投资要点： 　　市场表现： 　　上周（6月1日-6月7日）医药生物板块整体下跌4.57%，在申万31个行业中排第27位跑输沪深300指数3.04个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌11.46%，在申万31个行业中排名第23位，跑输沪深300指数15.50个百分点。当前医药生物板块PE估值为26.80倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为96%。上周子板块均下跌，跌幅前三的化学制剂、其他生物制品、疫苗，跌幅分别为6.03%、5.65%、5.46%。个股方面，上周上涨的个股为64只（占比12.70%），下跌的个股4433只（占比85.91%）。涨幅前五的个股分别为力诺药包（29.41%）、*ST康乐（19.89%）、五洲医疗（15.51%）、太龙科技（11.68%）、纳微科技（10.50%）。 　　行业要闻： 　　科伦博泰OptiTROP-Lung05是Sac-TMT联合帕博利珠单抗（K药）对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性晚期NSCLC的III期临床研究，联合组显著延长PFS，mPFS尚未达到vs5.7个月，HR低至0.35（p＜0.0001），ORR为70.2%（对照组K药单药42%）。该研究是全球首个ADC+IO一线NSCLC取得III期阳性结果，有望改写PD-L1阳性NSCLC一线用药格局。 　　康方生物HARMONi-6是依沃西单联合化疗头对头对比替雷利珠单抗联合化疗，一线治疗驱动基因阴性晚期鳞状NSCLC的III期临床研究，实现PFS、OS双优效阳性：mPFS为11.1个月（对照组6.9个月，HR=0.60）、mOS为27.9个月（对照组23.7个月，HR=0.66）该研究是全球首个肺癌领域“IO+化疗”头对头取得双终点显著获益的III期临床试验，有望成为中国鳞癌一线治疗新标准。 　　迪哲医药WU-KONG28全球III期临床研究获得成功，舒沃替尼中位PFS显著优于含铂双药化疗（mPFS10.3vs7.5个月，HR=0.65，P=0.0008），BoR达68.1%（vs化疗组35.4%）实现了EGFR exon20ins NSCLC难治靶点“去化疗”确证性循证医学证据“零的突破”，有望改写EGFR exon20ins突变类型肺癌的一线治疗格局。同时，针对耐药问题的第四代EGFR-TKI和新的联合疗法也展示了巨大潜力。 　　投资建议： 　　2026ASCO年会上国产创新药取得了重要突破，多项重磅临床数据集中披露，全球肿瘤治疗范式迎来IO2.0+ADC的迭代升级，以依沃西单抗为代表，二代双抗联合化疗，覆盖全PD-L1分层人群；以sac-TMT+K药为代表，ADC联合PD-1，在PD-L1阳性人群实现疗效跨越升级。生物医药作为国内具有全产业链优势的行业，随着临床数据读出、重磅BD与新技术突破，全球竞争力持续加强。建议关注2026年有实质性临床进展的创新药企业，同时建议关注业绩边际持续向好的CXO、上游科学试剂、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、羚锐制药、华厦眼科；个股关注组合：荣昌生物、特宝生物、千红制药、益丰药房、普门科技、百普赛斯。➢风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

　　投资要点 　　R22、煤焦油等涨幅居前，液氯、烟台万华等跌幅较大本周涨幅较大的产品：R22（巨化股份，25.71%），煤焦油（江苏工厂，10.10%），国际柴油（新加坡，6.89%），磷酸（新乡华幸食品，6.06%），苯酚（华东地区，4.86%），煤焦油（山西市场，4.42%），硫磺（高桥石化出厂价格，3.92%），磷酸一铵（金河粉状55%，3.70%），三聚磷酸钠（新乡华幸工业级94%，3.49%），焦炭（山西市场价格，3.46%）。 　　本周跌幅较大的产品：丁酮（华东，-7.19%），TDI（华东，-7.37%），己二酸（华东，-7.47%），环氧氯丙烷（华东地区，-8.48%），纯MDI（华东，-8.89%），硝酸（安徽98%，-10.34%），环氧乙烷（上海石化，-10.53%），三氯乙烯（华东地区，-14.49%），烟台万华（挂牌聚合MDI，-25.00%），液氯（华东地区，-27.31%）。 　　本周观点：美伊或再度停战，霍尔木兹海峡有望开放，建议关注氦气、生物柴油、农化等方向 　　截至2026-06-05收盘，布伦特原油价格为93.09美元/桶，相较上周+1.13%；WTI原油价格为90.54美元/桶，相较上周+3.64%。若美伊再度停战，油价或将快速回到80-90美金区间。但当前地缘冲突格局并没有改变，若后续冲突再起，油价将再度冲高。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：R22上涨25.71%，煤焦油上涨10.10%，国际柴油上涨6.89%，磷酸上涨6.06%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-27.31%，烟台万华跌幅-25.00%，三氯乙烯跌幅-14.49%，环氧乙烷跌幅-10.53%。 　　化工方面配置思路：超越中东局势的短期变化，寻找受中东冲突深刻影响，且难以在短期恢复的化工品种。 　　1.氦气。氦气是天然气的副产品，而卡塔尔是全球氦气供应的核心国家，也是中国氦气的核心供应国。在上一轮俄乌战争中，氦气也是油气资源中价格弹性最大的品种。即便霍尔木茨海峡恢复通航，氦气也会迎来至少2-3个月的全球紧缺。相关标的：广钢气体、九丰能源、金宏气体。2.生物柴油。欧洲大部分的航油都经过霍尔木茨海峡运输。近期欧洲的SA 　　生物柴油上涨的逻辑，但对欧洲的能源安全来说，扩大生物柴油的推广是大概率事件。长期看，生物柴油已经进入量价齐升的逻辑。相关标的：卓越新能、（st）嘉澳、海新能科、山高环能。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　内容摘要 　　医疗器械板块当前投资应紧扣出海及创新双主线。出海不仅帮助优质企业突破国内增长天花板，还能利用海外高定价市场提升盈利质量；而具备临床差异化价值的创新产品，则是抵御国内价格压力的核心护城河。 　　医疗设备领域：国内招标需求整体偏弱，短期内建议聚焦具备技术替代红利的手术机器人赛道。该类产品渗透率低、进口替代空间大，且设备与耗材双轮驱动的商业模式有望在政策支持下率先兑现业绩弹性。 　　医疗耗材方面：重点关注海外收入占比较高、渠道成熟的出口型企业，其盈利能力受国内政策扰动小；国内市场中，集采仍是影响竞争格局的关键变量，具备成本优势与产品迭代能力的企业有望在降价后实现市占率跃升。 　　体外诊断板块：目前国内需求仍偏弱，但随着常规诊疗量恢复、医院采购意愿触底，预计未来一年内将逐步进入复苏通道。具备化学发光、分子诊断等核心自产能力的龙头公司，有望在行业出清后迎来估值与业绩的双重修复。 　　投资建议 　　聚焦医疗器械“创新+出海”双主线。当前医疗器械板块正迎来“基本面复苏”与“估值体系重构”的双击机遇。投资逻辑已从单纯的国产替代转向具备全球竞争力的“创新”与“出海”两大核心方向。随着国内集采影响的边际减弱，创新属性强且具备国际化能力的企业正获得资金重新定价。建议重点关注2026年业绩有望加速的细分龙头。 　　相关标的：迈瑞医疗、鱼跃医疗、惠泰医疗、南微医学、心脉医疗等 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策波动性风险；投融资周期波动风险；并购整合不及预期的风险

　　投资逻辑： 　　高频高速覆铜板驱动高性能球形硅微粉需求增长与工艺路线迭代。 　　硅微粉是由结晶石英、熔融石英等为原料，经研磨、精密分级、除杂等工艺加工而成的二氧化硅粉体，具有高耐热、高绝缘、低线性膨胀系数和导热性好等独特的物理、化学特性，能够广泛应用于覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料、胶粘剂、陶瓷、涂料等领域。在电子电路用覆铜板中加入硅微粉可以改善印制电路板的线性膨胀系数和热传导率等物理特性，从而有效提高电子产品的可靠性和散热性，且由于硅微粉具备良好的介电性能，能够提高电子产品中的信号传输质量，已成为电子产品中的关键性材料之一。 　　球形硅微粉性能较角形更优，有望充分受益于下游需求提升。根据《球形硅微粉的制备与表面改性技术研究进展》中相关信息，按照形态，硅微粉可分为角形硅微粉以及球形硅微粉。与角形硅微粉相比，球形硅微粉能够显著降低覆铜板和环氧塑封料的线性膨胀系数，从而显著提高电子产品的可靠性。用球形硅微粉制成的环氧塑封料应力集中小、强度高，相较于角形硅微粉更适合用于集成电路芯片封装，同时球形硅微粉可以减少相关产品制造时对设备和模具的磨损。 　　不同工艺球形硅微粉的基础性能存在较大差异，高频高速覆铜板对硅微粉性能要求持续提升。根据锦艺新材招股说明书，能够达到量产条件的球形硅微粉主要有三种技术路径，即火焰法球形硅微粉，直燃/VMC法球形硅微粉和化学法球形硅微粉，性能（如粒径、球化率等）和单价依次上升。由于制备工艺导致的比表面积等指标限制，火焰法球形硅微粉无法完全满足M6级以上高速覆铜板的性能需求，一般还会选择添加直燃法/VMC原理或化学合成法制备的球形硅。类载板SLP和IC载板等领域，由于技术指标要求更高，一般会选用纯度、球形度接近100%的化学法球形硅微粉。化学法球形硅微粉由于既有合成路径及后端加工技术水平的限制，业内仅有少数厂商能够在较高水平下稳定保证颗粒分散度、球化率和表面光滑程度等技术指标。随着覆铜板技术的逐步迭代升级与AI带来的高频高速覆铜板需求提升，高性能球形硅微粉需求有望快速增长，相关生产企业或将持续受益。 　　投资建议与估值 　　高频高速覆铜板的迭代升级一方面拉动了高性能硅微粉需求增长，另一方面对于硅微粉的性能要求持续提升，建议关注国内具备高性能硅微粉产能与先进生产技术的相关标的。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原材料与产品价格波动；技术路线变革：认证进度不及预期；项目建设进展不及预期；相关信息与数据统计口径存在差异。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.30-6.5），基础化工指数涨跌幅为0.77%，沪深300指数涨跌幅为-1.54%，基础化工板块跑赢沪深300指数2.30个百分点，涨跌幅居于所有板块第6位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：橡胶助剂（12.41%）、无机盐（7.34%）、氟化工（5.55%）、胶黏剂及胶带（4.10%）、非金属材料Ⅲ（3.53%）。 　　化工品价格走势 　　过去一周涨幅排名前五的产品分别为：R22（25.71%）、褐煤（10.54%）、国际硫磺（10.05%）、国际柴油（9.60%）、磷酸（工业级）（8.85%）。过去一周跌幅前五的产品分别为：液氯（-75.00%）、三氯乙烯（-14.49%）、国际乙烯（-14.40%）、国产维生素E（-12.05%）、二乙醇胺（-11.03%） 　　行业重要动态 　　硫磺价格高位运行，成本传导至新能源行业。据隆众资讯，近期国内硫磺价格稳步上行，镇江港颗粒硫磺报价升至8400元/吨。受地缘冲突导致国际货源紧俏、国内保供政策等事件政策叠加影响，硫磺资源收紧，成本顺着磷化工产业链逐层向下传导至新能源行业。当前磷酸铁锂行业存在分化情况，国内头部企业凭借规模优势依托配套资源、长协订单，原料成本管控能力更强，整体装置能够维持较高开工水平。反观多数中小型生产厂商则面临更大的生存压力，磷酸铁等原料需对外采购，生产承压明显，下调生产负荷。 　　巨化股份超纯PFA实现万吨级自主量产。据巨化股份，公司子公司浙江巨圣氟化学有限公司年产1万吨高品质可熔氟树脂及配套项目超纯PFA产品正式量产。这款名为“超纯PFA”的产品，纯度达到半导体级要求，关键金属离子析出量稳定控制在ppt级（万亿分之一），总金属离子析出量稳定控制ppb（十亿分之一）级别，填补国内高端氟聚合物产业化空白。巨化股份表示，超纯PFA作为半导体湿法工艺、高纯试剂储运的核心材料，其自主可控直接关系到国家集成电路产业安全。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股 　　份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋篇布局之年。通过加大研发投入、优化产业结构、加强质量管理和加快国际化步伐，我国医药制造业在市场规模、创新和国际化方面取得进展。医药制造企业加快推进数智化转型，不断提升药品质量安全水平，增强供应保障能力，有力促进医药工业高质量发展。 　　一、医药制造业面临较大下行压力 　　国家统计局数据显示，2025年，规模以上医药制造业增加值比上年增长2.4%，实现营业收入下降1.2%，实现利润总额增长2.7%，出口交货值增长9.9%；行业增加值和营业收入增速分别低于全国规模以上工业增速3.5和2.3个百分点，利润增速高2.1个百分点。 　　行业发展主要特点：一是创新动能不断增强。二是医药出口持续增长。全球医药市场需求回暖，企业国际化战略持续推进，产品结构向高附加值方向升级。同时，新兴市场不断开拓，“一带一路”沿线国家的出口逐渐成为医药产业新的增长点。三是产品竞争加剧价格下行。药品集中采购落地执行，“四同药品”价格治理等政策的实施，进一步拉低了通用名药的平均价格水平。四是药品终端市场增长乏力。在医保控费和基金监管加强的背景下，医院用药采购金额下降，零售药店出现关店潮，医疗机构普遍面临资金压力，医药企业回款周期延长，一定程度上影响了药品销售增长。 　　二、化学制药行业生产情况 　　根据协会统计信息专业委员会采集的化学药品原料药和化学药品制剂生产数据，2025年化学药品原料药产量比上年下降22%。主要大类中，抗感染类药物产量下降20%，解热镇痛药物产量增长10.4%，维生素类产量增长13%，葡萄糖（口服+注射）产量下降51%。 　　化学药品制剂中的主要五大类剂型中，粉针剂产量比上年下降29.5%，注射液产量下降17.9%，片剂产量下降5.3%，其中缓控释片增长5.9%，胶囊下降3.6%。 　　三、化学药品进出口情况 　　根据海关总署数据，2025年，实际发生化学药品出口104个品类，出口总金额为239.94亿美元，比上年增长5.5%。其中：化学原料药出口72个品类，有34个品类的出口金额有所增长。制剂药品出口32个品类，出口金额比上年增长18.5%。化学原料药出口金额占化学药品出口总额的63%，制剂药品出口金额占比37%。 　　2025年度重点化学药品对全球各大区域出口按洲际分布可分为三个层次。第一层次是亚洲和欧洲，全年对亚洲出口金额比上年下降0.7%，对欧洲增长22.1%；第二层次是北美洲和南美洲；第三层次是非洲和大洋洲，出口金额涨幅最大的是大洋洲，比上年增长24.1%。

　　五项核心判断 　　1.万亿格局确立，但高质量增长是核心命题。规模突破的同时，68家A股上市公司中仅8家实现营收正增长，行业分化程度显著加剧。 　　2.创新赛道加速，经典名方是确定性最高的布局方向。3.1类古代经典名方制剂占年度获批总量65%，政策简化审批正在成为行业共识。 　　3.头部集中不可逆，中小企业生存空间持续压缩。白云山、云南白药、华润三九三家企业合计营收占比超63%，集采加速整合效应。 　　4.国际化量升价跌格局短期难逆，标准化与品牌化是突破关键。2025年出口额同比下降5.6%，但中医药传播已覆盖196个国家和地区。 　　5.科普乱象治理进入实质阶段，专项执法将重塑传播生态。十部门联合启动为期一年专项治理，标志着健康传播监管进入系统化阶段。

　　投资要点 　　【本周观点】1）美伊谈判僵持，霍尔木兹海峡通行受限，中东供应偏紧；全球库存持续去化，夏季旺季将近，油价震荡偏强。2）上游涤 　　纶长丝企业继续推进减产，下游织造原料库存、坯布库存处于较低位置，后续有望迎来集中补库。3）氨纶龙头华峰化学公布《发行股份及 　　支付现金购买资产暨关联交易预案》，将进一步丰富公司业务类型和产品线。我们看好氨纶供需格局改善，企业盈利中枢提升。 　　【本周重要事件】 　　2026年6月3日，长华化学拟以简易程序向特定对象发行股票，募集资金总额不超过人民币2.98亿元，本次募集资金将重点投向高性能多元醇建设项目。 　　2026年6月5日，华峰化学审议通过了《关于公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易符合相关法律、法规规定的议案》，拟向华峰集团、尤小平、尤金焕、尤小华发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰合成树脂有限公司100%股权；拟向华峰集团发行股份及支付现金购买其持有的浙江华峰热塑性聚氨酯有限公司100%股权。根据交易预案，2025年，华峰合成树脂实现归母净利润3.26亿元，华峰热塑实现归母净利润2.19亿元。本次交易是上市公司拓宽业务领域，实现长期可持续发展的重要举措，通过收购华峰合成树脂、华峰热塑，上市公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU领域，丰富了上市公司业务类型和产品线，有助于提高上市公司抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。 　　【本周相关标的】 　　1）涨幅前五：新凤鸣（+19.7%）、桐昆股份（+10.1%）、亚钾国际（+8.6%）、新和成（+8.1%）、东华能源（+5.4%）； 　　2）跌幅前五：金禾实业（-8.2%）、宝丽迪（-7.9%）、富淼科技（-7.8%）、川恒股份（-6.9%）、华恒生物（-6.8%）。 　　【相关上市公司】万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏、扬农化工、江山股份、国光股份、兴发集团、云天化、川 　　恒股份、新安股份、东岳硅材、博源化工、华峰化学、新乡化纤、泰和新材。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　本周（6月1日-6月5日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨4.02%，跑赢上证综指5.02%。本周（6月1日-6月5日）氟化工指数收于6001.59点，上涨4.02%，跑赢上证综指5.02%，跑赢沪深300指数5.56%，跑赢基础化工指数2.85%，跑赢新材料指数4.01%。 　　要点事件：2027配额征求意见稿下发，巨化股份超纯P 　　2027年制冷剂配额政策征求意见稿下发，内容与2026基本一致。据氟务在线资讯，2026年6月2日，生态环境部就《关于2027年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》公开征求意见。2027配额方案和2026年基本一致。相比2023（配额政策预期博弈）、2024（R32配额临时下发）、2025（R32配额下发、10%切换调整为三次调整）、2026（10%切换调整为30%），2027年配额政策方案（征求意见稿）与2026年内容基本一致，政策执行愈加成熟，市场预期愈加稳定。 　　巨化股份超纯P 　　正式量产，经国内头部半导体企业实测验证，可直接替代进口产品，这意味着我国半导体等战略性产业有了自主可控的关键材料保障。随着半导体、5G、新能源、生物医药等产业快速发展，超纯P 　　市场被少数海外企业长期垄断，一旦供应中断，新的晶圆厂、芯片厂建设就无法开展。这种“卡脖子”风险，在当前全球产业链重构的背景下尤为突出。这一突破对提升我国氟材料产业全球话语权意义重大，巨化近年持续加大研发投入，从早期电子化学品业务培育上市，到实现全氟聚醚、氢氟醚、全氟醚橡胶、超纯P 　　关键原材料保障根基。 　　氟化工周行情：高GWP制冷剂内贸报价上调，后市行情更为乐观 　　制冷剂：截至06月05日，（1）R32内贸、外贸价格分别为63,500、62,500元/吨，较上周分别持平、持平；（2）R125内贸、外贸价格分别为55,000、51,000元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a内贸、外贸价格分别为62,500、60,000元/吨，较上周分别+0.81%、持平；（4）R143a内贸、外贸价格分别为53,500元/吨、22,000元/吨，较上周+8.08%、持平；（5）R227内贸、外贸价格分别为67,500元/吨、68,000元/吨，较上周持平、持平；（6）R152a内贸、外贸价格分别为29,500元/吨、25,000元/吨，较上周持平、持平；（7）R410a内贸、外贸价格分别为58,000元/吨、56,000元/吨，较上周持平、持平；（8）R404内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周+2.86%、持平；（9）R507内贸、外贸价格分别为54,000元/吨、38,500元/吨，较上周+2.86%、持平；（10）R22内贸、外贸价格分别为22,500、22,000元/吨，较上周分别+2.27%、持平。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点 　　全球政策共振加码，国内目标稳健达成：欧盟、美国均提出2030年清洁氢年产量1000万吨目标，国内氢能综合应用试点落地，单个城市群最高奖补16亿元，明确2030年终端用氢均价降至25元/千克以下、燃料电池汽车保有量达10万辆的目标。 　　1）制氢端：绿氢成本快速下探，标杆项目验证经济性。中能建松原等标杆一体化项目单位制氢成本低至11.80元/千克，已进入灰氢成本区间。预计2030年装机规模达到100-130GW时，陆上风光制氢成本将降至15元/千克以下，与“煤制氢+CCS”路径实现平价。 　　2）设备端：电解槽订单爆发式增长，技术路线多元演进。2025年国内电解槽订单达4523MW，同比增长288%，GW级超级大单集中落地，国产设备已具备大规模商业化交付能力。碱性（ALK）电解槽凭借成熟度与成本优势占据97%市场份额，PEM、AEM电解槽合计占比3%，正处于商业化突破关键期，行业降本趋势明确，国产电解槽技术已具备大规模、高性能商业化交付能力。 　　3）应用端：下游消纳分化，航运绿甲醇成确定性最强赛道：受IMO与欧盟双重减排政策强制约束，绿甲醇成为航运业长期最优解。截至2025年底全球甲醇动力船舶达439艘，2026-2027年迎来交付高峰，2025-2029年核心交付区间潜在年甲醇需求增量近千万吨，供需缺口将快速扩大。 　　投资建议 　　全球氢能产业已进入政策驱动与商业化落地并行的快速发展阶段，国内“十五五”规划明确将氢能列为新的经济增长点，叠加绿氢制备成本持续下探、核心设备技术迭代加速，行业正从早期示范阶段加速迈向规模化商业应用期。当前氢能产业链各环节发展节奏分化，电解槽设备率先迎来订单高速增长，航运绿甲醇成为下游消纳端确定性最强的增量赛道，储运环节跟随下游应用场景逐步释放成长空间。虽行业整体仍面临成本、技术与消纳瓶颈，但结构性投资机会凸显，“核心设备降本放量+下游高确定性消纳+储运技术突破”三条主线逻辑清晰。建议关注：1）电解槽相关的隆基绿能、阳光电源；2）应用端绿甲醇及氢能车相关的复洁环保、亿华通、重塑能源、金风科技、中集安瑞科、泛亚微透；3）储运环节相关的国富氢能、中材科技。 　　风险提示： 　　政策执行力度不及预期的风险，政策导向变动的风险，新技术商业化进程缓慢的风险。