报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月19日，医药板块涨跌幅-0.52%，跑输沪深300指数0.57pct，涨跌幅居申万31个子行业第28名。各医药子行业中，线下药店(+2.39%)、血液制品（+0.11%)、其他生物制品(+0.02%)表现居前，医疗研发外包（-1.77%）、疫苗(-1.10%)、医院（-0.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为向日葵(+19.90%)、万泽股份（+10.02%)、天目药业(+9.99%)；跌幅榜前3位为鹭燕医药（-10.01%)、智飞生物（-7.19%）、上海谊众(-6.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）官网公示，武田（Takeda）申报的1类新药奥博雷通片上市申请获得受理。Oveporexton为口服选择性食欲素2型受体（OX2R）激动剂，该药可选择性地刺激OX2R以恢复其信号传导，通过激活OX2R，促进觉醒并减少异常的快速眼动（REM）睡眠现象，包括猝倒，以解决广泛的白天和夜间症状，并改善因食欲素缺乏而导致的NT1。Oveporexton此前已被CDE纳入突破性治疗品种，其针对NT1适应症的两项3期关键性研究已经达到所有主要和次要终点。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　蓝帆医疗（002382）：公司发布公告，子公司Biosensors的Lithonic™冠脉血管内冲击波治疗系统获得欧盟CE认证，有助于提高公司在冠脉领域的整体竞争力，预期将对公司的经营发展产生积极影响。 　　天益医疗（301097）：公司发布公告，近日收到国家药监局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品一次性使用连续性肾脏替代治疗管路获批上市，此次获批对巩固和扩大市场竞争力具有积极意义。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局签发的关于SQ-24071滴眼液的《药物临床试验批准通知书》，适应症为拟用于延缓儿童及青少年的近视进展。 　　瑞迈特（301367）：公司发布公告，公司预计2025年实现归母净利润为1.90-2.35亿元，同比增长22.28%-51.24%，预计扣非后归母净利润为1.29-1.64亿元，同比增长38.97%-77.37%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药跌幅居前。本周全部A股上涨0.03%（总市值加权平均），沪深300下跌0.57%，中小板指上涨1.55%，创业板指上涨1.00%，生物医药板块整体下跌0.68%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.40%，生物制品下跌1.21%，医疗服务上涨3.29%，医疗器械下跌0.22%，医药商业下跌2.33%，中药下跌1.00%。医药生物市盈率（TTM）38.70x，处于近5年历史估值的84.85%分位数。 　　国内小核酸领先企业瑞博生物在港交所主板上市。瑞博生物专注于小核酸药物研发，成功搭建具备自主知识产权的递送平台RiboGalSTAR平台，重点布局心血管、代谢、肾脏、肝脏疾病领域。截至发行日，公司共有7款产品处于临床研究，其中4款产品推进至临床2期研究阶段，临床初步验证递送系统的有效性和安全性。2023年，公司基于RiboGalSTAR平台分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成商业化合作，交易价值合计超过20亿美金，平台价值得到初步验证。核心资产RBD4059（靶向FXI的siRNA）目前在瑞典开展临床2a期研究，用于治疗血栓性疾病，临床研究数据显示，RBD4059在不增加出血风险的情况下，能有效降低血栓的形成，同时药效持久，给药间隔长，有利于提高患者的用药依从性，未来有希望用于治疗和预防与动脉粥样硬化性心血管疾病相关的血栓形成，以及其他与异常凝血块形成相关的疾病。 　　投资建议：推荐关注CXO板块的投资机会，以及创新药海外的临床进展。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　核心观点 　　原油市场：聚焦美伊局势，油价强势上涨。截至1月16日，Brent和WTI油价分别达到64.13美元/桶和59.44美元/桶，较上周分别上涨1.25%和0.54%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨5.20%和4.50%。年初以来，Brent和WTI油价分别上涨5.39%和3.52%。供给端，美伊局势再度紧张，风险溢价再起。1月12日，白宫宣布将对与伊朗开展业务往来的任何国家征收25%的关税。目前，伊朗原油产量超过300万桶/日，出口量约200万桶/日，约占全球供应的3%。市场担忧若美伊冲突爆发，伊朗原油出口可能受阻。此外，若局势恶化，霍尔木兹海峡或面临封锁危机。需求端，美国炼厂检修季即将来临，炼厂开工率存下降预期。截至1月9日，美国炼厂开工率为95.3%，环比增长0.6个百分点。参照季节性规律，预计1月中下旬美国炼厂将开始春季检修，为二季度车用燃油生产做准备，炼厂开工率存下降预期。库存端，截至1月9日当周，美国商业原油库存量为42245万桶，环比增加339万桶。我们认为，当前原油市场在地缘冲突、供需过剩预期之间博弈，预计短期Brent原油价格将在60-65美元/桶区间运行。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在26元/吨，年初至今为-56元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在315元/吨，年初至今为306元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现较强，碳酸锂、ABS等价格涨幅靠前。 　　在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有75个产品实现上涨、占比44.1%，30个产品下跌、占比17.6%，65个产品持平、占比38.2%，本周化工品价格表现较强。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、碳酸锂、磷酸铁锂、环氧丙烷（华东）、丙酮（华东）、ABS、丙烯（CFR中国）、正丁醇（华东）、煤焦油（华东）、软泡聚醚（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，涤纶长丝、EVA等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有61个价差实现上涨、占比46.9%，63个价差下跌、占比48.5%，6个价差持平、占比4.6%，本周化工品价差表现较弱。本周价差涨幅居前的有ABS价差(烯烃）、PBT价差（PTA）、PA6价差（己内酰胺）、丙烯价差（丙烷）、丙烯价差（石脑油）、涤纶长丝（POY）价差（PTA）、涤纶长丝（FDY）价差（PTA）、EVA价差（甲醇）、涤纶长丝（POY）价差（PX）、环氧丙烷价差（石油）等。

　　1行业概述与发展背景 　　1.1可穿戴医疗设备定义与分类 　　1.1.1可穿戴医疗设备的概念 　　可穿戴医疗设备是指佩戴在人体表面或嵌入人体的智能设备，能够实时采集和监测身体的各类生理指标，通过无线通讯技术将数据传输至终端设备或云端平台，实现健康状态的动态监控和疾病管理。此类设备涵盖了从简单的心率监测腕带到复杂的植入式胰岛素泵等多种形态，广泛应用于健康管理、疾病预防、临床诊断和治疗辅助等多个领域。 　　可穿戴医疗设备的核心价值在于其便携性、实时性和智能化，能够帮助用户主动管理健康，降低医疗成本，提高医疗服务效率。此外，随着人工智能算法和大数据分析技术的不断成熟，可穿戴设备的数据应用场景逐渐丰富，能够实现精准健康评估和个性化治疗方案推荐。 　　1.1.2按功能分类（监测型、治疗型等） 　　根据功能不同，可穿戴医疗设备大致可分为两类：监测型和治疗型。首先，监测型设备主要用于实时追踪人体的生命体征及生理指标，如心率、血压、血氧饱和度、体温以及血糖水平等。这类设备注重数据的精准度与连续性，能够帮助用户和医生及时掌握健康状况，提前识别潜在的疾病风险。常见的产品包括智能手环、智能手表以及连续血糖监测仪等。 　　其次，治疗型设备则具备一定的治疗能力，通过电刺激、药物释放等方式辅助疾病的管理和治疗。典型代表有植入式心脏起搏器、胰岛素泵和神经调控装置等，这类设备技术含量较高，需符合严格的医疗安全规范，主要应用于慢性疾病的管理及重症治疗。此外，还有一些集成了监测与治疗功能的复合型设备，结合多种先进技术，为患者提供更加全面和系统的健康管理方案。 　　1.1.3按应用场景分类（家庭、医院、运动等） 　　根据应用领域的不同，可穿戴医疗设备主要分为三大类别：家庭健康管理、医疗机构使用以及运动健康监测。首先，家庭健康管理类设备面向普通用户，强调便携性和操作简便，注重提升用户体验及健康数据的直观展示。 　　这类设备帮助家庭成员进行日常健康监测和慢性疾病管理，促进健康生活方式的养成。其次，医疗机构应用类设备主要服务于医院、诊所等专业医疗环境，重点在于确保设备的精准度和获得医疗级认证。 　　这些设备多用于辅助临床诊断、患者监护以及治疗方案的调整，同时支持医生远程监控和数据分析。最后，运动健康监测设备则针对运动爱好者和职业运动员，集成运动数据采集与健康状态监测功能，协助用户科学制定训练计划，预防运动损伤，并提升运动表现。不同的应用场景对设备在性能、功能和用户体验方面提出了多样化的需求，促使行业内产品呈现出丰富多样的发展态势。

　　1行业概述 　　1.1母婴医疗服务行业定义与范围 　　1.1.1母婴医疗服务的涵义 　　母婴医疗服务是指围绕孕妇及新生儿健康所开展的一系列全面而系统的医疗和护理活动，涵盖从孕前准备、孕期检查、分娩过程、产后恢复到新生儿护理的全周期医疗服务。具体来说，母婴医疗服务不仅包括常规的产前检查，还涉及遗传咨询、高危妊娠管理、胎儿发育监测等专业内容，确保孕妇和胎儿在整个孕期中的安全与健康。 　　在分娩环节，母婴医疗服务提供科学的分娩指导，包括顺产、剖宫产的评估与实施，疼痛管理以及产程监护，力求保障母婴安全，减少并发症的发生。产后恢复服务则关注产妇的身体恢复、心理调适及母乳喂养指导，帮助新妈妈尽快恢复健康状态，预防产后抑郁等心理问题。 　　新生儿护理方面，母婴医疗服务涵盖新生儿的体格检查、黄疸监测、疫苗接种、营养指导以及早期疾病筛查，确保婴儿健康成长。此外，服务还注重母婴双方的心理健康，提供心理疏导和支持，帮助家庭适应新生命的到来，提高生活质量和幸福感。 　　母婴医疗服务依托专业医疗机构和资深医护人员，结合现代先进的医疗技术与设备，提供科学、系统且个性化的健康保障方案。通过多学科团队合作，包括妇产科医生、新生儿科医生、营养师、心理咨询师等，全面满足母婴在不同阶段的多样化需求，促进母婴健康和家庭幸福。 　　1.1.2服务内容分类（产前、产中、产后及新生儿护理） 　　母婴医疗服务是保障母亲和婴儿健康的重要体系，主要分为四大类，涵盖了从孕期到新生儿各个关键阶段，旨在为母婴提供全方位、系统化的健康管理和医疗支持。 　　第一类是产前服务。产前服务内容丰富且细致，主要包括孕妇的定期体检，以监测孕妇及胎儿的健康状况，及时发现和处理潜在的异常情况；遗传咨询，通过评估家族遗传病史，帮助孕妇了解胎儿可能面临的遗传风险，提供科学合理的生育建议。 　　第二类是产中服务。产中服务的核心在于保障分娩过程的安全顺利。首先，帮助孕妇科学选择合适的分娩方式，综合考虑孕妇身体条件、胎儿状况及产科风险，；其次，分娩过程中实行严密的监控，包括胎心监护、宫缩强度监测等，实时掌握母婴状况，及时发现异常。 　　第三类是产后服务。产后服务不仅关注产妇的身体恢复，还重视心理健康和生活质量。具体内容包括帮助产妇进行身体恢复指导，如子宫复原、伤口护理和营养补充；心理疏导，帮助产妇应对产后抑郁、焦虑等情绪问题，促进心理健康；乳房护理，指导正确的哺乳姿势和乳房保健，预防乳腺炎等问题。 　　新生儿护理是保障婴儿健康成长的关键环节。内容包括新生儿的全面体检，评估体重、身长、头围及各项生理指标，及时发现先天性疾病或发育异常；护理指导，为新手父母提供科学的喂养、睡眠、安全防护等方面的知识，帮助新生儿健康快乐成长。这四个阶段环环相扣，形成一个完整的母婴健康保障链条。 　　1.1.3行业涵盖的主要机构与服务提供者 　　母婴医疗服务行业的主要机构涵盖了多个层面，既包括传统的医疗机构，也包括新兴的数字化平台。首先，公立医院的妇产科是母婴医疗服务的核心，承担着孕产妇的产前检查、分娩接生、产后康复以及新生儿护理等一系列关键医疗服务。这些科室通常配备经验丰富的妇产科医生和助产士，能够处理各种复杂的孕产问题，保障母婴安全。 　　其次，专科母婴医院作为专业化程度更高的医疗机构，专注于孕产妇和新生儿的健康管理，提供从孕前指导、产检、分娩到新生儿疾病诊疗的全方位服务。这类医院在设备配置和医疗技术上往往处于行业领先水平，能够满足高端客户的多样化需求。 　　服务提供者方面，除了传统的妇产科医生、助产士和儿科医生外，护理人员是保证日常母婴护理质量的重要力量。营养师根据孕妇和婴幼儿的不同阶段，制定科学合理的膳食方案，促进母婴健康；心理咨询师则关注孕期及产后的心理状态，帮助母亲应对产后抑郁等心理问题，提升整体幸福感。 　　近年来，随着信息技术的飞速发展，数字医疗平台开始深度介入母婴医疗服务领域。这些平台通过互联网和移动终端，提供在线咨询、远程诊疗、健康管理、孕期监测等服务，大大提升了母婴医疗服务的可及性和便捷性。同时，智能设备制造商推出了多种孕期监测设备、胎心仪、婴儿智能监护仪等硬件产品，实现了对母婴健康的实时监控和风险预警，推动行业向智能化、个性化方向发展。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月12日，医药板块涨跌幅+0.84%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医院(+4.10%)、医疗设备（+3.13%)、医药流通(+1.28%)表现居前，其他生物制品（+0.09%）、医疗研发外包(+0.32%)、体外诊断（+0.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为康众医疗(+20.00%)、华兰股份（+19.99%)、迪安诊断(+19.98%)；跌幅榜前3位为热景生物（-8.29%)、维康药业（-7.84%）、五洲医疗(-7.53%)。 　　行业要闻： 　　近日，Enliven宣布，公司小分子激酶抑制剂ELVN-001的1b期ENABLE临床试验取得积极数据，结果显示：第24周时，ELVN-001在持续进行的1b期临床队列中的累计主要分子学缓解（MMR）率达69%，其中第24周时有53%的患者达到MMR，该药物在所有已评估剂量水平下均展现出良好的安全性和耐受性。ELVN-001是一种强效、高选择性、潜在“best-in-class”的小分子激酶抑制剂，专门针对CML患者的致癌驱动因子BCR-ABL融合蛋白。 　　（来源：Enliven，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　药明康德（603259）：公司发布公告，公司预计2025年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中可持续经营业务同比增长约21.40%，预计归母净利润为191.51亿元，同比增长102.65%，预计扣非后归母净利润为132.41亿元，同比增长32.56%。 　　天益医疗（301097）：公司发布公告，公司拟以自有资金及银行贷款回购公司股份，回购金额为0.6-1.2亿元，回购价格不超过65元/股，回购数量约为92.31-184.62万股，约占公司总股本的1.57%-3.13%，回购用途为股权激励或员工持股计划。 　　智飞生物（300122）：公司公布公告，子公司宸安生物研发的CA111注射液在浙江省开展I期临床试验，该药为GIP受体和GLP-1受体的双重激动剂。 　　荣昌生物（688331）：公司发布公告，公司与艾伯维就RC148签署独家授权许可协议，艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的权利，公司将收到6.5亿美元的首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2026/01/05-2026/01/09）化工板块整体涨跌幅表现排名第12位，涨跌幅为5.03%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为3.82%，创业板指涨跌幅为3.89%，申万化工板块跑赢上证综指1.21个百分点，跑赢创业板指1.14个百分点。 　　2026年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端 　　化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多 　　（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产 　　企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：丁苯橡胶（1502，华东）（5.15%）、BOPET12μ印刷膜（浙江天普）（4.05%）、石脑油（新加坡）（3.92%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（3.57%）、PVC粉(电石法、华东)（3.04%）。 　　跌幅前五：NYMEX天然气(期货)（-12.41%）、硝酸（安徽）98%（-8.57%）、甘氨酸（山东）（-4.55%）、丙烯腈（华东AN）（-3.97%）、乙烯（东南亚CFR）（-2.07%）。 　　周价差涨幅前五：磷肥DAP（588.16%）、己二酸（40.60%）、磷肥MAP（27.04%）、联碱法纯碱（23.71%）、电石法PVC（19.68%)。 　　周价差跌幅前五：PTA（-35.82%）、热法磷酸（-23.30%）、顺酐法BDO（-15.37%）、PVA（-6.91%）、硬泡聚醚（-2.88%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有166家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修7家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（1.3-1.9），基础化工指数涨跌幅为5.03%，沪深300指数涨跌幅为2.79%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.24个百分点，涨跌幅居于所有板块第12位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（18.04%）、钾肥（11.00%）、无机盐（9.36%）、氨纶（9.09%）、其他化学原料（7.50%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为国际丁二烯（21.54%）、碳酸锂（工业级）（18.68%）、碳酸锂（电池级）（18.64%）、LDPE（9.76%）、丁二烯（8.33%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素（-12.90%）、浓硝酸（杭州龙山）（-8.33%）、浓硝酸（金禾实业）（-8.11%）、硫酸（-7.56%）、粗酚（-7.39%）。 　　行业重要动态 　　商务部对日本进口二氯二氢硅发起反倾销调查，关注电子特气。1月7日，商务部公布对原产于日本的进口二氯二氢硅发起反倾销立案调查。本次调查确定的倾销调查期为2024年7月1日至2025年6月30日，产业损害调查期为2022年1月1日至2025年6月30日。二氯二氢硅主要用于芯片制造过程中的薄膜沉积（如外延膜、碳化硅膜、氮化硅膜、氧化硅膜和多晶硅膜等），用于生产逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片和其他类芯片，也可用于合成硅基系列前驱体和聚硅氮烷等。电子级二氯二氢硅属于电子特气，国产产品依然相对较少，国产化率有较大提升空间。国内公司正在加速布局电子级二氯二氢硅，本次调查的申请主体之一三孚股份拥有产能500吨/年，金宏气体200吨/年产能已进入试生产阶段。 　　原油价格上涨。据iFinD，截至1月9日，布伦特和WTI原油期货结算价分别为63.34和59.12美元/桶，较前一周分别上涨4.26%和3.14%。据钢联数据，供应端来看，俄乌、伊朗局势的不稳定性仍令市场担忧，叠加OPEC+已暂停增产，供应端利好支撑延续。需求端来看，北半球寒冷天气一定程度上提振燃油消费，但全球经济和需求长线仍不乐观。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4569.80点，较上周+4.21%，跑赢沪深300指数2.35%。细分子行业看，截至本周五（1月9日），申万化工三级分类中25个子行业收涨，0个子行业收跌。其中，无机盐、改性塑料、合成树脂、氯碱、其他化学制品行业领涨、周涨幅分别为10.92%、9.94%、7.87%、7.60%、7.34%;氟化工、民爆制品、炭黑行业走跌，周跌幅分别为0.22%、0.78%、1.23%。 　　本周股价大幅波动个股 　　截至本周五（1月9日），化工板块的462只个股中，有400只周度上涨（占比87%)，有57只周度下跌（占比12%)。7日涨幅前十名的个股分别是：普利特、三孚股份、国风新材、彤程新材、呈和科技华融化学、*ST亚太、万凯新材、ST嘉澳、卓越新能；7日跌幅前十名的个股分别是：恒大高新、嘉必优、杭州高新、飞鹿股份、中国石油、佛塑科技、百龙创园、中国海油、福莱蒽特、同大股份。 　　我们重点跟踪的380种化工产品中，有89种产品价格较上周上涨，有70种下跌。7日涨幅前十名的产品是：锰酸锂、电解液（磷酸铁锂）、工业级碳酸锂（四川99.0%）、电池级碳酸锂（四川99.5%）、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG（上海石化）、NCM（523）、LDPE（2102TN26，华东）、丁二烯（上海石化）、炭黑（N220，华东）；7日跌幅前十名的产品是：维生素VD3（50万IU/g）、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%（安徽淮化）、钛精矿（攀46）、液氯（华东）、二乙醇胺（茂名实华）、三氯甲烷（山东金岭）、甘氨酸（山东）、高效氯氟氰菊酯（华东）。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。

　　投资要点 　　丁二烯、丙烯腈等涨幅居前，硫磺、氟化铝等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丁二烯（上海石化，10.09%），丙烯腈（华东AN，7.29%），硝酸（安徽98%，6.67%），三氯乙烯（华东地区，5.78%），甲醛（华东，4.46%），甲苯（华东地区，4.33%），顺丁橡胶（山东，4.14%），二甲苯（东南亚FOB韩国，4.08%），盐酸（华东合成酸，2.99%），煤焦油（山西市场，2.87%）。 　　本周跌幅较大的产品：苯酚（华东地区，-3.23%），磷酸一铵（金河粉状55%，-3.23%），VCM（CFR东南亚，-3.39%），焦炭（山西市场价格，-3.41%），苯胺（华东地区，-3.89%），合成氨（江苏新沂，-4.06%），环氧氯丙烷（华东地区，-4.35%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-4.68%），氟化铝（河南地区，-9.58%），液氯（华东地区，-21.55%）。 　　本周观点：受地缘局势影响，国际油价震荡运行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：截至2026-01-09收盘，布伦特原油价格为63.34美元/桶，相较上周+4.26%；WTI原油价格为59.12美元/桶，相较上周+3.14%。预计2026年国际油价中枢值将维持在65美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价下降的预期，我们看好具有高股息特征，同时受益原材料降价的中国石化等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁二烯上涨10.09%，丙烯腈上涨7.29%，硝酸上涨6.67%，三氯乙烯上涨5.78%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-21.55%，氟化铝跌幅-9.58%，天然橡胶跌幅-4.68%，环氧氯丙烷跌幅-4.35%。从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价下跌的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。其中中国石化的化工品产出最多，深度受益油价下行带来的原材料成本下降。此外，一系列民营大炼化公司因其较高的化工品收率和生产效率，也会在本轮油价下行行情中获益，建议关注荣盛石化、恒力石化 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。