医药行业周报：关注AI医疗、ASCO的结果与催化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96个百分点，行业涨跌幅排名第1。2025年初以来至今，医药行业上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.64个百分点，行业涨跌幅排名第6。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27.16倍，相对全部A股溢价率为84.21%(+4.18pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为40.67%(+3.28pp)，相对沪深300溢价率为132.48%（+4.41pp)。本周相对表现最好的子板块是其他生物制品，上涨4.1%，年初以来表现最好的前三板块分别是线下药店、原料药、化学制剂，涨跌幅分别为+15.7%、+15.2%、+14.7%。

　　关注AI医疗板块。2025年2月，国产大模型DeepSeek-R1全面开源与多领域适配，AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段，DeepSeek的多模型协同能力成为行业新范式。这种“模型即服务”的生态闭环，不仅重构了医疗工作流，更催生了六大核心应用方向的爆发。关注AI医疗板块的加速发展与投资机会。相关标的：AI健康管理—美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗；AI医疗信息化CDSS辅助临床决策—迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生；AI医学影像辅助诊断

　　联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因；AI手术机器人—微创机器人、天智航、康基医疗；AI基因测序—华大智造、华大基因等。

　　多事件催化，中国创新药资产的定价随其内在价值的逐步体现而提高：1）5月20日，三生制药公告其与子公司沈阳三生将自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益（不包括中国内地）独家授予辉瑞，获得12.5亿美元的首付款、最高48亿美元的里程碑付款。SSGJ-707在此前NSCLC患者的临床试验中展现出优异的DCR与ORR结果，同时G3以上TRAE发生率较低。本次BD金额破纪录、超预期；2）5月23日，制药龙头恒瑞医药登录H股，首日上涨25+%，使其H股PETTM接近50倍，基本持平A股估值，市场认可其国际化与创新驱动下的成长性；3）ASCO将于2025年5月30日-6月3日举行，部分摘要已公布，关注详细信息披露可能注入的新催化。中国创新药资产的定价随其内在价值的逐步体现而提高，景气度持续。

　　我们维持2025年年度策略观点，本年围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。下周暂无周度推荐组合。

　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

医药行业表现强劲，创新驱动未来增长

本周医药生物行业表现突出，指数上涨1.78%，显著跑赢沪深300指数，位列行业涨跌幅榜首。年初至今，医药行业累计上涨4.30%，持续展现出超越大盘的韧性。行业估值水平保持在合理区间，相对A股溢价率较高，显示市场对医药板块的长期价值认可。在当前宏观背景下，医药行业正经历结构性变革，以AI医疗和创新药为核心的科技创新成为推动行业高质量发展的关键动力。

AI医疗与创新药引领投资新机遇

报告强调了AI医疗板块的加速发展和投资机会，特别是在国产大模型DeepSeek-R1开源后，AI技术与医疗的深度融合正在重构医疗工作流，并催生了健康管理、临床决策、医学影像、手术机器人和基因测序等六大核心应用方向的爆发。同时，中国创新药资产的内在价值正逐步显现，多项重磅事件，如三生制药PD-1/VEGF双抗的破纪录BD交易、恒瑞医药H股上市以及即将召开的ASCO会议，共同催化了创新药板块的景气度提升。2025年度投资策略将围绕新质生产力和高质量发展，重点关注医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。

主要内容

医药市场概览与估值分析

本周（5.19-5.23）医药生物指数表现强劲，上涨1.78%，跑赢沪深300指数1.96个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第1。自2025年初以来，医药行业累计上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.64个百分点，行业涨跌幅排名第6。当前医药行业的估值水平（PE-TTM）为27.16倍，相对全部A股的溢价率为84.21%（环比增加4.18个百分点），相对剔除银行后全部A股的溢价率为40.67%（环比增加3.28个百分点），相对沪深300的溢价率为132.48%（环比增加4.41个百分点）。这表明市场对医药行业的长期增长潜力持有较高预期。

在子板块方面，本周表现最佳的是其他生物制品，上涨4.1%。年初至今表现最好的前三板块分别为线下药店（+15.7%）、原料药（+15.2%）和化学制剂（+14.7%），显示出这些细分领域的强劲增长势头。个股表现方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有277家股票上涨，200家下跌。涨幅排名前十的个股包括三生国健（+100%）、海辰药业（+51.6%）、舒泰神（+49.2%）等，而跌幅排名前十的个股则包括东方海洋（-6%）、华大智造（-6.1%）、金城医药（-6.5%）等。流动性指标方面，4月M2同比增长8%，R007加权平均利率近期呈下降趋势，本周与股指倒数空间基本持平。

创新驱动与政策催化下的投资策略

AI医疗：技术融合与应用爆发

AI医疗板块正迎来加速发展与投资机会。2025年2月，国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段。DeepSeek的多模型协同能力成为行业新范式，其“模型即服务”的生态闭环不仅重构了医疗工作流，更催生了六大核心应用方向的爆发。报告建议关注以下相关标的：

AI健康管理：美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗。
AI医疗信息化CDSS辅助临床决策：迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生。
AI医学影像辅助诊断：联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因。
AI手术机器人：微创机器人、天智航、康基医疗。
AI基因测序：华大智造、华大基因等。

创新药：价值重估与国际化进程

中国创新药资产的定价正随着其内在价值的逐步体现而提高，多项事件构成重要催化剂：

三生制药BD金额破纪录：5月20日，三生制药公告其与子公司沈阳三生将自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球权益（不包括中国内地）独家授予辉瑞，获得12.5亿美元的首付款和最高48亿美元的里程碑付款。SSGJ-707在NSCLC患者的临床试验中展现出优异的DCR与ORR结果，同时G3以上TRAE发生率较低，此次BD金额破纪录且超预期，彰显了中国创新药的国际竞争力。
恒瑞医药H股上市：5月23日，制药龙头恒瑞医药登录H股，首日上涨超过25%，使其H股PETTM接近50倍，基本持平A股估值，市场认可其国际化与创新驱动下的成长性。
ASCO会议催化：ASCO（美国临床肿瘤学会年会）将于2025年5月30日-6月3日举行，部分摘要已公布，详细信息披露可能注入新的催化剂。

报告维持2025年年度策略观点，即围绕新质生产力和高质量发展大背景，重点看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。

投资组合表现

上周稳健组合：整体上涨4.4%，跑赢大盘4.6个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。组合内个股表现不一，科伦药业涨幅最高（12.4%），贝达药业（9.0%）和华东医药（6.8%）也表现突出。
上周科创板组合：整体上涨3.3%，跑赢大盘3.1个百分点，跑赢医药指数1.3个百分点。海创药业-U（7.1%）、亚虹医药-U（6.8%）和首药控股-U（4.4%）表现较好。
上周港股组合：整体上涨10.2%，跑赢大盘9.1个百分点，跑赢医药指数4.7个百分点。荣昌生物（27.0%）、先声药业（18.6%）和信达生物（14.9%）涨幅显著。

医药上市公司动态

大宗交易：本周医药生物行业共有14家公司发生大宗交易，成交总金额为224.5百万元。其中，南微医学、特宝生物、博瑞医药位列前三，合计占总成交额的65.9%。
融资融券：本周融资买入额前五名分别为恒瑞医药（895.86百万元）、药明康德（835.52百万元）、鲁抗医药（670.97百万元）、川宁生物（511.36百万元）、华海药业（431.92百万元）。融券卖出额前五名分别为恒瑞医药（3.60百万元）、药明康德（3.39百万元）、艾力斯（3.33百万元）、中恒集团（2.53百万元）、丽珠集团（2.53百万元）。
股东大会：截至2025年5月23日，未来三个月内拟召开股东大会的医药上市公司共有79家。
定增进展：截至2025年5月23日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有30家，其中开开实业已获证监会通过，海思科、荣昌生物等15家公司已获股东大会通过。
限售股解禁：未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有34家，涉及股权激励限售股份、首发原股东限售股份等多种类型。
股东减持：本周共有27个医药上市公司股东减持，例如天智航-U的先进制造产业投资基金(有限合伙)和京津冀产业协同发展投资基金(有限合伙)拟减持总股本的1.50%。
股权质押：截至2025年5月23日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为尔康制药（49.32%）、珍宝岛（49.15%）、海王生物（46.15%）、万邦德（41.86%）、恩威医药（41.19%）、百洋医药（38.22%）、哈药股份（36.80%）、南卫股份（36.24%）、老百姓（34.21%）、河化股份（34.00%）。

报告梳理

报告梳理部分列出了近期新增研究报告、核心公司深度报告和精选行业报告。新增研究报告包括《2025Q1持仓分析：医药基金持仓回升, 化学制剂加仓较多》、《医药行业周报（5.12-5.16）：持续关注AI医疗板块》和《2025年5月第三周创新药周报》。核心公司深度报告涵盖了迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等60余家A股、科创板和港股的重点医药公司。精选行业报告则涵盖了医药行业总结、年度投资策略、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策、血制品批签发、疫苗批签发、ASCO/CSCO会议、合成生物学、医疗服务、医美、辅助生殖、AI医疗等多个细分领域和主题，提供了全面的行业分析和投资指引。

总结

本周医药生物行业表现出色，指数涨幅位居市场前列，年初至今的累计涨幅也显著跑赢大盘，显示出行业较强的韧性和增长潜力。估值水平保持在合理区间，市场对医药板块的长期价值认可度较高。AI医疗作为新兴增长点，在国产大模型技术融合的推动下，正加速重构医疗工作流，并在健康管理、临床决策、医学影像、手术机器人和基因测序等多个应用方向展现出巨大潜力。同时，中国创新药资产的国际化进程加速，三生制药的重磅BD交易、恒瑞医药H股上市以及即将到来的ASCO会议，共同催化了创新药板块的景气度提升，中国创新药的内在价值正逐步得到市场重估。

在投资策略上，报告明确指出2025年将围绕新质生产力和高质量发展，重点关注医药创新+出海、主题投资和红利三大主线。稳健组合、科创板组合和港股组合均取得了超越大盘和医药指数的收益，其中港股组合表现尤为突出。新药上市和研发进展方面，本周有多项新药获批上市，涵盖了疼痛管理、出血疾病、糖尿病、流感、肿瘤等多个治疗领域，同时多项创新药物研发取得重要进展，特别是三生制药的PD-1/VEGF双抗全球权益授予辉瑞，以及智翔金泰和华海药业在临床试验和国际合作方面的突破，进一步印证了中国医药创新的活力和国际影响力。报告最后也提示了医药行业政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。

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