中心思想 股份回购彰显长期信心 华熙生物此次提议回购股份，是公司实际控制人、董事长兼总经理基于对公司未来高质量可持续发展和内在价值的坚定认可。此举不仅旨在通过员工持股计划或股权激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，更在市场情绪波动时期，向投资者传递积极信号，增强其对公司的投资信心，有效结合了股东、公司和员工的利益，共同助力公司成长。 四轮驱动构筑增长基石 公司坚持长期主义，通过“四轮驱动”的业务模式构筑持续增长的基石。这包括在透明质酸原料领域的稳固地位与持续创新、功能性护肤业务的多品牌矩阵与差异化新品迭代、医疗终端业务的改革成效与差异化产品驱动，以及功能性食品业务的巨大发展潜力。各业务板块协同发展，共同支撑公司业绩的弹性和长期价值。 主要内容 股份回购的战略意义与具体方案 华熙生物于2023年8月17日发布公告，公司实际控制人、董事长兼总经理赵燕女士提议回购公司股份。此项提议是基于对公司未来高质量可持续发展前景的坚定信心和对公司内在价值的认可。 回购方案细节: 回购价格区间: 拟定不超过130元/股。 回购资金总额: 不低于2亿元人民币且不超过3亿元人民币（含）。 回购股份数量: 根据回购价格及金额上限测算，本次回购数量预计介于153.85万股至230.77万股之间，约占公司当前总股本的0.32%至0.48%。 回购股份用途: 所回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励。 战略意义: 公司层面: 有利于进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，从而促进公司长期稳定发展。 投资者层面: 在市场情绪相对波动时，设立较高回购价格上限，有助于增强投资者对公司的投资信心，维护广大投资者利益。此举也有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，共同关注及助力公司成长。 多元业务板块驱动公司发展 华熙生物秉持长期主义发展理念，通过“四轮驱动”战略实现各业务板块的协同发展与持续增长。 原料业务: 市场地位: 公司在透明质酸原料领域拥有稳固的行业地位。 研发创新: 持续通过底层研发推出新的生物活性物产品，例如高产麦角硫因已完成产品开发，重组人源胶原蛋白已完成中试生产。 未来展望: 公司计划继续借助合成生物技术优化现有产品并不断研发新的有潜力生物活性物，丰富产品矩阵，为下游公司提供解决方案，为原料板块提供新的增长动力。 功能性护肤业务: 市场表现: 2023年第一季度化妆品大盘表现平淡，但疫后持续复苏的增速拐点已现，第二季度618大促平稳落地。公司功能性护肤业务随行业略有波动，但整体向好趋势不变。 品牌矩阵与新品迭代: 公司旗下四大品牌持续推新并深化差异化定位： 润百颜: 延续修护推品思路，3月上新修光棒（修护基础上叠加抗氧焕亮功效）；白纱布系列7月上新精华喷雾，并于7月/8月升级推出次抛、面膜2.0版本。 夸迪: 延续精准护肤硬核抗老定位，相继推出抗垮大师眼霜/深清霜，侧重霜类产品打造以提升用户价值感。 米蓓尔: 2月重磅上新紫米精华，聚焦敏感肌抗衰，新品全方位释放品牌升级信号；4月/5月升级两大单品粉水及蓝绷带面膜，多维彰显品牌焕新进阶。 BM肌活: 7月推出水光盈透滋养面膜，8月上新充能水（延续发酵生物活性物添加思路，如10%复合海藻发酵精粹等），持续强化“BM肌活=油皮护肤”的品牌心智。 医疗终端业务: 改革成效: 医美板块自2021年起主动调整产品策略、优化产品结构，目前已逐步进入改革收获期。 增长动力: 差异化优势品类微交联润致娃娃针有望受益于疫后复苏，继续带动皮肤类医疗产品增长，贡献营收增量。 功能性食品业务: 品牌构建: 现已构建四大品牌承接研发产出。 增长潜力: 在低基数下，该业务有望继续保持高速增长。 投资建议: 积极展望: 看好公司功能性护肤业务多品牌矩阵的夯实、差异化定位的深化、精细化运营的持续推进以及新品迭代的潜力，预计业务势能将持续提升。 业务亮点: 医美业务改革初见成效并进入收获期；原料业务业内优势地位持续深化巩固；食品业务也具备较大发展潜力。 业绩弹性: 综合看好公司业绩弹性，建议重点关注。 风险提示: 行业竞争加剧风险。 新品研发注册不及预期风险。 品牌推广费用管控不及预期风险。 总结 本报告深入分析了华熙生物的最新动态及其长期发展战略。公司实际控制人提议回购股份，以不超过130元/股的价格，动用2亿至3亿元资金用于员工持股计划或股权激励，此举不仅彰显了管理层对公司内在价值和未来高质量可持续发展的坚定信心，也有效提升了投资者信心并优化了公司长效激励机制。 在业务层面，华熙生物坚持“四轮驱动”战略，各板块均展现出积极的发展态势。原料业务凭借透明质酸领域的稳固地位和持续的生物活性物研发创新，为公司提供了坚实的基础。功能性护肤业务通过润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活四大品牌的持续推新和差异化定位，在疫后复苏的市场中保持了向好趋势。医疗终端业务经过主动调整已进入收获期，差异化产品如微交联润致娃娃针有望贡献新的增长点。功能性食品业务在低基数下也展现出高速增长的潜力。 综合来看，华熙生物凭借其多元化的业务布局、持续的研发创新、精细化的运营管理以及积极的资本市场策略，有望实现业绩的持续增长和市场价值的提升，建议投资者重点关注。同时，报告也提示了行业竞争加剧、新品研发注册不及预期以及品牌推广费用管控等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务聚焦 康恩贝在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升，其中归母净利润在追溯调整后同比增长143.01%。这一增长主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展以及非经常性损益的积极影响。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦中药大健康主业，优化了业务结构，提升了资源配置效率。 大健康战略驱动未来发展 公司持续推进“大品牌大品种”工程，旗下多个核心产品如肠炎宁系列、金康速力、至心砃等均实现良好增长，内生动力持续增强。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及公司在主业相关产业的积极投资并购，康恩贝有望维持高增长态势，其大健康战略将持续驱动业绩增长。 主要内容 2023年半年度业绩概览 康恩贝于2023年8月18日发布半年报，显示公司业绩表现亮眼。报告期内，公司实现营业收入37.65亿元，同比增长32.28%，若按上年同期追溯调整后计算，增长率为22.19%（主要系2022年9月受让奥托康医药科技公司100%股权及浙江中医药大学中药饮片公司51%股权所致）。归属于母公司股东的净利润达到5.16亿元，同比增长147.13%，追溯后增长143.01%。扣除非经常性损益后的净利润为4.15亿元，同比增长33.01%。非经常性损益的增长主要来源于参股公司嘉和生物市值增加8,788.43万元以及转让珍视明公司7.84%股权带来的约8,600万元利润。 核心业务稳健增长与结构优化 公司核心业务中药大健康业务表现稳定，实现营收25.18亿元，同比增长32.22%，占公司总营收比重提升至66.88%。 非处方药业务：实现营收14.87亿元，同比增长39.06%。 处方药业务：实现营收11.81亿元，同比增长12.23%。 健康消费品业务：实现营收2.9亿元，同比增长20.45%。 中药饮片业务：实现营收3.46亿元，同比增长37.44%。 此外，公司通过完成对子公司少数股权收购工作以及珍视明7.84%股权的公开挂牌转让事宜，进一步聚焦中药大健康主业，有效提升了公司资源配置效率。 大品牌大品种战略成效显著 康恩贝持续推进“大品牌大品种”工程，内生动力稳步增强，多个核心产品线取得良好进展： “康恩贝”肠炎宁系列：通过加大品牌宣传、与连锁药店共建品牌及场景式营销等方式，销售收入已超8亿元。 “康恩贝”牌健康食品：通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入接近3亿元。 “金康速力”：受益于院内就诊量恢复，同比增长55%。 独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸：加快等级医院开发和潜力医院上量，同比增长超20%。 “金康灵力”：在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域呈现快速上量趋势。 未来增长动力与投资展望 公司预计下半年肠炎宁等核心品种将迎来季节性销售高峰，有望延续上半年的良好业绩表现。同时，康恩贝积极推进主业相关产业的投资并购，在医药上市公司、老字号中药企业及健康消费品企业中寻求并购机会，并聚焦心脑血管、消化系统、呼吸系统、泌尿系统等领域寻求业务合作。分析认为，近期核心产品季节性销售高峰以及远期内生动力持续增长与外部相关并购的落地，将共同推动公司全年及未来业绩维持高增长。基于此，天风证券维持“买入”评级，并预计2023-2025年公司营业收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。 总结 康恩贝2023年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于核心中药大健康业务的稳健发展和业务结构的持续优化。公司通过“大品牌大品种”战略，有效提升了核心产品的市场竞争力。展望未来，随着季节性销售高峰的到来以及积极的产业投资并购策略，康恩贝有望继续保持高增长态势，其聚焦主业、优化资源配置的战略将为其长期发展奠定坚实基础。

中心思想 利润改善趋势明确，营收增长面临挑战 京东健康在2023年上半年展现出强劲的利润改善趋势，非IFRS净利润同比增长显著，且净利率高于市场预期，主要得益于毛利率的有效提升和利息收入的增长。然而，受2022年下半年高基数效应及防疫用品需求回落的影响，预计公司下半年营收增长将面临一定压力，导致全年营收预测被下调。 业务结构优化与科技赋能驱动长期发展 尽管短期营收承压，京东健康通过强化供应链优势、提升用户体验、扩大活跃用户规模，实现了商品收入的稳健增长。同时，服务收入增速首次超越商品收入，显示出平台服务能力的持续优化和生态系统的日益完善。公司积极布局医疗大模型“京医千询”和智能硬件，通过科技创新赋能普惠医疗和健康管理，为长期发展注入新动能。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收增长低于预期，利润表现超预期 京东健康2023年上半年总收入达到人民币271.1亿元，同比增长34.0%，略低于彭博一致预期的36.8%。然而，非IFRS净利润表现亮眼，达到人民币24.4亿元，对应非IFRS净利率为9.0%，同比提升3.0个百分点，显著高于彭博一致预期的6.7%。这主要归因于公司毛利润率的有效提升以及利息收入的增长。 盈利能力显著提升 报告指出，公司非IFRS净利润预测在2023-2025年分别上调28.0%、4.7%和2.7%，至人民币45.3亿元、53.1亿元和72.4亿元。非IFRS净利率预测也相应上调至8.4%、8.3%和10.2%，反映出供应链优势深化对毛利率的稳健改善作用，以及美元加息背景下利息收入的走高。 收入结构与增长驱动 商品收入稳健增长，用户规模持续扩大 1H23京东健康医药和健康产品销售收入同比增长32.5%至人民币231.7亿元。这主要得益于公司持续强化供应链优势，扩大覆盖全国的三级仓网和全温区供应链服务范围，并实现精准营销与精准需求匹配。截至6月底，年度活跃用户数达到1.69亿，同比净增加约3,700万，用户复购率和新用户留存持续提升。尽管处方药营收占比加大导致毛利率较低，但供应链效率提升和规模效应释放使得商品业务综合毛利率保持相对稳定。展望2H23，受防疫用品需求显著回落影响，预计商品收入或年同比持平。 服务收入增速亮眼，平台生态日益完善 1H23京东健康平台、广告及其他服务销售收入同比增长43.7%至人民币39.4亿元，同比增速首次超过产品收入。这主要得益于广告收入的持续增长以及成交额增长支持下的佣金规模稳步扩大。截至6月底，京东健康在线平台第三方商家数超过3.6万家。在持续迭代升级的医疗健康服务体验支持下，1H23京东健康互联网医院日均在线问诊咨询量超过44万（1H22/2H22分别为25万/30万）。公司还持续完善线上专科互联网医疗服务闭环，打造了国内首批皮肤专科互联网医疗服务平台，吸引了超过40位头部专家和近3000名三甲医院皮肤专科医生入驻。 科技赋能与创新发展 大模型“京医千询”助力普惠医疗 公司在1H23发布了面向医疗健康行业的大模型“京医千询”。该模型具备覆盖3000种常见疾病的医疗知识体系，并拥有多模态理解能力，融汇了超亿级高质量医患对话数据（涵盖图表、文本、图像等形式），能够帮助医生全面了解患者情况，辅助诊断和治疗决策，从而赋能普惠医疗。 智能硬件探索健康管理 在智能硬件方面，京东健康积极探索智能手表、智能睡眠监测等领域，旨在通过技术创新改善和提升用户的健康管理体验。 盈利预测与估值调整 营收预测下调，净利润预测上调 华泰研究将京东健康2023/2024/2025年收入预测分别下调至人民币541.7/638.0/711.5亿元，主要考虑到防疫用品需求回落对未来线上医药健康产品销售的负面影响高于此前预期。同时，将2023/2024/2025年非IFRS净利率分别上调至8.4%/8.3%/10.2%，主要基于供应链优势深化支撑毛利率稳健改善，以及2023年美元加息背景下利息收入走高。 目标价调整与估值分析 基于DCF估值模型，华泰研究将京东健康的新目标价设定为69.22港币（前值为74.97港币），WACC和永续增长率分别维持9.2%和2.5%不变。新目标价对应2023/2024/2025年非IFRS PE分别为43.9/37.9/27.4倍。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括互联网医疗相关政策扶持力度不及预期，以及医疗线上化率提升不及预期。 总结 京东健康在2023年上半年实现了非IFRS净利润的显著增长和净利率的提升，显示出其在盈利能力方面的优化。尽管受高基数和防疫用品需求回落影响，下半年营收增长面临压力，导致全年营收预测被下调，但公司通过强化供应链、扩大用户规模、优化服务能力，实现了商品收入的稳健增长和服务收入的快速提升。同时，公司积极布局医疗大模型和智能硬件，以科技创新驱动长期发展。华泰研究维持“买入”评级，并基于DCF估值调整目标价至69.22港币，同时提示了政策和线上化率提升不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，产品结构持续优化 联影医疗2023年上半年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现两位数增长。其中，MR和XR等高增长产品线以及维修服务业务成为主要驱动力，显示公司在产品结构优化和向全方位解决方案提供商转型的成功。 政策红利与国际化战略双轮驱动 国家大型医用设备配置政策的放宽为公司提供了市场放量机遇，公司积极加大市场推广力度。同时，境外收入占比的提升和持续进入国际头部医疗机构，表明其国际化战略正在加速并取得显著成效，为未来发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现 公司2023年上半年实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%。归属于母公司股东的净利润为9.38亿元，同比增长21.19%。扣除非经常性损益后的归母净利润为7.86亿元，同比增长14.44%。 分季度看，2023年第二季度实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长21.66%。整体业绩表现符合市场预期。 产品线与服务业务增长分析 2023年上半年，公司影像及放疗设备业务营收达到46.26亿元，同比增长22.92%。 核心产品线高速增长 MR（磁共振）业务：实现收入15.01亿元，同比高速增长66.43%，是公司业绩增长的主要引擎之一。 XR（X射线）业务：实现收入3.23亿元，同比增长46.26%，表现出强劲的增长势头。 CT（计算机断层扫描）业务：收入20.94亿元，同比增长7.30%。 MI（分子影像）业务：收入6.24亿元，同比增长6.16%。 RT（放射治疗）业务：收入0.84亿元，同比下降17.27%。 服务业务转型成效显著 维修服务收入达到4.98亿元，同比增长40.50%。这一增长表明公司正逐步从单一的设备销售商向提供全方位解决方案的综合服务商转型。 国内外市场拓展 在国内市场，公司各产线市占率稳居前列，上半年国内收入达45.54亿元，同比增长25.46%。 在国际市场，境外收入达到7.18亿元，同比增长32.29%，境外收入占总营收的比重提升至13.62%。公司持续进入国际头部医疗机构，国际化经营取得显著进展。 政策利好与市场推广策略 国家卫健委相继发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》和《“十四五”大型医用设备配置规划》，降低了大型设备配置要求，并增加了规划配置数量。这些政策利好为大型医用设备市场带来了放量机遇。 公司积极顺应政策导向，持续加大市场推广力度，销售费用率为15.63%，同比提升2.96个百分点，以抓住市场增长机遇。 盈利预测、估值与投资建议 财务预测 国联证券研究所预测公司2023-2025年营业收入将分别达到115.69亿元、145.25亿元和182.21亿元，同比增速分别为25.23%、25.55%和25.45%。 归属于母公司股东的净利润预计分别为20.23亿元、25.04亿元和31.35亿元，同比增速分别为22.16%、23.79%和25.19%。 对应每股收益（EPS）分别为2.45元/股、3.04元/股和3.80元/股。 估值与评级 鉴于公司在国内影像市场稳居前列的市占率以及海外市场持续高速增长的态势，分析师给予公司2024年60倍PE估值，目标价格为182.40元，并维持“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括核心部件短期缺货、研发失败或无法产业化、实施集中采购的政策风险以及国际化经营及业务拓展风险。 总结 联影医疗2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司核心产品线如MR和XR业务实现高速增长，同时维修服务收入显著提升，体现了公司在产品结构优化和向综合解决方案提供商转型的成功。在国家政策利好和市场放量机遇下，公司积极加大市场推广，并持续推进国际化战略，境外收入占比显著提升。分析师基于对公司未来稳健增长的预期，维持“买入”评级，并设定了目标价，但投资者仍需关注核心部件供应、研发、集中采购及国际化经营等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的非冠业务韧性 安图生物2023年上半年整体业绩增速放缓，主要受新冠检测类产品需求下降及存货跌价准备计提影响。然而，剔除新冠相关收入后，公司营业收入同比增长约23%，显示出其非新冠核心业务的强劲增长韧性，主要得益于自产产品收入的显著增加。 自主创新驱动长期增长 公司持续加大研发投入，并成功推动多款自主研发新产品进入市场。Autolas X-1系列流水线和Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪等新品的广泛装机和良好市场反馈，不仅提升了公司的品牌影响力，也为未来销售收入的持续增长奠定了坚实基础，预示着公司长期增长的内生动力。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 财务表现概览 安图生物2023年上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%。经营性现金流量净额为5.36亿元，同比下降5.84%。 其中，第二季度表现为营业收入10.71亿元，同比增长3.12%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%；扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%。第二季度经营性现金流量净额为3.33亿元，同比下降14.18%。 业绩放缓原因及非新冠业务亮点 公司业绩放缓主要系去年同期新冠检测类产品收入基数较高，而本期该类产品需求下降导致销售金额减少，同时计提了存货跌价准备。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司上半年营业收入与上年同期相比增长约23%，这主要归因于公司自产产品收入的增加，凸显了非新冠业务的稳健增长。 核心产品市场拓展与技术创新 流水线产品市场进展 公司全新自主研发制造的Autolas X-1系列流水线市场推进顺利，截至2023年6月底，累计装机量达到19套，凭借其高性能和高智能化特点获得市场广泛好评。同时，Autolas A-1系列流水线累计装机量已达114套，用户覆盖全国大部分省份。 高通量与自动化新品贡献 除了流水线产品，Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪以及随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品也持续推进市场。这些创新产品有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长提供有力支撑。 盈利能力与费用结构分析 毛利率显著提升 2023年上半年，公司综合毛利率同比提升4.84个百分点至63.65%，预计主要得益于自产产品占比的提升。第二季度综合毛利率更是达到66.15%，同比提升6.80个百分点，显示出公司产品结构优化带来的盈利能力增强。 费用率变动与净利率表现 研发费用率同比提升2.54个百分点至14.75%，表明公司积极投入新领域和新产品开发。销售费用率同比提升0.64个百分点至17.24%，管理费用率同比提升0.63个百分点至4.34%。财务费用率同比降低0.06个百分点至-0.02%。综合影响下，公司上半年整体净利率同比略降0.13个百分点至26.34%，第二季度净利率为28.76%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 基于去年新冠检测类产品收入基数较高以及今年该类业务销售金额减少的因素，分析师下调了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入分别为47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为8%/22%/23%；归母净利润分别为13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为13%/24%/23%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.26/2.80/3.44元。 投资评级与风险提示 维持公司“买入”评级，按照2023年8月17日收盘价计算，对应2023年预测市盈率为22倍。 风险提示包括：反腐活动可能影响医院招标进度、行业监管政策变化、市场竞争日趋激烈以及新品研发、注册及认证风险。 总结 安图生物2023年上半年业绩受到新冠检测业务基数效应的显著影响，导致表观增速放缓。然而，剔除新冠业务后，公司核心的非新冠业务展现出约23%的强劲增长，这主要得益于自产产品收入的增加和市场份额的扩大。公司在自主研发方面持续投入，Autolas X-1系列流水线等新产品的成功推广，进一步巩固了其市场地位并为未来增长奠定基础。尽管短期盈利预测因新冠业务调整而下调，但公司毛利率的显著提升反映了产品结构的优化和盈利能力的增强。综合来看，分析师维持“买入”评级，认为公司在克服短期挑战后，凭借其创新能力和核心业务的韧性，仍具备良好的长期增长潜力。投资者需关注反腐、政策变化、市场竞争及新品研发等潜在风险。

中心思想 国产首个PCSK9单抗获批，拓宽商业版图 信达生物自主研发的托莱西单抗注射液（抗PCSK9单克隆抗体）获得国家药品监督管理局批准，成为首个获批的本土自研PCSK9抑制剂，标志着公司商业化产品首次覆盖心血管疾病领域，进一步丰富了其产品管线。该产品是公司上市的第10款产品，其临床疗效已获得国际知名期刊JACC:Asia的认可，显示出显著降低LDL-C、lp(a)等血脂指标的潜力，且安全性良好。 全球化Biopharma战略稳步推进 公司通过深化与礼来、赛诺菲、默克、LG化学等多家国际药企的战略合作，在肿瘤及非肿瘤领域持续拓展产品管线，并获得股权投资，这不仅增强了公司的研发实力和产品多样性，也体现了国际市场对其综合平台化能力的认可，为公司全球化Biopharma战略的稳步前行奠定了基础。 主要内容 国产首个抗PCSK9单抗获批，商业化版图持续拓展 托莱西单抗获批及市场地位 2023年8月16日，信达生物宣布托莱西单抗注射液获NMPA批准，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型血脂异常的成人患者。这是国产首个抗PCSK9单抗药物，也是公司上市的第10款产品及首款心血管领域产品，此前国内仅有安进依洛尤单抗和赛诺菲/再生元阿利西尤单抗获批。托莱西单抗的获批基于CREDIT-1、CREDIT-2和CREDIT-4三项III期临床试验结果，提供150 mg Q2W、450 mg Q4W和600 mg Q6W多种给药方案。 托莱西单抗临床疗效获国际认可 CREDIT-4研究结果发表于国际知名医学期刊JACC:Asia，显示托莱西单抗450 mg Q4W具有显著疗效： LDL-C水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组LDL-C水平较基线降低68.9%，与安慰剂组差异达-63.0%。90.5%的受试者LDL-C水平降低50%及以上，96.0%的受试者LDL-C<1.8 mmol/L，86.6%的受试者LDL-C<1.4 mmol/L。 脂蛋白a（lp(a)）水平显著降低： 第12周时，托莱西单抗组lp(a)水平较基线降低45.4%，与安慰剂组差异达-33.9%。 其他血脂指标改善： 还能显著降低非高密度脂蛋白胆固醇（non-HDL-C）和载脂蛋白B（ApoB）的水平。 安全性良好： 总体安全性表现良好。 多领域拓展国际合作，全球化biopharma战略稳步前行 信达生物通过一系列国际合作，持续拓宽产品管线并提升全球影响力： 肿瘤领域合作： 与礼来深化战略合作；获得赛诺菲CEACAM5 ADC、非α偏向IL-2产品权益，并获得初次3亿欧元及潜在3亿欧元股权投资；与默克就IBI351联合西妥昔单抗治疗KRAS G12C突变NSCLC达成临床研究合作。 非肿瘤领域合作： 与LG化学就高尿酸血症潜在药物Tigulixosta（t XOI）达成战略合作。 这些合作不仅丰富了公司产品管线，也彰显了跨国药企对信达生物研发和商业化综合平台化能力的认可。 盈利预测与投资建议 基于公司多款产品处于商业化初期或即将获批，预计市场营销和学术推广费用投入较大；同时，丰富的临床在研管线（多款产品推进至III期临床）也带来较大的研发费用需求，因此分析师下调了盈利预测。 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为53.46亿元、68.66亿元、119.29亿元，同比增长分别为17.3%、28.4%、73.7%。 归母净利润预测： 预计2023-2025年归母净利润分别为-17.63亿元、-13.56亿元、-0.84亿元。 投资评级： 公司被评价为国内稀缺的兼具国际化视野与创新药集成化平台的Biotech，研发梯队深厚，未来成长可期。分析师维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险。 产品降价的风险。 产品销售不及预期的风险。 总结 信达生物凭借国产首个抗PCSK9单抗托莱西单抗的获批，成功将商业版图拓展至心血管疾病领域，进一步巩固了其在创新药市场的地位。该产品在临床试验中展现出卓越的降脂效果和良好的安全性，获得国际认可。同时，公司通过与多家国际药企的深度合作，持续丰富其肿瘤及非肿瘤产品管线，稳步推进全球化Biopharma战略。尽管短期内因市场推广和研发投入将面临亏损，但其强大的研发实力和国际化布局预示着长期的成长潜力，分析师维持“买入”评级。

中心思想 全球生物医药投融资市场降温 2023年7月，全球生物医药领域的投融资活动整体呈现下降趋势，融资事件数量和总额均环比减少。当月共发生76起融资事件，披露融资总额约16.46亿美元，较上月下降约33%。其中，海外市场在单笔大额融资事件中占据主导地位，使得其融资总额远超国内市场。 核药领域持续领跑市场热点 尽管市场整体降温，放射性药物研发生产商先通医药凭借超1.5亿美元的融资额，一举拿下本月融资榜首，凸显了核药领域在当前生物医药投融资环境中的吸引力与发展潜力。基因治疗和靶向小分子药物研发商也获得了大额融资，显示出这些前沿技术领域的持续关注度。 主要内容 2023年7月全球生物医药融资概况与区域差异 2023年7月，全球生物医药领域共记录76起融资事件，披露融资总额约为16.46亿美元（约合119亿人民币）。具体来看，国内生物医药市场累计完成42个融资项目，总额约4.66亿美元，环比下降约16%。相比之下，海外市场完成34个项目，累计获得近11.80亿美元，总额环比下降约38%。值得注意的是，本月发生的3起过亿美元融资事件中，有2起发生在海外地区，累计融资约3亿美元，约占海外融资总额的四分之一，这导致国内外融资总额出现近2倍的显著差异。完成大额融资的企业包括放射性药物研发商先通医药、基因治疗新药研发商Kriya Therapeutics和靶向小分子药物研发商Septerna。 融资轮次分布特征与早期投资偏好 在2023年7月的全球生物医药融资事件中，公开轮次的有65起，未公开轮次的有11起。融资轮次主要集中在A轮，合计占总融资事件数量的41%，这一比例高于上月，表明投资者对早期阶段项目的兴趣依然浓厚。与6月相比，本月除了A轮有所增加外，其余轮次均有所减少。此外，本月仅发生1起D轮及以上事件，即来自海外的痛风药物研发商Arthrosi Therapeutics完成了7500万美元的D轮融资，资金将用于加速开发其新一代URAT1抑制剂AR882。 细分领域投融资表现与核药亮点 在生物医药细分领域融资方面，本月生物制药领域表现突出，共产生49起融资事件，融资总额约为10.58亿美元，但总额环比下降约46%。尽管如此，放射性药物研发生产商先通医药在本月完成1.52亿美元融资，成为本月融资榜首。先通医药依托全球领先的放射性药物和生物抗体药物研发资源，在肿瘤、神经退行性疾病和心血管等领域布局了多款靶向治疗和精准诊断放射性药物，其用于阿尔茨海默症诊断的Aβ-PET显像剂预计将于年内在国内获批上市，显示出该领域巨大的市场潜力。 2023年7月全球生物医药领域-融资大事件 Kriya Therapeutics追加C轮融资1.5亿美元： 基因治疗公司Kriya Therapeutics于2023年7月26日宣布追加超过1.5亿美元的资本承诺资金，作为其C轮融资的一部分，使得C轮融资总额超过4.3亿美元。此次融资所得款项将用于支持Kriya广泛的基因疗法管线的临床转化，并继续扩大其工程、计算和制造平台的规模。自2019年10月成立以来，Kriya已募集超过6亿美元的承诺资金，预计现金流将持续到2026年底。 Septerna完成1.5亿美元B轮融资： 生物技术公司Septerna于2023年7月11日宣布完成1.5亿美元B轮融资，由新投资者RA Capital Management领投，多家现有和新投资者参与。融资所得资金将用于推进新型GPCR靶向药物管线。 先通医药完成超11亿元新一轮融资： 北京先通国际医药科技股份有限公司于2023年7月3日宣布完成超11亿元人民币（约合1.52亿美元）新一轮融资。本轮融资由国投创业、金石投资、国调基金等众多国家队、产业集团和知名投资机构共同参与投资，现有股东国寿股权和荷塘创投等继续增持股份。募集资金将继续用于诊断和治疗性放射性药物的研究、开发和临床应用。 总结 2023年7月全球生物医药投融资市场整体呈现降温态势，融资事件数量和总额均有所下降。尽管市场活跃度有所减弱，但大额融资事件的区域分布不均，海外市场在单笔过亿美元融资中占据优势，导致其融资总额显著高于国内。从融资轮次来看，A轮融资仍是主流，反映出投资者对早期创新项目的持续关注。在细分领域中，生物制药虽然总额环比下降，但放射性药物领域表现抢眼，先通医药凭借大额融资成为本月亮点，凸显了核药在肿瘤、神经退行性疾病等治疗和诊断领域的巨大潜力。基因治疗和靶向小分子药物等前沿技术领域也持续获得资本青睐，预示着这些创新方向仍是未来生物医药发展的重要驱动力。

中心思想 业绩改善与市场机遇并存 卓越新能2023年第二季度业绩实现环比改善，主要得益于生物柴油出口量的显著增长，有效对冲了产品价格下行的压力。欧洲市场对生物柴油的强劲需求以及欧盟可再生能源政策的持续推动，为公司生物柴油业务提供了重要的增长机遇。 战略布局与未来增长潜力 公司积极推进新产能项目建设，并持续强化海外渠道布局和技术研发优势，这不仅巩固了其在生物柴油领域的市场地位，也为未来业绩的持续增长和市场竞争力的提升奠定了坚实基础。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 营收与净利润概览 2023年上半年，卓越新能实现营业收入18.3亿元，同比下降19.1%；归属于母公司股东的净利润为1.52亿元，同比下降42.8%。尽管上半年整体业绩承压，但第二季度表现出积极的环比改善趋势。 第二季度业绩环比改善 2023年第二季度单季实现营收9.33亿元，同比下降27.3%，但环比增长4.12%。归母净利润为0.81亿元，同比下降51.2%，环比增长13.1%。这表明公司经营状况在第二季度有所好转。 生物柴油业务：以量补价与出口驱动 出口量激增与价格波动 2023年上半年，中国生物柴油出口量达到118万吨，同比增长58%，显示出强劲的海外需求。然而，生物柴油出口价格从2022年7月的12565元/吨高点持续走低，至2023年6月跌至8407元/吨，价格下行压力显著。 公司产能扩张与销量增长 卓越新能于2022年底投产10万吨生物柴油新产能，使其2023年总产能达到50万吨。2023年上半年，公司生物柴油销量较去年同期上升10.85%，通过量的增长有效弥补了价格价差的下滑，加之汇兑收益，推动公司单季度净利润水平从2023年第一季度开始环比持续好转。 欧盟政策驱动市场需求 欧盟《可再生能源指令》持续上调可再生能源的消费比例，以及欧盟碳边境调节机制（CBAM）即将生效，这些政策鼓励生物柴油、HVO（加氢植物油）及生物航煤SAF、生物船燃的发展，预计将持续提升对生物柴油及UCO（废弃食用油）的需求。随着油脂价格未来可能上行，生物柴油行业景气度有望回暖。 新项目推进与研发渠道强化 产能项目建设进展 公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，正全力推进项目开工准备。同时，公司积极拓展生物柴油在船舶等新领域的应用推广。 国际认证与海外布局 卓越新能的新加坡和荷兰子公司于2023年5月取得ISCC等国际认证，其海外团队在原料资源开发、产品终端销售和市场信息方面逐步发挥作用，强化了公司的国际化运营能力。 技术研发创新 在技术研发方面，公司优化了烃基生物柴油、卤化材料、合成树脂系列产品的技术工艺，并尝试开发新能源电池电解液助剂新产品，以保持技术领先优势和拓展新的增长点。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 分析师预计公司2023年-2025年净利润分别为3.5亿元、4.6亿元、5.9亿元，对应PE分别为16.5倍、12.4倍、9.6倍。维持“买入-A”评级，并给予2023年19倍PE，对应目标价54.78元。 潜在风险因素 报告提示的主要风险包括产品及原料价格波动、产能建设进度不及预期等。 财务指标与未来展望 关键财务增长率预测 根据预测，公司2023年至2025年的营业收入增长率分别为-15.0%、12.0%、22.0%；净利润增长率分别为-23.4%、33.2%、28.8%。这表明在经历2023年的调整后，预计未来两年将恢复较快增长。 盈利能力与估值水平 预计2023年至2025年，净利润率将从9.4%提升至11.8%；净资产收益率（ROE）将从11.6%提升至16.4%。市盈率（PE）预计将从16.5倍下降至9.6倍，市净率（PB）从1.9倍下降至1.6倍，显示出估值吸引力的提升。 总结 卓越新能2023年上半年业绩虽受市场价格下行影响，但第二季度已实现环比改善，主要得益于生物柴油出口量的强劲增长和公司产能的有效释放。在全球对可再生能源需求日益增长，特别是欧盟相关政策的推动下，生物柴油市场前景广阔。公司通过积极推进新项目建设、强化国际渠道布局以及持续的技术研发创新，正不断巩固其市场地位并拓展新的增长空间。分析师维持“买入-A”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，预计未来两年业绩将恢复增长。然而，投资者仍需关注产品及原料价格波动以及产能建设进度等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，常规业务驱动复苏 安图生物在2023年上半年及第二季度展现出显著的经营韧性和核心业务的强劲复苏态势。尽管面临新冠检测产品销售同比大幅下滑以及计提相关存货跌价准备等外部不利因素的挑战，公司通过其常规诊断业务的快速增长，成功抵消了大部分负面影响，实现了营收和净利润的稳健增长。特别是，剔除新冠相关收入后，公司常规业务的营业收入实现了高达23%的同比增长，这一数据有力地证明了公司在体外诊断（IVD）领域的深厚基础和市场需求驱动力，预示着其在后疫情时代回归高质量增长轨道的潜力。 市场拓展与研发投入并重，盈利能力持续提升 公司持续秉持市场拓展与研发创新并重的战略，通过加大市场推广力度和研发投入，有效推动了高毛利率的磁微粒化学发光产品收入占比的提升，从而显著改善了整体毛利率水平。在市场布局方面，磁微粒化学发光仪及自动化流水线业务的持续拓展，尤其是高速机型的大规模装机放量，不仅巩固了公司在国产IVD领域的领先地位，更预示着未来试剂产出和市场份额的进一步扩大。这些前瞻性的战略投入和精细化的业务布局，共同构筑了安图生物盈利能力持续提升的坚实基础，并为其长期可持续发展

中心思想 日本经验启示：器械行业韧性与龙头优势 本报告通过深入对比日本在医保控费背景下医疗器械行业的发展路径，揭示了医疗器械相比药品在控费冲击下表现出更强的韧性、更短的阵痛期和更大的股价弹性。日本经验表明，控费政策促进行业集中度提升，具备成本控制能力、渠道优势及持续创新能力的龙头企业能够脱颖而出，获得更高的市场份额和更好的成长性。 中国器械市场：控费阵痛尾声与结构性机遇 当前中国医疗器械市场正处于类似日本控费初期的阶段，面临行业增速下行和集中度提升。然而，中国市场具备更低的渗透率和更分散的市场格局，预示着“以价换量”的逻辑更为清晰，且龙头企业在行业出清过程中有更大的市场份额提升空间。随着大品类集采基本完成且降价趋于温和，以及器械迭代式创新的特性，中国医疗器械行业的集采阵痛期正逐步接近尾声，平台型龙头企业有望凭借创新和成本优势实现更好的成长。 主要内容 1 类比日本：为何医疗器械走出更好行情？ 1.1 医保压力下，日本医疗器械控费幅度较大 日本在老龄化带来的医保压力下，自1993年起通过DRG等方式积极控费，并于2002年引入平均价格比较制度和定期价格改订制度。至2008年，医疗器械价格快速下降，例如PTCA球囊价格在1996年至2007年间降幅约54%，显示出较大的控费力度。 1.2 相比药品，控费下器械走出更好行情 日本控费期间，医疗器械行业相比药品表现出更短的阵痛期和更好的市场行情。日本医疗器械指数在2001年5月至2003年5月经历2-3年的下行后触底反弹，而药企则大致经历了十年才走出集采阵痛期。在市场规模方面，日本医疗器械市场在2000-2010年控费期间仍保持约2%的复合年增长率（CAGR），并在2010-2018年恢复至3%的CAGR，而同期药品市场规模增长基本停滞。这主要归因于医疗器械的迭代式创新特性，产品更新迭代快，带来创新产品的放量窗口。此外，日本医疗器械上市企业在控费期间的毛利率和净利率保持相对稳定，并在2013年后稳步提升。 1.3 高值耗材弹性更大、龙头企业抗风险能力更强 在控费过程中，医疗设备初期表现更优，但控费稳定后，高值耗材展现出更大的绝对收益弹性。例如，2002年前后，精密设备龙头奥林巴斯在收入增速和股价表现上优于高值耗材企业泰尔茂。然而，在2008年控费覆盖品类相对完善后，泰尔茂的绝对收益弹性更大，2008-2018年其收入CAGR仍有7%，而奥林巴斯为-2%。这表明高值耗材价格受控费影响更大，但老龄化和控费带来的手术量提升利好医疗设备装机放量，设备装机稳定后，耗材需求持续，仍能维持较高增长。 此外，日本器械控费促进行业集中度提升。2005年至2018年，日本医疗器械生产企业数量从约1800家降至约1000家。截至2023年，日本40家医疗器械上市公司中，1993年前成立的32家企业占据了99%的收入份额。这表明具有更强成本控制能力、创新产品推广节奏更快、收入体量更大的龙头企业在控费过程中展现出更强的抗风险能力，并获得了更大的市场份额。 2 反观国内：我国医疗器械的发展路径？ 2.1 我国医疗器械所处阶段？ 类比日本，我国医疗器械行业正处于控费下行业增速下行、集中度提升的初期。我国集采带来的价格降幅更高，例如冠脉球囊降幅近90%，可能导致企业利润率下降。然而，参考日本2-3年的器械阵痛期，结合我国集采进程和器械迭代式创新的特性，我国医疗器械的集采阵痛期或已逐步接近尾声。主要原因包括：大品类集采基本完成，且降价边际趋于温和，集采规则逐渐向临床需求靠拢；以及器械本身迭代式创新的特性，新产品上市带来放量窗口。 2.2 为什么国内器械龙头能有更好成长性？ 我国医疗器械行业龙头具备更好的成长性，主要体现在： 渗透率更低，放量逻辑清晰： 我国高价位医疗器械市场渗透率普遍较低，例如起搏器植入量渗透率不足10%。集采有望通过“以价换量”促进产品放量，量的增长有望弥补价格下降，使我国医疗器械市场规模保持较好的正增长。 集中度提升空间更大： 日本医疗器械市场相对集中，前10家企业市占率近45%。而我国医疗器械制造企业数量庞大（2022年32632家），CR10仅超10%，市场高度分散。在市场竞争和控费影响下，我国医疗器械行业正在经历出清期，成本控制能力强、渠道优势明显、创新产品放量窗口期更长的龙头企业有望占据更高的市场份额。 2.3 哪些企业能更快走出集采甚至集采受益？ 类比日本经验并结合我国市场特点，报告看好成本控制能力更强、产品创新迭代升级的平台型公司。我国高值耗材集采后，国产龙头企业的市场占有率显著提升，且对创新产品的关注度明显提高，2019-2022年NMPA创新器械获批数量从19个增长至55个。报告认为，不可替代的创新产品、良好的竞争格局有助于提高企业在集采中的议价权，独创性产品获批后能拉动收入持续增长。完善的产品线布局、系统性产品创新以及快速持续的更新迭代能力是应对政策变化的核心竞争力。 3 投资建议 报告建议关注两类企业： 医疗设备企业： 控费影响较小，且在控费带来下沉需求增长、手术量提升过程中，装机量有望提升。推荐澳华内镜、联影医疗、新华医疗，关注开立医疗等。 高值耗材龙头企业： 具有更强的成本控制能力，在控费中抗风险能力更强且有望获取更高市场份额，具备快速创新迭代能力。推荐微创医疗、迈瑞医疗、微创脑科学、微创机器人、心脉医疗、南微医学等，关注先健科技、威高骨科、春立医疗、三友医疗、归创通桥等。 4 风险提示 报告提示了行业政策变动的风险、需求波动的风险、行业竞争加剧的风险以及创新产品获批放量不及预期的风险。 总结 本报告通过对日本医疗器械行业在医保控费下的表现进行深入分析，并将其与中国市场进行类比，得出了对中国医疗器械行业发展的专业洞察。报告指出，日本经验表明医疗器械行业相比药品具有更强的抗风险能力和更短的政策阵痛期，尤其是在控费稳定后，高值耗材和具备成本控制、渠道优势及创新能力的龙头企业展现出更强的成长性。 对于中国市场，报告认为其正处于控费带来的行业洗牌和集中度提升初期，尽管面临更严格的控费压力，但较低的市场渗透率和高度分散的市场格局为龙头企业提供了更大的“以价换量”和市场份额提升空间。随着集采政策的逐步完善和创新产品迭代加速，中国医疗器械行业的集采阵痛期有望接近尾声。因此，报告建议投资者关注那些控费影响较小、受益于手术量提升的医疗设备企业，以及具备强大成本控制能力、快速创新迭代能力和完善产品线布局的高值耗材龙头企业，这些企业有望在行业出清和结构性机遇中实现更好的成长。