价格为117元/千克（环比+1.7%，同比-8.2%）；抗生素及中间体类：7-ACA价格为450元/千克(环比+4.7%，同比-6.3%)，6-APA价格为380元/千克(环比+4.1%，同比+2.7%)，青霉素工业盐价格为170元/BOU(环比+3%，同比-5.6%)，硫氰酸红霉素价格为530元/千克(环比+1.4%，同比+7.1%)；解热镇痛药类：阿司匹林价格为24.5元/千克(环比+4.3%，同比-12.5%)，扑热息痛价格为32.5元/千克(环比+1.6%，同比-35%)。 　　价格持平品种：截至2023年9月，维生素类：维生素D3价格为56.5元/千克(同比-1.7%)，叶酸价格为200元/千克(同比-13%)，生物素价格为41元/千克(同比-11.8%)，维生素B6价格为147.5元/千克(同比+28.3%)；激素类：皂素9月价格为520元/千克(同比+4%)，地塞米松磷酸钠价格为9750元/千克(同比-22%)；解热镇痛药类：布洛芬9月价格为175元/千克(同比-1.4%)，安乃近价格为98元/千克(同比+6.5%)，咖啡因价格为150元/千克(同比-26.8%)；心血管原料药类：马来酸依那普利价格为825元/千克，赖诺普利价格为2400元/千克，均在近一年内价格无变化，缬沙坦9月价格为640元/千克(同比+2.4%)，阿托伐他汀钙价格为1300元/千克(同比-13.3%)，厄贝沙坦价格为640元/千克(同比无变化）；培南类：4-AA5月价格为1100元/千克(同比-35.3%)。 　　价格下降品种：截至2023年9月，维生素类：维生素B2价格为95元/千克(环比-95.5%，同比+5.6%)，泛酸钙价格为73元/千克(同比-8.8%，-55.8%)，维生素A价格为76.5元/千克(环比-7.3%，同比-28.8%)，烟酸价格为45元/千克(环比-5.3%，同比+55.2%)，维生素E价格为67元/千克(环比-4.3%，同比-18.8%)；肝素及其盐：9月价格为7058.7美元/千克(环比-24.8%，同比-35.4%) 　　核心观点： 　　短中期维度：9月肝素及其盐报价环比大幅下滑，建议密切关注肝素类价格变动趋势。 　　长期维度：三条路径打开特色原料药长期成长空间。1)“原料药+制剂”一体化巩固制造优势，制剂出口加速+集采放量打开成长空间；2）优异M端能力带来业绩弹性，CDMO业务步入产能释放周期；3）基于创新技术平台的高稀缺性、高壁垒业务有望打破周期属性，长期成长确定性高。 　　投资建议：建议关注九洲药业、健友股份、海普瑞等。 　　风险提示：原料药价格不及预期；产品销量不及预期；突发停产整顿风险；原料药行业政策风险。

中心思想 Q3业绩回顾与短期展望 本报告对2023年第三季度运动鞋服行业的运营状况进行了深入分析，指出行业整体呈现弱复苏态势，各品牌流水增速虽受高基数影响环比放缓，但仍保持稳健增长。为清理库存，终端折扣有所加深，但库存状况整体可控。展望第四季度，在低基数效应下，预计流水增速将明显提升，同时各品牌将加大库存去化力度，年底库存有望恢复健康水平。 长期增长潜力与投资策略 报告对2024年及更长期的行业发展持乐观态度，预计2024年行业将重回健康增长轨道，营收和利润率均有提升空间。长期来看，中国运动鞋服市场规模将持续扩张，行业竞争将日益激烈，产品和品牌力成为核心竞争要素。鉴于行业的高成长性和当前板块估值偏低，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其存在估值提升空间。 主要内容 2023年Q3市场表现与运营分析 流水层面：弱复苏与品牌分化 2023年第三季度，运动鞋服行业终端流水延续稳健复苏态势，但受2022年同期高基数影响，整体增速环比第二季度有所放缓。具体来看： 安踏体育：安踏品牌Q3流水同比增长高单位数，Fila品牌实现低双位数增长，其他品牌（如迪桑特、KOLON）受益于户外运动热潮，流水增速高达45%~50%，表现强劲。 李宁：成人流水同比增长中单位数，儿童流水增速接近30%，合计流水增长高个位数，与行业平均水平基本一致。然而，零售环境波动和渠道窜货导致成人同店销售下滑，电商流水亦有所下降。 特步国际：主品牌Q3流水同比增长高双位数，受益于大众运动定位和跑步赛道聚焦，增速领先行业。特步儿童业务增速超过30%。 361度：主品牌线下零售额同比增长15%，儿童线下零售额同比增长25%~30%，电商零售额同比增长30%，在大众市场表现突出。 滔搏：作为Nike和adidas的渠道伙伴，FY2024H1（2023年3月-8月）营收同比增长7.3%，其中主力品牌（预计以Nike为代表）加权增速达10%-20%中段，复苏迅速。 运营层面：库存去化与备货压力 为加速库存去化，2023年Q3各品牌终端折扣环比第二季度有所加深，但同比则有所改善。截至Q3末，安踏、Fila、李宁的库销比基本维持在5左右，特步国际在4.5-5之间。库销比环比增加主要系为Q4冬季销售进行备货所致，但整体库存状况仍处于相对稳健和可控的水平。滔搏截至8月末存货金额较期初减少8%，同比减少10%，存货结构健康。 中期与长期发展趋势及重点公司展望 中期展望：Q4流水提速与2024年健康增长 2023年Q4：随着同期基数的走低，预计10月份以来各品牌终端流水增速将进一步提速，Q4整体流水增速有望明显高于前三季度。Q4作为重要的促销和库存去化季节，各品牌将加大清理力度，预计到年底库存水平将进一步改善并恢复健康。 2024年：运动鞋服终端需求有望持续改善，批发渠道发货与终端流水将保持匹配，预计各公司营收增速将提升。利润率方面，终端折扣水平有望恢复健康，直营渠道毛利率将明显改善。尽管奥运年费用支出增加，但综合考虑后，预计2024年各品牌公司的利润率仍有提升空间。 长期趋势：市场扩张与竞争加剧 中国运动鞋服市场规模持续扩张，2022年市场规模达3630亿元，预计2023年将达到4010亿元，2022-2027年复合增长率为8.7%。行业呈现细分化和专业化趋势。同时，国际品牌（如Nike、adidas）在国内市场销售回暖，使得行业竞争加剧。当前市场正进入以产品和品牌为核心竞争要素的阶段，国产品牌通过加大研发和营销投入，致力于提供差异化产品以满足消费者多样化需求。 重点公司表现与投资建议 安踏体育：Q3流水稳健增长，多品牌布局成果显著。预计2023年营收增长16%，业绩增长26%。维持“买入”评级，对应2024年PE为20倍。 李宁：Q3流水复苏波动，Q4聚焦库存去化，预计2023年业绩承压，但2024年有望重回健康增长轨道。维持“买入”评级，对应2024年PE为14倍。 特步国际：Q3流水增速亮眼，主品牌立足大众跑步赛道，新品牌（索康尼等）发展顺利。预计全年收入增长16%，业绩增长23%。维持“买入”评级，对应2024年PE为12倍。 滔搏：FY2024H1营收和业绩稳健增长，主力品牌复苏，渠道效率提升，存货健康。预计FY2024营收增长14%，业绩增长31%。维持“买入”评级，对应FY2024PE为15倍。 361度：Q3流水增速领先行业，估值显著低于行业均值，建议关注，Wind前瞻预期2024年PE为8倍。 总结 本报告全面回顾了2023年第三季度运动鞋服行业的市场表现和运营状况，指出行业在弱复苏中保持稳健增长，并积极进行库存优化。展望未来，报告对第四季度流水增速提升和2024年行业重回健康增长轨道充满信心，预计营收和利润率均有改善空间。长期来看，市场规模将持续扩张，行业竞争将聚焦于产品和品牌力。鉴于行业的高成长性和当前估值水平，报告推荐安踏体育、李宁、特步国际等重点标的，并建议关注361度、滔搏，认为其具备投资价值。同时，报告也提示了消费环境波动、汇率风险和门店扩张不及预期等潜在风险。

中心思想 基金持仓回升，新周期迹象显现 2023年第三季度，公募基金对医药板块的持仓比例显著提升，在申万一级行业中排名第二并处于超配状态，这表明市场对医药行业的关注度与配置意愿增强。尽管剔除医药主题基金后的持仓比例仍处于历史较低水平，但整体持仓的回升，特别是对CXO和创新药相关个股的集中配置，预示着医药行业可能正步入一个新的投资周期，市场信心逐步恢复。 估值处于历史低位，CXO与创新药受青睐 尽管医药板块在过去一年中整体表现不佳，但其估值已从2022年低点逐步回升，目前仍显著低于历史中位数，具备估值修复空间。基金持仓数据显示，CXO（合同研究/生产组织）和创新药相关企业成为基金增持的重点，反映出市场对医药研发创新能力和产业升级趋势的高度认可。这种结构性偏好表明，在行业整体估值修复的过程中，具备核心技术和创新能力的细分领域将率先受益。 主要内容 公募基金医药持仓分析 整体持仓比例与超配情况 2023年第三季度，公募基金在医药板块的整体持仓比例呈现显著回升态势，达到12.27%，较上一季度环比上升了0.87个百分点。这一数据不仅将医药板块在31个申万一级行业中的排名提升至第二位，仅次于食品饮料行业，更凸显了其4.56个百分点的超配状态。超配比例的提升，清晰地表明了基金经理对医药行业未来发展前景的积极预期和战略性配置意愿。尽管医药板块在过去一段时间内面临政策调整和市场波动，但其作为刚性需求和长期增长潜力的行业属性，使其在基金资产配置中依然占据重要地位。与同期食品饮料行业14.98%的持仓比例（环比上升1.37pp）和电子行业11.77%的持仓比例（环比上升0.80pp）相比，医药板块的增幅和排名均显示出其在当前市场环境下的相对吸引力。然而，电力设备行业持仓比例的显著下降（环比下降3.07pp至10.95%），也间接反映了市场资金从部分高景气度行业向医药等具有防御性和成长性兼备的板块进行再平衡的趋势。前四大行业（食品饮料、医药生物、电子、电力设备）合计占比高达49.97%，进一步印证了公募基金投资策略的集中化特点，即倾向于配置具有明确增长逻辑和市场领导地位的优势行业。 值得注意的是，若剔除医药主题基金的影响，医药板块的持仓比例为5.57%，虽环比上升0.41个百分点，但仍处于历史较低水平。这表明，尽管专业医药基金持续看好并增配，但更广泛的非主题型基金对医药板块的配置仍相对谨慎，尚未完全恢复至历史高位。同期，医药股在A股总市值中的占比为7.71%，环比上升0.28个百分点，这与基金持仓比例的上升趋势相符，共同反映了医药板块在资本市场中的权重和关注度正在逐步提升。 重点个股持仓变动分析 2023年第三季度，公募基金重仓持有的医药个股数量增至365支，较第二季度增加了37支，这显示出基金经理在医药板块的投资广度有所扩大，对更多具有潜力的个股进行了布局。 从持股基金数量来看，恒瑞医药（545家）、药明康德（501家）和迈瑞医疗（443家）位列前三，这些公司均为各自细分领域的龙头企业，具备较强的市场影响力和基本面支撑。季度环比变动方面，药明康德以新增283家持股基金位居榜首，凯莱英（+75家）和智翔金泰-U（+72家）紧随其后。值得关注的是，持股基金数量增加前十名中，多数为CXO（合同研究/生产组织）和创新药相关个股，如药明生物、康龙化成、百济神州-U等。这一趋势清晰地表明，基金经理对医药研发外包服务和创新药领域的未来增长前景抱有强烈信心，认为这些领域是医药行业创新驱动和价值创造的核心。相反，恒瑞医药（-61家）、人福医药（-46家）和科伦药业（-46家）的持股基金数量环比减少最多，可能反映了市场对部分传统龙头企业或特定产品线的短期调整和再评估。 从基金持股市值来看，药明康德以492.91亿元的持股市值位居榜首，迈瑞医疗（369.30亿元）和恒瑞医药（357.70亿元）分列二三位。这三家公司分别代表了CDMO、医疗器械和创新药领域的核心资产，其高市值持仓反映了基金对其长期价值的认可。季度环比持股市值增加最多的前三名均为CXO领域的领军企业：药明康德（+208.51亿元）、药明生物（+73.43亿元）和康龙化成（+43.41亿元）。这三家公司持股市值的大幅增长，进一步印证了公募基金对CXO板块的集中配置和高度认可，凸显了其在全球医药研发产业链中的关键地位和成长潜力。与此同时，迈瑞医疗（-30.48亿元）、同仁堂（-27.83亿元）和华东医药（-24.59亿元）的持股市值环比减少最多，表明部分医疗器械和传统医药企业的基金持仓市值有所流出，可能与市场对其短期业绩或估值的调整有关。 从持股占流通股比例来看，百利天恒-U（37.78%）、普瑞眼科（28.78%）和健之佳（26.98%）位居前三。这些高比例持股的个股多为行业龙头企业，或在细分赛道中具备一定稀缺性的成长型企业。基金对这些公司的高度集中持股，反映了对其业务模式、市场地位和未来增长潜力的深度认同和长期看好。 板块运行情况分析 医药板块整体表现与估值水平 截至2023年10月26日，医药行业在过去一年中的市场表现相对承压，跌幅为3.28%，在申万一级行业分类中位列第24位。这一表现可能反映了市场在前期对医药行业政策变动（如集采常态化、医保谈判等）以及宏观经济环境不确定性的担忧。尽管如此，医药行业的刚性需求属性和长期成长逻辑依然存在，市场对其未来走势的预期正在逐步调整。 在估值水平方面，截至同日，申万医药行业整体的市盈率（PE TTM）为25.39倍，在所有申万一级行业中排名第9位，处于中上游水平。回顾过去十年，申万医药生物板块的PE估值中位数为36.83倍，最高值曾达到73倍（发生在2015年6月），最低值则出现在2022年9月，为21倍。自2022年10月以来，伴随着一系列利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的逐步提升，医药板块的估值已从近十年来的最低点开始逐步回升。然而，当前的25.39倍PE仍显著低于历史中位数，这表明尽管估值有所修复，但医药行业整体估值仍处于相对较低的水平，为长期投资者提供了潜在的配置机会。市场普遍认为，随着政策环境的明朗化和行业基本面的改善，医药板块的估值有望进一步向历史中枢回归。 细分板块估值与涨跌幅 截至2023年10月26日，医药细分板块的估值呈现出显著的差异化特征，反映了市场对不同子行业增长前景和风险偏好的不同判断。医疗服务板块的PE估值最高，达到31.35倍，其次是化学制药板块，PE为28.43倍。这表明市场对医疗服务和化学制药领域的盈利能力和成长性给予了较高预期。而医疗器械、生物制品和中药板块的PE估值则介于22至26倍之间，处于相对中等水平。医药商业板块的PE估值相对较低，可能与其利润率相对稳定但增长空间有限的特点有关。 在过去一年的涨跌幅表现上，细分板块的市场表现也存在明显分化。化学制药板块领涨，涨幅达到9.04%，显示出其在创新药研发、仿制药替代以及出口市场拓展方面的韧性和活力。中药板块也实现了不同程度的上涨，这可能受益于国家对中医药传承创新发展的政策支持，以及市场对中药独特价值的再认识。相比之下，医药商业、生物制品、医疗服务和医疗器械板块均出现不同程度的下跌。其中，医疗器械板块跌幅最大，达到19.73%。这一下跌可能与医疗器械领域的集采常态化、市场竞争加剧以及部分高估值个股的业绩不及预期等因素有关。生物制品和医疗服务板块的下跌，则可能反映了市场对部分高估值成长股的调整，以及对未来盈利增长可持续性的审慎评估。 总结 2023年第三季度，医药行业在公募基金持仓中展现出积极回暖态势，持仓比例环比提升并处于超配状态，尤其在CXO和创新药领域，基金增持力度显著。尽管剔除主题基金后的持仓仍处历史低位，但整体趋势表明市场对医药板块的信心正在恢复，行业新周期迹象显现。当前医药板块整体估值虽已从历史低点回升，但仍低于十年中位数，具备估值修复空间。细分板块表现分化，化学制药和中药板块实现上涨，而医疗器械、生物制品和医疗服务板块则有所下跌。这提示投资者需关注创新驱动和政策支持的细分领域，同时警惕部分高估值板块的调整风险。

中心思想 CXO板块强势回归与市场展望 本报告核心观点指出，医药生物行业在2023年第三季度呈现出积极的复苏态势，其中CXO（医药研发生产外包）板块表现尤为突出，重回基金持仓第一大细分板块。尽管整体医药基金持仓比例连续三个季度环比上升，但剔除医药主体基金后，全基金仍对医药行业保持低配，表明市场对医药板块的配置仍有提升空间。CXO板块当前估值处于历史底部，且海外投融资环境和国际关系有望在2023年第四季度逐步改善，为CXO龙头企业带来增长机遇。 医药行业新周期投资主线 报告强调，2023年医药行业正处于“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。在这一背景下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（如CXO/原料药）等细分领域有望成为未来的投资主线。诊疗量的快速恢复、控费政策的持续优化以及创新药械产品的不断迭代，共同构成了医药行业新周期的逻辑支撑。 主要内容 1 本周思考：CXO 重回基金持仓第一大，如何看后市？ 基金持仓概况与CXO地位 医药持仓比例持续上升但仍存低配：2023年第三季度，全部基金重仓持股中医药持仓占比为12.18%，环比提升1.11个百分点，已连续三个季度环比上升。然而，若剔除医药主体基金，全基金对医药行业的配置仍处于低配状态，低配比例为1.58%。 CXO重回持仓首位：按细分板块基金持仓总市值占基金医药总持仓市值比例计算，2023年第三季度前五大细分板块分别为CXO（22%）、化学制剂（19%）、医疗设备（14%）、中药（10%）和其他生物制品（9%）。其中，CXO板块环比持仓增加最多，达到8.2个百分点。 增持重点标的：季度增持股数TOP5包括绿叶制药、康龙化成、药明生物、药明康德、赛诺医疗。药明康德重新成为2023年第三季度全部基金重仓医药持股总市值第一名。 CXO估值与未来空间 估值处于历史底部：截至2023年10月27日，CXO板块市盈率（TTM）为28.52倍，远低于近三年平均市盈率65.12倍，显示其估值仍处于历史底部位置。 配置比例仍有提升空间：尽管医疗研发外包板块基金重仓持股占比有所回升，但仅回升至2020年第四季度的水平，距离2023年第三季度高点42%的占比仍有较大空间。 边际改善与投资建议 海外投融资回暖：2023年9月，全球生物医药领域共发生87起融资事件，披露融资总额约30.10亿美元，环比上涨46%，同比上涨17%，底部回升趋势逐渐确立。海外市场Biotech大额收并购事件频率已回到2020-2021年水平。 国际关系改善预期：报告认为国际关系有望于2023年第四季度起逐步改善，这将利好以海外收入为主或积极开拓海外市场的CXO龙头标的。 重点推荐标的：报告重点推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、泰格医药、康龙化成、博腾股份、皓元医药、百诚医药、昭衍新药、美迪西、药石科技、方达控股、和元生物等CXO企业。 2 行情复盘：创新药产业链领衔，医药子板块普涨 医药行业整体表现 本周涨幅领先：本周医药板块上涨4.49%，跑赢沪深300指数3.02个百分点，在所有行业中涨幅排名第三。 年内累计跌幅收窄：2023年以来，中信医药指数累计跌幅为7.5%，跑赢沪深300指数0.5个百分点，在所有行业中排名第18名。 成交额与估值：截至2023年10月27日，医药行业成交额为3445亿元，占全部A股总成交额的8.2%，较前一周下滑1.2个百分点。医药板块整体估值（历史TTM）为26.70倍PE，环比上升1.08。医药行业相对沪深300的估值溢价率为152%，环比上升9.2个百分点，但仍低于四年来中枢水平（168.3%）。 医药子行业：全线回暖，创新药产业链领涨 子板块普涨：本周医药子板块全线上涨。根据Wind中信医药分类，生物医药（+6.0%）、化学制剂（+4.9%）、中成药（+4.8%）涨幅较大。 浙商医药分类表现：根据浙商医药重点公司分类板块，本周生物药领涨（+6.3%），中药（+6.1%）、仿制药（+5.5%）、创新药（+5.1%）涨幅亦较大。 个股表现突出：生物药板块的长春高新（+16.2%）、康华生物（+14.2%）、智飞生物（+11.1%）；中药中的昆药集团（+13.1%）、太极集团（+13.1%）；仿制药中的普利制药（+18.9%）及科学服务中的阿拉丁（18.5%）等因三季报落地催化及较高性价比而涨幅较好。 估值修复：本周医药子板块估值全线上升，其中中药饮片（+2.06）、化学原料药（+1.45）、生物医药（+1.37）估值修复较多。截至2023年10月27日，估值排名前三的板块为中药饮片（37倍）、医疗服务（35倍）、医疗器械（28倍）。 陆港通&深港通持股：医药北上资金环比增加 北上资金流入：截至2023年10月27日，陆港通医药行业投资1635亿元，医药持股占陆港通总资金的9.1%，医药北上资金环比增加61亿元。 细分板块净流入：医疗服务、中药、生物制品细分板块净流入较多。 陆港通持股市值变动：本周陆港通医药标的市值增长前五名为药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药、长春高新。 港股通持股市值变动：本周港股通医药持股市值增长前五名为石药集团、药明生物、金斯瑞生物科技、翰森制药、中国生物制药。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁：2023年10月23日至11月22日期间，共有21家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中泓博医药、怡和嘉业、华厦眼科等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押变动：贝达药业等公司第一大股东质押比例略有提升，东阳光等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 新周期主线与逻辑支撑 多周期共振：2023年医药行业处于复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，应把握这一新周期主线。 推荐方向：中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 复苏新周期：诊疗量快速恢复。 政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期。 产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。 行业边际变化与重点推荐 行业边际变化：后集采时代“量”的修复、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化。 中药：近期东阿阿胶、康恩贝、同仁堂等中药公司披露的经营近况验证了中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的基础。推荐康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，并建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。 配套产业链：推荐药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。 创新药械：推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。 3 风险提示 行业政策变动风险。 研发进展不及预期风险。 业绩低预期风险。 总结 本报告深入分析了2023年第三季度医药生物行业的市场表现与未来趋势。数据显示，医药板块基金持仓比例连续上升，其中CXO板块强势回归，成为基金持仓第一大细分领域，且其估值仍处于历史底部，具备较大的配置空间。海外投融资环境的改善和国际关系的企稳预期，为CXO龙头企业提供了新的增长动力。在市场行情方面，本周医药板块整体上涨并跑赢大盘，子板块全线回暖，创新药产业链领涨。陆港通北上资金持续流入医药行业，进一步验证了市场对该板块的关注。展望2023年，报告强调医药行业正处于多周期共振的新阶段，建议投资者把握中药、仿制药、创新药械及配套产业链等投资主线，但同时需警惕行业政策变动、研发进展不及预期及业绩低预期等风险。

中心思想 医药板块触底反弹与增量资金回流 本报告对医药生物行业持“增持”评级，认为市场已迎来反弹，Q3业绩利空出尽，行业估值和政策预期负担均处于低位。在增量资金持续流入的背景下，医药板块具备比较优势，有望持续修复。公募基金Q3持仓数据显示，非医药主动基金对医药的低配幅度显著收窄，CXO等细分领域配置明显增加，印证了市场信心的恢复。 结构性增长机遇与核心投资主线 报告强调，在“需求无限但支付能力增量弱化”的宏观环境下，医药行业将转向结构性增量。投资主线聚焦于“提升生活质量”的“新需求大单品”和具备技术壁垒的“技术平台”类公司。同时，关注2024年业绩有改善潜力的公司以及景气度相对较好的细分领域，如CXO、创新药（特别是GLP-1相关）、医疗服务等，以把握行业底部布局机会和未来的弹性增长。 主要内容 2023Q3医药市场回顾与基金持仓分析 市场表现与驱动因素 2023年10月23日至27日，申万医药指数环比+4.60%，在全行业中涨幅位列第2，显著跑赢创业板指数和沪

中心思想 医药板块配置窗口期显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于一个重要的配置窗口期。尽管近期板块有所上涨，但整体估值仍处于历史低位，政策利空因素已接近尾声，且医药产品刚需属性和创新价值持续凸显。基金对医药板块的仓位虽有小幅增加，但与历史水平相比仍处于低位，预示着未来配置空间广阔。 投资策略聚焦创新与龙头 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司，这些企业有望跨越周期。具体的投资思路包括：配置大市值、PEG较低的龙头公司；选择韧性强、已实现商业化的细分领域龙头；以及关注处于低位但具备变革潜力的小市值公司。创新药的出海进展和商业化能力成为衡量企业价值的关键。 主要内容 本周行情回顾：板块上涨 医药生物指数表现强劲 本周（2023年10月23日至10月27日），医药生物指数上涨4.60%，表现优于沪深300指数3.12个百分点和上证综指3.43个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第2。截至10月27日，医药生物行业的PE（TTM，剔除负值）为25X，处于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较2012年以来均值（34X）低9个单位，显示估值仍具吸引力。 子行业全面上涨，生物制品领涨 本周，13个医药III级子行业全部实现上涨。其中，其他生物制品子行业涨幅最大，达到7.84%。医院子行业估值最高，PE(TTM)为58X。 周观点：珍惜配置医药的窗口期 市场反弹与三季报韧性 本周医药板块整体大幅上涨4.60%，细分板块如医院、疫苗、药店等均表现突出。个股涨幅前十主要集中在制剂领域，受业绩驱动和单品销售预期带动。港股HSCIH指数周线涨幅6.14%，制剂公司，特别是仿制药老牌企业领涨。三季度报告披露显示，部分公司在复杂环境下仍展现出良好韧性，印证了医药产品的刚需属性。 政策利空趋缓与估值底部 医药生物（申万）指数年初至今已回落至2022年9月的低点，估值处于历史低位。报告认为，政策相关的利空因素已进入尾声，医药大单品持续涌现，彰显其投资价值。年底医保谈判和续标、基药目录调整等因素叠加，基金对医药的仓位虽有小幅环比增加，但仍处于历史低位，为未来配置提供了空间。 投资思路与11月配置建议 报告建议加大对医药板块的配置，重点关注平台型、研发能力强的公司。投资思路包括： 行业市值龙头配置：如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，并关注恒瑞医药、药明康德。 细分领域龙头公司：如亚辉龙（发光追赶+自免领先）、君实生物（PD-1出海FDA获批）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（呼吸道POCT检测细分龙头）。 仿制企稳创新变化公司：如信立泰（集采利空出尽+多产品上市）、百诚医药（仿制药CRO），并关注康哲药业和亿帆医药。 有望贡献大单品公司：如英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克生物（带状疱疹大单品）、欧林（金葡菌三期进展良好），并关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 中药板块：以岭药业、康缘药业、贵州三力、广誉远、达仁堂、同仁堂、固生堂及中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 药房板块（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 医疗器械：康复、电生理、医疗供应链、骨科等领域，如翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息，并关注威高骨科。 医疗服务：爱尔眼科、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 减肥药产业链：持续关注海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 11月份建议配置个股包括：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、特宝生物。 华安创新药周观点：国产首个PD-1于FDA获批，中美对话促港股拉升 创新药企进入商业化比拼阶段 本周三季报发布，医药白马股业绩普遍超预期，反腐对业绩影响有限。凯因科技等公司产品持续放量。中美双边领导接触对话推动科创板及港股反弹，创新药ETF普遍涨超5%。君实生物PD-1（特瑞普利单抗）获FDA正式批准，成为首个获批的国产PD-1，上半年销售增长30%。创新药企已陆续进入产品销售放量阶段，行业进入规范发展快车道，biotech公司逐步实现盈利。行业竞争焦点从新靶点研发转向商业化能力比拼。老龄化趋势催生长期需求，创新药和具有解决疾病能力的品类有望受益。 成功要素与重点关注标的 报告强调“好产品+好销售+统筹运营能力”是创新药企成功的关键。在资金收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合运营能力的企业更具优势。重点关注手握潜力大单品、具备出海能力、拥有赛道或适应症独家优势的个股。 后续关注标的包括： 医药β下具有个股变化拐点：君实生物（PD-1出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）。 反腐影响较大，弹性大：荣昌生物（RC18扩适应症）、信立泰（医保增量+JK07出海）。 专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）。 有望贡献大单品创新药企：科伦博泰（ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、泽璟制药（JAK1）、艾力斯（伏美替尼一线医保）。 仿制企稳创新变化公司：科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+新产品上市）、信立泰（集采利空出尽+多产品上市）。 长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 本周创新药领域重要事件包括君实生物PD-1获FDA批准、百奥泰贝伐珠单抗出海巴西、赛诺菲剥离消费者医疗保健业务、Arvinas公布PROTAC积极临床数据、渤健/卫材阿尔茨海默症药物Lecanemab皮下制剂积极数据、礼来Mirikizumab获FDA批准、华东医药索米妥昔单抗NDA受理、强生埃万妥单抗NDA受理、迪哲医药舒沃替尼片一线治疗NSCLC数据亮眼、康方生物卡度尼利联合仑伐替尼治疗HCC数据更新、舶望制药siRNA药物IND获批。此外，罗氏、BMS、复宏汉霖等公司也进行了重要的授权合作。 本周个股表现：A股超八成个股上涨 A股医药股普涨，凯因科技领衔 本周A股医药生物板块491支个股中，有422支上涨，占比高达85.95%。涨幅前十的个股包括凯因科技（+29.45%）、诺泰生物（+24.51%）、海特生物（+21.42%）等。跌幅前十的个股包括*ST吉药（-11.14%）、艾德生物（-9.41%）等。成交额前十的个股包括常山药业、翰宇药业、药明康德等。 港股医药股近八成上涨，翰森制药居首 本周港股医药生物板块97支个股中，有76支上涨，占比78.35%。涨幅前十的个股包括翰森制药（+23.94%）、康宁杰瑞制药-B（+20.04%）、石药集团（+19.35%）等。跌幅前十的个股包括健世科技-B（-21.00%）、3D Medicines（-7.10%）等。成交额前十的个股包括药明生物、信达生物、药明康德等。 本周新发报告 本周华安证券研究所发布了多份公司深度和点评报告，涵盖了绿叶制药、东阿阿胶、北陆药业、九典制药、英诺特、希玛眼科、昭衍新药、方盛制药、百诚医药、百克生物等公司，以及眼科器械专题报告。这些报告详细分析了各公司的业务发展、产品管线、财务状况及未来增长潜力，并给出了相应的投资评级和风险提示。例如，绿叶制药在中枢神经领域和全球化方面持续领先，东阿阿胶通过“药品+健康消费品”双轮驱动实现业绩回升，英诺特作为呼吸道病原体POCT检测龙头具备广阔市场空间，百克生物的带状疱疹疫苗放量可期。 总结 医药行业投资价值凸显 本报告全面分析了医药生物行业在2023年10月下旬的市场表现、估值水平、政策环境及创新动态，明确指出当前是配置医药板块的宝贵窗口期。行业整体估值处于历史低位，政策利空影响减弱，且医药产品刚需属性和创新价值持续为行业提供增长动力。 创新驱动与多元化布局成关键 在投资策略上，报告强调了创新能力和商业化能力的重要性，建议投资者关注具备平台型优势、强大研发实力以及已实现商业化的细分领域龙头企业。同时，报告还提供了详细的11月个股配置建议和多元化的投资思路，涵盖了市值龙头、细分领域龙头、仿制药企稳创新公司、有望贡献大单品公司、中药、药房、医疗器械和医疗服务等多个子板块，并特别关注了减肥药产业链。国产创新药出海的积极进展，如君实生物PD-1获FDA批准，进一步增强了市场对中国创新药的信心。

　　1.君实生物PD-1获美国FDA许可，中国企业出海之路逐步升级 　　10月27日，君实生物和其合作伙伴Coherus BioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市。特瑞普利单抗为首个获得FDA许可的国产PD-1，支持其上市基础是JUPITER-02，一项随机、双盲、安慰剂对照、国际多中心的III期关键注册临床研究。国产创新药并非第一次冲击FDA上市，之前已批准包括百济神州的泽布替尼和传奇生物的西达基奥伦塞，但也有冲击失败的案例，在近期创新药对外合作授权上，也出现多起终止的情况。虽然授权合作与国际临床存在较大的不确定性，但创新出海之路已经取得突破，预计未来通过FDA许可的创新药、生物类似物等将持续增加，中国医药创新的价值在提升，并分享全球医药市场发展的红利。 　　2.政策预期稳定，刚性需求支撑 　　随着医疗反腐的纠偏，学术活动的恢复，市场对医药行业的政策预期逐步稳定，预计后续的医保谈判趋势温和、集采规则也趋向稳定，医保部门也澄清对个人医保账户的保留，我们认为医疗改革大框架基本稳定，过于颠覆性的政策并不适合。需求方面，人口老龄化、医药创新继续支持医疗需求稳定的释放，其未来增长的刚性，我们认为要好于非必须的消费需求。2023年1-9月，基本医疗保险基金（含生育保险）总支出20378.33亿元，同比增长17.9%，即使有3季度医疗反腐的干扰，医疗需求依然保持稳定的释放。 　　3.季报披露进入高峰期，负面预期已基本消化 　　3季报已大部分完成披露，医疗设备的冲击大于药品和耗材，实际上联影医疗和迈瑞医疗的业绩仍好于预期，部分生物制药企业继续保持快速增长。展望4季度，学术推广恢复，院内销售恢复的趋势预计更为显著。前期担忧的零售市场，纳入门诊统筹的零售药房的比例增加，医保品种的价格预计仍可维持稳定。 　　4.GLP-1等热点有望继续催化 　　市场对GLP-1等热点的关注源自于海外已上市GLP-1的销售创新高和适应症的持续扩展，中国企业积极跟进但仍在临床阶段，估值的基础是基于未来市场容量的判断和产品的升级，因此海外季报业绩、预期指引、临床数据的发布是重要的催化因素。我们认为围绕GLP-1，阿尔茨海默症等慢性退行性疾病或者靶点，具有广泛的人群，而且能满足更多未满足的临床需求，未来不断扩大市场空间可以支持品种或者企业获得估值溢价。

　　本周（ 10 月 23 日-10 月 27 日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%。 本周（ 10 月 23 日-10 月 27日）氟化工指数收于 4555.48 点，上涨 3.08%，跑赢上证综指 1.91%，跑赢沪深300 指数 1.60%，跑赢基础化工指数 0.01%，跑赢新材料指数 1.01%。 　　氟化工周观点： 萤石价格稳中略涨， HFCs 制冷剂 10 月行情走强 　　萤石： 据百川盈孚数据，截至 10 月 27 日，萤石 97 湿粉市场均价 3,728 元/吨，较上周同期上涨 0.98%； 10 月均价（截至 10 月 27 日） 3,700 元/吨，同比上涨27.36%； 2023 年(截至 10 月 27 日)均价 3,149 元/吨，较 2022 年均价上涨12.83%。 　　制冷剂： 截至 10 月 27 日，（ 1） R32 价格、价差分别为 16,750、 3,040 元/吨，较上周同期分别持平、 +18.66%；（ 2） R125 价格、价差分别为 26,000、 9,605 元/吨，较上周同期分别持平、 +2.88%；（ 3） R134a 价格、价差分别为 26,500、5,380 元/吨，较上周同期分别-1.85%、 -0.51%；（ 4） R22 价格、价差分别为19,750、 9,341 元/吨，较上周同期分别持平、 +4.51%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【 巨化股份】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 160.13 亿元，同比减少2.22%；实现归母净利润 7.47 亿元，同比减少 56.04%。其中 Q3 实现营营收 59.17亿元，同比增长 0.75%；实现归母净利润 2.60 亿元，同比减少 65.54%。 　　【 金石资源】 季度报告：公司 2023 年前三季度实现营收 11.55 亿元，同比增长76.80%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比增长 61.14%。其中 Q3 实现营收 5.96亿元，同比增长 154.78%；实现归母净利润 1.20 亿元，同比增长 103.27%。 　　【东岳集团】 回购：公司拟回购大股东新华联持有的 5.21 万股并注销。同时，新华联控股拟购入总对价人民币 34.57 亿元股权，包括 17.52 亿元东岳高分子股权， 15.40 亿元东岳硅材股权和 1.65 亿元东岳未来氢能股权。股份回购和售股交易是互为条件的，必须在另一交易成为无条件后方可作实。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进， 未来可期， 建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示： 下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（10.23-10.27日，下同），A股SW医药生物指数上涨0.47%，跑输沪深300指数1.01pct，跑输创业板综指1.27pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第23位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌0.18%，跑赢恒指0.56pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第5位。 　　本周观点：国产创新药屡创“出海”佳绩，看好板块布局机会 　　翰森制药ADC产品与GSK达成合作，有望获14.85亿美元里程碑款。 　　2023年10月20日，翰森制药发布公告，与GSK达成合作，授予对方自研B7-H4ADC新药HS-20089的全球独占许可（不含中国大陆、香港、澳门及台湾地区）。根据协议，翰森制药将收取8500万美元首付款，并有资格收取最多14.85亿美元的成功里程碑付款。HS-20089是一种新型B7-H4靶向抗体药物偶联物（ADC），其有效载荷为拓扑异构酶抑制剂（TOPOi）。B7-H4是B7超家族中的一种跨膜糖蛋白，在正常组织中表达有限，但在多种癌症中高表达。目前，HS-20089正在中国进行用于治疗晚期实体瘤的I期临床研究。今年以来，多个中国ADC产品达成“出海”协议，交易金额方面亮眼，体现国产ADC产品在疗效及技术方面的优势得到全球范围越来越多的关注。据医药经济报不完全统计，在ADC领域，今年以来已有超过10起重磅授权交易案例，翰森制药、宜联生物、乐普生物、康诺亚、映恩生物、礼新医药、百力司康等创新药企业表现不俗。 　　君实生物特瑞普利获FDA批准，为首个向FDA提交BLA的国产PD-1。 　　10月27日，君实生物与合作伙伴CoherusBioSciences宣布，FDA已批准特瑞普利单抗上市，适应症为：1）特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；2)单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。特瑞普利单抗是首个向FDA提交BLA的国产抗PD-1单抗，其BLA申请也曾被FDA授予优先审评。此次批准主要基于POLARIS-02研究及JUPITER-02研究的数据结果。研究结果显示，特瑞普利单抗表现出持久的抗肿瘤活性和生存获益，安全性可控，且无论患者PD-L1表达如何，均可获益。在92例接受过至少二线系统化疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者中，特瑞普利单抗单药治疗的客观缓解率（ORR）为23.9%，中位缓解持续时间（mDOR）达到14.9个月，疾病控制率（DCR）为41.3%，中位总生存时间（mOS）达到15.1个月。 　　投资建议 　　恒瑞医药近期公布2023年三季报，第三季度公司共有1款2类新药获批、4款创新药上市申请获国家药监局受理、1项生物制品许可申请已获美国FDA正式受理，共取得药物临床试验批件18个。我们认为，国产创新药不断创造佳绩，国际化之路广阔，潜力管线及商业化能力为创新药企脱颖而出的关键。建议关注：恒瑞医药、百济神州、艾力斯、康诺亚、荣昌生物、迈威生物、百奥泰等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。