博雅生物(300294) 　　非血液制品业务逐步剥离，血液制品业务业绩稳步增长。公司是血液制品产品较为齐全的企业，有9大类血液制品品种，包括白蛋白、静丙、纤维蛋白原等。2021年华润医药通过收购高特佳持有的公司股权成为控股股东，华润医药持有公司29.3%的股权，并受托行使高特佳集团11.3%的表决权，合计拥有40.6%的表决权，国务院国资委为最终实控人。2023年9月，公司剥离广东复大及天安药业，新百药业或将在合适时机剥离，从而进一步聚焦血液制品业务。2020年~2023年，公司血液制品板块收入从8.9亿元增长到14.6亿元，CAGR17.8%，净利润从3.3亿元提升到5.4亿元，CAGR18.1%。 　　吨浆盈利能力优秀，静丙、白蛋白需求仍有增长，PCC、Ⅷ因子等凝血因子类产品优势突出，高浓度静丙等新产品将陆续上市。2023年，公司主要品种静丙、白蛋白、纤维蛋白原收入分别为4.5亿元（15.5%）、4.4亿元（+4.3%）、4.2亿元（-3.2%）。公司血液制品吨浆盈利优秀，吨浆收入从2020年的236.3万元/吨提升到2023年的312.7万元/吨，吨浆利润从2020年的45.1万元/吨提升到2023年的116.0万元/吨。2023年公司人血白蛋白、静丙市占率分别为1.4%、5.0%，受疫情中血液制品市场教育程度提升的拉动，国内静丙、白蛋白仍有较大的增长空间。公司凝血因子类优势突出，2023年在国内纤维蛋白原、PCC、Ⅷ因子批签发份额分别达到24.8%、16.5%、10.1%，随着学术推广的深入，市场份额有望得到进一步提升。公司在研项目包括人血管性血友病因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白和C1酯酶抑制剂等，未来上述产品将陆续上市销售，进一步提升公司盈利能力。 　　存量浆站采浆量提升空间大，新增获批与潜在并购有望大幅提升浆站数量。2023年公司采浆量33.4吨/站，献浆员人数为2318人/站。南城等6个浆站辐射人口均超过百万，存量浆站采浆量有较大提升空间。包括拟建设浆站在内，公司浆站已达16个，同时储备了19个浆站的县级批文，未来采浆量弹性巨大。丹霞生物与公司签署框架合作协议，经营状况趋于良好，如果整合将提供17个浆站，大幅增加浆站数量。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：随着天安药业等子公司剥离，公司主业血液制品业务优势展露。收入端看，公司现有浆站采浆效率提升及新浆站的扩张将带来业绩的快速增长。未来丹霞生物如果被顺利并购，将提供17个浆站。盈利端看，高毛利率产品PCC、Ⅷ因子的快速增长将持续提升公司毛利率水平，人血管性血友病因子、高浓度静丙和C1酯酶抑制剂等新产品上市将进一步提高公司盈利能力。暂不考虑可能的并购与新百药业的剥离，预计公司2024~2026年收入18.9/20.7/22.5亿元，同比-28.6%/9.4%/8.8%。归母公司净利润5.6/6.15/6.75亿元，同比增长135.9%/9.8%/9.8%，PE为29.6/27.0/24.6倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 　　风险提示：采浆量不足的风险；血液制品新产品研发风险；血液制品质量控制的风险；血液制品产品降价的风险；新百药业商誉减值风险；

　　观点摘要 　　医疗传感器是将人体的生理信息转化为电信息的装置，医疗传感器行业是传感器在医疗领域的具体应用分支。 　　中国医疗传感器行业国有化率低，进口依赖严重，国产替代潜力极大；未来智能传感器和MEMS传感器在医疗器械的应用趋势向好，将带动医疗传感器的产业发展。 　　本文主要关注中国医疗传感器行业的发展历程、产业链情况及政策规范，分析中国医疗传感器行业当下环境的影响因素以及未来的发展趋势。 　　中国市场发展向好 　　全球传感器市场增长强劲。根据中国仪器仪表行业协会的数据，预计到2025年，全球传感器市场规模将高达3328亿美元，年均增长11%。中国传感器市场前景广阔。根据中国仪器仪表行业协会的数据，预计到2023年，中国传感器市场规模将突破3,800亿元。 　　国有化率低 　　根据中国电子元件行业协会的数据，目前中国传感器芯片市场国有化率不足10%。全球传感器厂商中，中国仅有歌尔股份、瑞声科技跻身前三十，且其产品中医疗传感器占比较低。中国传感器企业在全球市场份额较低，尤其在医疗领域的应用，中国医疗传感器市场极其依赖进口。 　　智能化和MEMS趋势明显 　　在智能时代的发展下，物联网、智能系统和制造等硬件软件的需求都在不断增加，传感器作为物联网的重要组成部件，其市场规模被带动增长，2026年中国智能传感器行业市场规模达239亿美元。而MEMS传感器由于其低成本、小尺寸和高精度等特点，逐渐成为物联网时代智能化医疗器械的宠儿。在医疗行业，例如可穿戴设备对传感器小型化的迫切需求，正在推动MEMS传感器市场的增长，预计到2027年，全球MEMS传感器市场将以9%的复合年增长率增长，达到500亿美元。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 鱼跃医疗在2023年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长，特别是归母净利润同比大幅提升50.2%，显示出公司盈利能力的持续增强。这主要得益于其核心业务板块的快速发展、产品结构的优化以及高效的成本管理。尽管2024年第一季度营收同比有所下滑，但环比数据呈现出强劲的复苏态势，预示着公司经营状况的积极改善。 多元业务驱动未来发展 公司通过呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子检测及急救等多元化业务板块，构建了持续增长的潜力。各核心业务线，如制氧机、呼吸机、雾化产品、电子血压计等，均实现了可观的业绩增长，且自主研发的AED产品M600获证后，进一步拓宽了市场空间。这种多点开花的业务布局，为公司未来的稳健发展提供了坚实基础。 主要内容 2023年财务表现与2024年Q1趋势 2023年年度业绩概览 鱼跃医疗在2023年取得了令人瞩目的财务成果。公司实现营业收入79.72亿元，同比增长12.3%。归属于母公司股东的净利润达到23.96亿元，同比大幅增长50.2%。扣除非经常性损益后的归母净利润为18.36亿元，同比增长46.8%。这些数据表明公司在营收增长的同时，盈利能力得到了显著提升。 2024年第一季度业绩分析 进入2024年第一季度，公司业绩表现有所波动。营业收入为22.31亿元，同比下滑17.4%；归母净利润为6.59亿元，同比下滑7.6%；扣非归母净利润为5.51亿元，同比下滑21.7%。然而，值得注意的是，2024年第一季度业绩环比表现强劲，营业收入环比提升70.48%，归母净利润环比提升221.39%，扣非归母净利润环比提升233.05%，显示出公司经营状况在季度间实现了显著改善和复苏。 各业务板块发展亮点与市场前景 核心业务板块的强劲增长 2023年，公司各业务板块均展现出积极的发展态势。 呼吸治疗解决方案板块实现同比50.55%的显著增长，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较上年同期增长超60%。 糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%。 家用类电子检测及体外诊断业务同比增长10.05%，其中电子血压计产品营收规模同比增速超20%。 急救板块业务实现了8.04%的业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展。 康复及临床器械业务整体规模较2022年同期略有下降，但轮椅车、针灸针等主要产品业务增长趋势良好，市场地位稳固。 感染控制业务的战略调整 感染控制解决方案板块业务规模相较2022年同期特殊市场需求的高基数有所下降。公司正积极通过细分市场拓展专科感控新赛道及民品业务线，以强化品牌影响力与团队执行力，推动该业务的稳健发展。 盈利能力提升与费用控制 费用结构优化与研发投入 2023年，公司期间费用为18.56亿元，同比仅增加0.23%，显示出良好的费用控制能力。其中，研发费用投入5.04亿元，占公司营业收入的6.33%，体现了公司对研发创新的持续重视。管理费用为4.11亿元，同比减少2.22%，进一步印证了公司在提升各项费用及资源利用效率方面的努力。 毛利率显著改善 通过产品结构优化、有效的成本管理途径以及日趋成熟的供应链体系，公司持续降本增效，推进精益生产。2023年，公司实现销售毛利率51.49%，相较于2022年度提升了3.36个百分点，反映出公司盈利能力的持续提升。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与评级维持 基于公司2023年的良好表现和2024年第一季度的环比复苏，天风证券对鱼跃医疗的盈利进行了预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为86.61亿元、97.68亿元和111.59亿元。归母净利润分别为22.08亿元、24.28亿元和27.85亿元。考虑到2023年公司毛利率的提升以及对各项费用和资源利用效率的重视，分析师上调了2024年归母净利润预测，并维持“买入”评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括新产品商业化不及预期的风险、政策风险以及市场竞争加剧的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年实现了营收和利润的双重增长，归母净利润同比大幅增长50.2%，主要得益于呼吸治疗、糖尿病护理等核心业务板块的强劲表现以及公司在产品结构优化、成本控制和研发投入方面的持续努力。尽管2024年第一季度业绩同比有所下滑，但环比数据呈现出显著的复苏态势，表明公司经营已重回增长轨道。公司多元化的产品组合、持续的创新能力和高效的运营管理，为其未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注新产品商业化、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 英国反倾销调查影响有限，欧盟裁决是关键 英国对中国生物柴油及其原料（如再生废弃食用油脂UCO）的反倾销调查，预计对中国相关出口的直接影响有限，主要原因在于中国对英国的出口量极低。然而，由于欧盟是中国生物柴油和UCO原料的主要出口市场，欧盟即将公布的反倾销初步裁定结果将对市场产生更实质性的影响，需密切关注。 全球可再生能源需求支撑UCO市场前景 尽管面临贸易摩擦，但随着美国可再生柴油市场和全球可持续航空燃料（SAF）的持续发展，再生废弃食用油脂（UCO）作为重要原料的需求在体量上仍将获得长期支撑，为市场提供一定韧性。 主要内容 英国反倾销调查启动及范围 英国于2024年6月5日启动对中国生物柴油产品及其原料的反倾销调查，并设定不超过30天的期限供各方对基本事实声明发表评论。调查货物名称为非化石原料合成或加氢处理制得的脂肪酸单烷基酯或石蜡柴油，纯形式或混合形式。调查涉及的HS编码包括15162098、15180091、1518009510、15180099、38260010，以及27101943、27101946、27101947、27102011、27102016、38249992等。 中国对英出口量分析 HS15162098编码下产品出口量微乎其微： 该编码主要指部分或全部氢化、酯化、再酯化或醚化植物油脂及其馏分。2023年中国HS151620000项下出口总量仅5.45万吨，对英国的出口量极少。 UCO原料对英出口量极低： 对应HS15180000编码项下的再生废弃食用油脂（UCO），2023年中国对英国出口量为3.65万吨，2024年1-4月更是降至15吨，显示出对英出口量微不足道。 生物柴油对英出口量可忽略不计： 对应HS38260010编码下的生物柴油，中国对英国的出口量在2023年为零，2021年和2022年分别为4万吨和2万吨，2024年2月为1万吨，整体出口量极少，基本可忽略不计。 其他HS编码下产品出口量稀少： 针对HS编码27101943、27101946、27101947、27102011、27102016、38249992，中国对外贸易出口量同样很少。 中国生物柴油及UCO原料主要出口市场分析 UCO原料出口表现良好，主要流向非欧盟市场： 2023年中国UCO出口总量达205万吨，累计同比增长30%。其中，对欧盟出口48万吨，占中国出口总量的24%。然而，中国UCO原料主要流向美国和新加坡，占比高达60%。2024年1-4月UCO出口76万吨，累计同比增长33%，出口势头良好。 生物柴油出口高度依赖欧盟市场，近期表现不佳： 2023年中国生物柴油出口195万吨，累计同比增长9%。其中，主要出口目的地是荷兰，占中国出口总量的78%，欧盟成员国合计占比高达92%，显示出对欧盟市场的极高依赖性。然而，2024年1-4月中国生物柴油出口量为51万吨，累计同比下降40%，出口表现不佳。 总结 英国对中国生物柴油及其原料的反倾销调查，鉴于中国对英国的出口量极小，预计对中国相关产业的直接影响有限。然而，中国生物柴油和再生废弃食用油脂（UCO）原料的主要出口市场是欧盟，因此市场需密切关注欧盟即将公布的反倾销初步裁定结果，这对于中国相关产品的未来出口至关重要。尽管面临贸易摩擦，但全球可再生柴油和可持续航空燃料（SAF）的持续发展将为UCO原料提供坚实的长期需求支撑。

NMDAR（N-甲基-D-天门冬氨酸受体）是一种重要的离子通道受体，在神经系统中发挥着重要的作用。NMDAR靶点药物主要是针对该受体的调节剂，可以调节NMDAR的活性，从而影响神经系统的调节和相关疾病的治疗。目前已经有多种NMDAR靶向药物被开发出来，主要包括抗体药物和小分子化合物药物，用于治疗多种神经系统疾病。1. 抗体药物：- Ketamine（氯胺酮）：是一种靶向NMDAR的抗体药物，可以调节NMDAR的活性，已经被FDA批准用于治疗抑郁症等神经系统疾病。2. 小分子化合物药物：- Memantine：是一种靶向NMDAR的小分子化合物药物，可以调节NMDAR的活性，已经被FDA批准用于治疗阿尔茨海默病等神经系统疾病。- Dextromethorphan（右美沙芬）：是一种靶向NMDAR的小分子化合物药物，可以调节NMDAR的活性，可以用于治疗抑郁症等神经系统疾病。本报告旨在对NMDAR靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解NMDAR的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。

4-1BB（CD137）是一种重要的共刺激分子，参与调节T细胞的激活和增殖等免疫反应。4-1BB（CD137）靶点是一类免疫治疗药物靶点，其作用机制是通过靶向4-1BB受体，激活或抑制T细胞的免疫应答，从而影响免疫系统的功能,抑制肿瘤生长和扩散。4-1BB靶点药物主要分为两类：一类是4-1BB激动剂，另一类是4-1BB抑制剂。1. 4-1BB激动剂：4-1BB激动剂是一类通过激活4-1BB受体来增强T细胞的免疫应答的药物。2. 4-1BB抑制剂：4-1BB抑制剂是一类通过抑制4-1BB受体的活性来减少T细胞的免疫应答的药物。本报告旨在对4-1BB靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解4-1BB的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。

AMPK（Adenosine Monophosphate-activated Protein Kinase）是一种重要的蛋白激酶，参与调节细胞的能量代谢和生长等生理过程。AMPK靶点是一类新兴的药物靶点，其作用机制是通过靶向AMPK（AMP-activated protein kinase），调节能量代谢和细胞生长等生物学过程。AMPK靶点药物主要分为两类：一类是AMPK激动剂（AMPK agonists），另一类是AMPK抑制剂（AMPK inhibitors）。1.AMPK激动剂AMPK激动剂通过靶向AMPK，促进细胞内ATP水平的下降，从而激活AMPK，调节能量代谢和细胞生长等生物学过程。AMPK激动剂主要适用于治疗2型糖尿病、肥胖症等代谢性疾病。2.AMPK抑制剂AMPK抑制剂是通过抑制AMPK的活性，影响脂肪酸的氧化和糖原的合成等代谢过程，从而达到治疗肥胖症等代谢性疾病的作用。本报告旨在对AMPK靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解AMPK的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。

5-HT（5-Hydroxytryptamine）是一种重要的神经递质，参与调节中枢神经系统的多种生理过程。5-HT靶点是一类神经递质受体，其作用机制是通过靶向5-HT（5-羟色胺）受体，调节神经递质的释放和细胞内信号转导等生物学过程,从而影响中枢神经系统的多种生理过程。5-HT靶点药物主要分为两类：一类是5-HT受体激动剂（5-HT receptor agonists），另一类是5-HT受体拮抗剂（5-HT receptor antagonists）。1.5-HT受体激动剂5-HT受体激动剂是通过靶向5-HT受体，促进神经递质的释放，从而调节神经递质的信号传递和细胞内的信号转导等生物学过程。5-HT受体激动剂主要适用于治疗偏头痛、抑郁症等神经系统疾病。2.5-HT受体拮抗剂5-HT受体拮抗剂是通过靶向5-HT受体，阻止神经递质的结合和信号传递，从而调节神经递质的信号传递和细胞内的信号转导等生物学过程。5-HT受体拮抗剂主要适用于治疗精神分裂症、焦虑症等神经系统疾病。本报告旨在对5-HT靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解5-HT的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。

PDE是磷酸二酯酶的缩写，是一类酶的统称。PDE酶能够水解cAMP和cGMP等细胞信号分子，从而调节细胞内的第二信使水平，影响细胞的生理和病理过程。不同的PDE亚型具有不同的组织分布和生理功能，PDE根据其对环核苷酸的水解特异性分为三类:特异性水解cAMP (PDE4、PDE7和PDE8)、特异性水解cGMP(PDE5、PDE6和PDE9)，PDE靶点的作用机制是通过抑制PDE酶的活性，从而影响多种生理过程，如心血管系统、呼吸系统、神经系统等。PDE靶点药物主要分为多个亚型，其中比较常见的包括PDE3、PDE4、PDE5等。1.PDE3抑制剂PDE3抑制剂主要是选择性抑制PDE3酶活性，从而增加心肌细胞内cAMP水平，扩张冠状动脉和静脉，促进心肌细胞的收缩和心脏的排血功能。PDE3抑制剂主要适用于治疗心力衰竭等疾病。2.PDE4抑制剂PDE4抑制剂是通过抑制PDE4酶的活性，抑制其对cAMP的降解，从而增加cAMP的水平，调节免疫细胞的活性和炎症反应。PDE4抑制剂主要适用于治疗哮喘、慢性阻塞性肺病等疾病。3.PDE5抑制剂PDE5抑制剂是通过抑制PDE5酶的活性，抑制其对cGMP的降解，从而增加cGMP的水平，促进血管平滑肌松弛和血液流动。PDE5抑制剂主要适用于治疗勃起功能障碍等疾病。本报告旨在对PDE靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解PDE的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。

CFTR（囊性纤维化转运子）是一种在细胞膜上表达的离子通道，参与调节细胞内外离子平衡，特别是调节氯离子的转运。CFTR通道是一种ATP依赖性的氯离子通道，能够调节细胞内外离子平衡，特别是调节氯离子的转运。CFTR通道的活性受到多种因素的影响，包括ATP浓度、pH值、离子浓度等。CFTR靶点药物主要是通过靶向CFTR通道，调节其活性，从而影响细胞内外离子平衡。CFTR靶点药物主要包括CFTR增强剂、CFTR稳定剂等。1.CFTR增强剂CFTR增强剂主要是指能够增强CFTR通道活性的药物，可用于治疗CF（囊性纤维化）等疾病。常见的CFTR增强剂包括：- Ivacaftor（依伐卡塔）：一种小分子CFTR增强剂，可用于治疗CF患者的某些基因型。- Lumacaftor/ivacaftor（鲁伊卡依）：一种CFTR修复剂，包含两种药物（Lumacaftor和Ivacaftor），可用于治疗CF患者的某些基因型。2.CFTR稳定剂这类药物是用于稳定CFTR蛋白的结构，从而防止其被分解。目前已有一些药物进入了临床试验阶段。本报告旨在对CFTR靶点研发进行全面深入的研究，分析包括作用机制和发展历程、市场规模和空间预测、研发竞争格局、产业链分析、投融资分析以及发展趋势等内容，以帮助客户更好地了解CFTR的研发现状和未来发展趋势，为客户的研发布局提供有力的支持。