中心思想 政策驱动重症市场扩容 国家八部门联合印发《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》，明确了重症医学床位数量、床医比、床护比等量化目标，旨在显著提升重症医学服务能力，预计将带来重症监护市场的进一步扩容。 高端设备与技术创新迎机遇 政策要求将直接带动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的放量，并鼓励引进先进治疗技术，加速前沿技术产品如人工智能辅助诊断系统的应用，为国产设备企业提供广阔发展平台。 主要内容 重症医学政策目标与市场潜力 政策出台背景 2024年5月6日，国家卫生健康委等八部门联合发布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》（以下简称《意见》），旨在全面提升我国重症医学医疗服务能力。 量化目标与市场展望 《意见》设定了明确的阶段性目标：到2025年末，全国重症医学床位达到15张/10万人，可转换重症医学床位达到10张/10万人，相关医疗机构综合ICU床医比达到1:0.8，床护比达到1:3。 到2027年末，全国重症医学床位将达到18张/10万人，可转换重症医学床位达到12张/10万人，旨在实现重症医学医疗服务资源的有效扩容、区域布局更加均衡和专科服务能力的显著提升。 根据QY research报告数据，预计我国重症监护市场规模到2027年将攀升至16.37亿美元，2021-2027年复合年增长率为7.41%，《意见》的颁布有望带来重症监护市场的进一步扩容。 医疗设备与前沿技术需求增长 高端重症救治设备需求激增 与欧美发达国家相比，中国的人均ICU床位数仍有提升空间。《意见》对重症医学床位数量的明确要求，将直接拉动呼吸机、体外膜肺氧合（ECMO）装置、床旁监护仪等高端重症救治设备的市场需求。 前沿技术应用与国产化机遇 《意见》鼓励“积极引进先进治疗技术，丰富治疗手段，补齐重症医学专业技术短板”，这将加速ECMO、无创/微创支持治疗设备、人工智能辅助诊断系统等前沿技术产品的应用，为国内相关细分赛道公司提供更广阔的发展平台和国产化机遇。 投资关注与潜在风险 投资建议 建议关注在重症救治设备领域具有竞争力的公司，如迈瑞医疗、理邦仪器。 风险提示 需关注高端设备销售不及预期、政策落地不及预期以及设备降价等潜在风险。 总结 《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》的出台，为我国重症医学市场带来了显著的扩容机遇。政策明确的床位数量和配置标准，将直接驱动高端重症救治设备的需求增长，并加速前沿医疗技术的应用。尽管市场前景广阔，投资者仍需警惕高端设备销售、政策落地及设备降价等潜在风险。

　　核心观点 　　行业回顾：下游需求偏弱，化工行业盈利筑底2024年以来，由于下游需求偏弱，化工行业景气承压，指数走势跑输沪深300。截至6月21日，基础化工、石油化工分别累计下跌10.5%、2.2%，跑输沪深300指数13.8、5.5pcts。从归母净利润来看，24Q1基础化工、石油化工同比分别下降11.1%、增长2.6%。从毛利率来看，23Q2以来基础化工温和复苏，但仍处在历史底部；石油化工则处在历史底部偏上区域。我们认为，当前化工行业已基本完成筑底。 　　行业展望：内外需修复逐步开启，把握行业结构性机会24H2油价重心或延续中高位运行，成本端不再是左右行业盈利的关键；在内外需修复共振、主动补库存行情下，24H2我国化工品整体需求有望逐步上行。考虑到全球经济弱复苏以及国内部分化工品仍面临产能过剩或产能扩张压力，我们认为，24H2行业景气难言明显好转，更看好结构性机会，建议重点布局成长属性标的。 　　依托比较优势持续扩张，规模增量赋能成长1）中高油价下，乙烷、煤路线成本比较优势突出，看好相关企业规划项目逐步投产带来的业绩增量，推荐宝丰能源、卫星化学等。2)轮胎需求具有刚性且市场空间广阔，国产品牌凭借性价比优势正积极抢占市场份额，推荐赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。 　　资源型企业持续放量，量能驱动业绩弹性1)境外找钾持续推进，看好钾盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际。2)政策驱动保供，看好煤炭放量弹性标的，推荐广汇能源。3）磷矿石供需结构中短期内趋紧，产能加速释放企业有望获益，推荐芭田股份、川恒股份等。4)全球钛矿供应短缺，一体化龙头企业竞争力强，推荐龙佰集团。 　　自主技术驱动发展机遇，未来高成长可期1)高性能PI薄膜海外高度垄断，国产替代进程正提速，推荐瑞华泰。2）成核剂需求稳步增长，行业龙头引领国产替代，推荐呈和科技。3）低碳化进程持续推进，看好废塑料裂解蓝海市场，推荐惠城环保。 　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。

　　本周申万化工指数下跌2.11%，跑输沪深300指数0.81%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为2%，PE历史分位数为52%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，库存水位线较低。化工行业边际变化方面，重点关注以下几个事件，一是拓烯科技再建7000吨COC，该产品国产化进程更进一步；二是厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化；三是上海凯赛生物技术股份有限公司与阜阳交通能源投资有限公司在上海正式宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用。AI行业，本周事件多多，一是本周英伟达市值超越微软首次晋升全球第一；二是“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出；三是微软Copilot+PC上市。半导体行业，HBM和先进封装景气度持续，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度，台积电计划涨价，3nm或涨超5%，先进封装涨10%-20%。投资方面，建议重点关注底部向上的新材料标的。 　　本周大事件 　　大事件一：《科创板日报》18日讯，存储芯片供应链透露，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度。SK海力士、美光2024年HBM提前售罄，2025年订单也接近满载，估计合计供应给英伟达的HBM月产能约当6万多片。但HBM排挤太多DRAM产能，势必将推动DDR5价格逐步拉升。 　　大事件二：6月20日，衢州市生态环境局智造新城分局发布关于受理浙江拓烯光学新材料有限公司7000吨/年SOOC项目环境影响报告书的公告。 　　大事件三：据海沧区融媒体中心消息，厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化，截至目前该类光刻胶国产化率不到2%。此外，厦门恒坤几十款光刻材料产品已批量供货给国内多家芯片制造龙头企业。 　　大事件四：五年前英伟达的市值还未跻身美股二十强。全球资金抱团AI/科技，苹果、微软、英伟达三家“3万亿巨头”市值轮番创历史新高。今年截至周二收盘，英伟达累涨逾170%，微软涨近19%，苹果涨约11%。 　　大事件五：“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出。据知名苹果爆料人Mark Gurman报道，苹果智能服务将于今夏晚些时候向开发者开放试用，这意味着它不包含在iOS18首次beta版本中，且当新的操作系统最终在秋季正式推出时，AI功能将以预览版本形式出现，仅支持苹果的部分设备并且仅支持美国英语地区使用。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　政协会议围绕促进中医药传承创新发展协商议政。十四届全国政协第二十次双周协商座谈会6日17日在京召开，中共中央政治局常委、全国政协主席王沪宁主持会议。他表示，中共十八大以来，以习近平同志为核心的中共中央高度重视中医药工作，把发展中医药摆在重要位置，推动我国中医药事业取得显著成绩。围绕促进中医药传承创新发展协商议政，要深入学习领会习近平总书记关于中医药工作的重要论述和中共中央决策部署，增强调研议政、履职建言的针对性和实效性，推动发挥中医药在建设健康中国中的重要作用。 　　王沪宁表示，要在推动中医药振兴发展上深化研究，围绕中医药传承创新发展涉及的经典保护、科技创新、体制改革、产业转型、国际合作等重要问题，研究提出更多增进人民健康、推动中医药事业高质量发展的对策建议。要促进中医药传承创新发展部署落实，提出针对性和操作性强的意见和建议。要为营造中医药传承创新发展良好氛围发挥作用，激发广大青少年了解中医药、热爱中医药的兴趣和热情，更好满足人民群众健康需求。要推动中医药走向世界。 　　全国政协委员发言认为，要加强中医优势专科建设，积极开展中西医结合临床优势病种研究，推动中医药和西医药相互补充。要推动中医药科技创新体系建设，提升传承创新能力。要加强中医药领军人才和创新团队培养，强化中医药多学科交叉人才的培养，加强基层中医药人才队伍建设。 　　2023年中药企业表现亮眼。2023年中药行业实现营收、归母净利润增长，涨幅显著。72家中药上市公司中，超六成公司业绩实现正增长，营业收入、归母净利润“双增长”公司占比超过50%；6家企业的归母净利润同比增幅超过100%。 　　夏季关注清热解毒领域。清热解毒中成药是家庭常备药品，属于呼吸系统疾病中成药的畅销品类之一。具有清热、泻火、凉血、解毒等作用，主要用于治疗内热、火毒、湿热、瘟疫等多种里热证。米内网数据显示，清热解毒中成药2019年在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端销售额超过230亿元；2021年、2022年销售额分别增长4.09%、1.52%；2023年销售额同比增长25.34%。清热解毒中成药产品TOP20中，喜炎平注射液、蓝芩口服液、蒲地蓝消炎口服液依次位列前三；6个产品的销售额超过10亿元，喜炎平注射液销售额超过35亿元。 　　投资建议 　　我们认为，政协座谈会强调中医药重要性，重视中医药在医药产业中的地位，围绕中医药高质量发展多角度协商；清热解毒中成药是家庭常备的畅销品种中成药之一，大品种销售额可观，建议关注：济川药业、康缘药业、众生药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/17-2024/6/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，涨跌幅为-2.11%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-1.14%，创业板指涨跌幅为-1.98%，申万化工板块跑输上证综指0.97个百分点，跑输创业板指0.13个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：石脑油（+4.27%）、季戊四醇（+3.81%）、WTI原油（+2.29%）、SBS（+2.26%）、双酚A（+2.02%）。 　　本周价格跌幅前五：液氮（-25.8%）、二乙醇胺(-6.25%）、纯碱（-5.81%）、NYMEX天然气（-5.79%）、丙烯酸（-4.76%）。 　　本周价差涨幅前五：涤纶短纤（+1306.67%）、醋酸乙烯（+607.64%）、顺酐法BDO（+30.33%）、甲醇（+28.17%）、黄磷（+19.53%）。 　　本周价差跌幅前五：电石法PVC（-745.93%）、热法磷酸(-49.86%）、制冷剂R125（-11.20%）、氨碱法纯碱（-10.76%）、己二酸（-8.20%）。化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修3家，重启1家。本周新增检修主要集中在合成氨、醋酐，预计2024年6月共有33家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点： 　　财务指标选择：我们摘取三个财务指标，包括资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）、经营活动产生的现金流量净额／营业收入，综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放（出清）情况，以及是否匹配ROE和现金流。 　　基础化工整体产能2023年仍处于出清初期，行业竞争依旧激烈。基础化工产能经历了2015-2017年的出清后，一直延续着扩张趋势，2019年尽管化工行业ROE达到低谷，但行业现金流依然维持稳定，支撑了产能的继续投放，更是在2022年达到顶峰，资本支出/摊销和折旧的比值超过2。2023年，化工行业整体环境紧张，ROE和现金流同时趋势向下，产能同步开始收缩。但从截至2023年的数据来看，产能出清仍处于初期阶段，还需观察2024年相关数据。 　　子板块筛选分类：我们继而统计了申万基础化工33个子板块的相关情况，并提取部分重要子板块的龙头数据作为进一步验证。重要假设如下：1）2023年资本支出/摊销和折旧的比值较2022年同比下降，且低于2014-2023年的均值，代表该子板块产能控制或出清较好；2）2024年一季度ROE（摊薄）较2023年一季度同比上升且为正值，说明该子板块盈利修复较好，行业竞争格局向好；3）2023年经营活动产生的现金流量净额／营业收入的比值理论上应与ROE趋势同步，若两者相悖，需警惕行业产能投放可能性，若资本支出比值合理，可视为景气复苏先行指标。我们将子板块产能出清情况大致作出以下分类： 　　1）据上次资本支出高峰以来，产能投入明显下降或放缓，且盈利有所修复的板块，如化纤中的涤纶、粘胶长丝，氟化工中的制冷剂； 　　2）据上次资本支出高峰以来，产能投入明显下降或放缓，但盈利水平还有待修复的板块，如改性塑料、氨纶、磷肥及磷化工等； 　　3）据上次资本支出高峰以来，产能投入有所下降，现金流有转好迹象的板块，如胶黏剂及胶带、涂料油墨； 　　4）据上次资本支出高峰以来，产能投入有所下降，但仍处于历史较高位的板块，如钛白粉、锦纶、膜材料、煤化工、农药、其他化学纤维等； 　　5）资本支出继续处于上行通道的板块，盈利情况同时向上，如非金属材料、民爆制品； 　　6）资本支出继续处于上行通道的板块，但盈利情况不佳，如有机硅、氯碱、其他橡胶制品。 　　投资建议：在基础化工整体产能2023年仍处于出清初期，行业竞争依旧激烈的背景下，已有部分子行业产能出清更为迅速，龙头代表公司盈利情况修复较快，建议关注：1）涤纶长丝龙头桐昆股份、新凤鸣；2）磷化工龙头云天化；3）氟化工中的制冷剂代表公司巨化股份、永和股份；4）轻烃一体化龙头卫星化学。可适当关注其他产能去化较快子板块，如涂料油墨、胶黏剂及胶带等。 　　风险提示：财务指标选取主观性风险；财务指标时效性风险；下游需求修复不及预期风险

　　上周指24年6月10-16日（下同），本周指24年6月17-23日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局联合印发了《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，并部署开展相关工作。《工作方案》以取得危险化学品安全生产许可、安全使用许可的企业为范围，对以上企业中近年来排查确定的老旧装置、压力式液化烃球罐和部分常压可燃、剧毒液体储罐，根据产业政策、安全标准、安全风险等情况明确分类治理要求，实现依法淘汰一批、有序退出一批、改造提升一批。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.9%，为80.73美元/桶。 　　重点关注子行业：本周尿素/粘胶短纤/乙二醇价格分别上涨1.8%/1.5%/0.9%；轻质纯碱/纯MDI/醋酸/重质纯碱/聚合MDI/电石法PVC/TDI/DMF/固体蛋氨酸价格分别下跌5.8%/3.1%/2.7%/2.2%/1.7%/1.1%/0.7%/0.6%/0.5%；橡胶/钛白粉/乙烯法PVC/氨纶/液体蛋氨酸/VA/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+25%）、维生素D3:国产（+7%）、丁二烯（+6.9%）、丁腈橡胶N41(青岛或上海)（+4.6%）、双氧水（+4.4%）。 　　丁腈橡胶：本周丁腈橡胶市场价格持续上探。本周成本端丁二烯仍有小幅上探，虽然周中价格小有回落，但并未过多影响市场信心，丁腈橡胶持续跟涨，部分非主流牌号补涨，成本端强势支撑明显。随着供应端主流厂家装置的恢复，供应量增加，同时需求端依旧较弱，终端实际接盘能力较差，供需端的利空因素与成本端利好逐渐对冲。 　　粘胶短纤：本周粘胶短纤市场重心上行。综合来看，本周上游原料市场价格走势上行，成本端支撑尚可，粘胶短纤市场库存低位，供应端表现较好，下游纱企多维持按需跟进，多重利好因素支撑，粘胶短纤厂家报价纷纷上调，场内低价货源减少，粘胶短纤市场价格稳步攀升。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.12%，沪深300指数较上周下跌1.3%。基础化工板块跑输沪深300指数0.82个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+4.74%），钾肥（+1.23%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6.17-6.21）医药生物板块整体下跌2.72%，在申万31个行业中排第18位，跑输沪深300指数1.42个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌18.25%，在申万31个行业中排第26位，跑输沪深300指数20.13个百分点。当前，医药生物板块PE估值为24.9倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为117%。子板块均下跌，跌幅前三的医疗服务、中药、医药商业，分别下跌4.41%、3.96%、3.67%。个股方面，上周上涨的个股为93只（占比19.5%），涨幅前五的个股分别为诺泰生物（26.1%），金凯生科（23.8%），南华生物（17.3%），前沿生物-U（15.8%），博济医药（14.8%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为5.76万亿元，在全部A股市值占比为6.71%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为2161亿元，占全部A股成交额的6.48%，板块单周成交额环比上涨5.68%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为48.58亿元。 　　行业要闻： 　　（1）6月21日，广东省药品交易中心发布《广东省药品交易中心关于征询药品拟带量采购意向品种清单的通知》，向相关企业征询2024年药品拟带量采购意向品种，进一步提升联盟采购效能，探索带量采购新机制。本次带量采购品种类别包括国家基本药物，主要是外省已集采的用量大、采购金额高已产生中选价格的基本药物。 　　（2）6月20日，吉利德科学宣布，关键的3期PURPOSE1临床试验中期分析结果显示，每年给药两次的注射用HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir在针对顺性别女性的HIV预防研究中展示出100%的有效性。该临床试验在南非和乌干达招募5300名16~25岁的女性志愿者她们以2:2:1的比例随机分为三组，这三个组分别是每年注射两次Lenacapavir、每天口服一次Descovy（舒发泰）或每天口服一次Truvada（达可挥）。分析显示，在lenacapavir组的2134名女性中，无一例HIV感染，在Truvada组的1068名女性中，有16例HIV感染。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块表现较弱，跑输大盘指数，子板块均下跌。受益于个股业绩超预期海内外新药研发数据优秀等利好催化，减重药、艾滋病预防用药、脑机接口等热点主题表现相对活跃。当前医药生物板块整体表现持续低迷，市场情绪有待恢复，建议以中长线视角布局高景气细分领域投资机会。中短期来看，中报业绩开始陆续披露，重点关注基本面稳健，业绩表现良好的优质个股。建议关注：创新药械、品牌中药、血制品、特色原料药等细分板块个股的投资机会。 　　个股推荐组合：特宝生物、博雅生物、科伦药业、贝达药业、千红制药、海尔生物、老百姓； 　　个股关注组合：诺泰生物、羚锐制药、荣昌生物、开立医疗、安杰思、丽珠集团、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　行业观点 　　医药板块年初至今跑输大盘。截至2024年6月7日，医药板块下跌15.33%，同期沪深300指数上涨4.17%，医药指数跑输19.50个百分点，在31个行业中涨跌幅排名第26位。板块估值为25.86倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.42%，低于历史均值的54.18%。无论是绝对估值还是溢价率，都接近10年来的最低点。从子行业表现来看，中药板块表现最好，下跌3.93%，医疗服务板块表现最差，下跌32.78%。 　　行业观点：站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　投资建议：建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　行业回顾：医药估值逼近历史低位，中长期投资价值突出。年初至今，医药板块表现较弱，整体呈震荡下行趋势，生物医药指数下跌24.29%；经济下行周期影响医药整体投融资及医药消费，尤其DRG政策推进下，医保控费使得医药工业增速大幅放缓，同时由于23Q1高基数，医药行业收入24Q1出现罕见负增长。目前医药白马股的平均估值中枢在20-25倍市盈率，是历史以来最低区间，从中长期角度看具备良好的投资价值。 　　行业展望：DRG政策成为市场核心关注点，医疗支付约束下创新与效率成为行业突破点。今年是国家医保局DRG改革三年行动计划最后一年，截至2023年底，全国超九成统筹地区已开展DRG/DIP支付方式改革，改革地区住院医保基金按项目付费占比下降到四分之一左右。DRG改革推行在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求，医药企业选择转型升级，研发投入持续加大，优质赛道上管理能力出色、研发效率领先的企业依然具有良好投资前景。 　　2024年下半年细分板块前瞻：1）医药创新产业升级大趋势，政策调整有利于医药创新。2）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。3）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。4）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。5）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。6）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。7）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。 　　投资建议：目前医药板块整体估值处于较低水平，下半年利好因素仍可期待，行业基本面从24Q3开始，低基数下营收同比增速有望回升，政策面创新药支持政策、医疗整顿等有望边际向好，估值端医药成长股属性与美联储降息预期相关度较高，下半年这些因素均有望好于当前，我们认为医药行情将有所好转，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性角度来选择标的，看好创新药、中药及细分行业龙头。 　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险