核心观点: 　　10 月 14 日，《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》发布。 该文件要点如下： 1）带量采购对象： 电生理导管鞘、隔穿刺针及诊断、治疗、超声导管等心脏介入电生理类常见医用耗材； 2）采购需求量： 各医疗机构在企业申报的产品/套装中选择并报量产生意向采购量； 3） 中标规则及协议采购量： ①组套采购模式：降幅≥ 30%中标，获 40%需求量， 降幅≥ 50%获 80%采购需求量； ②单件采购模式： 降幅≥ 50%中标，降幅排名前二进入 A 组（获需求量100%及 90%+分配量），排名后三分之一为 C 组（获需求量 60%，调出 20%），其余进 B 组（获需求量 80%+分配量）； ③配套采购模式：较该企业所有拟中选组套/产品加权平均降幅下浮 5%。 　　集采规模超前， 涉及品种丰富。 此次集中带量采购由福建省牵头，河北、山西、内蒙古、辽宁等 26 省区参与， 是目前采购联盟规模之最。作为首次心血管类产品大规模集采，此次带量采购涉及 11 个大品种，几乎囊括心脏介入电生理类全部高单价医用耗材。 　　电生理集采政策温和。 1） 最高限价设置：整体来看， 此次集采方案最高限价与目前终端医院售价较为相近； 2）降价幅度： 厂商可通过调整降幅确保中选， 组套采购模式降价 30%以上、 单件采购模式降价50%以上即可中选，因此预计几乎不会有主要玩家出局。 　　进口产品仍为市场主流， 集采助力国产厂商入局。 电生理类耗材壁垒较高， 国内起步晚，国产厂商主要集中在中低端市场（ 2020 年市场份额约 10%），高端电生理医疗器械市场主要由强生、雅培、美敦力（三家份额超 85%）等外资垄断。随着近年国内企业研发实力加强， 一些厂商开始涉足电生理类市场，基于温和的集采政策，国内厂商获量、价有望超预期。 　　投资建议： 心脏介入电生理类耗材国产替代空间巨大， 进入壁垒较高，目前国产厂商研发进展顺利，高值医疗耗材板块经调整估值已处于历史较低位，集采政策渐趋温和有望缓解市场担忧。 建议关注惠泰医疗、微创医疗等电生理龙头。 　　风险提示： 疫情反复导致医院手术量不达预期的风险； 降价幅度超预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2022年10月10-14日，申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板块指数下跌22.5%，较沪深300指数跑输0.3%，在申万行业分类中排名23位。本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.6%。祥生医疗（+31.8%）、迪瑞医疗（+28.2%）、新产业（+26.5%）、开立医疗（+26.3%）、惠泰医疗（+26.1%）。 　　集采政策渐温和预期渐稳定，关注IVD、高值耗材等困境反转机会。近期连续的骨科脊柱国采、江西生化试剂、福建电生理集采设置保底中标价，增加企业中标率，凸显压缩中间价格水分目的。近期的连续出台集采规则传递了两个核心信息：1）不再“唯最低价中标论”；2）集采影响进入可预期阶段，政策环境逐渐稳定。我们认为，随着集采经验的持续累积，集采规则更加完善、科学，尽管后续品类依然会降价，集采规则已逐步清晰、降价进入稳定预期，在此大环境下，投资关注的重心需从仅关注降价幅度落地到集采之后的市场空间、竞争格局及公司的核心竞争力，可放长周期预期国产IVD企业的未来空间，国产IVD厂商不仅有望走出盈利困境，同时将借助“集采东风”做大规模。关注集采预期稳定下IVD、高值耗材困境反转机会，如国产替代空间大的化学发光板块、电生理板块相关个股，建议关注IVD领域迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业等以及高值耗材领域的电生理领域，关注微创电生理和惠泰医疗。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1，医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.1倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　四、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　五、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：联影医疗、开立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、太极集团、普门科技。 　　十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 市场底部特征显现与投资策略展望 本报告核心观点指出，当前A股市场已进入底部区间，尤其以3000点为重要支撑位，并呈现出“耐克底”的形态特征。尽管短期内市场可能存在反复，但中期底部性质不变，为投资者提供了逢低布局大盘蓝筹股的机会。在宏观经济层面，美国通胀虽超预期但预计后续回落加快，而中国则可能面临通缩风险，预示着国内货币政策仍有宽松空间以稳增长。 行业结构性机会与高景气赛道 报告强调了在市场底部背景下的结构性投资机会。医药生物、新能源、计算机等高景气赛道表现出较强的反弹势头和增长潜力。同时，高分红策略因其长期跑赢市场的优势和相对低波动性，被视为在当前市场环境下值得关注的投资组合。此外，企业中长期贷款的持续改善和部分银行龙头优异的三季报业绩，也为银行板块带来了提振信心。 主要内容 宏观经济与市场策略分析 全球通胀与国内通缩风险并存 美国CPI超预期，通胀回落预期增强： 美国9月CPI略超预期，核心CPI再创新高，主要受服务价格驱动。然而，报告预计美国通胀在三季度维持高位后，10月之后回落速度将加快。美联储11月加息75bp基本确定，12月加息幅度仍有悬念。短期美股将维持高波动，年底或明年初有望迎来阶段性修复。 中国经济面临通缩压力： 中国9月CPI略低于预期但仍创2020年4月以来新高，主要受猪肉、蔬菜等食品价格大涨影响。PPI延续回落，核心CPI连续下行并创同期次低，指向当前中国可能更接近通缩，主因疫情反复、需求不足、信心不足等问题突出。预计9月CPI 2.8%大概率是年内高点，Q4可能阶段性回落至2%左右，PPI同比转负可能性大。报告提示，中国货币政策仍可期降准降息以稳增长。 A股市场底部判断与投资主线 3000点底部区间确立： 结合估值、风险溢价、长期支撑线及底部交易信号，报告判断3000点是A股的底部区间，指数形态更接近“耐克底”。市场情绪触底、成交量自底部回归、三季报业绩均指向超跌赛道股。 高分红策略的长期优势： A股红利指数长期跑赢市场，复合年化收益超10%。高分红策略的长期优势源于分红再投资与相对低波动性。报告推荐关注“红利+基本面预期改善”组合。 中期底部性质不变，关注大盘蓝筹： 自2021年初以来，以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹周线下跌已达35%，时间超过18个月，下跌幅度、时间、结构均已充分，中期来看周线级别下跌已步入尾声。建议投资者耐心逢低布局上证50、沪深300等大盘蓝筹板块。 行业配置建议： 低位价值确定性： 央企地产建筑、厨电建材、黄金（基于海外衰退压力与内需对冲）；养殖、电力（独立性周期反转）；医疗服务、医疗器械（高安全边际确定性）。 景气趋势确定性： 军工、风电（海风）。 估值-业绩匹配核心资产： 白酒、医疗美容；题材型机会：机器人、信息安全。 个股层面： 推荐中报业绩超预期50、红利+预期改善组合。 银行与固定收益市场展望 银行板块提振信心： 企业中长期贷款连续两个月同比多增，稳增长效果逐步显现。成都银行和常熟银行三季报业绩优异，资产质量稳步改善，有望提振市场对银行板块的经营信心。 债市震荡走强，地方财政两难： 利率再度快速下行，10年国债从2.76%下降到2.7%以下。尽管9月信贷社融超预期增长，但实际信贷需求并不旺盛。核心CPI和PPI显示通缩风险加剧，债市或震荡走强。资金面宽松，质押式回购交易量重回高位。银行理财自3月以来首次单周净卖出，主因大幅卖出存单，但短期预计不会持续减持。 行业与公司研究视点 家用电器行业：新兴品类亮眼，结构升级持续 厨房小电： 9月魔镜数据显示新兴品类增速亮眼，可视化空炸占比提升。建议关注产品结构与盈利能力持续优化的【小熊电器】、经营韧性较强的【苏泊尔】、内销大单品迭代与外销原材料汇率弹性大的【新宝股份】。 清洁电器： 9月数据显示扫地机延续价增量价减趋势，洗地机保持高增。建议关注产业链下游的【科沃斯】、【石头科技】，以及新布局洗地机代工业务的【富佳股份】。 厨电： 9月奥维数据显示线下表现平淡，但线上市场弱复苏，产品结构性升级持续，龙头产品均价表现亮眼。 医药生物行业：底部反弹，创新药潜力巨大 医药板块强势反弹： 10月10日至10月14日申万医药指数上涨7.54%，列全行业第一，跑赢沪深300和创业板指数，出现“医药涨停底”，预示医药有望重归牛途。 创新药里程碑： 百济神州自研BTK抑制剂泽布替尼在全球3期ALPINE试验中取得PFS优效性结果，成为全球首个且唯一在CLL/SLL中头对头对比伊布替尼在PFS指标上取得优效的BTK抑制剂，印证其best-in-class潜力。 公司业绩： 【九洲药业】前三季度业绩略超预期，持续高速增长，高景气持续，维持“买入”评级。 计算机与电子行业：信创战略地位强化，业绩持续高增 信创： 外部环境扰动强化自主共识，信创战略地位不变。预计伴随环境渐稳、支持力度加大、订单拐点出现，信创板块具备中长期向上空间。建议关注自主OS龙头【中国软件】、自主云办公龙头【金山办公】、自主打印龙头【纳思达】、华为鲲鹏生态伙伴【海量数据】及【神州数码】。 公司业绩： 【国联股份】Q3业绩预告持续高增，前三季度净利润同比增长约100.51%至100.90%，符合市场预期，维持“买入”评级。 【纳思达】22Q3业绩预告超预期，净利润同比增长约80.68%-92.72%，奔图进入加速放量期，维持“买入”评级。 化工、电新与机械设备：高景气度延续，业绩超预期 【联泓新科】（化工&电新）： 三季报业绩稳健，预计2022-2024年归母净利润分别为12.25/16.91/21.37亿元，公司作为光伏级EVA粒子龙头，一体化新材料平台布局持续推进，维持“买入”评级。 【双良节能】（电新）： 前三季度经营表现亮眼，业绩超预期，还原炉+硅片业务贡献主要业绩增量，已成长为硅片行业新贵，维持“增持”评级。 【海目星】（机械设备）： 2022年前三季度营收23.7亿元，同比增长130.9%；归母净利润2.09亿至2.31亿元，同比增长475%至535%。新签订单约47亿元，在手订单约73亿元，业绩持续超预期，看好公司光伏业务发展潜力，维持“买入”评级。 食品饮料与轻工制造：龙头稳健增长，行业见底复苏 食品饮料： 【贵州茅台】直营持续放量，业绩稳健增长，预计2022-2024年归母净利润分别为625/740/867亿元，维持“买入”评级。 【泸州老窖】多产品齐发力，业绩延续高增，预计2022-2024年归母净利润分别为101.5/125.4/148.6亿元，维持“买入”评级。 【洋河股份】改革红利显现，势能稳固上升，预计2022-2024年归母净利润分别为96.8/118.1/139.9亿元，维持“买入”评级。 轻工制造： 【思摩尔国际】Q1-Q3经调整纯利21.57亿元（-48.9%），单Q3为7.21亿元（-42.3%）。预计收入端Q3或为阶段性底部，利润端有望于2023年回暖，维持“买入”评级。 【周大福】拓店速度超预期，全财年收入/业绩预计稳健增长，调整FY2023-2025归母净利润预测为74.11/96.64/114.99亿港元，维持“买入”评级。 【山鹰国际】转债下修降低财务费用，静待行业景气复苏，预计2022-2024年归母净利润分别为3.6/13.8/19.6亿元，当前PB估值0.7，处于历史最底部，安全边际较高，维持“买入”评级。 海外市场：京东集团展现韧性 【京东集团-SW】（海外）： 零售业务稳健复苏，优势品类展现韧性，夯实供应链优势，发展全渠道，推进降本增效，利润率有望持续优化。预计2022Q3收入2401亿元，non-GAAP归母净利69亿元。重申“买入”评级。 总结 本报告对当前市场进行了全面而深入的分析，核心观点明确指出A股市场已处于3000点附近的底部区间，尽管短期波动难免，但中期底部性质不变，为投资者提供了战略性布局的机会。宏观层面，美国通胀虽短期超预期但回落趋势明确，而中国则面临通缩风险，预示国内货币政策将继续保持宽松以支持经济增长。 在投资策略上，报告强调了结构性机会的重要性，建议关注低位价值确定性、独立性周期反转、高安全边际确定性、景气趋势确定性以及估值-业绩匹配的核心资产。医药生物、新能源、计算机等高景气赛道表现突出，高分红策略也因其长期优势而受到推荐。 具体到行业和公司层面，家用电器行业新兴品类增速亮眼，产品结构升级持续；医药生物板块底部反弹，创新药展现巨大潜力；计算机与电子行业在信创战略推动下持续高增；化工、电新和机械设备领域高景气度延续，多家公司业绩超预期；食品饮料和轻工制造行业龙头企业保持稳健增长，部分行业已显现见底复苏迹象。此外，银行板块因企业中长贷改善和龙头业绩优异而受到提振，固定收益市场则在通缩风险下呈现震荡走强态势。整体而言，报告为投资者提供了在复杂市场环境下识别底部特征、把握结构性机会的专业指引。

中心思想 医药行业情绪好转，投资聚焦IVD、新基建与出口 本报告总结指出，医药生物行业在经历前期估值消化后，市场情绪显著好转，本周呈现V型反转。投资机会主要聚焦于体外诊断（IVD）、医疗新基建以及出口型企业。IVD行业估值已处于历史底部区间，且近期集采方案趋于温和，龙头企业展现出稳健的业绩增长。医疗新基建则在财政贴息贷款政策的持续推动下，设备更新需求不断释放。同时，出口型企业受益于全球供应链紧张、汇率变动以及美国市场药品短缺等因素，迎来阶段性发展利好。 多重利好叠加，驱动板块V型反转 本周申万医药生物指数同比上涨7.54%，表现强于大盘，其中医疗器械子行业涨幅居前。这一积极反弹主要得益于多重利好因素的叠加：体外诊断试剂集采方案的温和预期减缓了市场悲观情绪；财政贴息贷款政策加速了医疗设备的更新换代；全球供应链问题和汇率变动为中国出口型制剂企业创造了有利条件。报告强调，在当前市场环境下，具备核心竞争力、业绩稳健增长且受政策利好支持的细分领域龙头企业，将是未来投资的重点关注对象。 主要内容 1 本周医药呈现V型反转 市场表现强劲，医疗器械领涨 本周申万医药生物指数同比上涨7.54%，报8821.62点，表现显著强于大盘，跑赢上证综指5.96个百分点（上证综指上涨1.57%），跑赢中小板指5.39个百分点（中小板指上涨2.14%），跑赢创业板指1.19个百分点（创业板指上涨6.35%）。在各子行业中，医疗器械子行业表现最为突出，本周上涨10.57%；医疗服务子行业上涨7.83%；生物制品子行业上涨7.44%；化学制药子行业上涨6.91%；中药子行业上涨5.61%；医药商业子行业上涨5.42%。这一V型反转是在此前纳微科技和近岸蛋白业绩增速放缓引发市场对生物制药上游行业担忧并导致部分个股回调后出现的，显示出行业整体信心的快速恢复。 政策利好叠加，明确投资主线 医药行业信心的提振主要得益于多重利好政策的叠加。首先，经过两年估值消化，体外诊断（IVD）行业估值已处于历史底部区间，且近期试剂集采方案的温和预期减缓了行业的悲观情绪。细分领域中，无新冠业务的龙头企业如安图生物、新产业在2022年上半年利润均保持较高增长，化学发光在门诊受疫情影响下依然保持较高景气度。其次，财政贴息贷款政策带来的医疗设备更新周期持续推进，助力医疗新基建。此外，基于汇率变动方向，出口型企业相对受益。报告继续推荐IVD、医疗新基建和出口相关企业。具体而言，IVD领域推荐安图生物、新产业、迈克生物等，并建议关注圣湘生物、亚辉龙。医疗新基建方面，继续推荐迈瑞医疗、华大制造，建议关注联影医疗、开立医疗等。出口型企业则建议关注注射剂出口行业，继续推荐海普瑞等。 2 行业专题 肝功生化试剂集采温和落地，IVD估值修复可期 10月13日，江西牵头22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿出台，涉及26项肝功能生化诊断试剂，包含附带质控品和（或）校准品，但不含干式试剂，是体外诊断目前涉及面较广的集采。本次集采规则显示，降价幅度预计更为温和。相较于脊柱集采在最高有效申报价基础上降60%入围，生化试剂降幅设定为20%。国内头部企业仅需降价20%，便能锁定40%的试剂采购量，结合试剂兼容机型因素，预计医疗机构在剩余采购量上也会有所倾向，头部企业市场集中度有望提升。报告认为，通过脊柱集采以及生化联盟集采征求意见稿的规则，集采整体正向更温和、更科学的方式发展，在实现医保控费的同时，为企业留有利润空间，后续其他细分子行业的集采有望沿用这一模式。因此，体外诊断板块估值有望修复，重点推荐整体竞争力较强且三季度业绩稳健的个股，包括迈瑞医疗、安图生物、新产业、迈克生物、亚辉龙等，并建议关注估值处于低位的其他IVD个股如圣湘生物、艾德生物等。 注射剂出口迎来阶段性利好，中国优势凸显 全球仿制药注射剂市场规模庞大，根据IQVIA数据，2021年市场规模达1610亿美元，2017-2021年复合年增长率（CAGR）达到8%。美国是最大的仿制注射剂市场，2021年市场规模为560亿美元，占全球市场的1/3，2017-2021年CAGR达到11%。欧洲、北美和印度市场的增速也达到双位数或高个位数。新冠疫情散发和俄乌冲突加剧了全球供应链、运输压力，并拉高了能源成本。在此背景下，中国制剂出口企业凭借强大的化工和原料药产业优势，以及更短的运输链条，相比需要从中国进口API生产制剂再销售到其他国家的药企，受冲击更小。根据中国医药保健品进出口商会数据，我国原料药出口主要对象为亚洲（占47.25%），印度是我国最主要的出口对象，其次是欧洲（占28.09%）。从医药上市公司报表看，制剂出口企业受供应链、能源成本影响并不严重。此外，美国市场面临持续的药品短缺问题，根据FDA《Ninth Annual Report on Drug Shortages for Calendar Year 2021》的统计，疫情以来防止药物短缺事件快速攀升至300例以上，其中注射剂在短缺药品中占比40%-60%。心血管（52个）、儿科（50个）、胃肠道疾病（44个）等领域短缺品种数量较多。基于注射剂的增速和美国市场的短缺情况，报告看好注射剂出口，推荐海普瑞，并建议关注苑东生物、健友股份。 3 产业及政策总结 心脏介入电生理耗材集采启动 10月14日，福建医保局发布了《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》。该公告指出，由福建、河北、山西、内蒙古等多省市组成采购联盟，代表各地区公立医疗机构（含军队医疗机构）及自愿参加的医保定点社会办医疗机构等开展心脏介入电生理类医用耗材的集中带量采购。这标志着该类高值耗材的集采正式启动，预计将对相关企业产生影响，推动行业结构优化和产品价格合理化。 4 一级投融资热点跟踪 前沿生物技术与数字医疗受资本青睐 本周海内外一级投融资活动活跃，主要聚焦于基因治疗、脑疾病药物开发、创新生物技术药物开发等前沿领域。例如，美国公司Neumora获得1.12亿美元B轮融资，用于脑疾病精确药物开发；Ascidian Therapeutics获得5000万美元A轮融资，专注于基因治疗研究；Pleno获得4000万美元A轮融资，用于多组学仪器平台开发。在国内，生物芯片的研发和产品制造、人工智能数字营销平台运营等方向也成为投融资热点。例如，迅实科技获得1亿美元D轮融资，用于3D打印设备及耗材技术研发；君合盟获得2亿人民币A轮融资，用于创新生物技术药物开发；含光微纳获得1亿人民币B+轮融资，用于生物芯片的研发和产品制造。此外，数字医疗保健服务提供商FOLX Health获得3000万美元B轮融资，清赟科技获得数千万美元C轮融资，用于人工智能数字化营销平台运营。这些投融资事件反映出资本市场对高科技、创新型医疗解决方案的持续青睐，尤其是在精准医疗、基因技术和数字化转型方面的投资热情不减。 5 二级医药公司动态更新 Q3业绩亮点频现，部分公司实现爆发式增长 本周有18家公司披露了2022年第三季度业绩预告。其中，11家公司预计实现净利润预增，增长幅度位于50%至3240%之间，显示出部分公司业绩的爆发式增长。例如，九安医疗预计归母净利润变动幅度上限高达32416.76%，东北制药预计增长449.07%，万泰生物预计增长232.00%，凯普生物预计增长124.14%，药明康德预计增长107.12%。另有5家公司预计略增，净利润增长位于15%至40%区间；1家公司续盈10%；1家公司续亏。这些数据表明，尽管市场存在不确定性，但部分医药公司仍保持了良好的盈利能力和增长态势。此外，本周有3家公司披露了2022年第三季度业绩快报及半年报，其中康缘药业归母净利润同比增长35.83%，万泽股份增长12.25%，华润三九增长11.17%。 重要公司公告与拟上市公司动态 本周有两项重要公司公告。贝达药业披露股权质押情况，其大股东爱尔投资持有公司股份8006万股，占总股本的19.22%，其中质押公司股份5100万股，占其所持股份总数的63.70%，

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年10月14日，中信基础化工行业本周上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.58个百分点，在中信30个行业中排名第13；中信基础化工行业月初以来上涨2.57%，跑赢沪深300指数1.58个百分点，在中信30个行业中排名第13；中信基础化工行业年初至今下跌18.35%，跑赢沪深300指数3.87个百分点，在中信30个行业中排名第19。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是氟化工（8.91%）、无机盐（8.22%）、有机硅（8.19%）、改性塑料（6.49%）、民爆用品（5.87%），跌幅前五的板块依次是碳纤维（-9.01%）、电子化学品（-6.8%）、其他化学原料（-1.66%）、轮胎（0.61%）、磷肥及磷化工（0.7%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，9月最后一周价格涨幅前五的产品是TDI（+23.53%）、己内酰胺（+7.56%）、苯胺（+5.95%）、三聚氰胺（+5.88%）、二甲醚（+5.61%），价格跌幅前五的产品是甲醇（-12.01%）、DMF（-10.44%）、MEG（-8.72%）、苯乙烯（-8.35%）、双酚A（-8.13%）。 　　基础化工行业周观点：美国9月CPI数据高于市场预期，11月再次加息75基点可能性大，美国经济衰退担忧持续。由于欧洲能源危机以及美国大力度加息压制经济需求，8月化工品出口金额环比有所下降。当前化工板块面临的主要问题是需求疲软导致的化工品价差处于低位，板块的整体性机会何时出现取决于供需格局何时改善。短期来看，欧洲产能占比大的部分化工品若因能源成本高企问题减产或停产，则对这些产品的全球供给将造成较大冲击，对价格形成支撑，建议关注聚氨酯和维生素。中长期角度来看，若欧洲能源与俄罗斯彻底脱钩，则欧洲化工业的廉价能源成本优势将消失，欧洲化工行业或遭受重大打击，有利于中国承接欧洲化工产能转移，以及龙头企业抢占相关市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于相对低位，进入左侧布局区域，中长期角度可关注行业白马股华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想 市场活力与政策暖风 本周医药生物行业展现出积极的市场活力与政策利好。国内外一级市场投融资活跃，资金主要流向创新药械研发及上游技术设备领域，同时多家公司成功完成IPO。跨国药企通过收并购和产能扩张积极布局，其中新加坡因其优惠政策正成为国际生物制药产能转移的热点区域。 投融资趋势与估值修复 国内医药政策呈现边际改善趋势，包括药明生物从UVL清单移除、医保谈判续约机制优化、创新医疗器械采购支持以及集采方案趋于温和等，这些积极信号共同提振了市场信心。尽管9月国内投融资环比有所下降，但全球市场整体回暖，A股IPO热度持续上升。受此影响，创新药械板块估值得到修复，A股和H股均实现上涨，显示出市场对医药生物行业的看好。 主要内容 投融资市场动态与结构分析 1 投融资数据整理 1.1 本周投融资事件：云舟生物4亿获融，毕得医药科创IPO 一级市场融资活跃： 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向创新药械研发商、上游技术设备及数字医疗领域，投资轮次较为分散。 国内大额融资案例： 专注医药行业人工智能数字化营销平台清赟科技、创新生物技术药物研发商君合盟生物制药、基因递送技术研发商云舟生物（获4.1亿人民币）、口腔3D打印设备及耗材技术研发商迅实科技（获1亿美元）等均获得数亿元大额融资。 海外大额融资案例： 免疫调节剂和肿瘤药物开发商Odyssey Therapeutics（获1.68亿美元）、脑疾病精确药物研发商Neumora Therapeutics（获1.12亿美元）等收获超亿美元融资。 二级市场IPO进展： 10月11日，毕得医药科创板IPO，募资净额约13.1亿元。 10月12日，美好医疗创业板IPO，募资净额约12.25亿元。 10月10日，健世科技港交所IPO上市，募资净额约1.55亿港元。 10月10日，新芝生物北交所IPO上市，募资净额约3亿元。 10月6日，艾美疫苗港交所IPO上市，募资净额约7000万港元。 1.2 本周收并购与MNC投资事件：阿斯利康加速布局罕见病，默沙东加码新加坡工厂 国内收并购： 昂立康拟以现金1.91亿元受让科瑞生物38.22%股份，交易完成后将合计持有科瑞生物61.70%股份，旨在快速展开在甾体药物中间体和植物源胆固醇方面的产业链布局。 国际MNC战略调整与投资： 拜耳宣布正式完成向国际私募股权公司Cinven出售其环境科学业务，收购价格为26亿美元，净收益将用于减少公司净财务债务。 阿斯利康及其子公司Alexion Pharmaceuticals同意以6800万美元收购LogicBio Therapeutics，以加速在罕见病领域的布局。 默沙东宣布在新加坡开设一个新的工厂以生产疫苗和生物制品，并计划建造一个生产吸入器的工厂，预计2026年完工。默沙东在新加坡的总投资额已高达20亿美元，此次扩建将新增100多个岗位。 新加坡生物制药产能吸引力： 在医药制造重点战略和税收优惠政策等加持下，新加坡正吸引大量国际生物制药公司将其制药产能转移，包括赛诺菲、BioNTech、Moderna、GSK、赛默飞世尔等海外龙头，以及金斯瑞生物、科兴集团、药明康德等国内公司。 1.3 投融资月度数据整理（更新至2022年9月） 全球投融资回暖： 2022年9月，全球生物医药领域共发生92起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约24.92亿美元，环比上升约5%。医疗器械领域共发生75起融资事件，披露融资总额超过13亿美元，环比上升约44%。 国内投融资下降： 2022年9月，国内生物医药领域累积发生37起融资事件，融资总额为3.68亿美元，环比下降约71%。医疗器械领域共发生34起融资事件，融资总额为2.35亿美元，环比下降约16%。 细分领域关注度： 从细分领域上看，生物制药（52起）、IVD和其它耗材（17起）分别是9月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块。 IPO市场表现： 海外医疗健康领域IPO热度仍处于低位，而A股医疗健康领域IPO持续回暖，2022年9月共有5家公司上市。港股9月共发生2起医疗健康领域公司IPO，美股9月共发生4起IPO事件，数字与上个月持平。 政策环境改善与估值表现 2 本周创新药械相关政策及事件梳理 2.1 药明生物移除UVL 2022年10月7日，美国商务部工业安全局公布更新的未经证实清单（UVL），药明生物（Wuxi Biologics Co., Ltd）被从该清单移除。 此前药明生物被列入UVL引发市场对公司及CXO板块国际关系的持续担忧，导致CXO重点公司股价回调明显，板块估值持续创历史新低。此次移除消除了不确定性，对CXO估值修复构成利好。 2.2 集采、药品谈判医药政策边际改善 谈判药品续约机制优化： 国家医保局对全国人大代表提出的有关“谈判药品续约”的建议做出回复，已将新增适应症纳入简易续约考虑范围，预计未来谈判药品降价幅度有望明显缓和。 创新医疗器械采购支持： 国家医保局再次回应医疗器械创新产品采购问题，为创新医疗器械亮绿灯。 集采方案趋于温和： 2022年10月13日，由江西牵头的22省区肝功能生化试剂集采方案征求意见稿传出，此次生化集采方案相对于先前高值耗材集采更为温和。 3 创新药械板块估值梳理 A股与H股估值差异： 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。 具体估值水平： 细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）与创新医疗器械板块（Wind医疗器械）板块的估值水平在剔除异常值后都在45倍左右。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为16和28。 市场表现： 从市场表现来看，本周A股及H股创新药械板块均出现上涨，A股创新药械板块更是迎来全面大涨，涨跌幅分别为+7.23%及+11.17%。本周H股创新药械板块涨幅分别达到+3.32%及+3.78%。 个股涨幅： A股涨幅排名前五的个股分别为新产业（+26.49%）、开立医疗（+26.27%）、惠泰医疗（+26.09%）、普门科技（+22.03%）、翔宇医疗（+21.05%）。H股涨幅排名前五的个股分别为：百济神州（+16.68%）、康希诺生物（+16.34%）、药明康德（+10.48%）、微创医疗（+8.01%）、春立医疗（+7.81%）。 4 往期观点复盘 报告回顾了往期投融资周报的主要观点，包括先声药业自免药物License-out金额创记录、本土创新药质量不断升级、CDMO宣布升级扩产、AI药研或成药物研发新风口、创新对于医药企业的重要性以及医保局首次明确对于创新器械暂不集采的态度等，这些观点共同反映了行业持续的创新驱动和政策支持。 5 风险提示 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本周医药生物行业整体呈现积极态势，一级市场投融资活跃，创新药械及上游技术设备领域获得大量资金青睐，国内外多家公司成功完成IPO。跨国药企通过收并购和产能扩张积极布局，尤其新加坡因其优惠政策成为生物制药产能转移的重要目的地。国内医药政策边际改善，药明生物移除UVL、医保谈判续约机制优化、创新医疗器械采购支持以及集采方案趋于温和等积极信号，共同提振了市场信心。尽管9月国内投融资环比有所下降，但全球市场回暖，A股IPO热度不减。创新药械板块估值得到修复，A股和H股均实现上涨，显示出市场对医药生物行业的看好。然而，行业仍面临政策变动、疫情不确定性及研发进展不及预期等潜在风险。

中心思想 医药板块反转行情展望 本报告核心观点指出，医药板块正迎来反转行情，并维持“买入”评级。当前医药行业估值已处于历史底部，但行业景气度高，业绩持续高成长，订单饱满。在政策边际回暖、创新药研发进展不断以及先进制造国产替代加速等多重利好因素驱动下，医药板块有望在四季度迎来估值切换和修复。 多重驱动因素共促行业增长 报告强调了三大核心驱动方向：一是CXO板块的估值修复与业绩催化，尤其看好三季报订单和业绩带来的积极影响；二是全球医药创新进展不断，国内药品板块有望实现业绩和估值持续修复，特别关注医保谈判、新品种放量及在研管线进展；三是医药先进制造方向，包括API企业制剂一体化和出海业务的盈利能力改善，以及医药上游供应链（科学仪器、试剂耗材、制药装备）在国产替代趋势下的发展机遇。此外，疫情防控与“reopen”主题也构成重要的反弹方向。 主要内容 新冠专题更新 全球疫情态势与疫苗研发新进展 在新冠疫情方面，研发进展持续推进。万泰生物于10月10日宣布，其与厦门大学、香港大学合作研发的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成III期临床试验的中期主数据分析，并获得了关键性数据，这是一款通过鼻腔喷雾接种的减毒活病毒载体疫苗。同时，FDA于10月12日修订了Moderna和辉瑞/BioNTech二价新冠疫苗的紧急使用授权，批准其作为加强针用于6岁/5岁以下儿童，这些二价疫苗包含原始毒株和Omicron亚型BA.4/BA.5的mRNA组分。政策方面，美国公共卫生服务部于10月13日宣布将新冠疫情的全国公共卫生紧急状态继续延长90天。 国内疫情反复与猴痘蔓延 国内疫情呈现反复态势，近一周累计确诊病例较多的地区包括内蒙古（688例）、广东（433例）、新疆（398例）、山西（201例）和四川（151例）。全球疫情则保持稳定，Omicron亚种BA.5（22B）仍是全球主流变异株，占比高达91%。然而，美国新型变异株BQ1.1、BQ.1、BF.7的占比快速上升，BA.5在美国的占比已下降至67.9%。美国每日新增病例数继续缓慢下降至约4万人。新冠药物分发方面，本周分发量为66万人份，其中Paxlovid占比超过90%（61.2万人份）。此外，全球猴痘确诊病例持续增长，截至10月14日已达73288例，主要集中在欧洲和美洲，美国、巴西、西班牙、法国和英国是病例数最多的国家。 药品板块 创新药投资机遇与政策利好 医药行业在2022年二季度业绩筑底，主要受疫情导致的物流、院内新药推广与销售等因素影响。报告判断，创新药板块的投融资复苏与业绩爬坡向上态势已确定，投资时点已至。驱动因素包括：疫情影响减退，药品板块已连续12个月下跌，二季度业绩见底；医保结余、创新药械豁免DRG等鼓励创新政策持续出台，集采和国谈对“光脚型”品种的增量正面影响正在显现。报告建议关注下半年国家医保谈判进展、新品种商业化放量及重点在研管线推进进度。同时，重大创新催化剂如百济神州泽布替尼ALPINE试验PFS数据优于伊布替尼，将推动创新品种及前沿生物技术的加速商业化兑现。四季度疫情防控政策的边际变化也值得关注。 新药研发与上市动态速览 本周创新药研发进展活跃，多款新药获批上市或进入临床阶段： 云顶新耀的抗菌药依拉环素（Xerava）获中国香港批准上市，用于成人复杂性腹腔内感染。 华领医药的first-in-class降糖药多格列艾汀（dorzagliatin）获NMPA批准上市，作为全球首创葡萄糖激酶启动剂治疗2型糖尿病。 信立泰SAL008（JK08）的临床试验申请获受理，用于晚期实体瘤，为IL-15/IL-15Rα复合物与抗CTLA-4抗体的融合蛋白。 礼来制药抗血管生成药物希冉择®（雷莫西尤单抗）新适应症获NMPA批准，用于既往索拉非尼治疗后甲胎蛋白（AFP）≥400 ng/mL的肝细胞癌患者。 礼来制药高选择性RET抑制剂塞普替尼获NMPA批准，用于RET基因融合阳性的非小细胞肺癌、RET突变型甲状腺髓样癌及RET融合阳性甲状腺癌。 药明巨诺靶向CD19的CAR-T细胞免疫治疗产品瑞基奥仑赛注射液新适应症获批上市，用于治疗复发或难治性滤泡淋巴瘤。 博瑞医药的GIPR/GLP-1R双重激动剂BGM0504在国内申报临床。 恒瑞医药马来酸吡咯替尼片新适应症上市申请获受理，联合曲妥珠单抗和多西他赛治疗HER2阳性复发/转移性乳腺癌。 默沙东重磅PD-1抑制剂帕博利珠单抗注射液（Keytruda）新适应症获批。 先为达生物新型口服小分子GLP-1受体激动剂XW014的I期临床试验在美国启动，用于治疗肥胖症和2型糖尿病。 岸迈生物EMB-09注射液临床试验申请获受理，用于治疗晚期实体瘤，为PD-1和PD-L1双特异性抗体。 先声药业SIM0237和SIM0348注射液的临床试验申请获受理，SIM0237为PD-L1/IL15v双功能融合蛋白。 真实生物CL-197胶囊获批临床，用于治疗HIV-1感染，为新型核苷逆转录酶抑制剂。 和铂医药决定终止特那西普（HBM9036）在中国进行的III期临床试验，因观察到疗效不足趋势。 恒瑞HRG2101吸入剂启动I期临床，通过调节TGF-β1等细胞因子发挥抗炎和抗氧化作用。 盛世泰科1类降糖新药盛格列汀完成关键性III期临床研究，DPP-4抑制剂治疗2型糖尿病。 荣昌生物泰它西普获得美国FDA颁发的针对重症肌无力（MG）治疗的孤儿药资格认定。 百济神州宣布在全球III期头对头ALPINE试验的终期分析中，百悦泽®（泽布替尼）对比亿珂®（伊布替尼）达到无进展生存期（PFS）的优效性结果，成为首个且唯一在CLL/SLL中PFS优效的BTK抑制剂。 基石药业普拉替尼的上市申请获受理，推测用于一线治疗局部晚期或转移性RET融合阳性非小细胞肺癌。 协和麒麟莫格利珠单抗获批上市，用于既往接受过至少一次全身性治疗的蕈样肉芽肿或Sezary综合征成人患者。 海思科1类麻醉新药环泊酚注射液新适应症获批，用于妇科门诊手术的镇静及麻醉。 健康元妥布霉素吸入溶液获批上市，成为全球首个治疗支气管扩张症的吸入式抗生素。 辉瑞枸橼酸托法替布片新适应症获批上市，推测用于治疗活动性银屑病关节炎。 石药集团抗流感药物玛巴洛沙韦片获NMPA批准上市，治疗12周岁及以上流感患者。 先声药业伊布替尼胶囊获批上市，为该产品的首仿。 CXO板块 估值底部修复与业绩催化 CXO板块本周表现强劲，CXO指数上涨7.86%，远超沪深300指数的0.99%涨幅。当前CXO板块的市盈率（PE）为32.24倍，显著低于其中位数55.50倍，表明该板块已处于历史估值底部。报告认为，CXO行业高景气度、业绩高成长和订单饱满的特点，将催化四季度三季报订单和业绩的发布，从而推动估值切换和估值修复。重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头。 CXO企业资本运作与业务拓展 本周CXO板块公司动态频繁，主要集中在资本运作和业务拓展方面： 药明生物：其子公司无锡药明生物技术股份有限公司在完成美国商务部现场最终用户访问后，已被从未经核实名单中移除，显示出公司在国际合作方面的积极进展。 博腾股份：持续推进股份回购计划，并宣布控股子公司苏州博腾生物制药有限公司完成B轮融资5.2亿元，以支持基因细胞治疗CDMO业务发展。 普洛药业、成都先导、九洲药业、凯莱英、泰格药业等公司均发布了股份回购进展公告，旨在稳定市场信心并优化资本结构。 药明康德和百花医药公布了限制性股票与股票期权激励计划的自主行权结果，激励机制的实施有助于激发员工积极性。 昭衍医药也发布了股票期权激励计划的行权结果。 普蕊斯向激励对象首次授予限制性股票，进一步完善激励机制。 百诚医药全资子公司取得投资项目相关用地，计划建设创新药物、高端复杂制剂、医美（健康）产品CMO、CDMO及研发中心项目，预示着公司在产业链布局上的深化。 原料药板块 原料药市场表现与企业盈利改善 本周原料药板块加权平均涨跌幅为3.81%，整体表现良好。在重点监测的标的中，28家公司上涨，仅4家下跌。其中，新华制药、永安药业、奥翔药业、森萱医药、拓新药业、仙琚制药、同和药业和普洛药业等公司涨幅居前，显示出市场对原料药板块的积极预期。API企业制剂一体化和出海业务的不断进展，有望在下半年持续改善其盈利能力。 重点原料药企业运营亮点 永安药业：预计2022年前三季度归母净利润同比增长93%至100%，扣非净利润同比增长108%至115%，业绩表现亮眼。同时，公司取得了美国专利证书，涉及一种全回收处理牛磺酸母液的方法和生产系统，体现了其在技术创新方面的实力。 拓新药业：上半年净利润占2022年股权激励净利润业绩指标的36.04%，在手订单情况正常。 海翔药业：2022年1-9月外汇衍生品套期保值业务公允价值变动损益及投资收益合计为-4198.20万元人民币，显示出汇率波动对公司业绩的影响。公司还取得了宜昌和台州两地的国有建设用地使用权，为未来发展储备了土地资源。 普利制药：硝普钠注射液获得澳大利亚药物管理局（TGA）上市许可，进一步拓展了国际市场。 普洛药业：持续进行股份回购，累计回购金额已达2.00亿元人民币。 华海药业：预计2022年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长34%到40%，扣除非经常性损益的净利润预计同比增长289%到305%，显示出强劲的盈利增长势头。公司可转债转股工作也在稳步推进。 医药上游供应链板块：迎来发展机遇期 试剂耗材市场活跃与企业动态 本周医药上游供应链板块整体表现活跃，其中科学仪器板块涨幅尤为突出。试剂耗材板块周加权平均涨跌幅为2.03%，重点标的中9家上涨，2家下跌。泰坦科技、阿拉丁、西陇科学、优宁维、洁特生物、义翘神州、百普赛斯、蓝晓科技和诺唯赞等公司股价上涨。 蓝晓科技：宣布提前赎回“蓝晓转债”，并公布了三季度可转债转股情况。公司还取得了大麻二酚纯化方法和滤网及树脂柱的专利证书，彰显其技术创新能力。 优宁维：利用闲置募集资金进行现金管理，以提高资金使用效率。 百普赛斯：部分首次公开发行前已发行股份上市流通。 纳微科技：预计2022年前三季度营业收入同比增长66.57%至71.89%，归母净利润同比增长82.19%至90.87%，业绩增长强劲。 诺唯赞：竞得南京市国有土地使用权，用于生产基地项目一期建设，为产能扩张奠定基础。 泰坦科技：完成工商变更登记，增加经营范围，拓展业务领域。 阿拉丁：董事会决定不向下修正“阿拉转债”转股价格，并完成了董事会、监事会换届选举及高级管理人员聘任。 制药装备与科学仪器国产替代加速 制药装备板块本周加权平均涨跌幅为6.22%，所有重点标的均上涨，其中诚益通涨幅高达26.87%，泰林生物、迦南科技、新华医疗、楚天科技、东富龙和森松国际也表现良好。科学仪器板块更是表现突出，周加权平均涨跌幅高达21.20%，皖仪科技、禾信仪器、聚光科技、莱伯泰科和天瑞仪器等公司股价上涨，其中皖仪科技涨幅高达42.10%。 楚天科技：使用闲置自有资金进行现金管理，并取得了宁乡经济技术开发区的不动产权证书，用于楚天微球、填料及相关项目产能建设。公司还披露了发行股份购买楚天飞云制药装备（长沙）有限公司少数股权的预案进展。 泰林生物：公布了三季度可转债转股情况。 新华医疗：医用真空负压机获得二类医疗器械注册证，丰富了产品线。 迦南科技：全资子公司竞得天津市土地使用权，将主要作为生物制药系统装备产业化项目或未来新建项目储备用地。 禾信仪器：通过了向不特定对象发行可转换公司债券方案，募集资金将主要用于昆山高端质谱仪器生产项目及补充流动资金，以提升高端仪器的国产化能力。 聚光科技：控股股东办理了部分解除质押业务。 总结 本周医药行业研究报告指出，医药板块正处于反转行情中，市场优化平均市盈率18.90倍，国金医药指数1682点。报告看好CXO板块的估值修复、创新药板块的业绩与估值持续修复，以及医药先进制造（原料药、医药上游供应链）在国产替代趋势下的发展机遇。新冠疫情研发进展包括鼻喷疫苗完成III期临床中期分析和二价疫苗获批加强针，全球疫情趋于稳定但新型变异株占比上升，猴痘病例持续增长。创新药领域新药获批和临床进展频繁，如泽布替尼PFS优效于伊布替尼，多格列艾汀获批上市等。CXO板块估值处于历史底部，业绩高成长，多公司进行股份回购和融资。原料药板块盈利能力改善，重点公司业绩预增。医药上游供应链板块迎来发展机遇期，试剂耗材、制药装备和科学仪器子板块均有积极表现，尤其科学仪器板块涨幅显著，国产替代加速。报告建议关注药明生物、药明康德、聚光科技、森松国际、国邦医药等公司。同时，报告提示了新冠疫情发展、产品研发、产能销售、政策监管、市场竞争和汇率波动等多方面风险。

中心思想 行业库存有望恢复，配置时点临近 本报告核心观点指出，随着台积电预测半导体行业库存水平有望在2023年上半年恢复到健康状态，本轮行业下行周期或将迎来转机。当前半导体板块估值已回落至历史低位，在下游需求企稳信号出现后，将是较好的配置时点。 国产替代加速与结构性投资机遇 报告强调，在国内市场，半导体产业正处于国产替代的关键机遇期。美国对国内半导体产业的出口限制政策，将进一步推动国内半导体供应链的自主可控进程。在此背景下，报告持续看好国产替代逻辑主线，尤其是在半导体设备材料、设备零部件国产化以及EDA等关键领域，存在显著的投资机会。 主要内容 1 台积电预计供应链库存水平在23年上半年回到健康水平 台积电于2022年10月13日发布三季报并召开法说会，提供了行业关键指引： 3Q22经营情况及收入结构： 第三季度营收达202亿美元（6131亿新台币），环比增长11.4%，同比增长35.9%，主要得益于5nm工艺的强劲需求。毛利率提升至60.4%。收入结构中，5nm和7nm先进制程合计占比54%，智能手机和HPC是主要应用领域。 4Q22展望与资本开支调整： 预计第四季度营收为199-207亿美元，中值环比增长0.4%，毛利率维持在59.5%-61.5%。2022年资本开支下调至360亿美元，主要原因在于设备交付问题和市场不确定性。 下游需求与库存消化预期： 消费电子终端需求持续疲软，数据中心和汽车市场虽保持稳定但已出现调整可能性。半导体供应链库存水平在第三季度达到峰值，预计需数个季度消化，有望在2023年上半年恢复到健康水平。 2023年展望及先进制程进展： 尽管2023年上半年将受库存调整影响，但台积电凭借差异化、先进和特色工艺，预计全年仍将实现增长。N7、N6产能利用率因智能手机和PC市场疲软而下降，预计持续至2023年上半年，但需求被认为是周期性而非结构性问题，有望在下半年回升。N3将在本季度量产，2023年需求将超过供给，N3E开发进度超前，计划2023年下半年量产。N2进展顺利，预计2025年大规模量产。 各厂区进度与地缘政治影响： 美国亚利桑那厂、南京厂（获一年期28nm扩产授权，覆盖16nm）、日本Kumamoto厂均按计划推进。高雄厂7nm制程规划已调整。德国建厂仍在初期评估。美国对中国新的出口限制对台积电影响有限可控，主要针对AI和超算领域的高端芯片。台积电重申将遵守所有规则，继续为全球所有客户服务，并将中国大陆市场视为战略市场。 中邮证券观点与投资建议： 报告认为台积电的指引预示着半导体行业下行周期曙光初现。结合国内半导体产业的国产替代机遇，以及美国出口限制政策对国内供应链自主化的推动，持续看好国产替代逻辑主线。建议关注半导体设备材料（北方华创、中微公司等）、半导体设备零部件国产化（富创精密、新莱应材等）和EDA（华大九天、广立微等）领域的投资机会。同时，半导体行业估值已回落至历史低位，等待下游需求企稳信号将是较好的配置时点。 2 半导体设备招投标数据 9月主要设备中标情况： 9月份半导体设备招投标数据显示，北方华创在刻蚀设备、退火炉、薄膜沉积设备方面有中标；盛美半导体中标湿法刻蚀设备；中科飞测中标量测设备；上海微中标激光退货机；Lam Research中标电镀设备；东京电子中标原子层成膜扩散炉和退火炉；是德科技中标测试机。这反映了国内半导体设备采购的活跃度。 3 国内半导体行业动态 深圳市促进半导体与集成电路产业高质量发展措施： 深圳市发改委发布《关于促进半导体与集成电路产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，重点支持高端通用芯片、专用芯片、化合物半导体芯片设计，硅基/化合物半导体制造，先进封装测试技术，EDA工具、关键IP核开发，光刻、刻蚀等先进装备及关键零部件生产，以及核心半导体材料研发和产业化。旨在全面提升产业链核心环节，加速突破基础支撑环节，增强产业发展动能，并构建高质量人才保障体系。 新能源汽车产销数据： 中汽协数据显示，2022年1-9月，我国新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，市场占有率达23.5%。9月新能源汽车产销再创历史新高，市场占有率达到27.1%，显示出新能源汽车市场的强劲增长势头。 SEMI预测全球300毫米晶圆厂产能增长： SEMI报告预计，2022年至2025年全球300毫米半导体晶圆厂产能将以近10%的复合平均增长率扩张，达到每月920万片晶圆的历史新高。其中，中国大陆300mm前端晶圆厂产能的全球份额将从2021年的19%增至2025年的23%，有望在明年超过中国台湾地区。功率半导体和模拟芯片的产能增长最快，分别达到39%和37%的复合年增长率，主要受汽车半导体强劲需求及政府资助计划推动。 士兰微定增募资项目： 士兰微披露定增预案，拟募资约65亿元，用于年产36万片12英寸芯片生产线项目（生产FS-IGBT、T-DPMOSFET、SGT-MOSFET功率芯片）、SiC功率器件生产线建设项目（生产SiC MOSFET、SiC SBD芯片）和汽车半导体封装项目（一期，提升汽车级功率模块产能）。这些项目旨在扩大公司在功率芯片和汽车半导体领域的产能和市场份额。 4 IPO动态 本周半导体企业IPO进度概览： 报告列出了本周半导体企业IPO的最新进展，包括已受理、已问询、注册生效、止步等状态，主要集中在科创板。这些企业涵盖了半导体显示、高速电源管理芯片、模拟IC设计、功率半导体、EDA工具、光刻胶、智能传感器等多个细分领域，反映了国内半导体产业的蓬勃发展和资本市场的支持。 5 海外半导体行业动态 SK海力士获美国对华设备供应豁免： SK海力士与美国商务部完成协商，确保在未来一年内无需获取个别许可，即可为其中国工厂供应所需的半导体生产设备。此举有助于SK海力士维持在中国的生产经营，并保障全球半导体供应链的稳定。 佳能投资提高光刻机产量： 佳能计划投资500亿日元，在日本新建半导体设备厂，目标到2025年将其光刻机产量翻一番，以满足汽车控制系统等应用芯片的制造需求。同时，佳能正在探索纳米压印技术，有望以更低成本和能耗制造尖端微细电路，作为EUV光刻的替代工艺。 英特尔拆分芯片设计与制造部门： 英特尔计划进行重大策略转变，拆分芯片设计与芯片制造部门，使晶圆代工部门像第三方晶圆厂一样运作，接受英特尔及其他IC设计厂商订单。此举是CEO Pat Gelsinger推动IDM 2.0战略的一部分，旨在提高公司盈利能力和效率。 6 行业数据更新 6.1 半导体景气数据跟踪 报告跟踪了全球半导体月销售额、日本半导体制造设备月出货额等宏观景气数据，以及DRAM、NAND、CIS、液晶面板等主要半导体产品的现货价格走势。这些数据为判断行业景气度提供了量化依据。 6.2 终端数据跟踪 终端市场方面，报告提供了国内智能手机月度出货量及同比、全球智能手机季度出货量及同比、国内新能源车月度产量及同比以及iPhone季度出货量等数据，以反映下游需求的动态变化。 6.3 台股月度营收数据 报告更新了台湾主要半导体公司的月度营收数据，包括环球晶圆、台积电、联电、世界先进、日月光投控、联发科、联咏、瑞昱、稳懋、华邦电、旺宏等，展示了这些关键厂商的最新经营状况。 附录：本周行情回顾 A股半导体及电子行业表现： 本周（10/10-14/10）SW半导体指数下跌1.43%，跑输沪深300指数2.41个百分点；SW电子行业指数上涨2.11%，跑赢沪深300指数1.12个百分点。半导体子行业表现分化，面板、模拟芯片设计、集成电路封测等上涨，半导体材料、半导体设备等下跌。截至本周收盘，电子行业市盈率PE-TTM为26.49倍，半导体行业为38.06倍。 全球主要半导体指数表现： SW半导体指数年初至今累计下跌38.99%，跑输沪深300指数16.77个百分点。台湾半导体指数年初至今累计下跌36.43%，跑输台湾加权指数10.11个百分点。费城半导体指数年初至今累计下跌41.55%，跑输道琼斯指数15.86个百分点。 A股、台股、美股半导体板块个股涨跌幅： 报告列出了本周A股、台股和美股半导体板块涨跌幅排名前十的个股，反映了市场对不同公司和细分领域的短期情绪和资金流向。 总结 本周半导体行业报告的核心观点是，随着台积电预测行业库存有望在2023年上半年恢复健康水平，半导体板块的下行周期或将迎来转机，当前估值处于历史低位，是较好的配置时点。报告详细分析了台积电三季报的关键信息，包括营收增长、毛利率提升、资本开支调整以及对未来需求的展望，特别是先进制程N3、N3E的强劲需求和N7、N6的周期性调整。 在国内市场，政策支持和地缘政治因素共同推动国产替代进程加速，为半导体设备材料、设备零部件和EDA等领域带来结构性投资机遇。国内半导体产业动态显示，深圳市出台多项措施促进产业高质量发展，新能源汽车产销两旺，SEMI预测中国大陆300mm晶圆厂产能将显著增长，士兰微等企业也积极通过定增扩充产能。海外方面，SK海力士获得美国对华设备供应豁免，佳能计划扩大光刻机产量并探索纳米压印技术，英特尔则计划拆分芯片设计与制造部门以提升效率。 行业数据更新部分提供了全球半导体销售额、设备出货量、主要产品价格以及终端市场（智能手机、新能源车）的数据跟踪，并列举了台股主要半导体公司的月度营收表现。本周行情回顾显示，A股半导体指数跑输大盘，但电子行业整体表现较好，全球主要半导体指数年初至今均有较大跌幅。 尽管行业面临库存消化、终端需求持续低迷以及疫情给供应链带来的不确定性等风险，但库存周期的触底回升预期、国内政策的强力支持以及国产替代的长期逻辑，共同构成了半导体行业未来发展的关键驱动力。投资者应密切关注下游需求企稳信号，把握结构性投资机会。

　　经济衰退及OPEC 下调全球需求预期施压原油，国际油价持续下跌。 本周（ 10.10-10.12） IMF 下调 2023 年世界经济展望的评级，同时欧佩克下调今明两年全球需求增长预测以及美国能源部也削减需求预估，投资者对经济衰退以及能源需求下降的担忧持续施压油价，国际原油价格连续三个工作日下跌。截至 10 月 12 日当周， WTI 原油价格为 87.27 美元/桶，较 10 月 7 日下跌 5.8%，较上月均价上涨 3.97%，较年初价格上涨 14.71%；布伦特原油价格为 92.45 美元/桶，较 10 月 7 日下跌 5.59%，较上月均价上涨2.07%，较年初上涨 17.05%。 　　巴斯夫将在湛江一体化基地建设新戊二醇装置。 据中国化工报 10月 13 日报道， 巴斯夫 10 月 11 日宣布，计划在中国的湛江一体化基地投资新建一座世界级规模的新戊二醇装置，年产量达 8 万吨。 新装置预计于 2025 年第四季度投产，届时巴斯夫的全球新戊二醇年产能将从 25.5 万吨提升至 33.5 万吨。目前，巴斯夫在德国路德维希港、美国德克萨斯州自由港，以及中国南京和吉林均有新戊二醇生产装置。新戊二醇是一种具有高化学及热稳定性能的中间体，主要用于生产粉末涂料树脂。 　　美国前 8 个月轮胎进口量同比增 11.8%。 据中国橡胶信息贸易网 10月 10 日报道， 2022 年前 8 个月美国进口轮胎共计 20354 万条，同比增 11.8%。其中，乘用车胎进口同比增 13%至 11510 万条；卡客车胎进口同比增 19%至 4083 万条；航空器用胎同比增 27%至 21.5万条；摩托车用胎同比增 12%至 279 万条；自行车用胎同比增 9.5%至 991 万条。 1-8 月，美国自中国进口轮胎数量共计 3190 万条，同比微降 0.1%。其中，乘用车胎同比增 2.8%至 223 万条；卡客车胎同比增 60%至 239 万条。 1-8 月，美国自泰国进口轮胎数量共计 3917万条，同比增 9%。其中，乘用车胎为 2292 万条，同比增 6%；卡客车胎为 1189 万条，同比增 24%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 10 月 14 日收于 3540.08 点，比上周（ 10 月 7 日） 下降 4.30%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 10 月 14 日收于 2026.26 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　行业观点 　　我们在前期周报中提出的“医药行业有望全面估值业绩双修复”逻辑得到近期市场表现验证，市场对医药医疗板块成长能力的信心随着三季报预期逐步清晰而不断增强，预计四季度和2023年上半年业绩成长仍将不断加速；政策预期方面，随着骨科脊柱耗材、口腔种植、电生理和体外诊断等方面政策趋于明朗，前期市场过分悲观的预期开始缓和。 　　在上述情形下，随着业绩和政策预期的市场改善，医药医疗板块呈现强势的反弹，这种上行行情是普遍的，整体性的。但我们坚持前期判断，在这一上行阶段结束后，选股因素在未来1-2年将发挥比过去数年更为重要的作用，医药医疗板块将从普涨行情装转化为结构性行情。考虑估值和机构持仓仍处于低位，价值修复+持续成长双重动力，从1-2年维度看，我们认为医药医疗板块存在较多存在50-100%以上空间的优质标的，但可能行业分布上相对分散，选股比选赛道更重要。 　　医疗器械：电生理集采细节落地，器械板块强势反弹有望持续。设置兜底中标降幅，限价规则设置相对温和。电生理行业渗透率有望提升，加速国产耗材产品入院。关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好OTC板块确定性与配方颗粒未来放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：爱博医疗迈入骨科组织工程及再生医学新领域。 　　医疗服务：板块情绪改善明显，持续看好底部回升机会。爱尔眼科定增股份上市。广东固生堂收购杭州大同中医门诊部。国际医学旗下西安高新医院获批试运行常规体外受精-胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术。 　　生物制品：HPV疫苗持续高增长，RSV疫苗III期临床取得突破。百克生物抗狂犬病毒单克隆抗体注射液获批临床，获地诺孕素片补充申请。万泰生物前三季度业绩高预增，鼻喷新冠疫苗III期临床获得关键性数据。RSV疫苗迎来新突破，GSK取得III期临床关键数据。流感疫苗逐步进入接种窗口期，关注纯销接种情况。 　　投资建议与重点公司 　　我们认为医药强势反攻行情逐渐向整个医疗板块蔓延，建议抓紧机会加大医疗板块（特别是底部子行业和优质标的）整体布局力度。 　　中长线配置风格上，相比于18-21年的强成长、赛道投资、估值扩张、自上而下的投资风格，建议转向自下而上、估值增速性价比高、业绩成长确定性较强的标的（如医疗器械龙头、体外诊断龙头、优质生物制品、优质高值耗材、优质中药OTC和家用医疗器械标的等），这也是医药板块增量资金最可能率先进入的领域。 　　重点公司：长春高新、迈瑞医疗、安图生物、新产业、智飞生物等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。