市场回顾： 　　上周新材料板块上涨 3.24%，同期沪深 300 上涨 0.84%，新材料板块领先大盘 2.40 个百分点。从个股来看，上周新材料板块表现平平，板块中 89 只个股有 42 只上涨，跑赢大盘的有 37 只股票。涨幅前五的分别是银禧科技（17.34%）、 南大光电（16.58%）、 光威复材（15.07%）、 中航高科（14.10%）、*ST 华映（13.75%）；跌幅前五的分别是碳元科技（-18.82%）、强力新材（-10.64%）、 格林达（-8.79%）、 瑞联新材（-8.72%）、东岳硅材（-8.68%）。 　　投资要点： 　　可降解塑料： 12 月 25 日，《北京市塑料污染治理行动计划（2020—2025 年）》正式发布， 重点对餐饮、外卖平台、 批发零售、电商快递、住宿会展、农业生产等六大行业， 按时间分步骤实施塑料制品使用限制； 至今年底， 北京零售业门店禁止使用不可降解塑料袋。 今年以来，已有近 30 个省市相继出台了限塑政策。 随着公众环保意识的提升和限/禁塑政策的推广，可降解塑料的需求稳步增长， 相关技术的提高及产品的有效降本是行业快速发展的关键。 现阶段以 PLA 和PBAT 为主的生物降解塑料是可降解塑料中的主流应用， 多个企业已有相关业务布局。 我们预计明年将迎来可降解塑料市场需求的释放， 相关龙头企业将率先受益于行业东风。 　　OLED 面板： 近日， 我国 OLED 面板产业升级进度再度提升。天马微电子计划在明年出货 4000 万片 AMOLED 面板； TCL 科技收购茂佳国际，完成印刷 OLED 产业闭环生态链的最后一块拼图。 OLED 面板是目前显示行业中市场追逐的一大趋势，其应用市场的不断拓宽带动上游材料的持续需求增长。 我们认为， 国产 OLED 面板出货量的大幅增加及技术布局的扩大将进一步推动全球 OLED 面板产能向中国大陆的转移， 拉动我国对 OLED 面板核心技术的研发投入， 未来整个 OLED 面板产业链有望持续实现新的突破。 　　投资建议： 建议关注 2 条主线： 1.随 5G、新基建建设进程加速而逐步实现国产替代的新材料，如碳纤维、半导体材料、显示材料等； 2.政策面强劲支撑下，市场需求持续放量的环保材料，如汽车尾气处理相关材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 国内部分地区疫情二次抬头、 海外疫情严重、 可降解塑料产能释放不及预期、 OLED 国产替代进程不及预期

　　九强生物(300406) 　　引入国药投资， 蜕变升级， 打造国药 IVD 平台 　　九强生物 1996 年步入体外诊断行业，以进口产品代理起步， 2001 年开启自主研发替代之路， 2013 年起与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。 九强生物在同质化程度较高、可替代性较强的生化行业，在坚持每年推陈出新的同时， 做好成本控制，目前在生化领域已经达到国际领先水平。 如今通过收购迈新生物，九强生物已成为在诊断试剂领域产品最齐全的公司之一，业务覆盖包括生化、血凝、血型卡和肿瘤细胞筛查及术后肿瘤组织切片的临床诊断领域。 2020 年 4 月，引入国药投资作为战略投资者，国药投资成为公司的第一大股东。 国药集团在医药流通、制药、疫苗、血液等领域是国家队，但在医疗器械特别是体外诊断方面欠缺系统化布局，未来将致力于把九强生物打造成 IVD 国家队， 充分发挥双方在产品和渠道上的优势。 　　我们预计公司 2020/2021/2022 年分别实现营业收入 9.18/16.17/19.72 亿元，实现归母净利润 1.76/5.20/6.35 亿元， EPS0.30/0.88/1.08 元/股， 截至 2020 年 12 月 28日收盘， 当前股价对应 PE 分别为 82.3/27.8/22.8。 首次覆盖，给予“买入”评级。 　　收购免疫组化龙头迈新生物，受益于病理诊断市场扩容 　　2020 年 9 月，九强生物与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物 95.55%股权，交易总价 26.28 亿元。迈新生物的主营业务是免疫组织化学（ IHC）行业试剂与设备研发、生产与销售的国产领军企业。 IHC 是近代病理学发展的一项重要技术，常用于鉴别诊断和指导治疗。 2020 年病理诊断市场规模 35~40 亿（出厂端），其中免疫组化占比超 50%。 随着老龄化持续演进、 癌症发病率不断增长、对疾病认识增加及对病理临床要求提高、靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动化设备的不断普及，免疫组织化学领域增长潜力大。 并且， 近年病理科在县级医院、第三方检验所的确已进入快速发展通道， 意味着公司的免疫组化（病理诊断）业务将切实可行地得到长足发展。 　　风险提示： 生化试剂集采降价风险；产品质量风险；病理诊断市场发展不及预期；疫情不可控等

　　投资要点 　　自媒体和电商红利下，功效护肤迎风口： 环境、 压力、 医美等多因素驱动， 结合高粘性特点和电商渠道红利，功效护肤扩容可期。 以皮肤学级为例， 19 年市场约 136 亿元， 5 年 CAGR 达 23.2%， 增速 2 倍于护肤品行业。 从需求和渗透率 2 个视角测算， 预计皮肤学级市场 2030 年将超 900 亿元， CAGR 超 18%。 纵观海外市场，皮肤学级市场具有显著本土化和集中化特点，日韩法市场前三均为当地品牌， CR3 均超 50%。 　　国货迎浪潮，市占率有望持续提升： 据 EuroMonitor 统计， 19 年国内皮肤学级护肤市场， 薇诺娜以 20.5%（ +3.5 pct）市占率，超越雅漾成为第一； 其他本土抗敏品牌玉泽、果本等均已有一定认知度。 而反观海外大牌，市占率下滑明显， 自 14 年的 89.3%下降至 19 年的 72.7%。国货拥有更精准消费者洞察和新媒体优势， 有望继续推动皮肤学级国产替代。 　　理肤泉 vs 薇姿：业绩分化背后的多维度对比。 薇姿、理肤泉作为欧莱雅旗下代表性的“药妆” 品牌， 但国内业绩出现明显分化。 薇姿增长乏力， 近 5 年市占率下降约 2/3， 19 年终端销售额仅 9.62 亿元，； 而理肤泉则快速攀升， 19 年销售额达到 16.9 亿人民币， 16-19 年 CAGR 达23.4%。 我们尝试从产品、营销、渠道三维度进行对比。 　　（ 1）产品： 薇姿偏泛功效，理肤泉针对性更强。 薇姿主打保湿并推抗老和美白， 直接面临大牌竞争， 而缺乏针对特定皮肤问题的爆品；而理肤泉专业性更强， 抓住敏感肌主要痛点痘痘， 以， 以祛痘为标签形成强用户黏性； 　　（ 2）营销： 薇姿偏传统，理肤泉触电新媒体。 薇姿营销仍以传统如 TVC、代言等为主，新媒体投入不足；而理肤泉更精准把握成分党趋势， 以“专家+KOL” 塑造口碑营销， 重点投放小红书等新媒体， 强调功效和专业； 　　（ 3） 渠道： 薇姿主力仍在线下，理肤泉乘上电商快车道。 薇姿早期专注药房， 08 后逐步退出并转入传统美妆渠道， 错失电商风口； 而理肤泉 14 年起即积极投入电商和 CRM 维护， 目前猫旗粉丝数已达 412 万，远超薇姿。 　　管中窥豹：功效性、内容营销、渠道红利是风口下的增长要素： 　　（ 1） 自媒体打破信息壁垒，泛成分党时代将至。 新媒介推动信息平权，自媒体塑造大量 KOL，提升大众护肤认知，倒逼品牌关注功效，预计将形成以对护肤成分有一定意识的泛成分党为主体的市场，将更青睐功效护肤。 　　（ 2） 内容营销沟通核心卖点，促更高转化率。 新媒介改变用户决策动线，更注重产品干货，促使品牌发力内容营销。即针对性沟通功效与成分，从而影响消费决策提高转化；并通过持续内容输出形成私域流量，加强粘性。 　　（ 3） 电商渠道红利释放供给，助力功效护肤增长。 国内美妆渠道变迁， 电商占比 5 年提升 11.4pct 至 19 年达 30.3%； 直播、私域等新电商玩法， 与内容营销相契合，更适应功效护肤供给，把握渠道红利是增长重要驱动力。 　　投资建议： 在美妆行业持续高景气和功效护肤市场风口下，建议关注拟上市的敏感肌修护专家贝泰妮、胶原蛋白械字号第一股创尔生物；推荐玻尿酸龙头爱美客和华熙生物；国货之光珀莱雅、拥有玉泽、佰草集等功效护肤品牌的老牌家化龙头上海家化和东方眼部护理专家丸美股份。 　　风险提示： 行业竞争加剧风险；产品质量风险；宏观经济波动风险

　　【聚碳酸酯行业面临挑战】 　　聚碳酸酯作为工程塑料家族中的重要成员，因其具有高透明、高抗冲、耐热等显著特点，综合性能优越，应用领域非常广泛。随着社会经济的发展，对于工程塑料的需求增长是必然趋势，目前国内聚碳酸酯消费量在全部工程塑料总用量中占比超过40%，在国民经济中占有重要的地位。 　　国际上，世界聚碳酸酯生产能力发展迅速，2020年达到约600万吨/年。目前来看，以科思创、盛禧奥为代表的老牌欧美企业和以三菱、帝人、出光为首的日本企业，还有乐天、LG等韩国企业，占据着全球市场的领先地位。自2010年开始，聚碳酸酯产能大量向东北亚转移，亚洲已经成为世界聚碳酸酯市场的重要生产基地。预计今后几年，全球聚碳酸酯的产能依然处于上升通道。 　　在国内，据化工在线（www.chemsino.com）统计，过去5年，中国的聚碳酸酯产能高速增长，从2015年的约60万吨/年增长至2020年末的近180万吨/年，年均增速超过20%。随着国内企业纷纷投建新装置，中国的聚碳酸酯产能还将进一步提升，预计到2025年将有望突破450万吨/年，年均增速仍将超20%。另一方面，国内聚碳酸酯需求增速将维持在3%-5%，至2025年国内需求量将超过330万吨，产能的增速远高于需求的增速。 　　我国聚碳酸酯产业虽然已经取得了较快的发展，但是总体上处于培育阶段，还存在许多的问题与不足，其中比较突出的是产品同质化——一边是低端产品产能释放，呈现过剩的局面；另一边则是高端产品依然依靠进口。尽管近几年国内产能大幅提升，但产量增长有限。因此，产品自给率始终没有超过40%，每年仍有130-140万吨的需求缺口需要通过进口来弥补。在市场较为平稳的时期，聚碳酸酯的价格较为“扁平化”，高端与低端相差不是太明显。一旦行情有大幅起落，就会拉开巨大的差距。今年前九个月，市场上两者的价差在3000元（吨价，下同）左右；今年第四季度，受需求旺盛及原料成本上涨的推动，聚碳酸酯行情显著攀升。科思创的高端料最高时价格在28000元以上，甚至有报价超过了30000元；而国产低端料，也就涨到了22000元。同一时期，聚碳酸酯的原料双酚A的价格从12000元最高飙升到近20000元，显然，低端料更容易收到成本的挤压，处境相对艰难。有鉴于此，中国合成树脂协会聚碳酸酯分会在2019年向发改委、工信部等政府部门提交了关于“中国聚碳酸酯产业投资过热，防范过度产能刻不容缓”的《中国聚碳酸酯产业发展调查报告》。2020年4月，在新一版的产业调整指导目录中，聚碳酸酯生产已不再被列入”鼓励类“项目。 　　此外，随着塑料循环经济的不断推进，“限塑令”的呼声不断高涨，聚碳酸酯行业的可持续发展也面临新的挑战。聚碳酸酯行业的领先企业应积极地未雨绸缪，一方面在中国提升材料自身的物理回收，努力实现闭环；另一方面投入大量的技术力量和研发资金，致力于化学回收的方式，解决物理回收难以解决的问题。 　　总体来看，今后几年，我国聚碳酸酯原有主要消费领域，如电子电气产品、中空阳光板及非一次性饮用水桶和食品容器等领域将继续保持稳定增长势头，前沿应用聚焦在高性能复合材料领域，如5G相关的应用，新能源、航空航天、光学元件、光电信息等。未来几年中国聚碳酸酯产能呈现“井喷式增长”，将推动中国聚碳酸酯产业的快速发展。另一方面，大量重复建设虽然可以满足中低端产品大宗商品化的市场需求，但也很可能导致行业整体产能过剩。因此，聚碳酸酯行业整体需要良性的引导和规范，防范过度低水平和低品质的产能刻不容缓。国家应针对性地鼓励发展中高端聚碳酸酯产品，避免未来在整体产能过剩的情况下，出现高端产品结构性短缺的不利局面。同时，行业还面临着环保方面的挑战。在政府层面上，需要加大行业和产业宣传，采取多种措施应对塑料污染，积极鼓励更多相关方参与到聚碳酸酯的机械回收及化学回收的过程中，以可持续发展为己任，缔造行业绿色未来。

　　油价50美元震荡，涤纶长丝持续涨价 　　截止本周五（12月25日），Brent原油价格为51.30美元/桶，周环比下跌1.07美元/桶；WTI原油价格为48.20美元/桶，周环比下跌0.90美元/桶。英国出现变异新冠病毒致再次封锁，特朗普意外未能签署新冠纾困法案对油价产生拖累；聚酯方面，本周POY报价5775元/吨，环比+75元/吨，浙江多地受“节能减排”影响，织造行业开工率出现下滑，短期长丝产销或有一定压力。当前POY/FDY/DTY库存为7/12/21天，均处于较低水平，随着行业需求持续回暖，低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。天然气方面，本周LNG先涨后跌，收于7676元/吨（环比+13.92%）。随供需好转，市场逐步回归理性。受益标的：1）民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹；2）轻烃裂解：卫星石化、东华能源；3）油服龙头：中海油服；4）煤制烯烃龙头：宝丰能源；5）民营加油站：和顺石油；6）受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　供需维稳&去库持续，英国疫情突变施压油价 　　供给维稳：根据EIA最新数据，12月18当周，美国原油产量为1100万桶/天，维持上周的产量。根据BakerHughes最新数据，12月25日当周，美国活跃钻机数量为348台，周环比增加2台；去库持续：12月18当周，美国商业原油和油品总库存为13.57亿桶，周环比减少1067.4万桶。其中，商业原油库存为5亿桶，周环比减少56.2万桶；汽油库存为2.37亿桶，周环比减少112.5万桶。需求略减：根据EIA最新数据，12月18日当周，美国炼厂原油加工能力维持1839万桶/天；美国油品消费总量为1909万桶/天，周环比下降25万桶/天。英国出现变异新冠病毒致再次封锁，全球多个国家纷纷关闭对英边境，导致需求担忧情绪升温；美国国会原计划本周通过了一项9000亿美元的抗疫纾困计划，但特朗普未能如期签署通过该计划，油价短期承压。长期看好油价复苏：辉瑞和BioNTechSE同意把对美国的新冠疫苗供应量增加一倍。加拿大批准Moderna疫苗。丹麦额外定购260万剂辉瑞/BioNTech疫苗，瑞士开始新冠疫苗接种。据RystadEnergy分析，新冠肺炎疫苗的接种进程将从2021年2季度开始引发原油需求的“快速复苏”。 　　长丝价格持续上涨&短期开工承压，看好低库环境下需求复苏 　　本周涤纶长丝市场持续升温，PTA市场高位调整，乙二醇市场价格上涨后僵持整理，原料支撑下，长丝价格持续上涨。浙江多地企业受“节能减排”影响，织机开机率环比-0.79pct至76.88%，下游坯布与印染开工下滑更为明显，短期产销或有一定压力。当前POY/FDY/DTY库存分别为7/12/21天，均处于较低水平，随着行业需求持续回暖，低库存环境有利于提前迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价5775元/吨，环比+75元/吨，FDY报价5875元/吨，环比+25元/吨，DTY报价7525元/吨，环比+75元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差缩小0.74%；PTA-PX价差缩小1.23%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小2.32%。 　　LNG价格先涨后跌，市场逐步回归理性 　　根据百川资讯，本周LNG价格指数先涨后跌，收于7676元/吨，周环比增加13.92%。进口资源量少以及冬季采暖季需求量提升导致国内LNG价格自入冬以来持续推涨。当下市场正逐步回归理性：供应面，近日上游管道气量有所回升，进口气方面船期到站数量增加。需求面，北方部分地区由于环保检查污染预警二级响应，下游工厂陆续停产限产，下游企业对LNG需求量有所下降。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周上证综指报收3,396.56，本周累计上涨0.05%，深证成指本周上涨1.18%，化工板块（申万）上涨1.43%。 　　本周新能源板块表现强势：本周化工板块涨幅居前的个股有东方材料、金博股份、多氟多、金力泰、雅化集团、石大胜华、泰坦科技、德方纳米、道氏技术、卓越新能。12月21日，国务院新闻办公厅发布《新时代的中国能源发展》白皮书，市场对新能源汽车产业链热情不减：本周多氟多、雅化集团、德方纳米等锂电池标的涨幅居前；发展生物质能源写进能源主题白皮书中，国内生物柴油发展或将迎来历史性机遇，卓越新能等生物柴油标的本周涨幅较大。 　　库存周期推动涨价潮，经济复苏预期提振市场情绪：本轮周期回升的逻辑是疫情的冲击持续削弱海外生产力，叠加国内前期供给侧改革、环保核查等阶段性影响，导致只有国内部分生产力能够满足全球需求的库存周期见底过程。年初国内疫情的影响使得企业的扩产节奏按下暂停键，虽然悲观情绪在2月份以后得到持续修复，但原材料和产成品库存尚未明显反弹，化工品出现涨价潮，价差持续拉大。随着全球新冠疫苗研发取得重大进展，经济全面复苏的预期不断抬升，化工顺周期板块有望维持强势。 　　重点化工品跟踪：本周对于我们监测的156类重点化工品，本周涨幅前五的产品有维生素K3(21.50%)、二氯甲烷(11.01%)、对二甲苯(PX)(8.37%)、氢氟酸(7.74%)、二甲醚(6.71%)。部分厂家全停检修，整体二氯甲烷装置负荷率持续低位，推动二氯甲烷价格走高；由于天气持续降温以及环保影响，氢氟酸上游原材料萤石粉开工率不及预期，下游制冷剂需求不减，推动氢氟酸价格上涨。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、合盛硅业，以及技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动，新冠疫情持续恶化，贸易战形势恶化。

　　枕头作为居民必备的睡眠工具之一，市场需求空间巨大。2015-2019年，中国枕头销量由23.2亿个增长至28.2亿个，行业市场规模（按销售额计）由1,161.9亿元攀升至1,412.3亿元。作为枕头行业的细分领域，记忆枕头是采用记忆棉材料制成的枕头，拥有缓慢回弹的特性，可根据消费者睡眠习惯，形成独有形状。近年来，伴随中国居民对睡眠质量要求不断提高，拥有颈椎保健功能的记忆枕头受到消费者青睐，市场需求持续上升，2015-2019年，中国记忆枕头行业市场规模由66.8亿元增长至116.8亿元，在枕头行业市场占有率由5.7%逐步增长至8.3%。 　　记忆枕头行业拥有明显产业集群，热销产品价格区间约为99-299元 　　截至2019年，市场中热销的记忆枕头具有以下特征：（1）记忆枕头市场价格区间多为50-850元，而热销记忆枕头市场价格多在99-299元之间，由此可见价格仍为消费者重要购买因素；（2）产品面料多采用聚酯纤维与粘胶纤维，具有良好的耐磨性、抗皱性等特征，产品内芯多采用聚氨酯，具有良好的弹性、韧性等特征；（3）记忆枕头产业集群以广东、浙江、江苏三个地区为主，以上地区经济较发达，居民对于生活质量要求高，可用于养生保健的记忆枕头市场需求大。 　　中国记忆枕头行业技术门槛低，企业数量众多 　　由于行业技术准入门槛较低，生产记忆枕头的企业数量众多，可划分为上市企业与未上市企业两类：（1）已上市的记忆枕头企业包括南极电商、梦百合、睡眠博士等，此类企业主要业务领域多为床上用品，拥有高市场知名度及雄厚的资金实力，总市值为数千万元至数百亿元不等，企业毛利率约为40%左右；（2）未上市的记忆枕头企业包括慕思、佳奥、自然醒等，此类企业与上市企业相比，成立时间较晚，忠实消费者数量较少。现阶段，中国记忆枕头行业集中度较低，伴随行业不断走向成熟，市场集中度有望进一步提高。 　　企业推荐： 　　慕思、佳奥、自然醒

　　行业回顾：三季度起海外需求恢复，带动我国出口快速回暖疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度行业景气整体上行；需求端疫情逐步缓解，地产和汽车需求快速恢复，纺服销售快速回暖，食品饮料增速逐步恢复，家电整体提升；出口受益于生产的率先恢复，以及海外需求的逐步复苏；供给端，产能扩张周期进入尾声，2020年疫情冲击明显；价格端，18年3季度后化工品价格回落，疫情缓和价格自底部回升，多数主要大宗化学品价格、价差三季度有明显修复。行业展望与投资策略 　　主线1：出口需求韧性犹在，看好化纤产业链 　　主线2：农产品价格上行、种植收益提升，利好农药、磷肥、蛋氨酸 　　主线3：下游快速增长，进口替代的新材料：显示材料、车用环保材料 　　主线4：行业格局趋稳门槛提高，长期看好行业龙头：万华化学、华鲁恒升、新和成等 　　风险提示：原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑风险，国际贸易环境变化风险，化工品价格大幅波动风险

　　川财周观点 　　本周EIA原油库存减少56.2万桶，美国活跃石油钻机数增加1座到264座，美元指数上涨0.46%重新回到90以上，布伦特原油价格下跌1.7%，WTI原油价格下跌1.63%，NYMEX天然气价格下跌6.26%。 　　受寒潮及四季度经济恢复的影响，国内LNG市场价格大幅上涨，全国多个省份LNG价格超过8000元/吨，逼近2017-2018年冬季的历史价格高点。中国气象台预计，今年12月下旬后期，冷空气势力明显增强，26日至28日以及30日前后，还将有两股冷空气入侵我国。我们认为，短期降温将提高天然气需求，天然气短期供需不平衡的态势仍有可能加剧，今冬LNG价格仍有可能再创新高，相关标的有新奥股份、深圳燃气、广汇能源等。受油价上涨带动，涤纶长丝和PTA价差由底部回升，相关标的有荣盛石化、恒力石化、桐昆股份等。受煤价上涨影响，近期辛醇、甲醇、乙二醇等煤化工产品价格出现上涨，相关标的有华鲁恒升。 　　市场综述 　　本周表现：本周石油化工板块上涨,涨幅为0.72%。上证综指上涨0.05%,中小板指数上涨2.71%。 　　个股方面：本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：天沃科技上涨40.00%、荣盛石化上涨13.21%、惠博普上涨11.57%、富瑞特装上涨11.54%、恒力股份上涨10.16%。 　　公司动态 　　中国石油（601857.SH）子公司昆仑能源出售北京管道公司60%股权和大连LNG公司75%股权；鲁西化工（000830.SH）拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。 　　行业动态 　　1-11月份，石油加工业利润降幅较1-10月份收窄8.8个百分点，化工行业利润增速加快7.7个百分点（Wind资讯）；国务院新闻办发布《新时代的中国能源发展》白皮书（能源局网站）；专家解读多地气温偏低原因及发展趋势，拉尼娜与北极海冰偏少是重要背景（中国气象局）。 　　风险提示：OPEC大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑。

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周五（12 月 25 日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4231 点，较上周 4289 点下跌 1.4%，化工（申万）指数收盘于 3623.95，较上周上涨 1.43%，领先沪深 300 指数 0.59%。本周化工产品价格涨幅前五的为四氯乙烯（14.28%）、 PX （12.83%）、 R125 （12.00%）、醋酸乙烯（6.54%）、软泡聚醚（6.44%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-59.58%）、生胶（-20.00%）、107 胶（-20.00%）、有机硅 DMC（-17.86%）、有机硅D4（-17.24%）。 　　核心观点：本周原油市场整体宽幅震荡，WTI 主力合约期货价格均价为 48.1美元/桶，较上周均价上涨 0.9 美元，布伦特均价为 51.2 美元/桶，较上周均价上涨 0.7 美元。周内原油市场多空情绪轮转，导致原油价格宽幅波动。利好消息层面，美国国会领导人就一项约 9000 亿美元的支出计划达成协议以提振美国经济；利空消息层面，英国出现变种病毒株，伦敦宣布紧急封锁，从 12 月20 日起实施 4 级防控。据 EIA 数据显示，截至 12 月 18 日当周，美国原油库存从 5.001 亿桶减少至 4.995 亿桶，减少 56 万桶 　　由于上半年国内疫情及原油价格的暴跌，国内多数化工产品价格上半年下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，近期终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单排至明年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，前期开启暴涨模式的有机硅由于下游抵触高价且需求转淡，均价环比下跌 18%； 钛白粉目前价格企稳； 近期 R125、R32、R410a 等三代制冷剂价格底部反弹，核心逻辑是相关企业开工负荷低导致的历史库存低位、原材料的涨价以及需求回暖；受到供给减少的影响，本周棕榈油期现货价格上涨；在生物柴油出口回升的背景下，生柴价格环比上涨 6.1%。我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　据海关总署最新数据显示， 10 月我国纺织服装品出口 248.5 亿美元，同比增长88.6%；其中纺织品出口 116.5 亿美元，同比增长 14.8%，服装出口 131.8 亿美元，同比增长 3.7%，虽然出口金额及增速较 9 月份数据有所回落，但仍然实现同比高增长。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业表示，自 9 月中旬以来订单快速增长，排单期延长至 12 月，短期来看，随着淡季到来，11 月份中国纺织品服装出口环比或将继续下降，口罩、防护用纺织品出口量仍有望继续放大。因此三季度以来纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，九月底以来粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时 RCEP 的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　2020 年 9 月，欧盟再次加大节能减排政策力度，将 2030 年温室气体减排目标由原有的 40%提升至 55％；拜登上台后，将在美国大力推行清洁能源政策，其在竞选中推出的《清洁能源革命和环境正义计划》计划在 2035 年前实现无碳发电，在 2050 年之前达到碳净零排放，实现 100%的清洁能源经济。回望中国， 2020 年 9 月的 75 届联合国大会一般性辩论上，习近平总书记提出了争取在 2060 年前实现碳中和的减排新目标；10 月 29 日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，提出要加快推动绿色低碳发展，推动能源清洁低碳安全高效利用； 12 月的中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为 2021 年的重点任务之一。全球低碳化政策的深度推进将利好生物柴油产业发展： 2015 年，我国生物柴油出口量仅为 1.8 万吨，随着欧盟出台生物柴油调合燃料的 B20/B30 标准（即在化石柴油中添加 20%或 30%的生物柴油）及 2018 年对《可再生能源指令》进行修订（要求到 2030 年最终总能源需求中可再生能源占到 32%），以及关税优惠政策的出台，国内生物柴油民营企业将目光投向欧洲市场，2019 年生物柴油出口达到 66 万吨，产量从 2017 年 36 万吨跃升至 2019 年 55 万吨。2020 年 1-10 月，我国生柴累计出口 77.2 万吨，同比上涨 16.6%，10 月份我国生物柴油出口 6.8 万吨，同比增长 62.9%。在全球同步推进碳减排、棕榈油因减产而大幅度涨价的背景下，生物柴油板块将迎来重大利好，我们重点推荐【卓越新能】。 　　近期我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【龙蟒佰利】 、【华峰氨纶】 、【卓越新能】等公司，具体推荐逻辑如下，【万华化学】从国内装置来看，上海科思创 60 万吨已重启，目前开工负荷在七成左右，重庆巴斯夫 40 万吨开工负荷五成，万华宁波二期 80 万吨装置于12 月 15 号开始为期 25 天的检修。 三季度以来国内华东地区 PM200 价格最高上涨至 24000 元/吨，此外纯 MDI 价格最高则大幅上涨至 33000-35000 元/吨，虽然近期由于北方进入冬季，墙体及管道施工需求有所减弱，MDI 产品价格有所回落，但我们认为 MDI 产品价格仍然处于长期的上涨周期。公司目前 MDI产能达到 210 万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有 120 万吨产能投放，将进一步提升公司全球 MDI 行业龙头的地位，同时公司 100 万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院 100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能 101 万吨/年，其中硫酸法65 万吨/年、氯化法 36 万吨/年，同时在云南新立规划新建 20 万吨氯化法产能，2023 年产能将达到 120 万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能 85 万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020 年底公司在攀枝花新建的 30 万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资 18.6 亿元建设年产 3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已获得证监会核准批复，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶 20 万吨，全国第一，己二酸 75 万吨，全国第一，42 万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备 3000 元和 1000 元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 　　【卓越新能】全球范围内的碳减排政策正处于深化过程中，其中欧洲受政策驱动强制混掺生物柴油，掺混比例由 2020 年 10%提高至 2030 年 14%，2030年生物柴油消费量预计达到 3600 万吨，较 2020 年翻倍增长。相较传统生物柴油，废油脂制备的生物柴油具有更高减排属性，以及双倍积分政策，其掺混比例下限将从 2021 年的 1.5%上升到 2030 年的 6.8%，未来市场空间广阔。公司是国内最大的生物柴油生产、废油脂处置企业，目前募投项目 10 万吨已经投产，现有生物柴油产能 34 万吨/年，计划未来三年通过项目新建与技改产能形成生物柴油年产能 60 万吨、生物基衍生产品年产能 20 万吨的产业布局。国内生物柴油以出口为主，公司 95%以上生物柴油出口欧洲，出口量居国内第一。公司有望充分受益。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。