2028年末工业收入目标翻倍，奠定中长期高成长基础-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　昆药集团(600422)

　　事项：

　　公司公布2023年度报告，实现收入77.03亿元（-6.99%），归母净利润4.45亿元（+16.05%），扣非后归母净利润3.35亿元（+33.45%）。公司业绩符合此前预期。2023年度利润分配预案为：每10股派2.0元（含税）。

　　公司同时公告十届二十四次董事会决议，其中通过了“关于公司战略规划（2024年-2028年）的议案”。

　　平安观点：

　　若将各项资产减值准备加回，则公司业绩符合预期。2023年公司收入有所下滑，主要是由于业务结构优化和对外援助业务较上年较少。本年度公司医药商业板块收入33.22亿元（-7.40%），工业板块中针剂和口服系列分别收入10.59亿元（+11.09%）、30.55亿元（+5.58%），工业占比持续提升。2023年公司计提的各项资产减值对利润总额的影响额为-1.19亿元，若将剔除该因素影响，则2023年净利润符合之前预期。报告期内公司毛利率和净利率分别为44.82%（+3.30pp）、5.90%（+1.25pp）。期间费用率除销售费用率外基本维持稳定，销售费用率为31.58%（+2.19pp），提升主要与业务结构变化有关。

　　业务重塑基本完成，新五年规划奠定高增长基础。2023年公司启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部。其中KPC1951全面关注老龄健康领域，深挖银发人群健康需求；昆中药1381重点打造精品国药领先者；777事业部重点聚焦三期产业链，致力于慢病管理和老龄健康领域。同时公司董事会通过了2024年-2028年的五年战略规划，提出通过内生和外延扩张方式，力争2028年末实现营收翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。

　　收入指引叠加盈利能力改善，公司高成长可期，维持“推荐”评级。假设工业收入口径为针剂和口服系列，则2023年合计为41.14亿元，若2028年达到100亿，则5年CAGR为19.44%。考虑到规模效应叠加品牌效应，

　　公司盈利能力预计也会随之提升，净利润增速预计会快于收入增长。考虑到2024年公司品牌打造投入预计会增加，我们将2024-2025年净利润预测调整至6.56亿、8.31亿元（原预测为6.88亿、8.29亿元），预计2026年公司净利润为10.37亿元。当前股价对应2024年PE为24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）针剂产品价格风险：当前针剂主要有血塞通和天麻素，均已涉及省级集采，存在价格进一步下降的可能。

# 中心思想

*   **业绩符合预期，盈利能力提升**：昆药集团2023年业绩符合预期，归母净利润同比增长16.05%，扣非后归母净利润增长33.45%。公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力增强。
*   **战略规划明确，目标高增长**：公司发布2024-2028年战略规划，提出2028年末工业收入翻番的目标，致力于成为银发健康产业第一股，奠定中长期高成长基础。

# 主要内容

## 公司业绩与财务分析

*   **业绩概况**：2023年公司实现收入77.03亿元，同比下降6.99%；归母净利润4.45亿元，同比增长16.05%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长33.45%。
*   **盈利能力分析**：公司毛利率为44.82%，同比增长3.30个百分点；净利率为5.90%，同比增长1.25个百分点。销售费用率有所提升，主要与业务结构变化有关。
*   **资产减值影响**：公司计提的各项资产减值对利润总额的影响额为-1.19亿元，剔除该因素影响，则2023年净利润符合之前预期。

## 业务重塑与战略规划

*   **业务重塑**：公司启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部，分别关注老龄健康、精品国药和慢病管理领域。
*   **五年战略规划**：公司通过内生和外延扩张方式，力争2028年末实现营收翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。
*   **工业收入目标**：假设工业收入口径为针剂和口服系列，则2023年合计为41.14亿元，若2028年达到100亿，则5年CAGR为19.44%。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整**：考虑到2024年公司品牌打造投入预计会增加，将2024-2025年净利润预测调整至6.56亿、8.31亿元。预计2026年公司净利润为10.37亿元。
*   **投资评级**：当前股价对应2024年PE为24倍，维持“推荐”评级。

## 风险提示

*   **针剂产品价格风险**：当前针剂主要有血塞通和天麻素，均已涉及省级集采，存在价格进一步下降的可能。
*   **品牌打造不及预期**：公司围绕三大核心事业部，打造银发经济第一股，品牌形象打造存在不及预期可能。
*   **外延并购不及预期**：公司除了内生外，还需要依靠外延并购完成2028年目标，外延并购进度存在不及预期可能。

# 总结

昆药集团2023年业绩符合预期，盈利能力有所提升。公司通过业务重塑和战略规划，明确了未来发展方向，并提出了2028年末工业收入翻番的目标。平安证券维持对公司的“推荐”评级，但同时也提示了针剂产品价格风险、品牌打造不及预期以及外延并购不及预期等风险。总体来看，昆药集团在中长期具有较高的成长潜力，值得关注。

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