PI产业重点关注高端品种-电子级PI膜 　　PI性能位居材料金字塔顶端，主流应用形式是PI膜，其中电子级PI膜是其中最高端、市场规模最大的应用领域。PI膜在柔性显示领域（OLED）的应用备受关注，黄色聚酰亚胺（YPI）作为柔性基板材料的应用已较为成熟，透明聚酰亚胺（CPI）作为柔性盖板和触控板关键材料，生产技术壁垒高、加工难度大，仅KOLON和日本住友等极少数日韩企业具备供应能力。 　　电子级PI膜市场增速快、国产替代空间大 　　根据新思界产业研究中心和GrandView数据，2025年全球PI膜市场有望增长至220亿元，2022-2025年CAGR将达到8%；2026年我国PI膜市场有望增长至110亿元，2022-2026年CAGR将达到11%。未来PI膜市场规模的增量主要来自电子级PI膜，FPC（柔性电路板）和柔性显示面板（OLED）是未来增长的主要引擎。当前我国电子级PI膜市场容量超过50亿元，但多为外资占据，加上其他领域，整体国产替代空间逾60亿元。 　　技术突破推动高端PI国产替代进程加快 　　我国PI产业困境在于电子级PI膜在产品质量方面与国外厂商相差较大，进口依存度高达80%。其中，化学亚胺法是制约我国PI膜高端化发展的痛点，无法实现从热亚胺法到化学亚胺法的升级迭代，因此难以量产性能优异的电子级PI膜。近年来我国企业取得了一定突破，瑞华泰在CPI的研发量产上走在前列，存在突破可能。鼎龙股份是国内YPI浆料领先企业，利安隆通过收购切入了高端PI领域，产品包括电子级YPI和TPI。 　　投资建议 　　我们看好国内企业在高端PI领域的发展空间与突破可能，并建议关注瑞华泰、利安隆。瑞华泰在电子级PI膜领域已实现量产供货。公司CPI薄膜实现样品销售，柔性OLED用CPI薄膜产线处于优化阶段，有望填补CPI薄膜的国内空白。利安隆是国内高分子材料抗老化助剂龙头，公司通过并购韩国IPI切入高端PI领域。公司在宜兴建设PI产线，有望助力PI国产化快速突破。 　　风险提示：下游市场开拓不及预期；国内产业化进展缓慢；公司在建项目推进不及预期

　　基础能源（煤油气）价格回顾：（1）油价呈波动运行态势。截至1月10日当周，WTI原油价格为71.37美元/桶，较1月3日下跌1.83%，较2023年12月均价下跌1.14%；布伦特原油价格为76.80美元/桶，较1月3日下跌1.85%，较2023年12月均价下跌0.78%。（2）国产LNG价格下行明显。截止到本周四，国产LNG市场周均价为5620元/吨，较上周周均价5869元/吨下调249元/吨，跌幅4.24%。（3）国内动力煤市场价格震荡运行。截止到本周四，动力煤市场均价为770元/吨，较上周同期上涨1元，涨幅0.13%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（1月5日-1月12日），沪深300下跌1.35%至3284.17点，基础化工板块下跌1.68%；申万一级行业中涨幅前三分别是美容护理（+5.08%）、电力设备（+2.77%）、商贸零售（+1.26%）。基础化工子板块中，非金属材料Ⅱ板块上涨0.56%，农化制品板块下跌0.57%，橡胶板块下跌0.99%，塑料Ⅱ板块下跌1.47%，化学原料板块下跌1.84%，化学纤维板块下跌2.34%，化学制品板块下跌2.37%。 　　通用股份柬埔寨基地二期项目正式奠基。据中国轮胎世界网，1月12日，通用股份柬埔寨基地二期项目在西哈努克港经济特区开工。通用股份柬埔寨二期项目总投资为14.95亿元，设计年产350万条半钢胎和75万条全钢胎，项目达产后，预计新增年均营业收入17.01亿元。随着海外双基地产能加速释放，通用股份未来成长空间较大，有望迎来业绩的跨越式发展。 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　42届JPM大会于1月召开，创新药开发热情高 　　42届摩根大通医疗健康大会于2024年1月召开，国内外药企展示自身研发管线。我们就跨国药企在不同适应症类型的进展上进行分析，寻找药物开发方向和投资机会。 　　肿瘤治疗：跨国药企多结构类型布局 　　肿瘤赛道各结构类型药物百花齐放。根据百济神州的预计，到2028年免疫-肿瘤药物的潜在市场将超过1200亿美元，ADC、小分子抑制剂、细胞治疗、双抗将超过250、200、200、150亿美元，蛋白降解剂、RNA药物也将超过50亿美元。从BMS、阿斯利康、罗氏、默沙东的布局看，各跨国药企通过自研、收购、合作的方式，广泛布局各种新结构类型的药物，匹配下一波药物开发浪潮。 　　免疫和呼吸：高投资价值、新靶点和新结构类型药物涌现 　　免疫和呼吸疾病发病人群基数大，诸如COPD、特应性皮炎适应症，先进疗法在美国和欧洲五国市场的渗透率仅个位数，赛诺菲认为自身开发的多款药物均具备50亿欧元以上峰值销售额的潜力，赛道具备高成长机会和投资价值。TSLP、IL-33、OX40L、CD40L、BTK、Tyk2等为该赛道的潜力靶点，原有主要用于血液瘤的细胞疗法，同样在推进包括系统性红斑狼疮、I型糖尿病等适应症的开发。 　　神经科学：双抗结构辅助大分子入脑用于治疗阿尔茨海默病 　　罗氏的双抗Trontinemab，通过2+1的设计分别识别转铁蛋白受体和Aβ，帮助大分子药物穿越血脑屏障，相比常规Aβ抗体，Trontinemab实现了更快的β淀粉样蛋白的清除。该设计有望更多应用于大分子穿越血脑屏障。 　　投资建议 　　2024年我们预计IL-17、IL-4、JAK靶点产品迎来国内企业的产品上市，前沿靶点IL-33、Tyk2、TSLP也有企业布局，推荐布局丰富且进度领先的恒瑞医药、三生国健，建议关注泽璟制药、康诺亚。结合创新药出海的潜力，建议关注迈威生物、中国生物制药、迪哲医药等。基于双抗在小细胞肺癌、阿尔茨海默病以及其他实体瘤中的治疗潜力，推荐康方生物，建议关注泽璟制药、贝达药业。 　　风险提示：研发进度不及预期；医保谈判降价超预期；出海合作低于预期

化学品氧化铝行业，是指专门从事生产、研发和供应非治金级氧化铝的企业或机构所组成的行业，也被称非治金级氧化铝，占中国氧化铝总产量的5%。化学品氧化铝按照化学成分的不同可分为5类，包括氢氧化铝系列、特种氧化铝系列、拟薄水铝石系列、沸石系列和铝酸钙水泥系列。受大环境影响，化学品氧化铝价格开始温和回升推动市场规模增长。除此之外，先进陶瓷、LED等化学品氧化铝的关键下游领域快速发展，进一步为化学品氧化铝行业打开市场空间

　　从海外经验看， 医疗反腐是长期、常态化举措，能够保护合法利益和促进产业健康发展 　　海外发达国家有较长的医疗反腐历史， 从上世纪六十年代开始，德日美各国政府积极采取相应措施减少腐败发生的可能性，例如德国加强法律制度的完善，日本推行医药分离和医保控费制度，美国实行药品福利管理和阳光法案打击腐败行为。 从过程看， 医疗反腐并非一蹴而就， 而是在较长时期内， 政策和机制的不断完善和纠偏， 医疗机构与生产商必要且合理的依存关系得以加强，合法的科研项目和合理的利益得以被认可。 在制度建设方面， 反腐离不开完善的法律、 法规体系， 如德国在医疗反腐的数十年间，几乎每年都有医疗行业法律法规出台，并且采用循序渐进的方式最终在全国应用 DRGs 支付系统。随着国内医疗反腐的阶段性结束，以及在医疗、 医保、医药联动改革深入推进下，医药产业有望迎来更加公平、健康的发展。 　　反腐后， 创新药械产业链、 零售药店、 医药流通、医疗信息化等板块有望长期获益 　　海外国家在医疗反腐政策执行之后， 本国医药板块得以长期健康发展。映射到国内医药行业，我们认为以下 3 个方向具备较大投资价值：（1）创新药械产业链。 随着 DRGs、 DIP、集采等政策的推广覆盖，以及反腐对高销售费用品种的打击， 倒逼医药公司加速创新研发，推出真实满足临床需求的创新产品， 也有利于头部企业提升国际竞争实力。（2） 零售药店。德、 美、 日等国的医疗反腐都加速了处方外流，逐步实现医药分业， 头部连锁药店集中度快速提升，国内处方外流趋势预计在医疗反腐后进一步加强。（3） 医疗信息化。 反腐后， 监管部门对于医疗数据的透明度要求更高， DRGs 支付系统、电子病历和院内物流系统 SPD 的渗透率有望持续提升。 　　受益标的 　　创新药械产业链：恒瑞医药、百济神州、康方生物、正大天晴、亿帆医药、信达生物、药明生物、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、山外山、微创机器人、微电生理、惠泰医疗。 　　零售药店：益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、一心堂、华人健康。 　　医疗信息化：塞力医疗、国新健康、润达医疗、国药控股、卫宁健康、东软集团。 　　风险提示： 　　医疗反腐执行不及预期、相关公司业绩增长不及预期。

　　HFCs制冷剂配额正式下发，主要品种R32、R125、R134a配额约62.1万吨 　　1月11日，生态环境部发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。据我们统计，HFCs各品种总配额量(不含R23)为74.6万吨，其中：R32为24.0万吨、R125为16.6万吨、R134a为21.6万吨、R143a为4.6万吨，R152a为3.3万吨、R245fa为1.4万吨、R227ea为3.1万吨、R236fa为842吨、R236ea为141吨、R41为50吨，主要品种R32、R125、R134a合计62.1万吨。另外，配额总量(含R23)对应GWP值约为14.2亿吨，其中R32、R125、R134a、R143a、R227ea占比分别为11%、41%、22%、14%、7%，其他品种占比约5%。 　　HFCs各品种集中度高，行业供给或将得到合理控制 　　假设将飞源化工配额与巨化股份合并考虑，则从HFCs制冷剂各品种集中度来看（可控口径），CR3：R32约为76%、R125约为75%、R134a约为87%、R143a约为91%、R227ea约为74%、R152a约为82%，其他小品种均在90%以上；CR5：R32约为96%、R125约为94%、R134a约为95%、R143a为100%、R227ea为100%、R152a为100%，其他小品种基本为100%。从各企业主要HFCs品种来看（权益口径）： 　　（1）巨化股份总配额量约为25.3万吨：R32为9.6万吨，占比40%；R125为5.7万吨，占比35%；R134a为6.9万吨，占比32%；R143a为2.1万吨，占比45%；R227ea为1.0万吨，占比33%；其他品种189吨。各品种合计GWP为4.9亿吨，占比达35%。 　　（2）三美股份总配额量约为11.7万吨：R32为2.8万吨，占比12%；R125为3.1万吨，占比19%；R134a为5.2万吨，占比24%；R143a为0.6万吨，占比14%。各品种合计GWP为2.4亿吨，占比达17%。 　　（3）中化蓝天总配额量约为8.4万吨：R125为2.4万吨，占比14%；R134a为4.9万吨，占比23%；R143a为0.28万吨，占比6%；R227ea为0.4万吨，占比14%；其他品种0.43万吨。各品种合计GWP为1.9亿吨，占比达14%。 　　（4）东岳集团总配额量约为7.6万吨：R32为4.7万吨，占比20%；R125为1.5万吨，占比9%；R134a为0.7万吨，占比3%；其他品种0.7万吨。各品种合计GWP为1.1亿吨，占比达7%。 　　（5）永和股份总配额量约为5.5万吨：R32为0.6万吨，占比2%；R125为0.6万吨，占比4%；R134a为1.1万吨，占比5%；R143a为1.4万吨，占比32%，其他品种1.8万吨。各品种合计GWP为1.3亿吨，占比达9%。 　　（6）东阳光总配额量约为4.8万吨：R32为2.7万吨，占比11%；R125为1.7万吨，占比10%；R134a为0.4万吨，占比2%。各品种合计GWP为0.8亿吨，占比达6%。 　　我们认为，HFCs制冷剂配额集中度整体较高，各品种供给将得到合理控制，行业或已步入长景气周期。受益标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、永和股份、东阳光等。 　　风险提示：下游需求下滑超预期，政策变动超预期，替代品进展超预期等。