本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为3.71%，基础化工指数涨跌幅为5.55%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：胶黏剂及胶带（16.40%），涂料油墨（15.59%），炭黑（15.18%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：硫酸（15.69%），一氯甲烷（15.00%），R32（14.63%），四氯乙烯（13.10%），丙烯（4.01%）；跌幅靠前的产品：液氯（-10.45%），小苏打（-8.11%），轻质纯碱（-5.71%），百草枯（-5.19%），重质纯碱（-4.12%）。 　　行业重要动态 　　制冷剂市场价格上涨，节后市场逐步开启中。上游原料行情涨跌互现，周内硫酸价格上涨，液氯价格大幅下降，二氯甲烷价格上涨，三氯乙烯价格维稳，氢氟酸价格维稳；厂家报价上调，部分型号市场供应略紧，厂家控制接单。预计制冷剂整体市场重心上行。国内制冷剂R22均价在22000元/吨，较上周价格上涨10%；制冷剂R134a均价在31500元/吨，较上周价格上涨1.61%；制冷剂R125均价在40000元/吨，较上周价格上涨11.11%；制冷剂R32均价在23500元/吨，较上周价格上涨14.63%；制冷剂R410a均价在32000元/吨，较上周价格上涨6.67%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年2月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4587.17，同比下降6.20%，环比增长0.06%。 　　2月我国30大中城市商品房销售同环比下降。2024年2月，中国30大中城市商品房成交面积为403.66万平方米，同比下降64.15%，环比下降50.22%。 　　远兴能源3月4日发布投资者关系活动记录表，披露阿拉善项目进展，一期前三条生产线已基本达产。远兴能源表示：阿拉善天然碱项目一期前三条生产线已基本达产，第四条生产线已投料，目前正在试车调试过程中。阿拉善天然碱项目二期已启动工程设计、现场勘探、部分长周期设备订货及项目开工手续办理等前期工作，项目计划于2025年12月建成。（来自远兴能源） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年2月，浮法平板玻璃月均价为2059.95元/吨，环比增长1.07%，同比增长17.41%；平板玻璃毛利为450.02元/吨，环比下降0.78%，同比增长122.28%。【纯碱】2024年2月，重质纯碱均价为2307.65元/吨，环比下降7.75%，同比下降22.03%；轻质纯碱均价为2132.35元/吨，环比下降7.82%，同比下降22.80%；纯碱期货结算价（连续）为1981.73元/吨，环比下降9.09%，同比下降34.98%；纯碱毛利均值为661.93元/吨，环比下降8.38%，同比下降32.56%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年2月，水泥价格为339.51元/吨，环比下降1.00%，同比下降22.31%；水泥毛利为25.64元/吨，环比下降6.42%，同比下降72.52%。【减水剂】2024年2月，萘系减水剂月均价为3751.47元/吨，环比增长0.68%，同比下降6.21%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7500.00元/吨，环比增长3.52%，同比下降5.83%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-105.13元/吨。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年2月，钛白粉月均价格为15986.47元/吨，环比增长1.54%，同比增长4.56%；钛白粉月均毛利为263.02元/吨。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年2月，纯MDI价格为20429.41元/吨，环比增长2.66%，同比增长7.38%；聚合MDI价格为16444.12元/吨，环比增长5.53%，同比增长3.35%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年2月，TDI均价为16983.33元/吨，环比增长2.03%，同比下降15.79%；TDI月均毛利为5741.57元/吨，环比下降1.07%，同比下降30.86%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年2月，聚乙烯价格为8150.41元/吨，环比下降0.30%，同比下降1.41%。【聚丙烯】2024年2月，聚丙烯粒料价格为7358.18元/吨，环比下降0.66%，同比下降6.92%；聚丙烯粒料月均毛利为-590.08元/吨；【PVC】2024年2月，PVC电石法价格为5439.94元/吨，环比增长0.29%，同比下降11.21%；PVC月均毛利为-500.23元/吨。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年2月，DMC均价为15364.71元/吨，环比增长3.31%，同比下降11.85%；DMC月均毛利为-732.81元/吨。【PVA】2024年2月，PVA价格为11451.12元/吨，环比增长2.85%，同比下降25.42%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　行情回顾 　　上周（2024年2月26日-3月1日），A股申万医药生物上涨1.72%，板块整体跑赢沪深300指数0.34pct，跑输创业板综指数2.13pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第14位。恒生医疗保健指数上涨0.38%，板块整体跑赢恒生指数1.2pct。在恒生12个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第3位。 　　核心观点 　　减重领域迎来海内外临床新催化。美国生物科技公司VikingTherapeutics（VKTX.US）宣布，其在研GLP-1/GIP双靶点药物VK2735的二期临床试验取得了积极结果，VK2735不仅针对胰高血糖素样肽1（GLP-1），同样还针对葡萄糖依赖性胰岛素促泌肽（GIP）受体，是一种双重激动剂。此次临床结果显示，15mg剂量的用药组，13周平均减重13.1%（去除安慰剂对比），2.5mg剂量的用药组，13周平均减重7.4%（去除安慰剂对比）。同时，2月28日来凯医药宣布，中国国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)受理了LAE102在肥胖症的新药临床试验申请(IND)，LAE102是一种强效、选择性单克隆抗体，针对肌肉再生具有调控作用的新靶点ActRIIA。在临床前研究中，LAE102已显示出增加骨骼肌并减少白色脂肪的效果，是一种潜在的、用于肥胖和其他代谢性疾病适应症开发的候选药物。在肥胖小鼠模型中，LAE102与GLP-1的联合疗法显示出协同增效作用，有效加大减脂效果，同时避免肌肉流失，有望实现高质量减脂结果。 　　减肥药赛道景气度高，关注国内上市公司新进展。自2023年走红以来，减肥药成为医药领域的明星赛道。参考世界肥胖联盟的数据，2020年全球约有38%的人身体质量指数（BMI）在25以上，并且超重、肥胖率持续攀升。预计到2035年，全球将有超过40亿人超重或肥胖，有望催化了巨大的用药需求。根据E药经理人报道，参考诺和诺德2023年年报，公司司美格鲁肽3款产品合计销售额211.57亿美元，其中0zempic(降糖)销售额138.92亿美元(+60%)，Wegovy(减重)销售额45.49亿美元(+407%)，Rybelsus(口服降糖)销售额27.21亿美元(+66%)，我们认为良好的销售数据进一步彰显了减肥药领域的巨大市场空间。此外，进入2024年国内医药上市公司在减肥领域有了新进展，众生药业一类创新多肽药物RAY1225注射液，已于2024年2月同步启动用于2型糖尿病及超重、肥胖患者的两项II期临床试验，并于近日完成2型糖尿病II期临床试验的首例受试者入组；博济医药与诺泰生物于2024年2月19日签订了关于“司美格鲁肽注射液”用于治疗2型糖尿病、肥胖患者的临床疗效和安全性研究服务合同等。 　　投资建议 　　我们认为减肥药市场空间广阔，随着国内药企相关临床取得新进展，有望带来板块的投资机会，建议关注减肥药产业链相关标的：博瑞医药、诺泰生物、华东医药等。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，医药政策影响不确定的风险，市场竞争加剧的风

　　本文介绍了环氧树脂行业的概况，包括其定义、应用领域、技术创新能力和客户认证壁垒等方面。同时，分析了环氧树脂行业市场规模历史变化的原因，以及未来变化的主要驱动因素。其中，中国船舶行业的发展和风电叶片的需求将成为未来环氧树脂行业市场规模增长的重要驱动因素。此外，本文还指出，客户认证过程中涉及到知识产权保护问题，环保认证也是企业竞争力的重要组成部分。

　　事件概述 　　根据Open AI和中国电子报，2月15日，Open AI官网发布了Sora大模型，能够根据条件文本，生成一分钟的高保真度视频。Sora对比其他视频工具，在视频时长、多角度镜头、三维空间连贯性、视频间过渡等方向实现突破，引领文生视频时代。 　　核心观点 　　AI行业或长期带动算力需求和高速通信更新迭代，PCB市场有望量价齐升。根据IDC圈，Sora多模态模型的应用，视频数据的生成、调用对数据传输速度和网络容量的需求或显著增长，同时也推动算力需求和数据中心建设。根据科创板日报，PCB是服务器的重要组成部件，承担服务器芯片基座、数据传输和连接各部件功能。 　　服务器方面，AI服务器对芯片性能及传输速率要求更高，相应带动PCB升级。根据生益电子招股书，高端服务器所用PCB一般要求高层数、高纵横比、高密度和高传输速度，常规服务器一般层数在8-24层，板厚2-4mm，而高端服务器一般层数为28-46层，板厚4-5mm。同时根据HappyHolden的HDI手册，PCB性能越高，材料越贵，算力升级有望带动PCB市场量价齐升。 　　高速传输方面，光模块向小型化、低损耗等方向发展，提高对PCB要求。根据汉高电子，数据中心支撑整个海量数据处理的除了计算单元(芯片、服务器)之外，还有高速传输通信单元，其中高速光通信模块是关键器件之一。在数据中心规模不断增长背景下，光模块的需求增速随之上涨。根光模块PCB一般分三大区域，分别对应PCB印制插头、差分线和内芯片区。随着光模块向小型化、低损耗、热插拔、高速率、远距离和智能化方向发展，对PCB的要求越来越高。 　　高频高速覆铜板数量增长有望催生特种树脂需求。根据粉体圈和五度易链，覆铜板是制造PCB的核心材料之一，对电路中信号传输、能量损失和特性阻抗等有很大影响，因此对基材提出了低介电常数(dk)、低介电损耗(df)、低热膨胀系数(cte)和高导热系数等要求。普通覆铜板选用树脂(环氧树脂等)损耗较大，难以满足更高级别场景的需求，需要采用dk和df更低的特种树脂，比如聚四氟乙烯(PTFE)、液晶聚合物(LCP)、聚苯醚(PPE/PPO)、双马来酰亚胺-三嗪树脂(BMI+CE->BT)树脂等。根据QYResearch和生益科技公告，预计到28年全球高频高速板行规模将达到51.32亿美元，22-28年CAGR约13.88%，树脂约占覆铜板成本的25%，对应28年树脂空间有望突破12亿美元。 　　已拥有特种树脂研发和生产能力企业有望率先受益。根据同宇新材招股书，马来酰亚胺、PPO等特种树脂主要生产厂商以外资为主，国内生产企业处于起步阶段。根据东材科技、圣泉集团投资者问答平台，东材科技已建成3700吨双马来酰胺树脂产能，在高速树脂材料领域具备国内最大生产制造能力。圣泉集团现有PPO产能300吨/年，新产能预计24年3-4月份建成。我们认为已拥有特种树脂研发和生产能力企业有望率先受益。 　　投资建议 　　AI行业或长期带动算力需求和高速通信更新迭代，高频高速覆铜板预计占比不断提升，催生对上游核心材料特种树脂的需求。已拥有特种树脂研发和生产能力的企业将率有望受益，相关标的：东材科技、圣泉集团等。 　　风险提示 　　技术突破不及预期，下游验证进度不及预期，产能投放不及预期等。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为2.63%，沪深300指数涨跌幅为1.38%；基础化工板块跑赢沪深300指数1.25个百分点，涨幅居于所有板块第9位。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：有机硅（10.27%），其他橡胶制品（6.79%），橡胶助剂（5.72%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（14.10%）、硫酸（11.30%）、聚合MDI（11.11%）、国产维生素K3（9.09%）、硫磺（8.82%）。周跌幅前五的产品分别为：氯化钾（-18.18%）、轻质纯碱（-7.95%）、重质纯碱（-6.38%）、醋酐（-5.45%）、丙烯酸甲酯（-5.21%）。 　　行业重要动态 　　近日，美国能源信息署(EIA)大幅下调了美国2024年原油产量增长预期。目前，EIA预计今年美国国内原油产量增加17万桶/日，大幅低于此前的29万桶/日。美国年原油产量增幅将从2023年的102万桶/日大幅放缓。从月产量来看，2023年12月，美国原油产量创下1330万桶/日的历史新高，但由于寒潮导致北达科他州主产区设备停运，今年1月，美国原油产量降至1260万桶/日，2月份有可能回升至1330万桶/日左右。此外，EIA预计，今年美国石油消费量预计将增加20万桶/日，至2040万桶/日；到2025年将增加10万桶/日，至2050万桶/日。今后的原油价格有可能短暂升至80美元/桶左右，但由于库存增加，第二季度的原油价格将面临下行压力。截至3月1日，WTI原油报收79.97美元/桶、布伦特原油报收83.55美元/桶。 　　周内有机硅市场整体呈上涨趋势，头部企业开盘前市场窄幅上行，开盘后强势拉涨，将整个有机硅市场拉向新的高度。周内前期山东某厂连续多天探涨，累积上调300元/吨至15400元/吨，后期头部企业开盘DMC报价16400元/吨，D4报价16700元/吨，107胶报价16300元/吨，生胶报价18300元/吨，整体上涨范围在800-1900元/吨，开盘后一些企业跟涨，多数企业封盘不报。此次大涨主要得益于前期预售单还未交付完成，企业无库存方面的压力，叠加传统旺季即将来临等因素催化。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、优质成长标的。蓝晓科技、圣泉集团、鹿山新材、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2023年的434.3亿元，年均增长6%。 2023年以来，受原材料价格回落的影响，民爆上市企业的盈利能力出现较大幅改善，行业净利率、 ROE分别创2015年以来的新高。 　　从中长期的逻辑来看，民爆产品易燃易爆，安全管理事关重大，因此我国对民爆行业有非常严格的监督管理措施，行业监管部门希望将行业不断整合，鼓励国内龙头企业做大做强。另外，从行业发展规律来看，民爆行业逐渐转型去追求产业链延伸、提高产品的附加值，才有可能实现行业和公司的可持续、高质量发展。因此，民爆行业有望形成少数区域龙头、全产业链龙头， 龙头企业的发展速度有望显著快于行业平均增速，且竞争优势有望不断保持甚至强化。 　　从短中期的逻辑来看，下游应用领域的需求较为旺盛， 尤其是矿山开采规模平稳， 甲方近期盈利能力较强，采购和作业意愿较为强烈；基建投资托底，尤其是水利工程建设方面投资较多；原材料价格下降有利于改善民爆行业的盈利能力。 　　回溯历史，近十五年以来，曾出现过两次民爆行业民爆行业指数行情，为别是“四万亿投资计划”（2008年11月-2010年12月）和“基建水平再升级”（2012年4月-2013年12月） ， 体现了民爆行业较为明显的逆周期调节的行业发展特点。 　　建议关注：易普力、国泰集团等

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，化学制药板块领涨。本周全部A股上涨1.52%（总市值加权平均），沪深300上涨1.38%，中小板指上涨4.37%，创业板指上涨3.74%，生物医药板块整体上涨1.72%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨2.05%，生物制品上涨2.01%，医疗服务上涨1.95%，医疗器械上涨1.43%，医药商业上涨0.55%，中药上涨1.46%。医药生物市盈率（TTM）25.66x，处于近5年历史估值的22.18%分位数。 　　CXOMNC财报分析：2023年整体稳健，2024年有望持续增长 　　1）艾昆纬：业绩表现总体稳健，新冠相关收入产生一定影响。2023年技术和分析解决方案、研发解决方案、合同销售和医学解决方案分别实现营收58.6亿/84.0亿/7.3亿美元，同比增速分别为+2.0%/+6.0%/-2.2%。2）龙沙：生物制品和小分子部门表现强劲。2023年收入67.2亿瑞士法郎（同比+10.9%，按固定汇率，下同），其中，生物制药、小分子、CGT、胶囊和保健品原料业务分别实现营收37.2亿/9.0亿/7.0亿/11.6亿瑞士法郎，同比增速分别为+17.6%/+11.2%/+6.6%/-2.4%。 　　3）三星生物：23年营业利润创历史新高，24年有望保持快速增长。三星生物2023年营业收入3.7万亿韩元（同比+23.1%），营业利润为1.1万亿韩元（同比+13.2%），营业利润首次突破1万亿韩元。 　　CXO板块观点：需求端方面，从2024年1月投融资数据来看，无论是国内还是国外，投融资总额均呈现同比好转迹象；供给端方面，国内产能大幅提升，低端产能陷入内卷，部分细分领域的产能仍然紧缺，同时海外由于客户验证等因素，保持良好竞争格局。我们建议关注具备差异化竞争优势的龙头企业及细分景气赛道龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成等。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。