报告摘要 　　2024年短期有所承压，25Q1业绩企稳回升。2024年，CXO板块实现营业收入897.20亿元，同比下降3.86%，实现归母净利137.56亿元，同比下降23.05%，2024年短期业绩有所承压，收入、利润均出现不同程度的下滑，主要与CXO行业的周期性调整有关；2025年第一季度，CXO板块实现营业收入223.46亿，同比增长12.48%，实现归母净利50.69亿元，同比增长74.67%，收入实现稳健增长、利润同比快速提升，板块业绩基本企稳并逐步回升。 　　人均单产同比下滑，固定资产周转率下降。2024年人均创收为74.60万元，同比下降3.97%;2024年人均创利为11.44万元，同比下降23.14%。此外，固定资产周转率有所下降，2024年为1.91次，同比下降13.24%，经营效率出现一定程度下降，主要和医药投融资环境持续低迷、高毛利率订单交付完毕而常规业务增长乏力、产能利用率不高等因素有关。 　　需求企稳订单回升，产能建设节奏放缓。需求端：2024年和2025年第一季度合同负债和预收账款分别为68.91、72.62亿元，同比增长3.10%、9.54%，行业需求基本企稳，订单略有回升。供给端：产能建设节奏放缓，2024年在建工程为144.20亿元，同比下降6.01%；此外，截至2024年底，板块员工总数为120261人，同比增长0.12%。 　　投资建议：资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、2026年预测降息2次共50bp、2027年降息1次。虽然降息进程周期受到中美贸易战等因素影响，但总体降息的基调不变，未来流动性整体有望逐步宽松。基本面：1）海外投融资回暖、A+H股创新药企市值大幅提升，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已实现企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖；2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 　　行业层面，我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 　　公司层面，我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续向好的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 　　风险提示：美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、中美关系及地缘政治、市场竞争加剧、汇率波动等。

　　化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 　　建议关注底部开工率明显提升的周期子行业：聚碳酸酯：PC在2018-2024年迎来行业扩产高峰，国内产能从2018年的87.5万吨，增长至2024年的381.0万吨，2019-2022年行业开工率在50%-60%低位徘徊。展望2025-2029年周期，国内PC产能扩产速度较过去大幅放缓，供需格局有望逐步改善。有机硅： 　　供需平衡表修复在路上，DMC盈利能力开始改善。2021-2024年有机硅行业迎来了投产高峰期，产能从2021年的187.5万吨，快速扩张到2024年的344.0万吨，复合增速达到22.4%，2024年产能利用率整体维持在65%-80%区间波动，当前新增产能十分有限，未来供给竞争格局有望逐步改善。从需求侧看，新能源汽车、光伏、电子电器等新兴产业快速崛起带动有机硅内需维持10-20%的中高速增长，低成本优势下出口量呈现出30%以上的增速。展望2025年，国内供给新增较少，在内需+出口持续高增速下，有机硅DMC供需平衡表有望持续修复。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　导读：4月1日，国家卫生健康委员会发布《国家重点研发计划2025年度项目申报指南》，重磅推出五大重点专项。其中“干细胞研究与器官修复”专项引发社会广泛关注，标志着我国正式将干细胞治疗纳入国家战略层面。近年来，干细胞疗法在治疗多种疾病方面展现出巨大潜力，从神经系统疾病到心血管疾病，再到糖尿病等领域，都取得了令人瞩目的进展。全球范围内干细胞疗法的临床试验数量持续增加。干细胞疗法作为创新疗法热门领域之一，近年来持续获得海内外产业及资本的关注。 　　干细胞疗法 　　干细胞疗法是一种利用干细胞特性来治疗疾病或修复受损组织的医疗技术，它利用干细胞的自我更新和多向分化潜能，通过将干细胞移植或诱导分化为特定细胞类型，来修复受损组织、替代细胞或调节机体功能，从而治疗多种疾病。截至2024年12月，全球范围内已经批准或完成了116项干细胞疗法临床试验，覆盖了帕金森病、糖尿病、癫痫、心脏病以及癌症等多种重大疾病。干细胞有很多不同的分类方法，按发育阶段划分，可分为胚胎干细胞（ESCs）、成体干细胞（ASCs）、诱导多能干细胞（iPSCs）三大类；按分化潜能划分可分为全能干细胞、多能干细胞以及单能干细胞，其中多能干细胞又可以划分为间充质干细胞（MSCs）和造血干细胞。 　　干细胞疗法作为创新疗法热门领域之一，近年来获得了海内外广大的关注度，监管层面上美国FDA对干细胞疗法采取严格但逐步开放的监管，要求干细胞疗法必须通过严格的临床试验和审批程序，颁布了诸如《干细胞研究促进法案2005》、《干细胞研究促进法案2007》以及2016年实施的“再生医学先进疗法加速审批通道（RMAT）”等政策为干细胞产品的安全性和稳定性提供政策保障。欧盟通过各项研究和创新计划为干细胞研究提供资金支持，如“地平线2020”研究和创新计划等。韩国作为全球首个批准干细胞疗法上市的国家，政府层面上将再生医学列为“未来的增长引擎”。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/05/19-2025/05/23）华安合成生物学指数上涨7.22个百分点至1493.56。上证综指下降2.07%，创业板指下降2.49%，华安合成生物学指数跑赢上证综指9.28个百分点，跑赢创业板指9.71个百分点。 　　中国林科院木工所科研团队实现“以竹代塑”技术新突破 　　4月29日，中国林科院木工所科研团队在“以竹代塑”领域取得重大突破。该团队通过创新的多尺度界面工程技术，将竹材解构成带正负电荷的纤维，并利用静电吸引及钙离子交联，结合热压成型，制备出无须外加黏合剂的三维网络结构竹纤维素基材料。实验表明，添加1%CCNF的该材料，冲击强度、硬度、比强度较石油基塑料均值分别提升3.8倍、2.2倍、5倍，热稳定性极佳、加工性能优越，且掩埋360天后大量降解，环境友好。其生命周期评价在多环境影响类别中优于传统石油基塑料。该研究克服了竹材应用多项技术瓶颈，为替代塑料提供了完整理论与技术方案，未来在多领域规模化应用前景广阔，将助力实现“双碳”目标，其成果论文已发表在Small期刊。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　天工所体外生物转化技术突破86%蔗糖转化率 　　近日，中国科学院天津工业生物技术研究所（天工所）宣布在甲醇生物转化制糖领域取得重大突破：通过构建非天然蔗糖合成途径，将蔗糖合成转化率提升至86%，产物浓度达14g/L，并同步开发出自循环驱动的直链淀粉合成技术。这一成果标志着第三代碳源（甲醇、CO2等）向高附加值糖类转化迈入产业化新阶段。研究团队以甲醇、甲醛和二羟基丙酮为原料，通过体外生物转化（ivBT）平台实现高效糖合成。相较于天然途径，新路径反应步骤减少30%，ATP消耗降低50%，关键酶催化效率提升70倍。通过“循环扫描迭代进化”方法优化多酶适配性，解决了甲醇氧化限速难题，并实现蔗糖与直链淀粉的协同生产4。该技术可与电催化固碳系统耦合，未来可拓展至母乳寡糖、功能性食品糖等医药领域。目前团队正推进千吨级示范线建设，目标2026年将生物基糖成本降至5000元/吨以下，为全球“双碳”目标提供中国方案。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　东华大学科研队研发对位芳香族聚酰胺纤维规模化生产关键技术2025年4月，东华大学科研团队成功研发出对位芳香族聚酰胺纤维规模化生产关键技术，形成年产6000吨芳纶纤维及2500吨对位芳纶浆粕和短纤维的生产规模。对位芳纶因高强度、高模量、耐高温等特性，在国防军工、航空航天等关键领域应用广泛，但制备技术长期被国外掌控。东华大学团队面对复杂的制备过程，从聚合体的制备到液晶纺丝等多环节攻坚克难，创新开发关键技术与成套装备，攻克上百个技术和工艺难题，申请/授权发明专利60余项，实现稳定化、规模化和清洁化生产，产品性能超越国外同类产品，满足国内需求并部分出口，为我国相关产业高质量发展提供有力支撑，推动我国从纤维材料大国向强国迈进。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　安乡县芦苇基新材料项目正式开工 　　5月16日，湖南常德安乡县生态芦苇合成生物制造年产5万吨新材料项目开工仪式举行，意味着安乡在非粮原料合成生物制造新兴产业上有了坚实进展。作为生物制造理想原料的芦苇、秸秆等非粮基生物质，其生产的聚乳酸产品用途广泛，涵盖体育休闲、3C电子、生物塑料、医疗器械等领域，且与粮食基产品相比，在成本及节能减排、降碳方面优势明显。此次开工项目规划年产5万吨新材料，主打纤维素聚乳酸，采用合成生物学方法，将芦苇中的纤维素、半纤维素降解为葡萄糖和木糖后发酵成乳酸，再经高分子材料技术聚合成高分子塑料，废弃后6至12个月可完全降解为二氧化碳和水。安乡县拥有超2万亩芦苇，主要分布于澧水河、松滋河流域及虎渡河西畔。近年来，安乡县积极布局合成生物领域，引进上海汉禾生物新材料科技有限公司作为合作伙伴，为发展非粮原料合成生物制造产业筑牢根基。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　金发科技成立国高材新材料新公司 　　近日，国高材新材料（广东）有限公司成立，由金发科技旗下公司全资控股，注册资本500万元，经营范围涵盖生物基材料聚合技术研发、制造与销售等。国家先进高分子材料产业创新中心公司成立后，在先进高分子材料领域创新研发，协同创新项目围绕国家战略性新兴产业链上高分子材料关键“卡脖子”技术布局，联合攻关，解决材料进口替代难题，开发出多款获认证产品，推动产业绿色低碳循环发展。金发科技作为国内高分子材料领军企业，成立新公司彰显其在生物基材料领域的战略决心。其在该领域已开发多元化产品矩阵，布局生物基单体研发与生产，形成一体化产业链。据OECD预测，2030年全球生物基化工产品占比有望达35%，金发科技等众多企业纷纷布局生物基领域，推动行业转型升级。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　胰高血糖素样肽-1（GLP-1）是一种主要由肠道L细胞分泌的肠促胰素类激素，相关药物包括GLP-1受体激动剂（即GLP-1RA）和DPP-4抑制剂。GLP-1RA通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖性方式促进胰岛素分泌、抑制胰高糖素释放，同时延缓胃排空并通过中枢性食欲抑制作用减少进食量，从而实现降血糖和减重等多重效应。1902年，肠胃多肽激素促胰液素的发现拉开人体肠促胰素研究的序幕，为后续研究奠定坚实理论基础。此后，GLP-1RA成功进入糖尿病药物市场。近年来，GLP-1RA在体重管理领域取得重大突破，同时在心血管、肾脏等多系统疾病方面的应用研究持续深入推进，不断拓展其临床应用范围。 　　2024年6月，国家卫生健康委宣布启动“体重管理年”活动，并相继出台多项政策方针，为GLP-1RA类药物发展指明方向，随着政策细则逐步落地，预计将推动减重用药市场规范化发展，并促进GLP-1RA在合规框架下的合理应用与市场扩容。未来在政策引导下，GLP-1RA类药物有望在体重管理领域发挥更重要作用。 　　本报告将对GLP-1RA的定义、产业链、竞争格局情况进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判 　　多靶点GLP-1RA药物或成为主要发展趋势。未来GLP-1RA药物研发将加速向多靶点方向发展，以替尔泊肽（GLP-1R/GIPR）和玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）为代表的双靶点药物已展现出更优的降糖减重及代谢改善效果，成为新一代治疗选择。随着survodutide、BGM0504等候选药物持续推进临床研究，多靶点激动剂有望进一步拓展代谢疾病治疗边界。此外，三靶点药物的探索可能成为下一阶段研发重点，为复杂代谢异常提供更全面的解决方案。 　　呈现跨国巨头主导与国内药企仿制创新追赶格局，行业竞争日趋激烈。 　　当前全球GLP-1RA药物市场由诺和诺德（司美格鲁肽、利拉鲁肽）和礼来（替尔泊肽）主导，产品适应症已从糖尿病、肥胖症拓展至睡眠呼吸暂停、慢性肾病等新领域。国内方面，随着利拉鲁肽专利到期和司美格鲁肽专利即将到期，中美华东等企业已实现利拉鲁肽类似药上市，司美格鲁肽类似药也有多家进入申报阶段，但减重适应症研发进度相对滞后。 　　中国糖尿病及肥胖问题日益严峻，GLP-1RA成为重要选择。 　　中国糖尿病患病率已高达11.9%，但治疗率不足33%，防控缺口巨大。同时超重肥胖人群突破6亿，其中BMI≥25kg/m2者糖尿病患病风险显著增加13.8%-20.1%，形成庞大的潜在治疗需求。兼具降糖减重双重功效的GLP-1RA药物因此迎来爆发式需求增长，特别是在肥胖合并糖尿病人群中已成为首选治疗方案。此外，GLP-1RA在非酒精性脂肪肝、阿尔茨海默病等其他代谢相关疾病的治疗潜力也正在被积极探索，进一步拓宽了其临床应用前景。

　　原油市场：供给支撑减弱，油价偏弱运行。截至5月23日，Brent和WTI油价分别达到64.78美元/桶和61.53美元/桶，较上周分别下降0.96%和1.54%；本周均价环比分别下降0.78%和1.23%。供给端，一方面，市场担忧6月初OPEC+会议上各成员国代表可能做出7月增产石油的决定。另一方面当地时间5月23日，伊美第五轮核问题谈判结束，但未取得决定性进展，未来伊朗石油对外供应仍存不确定性。需求端，本周末开始至9月份美国劳工节结束，美国将迎来驾车旅行高峰季，汽油需求有望走强。截至5月16日当周，美国炼厂开工率为90.7%，环比增加0.5个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率仍有拾升空间。中期来看，原油消费需求仍待全球贸易局势指引当地时间5月23日，特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场对终端需求前景担忧情绪再起。库存端，截至5月16日当周，美国商业原油库存量44316万桶，环比增加133万桶。我们认为，近期OPEC+减产联盟对供给端支撑力度边际减弱，且全球贸易座擦抚动拖累中期需求预期，预计近期油价偏弱运行，运行区间参考58-68美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在37元/吨，年初至今为-122元/吨；本周丙烷库存转七损益均值在-133元/吨，年初至今为4元/吨 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏稳，炭黑、TDI等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有36个产品上涨、占比21.2%，67个产品下跌、占比39.4%，67个产品持平、占比39.4%。本周价格涨幅居前的产品有丙烯酸（华东）、煤焦油（山东）、碳酸二甲酯（华东）、炭黑（N220，山东）、烧碱（99%片碱，山东）、TDI（上海）、冰晶石、PS、烧碱（32%离子膜，山东）、混合碳四（齐鲁石化）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，PBT、顺醉等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有69个价差上涨、占比53.1%，57个价差下跌、占比43.8%，4个价差持平、占比3.1%。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、软泡聚醛价差（PO）、聚丙烯价差（甲醇）、PBT价差（PTA）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、顺醉价差（丁烷）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、碳酸二甲酯价差（EO）、丙烯酸价差（丙烷）等。 　　投资建议：本周化工品价格表现偏稳、价差表现较强。1）估值方面，截至5月23日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.2x、23.4x，较2014年以来的历史均值16.1x、27.1x溢价水平分别为13.1%、-13.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性

　　行业观点 　　2025ASCO摘要全文陆续公布，国产新药闪耀ASCO2025，建议关注国内相关企业投资机遇。5月30日-6月3日，2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将在美国芝加哥举行。ASCO年会是全球肿瘤领域最权威的学术交流盛会，每年都会展示当前国际最前沿的临床肿瘤学科研成果和治疗技术。多款国产新药披露了亮眼的临床数据。据不完全统计，2025年ASCO大会上，中国专家的发言数量再创新高，共有71项原创性研究成果入选口头发言环节（OralAbstractSession），其中有11项研究将以重磅研究（LBA）形式公布。我们挑选部分药物进行整理，建议关注相关药企投资机遇。 　　建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注百济神州、东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、博腾股份、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　回顾与展望 　　此轮周期已行至尾声，静待需求修复。从需求端看，24年基建、出口较为坚挺，地产周期下行持续，出口2023年较差状态下2024年完成修复，消费连续两年完成修复依然坚挺。从供给端看，全球化工资本2024年增速转负；国内来看，上市公司在建工程增速快速下行并在2024Q2接近见底，而固定资产则保持超过15%的增长速度；国内供给压力仍然较大，但节奏放缓，资本开支接近尾声。国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历一年的去库周期后进入补库阶段；但受2022-2023年国内资本开支规模提升，供给端释放压力增大的影响，24年化工行业价格及利润水平在二季度出现阶段性反弹，但全年整体表现承压。 　　周期：相对底部或已至，寻找供需边际变化行业 　　需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。 　　供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升. 　　供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长：内循环重视突破堵点，外循环重视全球化 　　近年来全球化逆流、贸易保护主义、地缘政治冲突加剧，与之相伴的是全球产业投资和贸易格局的重构。从“成本效率”优先的全球化配置转变为“稳定安全”导向的区域性合作模式。产业链格局变化一方面是对之前融入全球供应链体系的传统路径依赖的挑战；另一方面也形成了对外优势产业链出海转移，对内供链补齐、发展新质力，从而进一步增强长期竞争力的外部条件。因此我们从“内循环：发展新质生产力，材料端突破堵点”和“外循环：逆全球化背景下，中国企业出海实现突破”两个方向寻找投资机会。 　　重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学） 　　建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：新增产能释放造成行业竞争加剧、化工品需求不及预期、安全环保风险、原油价格大幅波动风险

　　报告摘要 　　行业事件 　　5月7日，查尔斯河发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入9.84亿美元，同比下降2.70%，净利润为0.75亿美元，同比下降40.73%。 　　财务表现 　　2025年第一季度，公司收入为9.84亿美元，同比下降2.7%，内生收入增速为-1.8%。 　　DSA业务实现收入5.93亿美元，内生增速为-1.4%，主要原因是订单量的增加和订单取消的减少。 　　RMS业务实现收入2.13亿美元，内生增速为-2.5%，主要是受到货物运输时间和Cell Solutions收入减少的影响，小型研究模型定价的上涨部分抵消了这些负面影响。 　　制造业收入为1.79亿美元，内生增速为-2.2%，主要原因是CDMO和生物测试业务收入下降。 　　营业利润率为19.1%，同比提高60个基点，主要原因是重组和降本增效。 　　业绩指引 　　公司上调了2025年全年业绩指引，预计2025年公司内生增速为-2.5%至-4.5%，而此前的预期为-3.5%至-5.5%。 　　2025年Non-GAAP每股收益指引上调，为9.30-9.80美元。 　　公司对2025年持谨慎乐观的态度，第一季度DSA订单的改善预计将对上半年收入产生积极影响。 　　总结展望 　　公司出于对稳定需求和采用NAMs的信心，提高了2025年的业绩指引。 　　成本优化和战略投资是未来增长的关键驱动力。 　　虽然市场存在更广泛的不确定性，但管理层依旧保持谨慎乐观的态度。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂产品毛利持续扩大。受夏季高温天气影响，终端空调行业进入传统生产旺季，带动制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成支撑。根据百川盈孚数据，本周R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为4.8万元/吨，较上周价格持平；R32价格为5.05万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。从毛利情况看，R125毛利为25242.25元/吨，较上周上涨204元/吨；R32毛利为34265.86元/吨，较上周增长939元/吨；R134a毛利为28333.5元/吨，较上周增长1079元/吨。 　　H酸带动活性染料价格上涨。H酸行业开工负荷较低，市场供应偏紧，厂家报价持续上涨。根据百川盈孚数据，本周H酸市场均价41750元/吨，较上周价格上涨1250元/吨，涨幅3.09%。受H酸供应紧张和涨价的影响，活性染料价格连续两周上涨，活性黑WNN150%市场均价在23元/公斤左右，较上周涨幅为4.55%。本周江浙地区印染综合开机率为63.23%，较上周水平相当，多数染厂保持平稳开机。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　草甘膦：孟山都持续受到诉讼困扰，未来经营面临巨大压力。如果未来孟山都退出市场，草甘膦行业或将面临供给冲击。建议关注：兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。