报告摘要 　　投资要点: 　　本期(03.22-03.29)上证指数收于3351.31,下跌0.40%;沪深300指数收于3915.17,上涨0.01%;中小100指数收于3915.17,上涨0.13%;本期申万医药行业指数收于7477.34,上涨0.98%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第1位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-0.86%、-0.77%、4.59%、1.17%、-1.06%、1.32%、-0.35%。重要资讯: 　　国家医保局:5批中医类立项指南涵盖所有中医医疗服务 　　3月28日,国家医疗保障局在北京举行中医类医疗服务价格项目立项指南解读活动。国家医保局表示,已顺利完成5批中医类立项指南,涵盖了所有中医的医疗服务。 　　在调价方面,国家医保局连续5年指导各省动态调整医疗服务价格,重点将中医类优先纳入调价范围。据统计,全国医疗服务价格稳步增长,结构逐步优化,中医类的价格调整力度在所有学科中居于首位。在新增价格管理方面,国家医保局指导各省份每年审核新增医疗服务价格项目,加快审核进度,简化审核流程,支持临床突出的中医项目尽快实现临床转化。 　　在改革试点方面,国家医保局指导5个试点城市和3个试点省份,探索医疗服务价格的新机制。目前5个试点城市已经通过两轮的调价实践,在总量调控、分类形成等核心机制中,充分体现中医传承创新发展。在立项指南编制方面,已累计印发27批立项指南,在统筹谋划上优先研究安排中医类立项指南,通过规范价格项目,促进中医服务提质增效。 　　潜在重磅,“First-in-class”疗法获FDA批准 　　股市有风险入市需谨慎 　　中航证券研究所发布AVIC 　　3月29日获批的fitusiran靶向SERPINC1基因的mRNA,抑制肝脏中抗凝血酶的产生,从而重新平衡止血功能。两项3期临床试验结果表明,它能显著减少患者的出血率--与对照组相比,每月一次皮下注射fitusiran,就可将患者的年化出血率降低90%。此外,在有些患者中,给药次数可降低到每两个月一次。 　　由于这款疗法的独特作用机制,fitusiran可以治疗多种不同类型的血友病,也无需考虑患者体内是否存在凝血因子抑制物,大大扩展了它的应用范围。业内知名机构科睿唯安(Clarivate)在其发布的Drugs to Watch报告中指出,这款有潜力变革所有血友病患者治疗的创新寡核苷酸疗法,有望在五年内成为重磅。 　　核心观点: 　　在创新药企业出海持续推进的背景下,国内创新药行业呈现出的一个大的趋势是:随着国内创新药企业在不同阶段的核心优势不断叠加,持续强化自身竞争力,开始从创新追随者逐步转变为国际竞争中的重要力量,并从国内市场走向国际舞台。 　　首先,近年来,国内创新药研发快速发展。从创新药研发的数量来看,根据医药魔方的统计,截至2024年12月31日,中国企业研发的活跃状态创新药数量累计已达3575个,超越美国成为全球首位。从临床试验的数目来看,2015-2024年,中国企业开展临床试验的数量迅速提升,在全球临床试验中的占比也逐年提高。2015年,中国企业仅开展404项创新药临床试验,远低于欧美国家。2020年超过欧洲,2023年超过美国,达到1735项,并在2024年突破1900项,年复合增长率高达18.8%。 　　其次,国内创新药在源头创新研发上的潜力不断释放。从全球首创新药(FIC)的占比来看,2015年,中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个,占比不足10%,而到了2024年有120个,占比已超过30%。此外,已有多个国内创新药显示出BIC潜力,比如:百济神州的泽布替尼击败伊布替尼成为BIC的BTK抑制剂;康方生物研发的全球首创的“PD-1+VEGF”双特异抗体依沃西单抗也在与帕博利珠单抗对比研究中取得成功。 　　国产创新药的崛起为中国企业走向国际市场奠定了基础,但与海外药企相比,受制于成本等因素,中国创新药企业的全球化布局步伐相对较慢,因此“借船出海”可能成为当下更适合国内创新药企业的方式。根据医药魔方的数据对中国企业在国内和海外开展临床试验的AVIC 　　比例进行分析,可以看到,中国企业在中国内地开展的单中心和多中心临床试验占比较高,2024年分别占比36.2%和53.8%;在海外开展的临床试验占比较低,整体占比约为10%。而国外企业开展的国际多中心试验占比较高,2022年之前,该比例稳定维持在35%以上,2024年降至24.9%。 　　借“船”出海,包括license-out、NewCo等方式。其中,license-out是指中国药企把产品海外或全球权益卖给海外企业,由海外企业负责后续开发上市等事宜;NewCo是中国药企将管线剥离授权给外国一家新成立的NewCo,并获得一定股权和资金。 　　2015-2024年,随着国际药企对中国创新药物认可度的不断提升,中国药企的License-out交易呈显著增长趋势。2024年,国内创新药License-out共完成94笔交易,总金额达到519亿美元,同比增长26%。其中,首付款总额为41亿美元,同比增长16%,交易数量和金额均达到了新高。从交易对象来看,除美国企业外,中国企业与英国、德国、韩国、日本、瑞士等国家的交易有所增加,在全球市场的合作网络进一步拓展。从交易主体来看,由于MNC有充足的资金储备和扩充产品管线的需求,并对中国创新药物研发成果的认可度不断加深,TOP MNC对中国创新药的兴趣日益增长,2024年共达成了29笔交易,占总交易数量的31%。中国企业现已成为TOP MNC的第二大项目来源地。 　　我们认为,国内企业高效低成本的早期临床推进及对已知靶点产品分子的快速工程优化能力已经获得海外认可。随着创新药企业与越来越多的海外药企展开不同形式的合作,有望共同开拓全球市场,进一步提升中国创新药资产的价值。建议关注:恒瑞医药、百济神州、迪哲医药等。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新能力强、或具有国际化潜力的创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药-U、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、博腾股份、药明康德、泰格医药、一品红等; 　　中航证券研究所发布

　　投资要点 　　人口老龄化深化，医疗和养老政策加码 　　中国人口老龄化趋势明显，2024年，中国60岁以上老人数量达到3.1亿，占比高达22.0%，未来老龄人口比例还将继续增加。随着老龄化趋势的加深，如心血管疾病、糖尿病、恶性肿瘤、白内障、帕金森症和阿尔梅茨海默症等慢性病和退行性疾病的发病率将会显著增加，为医疗产业带来更大的市场机会。而内分泌和代谢性疾病、肿瘤、心脑血管疾病和神经系统疾病是医疗企业的重点关注领域，上述领域的融资额位于行业前列，深受资本青睐。 　　有关医疗和养老的利好政策密集出台，中共中央办公厅，国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，指出2025年将提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准，适当提高退休人员基本养老金。上述政策利好医疗消费需求增长，为创新药带来更大市场空间。 　　生物医药产业结构性升级，创新成为发展新动能 　　中国在研管线数量2014年来持续增加，据Pharmaprojects统计，2014年中国在研管线数量为701个，至2024年已增至6,119个，复合增速高达24%，在研管线数量的全球占比由2014年的6%增至2024年的27%，得益于中国医药企业持续的研发投入，管线的深度和广度不断扩展，中国药物出海（license-out）及在海外成立New-co势头迅猛，创新逐渐转变为支撑中国生物医药产业发展的新动能。 　　板块历经深度调整，看好估值修复机会 　　政府工作报告指出未来将优化药品集采政策，产业竞争环境有望深度改善，头部生物医药企业的利润或将修复并因行业竞争格局的优化进一步提升在行业中的地位，板块历经深度调整后估值修复，生物医药行业或迎戴维斯双击。叠加AI浪潮下生物医药研发深度获益于人工智能发展，资本市场回暖利于生物医药企业融资支撑创新研发投入，支持创新药研发的利好政策密集出台等因素的影响，看好创新药板块未来的投资机会。 　　投资建议 　　建议关注恒瑞医药、药明康德和恩华药业。 　　风险提示 　　建议关注研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险及管控升级的风险。

　　摘要 　　消化道早癌筛查行业是指专注于对表面无症状的目标人群进行早期检测和诊断，旨在预防和早期发现消化道三大癌种结直肠癌、胃癌及食管癌的服务领域。该行业主要在内镜检查前对普通人群和高危人群进行筛查诊断，以便及时治疗并改善预后效果 　　消化道早癌筛查自20世纪80年代开始探索。2005年后，随着政策支持增强，农村地区内镜筛查逐渐普及，技术进步显著提升筛查效率。2010年以来，多项专家共识和标准化筛查方案的发布进一步规范行业标准。受限于产品单次使用成本较高、公众对早期筛查的认知度不足以及合规性等因素，当前消化道早癌筛查行业仍处于商业化初级阶段，市场渗透率较低 　　自《食管癌筛查与早诊早治方案（2024年版）》等政策发布以来，政策环境日益规范化，监管标准更加严格，包括筛查方案确定、建立长期追踪机制等多个方面均有明确规定，推动了行业的健康发展 　　本报告将对消化道早癌筛查的定义、产业链、竞争格局情况进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判

中心思想 医药板块表现强劲，创新药研发取得突破 2025年4月1日，中国医药板块展现出显著的增长势头，整体涨幅位居申万31个子行业之首，显著跑赢沪深300指数。这一强劲表现得益于多个子行业的协同增长，特别是医疗设备、体外诊断和医药流通等领域。同时，全球创新药研发取得重大进展，默沙东的Winrevair在肺动脉高压治疗领域的三期临床试验取得里程碑式成功，为相关疾病治疗带来了新的希望，也预示着创新药市场潜力巨大。 行业动态活跃，头部企业持续布局 报告揭示了医药行业内公司层面的活跃动态，多家头部企业通过产品获批、研发成果发布及战略性并购等方式，持续巩固市场地位并拓展业务版图。乐普医疗、迪哲医药、华东医药和千金药业等公司的最新举措，反映出行业在技术创新、市场扩张和产业链整合方面的积极态势。尽管面临新药研发及市场竞争加剧等风险，但整体来看，医药行业正处于一个充满活力和增长机遇的阶段。 主要内容 市场表现分析 2025年4月1日，医药板块整体表现强劲，涨幅达到+3.34%，较沪深300指数高出3.33个百分点，位列申万31个子行业涨跌幅榜首位。在各医药子行业中，医疗设备（+3.95%）、体外诊断（+2.27%）、医药流通（+3.63%）、疫苗（+2.26%）及其他生物制品（+3.60%）表现居前，而医院板块（+1.19%）表现相对靠后。个股方面，当日涨幅榜前三位分别为陇神戎发（+20.05%）、多瑞医药（+20.02%）和诚达药业（+20.01%）；跌幅榜前三位为怡和嘉业（-6.12%）、康惠制药（-3.94%）和尚荣医疗（-1.44%）。 行业要闻聚焦 近日，默沙东（MSD）宣布其肺动脉高压治疗药物Winrevair（sotatercept）的3期临床试验ZENITH取得成功。数据显示，在中位随访时间为10.6个月时，Winrevair与安慰剂相比，将重大发病和死亡事件的相对风险显著降低了76%（HR=0.24，95% CI：0.13-0.43；单侧p<0.0001）。Winrevair作为一款“first-in-class”的IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，已于2024年3月获得美国FDA批准用于治疗肺动脉高压，此次三期临床的成功进一步验证了其临床价值。 公司动态概览 乐普医疗（300003）：公司自主研发的冠脉棘突球囊扩张导管获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准，此举将有助于提升公司在心血管植介入领域的市场竞争力，并为未来稳健增长奠定基础。 迪哲医药（688192）：公司计划于2025年5月30日至6月3日在美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上，公布其自主研发的系列产品DZD8586和DZD6008的最新研究成果，展示其在肿瘤治疗领域的研发实力。 华东医药（000963）：公司子公司江东公司申报的司美格鲁肽注射液（研发代码：HDG1901）上市许可申请已获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，标志着公司在糖尿病及减重领域的产品布局取得重要进展。 千金药业（600479）：公司拟通过发行股份及支付现金的方式，收购株洲国投、列邦康泰持有的千金湘江药业28.92%股权，以及株洲国投和黄阳等21名自然人持有的千金协力药业68.00%股权，旨在通过并购整合进一步扩大业务规模和市场份额。 风险提示与评级体系 报告提示了医药行业面临的主要风险，包括新药研发及上市不及预期、市场竞争加剧等。在子行业评级方面，化学制药和中药生产目前无评级，而生物医药Ⅱ和其他医药医子行业均被评为“中性”。报告还详细阐述了太平洋证券的投资评级说明，包括行业评级（看好、中性、看淡）和公司评级（买入、增持、持有、减持、卖出），为投资者提供了评估市场和个股的参考标准。 总结 2025年4月1日的医药行业日报显示，医药板块整体表现强劲，以3.34%的涨幅领跑A股市场，凸显了其在当前经济环境下的韧性和增长潜力。这一积极态势主要得益于医疗设备、体外诊断等细分领域的优异表现，以及创新药研发的重大突破，如默沙东Winrevair三期临床的成功，为行业注入了新的增长动力。同时，国内多家医药企业通过产品创新、市场拓展和战略并购等方式，积极应对市场变化，展现出行业内部的活跃度和发展潜力。尽管新药研发和市场竞争的风险依然存在，但整体而言，医药行业正处于一个创新驱动、结构优化的发展阶段，值得持续关注。

　　报告摘要 　　事件： 　　近日，印度化学与肥料常设委员会在其2025-26财年拨款需求的第八份报告中表示，三个原料药园区建设进展缓慢，建议印度药品部与各邦合作，在修订后的时限内完成原料药园区建设。 　　核心观点： 　　2020年印度启动原料药PLI计划和原料药园区计划。2020年，印度为支持原料药、中间体和关键起始物料等基础原材料的国产化，启动了“原料药PLI计划”和“原料药园区计划”，原料药PLI计划预计财政总支出694亿卢比（约7.95亿美元），吸引药企投资来促进53种原料药的国内生产，对应41种成品药；原料药园区计划下，中央政府将对古吉拉特邦、喜马偕尔邦和安得拉邦三个原料药园区提供财政援助，建立共同基础设施，计划2025年初建成。 　　印度原料药园区建设进展缓慢，期限延长至2026Q1。印度化学与肥料常设委员会在其2025-26财年拨款需求的第八份报告中表示，中央政府和邦政府拨给古吉拉特邦、喜马偕尔邦、安得拉邦的补助资金分别为43.71亿卢比、26.05亿卢比、35.73亿卢比，截至2025年1月，已使用的总资金分别为25.16亿卢比、4.72亿卢比和4.64亿卢比，使用资金占补助资金比例为58%、18%、13%，喜马偕尔邦、安得拉邦原料药园区建设缓慢。同时根据规定，若要获得第二笔补助，前次补助目标使用金额分别达到32.78亿卢比、19.54亿卢比26.80亿卢比，因此三个邦均不能获得第二笔补助。基于以上情况，三个邦已提交了修订后的时间表，预计2026年3月完成原料药园区的建设。 　　原料药PLI计划整体实施效果仍不理想，连续三年资金利用不充分。根据2024-25财年拨款需求第5份报告，截至24年底，原料药PLI计划下批准了九家基于发酵的生产工厂，目前仅有三家在运营，且PLI计划连续三年资金利用不充分，2021-22财年，修订预算(RE)为0.28亿卢比，实际支出为0.22亿卢比；2022-23财年，预算(BE)为39.00亿卢比，后降至1.46亿卢比，但实际支出为0.60亿卢比；2023-24财年，预算(BE)为10.00亿卢比，后降至1.61亿卢比，实际支出为1.17亿卢比。 　　印度原料药新产能释放仍需时间，中国原料药企比较优势明显。我们认为，印度三个原料药园区基础设施建成后，仍需1-2年吸引药企投资建厂，2027-2028年或能真正实现产能释放，同时中国原料药生产企业具备比较优势：①上游化工产业链完善；②规模效应明显；③气候条件适合发酵；④生产工艺及环保领先等。 　　投资建议： 　　建议关注原料药板块投资机会：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大。 　　风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；产品价格持续下降风险；产能出清不及预期风险；

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月1日，医药板块涨跌幅+3.34%，跑赢沪深300指数3.33pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。各医药子行业中，其他生物制品(+3.95%)、体外诊断(+3.63%)、疫苗（+3.60%）表现居前，医院（+1.19%)、医疗设备(+2.27%)、医药流通（+2.26%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为陇神戎发(+20.05%)、多瑞医药(+20.02%)、诚达药业(+20.01%)；跌幅榜前3位为怡和嘉业（-6.12%）、康惠制药(-3.94%)、尚荣医疗（-1.44%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，Winrevair（sotatercept）的3期临床试验ZENITH成功。数据显示，在中位随访时间为10.6个月时，Winrevair与安慰剂相比将重大发病和死亡事件的相对风险降低了76%（HR=0.24，95%CI：0.13-0.43；单侧p<0.0001）。Winrevair是一款“first-in-class”的IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，该药于2024年3月获得美国FDA的批准，用于治疗肺动脉高压。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　乐普医疗（300003）：公司发布公告，公司自主研发的冠脉棘突球囊扩张导管获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准，该产品的成功上市有助于提升公司在心血管植介入领域的市场竞争力，为公司未来的稳健增长奠定坚实基础。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，公司将在2025年5月30日至6月3日于芝加哥举行的美国临床肿瘤学会（ASCO）大会上，公布其自主研发的系列产品DZD8586和DZD6008的最新研究成果。 　　华东医药（000963）：公司发布公告，子公司江东公司近日收到国家药品监督管理局（NMPA）签发的《受理通知书》，由江东公司申报的司美格鲁肽注射液（研发代码：HDG1901）上市许可申请获得受理。 　　千金药业（600479）：公司发布公告，公司拟通过发行股份的方式购买株洲国投、列邦康泰持有的千金湘江药业28.92%的股权，拟通过发行股份及支付现金的方式购买株洲国投和黄阳等21名自然人持有的千金协力药业68.00%的股权，资金来源为公司自有资金。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　摘要： 　　原油市场：多因素扰动供应，油价重心窄幅抬升。截至3月28日，Brent和WTI油价分别达到73.63美元/桶和69.36美元/桶，较上周分别上涨2.04%和1.58%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.06%和2.68%。年初以来，Brent和WTI油价分别下降1.35%和3.29%。供给端，一方面，3月24日美国总统特朗普签署命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁。制裁或导致委内瑞拉石油出口下降，进而倒逼其国内开采量降低。此外，近期美国加大对伊朗原油的制裁力度，以施压限制伊朗核能力，未来伊朗石油出口或面临较大的不确定性。另一方面，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，且4月份OPEC+计划如期增产。需求端，短期来看，截至3月21日当周，美国炼厂开工率为87.0%，环比增加0.1个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，自美国总统特朗普就职以来，美国政府不断升级关税措施加剧市场对全球经济前景的担忧，或施压全球石油需求增速。库存端，截至3月21日当周，美国商业原油库存量43363万桶，环比下降334万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70-75美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。 　　库存转化：本周原油、丙烷均负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-114元/吨，年初至今为-27元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-65元/吨，年初至今为-8元/吨。 　　价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏弱，R32、尿素等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，与上周相比，共有48个产品上涨、占比28.2%，65个产品下跌、占比38.2%，57个产品持平、占比33.5%，本周价格涨幅居前的产品有R32（淄博飞源）、DMF（华东）、丙烯酰胺（晶体，浙江鑫甬）、丙烯腈（华东）、尿素、丙烯酸（华东）、DEG（上海石化）、丁烷（CFR华东）、丙烷（CFR华东）等。 　　价差涨跌幅：本周化工品价差表现偏弱，DMF、有机硅DMC等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，与上周相比，共有47个价差上涨、占比36.2%，78个价差下跌、占比60.0%，5个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有苯酐价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）、尿素价差（气头）、聚丙烯价差（甲醇）、DMF价差（煤）、尿素价差（无烟煤）、R32价差（无水氢氟酸）、PVC价差（电石）、DOP价差（邻二甲苯）等。 　　投资建议：本周化工品价格、价差表现偏弱。1）估值方面，截至3月28日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为17.1x、24.0x，较2014年以来的历史均值15.7x、28.4x溢价水平分别为9.0%、-15.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

　　上周指25年3月17-23日（下同），本周指25年3月24-30日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局近日发布统计数据显示，1—2月份，规上工业增加值同比实际增长5.9%。从环比看，2月份，规上工业增加值比上月增长0.51%。分行业看，1—2月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，石油和天然气开采业增长0.9%，化学原料和化学制品制造业增长9.5%。分产品看，1—2月份，规上工业623种产品中有378种产品产量同比增长。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨1.6%，为69.36美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/尿素/液体蛋氨酸/乙二醇/电石法PVC/固体蛋氨酸/VE/乙烯法PVC价格上涨6.1%/3.3%/1.8%/1.6%/1.4%/0.7%/0.4%/0.4%；VA/聚合MDI/纯MDI/TDI/醋酸/橡胶/烧碱/粘胶短纤价格分别下跌3.1%/2.9%/1.7%/1.3%/0.7%/0.6%/0.5%/0.4%；有机硅/钛白粉/重质纯碱/粘胶长丝/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：三氯乙烯（+11.7%）、六氟丙烯（+9.9%）、DMF（+6.1%）、二氧化碳（山东）（+5.7%）、一甲胺（华鲁恒升）（+5.7%）。 　　尿素：本周市场工业刚需强劲，尿素价格延续涨势。周初受期货市场走强提振，现货交投氛围活跃，生产企业连续上调报价。随着价格持续冲高，下游跟进意愿趋于谨慎，市场成交节奏有所放缓。印标消息的释放在一定程度上利好市场心态，刺激期货主力合约再度走强，同步带动现货交投氛围回暖。另外叠加近期东北地区终端备货需求有所启动，下游集中补库助推企业去库明显。 　　DMF：本周DMF市场震荡上行，周内原料端市场虽有下滑趋势，但前涨势偏强，DMF成本压力较大，企业为改善利润亏损情况，价格大幅拉涨。周内DMF装置暂无明显波动，供应端暂无明显亮点，主厂区集港操作虽有减弱趋势，但需求端仍有释放，且DMF企业尚有订单执行，整体库存液位偏低，部分厂区限量装车，业者心态有所支撑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.12%，沪深300指数较上周上涨0.01%。基础化工板块跑输沪深300指数0.13个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他化学原料（+10.18%），涤纶（+7.55%），非金属材料Ⅲ（+2.54%），磷肥及磷化工（+2.05%），氮肥（+1.84%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　核心观点 　　钾肥供需维持紧平衡，国际钾肥价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过60%，2024年我国氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高。截至2025年3月底，国内钾肥港口库存为246.37万吨，较去年同期减少130.52万吨，降幅为34.63%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上。3月各地春耕陆续启动，国储竞拍及港口库存下降释放一定增量，氯化钾整体维持供需紧平衡，3月国内60%氯化钾价格维持2800元/吨，较2月底上涨250元/吨，涨幅9.8%。国际市场方面，受俄罗斯及白俄罗斯减产影响，氯化钾供应偏紧推动巴西、东南亚、欧美等价格攀升，3月巴西颗粒钾CFR价格由290美元/吨上涨至345美元/吨，涨幅18.97%。 　　磷化工行业的景气度取决于磷矿石价格的景气度，看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚，截至2025年3月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场30%品位磷矿石货场交货价950元/吨，均环比上月持平。 　　春耕旺季叠加成本提升，3月磷肥价格上涨、价差收窄。3月进入磷肥需求旺季，成本端3月硫磺价格上涨29.06%，合成氨价格上涨7.72%，磷矿石价格高位运行，磷肥生产成本提升，供给端一铵月度产量环比提升19.86%，库存绝对数量相对较低，一铵和二铵价格上涨。截至3月31日，国内磷酸一铵参考价格3316元/吨，同比+11.13%，环比+1.13%；一铵价差约47.39元/吨，环比上月-232.04元/吨。国内磷酸二铵参考价格3519元/吨，同比去年-3.96%，环比上月+6.44%；二铵价差约-228.48元/吨，环比上月-83.00元/吨。 　　投资建议：1）钾肥：看好钾肥资源稀缺属性，重点推荐【亚钾国际】，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头【云天化】、【兴发集团】，建议关注磷矿石自给率提升的【湖北宜化】、【云图控股】。 　　风险提示：安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股下跌0.85%（总市值加权平均），沪深300上涨0.01%，中小板指上涨0.13%，创业板指下跌1.12%，生物医药板块整体上涨0.98%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨4.04%，生物制品上涨1.17%，医疗服务下跌1.06%，医疗器械下跌0.35%，医药商业下跌0.77%，中药下跌0.86%。医药生物市盈率（TTM）31.27x，处于近5年历史估值的54.91%分位数。 　　后奥马珠时代，CSU领域迎来新疗法。慢性自发性荨麻疹（CSU）是一种常见的慢性皮肤病，国内患者人数达到约540万人，患者规模对标斑块状银屑病。CSU一线疗法为二代抗组胺药，约有一半左右的一线用药患者症状无法得到完全控制，二线疗法目前仅推荐在二代抗组胺药物基础上加用奥马珠单抗。奥马珠单抗由Novartis和Roche共同开发，最后的制剂专利已于2024年到期，目前下一代CSU疗法主要围绕IgE、Th2通路及肥大细胞等3条路径。目前仍在继续推进的第二代IgE产品开发思路均为长效化，国内biotech企业天辰生物此前公布了其二代IgE候选分子LP-003的Ph2临床数据，Q4W和Q8W药物组12周UAS评分优于奥马珠单抗组；Sanofi的Dupilumab于2024年完成Ph3临床的补充数据并再次提交sBLA申请，PDUFA日期为2025年4月18日，预计将作为奥马珠单抗不耐受或响应不佳患者人群良好补充；Novartis的口服BTK抑制剂Remibrutinib选择中国作为全球首个提交NDA的区域，Ph3临床数据来看，短期见效较奥马珠单抗更快，12周UAS评分缓解与奥马珠单抗相当，并且每日2次口服依从性良好，预计有望抢占2L初治的CSU患者份额。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。