“双碳”目标下低碳发展成为主流，化工行业面临变革。2020年9月，我国提出“碳达峰、碳中和”目标，力争2030年前达到峰值，争取2060年前实现碳中和。目前我国碳排放量居全球第一，化工行业作为国内碳排放主要的行业之一，在碳减排背景下面临巨大挑战，但也给整个行业带来机遇。长期来看，碳中和政策将推动化工行业向低碳化、绿色化、高端化、差异化方向发展。 　　山西化工以煤化工为主体，供给侧改革持续深化，升级转型势在必行。山西煤炭资源丰富，形成了以煤化工为主体的行业格局，然而主要化工产品附加值低、耗能高、市场竞争力弱，存在行业集中度不高、转型升级形势严峻、碳排放压力大等问题。“双碳”政策推动供给侧结构性改革持续深化，行业集中度有望提高。基于山西省资源和产业优势，加快布局精细化现代煤化工和新材料产业，是山西化工升级转型高质量发展的方向。 　　发展精细化现代煤化工，走具有山西特色煤化工发展之路。我国能源呈现“富煤贫油缺气”的特点，油气自给率严重不足，发展现代煤化工可以缓解我国油气对外依存度过高的局面。山西的现代煤化工产业具有较好的发展基础，相对于传统煤化工，现代煤化工产品附加值高、能耗低、市场潜力大。山西应扬长避短，不断延伸现代煤化工产业链，生产具有高附加值的精细化工产品，实现产业链高端化，打造现代煤化工精品产业园区。 　　基于自身优势发展新材料，打造山西转型发展新支柱。在构建“133”新材料产业发展格局目标下，山西聚焦7个重点领域提出系统性、针对性的发展路径，碳基新材料和生物基材料位列其中。山西发展碳基新材料和生物基新材料具有多方面优势，应积极推进煤炭资源向碳基新材料转化，构建碳基新材料和生物基新材料产业集群。

　　PVDF，中文名为聚偏氟乙烯，可用于锂电池正极粘结剂和隔膜涂覆层，占锂电池成本仅有1%-2%。 　　2020年，国内锂电级PVDF用量0.96万吨，单吨价格11万元左右，测算下来市场规模仅10亿元人民币。 　　但就在PVDF这一不起眼的细分领域，缺货、涨价仍在上演。近期，由于上游原材料材料（R142b）配额、限产等因素，PVDF实际出现供不应求的现象。2021年初至今，锂电级别PVDF价格35万元/吨，较年初的11万元/吨，价格涨幅高达218.18%。

　　恩华药业(002262) 　　2021年三季报： 　　公司前三季度实现营业收入289,197.47万元，同比增长21.79%；利润总额77,308.90万元，同比增长16.43%；归属于上市公司股东的净利润67,291.13万元，同比增长17.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润67,875.13万元，同比增长18.22%；基本每股收益0.67元，同比增长19.64%。 　　公司单季、整体业绩均实现平稳增长。报告期内，公司实现营业收入102,695.14万元，同比增长15.11%；归属于上市公司股东的净利润26,200.57万元，同比增长19.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润26,246.53万元，同比增长19.38%。公司三季度和前三季度业绩整体来看均实现稳定增长，随着我国疫情形势逐渐缓和，公司核心麻醉类产品有望进一步恢复，增厚公司业绩。 　　Q3研发费用持续提升，加速布局中枢神经研发管线。公司前三季度研发费用为23,522.86万元，同比增长35.55%。7月28日公司发布公告，与比利时ComplixNV公司开展研发合作，利用其细胞跨膜抗体“CPABs”技术平台，加速中枢神经领域的药物靶点创新生物药研发。公司研发力度持续加大，随着公司各项项目逐渐步入成熟，未来公司有望迈入研发收获期，进一步丰富产品管线，优化产品结构，提升公司市场空间，增厚公司业绩。 　　好欣晴增资，加快推进上市进程。10月25日公司发布公告，公司联营公司江苏好欣晴拟引入新股东增加资本金，计划融资10,000万元，此次增资后好欣晴股权结构得到优化的同时，也为其资金需求得到补充，利于好欣晴引进优质人才，同时进一步推进好欣晴上市进程。好欣晴是公司重点培育孵化的创新性企业，目前好欣晴IPO工作正在有条不紊持续推进，未来如好欣晴IPO成功，有望持续提升公司投资收益。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为0.90元、1.09元和1.32元，对应的动态市盈率分别为16.23倍、13.42倍和11.16倍。恩华药业是我国麻醉药品领先企业之一，核心产品在疫情形势稳定后恢复增长，维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　利安隆(300596) 　　事件 　　10月26日，公司发布2021年三季报，公司前三季度实现营业收入25.25亿元，同比+45.3%，归母净利润3亿元，同比+40.51%；其中三季度单季公司实现营业收入9.09亿元，同比+51.9%，归母净利润1.13亿元，同比+44.7%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂产能持续扩张。目前公司宁夏工厂和常山工厂的产能利用率基本正常。在建项目方面，公司珠海6万吨项目预计2022年上半年建成投产，根据中报披露，目前建设进度50%；年产7000吨紫外线吸收剂项目目前建设完毕；伴随着抗老化剂产能的进一步扩张，公司在抗老化剂领域的话语权不断增强。 　　外延并购进入润滑油添加剂领域。外延扩张方面，公司拟并购锦州康泰进入润滑油添加剂领域，根据上海润滑油行业协会预测，全球润滑油添加剂市场规模目前800亿左右，海外前四大润滑油添加剂企业垄断了全球85%的市场份额，我国润滑油添加剂进口替代空间巨大。目前锦州康泰年产5万吨润滑油添加剂建设项目成功奠基开工，达产后将带来收入和业绩增长。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.05、5.31和6.32亿元；EPS分别为1.97、2.59和3.08元。当前市值对应PE为20X、15.3X和12.9X，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧，产品价格下跌；需求不及预期；产能建设及投放节奏不及预期。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度共实现营业收入234.42 亿元， 同比增长 53.55%， 实现归母净利 1.07 亿元， 同比减少 92.76%。经营活动净现金流入 5.83 亿元，同比减少 51.12%。 　　养殖短期承压，降本增效持续进行。受猪价快速下滑影响，公司养殖业务短期承压。Q3 商品猪出栏均价 13.84 元/kg，环比 Q2 下滑 20.52%。单三季度归母净利-3.91 亿元，yoy -166.38%。公司前三季度共实现生猪出栏294.87 万头（含参控股）， yoy+166.90%。 我们预计公司目前养殖完全成本在 19 元/kg 以下，公司正积极开展养殖降本增效工作，淘汰低效母猪，Q3末公司生产性生物资产较年初下降 5.67%。从育肥端看，公司积极提前出栏，降低育肥成本，肥猪出栏均重自 Q3 开始逐月下降， 9 月出栏均重 123.68公斤，较 Q2 下降超过 10 公斤。我们认为，随着 Q4 猪价开启季节性反弹，叠加公司养殖成本逐步回归正常，全年养殖业务有望企稳。预计公司全年实现生猪出栏 400-500 万头（含参控股） ，居行业前列。 　　种子业务有望打开公司新的增长空间。公司将种业发展作为未来驱动公司发展的重要方向。特别是在生物育种方面，公司无论在转基因产品和技术储备方面都处于国内领先水平， 目前正与 40 多家重要种企合作开展转基因性状导入，涉及品种达 180 多个。截至目前公司已获得了三个转基因玉米和两个转基因大豆生物安全证书，转基因玉米、大豆都做到了第二代、第三代的研发。 10 月 8 日，公司公告转基因玉米产品 DBN9936 获得美国 FDA转基因产品上市前食用安全批准，表明公司转基因产品在国际上也具备较强竞争实力。近期公司加快传统种子业务整合力度，拟将 2 家种业控股子公司全部股权划转至全资子公司创种科技，进一步完善传统种业布局。我们认为，未来公司将在传统育种和生物育种方面共同发力，有望在种业政策利好与转基因商用化落地加速背景下首先受益，打开公司新的增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：受猪价下滑影响，我们调整 21-23 年盈利预测。预计公司 2021- 2023 年归母净利润分别为 0.52、 7.82 和 17.65 亿元，EPS为 0.01、0.19 和 0.42 元，PE 值为 646.52、43.02 和 19.06 倍。我们看好公司养殖成本不断优化、饲料市占持续提升以及种业政策催化，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原材料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　金域医学(603882) 　　事件：10月26日，公司发布2021年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入86.17亿元，同比增长47.87%；其中常规业务收入52.61亿元，同比增长33.34%。归母净利润16.72亿元，同比增长58.52%；扣非净利润16.48亿元，同比增长61.62%。经营活动产生的现金流量净额10.66亿元，同比增长13.06%。 　　单季度来看，2021年第三季度营业收入31.62亿元，同比增长34.39%；归母净利润6.13亿元，同比增长22.84%；扣非净利润6.19亿元，同比增长28.36%。 　　抗疫能力大幅跃升，单季度新冠核酸检测超7000万人份 　　2021年，金域医学抗疫形式更加多样，抗疫能量更加强大，参与程度更加深入。先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年9月30日累计检测量超过1.7亿人份，我们预计2021年前三季度实现新冠检测服务收入约为33.56亿元。并建立起中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，助力政府打赢疫情防控阻击战。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年前三季度，公司医学诊断服务收入为81.76亿元，同比增长46.23%，其中扣除新冠后的常规业务收入为48.20亿元。 　　公司持续推进“以客户为中心，以临床和疾病为导向”发展战略落地，在“高质量发展、创新驱动发展、全国一盘棋”三大战略指导思想的引领下，不断优化内部运营管理，进一步提升经营效率，高质量发展成果凸显：（1）重点疾病诊断业务方面，血液疾病诊断业务相较2020/2019年分别增长31.40%/67.50%,神经及临床免疫诊断业务相较2020/2019年分别增长42.80%/54.50%，实体肿瘤诊断业务相较2020/2019年分别增长38.50%/61.30%。（2）高质量客户方面，三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比同比提升4.49pct至34.99%，客户单产提升43.76%。 　　规模效应和收入结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年前三季度综合毛利率同比提升0.89pct至46.63%，其中医检业务毛利率由46.02%提升至46.45%，提升0.43个百分点。 　　期间费用率方面，公司2021年前三季度销售费用率同比下降0.46pct至11.43%，管理费用率同比上升0.36pct至7.00%，研发费用率同比下降0.74pct至4.20%，财务费用率同比下降0.18pct至0.09%；综合净利率同比提升1.39pct至20.26%。 　　盈利预测与投资评级：基于局部出现聚集性疫情对公司诊断业务增量的影响，我们上调业绩预期：预计2021-2023营业收入分别为112.16亿/107.24亿/114.54亿，同比增速分别为36%/-4%/7%；归母净利润分别为20.79亿/18.45亿/19.05亿，分别增长38/-11%/3%；EPS分别为4.49/3.99/4.12，按照2021年10月25日收盘价对应2021年23倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅、 纯碱、 氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 60 个品种价格上涨， 22 个品种价格下跌，19 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是二氯甲烷、硝酸铵、尿素、离子膜烧碱、 DMF；而跌幅前五的品种分别是黄磷、醋酸、甲醇、 PVC、双酚 A。 　　本周 WTI 原油收于 82.5 美元/桶，周涨幅 1.46%； 布伦特原油收于 84.61 美元/桶，周跌幅 0.29%。受墨西哥湾飓风“艾达”过后能源生产恢复缓慢，能源短缺担忧叠加 EIA 库存全面下跌等多重因素的影响， WTI 原油价格继续小幅上调。 EIA 本周公布数据显示，美国原油库存下降 43.10 万桶，降幅超预期。 后市来看， OPEC+暂无额外增产的计划，供应无增加迹象，原油价格易涨难跌，预计下周国际原油价格将持续高位震荡。 　　本周氯碱产品价格出现分化， 上游电石价格小幅上涨，收报 8,164 元/吨，周均价涨幅 1.56%；离子膜烧碱（ 30%折百）收报 6,763.3 元/吨，周均价涨幅达18.11%；电石法 PVC 价格回落，收报 11,225 元/吨， 周均价跌幅 9.32%。 根据百川盈孚数据，截至 10 月 21 日，电石法 PVC 周度开工率为 67.97%，处于低位，部分厂商检修叠加限电影响供应仍然紧张，但下游制品企业观望心态浓厚，成交多为小单，价格略有调整。相比 PVC，液碱下游刚需稳定，山东、江苏等限电省份本地用碱紧张，厂家出货顺畅，供应有限的情况下价格上调明显。 后市来看，“双控”背景下，氯碱产品供应紧张将成常态，需求端变化或将主导短期价格。 　　本周 DMF 价格上行，收报 19,325 元/吨，周均价涨幅 16.94%。 供应方面，根据百川盈孚数据，本周 DMF 产量为 11,667 吨，与上周持平。华鲁恒升 10 万吨/年装置 9 月 26 日停车检修，目前仍处于检修状态。陕西兴化 10 万吨/年装置全线停车，预计 10 月末重启。河南骏化装置已维持停车近 2 个月， DMF 供应维持紧张。从需求端看，下游浆料工厂开工率稳定， DMF 出口稳中有增。 由于甲醇价格下调， DMF 成本略有下降，利润空间更为可观，预计短期价格仍将维持高位。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截至 9月 28日，跟踪的产品中 76%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 38%， 5个产品价格环比涨幅超过100%； 19%产品价格环比下跌；另外 5%产品价格持平。环比 8月， 9月化工产品价格在多重政策及上游原料涨价的情况下涨幅明显增加。截止 9月 27日， WTI价格环比上月上涨 9.83%，布伦特原油价格环比上月上涨 9.71%。与 2020年同期相比，约 74%的化工产品价格同比上涨。行业数据： 8月行业 PPI指数 115.1，环比 7月再次上行。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　 10 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2021年10月22日，申万化工行业本周上涨3.39%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，在申万28个行业中排名第1。具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学原料（+4.53%），化学制品（+4.49%），石油化工（+1.77%），橡胶（+0.31%），化学纤维（-0.37%），塑料（-2.31%）。在本周涨幅靠前的个股中，清水源、亿利洁能和司尔特表现最好，涨幅分别达77.5%、41.44%和32.35%；在本周跌幅靠前的个股中，青松股份、东材科技和华软科技表现最差，跌幅分别为-22.73%、-15.31%和-15.27%。估值方面，截至10月22日，申万化工板块PETTM为23.90倍，处于近五年43.75%的分位点和近十年26.95%的分位点。 　　化工行业周观点：近一周化工板块出现反弹，主要由化学原料和化学制品子板块所带动，新能源上游化工材料的部分公司如期反弹。我们认为，需求端，在碳达峰和碳中和的长期目标下，新能源上游化工材料需求旺盛；供给端，能耗双控使得供给偏紧，且高能耗品种电力价格市场化也将推高相关产品成本，新能源上游化工材料价格有望维持坚挺。我们建议继续关注新能源上游化工材料领域，如PVDF、光伏EVA粒子、工业硅等。此外，三氯蔗糖近期继续涨价，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。而轮胎公司业绩或将逐步边际改善，建议关注玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058）。 　　重点标的关注： 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：联泓新科（003022） 　　工业硅：合盛硅业（603260） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　乙烷制乙烯：卫星石化（002648） 　　风险提示：政策变动；下游需求不及预期；限电限产超预期；行业竞争加剧等。

　　浙江医药(600216) 　　事件： 　　10月26日，公司发布2021年三季报。公司2021Q1~Q3实现营业收入68.12亿元，同比增长25.46%，归母净利润7.51亿元，同比增长20.96%，扣非归母6.63亿元，同比增长19.52%。2021年Q3实现营业收入21.94亿元，同比增长15.42%；归母净利润2.43亿元，同比增长25.58%；扣非归母净利润1.97亿元，同比下降0.01%。 　　维生素E价格维持高位运行，促进公司业绩提升 　　维生素E价格保持高位运行。2021Q3VE均价78.83元/kg，同比增长21.0%，环比增长0.7%。VA均价283.00元/kg，同比降低31.0%，环比降低15.2%。从生产看，维生素行业整体供应偏紧，VA方面，巴斯夫VA1000设备尚在升级，帝斯曼VA工厂停产至9月底并预计四季度减产30%；VE方面，新和成山东工厂7月进行1个月的停产检修，益曼特VE工厂计划9月中旬开始持续6周的停产升级，欧洲有工厂10-11月计划减产。公司维生素产业园7月下旬的检修已结束，恢复生产，具有一定产能优势。需求端，2021年9月，生猪存栏量、能繁殖母猪存栏量分别同比增长18.2%、16.7%，需求持续上扬。 　　ARX788胃癌Ⅰ期临床数据公布，安全有效，具有竞争力 　　ARX788是公司合作研发的针对HER2靶点的ADC药物，目前已开展针对HER2阳性乳腺癌和胃癌的适应症，两项适应症的初步临床试验数据均展现出ARX788优秀的安全性和有效性。目前两项适应症临床试验均进入Ⅱ/Ⅲ期。公司在2021年CSCO上公布针对HER2+转移性胃/胃食管交界处(GEJ)癌的Ib期临床研究（ACE-Gastric-01）获得了积极结果。在疗效可评估的27例患者中，试验整体ORR为44.4%，mPFS为4.1个月，mOS为10.7个月。所有30例患者中，与药物相关的3级及以上不良事件(AE)占10%。 　　2021年8月，胃癌适应症的II/III期临床首例患者已完成入组给药，试验顺利进行。乳腺癌适应症，ARX788的Ⅱ/Ⅲ期临床试验正在按计划入组，此前公布的Ⅰ期试验中高剂量组1.5mg/kgORR高达68%（13/19例），并且该剂量被用于II/III期临床试验。若参考现有临床数据（非头对头试验的粗略对比，不具有统计学意义），ARX788疗效与DS-8201接近（ARX788vsDS-8201,胃癌，ORR44.4%vs42.9%；乳腺癌，1.5mg/kg剂量组ORR68.4%vs60.3%），体现出ARX788疗效的潜力，后续II/III期临床结果值得期待。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2021-2023年营业收入为95.80亿元、102.50亿元、112.75亿元；归母净利润分别为11.39亿元、13.00亿元、13.88亿元；EPS分别为1.18元、1.35元、1.44元。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，维生素产品降价风险，药品销售不及预期风险

　　投资要点： 　　全球政策共振驱动可降解塑料需求井喷 　　在海内外逐步认识到塑料废弃物产生的“微塑料”等危害后，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品， 叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。 　　可降解塑料性能已接近民用级普通塑料 　　可降解塑料历经三代，已发展至生物降解塑料，目前的主流品种为PBAT、PLA。 可降解塑料目前的硬度、力学性能、成膜性等指标已大幅提升， 已经接近大多数民用级和部分工业级塑料的性能。 　　可降解塑料国内中短期替代空间近400万吨/年 　　强力政策驱动使得可降解塑料中短期内以替代常见的快递、外卖、实体商铺所用的国内PE、 PP、 PS等一次性塑料制品为主要目标，测算中短期驱动因素带来的国内替代空间约400万吨/年。 　　可降解塑料中长期替代空间再增千万吨体量 　　环境成本驱动使得可降解塑料拥有中长期的持续动力去替代全球的PE等包装材料以及出口纺织服装、耐用消费品中PET、 PA、 POM、 PMA等中高性能塑料。测算中长期驱动因素带来的以出口塑料制品为主的替代空间，其体量在千万吨级。 　　抓住上游关键原材料及掌握技术服务能力者将获益 　　市场选择了PBAT与PLA这两种可降解塑料进行高密度产能投放，竞争壁垒所在的上游关键原料如BDO、丙交酯成为产业链高利润环节。在后续产能投放频率提速、投放规模愈发巨大之时， 持续强化自身上游原料优势、形成上下游一体化产业协同，以及在行业高速成长时技术与服务业务能够放量，分享到扩产期红利的企业或是本轮行业变革的最终受益者。 　　投资机会 　　我们重点关注有望掌控上游关键原材料产能如AA、 BDO、丙交酯的代表性公司华峰化学（002064.SZ）、 华鲁恒升（600426.SH） 、 中泰化学（002092.SZ） 、 金丹科技（300829.SZ），以及受益中游工程建设业务放量的代表性企业东华科技（002140.SZ），我们后续将跟踪报告。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；行业政策推行不及预期的风险；技术突破及产能建设不及预期的风险。