欧普康视(300595) 　　投资要点： 　　公司发布三季报，前三季度营收13.20亿元（同比增长8.95%），归母净利润5.38亿元（同比增长6.49%），扣非归母净利润4.71亿元（同比增长1.55%），单三季度营收5.39亿元（同比增长2.41%），归母净利润2.27亿元（同比下滑7.93%），扣非归母净利润2.06亿元（同比下滑8.53%）。 　　公司硬性角膜接触镜前三季度营收6.76亿元（同比增长4.46%），第三季度营收2.93亿元（同比下滑2.90%），护理产品前三季度营收1.87亿元（同比下滑13.19%），第三季度营收6490万元（同比下滑21.71%），医疗服务前三季度营收2.15亿元（同比增长12.43%），第三季度营收8417万元（同比增长4.10%），普通框架镜及其他前三季度营收2.37亿元（同比增长54.52%），第三季度营收9597万元（同比增长59.64%）。 　　公司前三季度硬性角膜接触镜销售收入同比小幅增长4.46%，月度订单呈现由低走高然后又下滑，然后逐步恢复的起伏态势。由于特殊原因，1-2月份居民外出人数起初较少然后逐步增加，视光服务客户量也同样如此，镜片订单在3月和4月出现了高增长，应该是前期积累下来的客户集中寻求服务所致，但这种高增长没有持续，5-6月订单又开始滑落，7-8月订单下滑幅度减少，逐步恢复到9月订单的小幅正增长。根据公司三季报披露，原因是多样的，一是部分角膜塑形镜的潜在用户选择了减离焦框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松，主渠道又是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较低；二是居民消费较预期疲软，尤其是5-6月，7月后虽有所好转，消费医疗依然增长乏力；三是角膜塑形镜品牌增多，竞争加剧。 　　公司护理品的总体订单量出现了下降，根据公司三季报披露，主要有三个原因。一是护理品的销售渠道向线上集中，公司以往以线下专业视光服务机构为主渠道，线上销售占比较小；二是公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，2023年前三季度内推出了一些推广促销政策，提高自产护理品的占比，有利于销售政策的稳定可控和持续拓展；三是护理品品牌增多，竞争加剧。 　　盈利预测与投资建议。由于收入增长不及预期，我们预计23-25年EPS分别为0.78、0.92、1.13元（原2023-24预测为1.03、1.29元），归母净利润增速分别为11.7%、18.8%、22.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年34倍PE（原为2022年65xPE），对应目标价26.41元（-48%），给予“优于大市”评级。 　　风险提示。OK镜产品线增速不及预期风险；集采政策风险；行业竞争程度加剧风险；终端建设不及预期风险。

　　医药生物行业前三季度营收实现小幅增长， Q3营收和归母净利润同比均有所下滑。 2023年前三季度， SW（2021）医药生物行业实现营业总收入1.86万亿元，同比增长1.4%，增速同比下降8.6个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1594.3亿元，同比下滑20.2%；实现扣非归母净利润1423.5亿元，同比下滑23.0%。 2023Q3， SW医药生物行业营业总收入和归母净利润分别同比下滑3.2%和17.8%，增速分别同比下降12.7个百分点和19.7个百分点。Q3业绩增速环比Q2有所下滑。 　　 多数细分板块Q3营收出现负增长。 2023前三季度，细分板块中，除了血液制品、疫苗、生物制品、其他生物制品、线下药店、医疗设备和中药收入同比有所上升外，大部分三级细分板块收入均出现负增长，其中血液制品、疫苗和生物制品收入同比增长相对较快；净利润方面， 2023Q3，其他生物制品、医院、血液制品、中药、生物制品、其他医疗服务、线下药店和化学制剂净利润同比均实现正增长，其他细分板块净利润同比均有所下滑；其中其他生物制品、医院和血液制品等净利润实现较快增长。 　　投资策略： 医药生物行业前三季度营收实现小幅增长，增速同比有所回落，归母净利润同比下滑较多。 Q3季度营收和归母净利润同比都出现下滑，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。展望Q4和明年上半年，目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展。目前行业内细分板块业绩有所分化， Q4和明年上半年建议关注国内创新药企创新管线逐步兑现，海外授权节奏加速的创新药板块；院内诊疗活动逐步恢复正常，业绩有望逐步改善的医疗服务板块；院内诊疗需求快速提升，估值低位的医药器械板块等。 关注公司包括创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等； CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等；医疗器械：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、片仔癀（600436）等；生物制品：智飞生物（300122）、华兰疫苗（301207）等。 　　 风险提示： 行业政策不确定性风险、研发低于预期风险、行业竞争加剧风险和产品安全质量风险等

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。 　　2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长27.77%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关 　　2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。 　　福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 　　公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。

　　可孚医疗(301087) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比增长13.11%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长44.47%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长77.82%。 　　其中，2023Q3公司实现营业收入6.05亿元，同比增长3.92%；实现归母净利润0.43亿元，同比15.57%。2023Q3销售毛利率43.62%，销售净利率约为7.05%。 　　点评： 　　2023Q3毛利率环比/同比均大幅提升，预计结构优化为主要因素 　　2023Q3公司销售毛利率达到43.62%，在没有新冠类防疫物资的影响下实现了毛利率大幅度改善，我们预计这背后是公司收入结构的优化，健康监测类产品完全去除了低毛利率的抗原检测产品的影响，医疗护理类和康复辅具类均由于新产品放量而毛利率提升。 　　2023年上半年，公司医疗护理类收入4.16亿（yoy-6.67%），毛利率56.32%，我们推测2023Q3医疗护理板块仍保持较高的毛利率水平，收入占比可能会由于去年同期的口罩、手套、消毒用品类产品下降而下降，但新产品包括医美类面膜、敷料、成人护理、造口袋等会带动收入增长。 　　2023年上半年，公司康复辅具类收入3.48亿（yoy+22.54%），毛利率45.91%，毛利率同比增加了9.42个百分点，我们预计公司2023Q3该板块毛利率也维持在这个水平，展望未来该板块的毛利率还有上升的空间，高毛利的助听器、背背佳收入占比会持续提升。 　　健耳听力线下门店扩展迅速 　　截至2023年10月底，健耳听力验配中心的签约门店数约760家，开业门店总数约650家，全年预计完成开业门店800家左右。2023年上半年健耳听力合并报表实现营业收入9692.76万，同比增长了68.54%，实现净利润227.95万，2023Q3预计随着门店新开数量增加，有一定幅度的亏损。我国听力缺损人群数量庞大，近年来海外大的听力集团在国内跑马圈地，健耳听力目前已经位于国内连锁第一梯队，在未来听力验配市场实现较快增长，预计2024年即初步实现盈亏平衡。 　　投资建议 　　我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为31.08亿元、38.16亿元和46.64亿元（前值分别为36.47亿元、44.80亿元和55.34亿元），收入增速分别为4.4%、22.8%和22.2%，2023-2025年归母净利润分别实现3.20亿元、4.44亿元和5.46亿元（前值分别为3.97亿元、4.77亿元和5.75亿元），增速分别为6.1%、38.8%和22.9%，2023-2025年EPS预计分别为1.53元、2.12元和2.61元，对应2023-2025年的PE分别为26x、19x和15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司销售费用投放效率不及预期风险。

　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）、君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）、绿叶制药（CNS龙头+出海）、特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品公司：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭、康缘（中药处方药龙头）、贵州三力（产品丰富、销售能力强）、广誉远（老品牌）、达仁堂（老品牌）、同仁堂（老品牌）、固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。

　　基因测序高景气赛道，全产业链市场增量可期。中国基因测序市场2021年规模为15.9亿美元，占全球市场的10.13%，预期2026年增长至42.35亿美元，占全球市场的11.23%。2018-2021年中国基因测序市场历史平均增速17.8%，2022-2026年中国基因测序市场CAGR为21.6%。1）上游：国内起步初期，海外寡头垄断。壁垒高，竞争格局相对稳定。技术提升是关键，本土企业有望抢占海外市场份额，巨头加速向下游延申，全产业链布局。2）中游：本土竞争激烈，聚焦细分潜力赛道。疫后产业出清，规模化+外包化是发展方向，行业集中度持续提升。测序能力和数据分析能力是企业护城河构建的关键，加快技术更新速度，跨组学服务。企业可聚焦细分赛道，强化特检能力。3）下游：应用领域广泛，发展周期差异化。基因测序下游应用场景多元，下游的NIPT应用已成熟，肿瘤早筛、肿瘤诊断与精准治疗处于高速成长期，辅助生殖处于早期摸索，下游有望催生出多个百亿级甚至千亿级的应用市场，全产业链市场增量可期。 　　政策利好+技术发展+消费升级，测序行业星辰大海。1）政策端：十四五规划提出将基因测序作为我国未来产业，在基因及生物技术领域加快基因组学研究应用，基因与生物技术作为七大科技前沿领域攻关领域之一。2）技术端：基因检测提速迭代已发展至四代测序技术，测序成本不断“超摩尔定律”降低，测序速度、测序长度、测序通量不断优化提升。随着NGS、纳米孔测序等测序技术的广泛应用，人类已经可以在单个诊断平台上同时测试多种基因，从而进一步扩大了基因测序在临床诊断应用中的效用。3）需求端：随着全球消费升级，市场教育深化，下游多个需求场景孕育新机遇。 　　海外行业逻辑持续验证。1）海外政策扶持：癌症基因检测已于2018年纳入全美医保，且多家海外公司产品与商保合作。对比海外，由于我国存在检测低渗透率、医保基金压力、安全风险监管等矛盾点，我国基因测序仅纳入少部分地方医保，少部分公司与商保建立合作。2）海外企业研发投入高，技术壁垒高，且具备先发优势。2022年ILLUMINA研发费率为32%，远超于国内基因测序公司的研发费率。海外公司产品矩阵丰富，自主研发持续迭代创新，从测序时间、通量、成本、精准度、灵活度等屡次突破。3）内生+外延双驱动，全产业链深化布局。复盘海外Roche并购基因泰克，Illumina并购Grail和Solexa，以及国内华大智造并购CGUS案例，各家战略聚焦潜力细分赛道，孵化培育下游应用需求，以拉升中上游发展空间，实现全产业链高景气持续向上。 　　投资策略：上游领域技术壁垒高，国产技术持续突破迭代，打破海外垄断，建议关注标的华大智造（688114.SH）。中下游场景技术多元化，各企业聚焦细分赛道，未来发展空间广阔，建议关注标的诺辉健康（6606.HK）、金域医学（603882.SH）、华大基因（300676.SZ）等。 　　风险提示：行业政策风险，研发不及预期，产品商业化不及预期。