首次覆盖报告：逐渐平台化的神经外科人工合成材料植入器械领先者-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈普医学(301033)

　　快速成长的神经外科植入医疗器械领先者

　　公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的高新技术企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司规模近年快速成长：2018-2022年营收CAGR达22.8%。

　　神经外科开颅手术量快速增长，耗材市场规模快速扩大

　　交通事故脑出血方面，据国家统计局，2021年我国交通事故受伤人数为28.1万人，2015-2021年均CAGR为5.9%。高血压脑出血及脑部肿瘤方面，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2019年我国公立医院高血压患者出院人数134.3万人，2015-2019年均CAGR为5.5%，；脑恶性肿瘤患者出院人数为3.3万人，2015-2019年均CAGR为9.1%。据公司招股书估算，2019年我国神经外科开颅手术量约70万台且预计将稳定增长。根据南方所数据，2023年国内神经外科耗材市场规模达61亿元，2018-2023年期间年均CAGR为11.1%。

　　神经外科产品不断丰富并往多科室延伸，平台化医疗器械品牌正发展

　　公司围绕着神经外科手术需求，提供了整体解决方案覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，其中人工脑脊膜和颅骨修补固定产品有望受益于带量采购进一步提高市占率，新推出的睿固®硬脑膜医用胶和吉速亭®可吸收再生氧化纤维素止血产品推进了止血类、医用胶类产品线的建立，且两者竞争格局优秀，有望实现高速增长。另外，在保持神经外科领域竞争优势的基础上，公司延伸技术平台的应用至口腔科及其他外科领域，有望逐步成长为平台型医疗器械公司。

　　投资建议与盈利预测

　　因外部政策变化及营销政策的调整，PEEK材质产品的快速渗透，及新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营收分别为2.1/2.7/3.5亿元，增速分别为9.2%/26.2%/29.2%；归母净利润分别为37.1/49.9/78.7百万元，增速分别为3.3%/34.5%/57.7%；EPS为0.6/0.8/1.2元/股，对应PE为77.4/57.5/36.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险，国家带量采购降价风险，海外发展不及预期等风险。

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中心思想

本报告对迈普医学(301033)进行了首次覆盖分析，核心观点如下：

神经外科植入器械领先地位：迈普医学是国内神经外科领域中，少数同时拥有多种关键植入医疗器械产品的企业，覆盖开颅手术所需的核心耗材。
市场增长与潜力：神经外科开颅手术量快速增长，带动耗材市场规模扩大。迈普医学有望受益于带量采购，提高市场占有率，并凭借新产品实现高速增长。
平台化发展趋势：公司在巩固神经外科竞争优势的同时，积极向口腔科等其他外科领域延伸，具备成长为平台型医疗器械公司的潜力。

主要内容

迈普医学：快速成长的神经外科植入医疗器械领先者

平台化企业发展：迈普医学致力于成为全球领先的植入医疗器械平台型企业，通过技术创新和产业转化，打破国外技术垄断。
业绩增长与挑战：公司营收快速增长，但短期利润受到总部大楼折旧摊销等费用的影响。神经外科植入医疗器械是主要收入来源，其中人工硬脑（膜）补片为核心产品。

需求持续增加，神经外科高值耗材进口替代空间大

行业高门槛与国产替代：神经外科行业门槛高，高值耗材国产化率较低，进口替代空间大。
市场规模快速增长：神经外科高值耗材是医疗器械细分领域中增速最快的子行业，未来市场规模将持续增长。
临床需求增长驱动：交通事故脑出血、高血压脑出血及脑部肿瘤等多项风险因素推动开颅手术临床需求持续增长。
政策支持产业发展：国家政策鼓励医疗器械产业创新和高质量发展，为行业带来发展机遇。

神经外科产品不断丰富，平台化医疗器械品牌正发展

整体解决方案提供商：公司围绕神经外科手术需求，提供脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等整体解决方案。
人工合成材料脑脊膜优势
- 带量采购重塑格局：带量采购利于行业集中化，人工合成材料提升空间巨大。
- 竞争优势明显：迈普医学人工硬脑（脊）膜竞争优势明显，市占率呈上升趋势。
PEEK材料颅颌面修补：PEEK 材料性能优异，迈普颅颌面修补产品收入快速增长。
高端止血产品市场：公司挺进高端止血产品市场，打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。
硬脑膜封合材料市场：硬脑膜封合材料刚性临床需求，迈普携优势产品角逐可吸收医用胶蓝海市场。
技术平台延伸：立足技术平台，延伸产品应用领域，展现平台型医疗器械企业特质。
全球化布局：迈普是国内少数规模化出口全球高端市场的医疗器械企业之一。

盈利预测

收入拆分与预测：对公司各项业务收入进行拆分，并基于关键假设对未来收入进行预测。
可比公司估值：通过与可比公司进行估值比较，评估公司的投资价值。

风险提示

行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司销售。
带量采购风险：国家带量采购可能导致产品降价。
海外发展风险：海外市场发展不及预期。

总结

本报告通过对迈普医学的全面分析，认为公司在神经外科植入医疗器械领域具有领先地位，市场潜力巨大，并具备平台化发展趋势。在外部政策变化和营销策略调整的背景下，公司有望凭借 PEEK 材料产品的快速渗透和新产品的不断获批，实现营收和利润的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争、带量采购和海外发展等风险。

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