康复器械行业深度：需求与供给共振，业绩与估值双击

中心思想

康复医疗：千亿蓝海市场，需求与政策共振

本报告核心观点指出，康复医疗作为现代四大医学之一，拥有庞大的市场需求（2020年我国康复需求达4.6亿人），但当前渗透率极低（2018年康复科出院患者占比仅1%），存在显著的床位缺口（预计10.6万张）。在国家全方位政策支持下，康复医疗行业正步入快速发展期，市场规模已超千亿级别，展现出巨大的蓝海市场潜力。

康复器械：技术迭代与国产崛起，估值底部迎戴维斯双击

康复器械作为康复治疗的重要辅助工具，市场规模已超500亿，并持续向高端化、智能化、精准化和远程化发展。国产厂商通过技术迭代和差异化策略，在盆底康复、精神康复等高潜力细分赛道加速布局，市场竞争格局百花齐放。尽管受疫情影响，康复器械板块业绩曾有波动，但23Q1已实现高弹性修复，且股权激励计划彰显行业发展信心。当前行业估值处于历史底部，预计2023年有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”大机会。

主要内容

一、千亿市场需求+低渗透率，康复行业蓝海市场

康复医疗价值凸显，受众群体规模庞大

康复医疗是现代四大医学之一，对改善患者预后、提高医疗机构运营效率具有重要价值。其覆盖全生命周期，涉及盆底、精神、美容、老龄康复等多种疾病，受众体量庞大。柳叶刀测算数据显示，2020年我国康复需求人口高达4.6亿人。

康复医疗供给不足，渗透率远低于发达国家

尽管需求巨大，但我国康复医疗基础设施供给有限，截至2020年医院康复医学科床位仅24.7万张，占床位总数的3.5%，预计床位缺口达10.6万张。这导致我国康复医疗渗透率极低，2018年康复科出院患者占比仅为1%。与发达国家相比，我国在人均康复费用、三级康复体系建设、康复医疗结构及介入期限等方面均存在显著提升空间。

政策支持与医保覆盖，推动行业快速发展

多维度政策持续出台，全方位支持康复医疗发展，包括推动基础设施建设、康复医师数量提升、优化医疗器械审批等。同时，国家和地方层面医保政策持续加码，将更多康复治疗项目纳入医保支付范围，为行业发展奠定支付基础。基层康复医疗因其高投入产出比，有望在分级诊疗体系下释放增量需求。在老龄化深化和政策支持下，康复医疗产业规模已超千亿，仅综合医院康复科室新建所对应的器械投入市场规模就已达500-1000亿元。

二、康复器械：技术持续迭代升级，国产持续发力高潜力赛道

康复器械市场规模近千亿，技术走向智能化

康复器械是康复治疗的重要辅助工具，具有疗法丰富、受众多元、副作用小等优势。2022年市场规模已超500亿元，预计2026年将达941.5亿元。康复器械技术经历了电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人的升级迭代，正走向高端化、智能化、精准化和远程化发展。我国康复器械产业在政策支持下自2011年步入快速发展期，国产企业加速追赶。

技术融合与智能化生态方案成为关键趋势

康复疾病的复杂性要求技术融合与智能化生态方案。以盆底康复为例，其涉及复杂的解剖结构和功能机制，需要电刺激、磁刺激、高频、超声等多种疗法融合。随着深度学习、语音交互、计算机视觉、物联网等技术的发展，康复机器人等创新产品正不断提升智能化水平，从“辅助训练”向“智能治疗”迈进。

国产厂商加速布局，细分赛道潜力巨大

各国产厂商采用差异化策略，在康复高潜力赛道争先布局，推动产品技术迭代升级，形成百花齐放的竞争格局。伟思医疗、麦澜德、诚益通、翔宇医疗等企业近年业绩表现亮眼，毛利率普遍较高。虽然国产产品多以中低端为主，但高端领域国产替代空间广阔，各厂商市占率无明显差异，仍有提升空间。

盆底康复：高潜力细分赛道，国产龙头市场集中

女性盆底功能障碍性疾病发病率高，潜在盆底康复需求庞大，但知晓率和治疗渗透率低。器械非手术治疗作为一线疗法，市场规模快速增长，2014-2018年电刺激医疗器械市场规模年均增速高达48.7%，2023年有望达到13.1亿元。国产厂商如麦澜德和伟思医疗凭借先发优势，合计占据超40%的市场份额，市场集中度较高。

精神及神经康复：磁刺激市场加速扩容，指南纳入提升渗透率

我国磁刺激器械市场自2016年后逐步规模化推广，2014-2021年CAGR达58.4%，市场规模从0.4亿元增长至10.0亿元。经颅磁刺激仪主要应用于抑郁症、帕金森、脑卒中康复等。该领域技术壁垒高，市场相对集中，伟思医疗占据18.64%的市场份额。经颅磁刺激治疗因其安全性高、见效快，且陆续获得循证医学证据支持并纳入指南和医保，正加速市场渗透。

三、疫后弹性修复，股权激励彰显行业发展信心

疫情后康复需求集中释放，业绩高弹性复苏

康复需求具有部分择期性质，在疫情期间受限的康复治疗随疫后诊疗复苏加速释放。康复器械公司在23Q1业绩表现出较高弹性，持续验证康复市场作为蓝海赛道的增长潜力。

股权激励计划，管理层坚守长期发展信心

康复器械上市公司近年陆续发布股权激励方案，彰显管理层对行业长期发展的坚定信心。例如，麦澜德设定4年30%复合增长的激励目标，伟思医疗发布23/24年净利润增速不低于60%、110%的股权激励目标，且23Q1已恢复高增长，这些目标有望持续兑现。

四、行业处于估值底部，2023年有望迎来戴维斯双击

估值从高位持续调整，当前处于历史低位

受疫情影响及部分公司内部调整，伟思医疗、翔宇医疗等上市以来业绩曾有下滑，导致整个康复器械板块受到市场质疑，估值从最高150xPE持续调整，当前PE处于历史1/3以下分位。

2023年行业重回快增长，有望迎来戴维斯双击

站在当前时点，随着疫情放开和公司调整到位，预计2023年康复器械板块业绩将触底反弹，麦澜德、伟思医疗、诚益通、翔宇医疗等公司有望加速增长，行业或将迎来业绩与估值双重提升的“戴维斯双击”大机会。

五、投资建议

重点推荐公司及其优势

• 麦澜德： 专注女性健康，持续拓展产品线，股权激励目标为4年30%复合增长，盆底疾病治疗渗透率低，磁电联合及家用市场快速放量，新品类高速放量打开第二成长曲线。
• 伟思医疗： 以磁刺激产品为主体，“一体两翼”跨科室布局，新型康复器械第一梯队厂商，业绩处于高速成长期，持续研发投入，经销网络齐全，出海稳步推进，积极拓展外骨骼康复机器人、塑形（PMS）等产品。
• 翔宇医疗： 产品广度竞争优势明显，为少数具有全系列康复医疗器械研生产能力的稀缺标的，产品医保覆盖率达94%，收入结构优化，盈利能力持续改善，销售渠道布局全面，并布局工业互联网。
• 诚益通： 深耕六大康复专科，产品组合丰富度高，重点发力基层大市场，龙之杰覆盖6大领域专科解决方案，差异化开拓基层康复蓝海市场，出海稳步推进。

总结

本报告深入分析了康复器械行业，指出其作为千亿级蓝海市场，正受益于庞大的未满足需求、国家政策的强力支持以及医保覆盖范围的持续扩大。康复器械技术正向智能化、精准化方向迭代，国产厂商在盆底康复、精神康复等细分领域加速布局并取得显著进展。尽管过去受疫情影响，但行业已展现出高弹性修复能力，且股权激励计划彰显了管理层对未来增长的信心。当前康复器械板块估值处于历史底部，随着2023年业绩的触底反弹和加速增长，行业有望迎来业绩与估值双重提升的“戴维斯双击”机会。报告建议关注麦澜德、伟思医疗、翔宇医疗和诚益通等具备核心竞争优势的国产龙头企业。