以岭药业(002603) 　　投资要点 　　2023Q1业绩超预期，连花清咳高速放量：公司2022年报实现收入125.33亿元（+24%）、归母净利润23.62亿元（+76%）；2023年一季报超预期，实现收入39.35亿元（+45%）、归母净利润12.02亿元（+148%）。新冠疫情全面放开拉动抗疫类产品需求，连花清瘟高速放量，2022年抗感冒类产品实现收入68.71亿元（+67%），估计2023Q1仍处于高速放量阶段。中药创新药连花清咳于2020年获批上市，与连花清瘟共享品牌和渠道，正进入高速放量阶段，长期看有望填补新冠疫情给连花清瘟带来的收入空缺。 　　中药创新药研发进入收获期，心血管产品将恢复快速增长：2021-2023年国务院办公厅分别发布了加快中医药特色发展、十四五中医药发展规划、中医药振兴的相关政策，中药创新药审批速度加快、临床应用范围扩大、医保报销支持加大，迎来最好的政策机遇期。中药创新药审批速度快，研发支出少且长期成长性强，投资性价比高。中药创新药研发支出一般为数千万元，但长尾效应明显推动销售持续增长，如通心络胶囊和参松养心胶囊均已获批超过20年仍保持稳定增长。公司高度重视中药创新药研发，是国内中药创新药龙头公司之一，研发支出占收入的比例维持在8%左右。2020年连花清咳片获批，2021年解郁除烦胶囊和益肾养心安神片获批，岐黄明目胶囊已申报NDA，还有4个处于临床3期，即将迎来密集收获期。心血管线三大品种通心络、参松养心、芪苈强心销售额均在10亿以上，疫情后渠道协同效应明显保持15%稳定增长。 　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年归母净利润分别为23.89/27.33/32.52亿元，增速分别为1%/14%/19%，对应PE分别为21/18/15倍，考虑到连花清咳放量及心血管产品恢复增长，公司创新药管线众多有望实现估值提升，维持“买入”建议。 　　风险提示：产品研发进度低于预期；产品销售低于预期；新冠疫情扰动。

　　以岭药业(002603) 　　事件：以岭药业发布2022年年度报告，公司实现营业收入125.33亿元，同比上升23.88%;实现归母净利润23.62亿元，同比上升75.75%;实现扣非归母净利润23.23亿元，同比上升83.68%。此外，公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业收入39.35亿元，同比上升+44.56%；实现归母净利润12.03亿元，同比上升148.29%；实现扣非归母净利润11.78亿元，同比上升140.50%。 　　点评： 　　连花清瘟系列产品发力，营收和归母净利润表现亮眼。据以岭药业2022年报，2022年公司实现营收125.33亿元（+23.88%），呼吸类药物营收增长（+67.29%），其中连花清瘟产品以35.71%的市场份额在2022年上半年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1；同时公司胶囊剂和颗粒剂销量分别增长33.06%和142.71%，主要是连花清瘟胶囊和连花清瘟颗粒的市场需求增加所致。公司2022Q4实现营业收入45.87亿元（+128.75%），实现归母净利润9.47亿元（+688.32%），我们推测系2022Q4防疫措施优化后，新冠感染高峰驱动感冒类药物终端放量。据一季报，公司23Q1实现营业收入39.35亿元（+44.56%），实现归母净利润12.03亿元（+148.29%），我们推测甲流和新冠驱动感冒类药物终端放量，此外非感冒药业务或有恢复性增长。 　　中药创新持续推进，多治疗领域布局。据公司2022年报，公司研发费用支出10.32亿元，同比上升30.28%，研发投入占公司营收7.15%，高于同行业平均水平。公司重点布局中医药板块的研发管线，在心脑血管和感冒呼吸系统疾病用药领域已处行业领先地位，现有研发管线覆盖在研中药创新药品种40余个，覆盖临床12个系统疾病。公司全方位布局“大呼吸”品种集群，2022年玉屏通窍片开展Ⅲ期临床研究、小儿连花清感颗粒完成Ⅱ期临床研究并启动Ⅲ期临床研究、藿夏感冒颗粒获临床试验批准通知书，打造第二大产品集群。除继续加强心脑血管系统产品实力外，公司还在精神类疾病用药和内分泌代谢疾病领域进行研发列阵布局，深耕中药创新药领域。 　　打造三步走战略，积极布局化生药板块。据2022年报，公司制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”三步走战略，全资子公司“以岭万洲”负责国内、国际市场开发，位于石家庄、密云的两个工厂都通过了美国FDA、欧盟的GMP认证，部分口服固体制剂产品已进入PICS成员国，同时以岭药业向美国FDA申报的12个自研ANDA产品已全部获批，其中来曲唑片已在广东联盟集团带量采购中标。化生药创新方面，以岭药业已有4个化学1类创新药品种进入临床阶段，多个一类创新药处于临床前研究阶段，其中苯胺洛芬注射液已经完成临床三期，Pre-NDA沟通，即将申报NDA。以岭药业在开展研究中药创新药的同时，积极布局化生药板块，打造公司未来利润新增长点。 　　盈利预测与评级：我们预计以岭药业2023-2025年营收129.94/126.74/144.13亿元，归母净利润为26.52/26.62/30.40亿元。维持“增持”评级。 　　风险因素：医药行业政策风险、新产品开发风险、原材料价格风险、药品降价风险。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入159.34亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润36.20亿元，同比下降16.89%。 　　2022年公司营业收入增长主要系香精香料板块和新材料板块及公司蛋氨酸业务全年稳健发展，量价齐升，保持较高增长率。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2022年营业收入分别同比变化-1.94%、32.04%、33.42%至109.52亿元、29.67亿元、11.66亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2022年毛利率分别同比变化-10.47、7.06个pct至36.59%、48.97%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.05、0.41、-1.54个pct至0.77%、8.56%、0.28%，合计三项费用率同比下降1.08个pct至9.61%。 　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块,蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成；公司部署液体蛋氨酸项目，签署《中国石油化工股份有限公司与浙江新和成股份有限公司股东协议》，合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置；30000吨/年牛磺酸项目开始试车。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目进入试车阶段，项目进程可控。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目进入试车阶段，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级。 　　面对国内外宏观市场环境的不确定性和主要维生素类产品的市场变化，公司积极采取应对措施，发挥板块联动优势，保持生产经营稳定发展态势。公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%，搭建了从基础研究、工程化开发、工艺流程优化到产品应用开发的创新研发体系，以化工行业共性、关键性、前瞻性技术开发为重点，开发和掌握一批对经济发展具有战略影响的关键技术，促进产业的转型升级。2022年，公司研发投入和技术升级不断加强，全球网络布局进一步完善。 　　盈利预测与参考评级。维生素产品价格下跌我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.22（-21%）、1.34（-25%）、1.41元（新增）。参考同行业可比公司估值，我们给予2023年17倍PE，对应目标价为20.74元（上次目标价26.03元，对应22年20倍PE，-20%），维持优于大市评级。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　南微医学(688029) 　　一季报业绩超预期：公司发布2022年报实现收入19.8亿元（+2%）、归母净利润3.31亿元（+1%）、扣非归母净利润2.99亿元（+9%）；2023年一季报实现收入5.5亿元（+24%）、归母净利润1.01亿元（+134%）、扣非归母净利润0.99亿元（+131%）。2023年一季度利润增速超出市场预期，随着23Q1年院内诊疗有序复苏，公司产品实现快速放量，业绩恢复增长。 　　国产内镜诊疗器械龙头。公司成立于2000年，逐步由非血管支架单一产品发展为基于三大技术平台形成的三大系列产品，包括内镜诊疗、肿瘤消融及EOCT。内镜诊疗系列产品贡献主要营收，公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势为基础类耗材国产替代重要主力；中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来，放量表现抢眼，有望加速国产替代；布局高端ERCP类、EUS/EBUS类器械，打造内镜消化耗材全品类，未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道，实现中高端器械快速放量。公司肿瘤消融产品市占全国第二，为公司营收主要来源之一。同时布局神经介入、可视化等新兴蓝海赛道产品，为未来公司业绩增长提供动力。 　　国内外业务双轮驱动，器械出海打开新格局。公司布局海外业务打开成长空间，以活检钳、支架及软组织夹等基础耗材打通渠道，后逐步导入ERCP、ESD、EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透；持续优化国内营销布局的同时，加大海外业务突破，产品海外市场准入许可获批亮眼，三臂夹、星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证，公司国际化进程提速。2022年公司实现美洲市场同比15%的业绩增长；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场业绩同比增长6%。随着公司海外销售渠道持续优化，针对客户需求细化区域服务，有望进一步推动海外销售。 　　可视化产品成重要增长引擎，加速创新产品迭代更新。布局一次性内镜市场，打开第二成长曲线。内镜耗材化趋势渐成，可解决传统内窥镜消毒困难、维修成本高等痛点，随着技术进步，成本有望大幅下降。公司的一次性胆道镜上市后快速放量；一次性支气管镜于2022年获得国内注册证，借年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场，快速投标入院，有望接力新增长；一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。聚焦临床需求，加速推进创新产品更新迭代。2022年牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册，有效解决临床痛点，为公司提供新的增长点。随着23年院内诊疗有序复苏，公司业绩有望恢复快速增长。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.66/6.17/8.09亿元，增速分别为41%/33%/31%，对应PE分别为32/24/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，可视化产品成为第二增长引擎，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖，给予“买入”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，研发进度不及预期风险。

　　南微医学(688029) 　　业绩简述 　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入19.80亿元，同比+2%；实现归母净利润3.31亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比+9%。分季度来看，2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；归母净利润1.04亿元，同比+36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+23%。2023Q1公司实现收入5.50亿元，同比+24%；归母净利润1.01亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+131%。 　　经营分析 　　整体经营稳中有升，可视化新品快速放量。2022年公司虽然内镜耗材品种出现一定下滑，可视化新产品依然带动公司实现了业务增长。可视化产品实现收入1.90亿元，同比+1851%。公司以胆道镜在消化领域内的临床试用、多中心研究、学术推广等为契机，目前已基本完成一次性内镜在消化领域的营销布局，实现100多家医院装机，一次性胆道镜品种全年实现快速放量。 　　坚持创新技术研发，一次性内镜技术拓展顺利。公司全年研发费用率8.4%，同比+0.5pct。公司在研发方面聚焦一次性内镜技术，一次性胆道镜延伸产品、一次性支气管镜等新产品研发进展顺利。一次性支气管镜抓住年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场，未来可视化产品将成为公司的第二增长曲线。 　　一季度经营快速修复，利润率提升显著。2023年一季度公司综合毛利率达到62.9%，同比+1.2pct；净利率达到18.8%，同比+8.5pct，预计主要系公司内镜耗材产品Q1销售快速恢复的同时，公司费用率水平也有显著下降。公司2023年Q1管理费用率达到13.9%，同比-5.5pct。若不考虑股份支付的影响，公司一季度归母净利润同比增长增速约为74%，目前业绩增长已经重回高速增长轨道。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.64、6.30、8.27亿元，同比增长41%、36%、31%，EPS分别为2.47、3.36、4.40元，现价对应PE为32、23、18倍，维持“买入”评级。风险提示医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入18.05亿元，同比+23.86%；归母净利润2.73亿元，同比+52.17%；扣非归母净利润2.65亿元，同比+52.94%。 　　2023Q1实现营业收入4.96亿元，同比+12.81%；归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 　　分析点评 　　利润持续高增长，费用率控制效果明显 　　单季度来看，公司2022Q4收入为4.61亿元，同比+21.59%；归母净利润为0.69亿元，同比+44.18%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比+44.40%。2023Q1归母净利润0.97亿元，同比+41.76%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+42.01%。 　　2022年公司整体毛利率为70.57%，同比-0.86个百分点；期间费用率54.90%，同比-3.36个百分点；其中销售费用率46.03%，同比-2.59个百分点；管理费用率（含研发费用）8.59%，同比-0.43个百分点；财务费用率0.28%，同比-0.35个百分点；经营性现金流净额为3.19亿元，同比+26.53%。 　　乌灵系列持续增长，中药饮片和配方颗粒快速放量 　　分板块来看，乌灵系列部分收入为10.92亿元，同比增速为+28.45%；毛利率为86.98%，同比-0.50个百分点。其中乌灵胶囊（折36粒/盒）2022年销售量为2895.54万盒，同比增长24.75%，保持较高增长。百令片系列部分收入为2.56亿元，同比增速为-3.24%；毛利率为76.30%，同比-2.42个百分点。销量上百令片（折60片/盒）2022年销售量为650.24万盒，同比下降0.74%，集采影响下维持稳定。 　　中药饮片系列部分收入为3.78亿元，同比增速为+30.51%；毛利率为20.85%，同比+0.46个百分点。中药配方颗粒剂部分收入为0.59亿元，同比增速为+36.17%；毛利率为57.25%，同比+2.80个百分点。持续推进中药新药和中药配方颗粒的产品研发储备下，中药饮片和配方颗粒高速增长。 　　核心产品乌灵系列市占率提升+二次开发打开空间，一体两翼战略未来放量可期 　　乌灵胶囊是公司独家产品，也是中药国家一类新药。上市二十多年来，在临床上广泛应用，作为有明确的作用机理、安全性高的安神类中成药，针对失眠、焦虑、抑郁等适应症都具有良好的临床效果。主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药，在各级市场市占率仍有提升空间（最高的城市公立医院为11.88%，最低的乡镇医院为3.98%）。 　　公司继续围绕乌灵胶囊进行二次开发，主要针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗研究。另外一款系列基药产品灵泽片是一种适合前列腺疾病并伴随夜尿频多患者的创新药物，其作用机理独到，从补肾的角度治疗良性前列腺增生症（肾虚血瘀湿阻证），填补了此症型的用药空白，市场空间广阔。 　　公司始终坚持“一体两翼”发展战略，力争把乌灵系列打造成20亿、百令片打造成10亿、中药饮片和配方颗粒打造成10亿规模的大品种，重点培育聚卡波非钙片为新的潜力品种；同时，通过外延式并购、研发创新丰富品种线，以及引进战略合作伙伴共同助力公司发展。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别23.4/30.3/39.8亿元，分别同比增长29.6%/29.5%/31.2%，归母净利润分别为3.7/5.0/6.8亿元，分别同比增长35.1%/36.1%/36.2%，对应估值为27X/20X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公布2023年一季度报告，实现收入1.09亿元，同比下降7.35%；实现归母净利润0.53亿元，同比下降2.95%；实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比下降2.71%。公司业绩基本符合预期。 　　平安观点： 　　23年一季度收入下降或受医院择期诊疗需求恢复慢影响。23Q1收入1.09亿元（-7%），我们认为收入下降可能与医院端诊疗需求恢复节奏有关。口腔种植等医疗需求具有明显的择期属性，受到疫情因素影响。盈利能力略有提升，毛利率89.78%，净利率48.95%，分别较上年同期增加0.72和2.22个pp。净利率提升主要是23Q1投资收益691万元，较上年同期有较大幅度增长。我们认为伴随着医院诊疗持续恢复，公司收入增速有望持续提升。 　　公司新产品持续丰富，看好活性生物骨放量。2022年公司获得自酸蚀粘结剂、活性生物骨、硬脑（脊）膜补片等新产品注册证书。2023年3月磷酸酸蚀剂注册申请获得受理，主要用于口腔修复或正畸治疗时对牙釉质和牙本质表面进行酸蚀处理。2月宫腔修复膜完成第一例临床入组，用于宫腔黏连分离术后预防再粘连，有利于恢复女性生育功能，是潜在重磅品种。23年活性生物骨进入完整放量年度，其相比骨科现有修复材料优势明显，看好其成为新的利润增长点。 　　诊疗复苏+活性生物骨放量+口腔集采利好，维持“推荐”评级。我们认为23年大的趋势是诊疗恢复，带动公司核心产品收入增速回升。活性生物骨有望贡献可观增量。同时口腔种植体集采，有利于种植量的快速提升，带动口腔修复膜、骨修复材料等需求同步增长。我们维持公司2023-2025年净利润分别为2.39亿、2.97亿、3.72亿元的预测，当前股价对应2023年PE为34倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品集中风险：公司产品集中在口腔修复膜和硬脑（脊）膜，若竞争格局或市场政策变化，或对业绩产生不利影响。2）研发风险：公司在研品种较多，存在不及预期风险。3）新产品放量不及预期风险：活性生物骨等新品种放量受销售能力、市场环境等因素影响存在不及预期可能。

　　2022年创制药农化企业经营情况 　　根据S&PGlobal统计，2022年全球植保行业市场规模同比实现6.2%的增长，销售额达到692.56亿美元（销售规模采用作物用农药口径，下同）。由于全球对玉米和大豆的持续强劲需求以及俄乌战争对大宗商品的影响，全球植保和种子产品价格上涨，同时销量增加，四大创制药农药企业销售额均实现了大幅增长。先正达（先正达集团，以下简称“先正达”）全年销售额为334亿美元，yoy+19%；拜耳CropScience部门整体实现营收251.7亿欧元，yoy+24.6%，其中植保业务营收131.8亿欧元，yoy+36.3%，种子业务营收92.7亿欧元，yoy+16.2%。科迪华实现收入174.6亿美元，yoy+11.5%；其中农药业务84.8亿美元，yoy+16.9%；种子业务89.8亿美元，yoy+6.9%。巴斯夫AgriculturalSolutions部门实现收入102.8亿欧元，yoy+26.0%；其中农药业务76.0亿欧元，yoy+28.8%；种子业务26.8亿欧元，yoy+18.4%。 　　除草剂为各公司植保业务营收增长的主要动力。分除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务的销售额看，先正达集团分别为90.8/38.8/54.9亿美元，yoy+30.1%/-5.7%/+9.3%；拜耳分别为83.3/15.8/32.7亿欧元，yoy+56.3%/+11.8%/+11.9%；科迪华分别为45.9/18.3/14.5亿美元，yoy+20.3%/+5.8%/+10.7%；巴斯夫分别为35.7/10.6/29.8亿欧元，yoy+41.3%/+14.1%/+21.6%。 　　从销售区域来看，北美地区仍是创制药农化企业销售贡献主要区域，拉美地区增速较快。2022年，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫在北美地区分别实现销售额56.1亿美元/103.41亿欧元/82.9亿美元/40.1亿欧元，yoy+18%/+18.6%/+10.1%/+29.9%。在拉美地区，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫分别实现销售额89.8亿美元/75.5亿欧元/44.5亿美元/27.1亿欧元，yoy+43%/+48.1/+25.4%/+36.3%，各公司在拉美地区销量增长较快主要由于该地区需求强劲，植保和种子产品价格增长较快。 　　整体上看，2022年创制药农化企业的产品销量及产品价格对收入增量的影响程度相比2020年更显著，反映过去一年企业主营产品量价齐升。除拜耳外，其余三家公司21年量、价对销售额的正面影响幅度分别在3%~8%、2.5%~15%；而22年范围扩大至5.5%~9%、9%~16%。分季度看，22年四季度产品价格与销量对营收贡献力度均环比减弱，但仍同比实现增长。22Q4，先正达、拜耳、科迪华、巴斯夫销售额分别实现37亿美元、55.7亿欧元、21.8亿美元、22.8亿欧元，yoy+5.7%/+18.7%/+4.4%/+29.7%。其中，产品价格上涨对企业营收增长力度由22Q3开始减弱，2022年Q1-Q4拜耳植保产品价格上涨分别带动营收增长16%/20%/19%/9%；同期，科迪华分别为11%/14%/15%/7%，巴斯夫为7%/11%/17%/12%，此外，汇率变动对各创制药农化企业营收产生了不同影响。利润率方面，受美国高通胀影响，22Q4科迪华经营成本上升，利润率环比有所下滑。 　　23年经营展望——高通胀环境下预计需求增速放缓 　　从2022年四大创制药农化企业经营业绩看，公司通过提高公司产品销售价格，并同时提高产销量等方法来应对能源等上游产品价格的上升，最终均实现销售业绩的同比增长。2022年下半年能源价格逐渐走弱，成本增长放缓，一定程度上刺激需求端增长，同时农作物价格有效支撑了农民的盈利能力，预计2023年全球主要农作物市场有望继续保持增长。但2023年全球经济不确定性依然存在，预计发达经济体通胀水平较高，且利率上升压力明显，因此预计2023年全球农作物市场增长幅度将有所缓和。 　　风险提示：农作物价格大幅波动、原材料价格大幅波动

　　爱尔眼科(300015) 　　事项： 　　公司发布2022年年报：2022年公司实现收入161.10亿元（+7.39%），归属于上市公司股东的净利润25.24亿元（+8.65%），扣非净利润29.19亿元（+4.89%）。 　　四季度单季，公司实现收入30.58亿元（-10.17%），归属于上市公司股东的净利润1.67亿元（-47.73%），扣非净利润4.15亿元（-31.67%）。 　　公司发布2023年一季报：公司实现收入50.21亿元（+20.44%），归属于上市公司股东的净利润7.81亿元（+27.92%），扣非净利润7.52亿元（+20.73%）。 　　公司分配预案为：以71.77亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 　　平安观点： 　　疫情中公司逆势增长，23年一季度重拾高增速：2022年，公司实现门诊量1125.12万人次，同比增长10.35%；手术量87.07万例，同比增长6.54%，疫情中实现逆势增长。其中屈光项目收入63.37亿元（+14.80%）、白内障业务由于手术不便出现下滑，实现收入21.43亿元（-2.19%）、眼前段项目13.39亿（-8.00%）、眼后段项目10.55亿（+6.08%）、视光服务项目37.79亿（+11.85%）。2023年1月，由于新冠患者数量较多，影响了公司的诊疗业务。但随着2、3月份门诊及手术的快速恢复，公司一季度仍然实现了27.92%的业绩增速。随着眼科需求的释放，叠加去年的低基数，2023年公司业绩有望快速增长。 　　经营恢复稳定叠加产品结构调整，将推动公司毛利率提升：2022年公司毛利率有所下滑，从上年同期的51.92%降至50.46%。公司毛利率的下滑我们认为主要由以下因素引起：1）疫情影响公司收入增长，老店及新增门店固定成本不变，带来毛利率下滑；2）2022年为爱尔眼科成立20周年，促销活动带来毛利率下滑。2023年公司经营恢复稳定，随着公司高附加值项目占比的提升，毛利率将稳步提升。 　　公司持续扩张，为公司长期成长添动力：2022年，公司先后并购广东顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西安爱尔等30家医院。2023年1月，公司收购绍兴爱尔、周山爱尔等14家医院。公司并购稳步展开，不断扩张，推动公司业绩的稳定增长。 　　盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响的褪去，我们调整2023-2024并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年公司净利润分别为36.82亿元和48.06亿元），预计2023-2025年公司净利润分别为37.10亿元、48.17亿元和61.36亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。 　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。 　　新冠检测需求旺盛+期间费用率下降，推动2022年业绩快速增长。2022年，公司实现营业收入154.76亿元，同比+29.58%；实现归母净利润27.53亿元，同比+24.02%；实现扣非归母净利润27.05亿元，同比+23.58%。公司2022年业绩实现快速增长主要因为：（1）新冠检测需求旺盛；（2）受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.67pcts至20.20%。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降2.26pcts、1.00pcts、0.25pcts、0.16pcts。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司2022年整体毛利率同比下降4.16pcts至43.13%。 　　业务发展质量不断提高，产品创新成效显现。2022年，公司持续优化客户结构，来自三级医院的营收占比（常规业务）达38.40%，同比提升2.54pcts。公司引进全基因组光学图谱技术、全光谱流式细胞技术等，进一步加强实体瘤、血液病、神经免疫等高端技术平台建设。2022年，公司来自高端技术平台的收入占比达52.07%，业务发展质量不断提高。公司持续提升产品创新力度，产品创新成效显现。2022年，公司研发投入达6.33亿元，同比增长22.14%；新开发项目超过600项，近3年新开发项目为2022年贡献收入3.70亿元。 　　2023Q1常规业务加速恢复，应收账款回款改善。2023Q1，公司实现营业收入21.18亿元，同比-50.19%；实现归母净利润1.50亿元，同比-82.40%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-83.20%。公司2023Q1业绩同比大幅下降主要因为：（1）新冠检测需求减少；（2）公司计提1.48亿元的信用减值损失，上年同期信用减值损失为0.55亿元。伴随着新冠疫情影响减弱，公司常规诊断服务加速恢复。2023Q1，公司常规医学诊断服务实现营收19.91亿元，同比增长19.52%。此外，公司加强应收账款管理，资金管理成效显现。截止2023年3月底，公司应收账款余额为65.89亿元，较年初减少6.21%。2023Q1，公司经营活动现金流净额为2.20亿元，同比增长143.37%。 　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润12.18/16.50/21.41亿元，EPS分别为2.61/3.53/4.58元，当前股价对应的PE分别为31.02/22.89/17.64倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）未来三年，公司常规业务有望保持20%左右的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为78.30-91.35元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。