生物应答调节剂是一类能够调节人体免疫系统、神经系统、内分泌系统等生物应答的药物，具有广泛的临床应用前景。随着人们对健康的关注度提高，生物应答调节剂的应用范围也在不断扩大，市场需求不断增加，市场规模也在逐年扩大。本报告将对生物应答调节剂市场进行深入研究和分析，包括整体概述、市场规模及增长趋势、竞争格局、重点品种及趋势分析等方面。旨在提供准确的市场信息和趋势分析，帮助客户制定更好的市场战略，提高市场竞争力。

　　中式养生水发展市场基础：无糖饮料兴起为健康饮品打下基础 　　近年来，在减糖政策推动及消费者健康意识不断提升的背景下，饮料行业向更加健康方向的发展：零添加、低糖，甚至无糖等已经成为消费者日常消费的重要关注因素，推动无糖饮料市场快速发展。2018-2023年，中国无糖饮料市场规模年复合增速达21.7%，成为软饮料行业新增长点。 　　国家推行《关于促进中医药传承创新发展的意见》《“十四五”中医药发展规划的通知》等医药政策，促进消费者对传统中医理念的认知度和接受度的提升，饮料行业也从零添加、减糖等“减法”思维向促健康、助养生等“加法”思维转变，逐步涌现出一批基于“药食同源”等中医理念、主打中式养生的饮料产品。 　　中式养生水发展文化基础：我国药食同源历史源远流长 　　中国自古以来就有“药食同源”的理念，古时的《黄帝内经》到《本草纲目》，历代专家对食物的药用价值进行了深入研究，形成了独特的理论体系和实践方法，现代的《中华人民共和国药典》及各地中药饮片标准也对“既是食品又是中药材”的物质进行了列举。其中，红豆、薏米、枸杞、红枣、绿豆等传统食物不仅是日常食材，还具备利水消肿、解毒排脓、补中益气、清热解毒等众多功能，是我国传统养生食补的重要食材。 　　中式养生水概念界定 　　中式养生水是指遵循中式养生理念，以中华传统食疗文化为基础，采用红豆、薏米、枸杞、红枣、绿豆等既是传统食物，又具备一定药用价值的食药物质（药食同源），通过煮制、萃取等工艺制成的，主打传统养生概念的即饮植物饮料。目前该赛道常见产品包括红豆薏米水、枸杞红枣水、绿豆水等。 　　中式养生水及无糖饮料基本为无糖或低糖产品，但中式养生水的定位更注重传统养生，营养价值相对更高，因此中式养生水对无糖饮料有较高的替代性。

　　中国医疗基础设施建设仍有较大缺口 　　目前中国医疗基础设施跟发达国家相比仍存差距，如中国每十万人ICU床位12.8张，远低于德国的38.7张和美国的29.4张。未来加大医疗基础设施建设投入仍是发展主题。2024年以来，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》和《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》政策陆续发布，有望推动医疗设备需求持续提升。 　　以旧换新政策有望为医疗设备带来约1500亿元增量市场 　　复盘2022年设备更新改造计划执行情况，2022年9月，国家宣布将发放1.7万亿元贴息贷款和2000亿元以上的专项再贷款支持设备更新改造。2个月后各地采购活动持续落地。第3个月达到采购高峰，整体采购周期大概维持6个月。因此，我们认为本轮医疗设备采购有望在今年8-9月份迎来采购高峰。同时我们测算，以旧换新政策中分配到医疗设备的增量资金约1500亿元。 　　ICU新建有望为医疗设备提供约878亿元市场 　　根据2022年国家卫健委数据，中国ICU床位数为12.8张/10万人、可转换ICU床位数为7.5张/10万人。意见中提到，2025、2027年将分别达到15张、18张/10万人和10张、12张/10万人。我们测算，ICU建设短期内（截至2025年）可为医疗设备提供增量市场387亿元，中期（截至2027年）达878亿元，其中ICU设备可分别贡献265亿、589亿元。 　　投资建议：建议关注医疗设备更新品类细分龙头公司 　　建议关注医疗设备更新，包括医学影像、医疗信息化等，同时新建ICU也为ICU设备（包括监护仪、呼吸机等）、内镜等产品带来增量市场，建议关注各细分品类龙头公司，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、奕瑞科技等。 　　风险提示：政策推进进度不及预期；项目经费落地不及预期；ICU建设推动不及预期，市场空间测算不及预期。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药指数下跌幅度较大并且大幅跑输沪深300指数。2024年半年过去，医药生物YTD的涨幅是-21.09%，位列申万一级分类涨幅排行top26/31，而一级申万指数YTD涨幅top3的行业分别是银行+17.02%、煤炭+11.96%、公用事业+11.76%。细分板块方面，本周无细分医药板块上涨，跌幅较大的是药店、CXO和医院板块，尤其是药店大幅下跌9.69%。个股涨幅top10，相对比较分散，以个股逻辑为主；领跌的个股，小市值股票为主。港股HSCIH周跌幅3.13%，半年跌幅28.43%。 　　医药板块处于底部位置，建议加大对医药的配置 　　上半年医药行业板块行情较为纠结，医疗服务和生物制品下跌幅度较大，分别下跌38.23%/28.75%，中药板块下跌12.73%幅度最小。对年初几个思路回顾和反思：（1）出海板块，随着3月份《生物安全法》的提议一直压制市场对国际化的估值，尤其是CXO为代表的行业短期国际化业务发展存在较大不确定性；（2）创新板块，目前GLP1为代表的赛道个股受到关注，其他大部分具备创新性（药品和器械）的公司在上半年表现差强人意，这和宏观环境、支付环境、个股进展等都相关；（3）中药板块，市场对部分公司的股权激励落地持续观望、对基药目录的扩容和落地存疑、对集采/独家品种谈价对公司业绩的影响无法中长期量化分析而担心等，叠加2023年Q1和Q2业绩高基数的担忧，也无法走出独立行情，能走出来的细分以“中药+国企+分红”的标的为主。庆幸的是，华安医药团队上半年主推的标的YTD涨幅如下：英诺特53.93%、佐力药业46.01%、泽璟制药2.42%、亚辉龙1.97%等。实际上也是因为个股的逻辑清晰（业绩够硬），获得市场关注。 　　以年初至今看，医药板块的机会还处于个股逻辑挖掘、结构性机会的阶段，对投资人的研究深度要求较高。此外，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，目前看，高股息、资源股、大市值等标的更符合市场当前的风格，医药是典型的成长性，短期内难以获得资金的青睐，需要做的是不断寻找具备硬业绩实力和强催化的创新属性的标的。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们坚定看好下半年医药的表现，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声，创新药、耗材要关注；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，GLP1等大单品需要关注；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统和现代和全球化需要相结合的主线： 　　相关的投资思路建议： 　　（1）传统：指的是中药、中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代：指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队2023年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展，可以在报表端看到业绩的贡献更受市场关注。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：怡和嘉业（呼吸机行业迎来拐点+国际化）、美好医疗（呼吸机行业迎来拐点+新业务贡献增长曲线）、亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品公司：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝 　　2/17 　　血酶BD落地超预期+凝血酶获批+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好）；建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：贵州三力（产品丰富、销售能力强）+固生堂（中医连锁稀缺标的）+以岭和康缘（中药处方药龙头）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）、中药国企（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值，持续等待机会）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息、迈普医学等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：信达生物、圣诺生物、海翔药业、华东医药等。 　　本周个股表现：A股近一成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，41支上涨，占比8.32%。 　　本周涨幅前十的医药股为：*ST太安（+26.09%）、花园生物（+17.54%）、奥锐特（+10.51%）、ST康美（+8.38%）、浙江医药（+7.75%）、圣诺生物（+6.19%）、民生健康（+4.64%）、硕世生物（+4.37%）、嘉应制药（+4.25%）、振德医疗（+3.94%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：ST吉药（-28.67%）、景峰医药（-22.33%）、艾迪药业（-20.78%）、长江健康（-20.41%）、龙津药业（-19.13%）、大理药业（-18.3%）、南华生物（-16.06%）、前沿生物（-15.78%）、澳华内镜（-15.73%）、老百姓（-14.64%）。 　　本周港股105支个股中，17支上涨，占比16.19%。 　　本周新发报告 　　无。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第5周，陆港两地创新药板块共计13个股上涨，46个股下跌。其中涨幅前三为永泰生物-B(+23%)、复宏汉霖-B(+21.28%)、和铂医药-B(+9.52%)。跌幅前三为艾迪药业(-20.78%)、圣诺医药-B(-20.45%)、前沿生物-U(-15.78%)。 　　本周A股创新药板块下跌3.89%，跑输沪深300指数2.92pp，生物医药下跌3.29%。近6个月A股创新药累计下跌7.46%，跑输沪深300指数8.04pp，生物医药累计下跌14.64%。 　　本周港股创新药板块上涨1.86%，跑赢恒生指数3.58pp，恒生医疗保健下跌3.1%。近6个月港股创新药累计下跌10.62%，跑输恒生指数13.09pp，恒生医疗保健累计下跌11.82%。 　　本周XBI指数上涨0.59%，近6个月XBI指数累计下跌0.76%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内13款新药获批上市，10项新增适应症获批上市；本周国内6款新药获批上市，7款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国6款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。6月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题BCMA/CD3双抗研发概况 　　6月25日，强生宣布，其靶向BCMA/CD3的双抗特立妥单抗注射液（商品名：泰立珂）正式获得国家药品监督管理局（NMPA）批准，单药适用于既往至少接受过三线治疗（包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂和一种抗CD38单克隆抗体）的复发或难治性多发性骨髓瘤（RRMM）成人患者。特立妥单抗是中国首个获批上市的靶向B细胞成熟抗原（BCMA）和CD3的双特异性抗体，此前已于美国和欧盟等国家或地区获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成6起重点交易，披露金额的重点交易有2起。2seventy bio宣布向诺和诺德出售血友病A候选药物和MegaTAL体内基因编辑技术;美泰制药与Humira的生物仿制药YUSIMRY达成独家商业许可协议，加强生物制剂组合。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　6月医药行业投资策略摘要 　　宏观环境层面，《生物安全法案》靴子有望于年内落地，海外生物医药投融资逐步回暖，美联储降息预期明确，创新药产业链有望迎来业绩与估值的修复。 　　国内政策层面，24H2整体政策基调逐渐明朗化：一是药品和器械集采提质扩面；二是2024年实现DRG/DIP改革全覆盖，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；三是深化药品领域改革创新，制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，适时优化调整国家基本药物目录；四是国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续推进和各地方的落实，有望为设备采购带来增量资金来源。 　　影响医药板块业绩的集采和行业整顿等因素在逐季度出清。集采影响方面，药品集采已经进行九批，大品种基本已集采，对于药品公司的业绩影响基本出清；国采四批+省级联盟集采也预计已覆盖器械80%以上的品类，集采对于器械公司的业绩影响也将于年底出清。行业整顿影响方面，手术量在环比逐季度恢复，新产品进院速度也在环比改善，设备招标在逐月恢复。由于去年7月开始的医药反腐对于上市公司23H2业绩影响较大，今年下半年医药板块将实现表观高速增长。 　　建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 　　2024年6月策略投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、迈威生物-U、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、美好医疗、拱东医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、爱康医疗。 　　风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。

　　一周观点：设备更新贷款财政贴息政策落地，板块有望迎来恢复性增长 　　2024年6月25日，财政部、国家发改委、中国人民银行、金融监管总局等4部门印发通知实施设备更新贷款财政贴息政策。支持范围：纳入相关部门确定的备选项目清单，且银行向其发放的贷款获得中国人民银行设备更新相关再贷款支持的，中央财政对经营主体的银行贷款给予贴息。贴息标准：中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。按照相关贷款资金划付供应商账户之日起予以贴息，贴息期限不超过2年。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备生产厂家有望在24Q3兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在24Q4至25Q1实现业绩高增长。叠加23年下半年医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为24年下半年板块有望进入业绩稳增长区间。 　　一周表现：本周（6月24日-28日）医药板块下跌3.48%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌3.48%，跑输沪深300指数2.51pct，在31个子行业中排名第27位。6月以来，医药生物下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37pct。本周血液制品板块跌幅最小，下跌0.77%；医疗耗材板块下跌1.87%，原料药板块下跌2.46%，中药板块下跌2.64%，医疗设备板块下跌2.65%；线下药店板块跌幅最大，下跌9.69%，其他生物制品板块下跌5.68%，医疗研发外包板块下跌4.64%，医院板块下跌4.42%，化学制剂板块下跌4.16%。从估值来看，截至2024年6月28日，生物医药板块PE（TTM）为26.59倍，处于历史较低位Q3我们看好医药板块底部投资机会，选股思路：Q2增速亮眼、医保外刚需品种（血制品、肿瘤特效药等）、出海弹性品种、集中度持续提升的低估值龙头、比价政策错杀的部分OTC企业。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：康恩贝、佐力药业、英科医疗、派林生物、美年健康国际医学、太极集团、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、阿拉丁、天坛生物、康希诺、老百姓、柳药集团、东阿阿胶、羚锐制药、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

中心思想 市场整体表现与结构性分化 本周A股市场整体呈现下跌趋势，沪深300指数下跌0.97%，中小盘股表现弱于大盘，成长风格相对走弱。在行业板块中，半导体产业链、消费和周期股表现低迷，而银行板块逆势飘红，上涨2.03%，成为本周唯一取得正收益的行业主题，显示出市场内部的结构性分化。 基金市场动态与新发趋势 基金市场本周收益率中位数表现不一，股票多空型基金收益率中位数最高（0.45%），而被动指数型基金最低（-2.22%）。主动权益基金方面，金融地产板块基金回撤较小，成为今年以来涨幅最高的板块，而医药板块基金持续走弱，今年以来跌幅已超15%。新发基金市场活跃，本周新成立基金21只，总规模达260.82亿元，其中被动指数型基金数量最多，反映出市场对指数化投资的持续关注。 主要内容 一、本周市场涨跌 A股市场与大类资产表现 本周A股市场整体下跌，沪深300指数下跌0.97%，中小盘股走势不如大盘，成长风格相对走弱。债券市场各类债券均录得小幅正收益。港股市场下跌1.72%，美股略有上涨。代表性商品中，能化品涨幅最高。 行业主题与概念指数表现 在A股市场中，半导体产业链、消费和周期股走势低迷。银行板块逆势上涨2.03%，是本周唯一取得正收益的行业主题。概念指数方面，智能音箱涨幅最高，达到4.02%；HBM跌幅最高，达到-6.87%。本周交易热度最高的概念为国企综合，日均交易量达242.08亿股。热度上升前五的概念包括维生素（127.44%）和Kimi（90.22%），而磷酸铁锂电池（-61.69%）和乳业（-61.67%）热度下降最快。 基金收益率与回撤分析 近1周基金收益率中位数最高为股票多空型（0.45%），最低为被动指数型（-2.22%）。近1月收益率中位数最高为国际(QDII)另类投资（1.18%），最低为增强指数型（-4.56%）。近1月上涨基金占比最高为增强指数型债券、国际(QDII)债券型和货币市场型（均为100.0%），最低为商品型（0.0%）。近1月最大回撤最低为货币市场型和短期纯债型（0.0%），最高为被动指数型（-6.55%）。 二、主动权益基金跟踪 板块与风格标签表现 本周主动权益基金板块与股票市场同频涨跌，所有板块基金均产生回撤。金融地产板块基金回撤较小（-0.14%），成为今年以来涨幅最高的板块（4.84%）。医药板块基金下跌3.42%，今年以来跌幅已超过15%。从风格标签来看，低估值（-1.23%）和大市值（-1.28%）基金相对表现较优。 板块与风格内部分化 板块层面，金融地产板块近1周分化程度最低，收益率极差为4.54%；TMT板块分化程度最高，收益率极差达13.12%。近1月，金融地产分化程度最低（11.36%），TMT板块分化程度最高（32.7%）。风格层面，低盈利质量近1周分化程度最低（7.66%），低市值分化程度最高（13.12%）。近1月，低盈利质量分化程度最低（18.64%），均衡市值分化程度最高（32.7%）。 近1月收益率前五基金 报告详细列出了各板块和各风格近1月收益率前五的基金。例如，TMT板块中东吴移动互联A以13.46%的收益率居首；金融地产板块中瑞达行业轮动A以-0.01%的收益率位列前五。在风格方面，小盘价值型基金信澳优势产业A以9.46%的收益率领先；中盘成长型基金东吴移动互联A以13.46%的收益率表现突出。 三、新发基金梳理 本周新成立与首发基金概况 本周新成立基金21只，总规模达260.82亿元。其中，内地主动权益型基金3只，发行规模5.91亿元；被动指数型基金10只，发行规模51.53亿元。本周首发基金共11只，被动指数型基金数量最多（5只），其次是偏股混合型基金（3只）。 下周首发基金与认购结束情况 下周共有23只首发基金，其中中长期纯债型基金和偏股混合型基金数量最多，均为5只。天弘匠心臻选A、天弘中证油气产业指数A、国泰中证沪深港黄金产业股票联接A、中信建投明阳智能新能源REIT和华安百联消费REIT在周内结束认购。 总结 本周A股市场整体下跌，沪深300指数下挫0.97%，中小盘股和成长风格表现不佳。行业板块呈现结构性分化，银行板块逆势上涨2.03%，而半导体产业链、消费和医药板块基金持续走弱，医药板块基金今年以来跌幅已超15%。基金市场中，股票多空型基金收益率中位数最高，被动指数型基金最低。新发基金市场活跃，本周新成立基金21只，总规模260.82亿元，被动指数型基金占据主导地位，下周新发基金数量预计将继续增加，中长期纯债型和偏股混合型基金数量最多。

中心思想 药店板块价值重估与政策驱动下的结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物行业中的药店板块因近期政策影响而出现超跌，已进入底部区域，其内在价值显著凸显。尽管零售渠道面临日益趋严的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升价格透明度而非直接限价，这反而有利于具备强大供应链管理和合规能力的大型连锁药店，促进行业集中度提升。同时，报告强调了医药行业整体的结构性投资机遇，尤其是在创新药、中药、原料药及部分医疗器械等领域，这些机遇得益于鼓励创新政策的持续出台和公司业绩的预期恢复。 医药行业市场表现与投资策略 报告分析了近期A股和港股医药板块的市场表现，指出其整体跑输大盘，但认为在当前市场环境下，应关注医保总支出中占比提高的品种以及在全球具有竞争力的出口型企业。投资策略建议关注前期超跌且具备良好管理和规范能力的大型连锁药店个股，以把握其价值修复机会，并对管理能力强的行业龙头保持持续关注。 主要内容 药店板块：政策监管与价值重估 零售渠道价格监管趋严与比价系统落地 自2023年以来，国家医保局持续推进对同品牌同品种药品在院内、零售药店（线下及线上）多渠道价差的治理。政策导向明确，旨在通过定点零售药店价格公示和监测系统，提升市场价格透明度。例如，2023年12月国家医保局发布《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，要求到2024年3月底前基本消除“四同药品”省际间不公开高价、歧视性高价。随后，施子海副局长多次调研并强调发挥零售药店、网络药店等不同渠道的价格发现功能。2024年5月，国家医保局开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动，引入线上“即送价”作为比价锚点，治理线下不合理高价。 各地医保部门积极响应，陆续上线药品比价系统。例如，广东深圳的“深圳医保公众号”于2021年11月实现全市4491家药店医保药价掌上查询；辽宁大连的“大连医保公众号”于2023年3月全面覆盖门诊统筹定点基层医疗机构和定点零售药店；湖北荆州、陕西和内蒙古等地也于2024年6月纷纷推出比价小程序或APP，录入药品信息数十万至数百万条，覆盖药店数千家。这些系统通过联网比价，使得零售价格更加透明，方便患者选择。 “只比价未限价”对行业集中度的影响 报告强调，当前政策执行的核心是“只比价未限价”，即通过价格透明化来引导市场行为，而非直接设定药品零售价格上限。以深圳医保价格通为例，数据显示小型药店、家庭药店的价格普遍较高，而大型连锁药店的价格相对较低。分析认为，大型连锁药店凭借其强大的供应链管理能力，能够获得更低的采购成本，因此在价格竞争中占据优势。联网比价政策预计对大型连锁药店影响较小，反而会加速小型药店和家庭药店的市场份额流失，从而有利于行业龙头集中度的进一步提升。 药店板块超跌与价值凸显 受政策持续落地及市场对药品比价系统可能影响连锁药店盈利能力的担忧，药店板块近期出现显著超跌。近一个月内（截至报告发布日），益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民的股价分别下跌35.0%、27.9%、26.4%、27.7%、35.9%、26.6%。板块整体估值已处于近一年来的较低水平，部分药店公司的估值甚至低于医药流通企业。然而，报告指出，药店行业受益于处方外流、行业集中度提升和多元化经营，行业规模仍在扩大，龙头企业仍有较大成长空间。同时，统筹基金在药店的报销金额占国家医保基金统筹账户支出的比例不到1%，即使政策对医保支付范围内的药品价格进行限制，预计对药店板块的整体影响也较小。因此，报告认为，当前药店板块的超跌是情绪性反应，其内在价值已然凸显。 零售渠道的独特价值与强化监管趋势 零售渠道具有其独特价值：现阶段医保在零售渠道的支付主要是个体支付，统筹支付比例较低，明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力。此外，零售药店是上游工业企业的重要销售渠道，也是患者自主选择药品的重要途径，一刀切的限价可能影响患者的用药选择。对于非医保用药，零售渠道预计仍有自主定价权。 然而，随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额预计会逐步上升，医保局强化对药店行业内医保用药价格、质量及管理行为的规范监管是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理提出了更高要求，而大型连锁药店在这方面更具优势。因此，报告建议关注前期超跌且管理能力和规范能力较强的个股，如大参林、一心堂、健之佳、老百姓，并持续关注行业龙头益丰药房。 医药板块周行情回顾与投资展望 A股医药板块表现：整体承压与子板块分化 本周（2024年6月24日-6月28日），申万医药生物板块指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.5%，在申万行业分类中排名第27位。2024年初至今，申万医药生物板块指数累计下跌21.1%，跑输沪深300指数22%，在申万行业分类中排名第26位。 从子板块表现来看，本周申万医药子板块普遍下跌，其中医药商业II跌幅最大，达到-4.88%；医疗服务II下跌-4.52%；化学制剂下跌-4.16%；生物制品II下跌-3.73%；医药生物（申万）下跌-3.48%；医疗器械下跌-2.56%；中药II下跌-2.64%；化学原料药跌幅相对较小，为-2.46%。 截至2024年6月28日，申万医药板块整体估值（TTM法）为26.6，较前一周下跌0.9，较2024年初下降1.7，在申万一级分类中排第8位。子板块估值方面，医疗服务II和生物制品II估值相对较高，医药商业II和中药II估值相对较低。 本周申万医药板块合计成交额为2097.5亿元，占A股整体成交额的6.3%，较上个交易周期（6月17日-6月21日）下跌2.6%。2024年初至今，申万医药板块合计成交额为69634.6亿元，占A股整体成交额的6.9%。 个股方面，本周申万医药板块416支个股中，34支上涨，373支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为ST太安（26.09%）、花园生物（17.54%）、奥锐特（10.51%）、ST康美（8.38%）、浙江医药（7.75%）。跌幅前五的个股为*ST吉药（-28.7%）、景峰医药（-22.3%）、艾迪药业（-20.8%）、长江健康（-20.4%）、龙津药业（-19.1%）。 沪（深）股通资金本周合计净买入-15亿元。增持金额前五的个股为东阿阿胶、迈瑞医疗、恒瑞医药、诺泰生物、药明康德。减持金额前五的个股为济川药业、益丰药房、甘李药业、惠泰医疗、老百姓。 港股医药板块表现与投资策略 本周（2024年6月24日-6月28日），恒生医疗保健指数下跌3.1%，跑输恒生指数1.4%。2024年初至今，恒生医疗保健指数累计下跌27.6%，跑输恒生指数31.5%。 港股个股方面，本周恒生医疗保健的210支个股中，53支上涨，129支下跌，28支持平。涨幅前五的个股为位元堂（53.5%）、金威医药（38.9%）、太和控股（26.7%）、泰凌医药（25%）、中国医疗集团（25%）。跌幅前五的个股为沛嘉医疗-B（-24.8%）、百信国际（-20.8%）、官酝控股（-20.6%）、圣诺医药-B（-20.4%）、微创机器人-B（-17.4%）。 投资策略方面，报告看好医药行业的结构性行情，主要基于鼓励创新政策的不断出台和公司业绩的预期恢复。看好的两大主线是：在医保总支出中占比提高的品种；出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。月度投资组合推荐和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，核心聚焦于药店板块的价值重估。尽管零售渠道面临日益严格的价格监管，但国家医保局推行的药品比价系统旨在提升市场透明度，而非直接限价，这反而有利于大型连锁药店凭借其供应链和合规管理优势，进一步巩固市场地位，提升行业集中度。药店板块近期因市场情绪影响出现超跌，估值已处于历史低位，其内在价值已显著凸显。 在宏观层面，医药行业整体虽在近期市场表现中承压，但结构性投资机遇依然存在。随着鼓励创新政策的持续推进和企业盈利能力的逐步恢复，创新药、中药、原料药及部分医疗器械等细分领域展现出增长潜力。报告建议投资者关注在医保总支出中占比有望提升的品种，以及在全球市场具备竞争力的出口型企业。具体到药店板块，应重点关注前期超跌且具备强大管理和规范能力的大型连锁药店，把握其价值修复和长期增长机会。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。

　　爱博医疗(688050) 　　主要观点： 　　公司是国内比较稀缺的眼科耗材技术研发平台，横向拓展品类能力强：短期内看人工晶体（包括国内外市场）、角膜塑形镜、离焦镜及美瞳产品收入的快速放量；中期内看多焦点人工晶体、屈光晶体、自有消费品牌产品（包括自有彩瞳产品、医美类产品）等产品放量；长期看公司产品迭代能力和品类拓展能力，包括向眼科诊断及治疗设备、其他眼内植入物、再生材料（如宫腔补片等）等领域的拓展。 　　三大核心业务，保持快速增长 　　（1）双焦点人工晶状体，国产第一家，集采放量可期 　　公司手术治疗领域包括多款“普诺明”“普诺特”系列的基础及功能性人工晶状体以及“利尔美”系列的辅助手术产品，在研的国内EDoF、非球面三焦散光矫正人工晶状体等先进设计的产品临床进展顺利。2023年公司人工晶体实现收入约5.0亿元，同比增长约41.66%。 　　其中，公司双焦点人工晶状体全视是国产第一个多焦点且有视力改善功能的人工晶状体，预计会随着国家集采中标快速放量。2023年公司国内市场人工晶状体销量突破100万片，市场占有率超20%，竞争地位突出。目前白内障患者群体的视力改善需求越来越高，而且国内白内障手术率（CSR）仍较低，预计随着白内障手术整体价格下降以及老龄化程度加深，国内高端人工晶状体的占比会显著提升。 　　（2）近视防控业务市场空间大，OK镜和离焦镜适应不同支付群体需要 　　我国各年龄段青少年的近视呈现发病年龄早、进展快、程度深的趋势。2022年我国儿童青少年近视率为51.90%，预计超过1.1亿人患有近视。OK镜是最有效的延缓近视程度的防控手段之一，离焦镜伴随近些年技术进步也逐渐被市场认可，成为近视防控手段的有效补充。 　　公司在光学设计和材料研发领域有较强的积累，无论是OK镜还是离焦软镜，高透氧的材料特性能够为角膜提供更多氧气，保护眼睛健康。公司目前提供的近视防控组合产品包括iBright普诺瞳角膜塑形镜、普诺瞳Pro系列OK镜、普诺瞳？渐进离焦RGP硬性透气接触镜、普诺瞳？高次非球面软性接触镜、欣诺瞳环状多焦点离焦镜、普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜以及普诺瞳B仿生复眼离焦镜，产品丰富，满足不同群体的配镜需求。2023年公司近视防控收入实现2.76亿元，同比增长约33%，其中OK镜实现增速约26%，显著高于行业增速。 　　（3）美瞳业务并购顺利，后续期待产能提升和利润改善 　　参考弗若斯特沙利文的数据，中国软性接触镜厂商端市场规模由2018年的76亿人民币增长为2022年的122亿人民币，复合年均增长率为12.4%，其中透明隐形眼镜复合年均增长率为8.9%，彩色隐形眼镜复合年均增长率为18.8%。 　　公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能，拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。2023年，公司隐形眼镜收入13,658.70万元，销量约6037万片，占营业收入比例为14.36%，同比增长1,504.78%。其中，天眼医药实现营业收入约7185.77万元，净利润约-763.48万元；优你康实现营业收入约3016.15万元，净利润约-784.54万元。2024年预计公司美瞳业务继续提高出货量，规模提升后综合毛利率和净利润也会改善。 　　投资建议 　　综上，我们预计2024-2026年公司营业收入将分别达到13.47亿元、16.77亿元和21.65亿元，同比增长分别为41.7%、24.5%、29.1%，归母净利润分别为4.16亿元、5.34亿元、7.08亿元，同比增长36.8%、28.4%、32.5%。2024-2026年对应的EPS分别为2.20元、2.82元和3.74元，对应的PE分别为33x、26x和20x。考虑公司是眼科领域比较稀缺的耗材平台公司，目前三大主业保持快速增长，人工晶状体借集采实现高端产品放量，近视防控产品组合丰富，美瞳业务并购顺利，预计未来利润持续改善，未来公司也会向眼科设备等方向拓展，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　双焦点人工晶状体放量不及预期风险。