【粤开医药】2024H1业绩前瞻：整体持续承压，局部延续分化

　　投资要点 　　本月医药板块个股将集中披露半年度预告及快报，届时市场将重点关注业绩。我们结合2023年及2024Q1业绩表现一窥行业表现，提前梳理近来业绩具有相对韧性的板块。 　　医药生物板块整体：疫情因素出清，行业承压前行 　　截至2024年7月26日，A股101家医药上市公司发布业绩预告，49家预喜，52家预悲，行业面临一定增长压力。结合2023年及2024Q1业绩来看，前期疫情高基数影响逐步退潮，部分指标已经相对改善，但依然存在以下几个问题需要关注。一是整体毛利率水平持续下降，盈利能力有所下滑。2023年及2024Q1营业成本分别为16741.64亿元、4306.10亿元，同比增长3.72%、1.36%，行业毛利率33.09%、32.43%，低于上年同期1.88、1.06个百分点。二是费用规模增速下滑，精细化管理要求更高。销售费用、管理费用增速持续下滑，2024Q1分别为-7.37%、-0.86%，处于近年来历史低位；财务费用受汇兑收益影响出现一定波动，2023年略增3.61%，2024Q1同比下滑59.46%；研发投入2024Q1增速-10.31%,处于近年最低水平。三是运营效率出现下滑，存在一定程度的产能闲置。2023年及2024Q1医药行业总资产周转周期分别为553.34天、553.17天，处于近年来高位水平。用上市公司固定资产和在建工程之和的周转率来间接刻画行业产能利用率，全行业产能利用率均低于近3年平均水平。四是现金流紧张，相关风险有待化解。2023年全行业经营、投资、筹资现金流量普遍下降，其中经营活动产生的现金流量净额为2523.39亿元，同比减少11.11%，投资、筹资活动净流出1842.92亿元、723.83亿元，现金及现金等价物净减少143.40亿元，总体投资、经营风险较大。 　　化学制药板块：原料药价格低位运行，化学制剂拐点出现 　　化学制药业绩改善信号明显，2024Q1营业收入、净利润、扣非归母净利润分别增长3.67%、44.04%、55.68%。 　　原料药受价格因素影响业绩不振，营业收入、净利润、扣非归母净利润等指标仍处于下行区间。国内原料药进入产能集中释放期，兼之海外渠道去库存，部分订单流向印度等因素存在，我们判断短期内价格将继续保持低位运行，需静待产能出清、需求改善、订单回流等回暖信号。化学制剂降本成效显著，创新药带动营业收入及利润有所改善。其中，仿制药集采以价换量正在逐步兑现，部分品种终端销售止跌回升；创新药多个重磅品种进入商业化阶段，快速放量驱动行业高景气。 　　中药板块：业绩小幅下滑，独家品种相对稳健 　　中药板块2024Q1受去年同期高基数影响出现一定程度下滑，营业收入、净利润、扣非归母净利润同比下滑0.77%、8.21%、6.70%。中药材价格2023年下半程小幅下跌后继续上涨，预期推动营业成本上升。独家品种增长较为可观，如具有较大议价权，或能在成本涨价、利润下滑中实现一定豁免。 　　生物制品板块：血液制品高景气，疫苗相对内卷 　　生物制品板块受去年同期高基数影响，2024Q1板块营业收入下滑12.13%，但得益于精细化管理成效高，净利润和扣非归母净利润继续保持分别增长12.72%、23.64%。 　　疫苗板块业绩增长来源主要在于带状疱疹疫苗、九价HPV疫苗、流感疫苗等品种，但受限于布局重合、竞争壁垒不高等因素影响，板块短期内可能会继续经历内卷出清。血液制品板块长期处于供需紧平衡状态，随着多个省份血浆站设置规划落地，龙头企业新血浆站获批建成，采浆产能持续快速增长，加之采集分离技术持续升级，我们判断行业供给侧格局改善，预期将迎来高景气阶段。 　　医疗器械板块：耗材板块率先修复，医疗设备短期疲软 　　医疗器械板块持续修复，2024Q1营业收入、净利润和扣非归母净利润降幅收窄至2.04%、6.40%、1.51%。 　　医疗设备板块受行业反腐影响订单延迟，短期业绩有所下滑，但受益于医疗资源下沉扩容、财政贴息贷款更新设备等长期利好，行业增长确定性较高；医疗耗材板块修复进度相对较快，营业收入、净利润、扣非归母净利润相对2023Q1正增长，略低于2022Q1高峰；体外诊断板块仍处于下行区间，但整体降幅已有所缩小。 　　医疗服务板块：CXO下行，医院板块龙头持续受益 　　医疗服务板块2024Q1降幅进一步扩大，营业收入、净利润、扣非归母净利润同比下滑7.17%、39.27%、32.28%。 　　CXO板块受新冠订单波动、上游研发管线收缩等因素影响，业绩出现下滑。诊断服务板块新冠检测业务萎缩，常规医学诊断服务短期无法弥补，主要公司业绩均大幅下滑，行业应收账款金额较大，回款不及预期等风险尚存；医院板块板块业绩增速有所下滑，但龙头相对坚挺，尤其是技术、服务、人才、管理、规模等方面的品牌竞争力逐步强化，预计未来将在门诊量、手术量、营业收入、利润等方面持续稳健增长。 　　医药商业板块：医药流通毛利率下行，线下药店积极扩张 　　医药商业实现持续扩张，但受营业成本上涨、存货跌价损失、商誉减值等因素影响，利润水平反而有所下滑，2024Q1营业收入、净利润、扣非归母净利润增速分别为1.27%、-4.59%、-1.68%。 　　医药流通板块受药械集中带量采购、产品价格调整等相关因素影响，毛利率下行趋势明显。多数龙头企业在库存周转、应收账款回款方面依然存在一定阻碍，降低了整体盈利能力。线下药店板块受“双通道”、“门诊统筹”等处方外流利好因素影响积极扩张。全国性龙头公司在市场挖掘、产品供应、销售运营、会员管理等方面能力突出，销售规模和利润保持稳健增长。 　　风险提示 　　业绩不及预期、研发及商业化失败、政策落地效果不明显、地缘政治风险