可视化新品实现放量，一季度经营快速修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　南微医学(688029)

　　业绩简述

　　4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入19.80亿元，同比+2%；实现归母净利润3.31亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比+9%。分季度来看，2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；归母净利润1.04亿元，同比+36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+23%。2023Q1公司实现收入5.50亿元，同比+24%；归母净利润1.01亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+131%。

　　经营分析

　　整体经营稳中有升，可视化新品快速放量。2022年公司虽然内镜耗材品种出现一定下滑，可视化新产品依然带动公司实现了业务增长。可视化产品实现收入1.90亿元，同比+1851%。公司以胆道镜在消化领域内的临床试用、多中心研究、学术推广等为契机，目前已基本完成一次性内镜在消化领域的营销布局，实现100多家医院装机，一次性胆道镜品种全年实现快速放量。

　　坚持创新技术研发，一次性内镜技术拓展顺利。公司全年研发费用率8.4%，同比+0.5pct。公司在研发方面聚焦一次性内镜技术，一次性胆道镜延伸产品、一次性支气管镜等新产品研发进展顺利。一次性支气管镜抓住年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场，未来可视化产品将成为公司的第二增长曲线。

　　一季度经营快速修复，利润率提升显著。2023年一季度公司综合毛利率达到62.9%，同比+1.2pct；净利率达到18.8%，同比+8.5pct，预计主要系公司内镜耗材产品Q1销售快速恢复的同时，公司费用率水平也有显著下降。公司2023年Q1管理费用率达到13.9%，同比-5.5pct。若不考虑股份支付的影响，公司一季度归母净利润同比增长增速约为74%，目前业绩增长已经重回高速增长轨道。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.64、6.30、8.27亿元，同比增长41%、36%、31%，EPS分别为2.47、3.36、4.40元，现价对应PE为32、23、18倍，维持“买入”评级。风险提示医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

# 中心思想

## 经营稳中有升，新品驱动增长

本报告分析了南微医学2022年年度报告及2023年第一季度报告，核心观点如下：

*   **整体经营稳健：** 公司在2022年面对不利因素，仍实现营收小幅增长，2023年一季度营收和利润均大幅增长，显示出良好的经营韧性。
*   **可视化产品快速放量：** 可视化产品成为公司新的增长引擎，尤其是胆道镜在消化领域的推广，带动了整体业务的增长。
*   **利润率显著提升：** 2023年一季度，公司毛利率和净利率均显著提升，主要得益于内镜耗材产品销售恢复和费用率下降。

## 研发创新驱动，维持“买入”评级

*   **研发投入聚焦：** 公司持续投入研发，尤其是在一次性内镜技术领域，有望成为公司新的增长点。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持较快增长，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司经营情况

*   **年度业绩：** 2022年公司实现收入19.80亿元，同比+2%；实现归母净利润3.31亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比+9%。
*   **季度业绩：** 2022Q4实现收入4.68亿元，同比-16%；归母净利润1.04亿元，同比+36%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+23%。2023Q1公司实现收入5.50亿元，同比+24%；归母净利润1.01亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.99亿元，同比+131%。

## 2. 主营业务分析

*   **产品收入结构：** 2022年止血闭合类产品实现收入7.25亿元，同比-19%；活检类产品实现收入2.50亿元，同比+6%；可视化产品实现收入1.90亿元，同比+1851%。
*   **地区收入结构：** 公司内销业务实现收入11.45亿元，同比-5%；外销实现收入8.28亿元，同比+12%，占总收入比例达到42%。

## 3. 产品毛利率分析

*   **毛利率变化：** 2022年公司止血闭合类产品毛利率为75.6%，同比+1.7pct；可视化产品实现毛利率41.9%，同比+7.1pct。全年综合毛利率达到61.0%，同比-3.2pct。

## 4. 研发费用分析

*   **研发投入：** 2022年公司研发费用率8.4%，同比+0.5pct。公司在研发方面聚焦一次性内镜技术，一次性支气管镜抓住年底ICU扩容机遇入局重症医学新市场。

## 5. 盈利能力分析

*   **利润率变化：** 2023年一季度公司综合毛利率达到62.9%，同比+1.2pct；净利率达到18.8%，同比+8.5pct。

## 6. 风险提示

*   **医保控费政策风险**
*   **院内需求恢复速度不及预期风险**
*   **新产品研发不达预期风险**
*   **产品推广不达预期风险**
*   **汇率波动风险**

# 总结

本报告对南微医学2022年年报及2023年一季报进行了深入分析。公司整体经营稳中有升，可视化新品快速放量，成为业绩增长的主要驱动力。公司坚持创新技术研发，一次性内镜技术拓展顺利，有望成为公司新的增长点。一季度经营快速修复，利润率提升显著。维持“买入”评级，但需关注医保控费、需求恢复、研发推广以及汇率波动等风险。

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