7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下，相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。 　　行业动态 　　本周（7.1-7.7）均价跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，42个品种价格下跌，30个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、炭黑（黑猫N330）、甲乙酮（华东）、WTI原油；而周均价跌幅居前的品种分别是三氯乙烯（华东）、NYMEX天然气、PTMEG(华东）、TDI（华东）、苯胺（华东）。 　　本周（7.1-7.7）国际油价上涨，WTI原油收于83.37美元/桶，收盘价周涨幅2.31%；布伦特原油收于86.86美元/桶，收盘价周涨幅0.53%。宏观方面，美国5月PCE数据再次印证美国通胀正在降温。6月28日美国商务部数据显示，美国5月PCE同比增速从前月2.7%下滑至2.6%，5月核心PCE同比增速2.6%，为2021年3月以来最低，核心PCE环比增速0.1%，为2023年12月以来最低。供应端，美国炼油厂开工率提升，截至6月28日当周，美国原油日均产量1320万桶，比去年同期日均产量增加80万桶；截至6月28日的四周，美国原油日均产量比去年同期高7.3%；今年以来，美国原油日均产量比去年同期高7.0%。需求端美国独立纪念日旅行高峰前夕，美国汽油和馏分油需求环比增加。美国能源信息署数据显示截至6月28日当周，美国石油需求总量日均2108.3万桶，比前一周高39.5万桶，其中汽油日均需求量942.4万桶，比前一周高45.5万桶，馏分油日均需求量371.5万桶，比前一周高17.9万桶。库存端，美国石油学会数据显示，上周美国原油库存下降，汽油库存继续增加而馏分油库存再次减少。截至6月28日当周，美国商业原油库存减少916.3万桶，汽油库存增加246.8万桶，馏分油库存减少74万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.32美元/mmbtu，收盘价周跌幅10.84%；荷兰天然气（TTF）期货价格为33.07欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅4.10%。EIA天然气报告显示，截至6月28日当周，美国天然气库存总量为31340亿立方英尺，较此前一周增加340亿立方英尺，较去年同期增加2750亿立方英尺，同比增幅9.62%，同时较5年均值高4960亿立方英尺，增幅18.80%。短期来看，海外天然气库存充裕，价格或将维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（7.1-7.7）涤纶长丝整体价格上涨，毛利润下降。根据百川盈孚，截至7月5日，涤纶长丝FDY均价8550元/吨，较上周上涨150元/吨；涤纶长丝DTY均价9425元/吨，较上周上涨25元/吨。成本方面，原油价格震荡走高，成本支撑更加强势。供给方面，本周涤纶长丝行业整体开工率约为85.64%，随着长丝龙头大厂逐步落实第二次联合减产，长丝市场供应量有所减少。需求方面，下游织机开工率未有大幅下降，刚需仍在。利润方面，根据百川盈孚，本周涤纶长丝毛利润为94.97元/吨，较上周下降54.9%。展望后市，成本支撑下涤纶长丝价格存在一定上涨预期，但受需求牵制预计上涨幅度有限。 　　本周（7.1-7.7）TDI价格延续下跌趋势。根据百川盈孚，截至7月5日TDI价格为13475元/吨，较上周末均价下降3.58%。供给方面，市场整体装置开工运行较高。万华巨力及甘肃银光TDI装置临时停产3-4周结束，恢复正常运行；上海巴斯夫装置检修于6月底结束。需求方面，下游海绵、固化剂等领域需求未见明显好转。展望后市，市场货源充足且需求暂未改观下，我们预计短期TDI市场或仍偏弱运行。 　　投资建议 　　截至7月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.38倍，处在历史（2002年至今的46.01%分位数；市净率（MRQ）为1.60倍，处在历史水平的1.75%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.91倍，处在历史（2002年至今）的30.32%分位数；市净率（MRQ）为1.29倍，处在历史水平的7.10%分位数。7月份建议关注：1、关注MDI、涤纶长丝、制冷剂、化肥等产品价格变化及中报业绩兑现；2、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司；3、油价中高位，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、地产及节能降碳政策影响下相关产业链产品的预期变化及后续景气度改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　7月金股：中国石油、雅克科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　1. 全链条支持创新药发展，期待更多细则落地 　　7月5日， 国务院常务会议审议通过了《 全链条支持创新药发展实施方案》 ， 创新药涉及定价、 医保、 销售、 融资等多环节多部门， 顶层支持方案的推出有利于协调统筹各方资源， 截止目前已有上海、 北京、 广州等地方出台支持细则。 创新药的投资回报率是创新药资产估值定价的核心， 我们认为在国内市场， 医保仍是影响投资回报的核心因素， 而2024年医保谈判工作已经启动， 对创新药支持的内容值得期待。 融资方面， 根据医药魔方的数据， 2024年上半年中国医疗健康领域一级市场共发生630起投融资事件， 同比下降27.8%， 融资金额总计421.6亿人民币， 同比下降1.1%， 其中2024年Q2医药一级市场融资数量78起， 相对于2024年Q1继续下滑。 目前创新药的投融资趋势尚未好转， 除了需要政策的支持外， 创新药企业也需要经历一轮筛选升级， 提高创新的层次。 　　2. 关注原料药产业供需变化，部分品种的有望保持较长景气周期 　　7~8月是维生素企业主要停产检修月份， 停产减量以达到新的供需平衡， 从近期维生素报价来看， VD3、 VE等品种报价已经提升。 从更长时间周期来看， 本轮维生素品种的提价是供给端在经历数年长期低价竞争后采取的新的策略， 尤其是在2023年， 低价竞争下行业亏损面扩大， 生产企业被迫收缩供应， 稳定价格， 部分品种如， VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。 价格提升后， 行业产能是否又增加导致景气回落， 我们认为取决于进入壁垒和提价幅度， 目前VE、 VB1、VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒， 扩产和新建难度高， 同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本， 其稳定价格， 保持高景气的能力较强。 随着维生素品种的提价， 龙头企业的盈利情况也有望从Q2或者Q3开始改变。 　　3. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长， 新产能仍在建设中， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续， 这为中国原料药出口提供了机遇。 在司美格鲁肽海外专利到期之前， 依靠短缺药物的供应渠道， 司美格鲁肽的原料药需求窗口提前， 仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。 国内GLP-1新药研发方面， 2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有博瑞医药和众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1的出海合作也再不断加强， 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加 　　4. 资源型品种更能应对不确定性，关注新版基药目录进度 　　6月3日， 《 深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》 正式发布， 重点推广三明医改经验， 强化探索“ 腾空间、 调结构、保衔接” 的路径， 药品和耗材集采扩面加速。 面对降价等不确定风险， 资源型品种更能有效的应对。 独家中药品种属于资源型品种， 虽然中成药联采已探索将部分独家品种纳入带量采购， 但品牌和治疗上差异， 中成药的独家品种的降价幅度依然好于化学药和生物药。 在医院渠道， 独家中药品种目前主要是的瓶颈主要是进院和销售问题， 尤其是对新批的创新中药。2024年医改重点工作任务提出适时优化调整国家基本药物目录， 对于新版基药制定落地我们认为有望加速， 对于新纳入目录的独家中药， 未来进院销售将更为高效。 　　5. 2024年医保目录调整正式启动，新环境下谈判难度增加 　　6月28日，国家医保局发布《 2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》 ， 7月1日起企业开始正式申报。对比2023年，医疗环境发生了新的变化，在医疗反腐常态化的背景下，舍弃医保进入自费用药市场，其产品进院和销售推广的工作难度大幅增加，如果尝试进入医保谈判，新医保目录的调整方案特别强调目录调整需要评审专家、测算专家、谈判专家参与，谈判降价的压力增加，考验产品的真实临床价值。预计2024年符合谈判资格的创新药将达到180个品种，我们预计平均降幅可能超过2023年。 　　6. 零售渠道监管趋严，仍具有自主定价优势 　　近期， 国家医保局推广深圳市和陕西省的比价查询系统， 针对同品种同品牌在零售、 线上、 院内等多渠道存在价差， 我们认为部分品种的巨大价差主因是工业企业市场定价所致， 并非是零售渠道主导。 在政策强化比价之后， 大部分工业企业已迅速维护价格稳定。 目前医保局对比较系统定位更多是价格监测功能， 并非强制要求同价， 仅仅是激励推荐同质同价。 考虑到目前零售渠道医保支付主要是个人医保， 统筹支付仍较低， 我们认为强制要求院内院外同价并不能带来统筹医保支出的有效节省， 比价更多是为投保人提供查询便利， 为医保局提供监测调节手段。 长期来看， 零售药房仍是患者便利购药的快捷通道， 其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗保障选择， 是医疗机构的有益补充， 因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控， 零售渠道仍具有一定自主定价权。 随着统筹政策的推开， 医保强化对连锁药房的监管是大势所趋，但并非如医院的一刀切零差价和集采低价中标， 而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。 目前在零售药房经营管理和竞争模式上， 大型连锁药店在管理更规范化， 其盈利基础在于规模和品牌优势， 而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势， 强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。 短期来看， 规范整改可能带来部分冲击， 长期来看， 大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出， 行业并购整合的步伐加快， 行业集中度加速提升。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 经过2022-2023年的市场调整， 部分原料药品种供需发生新的变化， 建议关注供应格局稳定， 具备持续提价基础的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐收益于VE提价， 管理层变化存在效率提升趋势的【 浙江医药】 ，关注VD3提价相关的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　2） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 奥锐特】 。 　　3） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已验证具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ，关注【 圣诺生物】 ； ③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　4） 资源型品种更能应对不确定性， 血液制品景气维持， 行业整体加速等多因素推动， 细分行业的溢价有望提升， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 博晖创新】 、 【 天坛生物】 、 【 华兰生物】 、 【 上海莱士】 。 　　5） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 　　6） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 建议关注【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 内部激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　7） 呼吸道检测市场场在2024年1季度业绩中持续验证,2季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势的【 英诺特】 ， 推荐受益于家庭自检需求的【 圣湘生物】 ；关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA上市许可的【 万孚生物】 ， 关注【 东方生物】 和【 奥泰生物】 。 　　8） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 。 　　9） 透皮凝胶贴剂、 药械结合吸入制剂等难仿品种仍能保持相对较好的竞争格局， 仿制药产业链CXO从简单的一致性评价向难仿品种，改良型新药升级， 其订单周期独立于创新药投融资趋势， 有望继续保持高增长， 仿制药产业链， 推荐【 九典制药】 、 关注【 健康元】 。仿制药CRO推荐【 百诚医药】 、 关注【 阳光诺和】 和【 万邦医药】 。 　　10） 二类疫苗研发， 结构性机会建议关注人二倍体狂苗的市场增长， 建议关注【 康华生物】 。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　半数患者受基础疾病影响，生理特殊性导致孕期女性和老龄人口成高发人群 　　根据诊疗指南数据，中国AHA患者中约50%在确诊前存在自身免疫疾病、恶性肿瘤或病原体感染等基础疾病。孕期女性易受胎儿相关的自身免疫抗体攻击，因此成为高发群体。围产期女性中约19.0%在产前检测出自身免疫抗体抑制物，产后确诊中位时间为89天。老龄人口也是高发群体之一，欧洲血友病登记处数据显示，患者中位年龄为73.9岁，11.8%和11.6%的发病情况与恶性肿瘤或自身免疫性疾病相关。 　　中国用药市场已有自研重组血液制品上市，用药端进口依赖情况得到逐步缓解 　　21世纪前，血液传输存在病原体交叉感染的风险一度成为凝血障碍疾病临床治疗中难以避免的阻碍。而后随着基因重组技术在全球范围的逐步成熟，其应用领域拓展至凝血因子产品的研发生产中，海外多种重组凝血因子产品相继上市并引进本土市场。近年来，患者对于药物治疗安全性的需求显现，催生本土企业制药工艺与重组技术加速融合，2021年神州细胞自研的首个国产重组凝血因子Ⅷ获批上市，中国药企独立研发生产的实力稳步提升，加之晟斯生物在研全球首个超长效凝血因子产品，中国制药已做足出海准备。 　　已上市免疫抑制药物多需经肾脏代谢，本土厂商研发新剂型以覆盖儿童患者 　　截至2022年底，环磷酰胺片剂和注射剂是上市的唯二剂型，而儿童由于肝肾功能和脑部神经发育不完全，用药产生不良反应风险较高。2023年恒瑞医药推出首个环磷酰胺胶囊仿制药，通过消化系统吸收可减少对儿童代谢系统的损伤，国家药监局批准其适用范围扩展至6岁及以上儿童。环磷酰胺胶囊的上市促使市场竞争加剧，片剂和注射剂型销量在2021年首次下滑至0.1亿元以下，而胶囊剂型在公立医院的销量则在2023年突破2亿元。

　　主要观点 　　国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 　　国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 　　此前北京、广州等多地已出台支持创新药全产业链发展的地方性文件为增进创新药的可及性，目前，地方层面已有多项创新。比如，根据《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG病组支付标准，单独支付；广州方面则提出，建立广州重大创新药产品目录，建立目录产品的采购奖励机制。支持符合创新药品条件的医药企业随时向“穗岁康”承办机构提出申请纳入等。针对高值创新药支付问题，“深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务”也提出，发展商业健康保险。推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围。 　　中国创新药获批呈增长趋势，进入创新药研发收获期 　　根据中国国家药监局（NMPA）官网批件信息统计，2024年上半年共有44款新药在中国首次获批上市，其中1类创新药有23款。另外，还有近50款新药的新适应症/新剂型在中国获批。进一步梳理国家药审中心数据可以发现：2023年全年批准上市的1类创新药有40个，接近于2022年获批数（21款）的两倍。而在2019、2020年和2021年三年里，我国1类创新药获批数分别为12、20和47个。由此计算，近五年来，我国获批的1类创新药达到140个，并总体呈增长趋势。 　　我们认为国务院常务会议把创新药发展提升到了关系人民健康福祉的地位，说明了国家对创新药发展的重视。《全链条支持创新药发展实施方案》作为中央高度的顶层设计方案，分别从支付端、融资端、审评端、考核端等多个维度全链条助推创新药的商业化以及研发，创新药发展有望迈入快车道。建议关注创新药全产业链，包括创新药企、CXO、科研服务、流通等各板块上市公司。 　　投资建议 　　创新药板块建议关注：艾力斯、康方生物、科伦博泰、迈威生物、和黄医药、康诺亚、智翔金泰、信达生物、百济神州、恒瑞医药等；CXO板块建议关注：泰格医药、诺泰生物、诺思格、成都先导、和元生物、博腾股份等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　医药周观点：医药创新全链条支持政策持续落地推进，全面看好创新驱动的底部医药资产。关注创新药、创新器械设备、创新产业链（国内收入占比较高、弹性较大的CXO头部标的，以及生命科学工具上游产业链）。继续重点关注并推荐GLP-1主线，包括头部药企的临床进度，以及产业链上游的原料药/制剂头部企业（国内外原料药及仿制药制剂需求旺盛，订单持续催化） 　　1）CXO：政策端支持创新药全产业链发展，各地产业基金陆续成立和投融资政策支持下国内创新需求将触底回升，上半年多个CXO新签订单回暖上升，我们预期CXO板块业绩将逐季度改善，看好国内收入占比高、弹性较大的临床CRO和临床前CRO板块。2）创新药：礼来宣布新一代抗Aβ单抗Donanemab获FDA批准上市，建议关注后续产品放量以及AD药物研发进展。2024年国家陆续发布支持创新药械发展相关政策，国家鼓励创新药械企业进行创新研发，推动构建支持创新药械研发、生产、销售、临床应用良性循环的产业生态，看好医药政策持续引导支持创新药发展。3）中医药：看好中药创新药大单品，注射用羟基红花黄色素A、参蒲盆安颗粒、安神滴丸、通络明目胶囊等多个中药创新药大产品已经处于研发后期至商业化阶段，建议关注相关企业的商业化进展情况。4）疫苗血制品：持续看好静丙行业下半年及明年持续较快发展的弹性和确定性，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望带来重大增量需求释放，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的、医保政策相对友好以及医保改革受益标的，例如：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。8）线下药店：长期来看，门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升。短期“四同药品“比价以及线上线下比价等政策的实施对于情绪面存在一定影响，但是我们认为随着药品定价体系的进一步透明化，头部药店由于具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势将具备更强的竞争优势。9）高值耗材：短期关注部分集采项目出清带来的下半年兑现机会，看好骨科的下半年基本面反转弹性，以及电生理、神经介入创新方向10)原料药：行业扰动因素出清，原料药行业多款产品价格企稳，细分领域内龙头厂商有望在规模化效应和技改增效的成本优化下实现利润的同比增厚。建议关注华海药业、新和成、仙琚制药等行业相关龙头。11）仪器设备：国产仪器厂商不断推出新产品提高高端一起国产化率，如聚光科技旗下谱育科技的质谱流式、光谱流式、微波消解仪，禾信仪器的四极杆联用飞行时间质谱，海能技术的高效液相色谱等。我们预计随着科学仪器需求端触底回暖，以及设备换新政策的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复。12）低值耗材：短期重点关注丁腈手套需求端去库完成及上游价格变化驱动的产品价格持续上行带来的业绩弹性，中长期持续看好GLP-1产业链相关包材、针头产品广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：建议关注博瑞医药、健友股份、诺泰生物、泰格医药、恒瑞医药、百济神州、兴齐眼药、微芯生物、怡和嘉业、聚光科技、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、迈瑞医疗等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想 欧盟政策驱动与国内市场机遇 本报告核心观点指出，欧盟作为全球最大的生物柴油消费市场，其反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将显著增强中国生物柴油出口的确定性。同时，中国国内政策的大力支持，如推广应用试点示范，有望逐步释放生物柴油在车用、船用及航空等领域的巨大需求，打破对海外市场的过度依赖。 产业升级与投资展望 报告强调生物柴油作为清洁环保燃料的优势，并预测在国内政策和海外需求的双重推动下，中国生物柴油产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的规划产能占比有望进一步提升。在欧盟反倾销初裁的关键节点，报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口业务变动、原材料采购和技术发展不及预期等潜在风险。 主要内容 1 生物柴油供给端：“墙内开花”，不断扩产 1.1 生柴原料来源及生产方法众多，废弃油脂资源化利用为发展方向 生物柴油是一种可替代普通柴油的清洁燃料，每千克生物柴油替代石化柴油可减少3000克二氧化碳当量排放，符合“双碳”目标。 全球生物柴油原料以植物油为主，2022年棕榈油甲酯（PME）占比39%，豆油甲酯（SME）占比25%，菜油甲酯（RME）占比15%。 中国主要以废弃油脂（如地沟油、混合脂肪酸、废弃动植物油）为原料生产生物柴油，每利用1吨地沟油可减少1.8吨二氧化碳排放，有助于绿色环保。 工业生产方法多样，包括酸催化法、碱催化法、生物酶催化法和超临界法等，我国主要采用预酯化或脱脂肪酸后酯交换技术、催化甲酯化技术生产酯基生物柴油，或通过加氢脱氧、异构化技术生产烃基生物柴油。 1.2 一代生物柴油为当前主流产品，二代生物柴油发展前景广阔 生物柴油产品分为三代：一代（FAME甲酯类）技术成熟，是目前国内外主流品种，但燃烧热值不足普通石化柴油的90%，且凝固点高。 二代（HVO或HDRD烃类产品）结构性能与石化柴油基本相同，可任意比例掺混，燃烧性能更优，是制造生物航煤（SAF）的主要原料，发展前景广阔。 三代生物柴油（非油脂类生物质原料生产）尚未产业化。 2022年全球生物柴油产能约为7500万吨/年，产量达4390万吨，其中一代生物柴油市场占比约79.7%。 1.3 头部企业扩产加速，竞争加剧 2022年中国生物柴油生产企业达46家，产能达到408.9万吨，同比增长67.86%，产能利用率51.7%。 2023年中国生物柴油产能前五企业（CR5）达到45.24%，分别为卓越新能（50万吨/年）、嘉澳环保（45万吨/年）、海新能科（45万吨/年）、易高生物（25万吨/年）、常佑生物（20万吨/年）。 国内多家企业宣布扩产或新建计划，如卓越新能规划10万吨/年二代生物柴油，嘉澳环保在建50万吨/年生物航煤项目，东华能源规划100万吨/年二代生物柴油项目，山高环能规划共70万吨生物柴油，二代生物产能占比有望进一步提升。 头部企业如卓越新能和嘉澳环保产能利用率长期保持较高水平，行业头部效应不断增强。 2 生物柴油消费端：“墙外香”，反倾销落地将增强 2.1 生物柴油消费量不断增长，消费地区主要为海外 全球生物柴油消费量稳步增长，主要集中在欧洲、美洲、东南亚等地区。 2022年欧盟是全球最大的生物柴油消费地区，占全球总消费的40.18%（1750万吨），其次是美国（24.80%）、印度尼西亚（19.47%）、巴西（12.05%），中国占比1.44%（62.6万吨）。 欧盟通过《可再生能源指令（REDIII）》等政策，将2030年可再生能源份额目标定为45%，交通运输领域可再生能源消耗占比目标为29%，有望持续推高生物柴油消费量。 中国生物柴油市场规模受原油价格影响较大，2022年公路交通应用占比达35.22%，其他领域占比64.78%。 航海方面，国际海事组织（IMO）和欧盟政策（如“海事倡议”、ETS体系、CBAM）推动航运业减排，提升生物柴油市场竞争力。 航空方面，生物航煤（SAF）市场需求广阔，根据欧盟ReFuel EU法案，要求2050年在欧盟机场的飞机燃油中SAF占比达70%，对应生物航煤需求潜力超4700万吨/年。 2.2 反规避结束或将提升出口需求，国内加速推广应用 欧盟是全球第一大生物柴油消费市场，但国内供给不足，2022年欧盟生物柴油供需缺口达263万吨，且呈逐年上升趋势。 中国生物柴油生产技术和产品质量领先，获得欧洲市场准入资格后出口量逐年上涨。2021-2022年国际原油价格高位拉动生物柴油价格上涨，与柴油价差扩大。 2023年下半年，欧盟对中国出口的生物柴油产品启动反规避和反倾销调查，导致欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，出口单价有所下降。 欧盟反规避调查已于2024年5月8日正式终止，预计反倾销初裁将于2024年6-7月作出，终裁将于2025年1-2月作出。反规避调查结束后，欧洲客户购买意愿增强，出口需求有望回升；若反倾销措施落地，出口确定性将进一步增强。 国内政策大力支持生物柴油发展，国家能源局发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，并公示试点项目，拓宽国内应用场景，如车用、船用生物柴油及其他领域，有望逐步释放国内市场需求。 3 投资建议 卓越新能（688196.SH）：国内最大的生物柴油生产和出口企业，专注于废弃油脂资源化利用，产品链不断丰富。为应对欧盟贸易风险，公司自2023年第四季度通过荷兰子公司在欧洲开展自主销售业务，2024年第一季度销售业务已步入正轨。 嘉澳环保（603822.SH）：生物柴油产品品质严格执行欧盟EN14214标准，已取得欧盟ISCC和DDC认证，并与欧洲壳牌石油达成长期供货协议。公司在建连云港50万吨废弃油脂转化生物质能源项目，采用加氢异构工艺生产二代生物柴油（生物航煤），未来市场需求广阔。 4 风险提示 出口业务变动的风险：欧盟反倾销调查可能导致加征关税，影响国内生物柴油出口业务和盈利能力，增加资金占用压力和经营风险。 原材料采购的风险：我国生物柴油原料以废弃油脂为主，其收集、加工、运输环节复杂，易受原油、植物油价格及回流其他领域等因素影响。若原材料价格上涨或供应不畅，将对生产产生不利影响。 技术发展不及预期的风险：若公司未能及时把握技术发展趋势，生产效率或产品质量落后于行业水平或市场标准，将对盈利能力产生不利影响。 总结 本报告深入分析了生物柴油行业的发展现状与未来趋势，指出欧盟反规避调查的终止和反倾销措施的即将落地，将为中国生物柴油出口带来新的确定性。同时，国内政策对生物柴油推广应用的大力支持，有望逐步释放其在交通、航海、航空等领域的巨大市场潜力。在全球“双碳”目标和能源转型背景下，生物柴油作为清洁环保燃料，其产能将持续扩大，特别是二代生物柴油的发展前景广阔。报告建议关注卓越新能和嘉澳环保等行业龙头企业，并提示了出口政策、原材料供应和技术发展等方面的潜在风险。整体而言，生物柴油行业在全球减排趋势和政策推动下，正迎来重要的发展机遇期。

　　出口景气带动2024年上半年化工盈利回暖 　　总体来看，2024年前5个月我国出口在去年同期较高基数下，实现了（按照人民币计价）2.7%的增长，带动2024Q1化工行业中盈利同比增加5%。如果下半年内需能够持续稳中向好，化工品需求或在出口之外找到拉动因子。 　　逆全球化视角下的化工投资机遇 　　逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，我们认为三大细分差异化板块值得关注：再生，出海以及化工上游资源。首先，1950至2021年全球产生的87亿吨塑料垃圾只有11%经过了回收利用，再生产业既能解决污染问题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，有望长期保持较好的竞争力和盈利能力；其次，美国对中国部分商品加征25%关税，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择；与此同时，全球较为稳定的供应链体系逐渐被打破，环保、碳中和等趋势亦在推升制造业成本，推动通胀中枢向上，世界年通胀率已从2016年的1.61%上行至2022年的7.97%，不可再生的资源品是长期通胀的受益品种。 　　部分细分化工赛道出现景气提升迹象 　　我们观察到部分细分赛道已出现或有望出现景气提升迹象，相关板块值得关注：主要包括制冷剂，维生素以及农药等细分。配额落地后制冷剂开启景气周期，二代与三代的涨价高度与持续性或超预期；养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基酸等细分产品迎需求向上契机；英力士退出致TMA产生近30%的供给缺口，板块盈利能力提升；海外库存逐步去化，农药有望迎来景气修复。 　　产业升级带来的细分机会 　　合成生物学以及CPI两大细分或持续受益于产业升级:未来十年石油化工、煤化工产品可被生物制造产品替代的比例或超30%，合成生物学浪潮已来，AI赋能或加速产业革新；折叠屏放量有望带动CPI迎来市场拐点，日韩垄断多年，国内CPI已处于产业化前夕。 　　投资建议：关注逆全球化主线及细分赛道机遇 　　逆全球化方向下，我们建议关注再生类标的台华新材、三联虹普、惠城环保、出海类标的赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎、贵州轮胎，资源类标的金石资源、亚钾国际、东方铁塔、川发龙蟒；细分赛道景气提升下，推荐巨化股份、新和成、润丰股份、扬农化工；产业升级视角下，推荐华恒生物、梅花生物。 　　风险提示：地产持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险，测算偏差风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为+0.11%，板块相对沪深300收益率为+0.99%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第10。6个子板块中，中药Ⅱ板块周涨幅最大，涨幅1.54%（相对沪深300收益率为+2.42%）；跌幅最大的为医疗器械，跌幅为1.55%（相对沪深300收益率为-0.67%）。 　　周观点：2024Q2医药流通板块业绩普遍承压，一方面主要系2023Q2二阳及流感的高基数，另一方面主要系2023Q3行业整顿持续至今的影响，因而近1个月医药生物行业指数跑输沪深300指数2.38个百分点。7月5日国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，带动7月5日当日医药生物指数涨幅达3.12%。我们认为当前值得重视医药板块3季度投资机会：①2023Q3行业整顿的低基数，医疗行业经营活动正逐步恢复。②7月5日国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。③近期财政部等4部门印发《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，为医疗机构更新医疗设备提供资金支持，我们认为有望加速医学影像设备、体外诊断设备、ICU设备以及康复设备等医疗器械的放量升级。 　　1）新质生产力驱动下，创新药有望迎政策春风：①生物创新药建议关注信达生物、康方生物、中国生物制药、先声药业、三生药业、艾迪药业、泽璟制药、康诺亚。②中药创新药建议关注康缘药业、方盛制药。 　　2）海外市场去库存结束、维生素价格上涨，建议关注整体上游原料药：①华海药业发布2024年半年度业绩预增公告，2024H1归母净利润预计同比增长28%-38%，扣非归母净利润预计同比增长15%-25%，华海药业业绩超市场预期。②建议关注华海药业、奥锐特、圣诺生物、新和成、浙江医药、金达威、新天药业、花园生物等；③国药现代因原料药子公司威奇达，业绩有望高增长。 　　3）设备以旧换新及ICU建设有望带来医疗器械采购需求：建议关注医学影像相关的联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗，重症救治设备相关的迈瑞医疗、理邦仪器；内镜赛道的开立医疗、澳华内镜、海泰新光；体外诊断设备领先企业迪瑞医疗、新产业、安图生物、普门科技、亚辉龙、圣湘生物等。 　　4）细分赛道业绩有望反转：①高质量中硼硅模制瓶药用玻璃受益一致性评价及集采，替代普通玻璃，建议关注山东药玻，力诺特玻。②低值耗材海外去库存结束，订单开始修复：关注英科医疗、振德医疗、维力医疗；③呼吸机海外去库存结束订单修复：美好医疗、怡和嘉业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点: 　　脑机接口是新质生产力和未来产业发展方向，政策鼓励脑机接口产业发展。北京、上海、天津、湖北等多地陆续出台培育未来产业的政策文件，鼓励脑机接口产业发展。医保亦支持脑机接口医疗应用，2021年山东医保局新增医疗服务项目“脑机交互康复训练”并纳入医保基金支付范围，2024年4月《加快北京市脑机接口产业发展行动方案（2024—2030）（征求意见稿）》提出“鼓励脑疾病的功能评估、功能康复、功能替代等医疗器械纳入医疗保险和收费目录”。 　　脑机接口技术正处于大规模应用的质变前夜，国内外应用落地加速。侵入式BCI方面，Neuralink公司于今年1月份完成首例人体植入；Axoft公司计划开发至少集成上百万个电极的脑机接口，已获得FDA突破性设备认定。非侵入式BCI方面，多项研究表明脑机接口康复训练对卒中患者的康复效果优于常规方法，上市公司开始积极布局脑机接口康复器械，产业发展有望加速。情感脑机接口方面，上海交大、天津大学对抑郁症的评估和诊断，瑞金医院对难治性抑郁症的神经调控均取得成果。 　　相关上市公司顺应产业趋势，积极布局无创BCI康复设备、侵入式BCI、介入式BCI、脑电大模型等方向，探索脑机接口在卒中康复、神经调控、睡眠健康、专注培优、智能家居互动等领域的落地应用。 　　本报告特点：市场缺少对脑机接口在细分场景和具体应用中的分析，本报告阐明了脑机接口技术在两个具体医疗场景即卒中康复和抑郁症诊断中的背景、原理、作用、市场空间和行业进展。 　　据GDB和中国卫生健康统计年鉴数据，我国存量脑卒中患者2000万人以上，年新发脑卒中200万至400万人次左右，其中约80%的患者发生肢体功能障碍，2021年仅公立医院的脑卒中患者医药费总计560亿元左右。脑机接口康复训练通过促进神经可塑性，有利于卒中患者功能康复，减轻疾病造成的社会经济负担。目前行业处于早期发展阶段，我们测算脑机接口康复设备的潜在市场空间在40亿元至375亿元左右。 　　据中国精神卫生调查，我国成人抑郁障碍12月患病率和终生患病率分别为3.6%和6.8%；而我国精神科医生数量不足，每10万人拥有2.55名精神科医生。情感脑机接口有望实现抑郁症等精神疾病的客观评估，为患者的个性化治疗提供客观依据。 　　重点关注公司：建议关注康复医疗器械研发引领型企业翔宇医疗，与知名教授合作升级无创BCI康复设备并研发植入式BCI的诚益通，医教研一体的神经专科医疗集团三博脑科，以及其他布局脑机接口的个股如创新医疗、岩山科技、南京熊猫、狄耐克、盈趣科技等。 　　风险提示：脑机接口技术进步不及预期的风险，产业政策不及预期的风险，临床试验失败的风险，医疗器械注册审批进展不及预期的风险，重点关注公司业绩不及预期的风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　7月5日，SEMI：据新华社报道，当地时间7月3日，世界知识产权组织发布《生成式人工智能专利态势报告》。报告显示，2014年至2023年，中国发明人申请的生成式人工智能专利数量居于世界首位，超3.8万件，远超美国、韩国、日本和印度等国。2014年至2023年，全球生成式人工智能相关的发明申请量达54000件，其中超过25%是在去年一年出现的。生成式人工智能允许用户创建文本、图像、音乐和计算机代码等内容，为一系列工业和消费产品提供动力。 　　7月3日，ledinside：据越南当地媒体（Chinh Phu）和业界消息，7月2日，李在镕在首尔官邸会见了正在韩国访问的越南总理范明忠，并表示：“我们将本着‘利益协调、风险共担’的精神，始终陪伴越南。”李在镕表示：“越南的成功就是三星的成功，越南的发展就是三星的发展。”他指出，过去16年来，随着越南的发展，三星与越南的合作伙伴关系也得到了显著的发展。李在镕表示，目前有310家越南公司是三星的合作伙伴，2500名工程师在河内的三星研发中心工作。该中心设有语言AI（人工智能）研究部门和5G设备开发部门等。 　　7月5日，DoNews：我国累计建成5G基站383.7万个，5G用户普及率超过60%。 　　7月4日，IT之家：据《科创板日报》，在2024年7月4日召开的2024全球数字经济大会“数字经济创新发展论坛”期间，中国移动研究院6G首席专家刘光毅发表演讲。刘光毅表示，6G技术正逐渐接近技术标准制定、产业推进和应用培育的研究阶段，有望在2030年具备商用能力，届时（应用场景）将超越传统通信范畴，在无人机、家用机器人等领域形成广泛应用场景。同时，他披露了6G技术相关的预期时间表如下：2025年6月左右：有望启动6G技术的标准研制。2029年下半年：期望发布第一个6G标准。2030年左右：6G技术将具备商用能力。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　7月3日，格隆汇：据中国载人航天工程办公室消息，2024年7月 　　3日，经过约6.5小时的出舱活动，神舟十八号乘组航天员叶光富、李聪、李广苏密切协同，在空间站机械臂和地面科研人员的配合支持下，为空间站舱外管路、电缆及关键设备安装了空间碎片防护装置，并完成舱外巡检任务。出舱航天员叶光富、李聪已安全返回问天实验舱，出舱活动取得圆满成功。 　　7月4日，参考消息网：据美国《大众科学》月刊网站7月2日报道，本月，太空探索技术公司（SpaceX）将发起“北极星黎明”任务，这是该公司继2021年“灵感四号”任务之后的第二次全民用太空飞行任务，也是其“北极星”计划的首次飞行任务。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　7月5日，财联社：欧盟委员会在对中国电动汽车（BEV）进行为期九个月的反补贴调查后，决定对来自中国的电动汽车进口征收临时反补贴税。这一临时关税将于2024年7月5日生效，最长持续四个月，期间欧盟成员国将投票决定是否将其转为为期五年的正式关税。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　7月5日，synbio深波公众号：7月3日，拜登政府通过美国商务部经济发展局（EDA）宣布向12个科技中心提供新一轮约5.04亿美元的实施补助金。其中接近1.5亿美元投向了生物制造相关的项目。并表示这些举措是为了确保未来行业（从人工智能和清洁能源到生物技术等）在全国普及，以及提升美国在关键新兴科技领域商业化方面的领导地位来保持竞争优势。无独有偶，中国国内也具有相似的布局。7月5日，工业和信息化部部长金壮龙在“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上回答记者的提问，表示在生物制造领域要再建设一批国家制造创新中心。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　7月2日，中国炼焦行业协会：为加强先进企业的正向引导作用，树立行业超低排放标杆，指导其他企业高质量实施超低排放改造工作，同时发挥公众舆论的监督作用，中国炼焦行业协会发布《关于做好焦化企业超低排放改造和评估监测进展情况公示的通知》，决定开展焦化企业超低排放改造和评估监测进展情况公示工作。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。