主要观点： 　　事件描述 　　12月2日，泰禾国际发布百菌清产品调价通知，决定自2024年12月02日起，对百菌清原药及制剂的销售价格在现有基础上进行上调，调价幅度为10%~20%。 　　库存降低市场回暖，百菌清价格大幅增长 　　二季度之后随着库存降低及市场回暖，百菌清价格大幅增长，据百川盈孚数据，百菌清价格于2024年5月10日降至1.65万元/吨，位于历史价格底部，而截至2024年12月8日，百菌清价格上涨至2.75万元/吨，较底部涨幅+66.67%。库存端：据百川盈孚数据，百菌清工厂库存自6月份起持续降低，截至2024年12月6日，百菌清工厂库存仅为90吨，较6月初下滑50%；需求端：据利民股份公告，巴西今年多雨气候潮湿，大豆锈病大规模爆发，百菌清海外市场需求增加。南美洲是世界主要的大豆锈病发病区域之一，大豆种植面积超过10亿亩，每年锈病防治费用超20亿美元，百菌清是防治大豆锈病较好的药剂之一。同时目前是南美采购高峰期，部分企业订单已安排至春节前后，订单量较大，百菌清需求端景气度有望延续。 　　百菌清行业格局清晰且无新增产能，市场供给格局有望维系 　　百菌清供给端行业格局清晰，产能主要集中于国内且市场集中度高，根据百川盈孚数据，国内百菌清产能合计7.8万吨，其中江苏新河产能为3万吨，苏利股份产能3.5万吨，CR2达83.33%，行业集中度较高。由于百菌清制备过程中会有氰化物废料，属于剧毒，因此新项目审批会受到一定限制，除了现有装置扩产之外，新进入者审批较为困难。据利民股份公告，目前该产品已列入发改委“双高”产品目录，禁止新增产能和扩产，百菌清行业格局有望维系。 　　投资建议 　　百菌清需求端景气度有望维系，且供给端无新增产能，我们预计百菌清供需矛盾将逐渐突出，百菌清价格有望持续上涨，百菌清生产企业有望受益。建议关注利民股份（参股江苏新河）、苏利股份（百菌清产能3.5万吨）。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险； 　　原材料价格波动风险； 　　产品价格大幅波动； 　　宏观环境的风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2024年11月30日-2024年12月12日，SW医药生物行业上涨3.02%，跑赢同期沪深300指数约0.16个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医疗研发外包和线下药店板块涨幅居前，分别上涨7.54%和7.46%；其他生物制品板块跌幅居前，下跌0.10%。 　　行业新闻。12月12日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果。本次集采有62种药品采购成功，覆盖高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病等领域。医药企业积极参与本次集采，234家企业的385个产品获得拟中选资格。2018年以来，国家医保局已会同有关部门组织开展10批国家组织药品集采，累计成功采购435种药品。 　　维持对行业的超配评级。12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布了年度国防授权法案（NDAA）最终协议文本，《生物安全法案》未被列入，带动医疗研发外包板块近期涨幅居前。12月12日，第十批集采正式开标，高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病等领域共62种药品纳入集采，部分产品降幅较大，后续建议继续关注创新药等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月11日，医药板块涨跌幅+0.49%，跑赢沪深300指数0.66pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，线下药店(+1.49%)、医药流通(+1.33%)、血液制品（+0.87%）表现居前，其他生物制品（-0.76%)、医疗研发外包(-0.27%)、疫苗（-0.10%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宣泰医药(+15.17%)、第一医药(+10.03%)、圣达生物(+10.01%)；跌幅榜前3位为德展健康（-9.48%）、葫芦娃(-5.50%)、特宝生物（-4.75%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康宣布，美国FDA授予其Trop2靶向抗体偶联药物（ADC）Datopotamab deruxtecan（Dato-DXd，德达博妥单抗）突破性疗法认定（BTD），用于治疗携带局部晚期或转移性表皮生长因子受体突变（EGFRm）的非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。Datopotamab deruxtecan是一种靶向Trop2的ADC，是由一种人源化抗Trop2单克隆抗体，与多个拓扑异构酶I抑制剂有效载荷（DXd）通过可裂解的四肽连接子偶联生成。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　凯莱英（002821）：公司发布公告，此前发布的增持计划实施期限已过半，目前公司部分董事、高级管理人员和其他核心技术及业务人员累计增持公司股份344,194股，占公司总股本的0.0936%，增持金额合计2,326.38万元。 　　拱东医疗（605369）：公司发布公告，公司计划对董监高在内的81人实施股权激励计划，合计不超过100万股，占公司总股本比例为0.63%，共分为两期解锁，比例分别为50%、50%，解锁条件为2025-2026年营收增速分别不低于20%、22%。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，近日收到上海证券交易所出具的《关于迪哲（江苏）医药股份有限公司向特定对象发行股票的交易所审核意见》，公司向特定对象发行A股股票申请获上交所审核通过。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2024年12月12日，中信基础化工行业近两周上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在中信30个行业中排名第29；中信基础化工行业月初以来上涨2.88%，跑赢沪深300指数0.02个百分点，在中信30个行业中排名第29。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+55.56%）、一氯甲烷（+7.69%）、丁二烯（+6.87%）、叶酸（+6.25%）、异丁烯（+4.48%），价格跌幅前五的产品是辛醇（-4.89%）、二氯甲烷（-4.29%）、MIBK（-4.12%）、四氯乙烯（-3.83%）、醋酸正丙酯（-3.62%）。 　　基础化工行业周观点：12月9日，中央政治局会议召开，首次提出“超 　　常规逆周期调节”，财政政策方面表述由以往的“积极的财政政策”调整为“更加积极的财政政策”，货币政策则时隔十四年再次使用“适度宽松”这一措辞。同时，会议强调要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2025年我国财政和货币政策有望共同发力，叠加消费刺激政策的接续，化工下游需求改善值得期待；同时，目前行业盈利磨底，企业新增产能意愿有望减弱，叠加此前重要会议强调防内卷，行业供给压力有望逐步趋缓，供需格局有望逐步向好。 　　细分领域方面建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）行业供给受配额政策限制的制冷剂板块，个股建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）；（3）以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，建议关注下游应用领域中家电、汽车占比较大的改性塑料板块，个股建议关注行业龙头企业金发科技（600143）；（4）前期价格上涨的三氯蔗糖，个股建议关注行业龙头金禾实业（002597）；（5）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（6）行业集中度高、2024年新增产能较少的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（7）磷 　　矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动风险；房地产、基建、汽车、家电需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦影响产品出口风险；海运费波动影响出口风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　报告摘要 　　2024年医药板块行情回顾：医药板块受市场风格切换及政策等因素影响，年初至12月4日收盘，申万医药指数下跌9.12%，跑输沪深300指数25.19pct，在31个一级行业分类中位列31名。以市值加权计算，医药生物行业二级子行业中，创新药(+16.48%)、医药商业(+8.88%)、原料药(+7.47%)表现居前，药店(-32.23%)、疫苗(-22.39%)、生命科学(-19.88%)表现居后。医药板块在扣除医药基金持仓后仍处于低配：2024年Q3基金医药股持仓比例约为10.31%，扣除医药基金后持仓6.82%，整体呈下降趋势。截至2024年12月4日，医药行业整体市盈率为27.71倍，处于13%历史分位，相对于全部A股(非金融)溢价率为36.07%。 　　创新药：流动性提升的背景下，创新药板块的景气度和市场的风险偏好性持续提升。商业化、出海、数据读出是驱动创新药企业股价的三大主要因素。我们建议：①关注创新药支付政策的边际变化，近年政策端大力支持建立多层次医疗保障体系，多次在纲领文件中强调其重要性；②关注ADC和双抗等热门领域的出海机会，以及CD3双抗、变构TYK2抑制剂、增肌减脂单抗等赛道性机会。公司层面推荐2025年商业化有望维持高增速、核心管线有关键数据读出或出海BD预期的企业，推荐标的：百利天恒（688506）、益方生物-U（688382）、诺诚健华-U（688428）、来凯医药-B（2105.HK）、华领医药-B（2552.HK）。 　　原料药：中国原料药板块在建工程规模4年来首次下滑，印度原料药园区建设期限延后，行业供给端产能扩张放缓，同时补库新周期叠加专利悬崖有望带动需求增长，产品价格景气度有望持续提升。公司层面，我们建议关注①持续向制剂领域拓展的个股，如奥锐特（605116）、奥翔药业（603229）；②新产品业务占比高或产能扩张激进的个股，如同和药业（300636）、共同药业（300966）；③估值合理且产品价格处于上涨周期的个股，如国邦医药（605507）。 　　制剂：制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。①集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；②四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；③MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　CXO：降息周期开启+海外投融资回暖，海外需求复苏，CXO有望迎来板块性机会。1）资金面：①美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显;②具备市场定价权的增量资金由风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。2）基本面：未来医药投融资有望持续回暖（24Q3医药投融资为1071亿元，环比增长1.2%），从而带动CXO需求的逐步改善。公司层面，我们建议关注国内临床CRO以及AI概念股，如诺思格（301333）、阳光诺和（688621）、泓博医药（301230）。

　　市场行情走势 　　过去一周（12.2-12.8），基础化工指数涨跌幅为2.83%，沪深300指数涨跌幅为1.44%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.39个百分点，涨跌幅居于所有板块第16位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（10.08%）、氮肥（8.47%）、炭黑（5.81%）、锦纶（4.90%）、合成树脂（4.77%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（10.95%）、R134a（9.09%）、氯化钾（7.14%）、DMF（6.71%）、R32（5.00%）。周跌幅前五的产品分别为：SBS（-8.63%）、烟酰胺（-6.00%）、辛醇（-3.33%）、二乙醇胺（-3.24%）、浓硝酸（-3.13%）。 　　行业重要动态 　　欧佩克+延长自愿减产措施。12月5日，石油输出国组织（欧佩克）当地时间5日发表声明说，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将原定12月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至2025年3月底。除最新决定外，上述国家还决定将2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿调整延长至2026年12月底。随后将逐步每月取消220万桶/日的减产调整，直至2026年9月底。对过剩生产国家的补偿期将延长至2026年6月底。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　2024年回顾：今年以来全球医药指数在疫情后继续回归冷静，中国医药市场降温明显，MSCI中国医药指数表现-16.2%，跑输市场32%。目前股市已回到疫情前2019年水平，但中国医药行业的研发实力已得到提升明显。美国开启降息，头部公司将会率先获得资金青睐，我们推荐关注康方生物（9926.HK）等具有国际研发能力的头部公司。 　　2025年展望：对于国际化程度较高的CRO、生物科技公司，我们认为明年美国可能要求中国在美从事药物研发的生物科技和CRO公司经过批准和持续监督。对于面向国内的医药子板块，药品端的政策影响边际递减，医疗器械仍是下一步医改重点。 　　我们对子板块的观点如下： 　　生物科技/制药：集采影响已经逐渐消减，头部制药公司转型成功，可关注通过FIC/BIC创新药走向海外市场的中国药企。美联储降息有助于改善投融资环境，但在美从事药品研发的中国药企可能面临美国的审核和批准。 　　CRO/CDMO：全球生物医药投融资已回暖，中国还未看到止跌的趋势，海外业务占比较大的头部CXO公司将会有较强的业绩支撑，美国可能通过名单审查的形式影响CRO行业。 　　医疗器械：集采影响中性偏正面，未来其他政策将密集出台。医疗设备由于医药反腐和以旧换新政策滞后而下滑，第四季度招投标回暖，将在4Q和明年的业绩上体现；医疗耗材增长稳定，临床需求驱动手术量增长；体外诊断第三季度已出现反弹趋势。 　　医疗服务：严肃医疗受政策影响将有较大压力，特别是公立医院；消费医疗有望在国家鼓励扩大内需的大环境下实现较快增长。 　　医药流通：医保基金预付金政策有望改善医药流通公司账期；明年货币政策的基调“适度宽松”有利于降低财务成本压力。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月12日，医药板块涨跌幅+0.86%，跑输沪深300指数0.13pct，涨跌幅居申万31个子行业第16名。各医药子行业中，线下药店(+4.68%)、医疗耗材(+1.41%)、医药流通（+1.40%）表现居前，医疗研发外包（-0.48%)、疫苗(+0.33%)、其他生物制品（+0.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海欣股份(+10.02%)、第一医药(+10.01%)、盘龙药业(+10.00%)；跌幅榜前3位为宣泰医药（-6.47%）、前沿生物(-5.10%)、司太立（-4.35%)。 　　行业要闻： 　　近日，NewAmsterdam宣布，公司针对动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）和/或杂合子家族性高胆固醇血症（HeFH）成年患者的3期BROADWAY临床试验取得积极的顶线结果。分析显示，试验达成主要终点，患者在接受其每日一次小分子抑制剂Obicetrapib治疗84天后，其低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）水平显著获得改善。Obicetrapib是一款口服、选择性CETP抑制剂，通过阻断CETP的功能，能够在显著降低LDL-C的同时，显著提高HDL-C的水平。 　　（来源：NewAmsterdam，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　甘李药业（603087）：公司发布公告，子公司甘李药业美国公司获得美国FDA批准，同意GZR18注射液进行Ⅱ期临床试验，GZR18注射液是一种长效GLP-1受体激动剂，旨在治疗成人2型糖尿病及肥胖/超重个体的体重管理。 　　安图生物（605658）：公司发布公告，董事长、实际控制人苗拥军先生合计增持公司股份452,800股，占公司总股本的0.0779%，累计增持金额为21,021,355元，本次增持计划已实施完毕。 　　健帆生物（300529）：公司发布公告，子公司珠海健帆血液净化科技有限公司于近日收到欧盟公告机构通知，其产品血浆分离器获得欧盟MDR认证，可在欧盟国家及其他认可欧盟CE认证国家销售。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　主要观点 　　2025年，维持医药生物行业“增持”评级。 　　全球创新药械作为高科技产业，其投融资对利率环境敏感，美国进入降息周期，1、有望改善创新药&器械行业投融资环境，CXO行业订单有望提升；2、外资有望流入中国资本市场，提升A股和港股的流动性（尤其对港股流动性的提升）；3、外资有望追逐核心资产，提升相应估值。 　　2024年医药生物行业指数整体表现不佳，截至2024年11月，A股SW医药生物行业指数PE（TTM）约33倍，较年初有所回升，但仍低于近十年行业估值平均值。随着政策的支持，以及行业内部结构调整，行业有望进一步修复业绩和估值。u重点关注方向包括：1）创新药（国家政策支持力度强劲，支付端有望进一步改善，出海占领全球市场）；2）CXO（生物安全法案事件利空影响消除，叠加降息周期订单需求提升，有望迎来业绩与估值双修复）；3）仿转创（集采有望出清，加大创新，传统药企迎来新机遇）；4）中药（国家政策支持中药创新，业绩有望维持较好增速）；5）医疗器械（设备更新、高耗创新、低耗出海等）。 　　建议关注标的：康方生物、亚盛医药、艾力斯、科伦博泰、康诺亚、迈威生物、智翔金泰、百济神州、翰森制药、药明康德、药明生物、凯莱英、华润三九、康缘药业、天士力、普洛药业、联影医疗、澳华内镜、开立医疗。 　　风险提示：行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　分品种来看批签发数据，人血白蛋白：2024年前三季度，人血白蛋白批签发3797批(+13%)，其中国产人白获批1229批(+9%)，占比为32.36%，进口人白获批2568批(+15%)，占比为67.63%。2024Q3人血白蛋白批签发批次为1306批（+5%）。免疫球蛋白：2024年前三季度静丙批签发批次为940批（-3%）；其他品种如狂免120批(+48%)、破免104批(+9%)。2024Q3静丙批签发批次为355批，同比增长6%。凝血因子类：2024年前三季度凝血因子Ⅷ获批396批(+23%)、PCC获批194批(-11%)、纤原获批231批(+12%)。2024Q3凝血因子Ⅷ获批127批（+1%）、凝血酶原复合物获批68批（-14%）、纤维蛋白原获批101批（+44%）。 　　2024年前三季度血制品归母净利增速12%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年前三季度收入总额约为176亿元(+1.7%)，归母净利润总额约48亿元(+12.2%)，扣非归母净利润45亿元（+12.2%）。利润增速快于收入，主要系博雅生物非血制品业务剥离，以及天坛生物利润率同比提升等因素影响。 　　三季度静丙院外终端价差延续。从陕西省来看，多家企业静丙的药店零售价格（院外）相较院内省中标价高约100-200元，从江苏省徐州市来看，多家企业院外价较院内高出约200元以上。 　　行业采浆量增长提速。2024年上半年，天坛生物/博雅生物在半年报中披露了采浆量数据，分别实现采浆同比增长15%/14.6%。 　　投资建议：建议重点关注上海莱士（002252.SZ）、卫光生物(002880.SZ)、华兰生物(002007.SZ)、派林生物(000403.SZ)、天坛生物(600161.SH)。 　　风险提示：政策变化风险；企业产品质量风险；新品种研发不及预期。