2022上半年行业快速增长，但板块分化 　　2022H1,原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力承压。 　　行业扩张向头部靠拢，龙头价值将凸显 　　国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和重要，龙头价值凸显。 　　从产业趋势，价差，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 　　在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展，看好POE,PVB未来在光伏胶膜中的应用，聚醚胺有望成为未来两年风电材料的唯一瓶颈，从产业趋势维度，建议关注卫星石化，皖维高新，晨化股份；新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源；新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材；本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。 　　展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国化工新材料行业本周市场表现波动较大，Wind新材料指数下跌3.24%。但部分细分领域表现强劲，例如半导体材料指数上涨0.34%。美国新规对ASML向中国出口非EUV光刻机的限制有限，平煤神马对位芳纶项目取得重大进展，这些都对行业发展带来积极影响。报告重点关注半导体材料国产化加速以及下游晶圆厂扩产带来的投资机会，推荐关注头部企业。 市场整体表现及细分领域分析 本周Wind新材料指数下跌3.24%，收报4220.29点，显示市场整体表现较为低迷。然而，细分行业表现差异显著。半导体材料指数逆势上涨0.34%，显示出该领域持续的增长动力；而有机硅、碳纤维、锂电等子行业则出现不同程度的下跌，跌幅分别为14.31%、5.04%和8.26%，反映出市场需求和价格波动的影响。 显示器件材料指数也下跌3.18%，表明该领域也面临一定压力。可降解塑料指数下跌3.6%，显示可持续发展材料市场也受到宏观经济环境的影响。 重点公司表现及行业热点事件 报告详细分析了本周涨跌幅前十的公司，并对部分公司发布的季度报告进行了解读，例如彤程新材、蓝晓科技、利安隆、国瓷材料等公司的业绩表现。此外，报告还关注了几个重要的行业热点事件：ASML可继续向中国出口非EUV光刻机，平煤神马对位芳纶项目打通全部工艺流程，士兰微SiC功率器件生产线初步通线，全球首条万吨级钠离子电池正极材料生产线投运，以及中车时代8英寸功率半导体器件核心制造产业园开建。这些事件都对行业发展趋势和投资机会产生重要影响。 主要内容 行业周报概述 本报告为化工行业周报，发布日期为2022年10月30日，主要内容涵盖了整体市场行情回顾、重点关注公司周行情回顾（包括周涨跌幅前十、重要公告和重点公司估值一览）、近期行业热点跟踪以及相关数据追踪等方面。 市场行情回顾与数据分析 报告首先回顾了本周整体市场行情，Wind新材料指数下跌3.24%，并对六个子行业的指数变化进行了详细分析，包括半导体材料、显示器件材料、有机硅材料、碳纤维、锂电和可降解塑料等，并通过图表直观地展现了各指数的波动情况。 重点公司分析 报告对本周涨跌幅前十和后十的公司进行了列举，并提供了相应的代码、名称和涨跌幅数据。此外，报告还对部分重点公司（如硅宝科技、蓝晓科技、利安隆、彤程新材等）发布的季度报告进行了简要解读，并提供了重点公司估值一览表，包含市值、EPS以及PE等关键财务指标。 行业热点事件解读 报告深入分析了近期几个重要的行业热点事件，包括：ASML继续向中国供应非EUV光刻机、平煤神马对位芳纶项目进展、士兰微SiC功率器件生产线投产、钠离子电池正极材料生产线投运以及中车时代功率半导体产业园开建等。这些事件的发生对行业发展趋势和投资策略具有重要的参考价值。 相关数据追踪 报告还提供了相关的数据追踪，包括费城半导体指数、中国集成电路当月出口和进口金额，以及NAND Flash和DRAM日度价格等数据，这些数据可以帮助投资者更好地了解行业发展现状和未来趋势。 总结 本报告对2022年10月24日至10月28日中国化工新材料行业市场进行了全面分析。报告指出，市场整体表现波动较大，但半导体材料领域表现强劲。美国新规对ASML向中国出口非EUV光刻机的限制有限，平煤神马对位芳纶项目的进展以及其他行业热点事件都对行业发展带来积极影响。报告最后提示了投资风险，并推荐关注半导体材料国产化加速以及下游晶圆厂扩产带来的投资机会，建议重点关注头部企业。 报告数据主要来源于Wind和德邦研究所，投资者需谨慎参考，并结合自身情况进行投资决策。

　　行情回顾：10月24-28日，申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数2.3%，医药在申万行业分类中排名第7；年初至今申万医药生物指数下跌23.9%，较沪深300指数跑输赢4.4%，在申万行业分类中排名21位。本周中药细分子板块表现相对突出，上涨0.6%，本周涨幅前五的个股为康希诺（+47.5%）、君实生物（+26.9%）、新天药业（+24.9%）、兴齐眼药（+20.9%）、沃华医药（+17.3%）。 　　22Q3全基医药持仓创新低，加仓了医疗器械，减仓了CXO和医疗服务：2022Q3公募基金医药持仓占比为9.4%，环比下降0.7pct，同期医药总市值在A股中占比7.4%，环比下降0.5pct；非医药主题基金的医药板块持仓占比为5年来新低。具体来看，公募基金22Q3整体加仓了器械板块，减持了CXO、医疗服务相关个股。2022Q3持股基金数量的前三名为：迈瑞医疗、药明康德和智飞生物；公募持股占流通股比例前三的个股分别为：海泰新光、奕瑞科技和泰格医药。 　　投资策略及配置思路：自10月12日以来，医药板块已显著反弹，目前关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。自2021年7月至今，因医保政策和疫情影响，医药板块调整幅度（至今-35%左右，一度超-40%）和持续性（近1年半）远超过往，在疫情防控不断明朗和政策接连释放积极信号下，我们判断医药行情持续性很强，当前或为新一轮医药强势期起点，主要有两大基础背景和两大基本面支持：基础一为估值底：目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.7倍，处于近20年医药调整的估值最底部附近；基础二为配置底：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降到2022Q2的6.6%，2022Q3更低至6.2%，创近10年新低；在估值底和配置底两大背景下，医药板块的赔率和胜率均很高，当前值得战略性重点加仓。同时我们判断持续性强还有两大基本面支持：基本面支持一为2023年医药业绩向好：医药兼具科技和消费属性，2022年疫情对诊疗形成了较大影响，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们判断2023年国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源得投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为11月国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策变化；具体细分看好如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　五、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　本周投资组合：康方生物、康弘药业、康希诺、以岭药业、方盛制药、万邦德。 　　十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　化工行业11月投资观点：10月国际油价先扬后抑。10月上旬，OPEC+会议决定减产200万桶/日，国际油价出现大幅上涨。随后，10月10日起，市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，美国能源部宣布将从战略石油储备出售多达1500万桶原油，国际油价开始拐点下行。近日，美联储加息预期有缓和迹象，美元走弱。10月26日纽交所12月轻质原油、布伦特原油期货分别收于87.91、95.69美元/桶，较上月涨幅为14.60%、13.84%。近期因经济增长乏力拖累原油需求，数十年来最严重的石油供应危机正显示出暂时缓解迹象，我们认为近期国际原油价格将在90-100美元/桶之间震荡。我们重点看好氟化工、TDI、UHMWPE、芳纶、生物柴油等投资方向。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】；欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行；由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，全球TDI供需格局将发生重大变化，国内厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】、【沧州大化】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，未来混掺比例有望继续提升，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，产品价格今年以来持续上行，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，建议关注【泰和新材】。 　　本月投资组合： 　　【金石资源】营收稳健增长，拟建锂云母细泥提质增值项目； 　　【巨化股份】氟化工巨头业绩大幅增长，运营效率持续提升； 　　【永和股份】产业链一体化布局助力业绩高增长，聚焦于高附加值业务； 　　【卓越新能】碳中和推动生物柴油龙头快速成长； 　　【泰和新材】芳纶开启多领域布局，聚焦高性能纤维主业； 　　【同益中】防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。 　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。

　　从公募基金持仓来看 　　22Q3全部公募基金占比10.08%，环比-0.63pp；剔除主动医药基金占比6.68%，环比-1.48pp；再剔除指数基金占比5.77%，环比-2.09pp；申万医药板块市值占比为7.76%，环比-0.05pp。 　　从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(536家)、药明康德(360家)、智飞生物(304家)、爱尔眼科(282家)、恒瑞医药(246家)；变动情况来看，基金数量增加前五支股票分别是：美好医疗(+149家)、迈瑞医疗(+112家)、毕得医药(+104家)、联影医疗(+78家)、恒瑞医药(+75家)。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：海泰新光(30%)、爱美客(29%)、奕瑞科技(28.7%)、百诚医药(25.5%)、泰格医药(21.8%)；2）持仓总股本占比前五分别为：海泰新光(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(393.1亿元)、药明康德(311.7亿元)、爱尔眼科(278.2亿元)、恒瑞医药(143.1亿元)、泰格医药(137.1亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为恒瑞医药(+60亿元)、迈瑞医疗(+20.8亿元)、奕瑞科技(+20.6亿元)、联影医疗(+16.9亿元)、开立医疗(+16.3亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2022Q3医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：原料药占比2.8%，环比增加最大，约2.1pp；化学制剂占比2.8%，环比+1.3pp；医疗设备占比5.8%，环比+0.8pp；环比下降前三：医疗研发外包占比14.2%，环比下降最大，约-12.1pp；医院占比7.7%，环比-1.8pp；中药Ⅲ占比5.1%，环比-1.2pp。(18.2%)、九洲药业(17.9%)、泰格医药(17.2%)、奕瑞科技(16.2%)、通策医疗(15.1%)。 　　2022Q3非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况：环比增加前三：医疗设备占比0.65%，环比增加最大，约+0.2pp；原料药占比0.08%，环比+0.02pp；化学制剂、医疗耗材、诊断服务和线下药店分别环比+0.01pp；环比下降前三：医疗研发外包占比0.4%，环比下降最大，约-0.33pp；医院占比0.23%，环比-0.07pp；疫苗、中药Ⅲ和其他生物制品分别环比-0.04pp。 　　从陆股通持仓来看 　　22Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比下降0.04pp，持股总市值为1776亿元，环比-276亿元。 　　从持仓占比情况来看，1）流通股持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、泰格医药（16.4%）、海尔生物（16%）、金域医学（15.1%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：科伦药业（+2.8%）、江中药业（+2.5%）、理邦仪器（+2.2%）、山东药玻（+1.9%）、司太立（+1.6%）；2）总股本持仓占比前五分别为益丰药房（16.8%）、山东药玻（16.6%）、金域医学（15%）、艾德生物（14.6%）、泰格医药（10.7%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：达安基因（+1%）、振东制药（+0.9%）、正海生物（+0.9%）、老百姓（+0.8%）、开立医疗（+0.6%）。 　　从持仓市值情况来看前五分别为迈瑞医疗（356亿元）、恒瑞医药（172亿元）、药明康德（135亿元）、泰格医药（85亿元）、爱尔眼科（83亿元）；持仓市值增幅前五分别为：迈瑞医疗（+30亿元）、科伦药业（+9亿元）、山东药玻（+4亿元）、开立医疗（+3亿元）、江中药业（+2亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2022Q3季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。

　　行情回顾。截至2022年10月28日，中信基础化工行业本周下跌5.41%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在中信30个行业中排名第23。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是氨纶（3.06%）、橡胶助剂（1.5%）、粘胶（-0.48%）、合成树脂（-1.14%）、涤纶（-1.54%），跌幅前五的板块依次是有机硅（-14.31%）、涂料油墨颜料（-8.51%）、锂电化学品（-8.26%）、纯碱（-8.14%）、无机盐（-7.53%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是无水氢氟酸（+9.09%）、己内酰胺（+4.55%）、苯胺（+3.61%）、醋酸（+3.33%）、双酚A（+1.88%），价格跌幅前五的产品是聚合MDI（-9.09%）、PTA（-6.32%）、纯苯（-6.11%）、苯乙烯（-5.66%）、MEG（-5.58%）。 　　基础化工行业周观点：从已公布三季报的公司来看，Q3归母净利环比Q2下滑的占比达到67%，而Q3归母净利为正且环比Q2实现增长的比例只有26%，行业三季度在需求疲软情况下产品盈利承压，上市公司业绩环比走弱。当前化工行业大部分品种价差处于历史较低水平，短期海外经济衰退或逐步从预期变成现实，而国内疫情反复，整体来看需求端较弱，这是压制化工板块的核心原因。 　　在需求较弱的情况下，需要关注供给端可能有更大程度收缩的细分领域以及需求端相对刚性的领域。供给端可能更大程度收缩的方向指向欧洲能源危机背景下欧洲产能占比高的化工品，需求相对刚性的领域指向以农业、养殖等为下游的化工品，因此建议关注聚氨酯和维生素。 　　中长期角度来看，若欧洲能源与俄罗斯彻底脱钩，则欧洲化工业的廉价能源成本优势将消失，欧洲化工行业或遭受重大打击，有利于中国承接欧洲化工产能转移，以及龙头企业抢占相关市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于低位，进入左侧布局区域，中长期角度可关注行业白马股万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　本周观点一：国常会部署持续落实稳经济一揽子政策，推动经济进一步回稳 　　2022年10月26日召开的国务院常务会议指出：（1）继续狠抓稳经济一揽子政策和接续措施落地。未来要通过持续释放政策效应，稳就业、稳物价，努力推动四季度经济好于三季度，保持经济运行在合理区间。（2）针对有效需求不足的问题，推动扩投资促消费政策加快见效。第一，财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在2022年四季度形成更多的实物工作量。相关协调机制要持续高效运转，推动项目加快开工建设，确保工程的质量。第二，促进消费恢复成为经济主拉动力。重大项目建设、设备更新改造要注意与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围；落实支持汽车等大宗消费和生活服务业的政策；因城施策支持刚性和改善性住房需求。（3）深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。目前制造业新增留抵退税到账平均时间已压缩至2个工作日，未来要继续落实好即申即退举措。同时加大对小微企业、个体工商户的退税服务力度，确保应退尽退快退、及时受惠。我们认为未来随着宏观经济逐步复苏，相关化工产品的需求有望触底反弹，行业景气度也有望回暖。 　　本周观点二：氨纶40D价格小幅上涨，价差有所扩大 　　据百川盈孚统计，本周（10月24日-10月28日）国内氨纶40D均价36000元/吨，较上周上涨500元/吨。据百川盈孚数据计算，国内氨纶40D的价差由2022年10月10日的1.28万元/吨持续扩大至10月28日的1.52万元/吨。 　　行业新闻：中石油广东石化炼化一体化项目全面进入试生产阶段 　　【广东石化】据揭阳日报报道，2022年10月26日，中石油广东石化炼化一体化项目的常减压装置Ⅱ成功引入原油，这标志着该项目全面进入投料开工试生产阶段。该项目可加工原油2000万吨/年，可年产乙烯产品120万吨、芳烃产品260万吨，对于中国石油集团公司实现炼化业务向价值链中高端迈进具有重要意义。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、雪天盐业、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【化纤行业】泰和新材、三友化工、新凤鸣、华峰化学、海利得等；【三氯氢硅】宏柏新材、三孚股份、晨光新材；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】云图控股、和邦生物、川发龙蟒、云天化、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【硅】合盛硅业、新安股份、硅宝科技；【其他】黑猫股份、江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　欧洲能源危机给其化工业带来巨大挑战。今年以来，受俄乌战争影响，欧洲天然气价格暴涨。9月底，北溪1号、2号管道检测出多个气体泄漏点。9月27日，北溪AG公司发表声明称，北溪管道3条支线同时遭到破坏，何时能恢复供气尚无法预测。全球化工巨头巴斯夫此前已警示，若天然气供应量低于其最大需求的50%，巴斯夫将不得不缩减或完全关闭其在德国路德维希港的基地。在欧洲能源危机背景下，我们持续关注欧洲产能占比高的化工品情况，目前维生素A超过40%产能、维生素E约30%产能位于欧洲。 　　维生素A、E下游以饲料为主，国内养殖盈利修复背景下饲料需求有望改善。维生素A、E下游的饲料需求占比分别约为80%和70%，是两种维生素产品最主要的需求来源。多年来全球饲料产量呈低速增长趋势，2011-2021年，全球饲料产量从8.73亿吨增长至12.36亿吨，年均复合增速约3.53%。我国是全球饲料生产大国，国内猪类饲料产量占比约45%，禽类（肉禽和蛋禽）饲料占比约41%。当前国内猪价逐步走高，养殖盈利修复，养殖户补栏积极，有利于猪料需求逐步改善。同时，猪周期上行有望带动肉禽周期上行，同样利好禽类饲料需求的增加。 　　维生素A：由于维生素A及其关键中间体柠檬醛的生产壁垒高，行业竞争较为稳定，呈寡头垄断格局。今年以来，国内维生素A（50万IU/g）价格持续走低，从年初的262.5元/千克下跌至10月18日的102.5元/千克，下跌幅度达到60.95%。当前维生素A价格处于2007年10月以来的2.7%的分位点水平，处于历史绝对底部。 　　维生素E：CR5占比超七成，欧洲产能占比约30%。由于维生素E的成本与石化能源价格相关度较高，因此2021年以来其价格受成本端支撑较为明显。截至2022年10月19日，国内市场维生素E（50%VE粉计）的市场价格是82.5元/千克，处于2007年10月份以来47%的分位点水平。 　　投资建议：从维生素A、E过去几次明显的价格上行周期来看，影响其价格走势的因素主要来自供给端。欧洲维生素A、维生素E产能占比大，若欧洲能源危机持续发酵，维生素A、E产能或再度紧缩，对价格形成支撑。此外，近期国内生猪养殖盈利逐步改善，有望刺激养殖户补栏热情，从而拉动维生素等饲料添加剂需求，维生素A、E价格存在上行预期，建议关注新和成（002001）和浙江医药（600216）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源、粮食价格造成的波动风险；欧洲维生素产能收缩不及预期风险；国内外饲料需求恢复不及预期风险；维生素产品出口需求继续下降风险；维生素行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，50个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、多氟化铝、硝酸、无水氢氟酸、苯胺；而跌幅前五的品种分别是纯MDI、甲乙酮、二氯甲烷、聚合MDI、TDI。 　　本周国际油价震荡上行，WTI原油收于89.08美元/桶，收盘价周涨幅3.61%；布伦特原油收于99.96美元/桶，收盘价周涨幅4.96%。宏观方面，IHSMarkit公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，低于预期的47.9，创下29个月新低；欧元区10月服务业PMI则由9月的48.8降至48.2，创下20个月新低。美国第三季度GDP增长2.6%，略强于市场预期，同时，市场预期11月过后美联储加息力度或将放缓，美元指数有望回落。需求端，国际能源署在周四发布的《2022年世界能源展望》报告中指出，能源危机令全球能源系统脆弱性和不可持续性凸显，或将推动各国及国际组织采取长期措施加速结构性改革，深刻改变现有能源供应体系。并预测石油需求将在未来十年趋于平稳。供应端，伊核协议谈判陷入僵局，伊朗外交部发言人卡纳尼周一在发布会上表示，近期美国一再就伊核协议发出自相矛盾的信息，并缺乏恢复2015年核协议的政治意愿。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年10月21日当周，美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；其中，商业原油库存量4.40亿桶，比前一周增长259万桶；石油战略储备4.02亿桶，比前周下降了341.7万桶，为1984年5月25日当周以来最低水平。此外，美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降147.8万桶；馏分油库存量为1.06亿桶，比前一周增长17万桶。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时OPEC+减产政策、地缘政治分歧或对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报5.38美元/mbtu，周均价跌幅2.80%。近期英国和欧洲大陆气温高于往年正常水平，供暖季推迟，天然气供暖需求低于往年同期，欧盟液化天然气库存持续上升，储气量已达到总容量95%以上。同时，受制于新建LNG储罐仍未投入使用，接收终端设施不足，目前欧洲海岸线附近至少还有50艘LNG运输船在等待卸货。美国方面，得州二叠纪盆地地区，北美最大的能源基础设施公司金德摩根（KinderMorgan）旗下两条关键输气管道GulfCoastExpress和ElPaso计划检修，导致当地天然气产量远超管网的输送能力，瓦哈天然气价格逼近零值。管道容量不足是困扰美国二叠纪盆地天然气生产商多年的长期问题，尤其是当管道运营商必须进行维修和预防性维护工作时，区域性供需失衡和价格异动往往就会出现。展望后市，随着寒冬季节来临，欧洲仍可能遭遇极端寒冷天气，能源危机仍有恶化可能，预计天然气国际价格将维持高位。 　　本周TDI收报22,800元/吨，收盘价周跌幅11.46%。基于前期TDI价格急速上行，相关持货商浮盈空间迅速增厚，近期贸易商获利离场，带动价格快速下跌。生产端，全球TDI供应依然整体偏紧；国内方面，甘肃银光10万吨装置、烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建装置10万吨装置单线重启，烟台装置10月11号开始停车检修，预计持续45天；海外方面，继欧洲大规模停车降负后，北美TDI装置或存检修降负可能，同时匈牙利宝思德、沙特陶氏装置或低负荷运行。需求端，下游家具厂由于圣诞节出口订单不及预期，原料补库积极性不高，海绵及固化剂市场按需补库。展望后市，随着获利盘低价出货，市场低成本货源有望逐步出清，预期供需博弈持续，TDI价格有望稳中上行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为14.00倍，处在历史（2002年至今）的11.31%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.44倍，处在历史水平的18.52%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。