上周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，58个品种价格下跌，23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是煤焦油、草铵膦、轻质纯碱、多氟多冰晶石、MAP；而跌幅前五的品种分别是三氯乙烯、醋酸、苯胺、BDO、石脑油。 　　上周WTI原油收于105.4美元/桶，收盘价周涨幅3.22%；布伦特原油收于107.59美元/桶，收盘价周涨幅0.88%。上周俄罗斯因付款争议停止向波兰和保加利亚供应天然气，德国亦考虑应对俄罗斯天然气断供，同时利比亚供应中断，美国原油库存增加低于预期，原油供应端担忧加剧，价格上涨。根据EIA数据，截至4月22日当周，美国原油库存增加69.1万桶，预期增加216.7万桶，美国原油产品四周平均供应量为1936万桶/日，较去年同期减少1.6%。后市来看，俄乌紧张局势或继续维持，美国、欧盟对俄罗斯的制裁力度或有加大的可能，然而市场亦担心美联储加息对原油需求形成一定压制，预计原油价格仍将维持高位震荡。 　　上周草铵膦、草甘膦价格继续上行，据百川盈孚数据，草铵膦收报22万元/吨，周均价涨幅6.6%；草甘膦收报6.45万元/吨，周均价涨幅1.3%。目前草铵膦、草甘膦价格上涨的动力主要来自需求面，据厂家反馈，国内草铵膦主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张，海外需求旺季延续，国内需求也已启动。然而供给方面新增产能延迟投产，从市场反馈看上半年草铵膦产能继续扩增的可能性较低。草甘膦方面，外贸订单仍然充足，个别生产商装置减负荷，整体供应偏紧。后市来看，草铵膦、草甘膦价格短期仍有一定上行空间，下半年新增产能逐步投放后价格或趋稳。 　　上周纯碱价格上行，据百川盈孚数据，轻质纯碱（华东）收报2850元/吨，周均价涨幅4.6%；重质纯碱（华东）收报2925元/吨，周均价涨幅1.2%。上周纯碱价格上涨主要因为节前下游补货，受公共卫生事件影响，纯碱运输压力较大，部分刚需用户采购情绪有所升温。根据百川盈孚数据，4月22日至4月28日全国纯碱产量约55.6万吨，环比增加8.9%；行业开工率为78.12%，环比上升0.36pcts，供应量有所增加。后市来看，疫情对交通运输的负面影响仍在继续，节后纯碱价格或维持高位运行。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位震荡，化肥、氯碱维持涨势。截至2022年4月22日，跟踪的产品中50%的产品月均价环比上涨；45%的产品月均价环比下跌；另外5%产品价格持平。截至2022年4月22日，WTI原油月均价环比下跌1.3%，布伦特原油月均价环比下跌0.1%。行业数据：2022年3月化工行业PPI指数110，环比2022年2月下降2.31%。政策方面，《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》发布，意见指出，至2025年，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达75%以上。当前行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，相对看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：碳酸锂价格开始回落。根据上海有色网数据，截至2022年4月27日，电池级碳酸锂均价收报46.15万元/吨，较上月跌幅约8.3%。新能源材料企业财报表现普遍强势，半导体材料方面，硅片企业财报业绩普遍高增，全球半导体硅片供不应求将持续较长时间；光刻胶、CMP抛光材料、电子特气等子行业龙头维持高增速。我们仍然看好半导体材料进口替代大机遇，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。投资建议：在原料高位、疫情影响、需求较弱等诸多因素影响下，板块经过较大幅度调整，当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的8.2%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的32%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、亚钾国际等。 　　5月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　核心观点 　　氯碱板块表现优于大盘及化工板块。从板块整体来看，一季度A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌10.6%，中信化工板块下跌12.7%，中信氯碱指数全季度跌幅为3.3%，氯碱板块表现优于化工板块及上证指数。烧碱属于氯碱板块下的细分产品，一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到了支撑作用。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。从个股来看，2022年第一季度14家A股烧碱企业中有4家股价上涨，分别为新金路、亿利洁能、世龙实业、航锦科技，涨幅分别为25.55%、14.99%、13.16%、3.64%。一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到支撑作用。 　　价格中枢上行，烧碱企业一季度业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于上行通道。截至2022年5月5日，液碱（32%离子膜）市场均价报1297元/吨，较年初上涨32.0%。一季度液碱平均价报1114.6元/吨，同比上涨124.4%；烧碱（99%片碱）市场均价报4224元/吨，较年初上涨22.8%。一季度片碱平均价报4051.0元/吨，同比上涨106.7%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、华塑股份、世龙实业、氯碱化工、亿利洁能、天原股份。其中，氯碱化工2022年第一季度归母净利润为4.86亿元，同比增长40.5%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司一季度烧碱、氯产品销售均价分别同比增长53.81%、29.21%。 　　供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 　　需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为9.52%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，下游电解铝利润走高，对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。另外，目前库存低位运行反映了烧碱需求向好、供应偏紧。截至2022年4月29日，国内液碱库存报17.18万吨，位于历史低位，较近三年库存高位下降35.2%。 　　业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前供需趋紧，价格高企，2022年烧碱企业业绩有望迎来大幅增长。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为14.2倍，约为近5年烧碱企业平均PE的44%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 　　投资建议 　　下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　【中国石化一季度净利润同比增加24.5%】 　　4月27日，中国石化发布2022年一季度业绩报告。按中国企业会计准则，一季度归属于母公司股东净利润为人民币226.05亿元，同比增长24.5%。按国际财务报告准则，一季度归属于本公司股东净利润为人民币233.38亿元，同比增长24.3%。 　　勘探及开发方面，一季度，油气当量1710万吨，同比增长3.7%，其中天然气产量88.9亿立方米，同比增长7.7%。 　　炼油方面，一季度，完成原油加工量6419万吨，同比增长2.7%，生产成品油3736万吨，同比增长4.7%。营销和分销方面，一季度，境内成品油总经销量4106万吨，同比增长2.6%。 　　化工方面，一季度，合成树脂、合成纤维和精细化工高附加值产品比例分别提高1.6、6.5和1.6个百分点，乙烯产量360.6万吨，同比增长6.7%，化工产品经营总量2064万吨，同比增长4%。 　　资本支出方面，一季度资本支出人民币253.8亿元，其中勘探及开发板块支出人民币152.5亿元，炼油板块支出人民币60.3亿元，营销及分销板块支出人民币8.4亿元，化工板块支出人民币23亿元，总部及其他资本支出人民币9.6亿元。

　　超跌带来布局机会，把握疫情修复和估值修复逻辑。2022年4月医药生物行业下跌14%，同期沪深300收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300约9.1%，位列28个子行业第25位。本月所有子版块均下跌：其中跌幅最大为医药商业，-19.1%；跌幅最小为医疗服务，-8.2%。受到疫情主题回落、整体市场扰动等因素，医药板块回调明显。但结合年报一季报的稳健基本面，以及当前板块估值（25倍PE，持续位于底部区间），基金持仓情况（前十大重仓医药板块占比11.75%），我们仍然强调医药板块良好配置窗口期，建议积极把握。我们认为全年医药板块行情将继续围绕业绩、新冠、低估值三条主线，随着上海、吉林等多地疫情的逐步控制，5月有望聚焦“修复”逻辑，把握疫情修复预期下的医疗服务及消费类产品的机会，同时把握超跌后的估值修复。 　　2021年及2022年一季报总结：持续稳健，结构性亮眼。2021年医药上市公司收入增长13.9%，利润总额增长15.81%，扣非净利润增长21.96%。整体来看，2021医药上市公司在疫情后业绩持续恢复，收入与利润均实现良好增速。2022年Q1收入增长13.03%，利润总额增长22.39%，扣非利润增长32.15%，继续保持良好增长态势。其中医疗服务（+34.6%，收入；+73.1%，扣非净利，下同），生物制品（+34.4%，+71.8%）表现亮眼，化学原料药（+18.67%，+2.55%），医疗器械（+16.56%，12.36%）增长较快，医药商业（+11.64%，0.26%）、中药（+9.3%，14.68%）、化学制剂（+7.19%，14.26%）均取得较好增长；在细分板块中： 　　1）CRO/CDMO继续延续高增长，板块2021年收入增速43%，扣非净利润增速58.31%，2022年Q1收入增速75%，扣非净利润增速109.48%，继续延续高速增长。龙头企业保持高速增长。 　　2）新冠疫苗常态化接种，常规品种有望恢复，其中疫苗板块2021收入增速78.4%，扣非净利润增速146.85%，新冠疫苗接种开始为企业贡献利润，康希诺、智飞生物、康泰生物等业绩亮眼； 　　3）IVD板块持续受益新冠疫情，相关产品及服务需求旺盛，ICL板块如金域医学（+50%）、迪安诊断（+48%）、凯普生物（+138%）表现亮眼。抗原自测业务带动相关标的增长迅猛，万孚生物、亚辉龙等2022年Q1业绩大增。4)特色原料药升级转型，拐点临近，2021年子板块收入增速14.85%，扣非净利润增速-7.62%，API向CDMO转型升级的九洲药业（+78%）、奥翔药业（+56%）表现亮眼。部分API制剂一体化企业同样在疫情后时代迎来制剂业务的恢复，我们认为当前是API企业黎明前的黑暗时刻，产业升级的拐点临近。 　　新冠相关产业链短期调整，看好疫情反复下全年催化。目前全球防疫形势复杂多变，国内持续散发，且仍缺少有效的治疗药物，新冠产业链不断有进展催化：多款新冠抗原自测试剂盒获批，新冠药进展颇多1）辉瑞Paxlovid被写入最新版新冠诊疗方案并纳入医保支付；2）君实生物VV116开展多项全球III期临床，四月份开展和辉瑞Paxlovid头对头的临床III期；3）真实生物相继申请Ⅱ类、Ⅲ类会议的沟通交流，盐野义S-217622Ⅲ期临床试验启动。4）前沿生物3CL蛋白酶抑制剂FB2001获批开展II/III期临床。考虑疫情反复、口服药研发进展、疫苗接种及检测范围扩大，我们持续看好基本面支撑叠加新冠业务弹性的口服药、疫苗及检测产业链。 　　5月重点推荐：药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、金域医学、昭衍新药、健友股份、奥翔药业、迪安诊断、海思科、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。 　　中泰医药重点推荐4月平均涨跌幅为-6.58%，跑赢医药行业7.4%，其中奥翔药业+23.49%，君实生物-U+9.49%，康龙化成+6.1%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：1）4月20日，国家卫生健康委印发《“千县工程”县医院综合能力提升工作县医院名单》2)4月8日-13日，美国AACR肿瘤年会举办，多家中国创新药企参会；3）4月11日，地方联盟集采作出统一部署协调，确定重点推进品类。 　　市场动态：2022年4月医药生物行业下跌14%，同期沪深300收益率下跌4.9%，医药板块跑输沪深300约9.1%，位列28个子行业第25位。本月化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务跌幅分别为-16.7%、-16.3%、-10.9%、-19.1%、-17%、-8.2%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为26.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的折价率为-5.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.1倍PE，低于历史平均水平（37.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为36.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究信息滞后风险。

　　投资要点 　　（1）截至 4 月 29 日，中药板块的 PE，TTM 为 18.97，估值处于近两年最低位，同时， 2021 年中药板块营收及扣非净利润同比增速分别为 9.31%，13.02%（剔除 ST 及未出年报的公司），经营状况良好，目前是合适的布局位置。 　　（2）医疗服务板块的 PE，TTM 为 51.56，估值处于近 2 年低位，其细分板块中的研发外包行业 2021 年营收及扣非净利润同比增速分别为 39.76%，48.13%，可逐步布局。 　　过去一周行情回顾 　　过去一周（4.25–4.29）主要指数涨跌幅情况：申万医药生物行业指数（-1.08%），上证综指（-1.29%），深证成指（-0.27%），创业板指（0.98%），沪深 300（0.07%）。在申万 31 个一级子行业指数中，医药生物涨跌幅排名居第 11 位。 　　在医药生物 13 个三级板块中，涨幅前三为：其他生物制品(申万)（3.78%），线下药店(申万)（0.59%），医院(申万)（0.25%）；跌幅前三为：医疗耗材(申万) （-6.97%），原料药(申万) （-3.66%），疫苗(申万)（-3.01%）。 　　风险提示： 　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。

　　政策支持药械创新，头部企业纷纷出海。药械审评加速、医保目录动态调整、医保谈判等政策助力创新药和创新器械研发并加快上市。各企业纷纷布局创新研发，研发投入持续加大，但也导致国内靶点布局同质化严重，大多数研发管线为me-too类产品，真创新才有远大的未来。优质企业开启海外临床和授权，追寻更广阔的国际市场认可。建议关注创新药恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等；创新器械迈瑞医疗、南微医学、海泰新光、微创机器人、海尔生物等。 　　创新趋势下的医药CXO欣欣向荣。医药研发投入持续增长，为提高效率、减少成本、降低风险，医药企业将部分环节外包，推动CXO行业发展。我国CXO行业具有人才和成本优势、质量控制水平优秀、政策支持以及融资畅通等优点，成为全球药企的理想外包场所，行业持续高增长，产能供应不求。建议关注药明康德、凯莱英、博腾股份、泰格医药、康龙化成、美迪西、昭衍新药等。 　　科研服务产业持续高增长。科研服务企业处于研发最上游，担任卖水人角色。全国科研服务市场总规模超千亿元，保持15-20%复合增速。国内龙头企业持续加强研发投入，提供了多样化高质量的产品，凭借性价比、配送供应、服务优势，逐步实现进口替代。科研服务细分领域多，未来有望通过并购扩张，复制全球行业龙头的发展路径。建议关注诺唯赞、百普赛斯、义翘神州、泰坦科技、阿拉丁、诺禾致源等。 　　医药大消费是高成长性的黄金赛道。医药消费不受医保限制，低渗透率高成长，满足居民对高富帅和白富美的追求，医药消费行业持续升级。疫苗、医美、眼科、口腔等细分市场将迎来持续高增长。建议关注智飞生物、万泰生物、爱美客、爱尔眼科、欧普康视、通策医疗、时代天使等。 　　中药赛道受政策利好，细分市场呈分化态势，建议关注两条主线：1）配方颗粒行业试点放开生产与销售限制，量价齐升具备数倍扩容潜力，龙头企业在“生产工艺＋成本管控+溯源体系＋市场覆盖”四维度打造护城河，新进入竞争者短期难以赶超。建议关注中国中药（红日药业、华润三九等龙头企业，以及以岭药业等具备品牌势能和产业链优势，配方颗粒新业务存在增长潜力的企业；2）2021年至今中药OTC赛道在多方面发生利好变化，我们认为利好OTC端具有品牌力、发展电商营销、且成本费用管控较好的标的。建议关注：同仁堂、九芝堂、寿仙谷、佐力药业。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　本周化工板块表现： 本周（4 月 25 日-4 月 30 日）市场综合指数整体震荡下行，上证综指报收 3,047.06，本周下跌 1.29%， 深证成指下跌 0.27%，中小板 100 指数上涨 1.65%，基础化工板块小幅下行，跌幅为 3.77%。 　　本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 3.77%。涨幅居前的个股有阿拉丁、先达股份、呈和科技、长海股份、山东赫达、安道麦 A、凯龙股份、中旗股份、星源材质和万润股份。阿拉丁 2022 一季度报告显示公司盈利能力良好，且公司产品水准高，并进行不断的扩展使得股价涨幅较大。先达股份以安全、高效、低毒、环境友好型农药原药及制剂、中间体的研发、生产和销售为公司主营业务，股票 4 月 27 日放量涨停。 　　本周原油市场动态： 欧盟禁止俄罗斯石油前景逐渐清晰，供应进一步收紧为油价助力。 ICE 布油报收 109.34 美元/桶（环比+2.52%）； WTI 原油报收 104.69 美元/桶（环比+2.57%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有草铵膦(+8.64%)、硫磺(+7.48%)、木浆(+5.93%)、三聚氰胺(+5.88%)、纯碱(+4.59%)。本周草铵膦市场价格持续上调，需求上草铵膦正值需求旺季，国外订单不断下发，国内需求启动，供应上国内主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张，草铵膦价格继续上调。本周硫磺市场价格连创新高，需求上“五一”节前备货需求增加，供应端部分厂家 5 月初进入全面检修，届时硫磺停产，供货收紧，硫磺市场报价调涨。 　　基础化工行业 2021 年报及 2022 一季报综述： 2021 年基础化工行业增收增利， 2021 全年营业收入达到 27177.86 亿元，同比增长 36.11%， 归母净利润达到 2586.73 亿元，同比增长 120.65%， 工程建设持续推进，行业投资活动旺盛，其中纯碱版块盈利能力提升明显。 2021 基础化工行业景气度处于相对高位， 2022 年一季度景气度持续。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。