投资要点： 　　氨纶是一种具有优异弹性的化学纤维，我国是氨纶生产大国，产能集中度较高。氨纶是聚氨基甲酸酯（PU）纤维的简称，被喻为“面料味精”，一般加入到涤纶等纤维中，可大幅提升其弹性，添加比例2%-35%。目前近50%的服装都含有不同比例成分的氨纶。据百川数据，截至2024年7月，我国氨纶产能达134.54万吨，CR3占比约59%。 　　氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，技术、管理水平构造氨纶龙头盈利空间。据隆众数据，氨纶的生产成本中约49%为加工费（一般包含织造、人工、能源成本等），而其他纤维的成本中原材料成本则占比六成以上。我们以近15年毛利率之间的差异作为比较，发现氨纶上市企业的毛利率差异近年呈现逐渐扩大的趋势，从2009年的0.93pct增长至2023年的15.51pct；而涤纶长丝两家龙头代表企业的毛利率差异长期来看并不明显。我们认为，氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超额收益。 　　原料成本：向上游拓展仍为必选趋势。氨纶的主要原材料分别是PTMEG（聚四氢呋喃）、MDI（聚氨酯）。生产一吨氨纶单耗0.77吨PTMEG和0.18吨的MDI。MDI行业技术壁垒较高，呈寡头垄断格局，氨纶企业为保证原材料纯MDI的供应，通常选择集团化采购降低采购成本，或将生产基地靠近MDI厂商从而节省一定物流成本。PTMEG近年价格波动较大，产能格局相对分散，更易进行上游布局。类比涤纶长丝企业，氨纶企业近年也开始布局上游，利用地区页岩气资源或煤炭资源，投建BDO及PETG项目，有望进一步实现产业链一体化，降低原料成本。 　　能耗、人力成本：地域优势明显，引导氨纶产能转移。氨纶作为面料辅料，下游客户对其周转率要求较低，氨纶库存通常在40天左右，地域布局无需像涤纶长丝企业一样极度贴近消费市场。中西部地区电力、能源、人工成本普遍低于江浙地区，例如华峰在重庆涪陵的氨纶项目可受益当地丰富的页岩气资源，获取低廉的天然气成本；以华峰氨纶重庆10万吨扩建项目定员1009人计算，同等规模下在重庆的人工薪资成本预计每年节省600多万元。 　　折旧、能效：依托技改扩能持续摊薄成本。氨纶的工艺技术路线基本定型，其生产过程中的核心设备是聚合反应器及纺丝甬道装置。单套反应器聚合能力的扩大以及纺丝甬道向更多头数纺发展都会使得新增投资成本下降。2015-2020年投产氨纶的单吨投资额平均处于30000-40000元水平，随着产业集成效应增强，氨纶企业通过技改扩能，依托前期公用设施，实现单吨投资额的下降。例如华峰重庆氨纶三期及四期10万吨项目的吨产能投资仅2.63万元，若以15年折旧期限计算，其折旧额也处于行业较低水平。 　　投资建议：关注位于氨纶成本曲线左侧的龙头。我们根据各公司现有项目环评，参考市场价，测算氨纶主要生产成本（包括原辅料成本、水电蒸汽等公用工程成本、折旧和人工成本）。目前氨纶平均生产成本中位数约在23500元/吨左右，而位于中位数之前的均是行业内CR5企业。以目前氨纶现货价约28000元/吨来看，若再考虑三费、所得税等开支，大部分产能较小的氨纶企业或都面临亏损境地，而位于成本曲线左侧的龙头企业具有相对较大的利润空间。依据我们的测算，目前华峰重庆的氨纶生产成本依旧是行业翘楚，较行业成本中位数仍有约3000元/吨的优势。我们认为，氨纶行业的成本空间较其他化纤具有更大的弹性，龙头具有规模、技术和资金优势，能一定程度平抑周期波动，周期底部投资价值凸显。建议关注：华峰化学、新乡化纤。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，产能投放超预期风险，下游需求不及预期风险。

中心思想 医改重心转向与投资逻辑重塑 本报告核心观点指出，随着2024年7月21日《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》发布，中国医药卫生体制改革进入新阶段，投资逻辑发生重大变化。改革重心已从过去以“降价”为重点的医保端控费，逐步转向以“控量”为重点的医疗行为规范，并首次将“三医”表述调整为“医疗、医保、医药”，凸显医疗环节改革的重要性。 创新与资源下沉驱动行业发展 报告强调，未来医改将建立以医疗服务为主导的收费机制，压缩药耗占比，提升医疗服务技术劳务价值。同时，政策明确支持创新药、中药和医疗器械发展，将其视为“新质生产力”的重要组成部分，并通过医保解限、审评加速、支付倾斜等全链条机制促进创新。此外，优质医疗资源下沉基层、推进紧密型医联体建设以及加强医保监管，将共同推动行业高质量发展和资源高效利用。 主要内容 医改政策深度解析与市场影响 边际变化：医改重点与收费机制调整 “三医”改革重心转向“医疗”： 此次三中全会首次将“医保、医疗、医药”的表述调整为“医疗、医保、医药”，预示着未来医药行业改革将从以“降价”为重点的医保端控费，逐步进入以“控量”为重点的医疗行为规范阶段。回顾2000年至今的医改历程，从初步探索（2000-2008）的医保制度改革，到不断完善（2009-2017）的破除“以药补医”，再到全面深化（2018-2023）的以降药价为重点，2024年起将进入以管控医疗行为为重点的新阶段，为调整医疗服务价格和公立医院收入结构腾挪空间。 建立以医疗服务为主导的收费机制： 三中全会明确提及“建立以医疗服务为主导的收费机制”，标志着医疗服务价格改革有望从试点走向公立医院改革的核心地位。公立医院收入结构调整是医改的本质目标之一，通过压缩药耗占比，凸显医疗服务技术劳务价值，改变院内商业模式，是未来改革持续关注的重点。报告中图示了2016-2021年全国公立医院收入结构及2020-2030年全国公立医院收入结构调整目标，预计药耗收入占比将持续下降，医疗服务收入占比将逐步提升。 明确支持创新药、中药和医疗器械发展： 此次全会首次明确提及“健全支持创新药和医疗器械发展机制”，结合2024年医改重点工作，预示着未来创新产品将从支付、审评、成果转化等全链条方向持续获得政策倾斜。关于中医药，表述从“促进传承创新发展”到“完善传承创新发展机制”，强调“规范机制”才能实现“高质量创新”。报告中2013-2023年医保基金总收支数据显示，医保基金规模持续增长，为创新产品支付提供了基础。 行业始终贯彻：三医协同、资源下沉与医保监管 深化“三医”协同发展和治理： 近年来，国家通过药品集中带量采购、医保药品谈判议价等措施大幅降低药耗价格，减轻群众负担，并促进医疗服务价格动态调整、医保支付方式改革、医务人员薪酬制度改革，推动公立医院建立公益性运行新机制。报告列举了2023-2024年多项医药、医保、医疗领域的行政规范性文件，如《关于加强定点医药机构相关人员的医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》、《关于办理医保骗保刑事案件若干问题的指导意见》等，以及医疗服务价格改革试点扩围（在河北唐山、江苏苏州等5个城市基础上，内蒙古、浙江、四川3个省份将开展全省试点），均体现了“三医”协同的持续深化。 促进优质资源下沉基层： 分级诊疗和推进紧密型医联体建设是近年医改的重点方向，旨在促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，强化基层医疗卫生服务。通过将更多注意力、财力、人力、技术引向基层，落实乡村医生编制保障，医防结合，以实现医保基金最高效利用。报告中图示了各等级医院诊疗人次数据，以及2010-2021年基层医院收支情况，显示基层医疗机构在诊疗人次和收支方面均有增长潜力。 加强医保监管： 医保监管的数据化、制度化、常态化是长期趋势，对于保障医保基金安全运行、提高基金使用效率、规范医疗服务行为、减轻群众看病就医负担具有重要意义。这为即将推行全国的DRG/DIP支付改革打下基础。报告对比了DRG（按疾病诊断相关分组付费）与DIP（按病种分值付费）两种支付方式，并列出了DRG/DIP信息采集需求，强调了监管考核的重要性。 细分领域发展机遇与投资建议 中药：医保解限与市场格局优化 医保解限与药店比价： 2023年医保目录优化调整支付限定，多个中药品种解除支付限制，特别是口服药完全解限和注射剂适应症解限，提升了医保支付天花板，有望催化院内放量。同时，各地药品比价小程序的上线，有利于渠道管控能力强的品牌中药。报告列举了2023年医保目录中成药品种解限情况（部分）及中药上市公司核心品种比价情况，显示部分中药品种的支付限制已解除，市场空间有望扩大。 未来看好的方向和标的： 报告建议关注中药集采加强、医保解限带来的OTC品种新增量；股权激励为业绩增长保驾护航的公司；以及应收周转向好、ROE稳步提升的公司。具体推荐组合包括：可提价的牛黄资源品产业链（同仁堂、健民集团、片仔癀）；院外销售为主的高分红央国企（东阿阿胶、华润三九，关注太极集团）；院外销售的品牌OTC（羚锐制药，关注马应龙、葵花药业）。 创新药：新质生产力与广阔成长空间 解决未满足临床需求，新质生产力特质强： 三中全会强调发展新质生产力，并将生物医药列为战略性产业，同时在医改中提及“健全支持创新药和医疗器械发展机制”。创新药不仅是战略发展方向，也是推动医药行业升级的关键驱动力。数据显示，医保对新药的支出从2019年的59.49亿元增长到2022年的481.89亿元，增长了7.1倍，但创新药在医保支付中占比仅1.96%，与2022年2.46万亿的医保支出相比，提升空间巨大。 全球市场对比与技术前沿： 中国创新药占中国整个医药市场的比重仅为9%（含进口创新药），远低于G20国家20%以上的占比，以及美国、日本、德国等发达国家超过50%的占比（美国接近80%）。这表明中国创新药行业成长空间广阔。技术角度看，ADC、双抗、CGT等领域的BIC/FIC药物有望成为未来重点支持方向，更符合新质生产力定义，易于在全球市场突围。 医疗器械：自主可控与基层需求释放 发展新质生产力，推动供应链自主可控： 政策鼓励各类生产要素向新质生产力集聚，特别提到融资（包含政府基金）等支持，发展耐心资本。报告推荐关注新质生产力如脑机接口等方向（翔宇医疗、微创脑科学，关注诚益通、创新医疗、三博脑科等）。同时，健全强化医疗装备等重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用，推荐上游产业链自主可控的设备平台型企业或上游核心元器件厂商（联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、海泰新光等）。报告中图示了脑机接口我国与全球的专利情况及我国脑机接口企业专利情况，显示中国在该领域具有一定积累。 鼓励资源下沉，有望拉动基层需求释放： 优质医疗资源下沉和区域均衡布局，将促进基层医院建设，有望拉动基层医疗设备需求。报告推荐新基建受益的国产医疗设备企业（迈瑞医疗、新华医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等）。此外，健全支持创新药和医疗器械发展机制，推荐创新能力强、产品更新迭代更快的创新器械公司（微创医疗、联影医疗、心脉医疗、微电生理等）。报告中图示了2018-2023年我国医院数量变化和2014-2023年我国创新器械获批数量，显示医院数量保持稳定，创新器械获批数量持续增长。 投资策略：稳健资产与细分机会 报告建议继续持有稳健资产，包括资源属性的中药/血液制品、医药流通、专科化药、具备全球竞争优势且一体化拓展的原料药公司、受益老龄化的医疗器械企业，认为其估值合理且成长性可观。具体投资建议包括：看好资源/品牌/牌照属性公司（羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、康缘药业、天坛生物）；看好专科化药、产品迭代能力验证过的公司增长韧性（恩华药业、九典制药、科伦药业）；重视原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会（奥锐特、仙琚制药、普洛药业）；看好具备产品持续迭代能力、ROE水平较高、估值较低的出口器械公司（迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物）；强调处于微利医药流通公司集中提升趋势，看好央国企机会（上海医药）。 总结 本次三中全会《决定》标志着中国医药卫生体制改革进入以“医疗”为核心、以“控量”为重点的新阶段，医药投资逻辑随之发生深刻变化。政策明确支持创新药、中药和医疗器械作为“新质生产力”发展，并通过医保支付、审评机制等全链条支持创新。同时，深化“三医”协同、促进优质医疗资源下沉基层以及加强医保监管，将共同推动行业高质量发展和资源高效利用。在这一背景下，具备资源/品牌优势的中药企业、解决未满足临床需求的创新药公司、以及推动供应链自主可控和受益基层需求释放的医疗器械企业将迎来广阔发展机遇。投资者应关注稳健增长的细分领域龙头，以及在政策引导下具备持续创新和市场拓展能力的企业。

中心思想 医药板块承压与基金持仓低位 2024年以来，医药板块持续面临市场压力，申万医药指数表现显著弱于大盘，基金持仓比例已降至近六年来的历史低位。这反映了市场对医药行业景气度回落的担忧，主要受前期高基数和政策改革等因素影响。 结构性调整：化学制药与医疗器械配置回升 尽管整体持仓下降，但基金在医药子板块的配置呈现结构性调整。随着集采政策影响的逐步消化，化学制药和医疗器械的配置情绪稳步回升，其持仓比例自2021年以来显著提升，而医疗服务板块的配置则持续减少，显示出市场对不同子行业未来增长潜力的差异化判断。 主要内容 1. 医药板块市场表现分析 整体市场表现持续承压 截至2024年7月24日，申万医药指数年初至今下跌23.29%，大幅跑输沪深300指数22.91个百分点，在申万31个一级行业中位列第24名，显示出医药行业整体表现的弱势。同期，恒生医疗保健指数也下跌26.38%，跑输恒生指数29.50个百分点，反映出港股医药市场同样面临较大压力。 子板块及个股表现分化显著 在医药子板块中，各细分领域跌幅普遍，其中医疗服务跌幅最大，达到39.11%，生物制品下跌31.39%，医药商业下跌22.67%，医疗器械下跌20.71%，化学制药下跌16.28%，中药II跌幅相对较小，为14.60%。个股表现方面，A股医药行业涨幅前五的个股包括诺泰生物（+46.72%）、花园生物（+37.78%）、川宁生物（+36.73%）、羚锐制药（+33.63%）、英诺特（+33.33%）。而跌幅前五（除ST股外）的个股则包括普利制药（-66.89%）、睿昂基因（-63.95%）、皓宸医疗（-63.61%）、金迪克（-62.83%）、普瑞眼科（-59.86%），显示出市场对不同公司基本面和未来预期的巨大分歧。 2. 公募基金医药持仓分析 基金医药持仓降至历史低点 2024年第二季度，公募基金对医药行业的持仓比例为10.12%，环比减少1.27个百分点，已降至近六年来的最低水平。在申万一级行业中，医药行业的基金持仓比例位列第四，排名前三的分别是电子、食品饮料和电力设备。从环比变动来看，医药行业的持仓比例跌幅位居第二，仅次于计算机行业（-1.39pct），进一步印证了基金对医药板块的谨慎态度。 子板块配置结构性变化与个股动态 基金在医药子板块的配置策略发生了显著变化。自2021年第一季度至2024年第二季度，基金对医疗服务的配置比例从35.91%大幅下降至15.22%。与此同时，随着集采政策影响的逐步消化，基金对化学制药和医疗器械的配置情绪明显回升，其持仓比例分别从2021年第一季度的16.03%和20.89%提升至2024年第二季度的27.62%和34.97%，医疗器械已成为基金在医药子板块中配置比例最高的领域。 个股方面，2024年第二季度基金持股比例排名前十的医药个股包括迈瑞医疗（16.88%）、恒瑞医药（10.59%）、药明康德（5.01%）等。在持仓市值环比变动上，诺泰生物（+18亿元）、鱼跃医疗（+18亿元）、迈瑞医疗（+17亿元）等个股获得基金增持。而恒瑞医药（-168亿元）、智飞生物（-60亿元）、金域医学（-39亿元）等个股则遭遇了基金的大幅减持，反映出基金对部分高市值、前期热门个股的风险偏好调整。 总结 医药行业面临挑战与结构性机遇 本报告深入分析了2024年第二季度医药行业的市场表现及公募基金持仓情况。数据显示，年初至今医药板块整体表现持续承压，申万医药指数和恒生医疗保健指数均大幅下跌，跑输大盘。公募基金对医药行业的整体持仓比例降至历史低位，反映出市场对行业景气度的担忧以及政策改革带来的不确定性。然而，在整体承压的背景下，医药行业内部呈现出显著的结构性分化，部分子板块和个股仍展现出增长潜力。 基金配置策略转向与未来展望 基金的配置策略正从过去对医疗服务等高估值板块的偏好，转向对化学制药和医疗器械等受集采影响逐步消化、具备确定性增长潜力的领域的青睐。医疗器械已成为基金在医药子板块中配置比例最高的领域，显示出其在创新和国产替代方面的投资价值。个股层面，基金持仓的增减也反映了对公司基本面和未来发展前景的重新评估。展望未来，医药行业的投资将更加注重细分领域的结构性机会，具备创新能力、产品管线丰富且受政策影响较小的企业有望获得更多关注。投资者需密切关注行业政策变化、市场竞争格局以及企业研发进展，以把握医药行业在挑战中的结构性投资机遇。

　　摘要 　　2024年上半年化工行业经营逐步向好，利润环比改善明显，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　周期龙头：受到原材料成本高企影响，欧美MDI产能扰动停产检修较多，2024上半年MDI出口同比增加显著，叠加需求端我国家用电冰箱、冷柜同比保持增长，聚合MDI市场整体回暖。建议关注：万华化学（600309.SH）。 　　磷化工:随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，拥有较多磷矿资源的公司有望维持更好的盈利水平。建议关注：川恒股份（002895.SZ）。 　　食品及饲料添加剂：新增产能增速放缓，叠加下游养殖复苏对需求端产生支撑，维生素及蛋氨酸景气复苏，行业龙头公司有望充分受益。建议关注：新和成（002001.SZ）。 　　合成生物：在碳中和的产业背景下，合成生物技术有望提供一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的新材料新能源产业化道路，具备成本优势及技术壁垒的公司发展空间广阔。建议关注：凯赛生物（688065.SH）。 　　半导体材料：随着国内晶圆代工产能不断提升，预计2025年中国半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元，随着制程缩减、存储容量提升、光刻次数增加，单位面积光刻胶的金额将显著提高，取得技术突破及通过国内芯片厂验证的公司将处于长期景气向上通道。建议关注：彤程新材（603650.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月24日，医药板块涨跌幅-1.45%，跑输沪深300指数0.82pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，医药流通(+0.03%)、血液制品(-0.90%)、疫苗（-1.20%）表现居前，线下药店(-2.30%)、医院(-2.04%)、医疗研发外包(-1.98%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为开开实业(+10.04%)、复旦复华(+10.00%)、赛力医疗(+9.97%)；跌幅榜前3位为睿昂基因(-13.89%)、亚辉龙(-10.00%)、河化股份（-7.91%）。 　　行业要闻： 　　7月24日，Mesoblast宣布，美国FDA已接受其细胞疗法Ryoncil（Remestemcel-L）的生物制品许可申请（BLA）重新提交，用于治疗类固醇难治性急性移植物抗宿主病（SR-aGVHD）儿童，该申请的PDUFA日期为2025年1月7日。如果获得批准，Ryoncil将成为美国首个同种异体“现货型”细胞疗法，也是首款针对18岁以下SR-aGVHD儿童患者的细胞疗法。 　　（来源：Mesoblast） 　　公司要闻： 　　华纳药厂（688799）：公司发布公告，子公司手性药物有限公司收到湖南省药品监督管理局签发的《药品GMP符合性检查告知书》，其位于长沙市望城区的原料药品种碳酸镧已通过药品GMP符合性检查。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司华润双鹤利民药业(济南)有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的帕利哌酮缓释片《药品注册证书》，本次获得《药品注册证书》视同通过一致性评价。 　　海创药业（688302）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局药品审评中心核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意HP560片开展用于治疗骨髓纤维化的临床试验。 　　罗欣药业（002793）：公司发布公告，子公司山东罗欣于近日收到国家药品监督管理局核准签发的注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠《药品补充申请批准通知书》，本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期 　　工业硅为典型的高能耗行业，据SMM数据，单吨工业硅耗电约12000-13000度，且需要硅煤、木炭、石油焦等碳质还原剂。供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内工业硅行业有效产能合计693万吨，分别较2021年底/2022年底增长33%、15%。未来工业硅行业扩产仍在继续，预计2024-2025年工业硅行业规划新增产能分别达到165、160万吨，但考虑到当前工业硅盈利承压且工业硅新增产能需经过严格审批，后续规划产能落地仍存较大不确定性。此外，未来工业硅行业供给端或存在扰动预期：（1）根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》与《2024—2025年节能降碳行动方案》，到2025年底，基准水平以下工业硅产能需要完成技术改造或淘汰退出。（2）根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，在淘汰类目录方面，要求12500千伏安以下普通铁合金矿热电炉于2025年12月31日前淘汰；在限制类目录方面，要求2×2.5万千伏安（总容量5.0万千伏安）及以下普通铁合金矿热电炉，需要督促改造和禁止新建的生产能力。据百川盈孚数据，截至2023年国内12500kva及以下炉型的产能合计占比超过45%。需求端，据百川盈孚数据，截至2024年5月，国内工业硅单月消费量37.5万吨，其中多晶硅、有机硅、硅铝合金消费占比分别为61%、23%、15%。同时据百川盈孚数据，在多晶硅旺盛需求拉动下，2023年国内工业硅表观消费量达到319万吨，同比增长20%。截至7月下旬，工业硅价格跌至约1.24万元/吨，已经来到行业盈亏平衡线以下，大部分生产企业已处于亏损状态，成本端支撑较强。展望未来，伴随有机硅与硅铝合金需求复苏及多晶硅需求的进一步拉动，工业硅盈利或小幅反弹。此外，重点关注工业硅供给侧扰动预期。 　　有机硅：行业大幅扩产，产品盈利承压 　　供给端，据百川盈孚数据，截至2024年6月，国内有机硅产能（折DMC）已经达到300万吨/年，较2021年底增长61%。同时据百川盈孚数据，预计2024年有机硅DMC新增产能57.5万吨，此后有机硅行业大幅扩产预计暂时告一段落。需求端，有机硅应用领域广阔，需求稳步增长。据百川盈孚数据，2023年国内有机硅终端消费结构中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业作为前四大应用领域，占比分别达到30%、27%、12%、10%。同时，2020年至2023年间国内有机硅（折合DMC）表观消费量由118.59万吨逐步提升至150.24万吨，年均复合增速达到8.2%。2024年1-6月国内有机硅（折合DMC）表观消费量达到80.41万吨，累计同比增长15%。尽管有机硅终端需求稳步增长，但由于行业过去3年间大幅扩产，当前有机硅行业整体盈利承压。据百川盈孚数据，截至7月下旬，有机硅DMC市场均价1.36万元/吨，已来到行业盈亏平衡线附近。展望未来，我们认为有机硅行业投产高峰即将度过，后续伴随需求的稳步增长，其盈利也有望得到修复。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：合盛硅业、兴发集团。受益标的：三友化工、新安股份、东岳硅材等。 　　风险提示：政策执行不及预期、原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等。

　　摘要： 　　聚焦体制改革，创新才有未来。我们梳理了报告提出的医疗卫生相关内容，总体聚焦在医保、医疗卫生体制、医药创新三大方向。医保方面，报告强调促进医疗、医保、医药协同发展和治理，关注医保筹资和监管、省级统筹、支付方式改革、保险等方向。医疗卫生体制方面，强调优质医疗资源扩容下沉、健全公共卫生体系等举措，深化以公益性为导向的公立医院改革，同时对儿童和老年人予以特别关注。医药创新方面，发展新质生产力体制机制，鼓励和规范投资，支持创新药和医疗器械发展，完善中医药传承创新发展。 　　医保改革惠民实效，医保事业迈入新征程。全国基本医疗保险基金运行稳健，覆盖面持续提升。截至2023年底，我国基本医疗保险参保人数为13.34亿人，，参保覆盖面稳定在95%以上。医保基金持续助力生育保险降低生育成本，健全人口发展支持体系，助力乡村振兴、在发展中保障和改善民生。自2018年国家医保局成立以来，已连续6年开展医保药品目录动态调整工作，累计将744种药品新增纳入医保目录范围，主要覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、精神病、风湿免疫、罕见病等多个疾病领域。 　　卫生体制改革持续推进，分级诊疗及DRG支付是重要抓手。分级诊疗体系建设是深化医疗卫生体制改革的重要内容，核心目标是优化医疗资源配置。国家卫健委于2023年12月30日发布的《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》提出，“到2024年6月底前全面推开紧密型县域医共体建设，到2025年底取得明显进展，到2027年底基本实现全覆盖”。2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》明确提出，到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作DRG改革推行在患者支付、医疗控费、分级诊疗、绩效评价等多层面具有重要意义，并在成本和效率方面对医院及医生提出更高要求。 　　政策支持创新发展，创新药械与品牌中药是行业未来机遇。三中全会报告中提出要健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制，同时在新质生产力、战略性产业等多个环节提到生物医药创新发展。2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出：要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策。基于过去多年创新药投资积累，近年来创新药及中药创新研发快速崛起。 　　深化医改工作将对国内生物医药产业供给侧和需求侧带来重大影响，关注基层医疗、新质生产力、创新药械发展。1）创新药产业链静待投融资恢复，关注下半年行业景气度。2）原料药具有价格恢复动力，重点关注肝素、抗生素和甾体类。3）制剂板块：下半年看好高毛利、高壁垒的注射剂出口赛道。4）政策鼓励医疗技术创新，高端器械领域国产产品趋于成熟，关注国产器械装备的国产替代及海外出口。5）具有产品壁垒的生物制品：需求稳步提升的血制品、管线不断丰富的疫苗。6）长期坚定看好中药高质量发展大逻辑，中药品牌价值逐步兑现。 　　风险提示 　　1.宏观经济增速放缓使得医疗卫生支出增速下降的风险 　　2.医保收入增长慢于支出，使得医保基金不再结余的风险 　　3.集采力度加大，药品及器械价格进一步下跌的风险 　　4.创新药及创新器械研发不及预期的风险

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月23日，医药板块涨跌幅-3.24%，跑输沪深300指数1.11pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，医药流通(-1.25%)、医疗研发外包(-2.52%)、医疗设备（-2.98%）表现居前，疫苗(-4.89%)、其他生物制品(-4.58%)、血制品(-3.48%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为国科恒泰(+20.00%)、康为世纪(+12.89%)、复旦复华(+10.09%)；跌幅榜前3位为睿昂基因(-17.98%)、特宝生物(-10.00%)、艾力斯（-7.47%）。 　　行业要闻： 　　7月22日，安捷伦宣布，公司将以9.25亿美元（67.28亿人民币）收购BIOVECTRA。BIOVECTRA是一家位于加拿大的CDMO，具备生物制剂、小分子、生物试剂、脂质、pDNA、mRNA和LNP的临床到商业规模生产能力。此次交易预计将在2025年之前完成，交易完成后，BIOVECTRA将成为安捷伦诊断和基因组学事业部的一部分。 　　（来源：安捷伦） 　　公司要闻： 　　上海医药（601607）：公司发布公告，子公司常州制药厂有限公司的艾曲泊帕乙醇胺片收到国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》（证书编号：2024S01665），该药品获得批准生产。 　　鲁抗医药（600789）：公司发布公告，收到国家药品监督管理局颁发的关于哌拉西林的《化学原料药上市申请批准通知书》（通知书编号：2024YS00694），该药品获得批准上市。 　　葫芦娃（605199）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于酒石酸阿福特罗雾化吸入用溶液的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展临床试验。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，近日收到国家药监局签发的《药物临床试验批准通知书》，西达本胺联合信迪利单抗和贝伐珠单抗治疗≥2线标准治疗失败的晚期微卫星稳定或错配修复完整（MSS/pMMR）型结直肠癌的随机、开放性、对照、多中心、Ⅲ期临床试验申请获得批准。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　医药基金细分行业结构仍维持均衡，全基配置比例处于历史低位 　　医药基金及全基医药行业配置情况 　　（1）医药基金规模及份额：截至2024Q2，医药主题基金总体规模为2845.01亿元，其中主动医药主题基金1767.31亿元，被动医药主题基金1077.69亿元。从基金份额上看，2023Q4医药主动基金份额达1392.47亿份，为最高值，2024Q2降至1359亿份，份额未出现明显下降。 　　（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2024Q2主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（27.1%）/创新药（15.9%）/中药（14.6%），整体与2024Q1相比变化较小；被动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（19.8%）/医疗设备（19.2%）/CDMO（15.8%）。 　　（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.4%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为5.3%，全基配置比例处于历史低位。 　　风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险

中心思想 DRG/DIP 2.0：医疗支付改革新阶段 国家医疗保障局正式发布DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着我国医保支付方式改革迈入全新的“2.0阶段”。此次改革旨在通过更贴近临床实际的分组、提升结算清算效率以及加强改革协同与透明度，优化医保基金使用效能，并减轻医疗机构的资金压力。 政策驱动下的医疗IT市场机遇 DRG/DIP 2.0政策的出台，预计将加速医疗IT领域新需求的释放。短期内，医保局和医疗机构将面临信息系统改造和模块更新的紧迫需求；中长期来看，改革将驱动医疗机构向精细化管理转型，从而带来持续的医疗信息化需求。鉴于此，本报告维持计算机行业的“推荐”评级，认为相关医疗IT厂商有望迎来业绩提升。 主要内容 DRG/DIP 2.0政策细则与实施路径 分组方案的临床贴近性与实施时间表： 2.0版分组方案更符合临床实际。 时间要求明确：2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组；已开展地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用。 政策利用：强调用好特例单议机制，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。 培训重视：要求重视培训工作，确保政策顺利落地。 提升结算清算水平与减轻医疗机构资金压力： 清算效率：要求2025年6月底前全面完成前一年度基金清算。 信息反馈：定期向医疗机构反馈入组、结算信息。 费用清理：2024年9月底前对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金开展全面清理，以有效缓解医疗机构的资金压力。 加强改革协同与公开透明： 预算编制：要求合理编制医保基金支出预算。 临床意见：注重来自临床一线的意见反馈。 谈判机制：健全谈判协商机制，确保改革过程的公开透明。 医保支付改革的市场规模与信息化需求 DRG/DIP付费改革的推进历程与覆盖率： 改革背景：DRG/DIP付费方式改革源于患者、医院和医保局对医疗服务质量、效率和成本的不同需求，并由医保信息化、数据标准化以及监管相关政策提供保障。 发展历程：自2019年启动试点，到2021年试点地区均进入实际付费阶段。2022年起，国家医保局启动2022-2024年支付方式改革三年行动计划。 规模化开展：截至2023年底，全国九成以上统筹地区已开展DRG/DIP付费，改革已实现规模化覆盖。 DRG/DIP系统市场规模与增长潜力： 市场规模：根据亿欧测算，截至2024年，DRG/DIP系统整体市场规模预计将达到181.74亿元。 政府端覆盖：据万达信息投资者关系管理信息披露，目前绝大部分地市医保局已实行DRG/DIP支付方式，预期2024年底所有统筹区域都将完成DRG/DIP的支付方式改革。 医院端机遇：医院端覆盖率低于政府端，市场存在大量机会和显著增长空间，预期未来医院将产生大量精细化运营的需求。 医疗信息化改造需求的短期与中长期展望： 短期需求：DRG/DIP 2.0版的发布将直接提升局端和院端的医疗信息化改造需求。医保局与医疗机构需根据新方案调整其信息系统，以顺利实现分组、结算、清算等工作，从而催生医保支付系统模块更新的需求。 中长期需求：DRG/DIP改革将促使医疗机构提升医保基金使用效能，对医保收入形成合理预期，进而增强主动控制成本、加强病种管理、提升效益的动力。为实现精细化管理，医疗机构对医疗信息化的需求将持续增长。 总结 国家医疗保障局发布的DRG/DIP 2.0版分组方案，标志着我国医保支付方式改革进入了新的阶段。此次改革的核心在于提升分组的临床贴近性、优化医保基金的结算清算效率，并加强改革的协同性与透明度。 从市场角度分析，DRG/DIP 2.0的落地将显著推动医疗信息化市场的发展。短期内，医保局和医疗机构将面临信息系统升级改造的紧迫需求，以适应新的分组方案和结算清算要求。中长期来看，改革将驱动医疗机构向精细化管理转型，从而催生对医疗IT服务的持续需求，预计DRG/DIP系统市场规模将保持较高增速。 鉴于政策的积极推动作用和医疗信息化市场的广阔增长空间，相关医疗IT厂商有望迎来业绩提升。因此，本报告维持对计算机行业的“推荐”评级。然而，投资者仍需关注医疗机构IT建设推进节奏、行业竞争加剧、医保支付改革推进不及预期、技术迭代及资金投入力度等潜在风险。