医药行业周报：政策情绪已充分释放，关注海外映射减肥和CGM

中心思想

政策情绪释放与市场企稳

本报告核心观点指出，中国医药生物板块在经历近期反腐政策带来的大幅调整后，负面情绪已充分释放并趋于企稳。市场恐慌时段已过，当前指数有望触底回升。分析认为，医疗反腐或为医药板块的最后一次调整，人民对健康的需求不会因此降低，医保支出持续增长（2023年1-6月增长18.2%），板块估值已明确处于底部（TTM估值约26倍），且基金持仓处于严重低配状态（Q2全基持仓约7.7%）。这些因素共同预示着医药板块短期回调后，中长期将迎来创新驱动的发展机遇，当前配置具有较高的赔率和胜率。

创新驱动与结构性机遇

报告强调，随着海外药械业绩和数据的发布，有望通过映射效应带动国内部分细分领域行情，例如近期减肥药产业链的大涨。叠加国内中报密集披露期的到来，医药板块将呈现结构性机会。投资策略建议关注“政策免疫”和“反腐超跌”的中短期方向，以及“创新药”、“仿转创”、“中药”、“国改”、“生物制品”和“医疗器械”等中长期创新发展主线。特别指出，持续血糖监测（CGM）在海外医保报销政策的友好支持下，正迎来新的发展机遇，尤其是在美国Medicare扩围后，为相关行业带来显著增长空间。

主要内容

医药板块行情分析与投资逻辑

市场表现与情绪反转

2023年8月7日至8月11日，申万医药生物板块指数下跌1.5%，但跑赢沪深300指数1.9%，在申万行业分类中排名第4。然而，从年初至今，该板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位，显示出前期受政策影响的较大跌幅。本周初，医药板块因反腐政策发酵而大幅调整，但随后政策负面情绪得到释放并企稳。周中，受海外减肥药销售和临床数据超预期带动，减肥药代工及上游产业链涨幅显著，进而带动医药板块跑赢大盘。报告认为，医疗反腐对医药板块的情绪冲击已充分释放，当前指数有望企稳，恐慌时段已过。

行业发展支撑与估值底部

展望未来，报告判断医疗反腐或为医药板块的最后一次调整，并给出三点支撑理由：

1. 刚性需求与医保增长： 人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性依然存在，医保支出持续增长，2023年1-6月医保支出增长达18.2%。
2. 估值底部明确： 目前医药板块的TTM估值约为26倍，考虑到新冠疫情影响，距离2022年9月底的估值大底向下空间有限。
3. 基金低配： 根据Q2基金持仓分析，全基医药持仓约7.7%，经过一周的情绪宣泄，判断全基医药持仓可能更低，处于严重低配状态。 综合来看，医药板块短期虽受政策影响回调，但中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置。

投资策略与重点配置方向

报告提出了中短期和中长期相结合的投资策略： 中短期策略板块及个股：

• 政策免疫： 药店（如一心堂、健之佳）、院外药械（如太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物、鱼跃医疗）、消费医疗（如普瑞眼科、何氏眼科）；ToB业务：CXO（如药明康德、康龙化成、九洲药业）、科研服务（如毕得医药、奥浦迈、药康生物）。
• 反腐超跌： 聚焦刚需和强产品力为核心的个股（如恩华药业、人福医药、开立医疗）。 中长期策略板块及个股：
• 创新药： 步入新周期，受宏观流动性、临床进展及BD事件催化（如恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物）。
• 仿转创： 集采出尽后创新兑现（如人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红）。
• 中药： 仍为主线，重点关注国改和基药方向（如太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力）。
• 国改： 寻找真变化（如地方国资的重药控股、津药药业、新华医疗）。
• 生物制品： 血制品关注变化，疫苗处于底部，关注大品种（如天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物、西藏药业）。
• 医疗器械： 设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比（如联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物）。 本周投资组合包括三诺生物、鱼跃医疗、康泰生物、诚意药业、太极集团、恩华药业。八月投资组合包括恒瑞医药、科伦博泰、亚虹医药、通策医疗、百心安-B、太极集团。

CGM海外医保政策及其市场影响

美国CGM医保覆盖度与扩围机遇

美国市场对持续血糖监测（CGM）的医保报销覆盖度高，尤其在商保和公立保险方面。2022年，美国61%的人拥有商保，39.5%拥有公立保险（包括Medicare、Medicaid等）。在糖尿病患病人数较高的65岁以上人群中，95.2%拥有公立保险，意味着几乎实现医保全覆盖。从2019年美国成年糖尿病患者年龄构成看，中老年人（45-64岁和65岁以上）占据大部分，其中符合Medicare报销标准的65岁以上人群约为1590万人。 今年4月16日后，美国Medicare报销范围显著扩围，开始覆盖2型糖尿病使用基础剂量胰岛素治疗的患者，以及不使用胰岛素但有严重低血糖事件发生的患者。据德康医疗测算，符合Medicare报销年龄范围的这类人群约为300-350万人，为CGM行业带来新的增长机遇。商保方面，以雅培产品为例，报销比例约为85%-90%，患者每月自付费用较低（约40美元以下），显示出较高的报销友好度。尽管Medicare Part B的起付额度逐年微涨，但整体报销政策仍为行业发展奠定坚实基础。

欧洲CGM报销现状与区域差异

欧洲各国对CGM的报销额度普遍较高，部分国家如德国、法国、英国基本实现全额报销。法国的报销范围与美国相似，也将基础剂量胰岛素治疗患者纳入报销。然而，欧洲整体覆盖范围相较美国仍较窄，主要集中在1型糖尿病患者，2型糖尿病患者仅在部分国家被覆盖，且多数仅覆盖强化剂量胰岛素治疗的患者。瑞典、挪威、意大利等国家内部各地区之间报销标准存在差异。这表明欧洲市场虽有高报销额度，但在覆盖广度上仍有提升空间。

医药板块一周行情回顾及热点跟踪

A股医药板块表现

本周（2023年8月7日-8月11日）申万医药生物板块指数下跌1.5%，跑赢沪深300指数1.9%，在申万行业分类中排名第4。年初至今，申万医药生物板块指数下跌8.9%，跑输沪深300指数9.2%，在申万行业分类中排名第27位。 子板块表现： 化学原料药（0.7%）、医药商业Ⅱ（0.1%）、医疗服务Ⅱ（-0.2%）、中药Ⅱ（-0.3%）表现相对较好；化学制剂Ⅱ（-2.5%）、生物制品Ⅱ（-2.7%）、医疗器械Ⅱ（-3.3%）跌幅较大。 估值情况： 截至2023年8月11日，申万医药板块整体TTM估值为26.0，较上周下降0.5，较2023年初上升2.3，在申万一级分类中排第15位。 成交额： 本周申万医药板块合计成交额为3303.7亿元，占A股整体成交额的8.5%，较上个交易周期增长15.1%。年初至今合计成交额为82454.7亿元，占A股整体成交额的6.0%。 个股涨跌幅： 本周申万医药板块416支个股中，155支上涨，252支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为圣诺生物（47.41%）、塞力医疗（41.59%）、多瑞医药（28.98%）、开开实业（26.37%）、交大昂立（24.73%）。 沪（深）股通持仓： 本周沪（深）股通资金合计净买入-12.2亿元。增持前五名为药明康德、东阿阿胶、同仁堂、智飞生物、云南白药。减持前五名为迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、凯莱英、长春高新。 大宗交易： 本周医药生物行业共有16家公司发生大宗交易，成交总金额为6.8亿元。成交前五名为迪安诊断、金域医学、百诚医药、康华生物、药明康德。 新股事件： 下周医药板块无新股上市。

港股医药板块表现

本周（2023年8月7日-8月11日）恒生医疗保健指数下跌5.7%，跑输恒生指数3.3%。年初至今，恒生医疗保健指数下跌22.0%，较恒生指数跑输18.4%。 个股涨跌幅： 本周恒生医疗保健的210支个股中，39支上涨，149支下跌，22支持平。涨幅前五的个股为莲和医疗（138.1%）、亚盛医药-B（23.4%）、格林国际控股（17.4%）、太和控股（13.6%）、泰凌医药（11.3%）。

风险提示

报告提示了三项主要风险：

1. 行业需求不及预期： 医药产业链各环节（研发、生产、上市放量）存在失败、进度不及预期、价格下降等风险，可能导致需求波动。
2. 上市公司业绩不及预期： 受经济环境、政策环境、公司管理能力、需求波动等因素影响，上市公司业绩可能低于预期。
3. 市场竞争加剧风险： 国内生物医药产业链国产替代程度提高，企业竞争力增强，可能导致部分领域竞争加剧。

总结

本报告对2023年8月7日至8月11日医药生物行业市场表现进行了深入分析，指出近期医疗反腐政策对板块的情绪冲击已充分释放，市场有望企稳。从医保支出增长、估值底部和基金低配等数据来看，医药板块中长期发展前景乐观，具备较高的配置价值。报告特别梳理了持续血糖监测（CGM）在海外（尤其是美国Medicare扩围）医保报销政策的积极变化，认为这将为相关行业带来新的增长机遇。投资策略上，建议关注政策免疫、反腐超跌的中短期机会，以及创新药、仿转创、中药、国改、生物制品和医疗器械等中长期创新发展主线。同时，报告也提示了行业需求、上市公司业绩和市场竞争加剧等潜在风险。