事件：3月6日，十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，国家发改委主任郑栅洁答记者问提及设备更新相关政策举措，预估市场规模超5万亿。 　　从会议主要内容看：1）发行使用超长期特别国债，稳宏观支付端基础；2）将扩大部分政府投资，发挥政府投资带动的放大效应；3）推动《大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《方案》），《方案》总体包括设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和实施标准的提升四大专项行动；4）设备更新重点聚焦工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等7大领域。医疗板块作为7大聚焦领域之一，政策发力有望推动医疗设备市场迎来更新浪潮。 　　医疗设备市场具备大空间、高景气特征，国产化率亟待提升。根据沙利文数据，2022年我国医疗设备市场规模近3498亿元。从近些年的行业景气度来看，我国医疗设备行业市场规模在2018-2022年间的年化复合增速高达15%，预计2023年仍保持10%的同比增长率扩容至3848亿元。医疗设备产品结构较为复杂、产业链环节多，我国在高端医疗设备领域国产化率仍较低。以产业链壁垒相对较高的软镜设备为例，根据澳华内镜招股说明书，2018年国内软镜存量市场以日系三巨头（奥林巴斯、富士、宾得）为主，三家外资企业合计占据我国软镜市场95%份额，市场呈现典型的外资垄断特征。 　　中国科学仪器市场方兴未艾，未来发展潜力广阔。从科学仪器行业来看，根据SDI数据，2020年全球分析仪器市场规模预计达到670亿美元，中国以78亿美元的市场容量位列全球第三大市场。且随着中国经济的不断发展，中国已经成为全球增长最快的分析仪器应用市场之一（2015-2020年间复合增速为6.8%），未来发展潜力广阔。从竞争格局来看，国产替代仍是未来行业发展的主旋律。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据，2016-2019年间，我国大型科研仪器整体进口率约为71%，分析仪器、医学科研仪器、激光器、核仪器进口率均在七成以上，其中分析仪器的进口率更是超过80%。分析仪器中尤以质谱仪器、色谱仪器进口率最高，进口率分别为90%和88%。 　　国产设备龙头有望把握政策机遇，加快国产替代进程。近年在产业技术突破和国产替代政策支持下，我国高端设备行业国产化率得到快速提升。在科学仪器领域，根据麦思研究院梳理的招投标数据，2023年国产厂商质谱仪中标数量占比自2022年的20%提升至2023的24%；而在医疗设备领域，根据医采招数据，2022年国内软镜中标品牌排行榜中，日系三巨头中标金额合计占比下降至82%；2023年上半年，国产软镜龙头开立、澳华中标金额分别同比增长178%、106%，增速远超进口品牌。设备更新迭代将促进行业化存量为增量，有望重塑行业格局，给国产龙头公司带来阶段性加速发展机会。 　　投资建议：建议关注1）科学仪器：聚光科技、皖仪科技等具有较强研发能力、产品力和一定市场基础的科学仪器行业国产替代领军公司；2）医疗高端设备：内镜领域如澳华内镜、开立医疗、海泰新光，影像设备领域如联影医疗、迈瑞医疗，测序仪领域如华大智造。 　　风险提示：地缘政治风险，全球经济复苏不及预期的风险，法规变化风险，产品竞争风险，产品注册风险。

　　投资要点 　　出海为国产创新药创造机遇，提升市场空间。1）全球医药市场总体规模远大于中国本土市场，创新药的出海可以为中国医药公司带来更高的获利空间。2）由于专利保护，药品在专利期内的销售额往往更高，出海可以帮助创新药在不同的国家获得专利保护，从而拓展药品在专利期内总体的销售额。3）中美卫生总费用构成具有差异，美国以私人健康保险为重点的健康保险为主，中国以社会卫生支出为主。中国医药市场以“保基本”为重点，出海后的创新药产品在美国的定价往往远高于中国。4）中国的创新药政策不断推陈出新，为创新药出海做出政策保障。同时，审评标准逐步同国际接轨。5）国内医药公司面临融资困难，创新药出海将成为其走出困境的重要方法，带来新的融资渠道。 　　创新药出海成功案例分析：临床价值高、与海外受让方公司管线契合度高、以及研发进度靠前是成功的关键因素。1）临床价值高是出海成功的一大关键因素。例如，泽布替尼在临床实验疗效上击败伊布替尼，成为“同类最佳”。2）此外，以西达基奥仑赛与强生公司的合作为例，国产创新药与海外受让方公司的管线契合度高，也是创新药“借船出海”成功的关键要素之一。强生公司在难治性多发性骨髓瘤适应症已经有三款产品，分别属于单抗和双抗，CAR-T产品可以作为其管线的补充，提高强生公司在该适应症的竞争力。3）进度靠前的创新药管线可以较竞争者更快速地上市，尽早抢占更多市场空间，从而获得更高的销售利润。进度靠前的管线是出海交易的“宠儿”，中国在双抗、ADC和CAR-T等领域的发展使市场中有逐渐增多的全球研发进度靠前、有更高出海机会的管线。 　　创新药出海重点关注方向：双抗、CAR-T和ADC产品是近年来的出海热门；此外，双抗偶联、小分子偶联和多肽偶联，以及小核酸也是创新药出海未来值得关注的方向。1）创新药技术不断推陈出新，不同于美国等发达国家布局早、具有优势的化学药、单抗药等领域，新兴的双抗、CAR-T和ADC等创新药产品是中国创新药出海的好机会。在2020-2023年的出海license out管线中，双抗、CAR-T和ADC在出海总项目和总金额中占据重要地位。其三者总交易数占据2020-2023年总交易数的29%，其披露的总交易金额占据2020-2023年披露的总交易金额的69%。2）除传统的ADC药物外，双抗、小分子、多肽偶联药物是未来发展的一大方向。全球的相关管线主要集中在临床前，少数进入临床II期、III期或申请上市阶段。在这些领域，中国公司的相关管线在全球的在研管线总数中所占比例较高，可为将来的出海做储备。中国和全球在小核酸方面的管线布局所涉及的适应症整体较为一致，有利于国产相关创新药向海外有相关兴趣的公司出售。2024年1月，舶望制药与诺华签订许可和合作协议，将治疗心血管疾病的小核酸管线授权给诺华，涉及交易总金额41.65亿美元，开启了国产小核酸出海的先河。 　　投资建议：重点关注有创新药产品在海外成功上市的公司，通过“license out”的形式成功“借船出海”的公司，以及未来有创新药出海机会的公司，例如百济神州、金斯瑞、冠昊生物、君实生物、和黄医药、亿帆医药、翰森制药、石药集团、康宁杰瑞、康方生物等。 　　风险提示：1）临床实验不成功风险；2）创新药在海外上市审评不通过风险；3）创新药在海外销售风险；4）创新药在海外合作项目被退回风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月6日，医药板块涨跌幅-0.61%，跑输沪深300指数0.20pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.20%)、医药流通(-0.34%)、医疗耗材（-0.36%）表现居前，线下药店(-1.33%)、疫苗(-1.21%)、医院(-0.90%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为润都股份(+10.00%)、通化金马(+5.21%)、万邦德(+5.10%)；跌幅榜前3位为英诺特（-5.49%）、恩华药业(-4.72%)、万泰生物(-4.32%)。 　　行业要闻： 　　3月6日，CDE官网公示，由强生旗下强生创新制药申请的古塞奇尤单抗注射液拟纳入优先审评，适用于治疗中重度活动性克罗恩病成人患者，该药是一款白介素（IL）-23抑制剂，此前已在中国获批治疗银屑病。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　上海莱士（002252）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的SR604注射液《药物临床试验批准通知书》，被批准开展血友病及先天性凝血因子Ⅶ缺乏症患者出血发作预防治疗适应症的临床试验。 　　爱美客（300896）：公司发布“质量回报双提升”行定方案的公告，将坚持以投资者为本，积极履行社会责任，提升股东回报水平，与广大股东共享公司发展成果，共赢未来，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 　　国药现代（600420）：公司发布公告，孙公司国药青海生物收到中华人民共和国农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》，批准羊败血性链球菌病灭活疫苗（100ml/瓶、250ml/瓶）通过注册。 　　金域医学（603882）：公司发布“提质增效重回报”行动方案公告，将努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，回馈投资者的信任，维护公司市场形象，共同促进资本市场平稳运行。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险

　　投资要点： 　　2024年2月份中信基础化工行业指数上涨9.90%，在30个中信一级行业中排名第11位。子行业中，氟化工、电子化学品和轮胎行业表现相对较好。主要产品中，2月份化工品价格继续呈现回暖态势，涨跌比继续改善。上涨品种中，四氯乙烯、炭黑、丁二烯、硫酸和碳酸锂涨幅居前。3月份的投资策略，建议关注煤化工、轻烃化工和磷化工行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2024年2月份中信基础化工行业指数上涨9.90%，跑赢上证综指1.77个百分点，跑赢沪深300指数0.55个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第11位。近一年来，中信基础化工指数下跌31.01%，跑输上证综指22.95个百分点，跑输沪深300指数17.41个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第28位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2024年2月，33个中信三级子行业中，32个子行业上涨，1个子行业下跌。其中氟化工、电子化学品和轮胎行业涨幅居前，分别上涨22.05%、16.88%和14.61%，锦纶、粘胶和涂料油墨颜料行业表现居后，分别下跌0.34%和上涨1.79%、2.02%。2024年2月，基础化工板块506只个股中，共有315支股票上涨，189支下跌。其中安诺其、三美股份、华西股份、凯大催化和容大感光位居涨幅榜前五，涨幅分别为45.14%、34.64%、32.92%、31.62%和31.30%；*ST碳元、ST瑞德、奥福环保、亚太实业和润阳科技跌幅居前，分别下跌20.87%、18.38%、16.12%、15.88%和15.47%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2024年2月国际油价持续反弹，其中WTI原油上涨3.18%，报收于78.26美元/桶，布伦特原油上涨2.34%，报收于83.62美元/桶。在卓创资讯跟踪的314个产品中，161个品种上涨，上涨品种较上月继续提升，涨幅居前的分别为四氯乙烯、炭黑、丁二烯、硫酸和碳酸锂，涨幅分别为16.54%、6.28%、15.32%、14.64%和13.71%。97个品种下跌，下跌品种比例继续下降。跌幅居前的分别是液氯、液化天然气、氩气、气相白炭黑和纯碱，分别下跌了55.56%、21.68%、19.40%、15.38%和11.23%。总体上看，化工产品价格继续回暖，其中制冷剂产品价格总体表现较好。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2024年3月份的投资策略上，建议关注煤化工、轻烃化工和磷化工行业。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　概念剖析：健康管理是指对健康人群/患者健康进行监测、分析和评估，对健康危险因素进行干预，控制疾病发生、发展，保持健康状态的行为。其核心价值在于将健康维护的重点从治疗和康复向疾病的预防前移。 　　全球样本 　　健康管理模式：美国最先提出健康管理概念，各个国家的发展模式各有特色。 　　市场主导-美国：鱼大水大，市场主导促进多方合作共赢，管理式医疗稳步发展； 　　政府主导-英国：福利型医疗健康服务体系，全科医生是居民健康的一线守门人； 　　混合发展-德日：法定健康险与商业健康险双元并立，以法定保险为主，具有强制性。 　　中国发展 　　市场规模：健康管理市场需求不断增加，2028年行业规模将突破30000亿元。 　　商业模式：分为院内与院外两大场景，各形态不断融合。 　　院内健康管理：体检为主，检后就医服务为辅，设备先进，专业水平高； 　　院外-体检+健康管理：提供个性化体检服务，适应连锁化、产业化布局； 　　院外-互联网医疗+健康管理：服务模式线上化综合化，慢病管理值得重点关注；·院外-保险+健康管理：整合保险与健康服务，实现风险管理与健康促进双赢；·院外-检测+健康管理：聚焦于早筛早评估，主动与健康管理、保险等业态融合； 　　院外-养老+健康管理：智能化支撑，“养、护、健、医”一体化成为发展趋势。 　　趋势展望 　　用户扩容：用户增长从自然发展转向有序扩容，探索市场竞争新格局。 　　服务拓展：多元化、标准化、融合化引领健康管理服务成熟度提升。 　　厂商布局：随着行业持续繁荣发展，厂商商业化发展路径将逐渐清晰。 　　模式出海：健康管理生态加速融通，成熟模式或将开拓国际新市场。

　　溶栓药通过激活纤溶酶系统来进行血栓溶解，主要用于治疗心肌梗死、脑卒中以及其他血栓性疾病。随着居民生活水平和健康保健意识的提升，心脑血管栓塞疾病逐渐引起人们重视，近年中国也产出自主研发溶栓药物，主要针对心肌梗死和急性缺血性心肌梗死。2018至2022年间，行业规模保持在相对稳定水平，而后国产溶栓药被列入临床急需易短缺名单导致价格小幅上涨，市场规模也随之扩大。当下国家重点关注心脑血管栓塞的急救场景，溶栓药行业未来发展前景可期。 　　特异性溶栓药仍依靠进口，国产品牌以一代溶栓药为主 　　目前，一代溶栓药为国产品牌主要生产领域，其中尿激酶产品占绝大多数。此外，国产三代溶栓药仅有昂德药业生产的“瑞通立”和爱德药业生产的“派通欣”两种品类。由此可见中国溶栓药行业的特异性药物仍需依靠进口。 　　心脑血管栓塞“黄金抢救时间”短，溶栓药使用机会大小取决于是否及时送诊 　　心血管和脑血管栓塞多见于45至70岁人群，大部分为急性发病，一旦发生，病情恶化极其快速，心脑血管栓塞患者需在3至4.5小时内被送诊并进行溶栓，否则大概率导致半身不遂的后遗症，严重者可危及生命。因此溶栓药产品的需求很大程度上取决于能否及时将患者送诊。 　　本土品牌仍主攻尿激酶产品，海外厂商已广泛生产特异性溶栓药物 　　第一代溶栓药物尿激酶1951年从尿液中分离出，并被海外厂商用来生产溶栓药，直到1990年尿激酶才首次被国内厂商应用在溶栓药生产中。现在，国内厂商主要产品仍为注射用尿激酶，而在世界范围内阿替普酶、替奈普酶等特异性溶栓药于上世纪80年代就已经参与到制药过程中，相比来讲中国溶栓药行业技术迭代相对缓慢。

　　氟化工按照产业链可划分为萤石、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品等环节。从价值分配来看，各环节盈利能力呈现出“微笑曲线”分布。氟化工产业链存在长期的投资逻辑。萤石行业格局重塑，且存供需失衡可能；制冷剂供给格局改善，中长期逻辑有望强化；含氟聚合物的高端化发展是必由之路；氟化液附加值极高，是氟化工产业链中的蓝海市场。 　　萤石龙头技术创新或重塑行业格局 　　我国萤石资源开采过度，储采比远低于全球均值，且小矿居多，每年皆有新增退出产能。资源有限叠加安全环保趋严，萤石供给扩张相对受限。伴生萤石矿的高值利用是我国萤石产业的难点，而以金石资源为代表的龙头凭借技术创新撬动伴生矿资源，有望重塑萤石格局，话语权将不断抬升。 　　萤石供需存失衡可能，价值中枢有望不断攀升 　　新能源快速发展下，萤石供需平衡存在失衡风险。根据我们的测算，2025/2030年我国萤石需求量有望达到657/851万吨，较2022年增长19%/55%。萤石供需缺口有望呈现持续扩大态势，价格中枢有望不断攀升。 　　制冷剂短中长期格局向好，R32供需或最为紧张 　　三代制冷剂配额落地后，行业中短期盈利改善，龙头集中度较二代进一步提高；2025年二代制冷剂退出较多，行业格局长期有望持续向好。根据我们的测算，2023-2027年国内制冷剂需求的年复合增长率为4%，而细分品种中，随着R32在维修市场的渗透率不断提高，供需可能最为紧张。 　　制冷剂价格弹性值得期待，龙头市值仍有空间 　　三代制冷剂的提前渗透或压制了上一轮二代的上涨空间。考虑到中短期四代制冷剂暂不构成替代威胁，叠加3月旺季的到来，以及长期二代制冷剂的退出等因素，三代制冷剂的价格弹性值得期待。相关公司目前估值合理偏高，但随着制冷剂价格上涨价差扩大，估值正在快速消化，行业长期逻辑仍存，且根据我们的测算，合理市值仍具备一定上涨空间。 　　投资建议：看好供给格局优化下的行业机遇 　　我们看好国内氟化工产业的投资价值，认为产业链多个环节存在各自的机遇，拥有长期的投资逻辑。萤石资源稀缺，下游需求带动下存在供需失衡的风险，龙头企业技术创新或重塑行业格局；三代制冷剂配额落地，行业迎来复苏拐点后，景气长周期仍可期待，相关公司或具备较大的盈利弹性。金石资源是我国萤石行业龙头，以技术撬动资源是公司核心竞争力；巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份拥有较大的三代制冷剂配额。 　　风险提示：下游市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；政策变化风险；行业需求测算偏差风险

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为12.25%，在申万32个一级行业中排名第11位，医疗器械（申万）板块涨幅为11.42%，在6个申万医药二级子行业中排名第5位，跑输医药生物（申万）0.83百分点，跑输沪深300指数0.72百分点。截止2024年3月5日，医疗器械板块PE均值为30.66倍，在医药生物6个二级行业中排名第1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价20.26%，相较于沪深300、全部A股溢价195.68%、136.01%。 　　人工关节集采续约1号文发布，机制进一步完善。2月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》。相较人工关节初次集采，此次集采续约设置保底规则，在保证公平竞争、保持竞争强度、去除虚高价格空间前提下，基于首轮集采中选价并适当考虑首轮集采时不同产品系统类别竞争强度差异，促进更多价格低于一定水平的企业中选，增强预期稳定性，不受拟中选规则一中入围企业数量的限制，有利于院内产品的供给稳定，满足临床各类需求；但采购量分配仍倾向于中选排名靠前（即报价较低）的企业，且低价企业分配量占医疗机构协议采购量比例更高，。分配剩余量时，医疗机构虽有一定自主权，但原则上将对中选顺位靠前的企业予以倾斜，对中选顺位靠后的企业适当约束。 　　投资建议：集采规则趋于成熟，我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。