九洲药业(603456) 　　投资要点 　　利润端表现优秀，盈利能力提升。2023年上半年，公司实现营业收入32.55亿元，同比增长10.16%；归母净利润6.22亿元，同比增长32.83%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比增长30.78%。其中Q2单季实现营业收入15.03亿元，同比下降4.90%；归母净利润3.41亿元，同比增长31.04%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长24.04%。报告期内，公司收入端单季短期放缓，利润端保持快速增长。2023年上半年，公司销售毛利率为38.40%，同比提升3.28pct；销售净利率为19.09%，同比提升3.25pct；其中Q2单季公司销售毛利率为40.16%，同比提升5.23pct；销售净利率为22.74%，同比提升6.24pct；盈利能力提升明显。 　　CDMO业务快速增长，原料药业务短期放缓。（1）CDMO业务：2023H1，公司CDMO业务实现收入24.82亿元，同比增长25.86%，CDMO业务占比76%，同比提升10pct。公司CDMO业务订单稳步增长，客户新药NDA项目数快速增加；2023H1，承接的CDMO项目中，已上市项目29个（YOY+26%），处于Ⅲ期临床的项目66个（YOY+20%），处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验的有839个（YOY+27%）。（2）原料药业务：2023H1，公司原料药业务实现收入6.93亿元，同比下降10.93%，预计与部分品种短期供需变化有关。报告期内，磷酸西格列汀原料药收到上市申请批，新品种有望带来业务增量。同时，公司加快原料药制剂一体化进程，目前已有18个仿制药制剂项目处于不同研发报批阶段。 　　国内业务快速发展，产能建设加快推进。报告期内，公司积极拓展同本土研创药企的业务合作，2023H1，公司国内营收7.45亿元，同比增长41.10%，国内业务进入快速增长期。报告期内，瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设；浙江瑞博喷雾干燥生产车间下半年将投入使用；瑞博苏州中试车间合成反应区下半年将交付使用；药物科技车间完成升级改造并投入使用；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作，将显著提升瑞博美国研发项目承接能力。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润为12.12/15.30/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别19.9/15.8/12.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险；市场竞争风险；原料药价格下降风险等。

　　安杰思(688581) 　　事件 　　安杰思股份发布2023年半年报业绩公告：2023年H1，公司实现营业收入20555.89万元，较上年同期增长30.70%；实现归属于母公司净利润7880.17万元，同比增长44.16%；扣非后归母净利增长33.22%，实现基本每股收益1.72元/股。 　　投资要点 　　出口表现优异，继续拓展新市场 　　2023年上半年，境内市场销售收入10238.65万元，较去年同比增长21.10%；境外市场销售收入10169.83万元，同比增长42.42%。增量部分，境外市场增量已超过境外市场。境外市场目前以发达国家为主，其中北美洲市场销售收入3,057.26万元，同比增长36.19%，欧洲市场销售收入4,946.12万元，同比增长36.96%，境外其他市场销售收入2,166.44万元，同比增长68.68%。在稳固北美欧洲市场同时，公司还将拓展南美及亚太等新兴市场。 　　2季度国内市场恢复，技术和政策双推动 　　从境内增长数据来看，一季度境内市场销售收入同比下降8.33%，随着二季度门诊诊疗逐渐恢复，手术数量迅速提升，销售收入同比增长49.35%。报告期内，公司新增产品进院数量超过200家。国内消化道诊疗市场规模将继续保持快速增长，随着癌症的早诊早治成为消化道诊疗趋势，公司通过核心产品可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统、ERCP手术器械在早癌治疗领域、胆胰疾病治疗领域、消化道止血领域可实现快速的进口替代。 　　推出激励计划，提振发展信心 　　公司推出2023年限制性股票激励计划（草案），按照业绩考核要求，2023-2025年收入端增长提出约30%的复合增速，净利润端增长提出约25.88%的复合增速。本轮激励包括总经理等高管以及中层管理人员及核心技术骨干参与，激励的实施彰显对未来发展的信心。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023E-2025E年收入分别为4.91、6.43、8.48亿元，归母净利润为1.93、2.56、3.32亿元，EPS分别为3.31、4.39、5.68元，当前股价对应PE分别为30.8、23.3、18.0倍，看好公司在内镜诊疗赛道中的技术竞争力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　医保控费风险、销售渠道拓展不及预期、在研项目推进不及预期、海外市场拓展不及预期、股权激励计划实施不及预期等风险。

　　安杰思(688581) 　　投资要点 　　业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。 　　内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。 　　加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

　　投资要点 　　事件：8月15日，国家卫健委官网发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》。 　　医药全链条、全领域、全覆盖系统治理。7月初，国家卫健委会同9部门共同启动为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。加强医药领域反腐工作是促进医药行业高质量发展的重要内容，是完善医药治理体系建设的重要组成部分。本次集中整治涵盖医药行业生产、流通、销售、使用、报销的全链条，以及医药领域行政管理部门、行业学（协）会、医疗卫生机构、医药生产经营企业、医保基金等全领域。整治工作明确要（1）集中突破，形成全国性集中整治医药领域腐败问题的高压态势；（2）纠建并举，实现医药领域腐败问题治理系统化、规范化、常态化。 　　鼓励开展规范学术会议，理性客观看待反腐工作。问答提到对于无中生有、编造虚假学术会议名头，进行违法违规利益输送/违规将学术会议赞助费私分的不法行为属于整治范围；医药行业的学术会议是学术交流、经验分享、促进医药技术进步和创新发展的重要平台，规范开展的学术会议及正常医学活动国家大力支持、积极鼓励。问答针对近期网上出现的“阜外医院徐波”、“江苏常州乳腺外科专家”等腐败案例做出回应，同时对不实信息做出澄清，有助于理性客观看待反腐工作。 　　整治聚焦重点，持续推进。本次集中整治内容重点聚焦六大方面：（1）医药领域行政管理部门以权寻租；（2）医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及药品、器械、耗材等方面的“带金销售”；（3）接受医药领域行政部门管理指导的社会组织利用工作便利牟取利益；（4）涉及医保基金使用的有关问题；（5）医药生产经营企业在购销领域的不法行为；（6）医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。目前，反腐已在医药行业内形成广泛共识，集中整治的各项工作正在稳步开展；下一步，集中整治工作将根据总体安排，持续推进，加大对工作的指导调度，加大对典型问题处置及通报力度，确保整治工作成效。 　　投资建议：我们认为医药领域反腐将促使临床使用真正有价值、有创新性的产品脱颖而出，推动支付端向优质创新药倾斜，净化医药行业生态，看好创新药长期空间。建议关注（1）创新药：百济神州、君实生物、智翔金泰、三生国健、泽璟制药等；（2）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份等；（3）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；（4）医疗器械：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、微电生理、乐普医疗等；（5）服务消费：爱尔眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；（6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：整治工作落实不到位风险、网络舆情风险、产品销售节奏放缓风险等。

　　百诚医药(301096) 　　事件： 　　百诚医药近期发布2023半年度报告：2023年上半年公司实现收入4.2亿元（+72.5%），主要系公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，业务规模扩大为公司业绩带来持续增长；实现归母净利润1.2亿（+40.5%），扣非归母净利润1.2亿（+61.7%）。分季度看，单Q2季度实现收入2.6亿（+75.5%），实现归母净利润8439.2万（+28.9%），扣非归母净利润8490.5万（+46.8%）。 　　研发维持高水平投入，股权激励摊销致管理费用大幅增加 　　从营业成本角度看：2023H1公司营业成本为1.4亿（+67.7%），慢于收入增速，毛利率为66.6%，同比提升1.0pct。从费用端看：公司2023H1销售费用率1.0%，同比有所收窄；管理费用率14.5%，同比增加2.4pct，绝对值同比增长106.8%，主要系2022年度6月授予的股权激励费用摊销所致；研发费用投入维持高水平，研发费用率由于规模效应而降低为17.94%，但绝对值同比增长29.9%。扣非净利率2023H1为28.2%，同比略有下滑。 　　研发技术成果转化快速持续推进，赛默制药CDMO服务渐入佳境 　　截至2023年6月末，公司已立项尚未转化的自主研发项目250余项，中试放大阶段36项，验证生产阶段18项，稳定性研究阶段50项。期内研发成果技术转化47项，较去年同期增加20项；公司拥有销售权益分成的项目达到73项，已获批的项目为6项。赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入5,940.6万元，承接项目190余个，对内完成148个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入1,727.6万元，较去年同期增长135.26%，实现毛利率43.58%。截至2023年6月30日，赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种，申报注册133个品种，位居全国前列。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，截至2023年6月末，公司新增订单6.3亿（+56.3%），充足的订单为公司业绩增长带来持续增长，维持预测公司2023-2025年营业收入分别为9.0/12.5/16.6亿元，增速分别为48.2%/39.1%/32.5%；归母净利润为2.9/3.9/5.2亿元，增速分别为48.8%/35.5%/31.7%；EPS为2.7/3.6/4.8元/股，对应PE为23.6/17.4/13.2。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　核心人才流失和技术泄密风险；竞争加剧风险；产能投放不及预期风险等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入203.85亿元，同比增长12.02%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长12.24%。 　　点评： 　　公司业绩增长符合预期。分季度看，2023年Q1和Q2，公司分别实现营业收入101.15亿元和102.71亿元，分别同比增长13.23%和10.85%；分别实现扣非归母净利润7.58亿元和6.70亿元，分别同比增长8.45%和16.85%。公司季度营收维持在百亿规模以上，主要得益于医药工业、医药商业、医美和工业微生物四大业务板块业务齐齐增长，推动公司整体发展。 　　医药工业围绕内分泌、自身免疫和肿瘤领域发展，生产经营趋势向好。2023年上半年，公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定。同期，核心子公司中美华东整体规模继续增长，实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。考虑到利拉鲁肽已在今年获批降糖与减重适应症，药品上市后有望推动工业板块收入加速增长。 　　工业微生物全面发力四大细分领域。公司持续践行工业微生物发展战略，明确以xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大领域进行战略布局。2023年上半年，剔除特定商业化产品业务后，公司工业微生物板块整体销售收入同比增长27.47%。 　　医药商业保持稳定增长。公司医药商业传统业务持续深耕浙江，提质增效，获取高增长份额；创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域。2023年上半年，医药商业板块实现收入136.31亿元，同比增长11.19%，累计实现净利润2.16亿元，同比增长9.14%。 　　医美业务继续亮眼。公司拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款，产品组合覆盖面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。2023年上半年，公司医美收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。海外市场方面，在全球经济增长放缓影响下，全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现销售收入约6.69亿元，同比增长26.07%。国内市场方面，随着医美市场回暖，公司持续拓展并领跑再生医美市场，上半年实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。随着消费市场持续复苏，预计下半年公司医美业务将保持良好增势。 　　投资建议：公司医药工业和医药商业稳步发展，少女针推动医美业务快速增长，利拉鲁肽减肥适应症产品上市在即，有望进一步推动收入增长。我们预计公司2023年/2024年的每股收益分别为1.70元/2.06元，当前对应PE分别为23倍/19倍，维持对公司的买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险；市场竞争加剧风险；新产品研发和注册风险；新产品市场接受度不及预期等。