核心观点 　　1.需求稳步增长，乙烯行业景气度提升 　　乙烯价格持续震荡上行，现已接近三年高点。截至2021年10月21日，乙烯现货中间价（CFR东南亚）价格约为1106美元/吨，当前价格已接近3年以来的最高水平。 　　工业需求持续复苏，新能源行业打开乙烯需求新空间。从存量需求来看，目前全球工用及农用薄膜需求正在持续回暖，带动了乙烯下游聚乙烯需求的增长；从增量需求来看，未来湿法锂电隔膜需求将持续快速增长，聚乙烯需求或将持续放量。 　　供给稳定增长，进口依赖逐步缓解。从存量产能来看，百川盈孚数据显示，目前我国乙烯产能约为3493万吨，而未来的规划产能约为122万吨，乙烯产能将保持稳定增长。同时，我国乙烯市场目前仍存在一定的对外依赖现象，2020年我国乙烯进口规模约为197.8万吨，占总消费量的8.3%。未来我国乙烯的产能增长将使得其进口依赖度进一步降低。 　　需求稳定增长，供给实现自主，乙烯行业未来发展可期。随着传统工业需求逐步恢复以及新需求的增长，乙烯行业景气度将持续向好，乙烯的价格中枢预期也将有所上行。随着头部企业对其自身产能的不断扩张，乙烯行业的各龙头企业有望在更大程度上分享本次的行业增长红利。 　　2.化工品指数下跌1.2%，丁二烯价格上涨明显 　　过去一周，中国化工品价格指数CCPI下跌1.2%。主流化工品中丁二烯价格上涨明显，醋酸价格跌幅较大。丁二烯方面，上周丁二烯市场主流价格涨31.4%，报9000元/吨。丁二烯价格上涨主要原因是下游需求回暖，加之前期不断跌价，上下游价差较大。醋酸方面，上周江苏地区醋酸市场主流价下跌14.9%，报收7150元/吨。醋酸价格下滑主要因为目前醋酸价格水平过高，下游厂商在对高价醋酸进行采购时较为谨慎，市场成交不畅。 　　3.保供政策落地，煤炭价格应声回落 　　国家保供政策落地，供应紧缺得到缓解，动力煤价格回落达15.2%。上周，动力煤期货结算报价1707元/吨，同比下跌15.2%。煤价回落主要是由于国家增产增供政策已见成效，缓解了供应紧缺的现状。10月20日，全国统调电厂供煤大于耗煤110万吨，存煤比9月底提升1000万吨以上，平均可用天数16天。另外，国家能源局核准三个煤矿项目，在新疆、甘肃等地建设煤矿合计新增产能590万吨/年。 　　未来煤价回归基本面，利好下游化工企业。在10月19日的会议上，发改委强调将密切关注煤炭市场动态和价格走势，并针对下一步保供稳价工作，提出了八项措施。预计未来煤价高位的压力将得以缓解，有利于下游各行业成本回落，也利好化工企业。 　　投资建议 　　建议关注乙烯行业持续景气下的受益标的，如：恒力石化、荣盛石化等。 　　风险提示 　　国际油价异常波动、国际新冠疫情恶化、安全环保政策升级。

　　核心观点：大宗商品化，群雄逐鹿，一体化成本为王 　　1、磷酸铁锂供需快速增长，朝大宗商品化方向发展 　　1）磷酸铁锂供需快速增长：2020年，我国磷酸铁锂产能34.7万吨，产量13.31万吨，进口量0.03万吨，表观消费量13.28万吨，同比增长35.2%。2021年1-8月份，我国磷酸铁锂产量21.97万吨，进口量0.1万吨，表观消费量22.01万吨，同比增长254.12%。2021年9月，国内动力电池产量继续提升，磷酸铁锂电池产量13.5GWh，同比+252.0%，环比+21.9%，产量占比继5月首次超过三元后，继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装车量9.5GWh，环比+32.3%，占比60.8%，环比提升3.3个百分点。受益于新能源汽车产销量快速发展，渗透率提升，磷酸铁锂动力电池占比提升，叠加其在储能领域未来发展可期，若推广顺利，我们预计2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13.6万吨增长至2025年的272.4万吨，GAGR高达82%。除了传统磷酸铁锂企业纷纷扩产，磷化工、钛白粉等生产企业凭借各自资源优势相继切入磷酸铁/磷酸铁锂产业链，发展第二成长曲线。 　　2）磷酸铁锂大宗商品化：磷酸铁锂生产工艺包括固相法、液相法，不同工艺路线产品质量差异化不大，产品单耗与产品价格相近。综上，基于磷酸铁锂产品可交易、同质化、标准化特点，产销量预计快速增长，作为原材料被广泛应用于新能源汽车、储能等领域，我们认为其正朝大宗商品化方向发展。 　　3）针对磷酸铁锂，我们构建元素分析法，价值量角度，锂源>磷源>铁源>碳源。 　　2、有“锂”走遍天下，碳酸锂成为磷酸铁锂产业链盈利王者 　　1）碳酸锂供不应求：2020年，我国碳酸锂产能41.49万吨，产量17.21万吨，进口5.01万吨，表观消费量21.47万吨，同比+14.2%，对外依存度23.3%。2021年1-8月份，产量15.11万吨，进口5.56万吨，表观消费量20.09万吨，同比+63.36%，对外依存度27.7%。2021年8月份单月进口0.83万吨，表观消费量2.94万吨，对外依存度28.2%。 　　2）碳酸锂价格持续上涨：2021年初磷酸铁锂价格3.70万元/吨，2021年10月15日报8.50万元/吨，较年初上涨130%；今年以来均价5.18万元/吨。2021年初电池级碳酸锂价格5.38万元/吨，2021年10月15日19.34万元/吨，较年初上涨259%，涨幅高于磷酸铁锂；今年以来均价9.79万元/吨。 　　3）碳酸锂盈利良好：我们测算碳酸锂毛利从2021年初的1.07万/吨，上涨至2021年10月中旬的11.6万/吨。生产1吨磷酸铁锂需要0.22-0.24吨碳酸锂。碳酸锂是磷酸铁锂材料生产中最大的单一原料成本 　　3、磷铁资源不可或缺，一体化成本为王 　　1）钛白粉企业具有铁资源优势：硫酸法生产1吨钛白粉副产3.5-4吨硫酸亚铁。通过资源再利用，单吨磷酸铁锂生产成本可节省约1676元。 　　2）磷化工企业具有磷资源优势：对于“磷矿-高纯磷酸/工业磷酸一铵-磷酸铁”产业链，磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值。中短期角度，企业现有高纯磷酸、工业级磷酸一铵产能资源和相关技术储备具有先发优势，长期看磷矿石资源同样非常重要。我们根据21H1市场均价测算，以外购85%高纯磷酸作为磷源，则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为4124元，而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸，其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为1989元/吨，自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势。对于磷酸铁锂生产，磷源自给的磷化工企业相比铁源自给的钛白粉企业成本优势更大。 　　3）热法磷酸工艺具有能耗高、污染大、成本高的缺点。湿法磷酸工艺能耗低、污染小是发展方向，但产品杂质较多，需进一步的提纯净化，湿法磷酸的净化提纯工艺是磷化工企业的技术壁垒所在。 　　4）生产1吨磷酸铁锂需要磷矿石2.26吨（30%丰度考虑），环保及能源双控背景下，磷矿石的产量逐年下降，拥有丰富磷矿石资源企业占优。 　　5）切入磷酸铁/磷酸铁锂行业的钛白粉和磷化工企业众多，群雄逐鹿，随着磷酸铁/磷酸铁锂朝着大宗商品化方向发展，一体化成本为王。除了成本因素，由于我国电池生产商集中度高，绑定下游电池大客户至关重要。 　　4、建议关注 　　产业链价值量角度，若不考虑估值，关注顺序为锂源>磷源>铁源>碳源。锂源、磷源、铁源公司主要如下： 　　1）锂源公司：盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等。 　　2）铁源公司：中核钛白、龙佰集团、安纳达、鲁北化工等。 　　3）磷源公司：川发龙蟒、云图控股、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、司尔特、川金诺、云天化、兴发集团等。 　　风险提示：项目进度及盈利不及预期，竞争加剧风险，产品价格波动，政策不确定性，流动性收紧的风险等。

　　投资要点： 　　新 材 料 行 业 指 数 本 周 跑 赢 上 证 综 指 3.85 个 百 分 点 。 本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）新材料行业指数上涨 4.53%，跑赢上证综指 3.85 个百分点，跑赢创业板指 2.38 个百分点；截止至 2021.10.22，近一年新材料行业指数累计上涨 81.05%，跑赢上证综指 71.76 个百分点，跑赢创业板指 54.75 个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA 和 PBA T 价格维持稳定。截止至 10. 22 日，PLA 平均报价为 25000 元/吨，价格与上周五持平，PBAT 平均报价为 23500 元/吨，价格与上周五持平。半导体材料方面，本周半导体材料继续回升，截止至 10 月 22 日，申万半导体材料指数收盘于 10022.79 点，环比上周五 9665.59 点上涨 3.70%。美国费城半导体指数收盘于 3370.30 点，环比上周五 3314.40 点上涨1.69%。锂电新材料方面，本周磷酸铁锂报价 8.65 万元/ 吨，创历史新高； 2021 年 9 月，磷酸铁锂电池共计装车 9.54G Wh，同比上升 309.30%，环比上升 32.26%，磷酸铁锂电池连续三个月在装车量方面领先于三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是 PLA 与 PBA T 材料，建议关注具备 PLA 丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备PBAT 一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫 PBAT 核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备 ArF 光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及 KrF 光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如云图控股、新洋丰、云天化等标的；短期来看， PVDF 紧缺不改，建议关注行业内布局 R142b和 PVDF 一体化生产的企业如东岳集团，巨化股份，联创股份等。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入 9 月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　本周国家发改委接连发声， 指出用电方面，要科学组织实施有序用电，首先限制“两高”项目用电、特别是要坚决限制落后产能的高耗能项目用电，坚决做到限电不拉闸、限电不限民用。煤价方面，要研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。发改委的表态说明“一刀切”的限电政策并不可取，有序用电、保障煤价稳定才是科学有效的措施。 　　中电联发布 9 月数据， 2021 年 1-9 月份，全国发电量 60,721 亿千瓦时，全国全社会用电量 61,651 亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。 中电联预计迎峰度冬期间全国电力供需总体偏紧，部分地区电力供需形势紧张。煤价方面， 截至 10 月 22 日，动力煤市场均价达 1,725 元/吨，煤炭价格继续走高。 由于用电紧张， 多地上调电价，其中内蒙古工业电价上调最高达 80%，天津、江苏、浙江、山东、广西等多地也上调了上网电价。 　　各地来看，本周江西新增有序用电措施，将于 10 月 21 日起实施高耗能企业用户轮停。 10 月 22 日市场有消息称江苏、青海暂停限电，但暂未得到有关部门核实。 　　上市公司方面， ST澄星本周继续有子公司受到限电影响，润丰股份、泰和新材也有厂区受到影响。恒力石化、东岳硅材等多家上市公司在投资者互动平台对限电相关问题进行了回复。 　　化工品来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业 9月开工率为 43.75%，环比下降 9.66pcts；金属硅 9月开工率为 56.27%，环比下降 3.48pcts。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　10 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　事件： 　　2021 年 10 月 21 日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，同时根据意见制定了《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》。 　　投资要点： 　　制定行业能效行动目标，显著提升行业能效水平 　　为了推动炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业绿色低碳转型，确保如期实现碳达峰目标，方案制定了明确的行业能效基准水平和标杆水平，提出到 2025 年，炼油、乙烯、合成氨、电石行业达到标杆水平的产能比例超过 30%的目标。同时，要求各地建立技术改造企业清单，对能效达到标杆水平和低于基准水平的企业装置，分别列入能效先进和落后装置清单，向社会公开；并且制定科学具体技术改造实施方案，稳妥组织企业实施改造。本次方案制定的目标更为具体和量化，将有助于各行业和生产企业制定出更加科学严密的实施方案、以及更为明确的目标时点。同时，改造企业清单的建立，也将进一步明确改造对象，倒逼企业主动对落后装置进行改造升级。方案的实施，将有效提升行业节能减碳执行效率，显著提升行业能效水平。 　　新建炼油项目实施减量置换，石化竞争格局逐步优化，龙头受益 为了进一步提升石化行业整体能效水平，方案提出“引导低效产能有序退出”的重点任务，将推动 200 万吨/年及以下炼油装置、30万吨/年以下乙烯装置的淘汰退出；同时，对于新建炼油项目，将实施产能减量置换。落后产能的逐步退出、以及新建项目的减量置换，将引导石化行业更加健康有序发展，未来炼化新增产能将受到较为严格的限制，但行业发展不会停滞，以减量置换的形式不断提升行业效率，行业供给格局将逐步优化。与此同时，炼化主要化工品在需求端一直保持稳定增长，据 Wind 数据，国内 PX 表观消费量从2010 年的 943.8 万吨增长至 2020 年的 3348.8 万吨，年均复合增速达 13.5%；乙二醇表观消费量从 2010 年的 890.2 万吨增长至 2020年的 1929.3 万吨，年均复合增速达 8.0%。在产能扩张受限的背景下，需求仍持续增长，这将促进整个炼化行业的利润大幅好转，行业价值将得到明显提升，而已提前布局相关产能的民营炼化企业将更加受益，盈利能力有望持续提升。 　　推动产业规模协同集聚发展，民营炼化具先发优势 　　方案将“推动产业协同集聚发展”列为重要任务之一，坚持炼化一体化、煤化电热一体化和多联产发展方向；同时，要求严禁新建 1000万吨/年以下常减压、 150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）、150 万吨/年以下加氢裂化，80 万吨/年以下石脑油裂解制乙烯装置。 这将有助于改善我国炼化企业规模较小、一体化程度不高的问题，同时引导炼化企业构建首尾相连、互为供需和生产装置互联互通的产业链，提高资源综合利用水平，减少物流运输能源消耗。在国内众多炼油炼化项目中，恒力、浙石化、盛虹、恒逸等民营炼化项目，以及卫星石化连云港 C2 项目均为大规模一体化基地，具有先发优势。民营炼化的大规模一体化基地可以做到物料互供、能量资源和公用工程共享，规模优势和成本优势明显，能耗与碳排放控制也更高效，使民营炼化具备出色的绿色生产能力，也更符合国际节能降碳的发展思路。 　　10 万吨/年及以下电石装置加快退出，供需将呈现长期紧张 根据方案要求， 10 万吨/年及以下电石装置、单台炉容量小于 12500千伏安的电石炉及开放式电石炉将淘汰退出；同时，新建电石项目实施产能等量或减量置换。电石是重要的无机化工原料，在工业上主要用途是生产乙炔气，并进一步用于生产 PVC、BDO、醋酸乙烯等。据卓创资讯，2020 年 84.1%的电石用于 PVC 生产,近年随着电石产能不断被淘汰，PVC 新增产能增多，电石行业已由前期的供应过剩逐渐转为目前的供需紧平衡状态。同时，随着限塑令的实施，可降解塑料 PBAT 的快速发展将带动上游原料 BDO 需求高速增长，从而进一步提升对电石的需求量。而供给端，由于电石生产能耗极高，在节能减碳背景下，新增产能被要求等量或减量置换，而落后产能被要求加快淘汰出清。因此，在供给受到严格限制，而需求持续提升的背景下，电石未来或将持续处于供需紧张状态。 　　行业评级及投资策略 考虑在《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》推出的背景下，炼油、乙烯、合成氨、电石行业产能扩张将受到限制，行业竞争格局将逐步优化，利好行业龙头企业，维持行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股 炼油乙烯：万华化学，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。合成氨：华鲁恒升、鲁西化工；电石：中泰化学。 　　风险提示 政策调整、下游需求不及预期、原油价格大幅波动、推荐公司业绩不及预期的风险。

　　事件： 　　10月20日，磷酸铁价格达26000元/吨，较年初涨幅高达116.67%，磷酸铁景气度持续高涨。10月21日，特斯拉在三季度投资者交流会上表示，特斯拉正在全球范围内，将所有标准续航版Model3和ModerlY电动车都改用磷酸铁锂(LFP)电池，未来几年里交付量将实现年均50%的增长。 　　投资要点： 　　磷酸铁价格快速上行。今年以来，受益于磷酸铁锂复兴，磷酸铁需求量激增。磷酸铁价格持续上行，磷酸铁价格由年初的12000元/吨上涨至9月初15500元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至10月20日，磷酸铁价格达26000元/吨，较年初涨幅高达116.67%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，我们认为磷酸铁价格中枢仍将保持高位。 　　磷酸铁锂电池出货量持续增长。磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-9月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比累计增长195.0%。其中三元电池产量累计62.8GWh，占总产量46.6%，同比累计增长131.1%；磷酸铁锂电池产量累计71.6Wh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。 　　主流电车厂使用磷酸铁锂电池比例有望进一步提升。10月21日，特斯拉在三季度投资者交流会上表示，特斯拉正在全球范围内，将所有标准续航版Model3和ModerlY电动车都改用磷酸铁锂(LFP)电池，未来几年里交付量将实现年均50%的增长。随着特斯拉等主流电车厂宣布改用磷酸铁锂电池，未来磷酸铁锂需求量有望进一步提振，进而拉动磷酸铁需求。 　　主要企业纷纷扩产磷酸铁产能。根据百川数据显示，截至2021年9月，国内磷酸铁总产能达35.6万吨，根据对公开披露信息的不完全统计，预计2022、2023年，有明确时间表的磷酸铁新增年化产能将达19.67、48.33万吨。 　　磷酸铁未来有望持续紧平衡。尽管未来磷酸铁规划产能高达三百万吨以上。但我们在考虑有明确投产时间的项目下，预计2021、2022、2023年磷酸铁产能为35.60、55.27、103.60万吨，相较于磷酸铁需求的快速提升，磷酸铁未来有望持续紧平衡。 　　行业评级及投资策略：考虑到磷酸铁需求不断超预期，且磷酸铁未来有望持续紧平衡在，维持行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股：根据我们《磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为》，磷酸铁生产方面具有较明显的成本优势，进军磷酸铁未来发展可期。新洋丰：公司拟投资建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，一期合资5万吨项目预计2022年2月建成投产，二期15万吨磷酸铁预计于2022年12月建成投产。 　　川恒股份：公司未来计划分两期投建20万吨无水磷酸铁，10万吨项目有望在2022年6月投产， 　　云图控股：公司拟建设35万吨磷酸铁及配套项目，一期项目将建设10万吨/年磷酸铁，项目将于2023年3月建成；二期项目将建设25万吨磷酸铁及配套项目，项目将于2023年12月建成。 　　万华化学：公司计划在眉山基地新建5万吨磷酸铁及磷酸铁锂装置，不断进军新能源赛道。 　　湖北宜化：公司拟与宁德时代子公司合作投建磷酸铁项目。 　　兴发集团：公司与中国科学院深圳先进技术研究院签署框架协议，共同围绕磷酸铁锂制备技术开发展开深度合作）。 　　云天化：公司现有70万吨磷酸一铵和445万吨磷酸二铵产能，磷铵产能全国第一。公司具备湿法净化磷酸和工业级磷酸一铵生产能力，公司未来有望受益于磷酸铁行业景气。 　　中毅达：公司计划发行股票购买中国信达等持有的瓮福集团100%股权。瓮福集团具备磷酸铁产能并和国轩高科计划成立合资公司从事相关产品的生产。 　　川金诺：公司5000吨磷酸铁项目将于2021年年底投产。 　　芭田股份：现有复合肥产能197万吨/年，硝酸产能27万吨/年，硝酸磷肥产能30万吨/年，硝酸氨钙产能15万吨/年。近年来，公司致力于构建以磷矿资源为基础的农业产业链，积极布局上游资源，取得贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，探明磷矿石资源量6392万吨，目前正积极建设90万吨/年矿石产能并有望于2022年达产。公司未来主要产品有望受益于磷酸铁行业景气。 　　彩客化学：公司拟于山东省东营市投建磷酸铁项目，该项目将分二期建设，总体规划为新增5万吨/年磷酸铁产品产能。项目投产后，连同现有磷酸铁产品产线，公司磷酸铁产品总产能将达到7万吨/年。 　　安纳达：公司作为钛白粉企业，在国内较早从事磷酸铁的工业生产。公司控股子公司铜陵纳源目前拥有磷酸铁产能5万吨，并正在与湖南裕能合资建设5万吨磷酸铁产能，计划2022年投产。 　　中核钛白：公司计划在甘肃白银建设循环钛白粉深加工项目、水溶性磷酸一铵资源循环项目和年产50万吨磷酸铁锂项目。 　　龙佰集团：公司计划与湖北万润合资公司建设年产10万吨磷酸铁项目，全面融入新能源材料产业链。 　　六国化工：公司现有94万吨磷铵产能，其中包括8万吨工业级磷酸一铵。公司子公司铜陵鑫克向安纳达供应精制磷酸。未来公司有望持续受益于磷酸铁紧缺。 　　史丹利：公司现有复合肥产能520万吨/年。目前，公司积极布局上游磷铵产能，收购黎河肥业51%股权，从而具备了肥料级和工业级磷酸一铵生产能力。未来有望受益于磷酸铁景气。 　　司尔特：公司现有85万吨磷酸一铵产能。公司资源优势明显，拥有磷矿储量1.45亿吨，产能120万吨/年，硫铁矿产能38万吨/年。公司充分依托宣州马尾山硫铁矿、贵州开阳磷矿山储量丰富的优质原料资源优势，形成从硫铁矿制酸至磷复肥产品生产、销售较为完整的一体化产业链。未来公司有望受益于磷酸铁行业景气。 　　鲁北化工：公司现有30万吨磷铵、40万吨硫酸、10万吨钛白粉等产能。公司大股东鲁北集团积极致力于新能源产业发展，相继建设了磷酸铁、磷酸铁锂及碳酸锂等项目。 　　风险提示：磷酸铁需求增长不及预期；电池用磷酸及磷酸一铵需求增长不及预期；产能扩张政策大幅放松；技术路线变化的风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险；推荐公司业绩不及预期的风险。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　2021-2025年石化化工行业节能降碳行动方案公布 　　10月21日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》。 　　主要目标：到2025年，通过实施节能降碳行动，钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%，行业整体能效水平明显提升，碳排放强度明显下降，绿色低碳发展能力显著增强。到2030年，重点行业能效基准水平和标杆水平进一步提高，达到标杆水平企业比例大幅提升，行业整体能效水平和碳排放强度达到国际先进水平，为如期实现碳达峰目标提供有力支撑。 　　石化化工重点行业行动方案（2021-2025年）具体提出，要引导低效产能有序退出。具体方案如下：严格执行《产业结构调整指导目录》等规定，推动200万吨/年及以下炼油装置、天然气常压间歇转化工艺制合成氨、单台炉容量小于12500千伏安的电石炉及开放式电石炉淘汰退出。严禁新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）、150万吨/年以下加氢裂化，80万吨/年以下石脑油裂解制乙烯，固定层间歇气化技术制合成氨装置。新建炼油项目实施产能减量置换，新建电石、尿素（合成氨下游产业链之一）项目实施产能等量或减量置换，推动30万吨/年及以下乙烯、10万吨/年及以下电石装置加快退出，加大闲置产能、僵尸产能处置力度。 　　中国化学：订单/营收保增长，布局碳中和未来可期 　　10月15日，公司发布第三季度经营合同数据和经营情况简报的公告。根据公告，公司第三季度新签合同额404.69亿元，同比下降27.7%，环比下降47.6%；前三季度公司累计新签合同额1723.3亿元，同比增加17.3%，累计实现营业收入902.86亿元，同比增长35.8%。前三季度订单、收入同比增长，订单/收入比值高保障收入可持续性。前三季度公司实现营业收入902.86亿元，同比增加35.8%。其中三季度收入同比增长15.7%，同比增速环比下滑，主要原因是2020年上半年基数低叠加疫情复苏导致2021年第一季度、第二季度同比增速高。化工新材料布局顺利推进，碳中和时代公司有望大放异彩。据公告，公司近期完成非公开股票发行，募集资金100亿元，其中30亿元用于尼龙新材料项目、30亿元用于偿还银行，40亿元用于其他重点项目。定增落地将加速公司项目建设及转型进程。 　　万华化学：Q3高景气延续，碳中和投资保障新项目 　　10月19日，万华化学发布2021年三季报。据公告，公司2021年前三季度实现营业收入1073.18亿元，同比增长118.0%；归母净利润195.42亿元，同比增长265.3%；加权平均ROE为34.8%，同比提高22.5个百分点。公司2021Q3单季度实现归母净利润60.1亿元，受到原料价格上涨影响。2021年前三季度，公司实现毛利润316.91亿元，毛利率29.5%。2021前三季度，公司销售费用31.68亿元，同比增加50.8%；管理费用13.20亿元，同比增长50.1%；财务费用10.28亿元，同比增加75.9%；研发费用21.50亿元，同比增长50.6%，研发费用占比达到2.0%，主要是因为公司在新材料等领域研发投入增加。公司经营活动净现金流174.83亿元，同比上升119.3%；净现比为0.88，同比减少0.54，主要是因为应收账款的增加；公司存货周转天数为45.6天，同比减少14.9天，经营效率略有提升。聚氨酯板块销量稳定增长，出口需求依旧旺盛；石化板块营收趋于稳定，销量略有下滑；新材料板块产品市场推广加速，销量单季环比继续保持增长 　　国瓷材料：Q3经营情况复合预期，持续构筑“技术一体化” 　　10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现营收22.73亿元，同比增长24.37%；归母净利润6.01亿元，同比增长44.69%。公司前三季度共实现营业收入22.73亿元，比上年同期增长24.37%，实现营业利润7.02亿元，比上年同期增长39.43%；归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，比上年同期增长44.69%。业务未来规划方面，催化材料板块，公司9月13日在投资者互动平台表示，公司催化材料板块涵盖了蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等产品，可用于汽油车、柴油车、天然汽车、非道路汽车、船机以及固定源VOCs等领域的废气处理。 　　西部超导：Q3经营情况大幅改善，定增项目支撑未来 　　10月21日，公司公告2021年三季报。据公告，2021年前三季度公司实现销售收入20.91亿元，同比增长37.70%；归母净利润5.38亿元，同比增长97.86%。前三季度实现销售收入20.91亿，同比37.70%，增长原因在于钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品销售订单增加，当期产销量增加所致；归属于母公司的净利润5.38亿元，同比增长97.86%，增长原因在于收入增长带来的盈利能力提升所致。定增项目有望三年后开始贡献利润，2021年9月29日，公司发布《中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）关于西部超导材料科技股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复》，披露航空航天用高性能金属材料产业化项目税前的内部收益率22.07%，税后的内部收益率为19.26%；高性能超导线材产业化项目税前的内部收益率14.72%，税后的内部收益率为12.41%。 　　卫星石化：Q3业绩优异，多项目在建保障未来成长性 　　10月22日，公司公告2021年第三季度报告。据公告，2021Q3公司实现营收92.49亿元，同比增加232.76%；归母净利润21.30亿元，同比增加398.05%；扣非后归母净利润20.63亿元，同比增加396.24%；加权平均净资产收益率为12.8%，同比增加8.41个百分点。2021Q3，公司实现毛利30.83亿元，同比增加292%，环比增加44%；毛利率33%，同比上升5个百分点。主要原因：一是公司主要产品受供需影响产品价格持续向好，二是公司C2项目于5月20日投产贡献业绩。从费用来看，公司研发费用增长最多，截止Q3末研发费用累计投入7.74亿元，单第三季度投入4亿元，同比增加288.35%，说明公司积极备战下游新材料研发。行业检修情况：

　　本周国海化工景气指数为169.99，环比上升2.17，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：轮胎行业迎来战略布局期 　　当前，化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年，重点布局下游利润可复苏的行业和上游业绩可持续的行业。 　　轮胎行业进入战略布局期，短期来看，2021Q4和2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于两个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据，10月14日，山东半钢胎企业的开工率降到了55.9%，正常情况下的开工率在70%左右，山东全钢胎企业的开工率的开工率在60.5%，正常情况下的开工率在70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动，10月15日，中国出口集装箱美西航线指数为2296，环比上周提升7.5%，仍低于9月3日的2319，出口压力有所缓解。轮胎底部反转，在供给收缩和需求好转的背景下，我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为，化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键，有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了9.3亿元，在建工程281亿元，占固定资产的46%，其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了76亿元，达到了历史新高，万华化学进入快速扩张期。MDI近期价格持续提升，受双控影响，苯胺供给大幅收缩，带动MDI价格从8月中旬的1.79万元上涨到目前2.13万元/吨，对于一体化配套的万华化学来说，利润将有所提升，我们预计2021Q4万华化学1万吨三元电池材料和6万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的MDI做为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。 　　磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从2020年底的350元/吨提升至目前的620元/吨，增长77%；西南地区湿法工业一铵从9月23日5300元/吨调整至10月24日5500元/吨，再次反转上行；黄磷价格仍高达4.15万元/吨，较8月份的2.35万元/吨暴涨了77%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥8月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等企业。 　　卫星石化一期乙烯项目逐渐投产，10月9日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星石化从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星石化轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、上游原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份等。 　　长期来看，化工龙头关键还是看未来3-5年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点，尤其是在双碳背景之下，龙头可扩张，小企业扩张无望，龙头的盈利增长确定性更强。 　　化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月22日纯MDI价格23250元/吨（环比10月22日+370元/吨），聚合MDI价格21300元/吨（环比10月15日-1510元/吨）。10月18日，万华化学公告2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营收1073.18亿元，同比+117.99%；归母净利润195.42亿元，同比+265.32%；扣非后归母净利润192.78亿元，同比+288.12%；经营活动产生的现金流量净额174.83亿元，同比+119.32%。ROE（加权）为34.80%（同比+22.47个百分点），毛利率29.53%（同比+6.95个百分点），净利率18.53%（同比+7.11个百分点）。其中，2021年Q3公司实现营收396.61亿元，同比+116.43%，环比+9.13%；归母净利润60.11亿元，同比+139.13%，环比-12.99%；扣非后归母净利润60.82亿元，同比+145.52%，环比-10.89%；经营活动产生的现金流量净额63.97亿元，同比+280.37%，环比-20.69%。毛利率26.90%（同比+0.07个百分点，环比-3.27个百分点），净利率15.39%（同比+1.24个百分点，环比-3.96个百分点）。 　　【玲珑轮胎】据中国天然橡胶协会消息，10月18日，山东玲珑轮胎股份有限公司就实施技改建设年产300万条自愈合轮胎项目发布首次环评信息。信息显示，玲珑轮胎改造项目拟采用自愈合胶生产应用工艺，对现有年产1000万条高性能轿车子午线轮胎生产线进行技术改造。 　　【赛轮轮胎】据轮胎世界网消息，10月18日，2021全球工业互联网大会在沈阳开幕。代表赛轮集团出战的“橡链云队”，与华晨宝马汽车有限公司一同，获得“工业互联网+精益生产”赛事决赛一等奖。 　　【森麒麟】暂无更新信息。 　　【恒力石化】【荣盛石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月21日库存12.67天，环比-0.72天；PTA10月22日库存291.80万吨，环比+7.50万吨。10月22日涤纶长丝FDY价格9183.33元/吨，环比10月15日+271.66元/吨；10月22日PTA价格5250元/吨，环比10月15日-275元/吨。 　　【东方盛虹】据盛虹石化官网信息，公司于10月14日披露了盛虹炼化（连云港）有限公司可降解材料项目（一期）工程环境影响评价公众参与公示（第一次），拟投资76.41亿元建设34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT装置、以及配套的公用工程和辅助设施。 　　【恒逸石化】10月18日，公司发布恒逸石化股份有限公司关于2021年累计新增借款的公告，截至2020年12月31日，公司经审计合并口径的净资产为302.92亿元，借款余额为516.38亿元。截至2021年9月30日，公司借款余额为589.00亿元，累计新增借款金额为72.62亿元，累计新增借款占上年末净资产的比例为23.97%，超过20%。 　　【桐昆股份】10月23日，公司发布关于2021年度第五期超短期融资券发行结果的公告，公司在全国银行间市场发行了2021年度第五期超短期融资券，发行总额为3亿元，募集资金已于2021年10月21日全额到账。 　　【新凤鸣】暂无更新信息。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3426.67元/吨，环比上升7.34元/吨；复合肥价格为3219.78元/吨，环比下降17.1元/吨。2021年10月18日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营业收入95.39亿元，同比增长15.73%(调整后)；归属于上市公司股东的净利润10.51亿元，同比增长32.54%(调整后)；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.40亿元，同比增长40.82%(调整后)；经营活动现金净流入5434.64万元，同比下降97.27%(调整后)；基本每股收益0.84元。 　　【云图控股】10月21日，公司发布关于控股股东部分股份提前解除质押的公告，2020年8月20日，公司控股股东宋睿先生将其所持有的4400万股股份质押给中国银河证券股份有限公司。2021年10月19日，宋睿先生将上述质押股份中的1200万股提前购回，并办理完成相关解除质押手续。 　　【龙佰集团】暂无更新信息。 　　【中毅达】重大资产重组上市：公司拟通过发行A股股份方式购买瓮福（集团）有限责任公司100%股权并募集配套资金。10月20日，公司发布公告，公司本次重大资产重组有关事项正在积极推进中，本次交易标的资产的审计、评估工作已经基本完成，正在履行标的资产评估报告的国资备案程序等相关工作。公司将在各项工作全部完成后，再次召开董事会审议本次交易相关事项。。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，10月22日促进剂M均价22250元/吨，环比10月15日+1750元/吨；促进剂NS均价34650元/吨，环比10月15日+3350元/吨；促进剂TMTD均价25000元/吨，环比10月15日+4500元/吨。2021年10月18日，公司发布2021年三季报：实现营业收入19.57亿元，同比+48.89%；实现归母净利润2.46亿元，同比+216.91%；加权平均净资产收益率为14.05%，同比增加9.29个百分点。销售毛利率23.80%，同比减少0.08个百分点；销售净利率12.57%，同比增加6.66个百分点。其中，2021年Q3实现营收6.99亿元，同比+42.52%，环比+4.21%；实现归母净利润0.65亿元，同比+27.09%，环比-29.42%；平均净资产收益率为3.72%，同比增加0.48个百分点，环比减少5.19个百分点。销售毛利率21.13%，同比减少0.65个百分点，环比减少2.6个百分点；销售净利率9.33%，同比减少1.13个百分点，环比减少4.44个百分点。 　　【双箭股份】暂无更新信息。 　　【华峰化学】据wind，10月22日氨纶40D为7.75万元

　　本周板块表现:本周（10月18日-10月22日，下同）本周市场综合指数整体震荡上行，上证综指报收3,582.60，本周上涨0.29%，深证成指本周上涨0.53%，化工板块（申万）上涨3.39%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块宽幅反弹，表现强于大市。部分个股取得较大涨幅，涨幅居前的个股有清水源、亿利洁能、司尔特、晨光新材、四川美丰、德方纳米、六国化工、建业股份、永太科技、川恒股份等。本周三氯氧磷水处理剂标的清水源大幅反弹，累计上涨77.50%，领涨化工板块并获深交所关注函。本周三，特斯拉在三季报中表示，对于标准续航版Model3和ModelY新能源电动汽车，全球范围内都在改用磷酸铁锂电池，本周磷酸铁锂上游产业链强势反弹，司尔特、德方纳米、六国化工、川恒股份等个股皆有较大涨幅。 　　本周原油市场动态：本周能源短缺担忧叠加EIA库存全面下跌，但国际油价涨势承压，价格高位震荡。本周ICE布油报收84.61美元/桶（环比-0.29%）；WTI原油报收82.50美元/桶（环比+0.27%）。 　　重点化工品跟踪：本周我们监测的化工品涨幅明显，涨幅前五的为液氯(+48.28%)，双氧水(+35.29%)、原盐(+14.44%)、液体烧碱(+12.89%)、C9石油树脂(+12.26%)。受限电限产的持续影响，氯碱负荷不满，液氯产量有限，货源紧张，本周液氯价格宽幅上涨。同样受限电影响叠加且部分装置技改、检修，本周双氧水市场整体开工低位，供应紧张，价格大幅上行。本周受降雨影响，山东地区海盐产量下滑，同时动力煤市场连续探涨，井矿盐成本上行，国内多地原盐报价大幅提涨。本周区域限电更加严格，液碱产量缩减明显，价格强势上行。 　　化工投资主线：（1）自2020年Q2化工景气拐点向上，在2021年Q2得到持续验证，随着2021年三季报批露进入兑现期。我们建议逐步布局2022年投资，重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，同时寻找第二成长曲线的优质公司，以及预期有望改善的行业，如轮胎产业链。（2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括新能源材料、生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。（3）持续高景气行业，如纯碱、硅产业链、草甘膦、氯碱，本轮回调后可伺机再次布局。 　　投资建议：推荐万华化学、中国化学、卫星石化、广信股份、昊华科技、万润股份、东材科技、龙佰集团、华鲁恒升、合盛硅业、云天化、滨化股份、三友化工。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险。

　　每周一谈： 　　可降解塑料根据原材料来源可分为生物基生物降解塑料和石油基生物降解塑料。主要包括聚乳酸（ PLA）、聚羟基二甲酯（ PHA）、 聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯（ PBAT）等，聚丁二酸丁二醇酯（ PBS）等。通过对比来看， PBAT综合性能较好，有望成为未来可降解塑料中发展最快的品种。 　　原料方面： 目前 PLA 的原料是将玉米、甘蔗、甜菜等农作物深加工提取的糖发酵而成的乳酸。但是受粮食安全问题影响，近几年玉米收购价格总体呈现上升趋势，使得乳酸价格有所上升， PLA 原料成本有望长期维持偏高水平。PBAT 的主要原料是己二酸（ AA）、对苯二甲酸（ PTA）和 BDO， 属于大宗商品。虽然今年以来 BDO 价格出现明显的抬升，使得 PBAT 成本优势受到冲击，但是长期来看， PBAT 的成本优势将会重新凸显。 　　技术路径方面： 目前绝大部分聚乳酸企业均采用“两步法”工艺进行工业化生产，而高纯度丙交酯的制造是国内聚乳酸企业遇到的主要技术壁垒。国内大部分聚乳酸企业只能通过从国外进口丙交酯为原料，进行“丙交酯—聚乳酸”阶段的生产。直到近几年才实现全工艺流程的国产化。 PBAT 技术相对成熟，目前工业化生产 PBAT 的生产工艺主要是直接酯化法。其中中科院理化所的一步法聚合技术是 PBAT/PBS 生产的主流技术。 　　产能方面： 目前 PLA 产能主要集中于海外，国内 PLA 仍处于起步阶段，国内大部分企业不具备使用乳酸生产高光纯丙交酯的能力，必须依赖国外进口，只有少数公司打通了全工艺产业化流程，相关产品已具备市场化条件。 国内PBAT 产能 45 万吨左右，主要生产企业包括新疆蓝山屯河、金发科技等企业。根据目前公布的投放计划来看，未来几年国内 PBAT 在建和规划产能在 700万吨附近。 　　投资建议： 受政策端的推动，未来可降解塑料的需求前景向好。虽然 BDO 价格的上涨使得 PBAT 成本优势减弱，但是中长期来看， PBAT 仍然具有相对的成本优势。建议关注布局可降解塑料的相关企业，比如具备先发优势和规模优势的 PBAT 生产企业长鸿高科和金发科技等。 　　市场回顾： 　　板块表现： 本周中信基础化工板块上涨 1.98%，上证综合指数成份下跌0.15%，同期上证综合指数相比，基础化工板块领先 2 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以上涨为主，其中磷肥及磷化工、氟化工、有机硅、复合肥、钛白粉等涨幅居前；碳纤维、日用化学品、涤纶、其他塑料制品、化学纤维等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅： 本周基础化工板块领涨个股包括清水源、亿利洁能、司尔特、晨光新材、四川美丰等；领跌个股包括丽臣实业、青松股份、同益中、东材科技、华软科技等。 　　风险提示： 国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等