报告摘要 　　仿制药板块2024Q2收入稳健，扣非净利润快速增长。我们统计了仿制药板块的85家公司，2024Q2仿制药板块营业收入为931亿元，同比增长0.16%，归母净利润为96亿元，同比减少0.06%，扣非归母净利润为89亿元，同比增长12.27%。2023Q3以来仿制药板块受到外部政策影响等因素，板块内企业整体营收及利润承压。2024H1政策影响边际减弱，业绩逐步恢复，尤其是2024Q2扣非净利润实现加速增长。 　　运行质量提升，2024Q2净利率提升，板块盈利能力持续提升。2024Q2毛利率为51.03%（同比-0.17pct），净利率为11.67%（同比+0.36pct）。随着集采政策持续优化，集采对于仿制药的毛利率的边际影响有望不断减弱。同时企业不断进行成本优化，相关企业的盈利能力有望持续提升。2024Q2期间费用率为37.27%（-1.61pct），其中销售费用率为22.67%(-1.98pct)，研发费用率为7.11%(-0.24pct)，管理费用率为7.04%(+0.28pct)，财务费用率为0.46%(+0.33pct)。 　　2024Q2仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85家仿制药公司中2024Q2营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共73家公司，占比86%。其中43家公司营业收入同比上涨，42家公司下降。2024Q2仿制药板块利润增速差距较大。归母净利润增速方面，2024Q2主要分布在-40%到40%之间，共43家公司，占比51%。总体来看，共48家公司同比上涨，37家同比下降，有21家公司增速超过100%。2024Q1扣非归母净利润增速分布在为-40%到40%区间的共36家公司，占比42%，其中共48家公司同比上涨，37家同比下降，有13家公司增速超过100%。 　　估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年9月23日，化学制剂子版块市盈率为25.45倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为1%，相对于医药板块溢价率为16.34%。板块当前估值仍处于历史较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。 　　投资建议：根据2024年半年报已披露的情况，2024H1制剂企业整体经营趋势向好，仿制药板块内部出现分化。前九批集采纳入374个品种，集采进入后半程，第九批集采中标产品平均降价幅度58%，降价幅度逐步收窄趋稳。随着集采政策持续优化，且药品采购周期接近4年，同时集采续约整体呈现竞争格局优化，降价要求温和的趋势，集采的边际影响有望不断减弱。在集采后周期和四同等政策推出的背景下，仿制药企业有望迎来加速行业整合，具有产品集群优势及销售能力较强的大型制药企业，同时拥有原料药制剂产业链一体化的公司优势将不断显现。下半年有望迎来诊疗需求提升，同时看好院内药品的放量机会。建议关注：1）拥有产业链优势，院内+院外有望持续放量的公司，例如福元医药（601089）、京新药业（002020）等；2）创新药管线进入兑现阶段有望带来估值重塑，同时拥有海外商业化前景的公司，例如亿帆医药（002019）、三生制药（1530.HK）、科伦药业（002422）等。 　　风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。

　　百洋医药(301015) 　　品牌运营领军者，创新驱动未来增长 　　公司2005年成立，2021年在深交所挂牌上市，作为支持源头创新的医药产业化平台，核心业务聚焦医学创新成果的产品开发、生产制造和商业化运营。现已在骨健康、肝病、代谢性疾病等治疗领域孵化出多个品类领导品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并形成涵盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗器械的丰富产品矩阵。我们看好公司核心CSO业务在现有存量客户的基础上，通过“存量客户新增合作+外延BD拓展合作+集团孵化产品注入”的三位一体模式下带来的增长潜力，以及拓展上游制药业务带来的潜在成长空间，预计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，当前股价对应PE为15.4/12.4/10.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　选精品做强品牌，潜力大单品矩阵持续丰富 　　品牌运营业务是公司的核心营收及利润来源，在OTC与大健康方面，公司深挖产品优势，精准定位消费需求，经过多年运营，已成功孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗帜产品，品牌运营能力已获得验证，同时布局系列功效性护肤品，把我市场发展新机遇；在OTX处方药方面，公司与存量客户深度合作的同时，持续拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业达成商业化合作协议。 　　集团孵化注入创新药械产品，收购百洋制药布局医药工业 　　公司不仅作为一个开放型的商业化平台向上游客户开放、与外部优秀药企合作，同时通过母公司百洋集团与国家级科研院校的股权合作，旗下产业基金投资早期的Biotech项目，前瞻性入局国内前沿First in Class创新药械开发并锁定其商业化权益，待合作产品获批上市后，将交由百洋医药商业化平台进行运营，此类模式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中逐步建立起自身的创新孵化平台，以创新促增长。此外，公司收购百洋制药有助于探索“医药工业生产+CSO”一体化发展机制，打开长期发展的天花板。 　　风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、百洋制药业绩不及预期。

中心思想 康诺亚司普奇拜单抗：填补空白与市场新动力 康诺亚研发的司普奇拜单抗（商品名：康悦达）获批上市，标志着国内自身免疫疾病（自免）药物市场迎来了一款具有创新意义的生物制剂。该药物作为国内首款获批的IL-4R抗体药物，以及全球第二款同类产品，成功填补了国产特应性皮炎生物制剂领域的市场空白，为中重度特应性皮炎患者提供了全新的、更有效的治疗选择。其上市不仅有望为康诺亚带来可观收益，更将通过其独特的靶向机制（同时阻断IL-4和IL-13）显著提升国内特应性皮炎的治疗水平，为患者带来福音。 国内自免市场：创新驱动与政策赋能 司普奇拜单抗的上市是国内自免市场加速变革的一个缩影。当前，全球自免药物市场竞争激烈，度普利尤单抗已凭借其卓越疗效和广泛适应症成为新一代“自免药王”，激发了国内药企的研发热情。据统计，全球有48种靶向IL-4R药物正在研发中，其中多款来自中国药企，同时针对IL-17A、JAK抑制剂等其他靶点的自免药物研发也如火如荼。在国家《全链条支持创新药发展实施方案》等政策的持续利好推动下，国内新药研发环境日益优化，为自免药物领域的源头创新提供了有力保障，预示着国内自免市场即将迎来一波新的创新浪潮和市场格局的重新洗牌。 主要内容 司普奇拜单抗上市的战略意义 填补市场空白，提供创新治疗选择： 司普奇拜单抗是国内首款获批的IL-4R抗体药物，也是继度普利尤单抗之后全球第二款同类产品。它的成功上市，有效填补了国产特应性皮炎生物制剂领域的空白，为长期面临治疗困境的中重度特应性皮炎患者带来了新的、具有突破性的治疗选择，极大地改善了患者的用药可及性。 展现巨大治疗潜力，靶向机制独特： 该药物通过靶向IL-4Rα，能够同时阻断IL-4和IL-13这两个在2型免疫反应中发挥关键作用的强效调节因子，从而高效抑制炎症反应。这种高亲和力、人源化的抗体药物在治疗中重度特应性皮炎方面展现出显著的治疗潜力，有望为患者带来更优的临床疗效和安全性。 市场前景广阔，推动行业发展： 自身免疫疾病药物市场是全球药企竞相布局的战略高地。司普奇拜单抗的上市，不仅预计将为康诺亚带来丰厚的市场收益，更重要的是，它将作为国内创新生物制剂的代表，进一步推动国内自免药物市场的整体发展，激发更多创新药物的研发与上市。 国内自免市场格局的演变与创新浪潮 全球自免药王易主，激发国内研发热情： 近年来，全球自免药物市场竞争日益白热化。度普利尤单抗凭借其卓越的疗效和不断扩展的适应症版图，已逐渐超越传统的阿达木单抗和乌司奴单抗，成为新一代的“自免之王”。度普利尤单抗在国内市场的成功经验，极大地激发了国内药企对自免药物的研发热情和投入，促使更多企业投身于这一高潜力领域。 国内研发热潮涌动，多靶点创新并进： 据统计，目前全球共有48种靶向IL-4R的药物正在研发中，其中多款药物进展迅速，且不少来自中国药企，显示出中国在这一领域的强大创新能力。此外，国内药企还在积极研发针对其他重要靶点的自免药物，例如IL-17A抑制剂和JAK抑制剂等。这些多元化、多靶点的研发进展，共同预示着国内自免药物市场即将迎来一波前所未有的创新浪潮，有望在未来几年内涌现出更多具有国际竞争力的创新产品。 政策利好持续推动，优化创新环境： 国家层面对于新药研发的支持力度不断加大，例如《全链条支持创新药发展实施方案》等一系列政策的出台，为国内新药研发提供了坚实的政策保障和优化的营商环境。这些政策的实施，不仅降低了创新药研发的风险，也加速了审批流程，为国内药企在自免药物领域的源头创新提供了有力保障，进一步激发了市场活力。 司普奇拜单抗对市场与产业的深远影响 显著提升治疗水平，改善患者生活质量： 司普奇拜单抗的上市将显著提升国内中重度特应性皮炎患者的治疗水平。通过提供更加有效、安全的创新治疗方案，它有望帮助患者更好地控制病情，减轻痛苦，从而显著改善他们的生活质量。 促进市场竞争，加速行业创新： 司普奇拜单抗作为一款具有突破性的创新药物，其进入市场将加剧国内自免药物市场的竞争。这种良性竞争将促使其他药企加快研发进度，投入更多资源进行创新，并不断提升现有产品的质量和疗效，最终推动整个行业向更高水平发展。 推动生物药产业发展，实现高质量增长： 随着司普奇拜单抗等一系列创新生物药物的陆续上市，国内自免药物市场将迎来一个快速增长期。这不仅将带动相关产业链的发展，包括研发、生产、销售等环节，还将进一步推动整个生物药产业的转型升级和高质量发展，使其在全球生物医药领域占据更重要的地位。 总结 康诺亚司普奇拜单抗的成功上市，不仅填补了国内特应性皮炎生物制剂领域的空白，更为国内自身免疫疾病药物市场注入了新的活力。该药物凭借其独特的靶向机制和巨大的治疗潜力，有望显著提升中重度特应性皮炎的治疗水平。当前，国内自免市场正经历由创新驱动和政策赋能的深刻变革，全球“自免药王”的易主以及国内药企在IL-4R及其他靶点上的研发热潮，共同预示着市场格局的重新洗牌。在国家政策的持续利好下，国内生物药产业将迎来快速增长期，司普奇拜单抗的上市将进一步促进市场竞争，加速行业创新，并最终推动整个生物医药产业的高质量发展。建议投资者持续关注在自免药物领域具有创新潜力的相关企业，如恒瑞医药、君实生物、信达生物、康方生物、三生国建等。

中心思想 机构情绪回暖与资金流向分析 本报告深入分析了2024年07月26日至2024年08月01日期间的基金市场表现、ETF资金流向及基金仓位变化。核心观点指出，在此期间，机构情绪呈现小幅回暖态势，股票型基金整体表现优异，尤其是增强指数型基金。ETF资金在宽基指数层面显著净流入沪深300和中证1000，在主题层面则主要流向TMT、医药生物和消费板块。基金仓位测算显示，权益基金短期内加仓了周期、消费、金融和稳定风格，同时减仓成长风格。 市场热点与风险展望 报告揭示了军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造等主题基金的良好表现，其中TMT和军工主题基金尤为突出。这些数据反映了市场对特定行业和风格的偏好。同时，报告也强调了政策风险和模型失效风险，提醒投资者在市场波动和模型局限性下保持谨慎。 主要内容 1 基金市场概况 1.1 基金分类表现：股票型基金业绩占优 在2024年07月26日至2024年08月01日这一周内，各类基金的均值收益均为正值，显示市场整体向好。其中，股票型基金表现最为突出，其平均收益率达到1.97%。其他基金类别的平均收益率分别为：国际(QDII)基金1.23%、另类投资基金1.16%、FOF基金0.85%、债券型基金0.40%以及货币市场型基金0.02%。具体到股票型基金，永赢低碳环保智选A以16.97%的收益率位居榜首，鹏华碳中和主题A和永赢先进制造智选A紧随其后，分别录得12.01%和11.28%的收益。 1.2 股票型基金分类表现：增强指数型基金业绩占优 在股票型基金内部，增强指数型基金表现最佳，近一周平均收益率为2.68%。被动指数型基金以2.17%的平均收益率位居第二，其次是偏股混合型基金（1.92%）、普通股票型基金（1.90%）、灵活配置型基金（1.72%）和平衡混合型基金（0.92%）。在增强指数型基金中，2000ETF增强以6.71%的收益率领跑，招商中证2000指数增强A和万家国证2000指数增强A分别实现6.25%和6.12%的收益。 2 ETF资金流跟踪 2.1 宽基ETF资金流：短期净流入沪深300、中证1000 从宽基ETF资金流向来看，自2023年8月中旬至今，沪深300、上证50和中证500持续获得显著的资金净流入，而科创50近期则呈现净流出态势。在最近一周（2024年07月26日-2024年08月01日），沪深300ETF净流入资金高达230.06亿元，位居首位。中证1000和上证50也分别获得53.15亿元和49.49亿元的净流入。其他获得净流入的宽基指数包括中证500（22.97亿元）、创业板指（16.39亿元）和科创创业50（0.87亿元）。与此同时，科创50ETF则净流出2.51亿元。 2.2 主题ETF资金流：短期净流入TMT、医药生物、消费 在主题ETF方面，过去一年医药生物主题获得了显著的资金净流入。在最近一周，TMT主题ETF净流入资金最多，达到11.36亿元。医药生物和消费主题ETF也分别获得4.61亿元和2.56亿元的净流入，新能源主题净流入1.51亿元。与此形成对比的是，大金融主题ETF净流出25.23亿元，周期主题ETF净流出4.11亿元。在TMT主题内部，国证芯片、科创芯片和中华半导体芯片是净流入前三的指数，分别获得5.42亿元、3.65亿元和1.41亿元的资金。 3 基金仓位测算：近期加仓周期、消费、金融、稳定风格 本报告采用中信风格划分标准，对普通股票型和偏股混合型基金的仓位进行了测算。长期数据显示，消费和成长风格在基金配置中占比较大，而近一年来周期和稳定风格的仓位显著增加。在最近一周（2024年07月26日-2024年08月01日），权益基金的股票仓位整体有所增加。具体来看，基金经理短期内加仓了周期（+3.30%）、消费（+0.79%）、金融（+0.69%）和稳定（+0.21%）风格，同时减仓了成长（-2.50%）风格。从中信一级行业角度分析，石油石化（+1.36%）、电力设备及新能源（+1.23%）、煤炭（+1.00%）、汽车（+0.83%）和电力及公用事业（+0.76%）获得了加仓，而国防军工（-0.81%）和机械（-0.53%）则被减仓。 4 行业/主题基金：军工、TMT、周期、大金融、医药、中游制造主题基金表现较好 在过去一周（2024年07月26日-2024年08月01日），军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造等主题基金表现突出。其中，军工主题基金的平均收益率最高，达到5.20%，TMT主题基金紧随其后，平均收益率为3.95%。周期、大金融、医药和中游制造主题基金的平均收益率分别为2.86%、2.51%、1.74%和1.65%。具体到个别基金，TMT主题的银华集成电路A录得9.23%的收益，军工主题和大摩万众创新A以及中游制造主题的大摩万众创新A均实现8.67%的收益，显示出较强的市场表现。 5 风险提示 本报告提示了两类主要风险：政策风险和模型失效风险。政策变化可能对市场造成显著波动，而基金仓位测算模型基于历史数据，市场结构和基金风格的潜在变化可能导致模型预测失效。 总结 本周报对2024年07月26日至08月01日的基金市场进行了全面分析。报告指出，机构情绪小幅回暖，股票型基金整体表现优异，尤其是增强指数型基金。ETF资金流向显示，宽基指数方面沪深300和中证1000获得显著净流入，主题ETF则青睐TMT、医药生物和消费。基金仓位测算表明，权益基金短期内加仓了周期、消费、金融和稳定风格，减仓成长风格。军工、TMT、周期、大金融、医药和中游制造主题基金表现良好。报告最后强调了政策风险和模型失效风险，提醒投资者审慎决策。

中心思想 全球化战略驱动业绩增长 仙乐健康作为营养保健食品CDMO（合同研发生产组织）龙头企业，通过持续的全球化外延并购和深厚的研发生产经验，成功构建了覆盖中美欧的全球产业链和供应体系。公司凭借其全剂型平台开发能力和对高毛利软糖等创新产品的聚焦，实现了营收的稳健增长，尤其在海外业务方面表现突出。 中国VDS市场机遇与核心竞争力 中国膳食营养补充剂（VDS）市场规模持续扩容，在国民健康意识提升、人口老龄化加深及青年消费新势力等多重驱动下，展现出巨大的长期增长空间。尽管行业集中度较低且竞争加剧，但线上渠道的崛起和政策趋严正促进行业整合。仙乐健康凭借其在研发、生产、供应链和多元化渠道（B端大客户一站式服务与C端线上线下双发力）的强大竞争力，有望在中国及全球VDS市场中进一步提升市场份额和盈利能力。 主要内容 仙乐健康业务概览与市场表现 公司介绍：营养保健食品CDMO龙头 专注合同生产与全剂型平台： 仙乐健康专注于为客户提供从产品定位、概念设计、配方研究与试验、生产制造、技术升级到营销支持的全产业链CDMO服务。公司拥有软胶囊、营养软糖、饮品等核心剂型，以及片剂、粉剂、硬胶囊等基础剂型，并积极开发素怡®Plantegrity®植物基软胶囊、爆珠等创新剂型，展现出突出的全剂型平台开发能力。 营收稳步增长与产品结构优化： 2024年上半年，公司营业收入达到19.90亿元，同比增长28.85%。细分产品收入显示，软胶囊、软糖、片剂、功能饮料和粉剂分别贡献8.9亿、4.9亿、1.4亿、1.4亿和1.4亿元，占比分别为44.7%、24.4%、7.1%、7.0%和7.1%。其中，软糖类产品占比显著提升，从2013年的4.0%增至2024年上半年的24.4%，成为重要的增长驱动力。 公司发展历程与全球化布局： 仙乐健康自1993年成立以来，逐步从软胶囊生产商发展为多元化营养保健食品制造商。2007年拓展营养软糖、片剂等业务，并于2010年通过美国NPA-GMP认证。公司积极进行全球化布局，于2016年收购德国Ayanda，布局欧洲市场；2019年上市后，募集资金用于产能提升；2023年收购美国Best Formulations的控制权，进一步扩张美国市场和跨境业务。 管理架构与盈利能力分析： 公司股权结构清晰，由林培青、陈琼夫妇作为实际控制人，合计持股46.56%，核心团队稳定且多具备制药背景，经验丰富。近年来，公司营收增速较快，2016-2023年复合年增长率达24.2%，2024年上半年同比增长28.9%，主要得益于Best Formulations的并表。归母净利润虽有波动，但产品结构持续改善，高毛利软糖增速较快。分区域看，欧洲区毛利率从2020年的26%提升至2023年的34%，美洲区营收在Best Formulations并表后实现稳步增长。公司针对中国、美洲、欧洲及其他新兴市场制定了详细的业务拓展和优化策略，以夯实高价值客户、推动交叉销售、加强产品创新和市场渗透。 中国VDS市场机遇与公司核心优势分析 中国VDS行业：稳中求进，长期增长空间可期 市场规模持续扩容： 中国膳食营养补充剂（VDS）市场规模从2009年的636.42亿元稳步增长至2023年的2253.41亿元，14年间增长3.5倍。2013-2023年复合年增长率达8.47%，远高于其他发达国家。中国人均VDS消费水平仅为美国的22%，存在巨大的增长空间，预计2028年市场规模将达到2931.53亿元。 多重驱动因素： 市场增长主要受三方面驱动：一是国民健康意识提升和生活改善，居民人均医疗保健支出增速高于可支配收入，健康素养水平从2012年的8.8%提升至2023年的29.7%；二是人口老龄化程度加深，60岁以上老年人口从2012年的1.91亿增至2023年的2.83亿，银发经济带来对保健品需求的增长；三是青年人消费心态转变，保健养生在18-35岁年轻人的消费榜单中位列第三，成为新的消费势力。 市场格局演变与渠道结构变化： 2009-2023年间，VDS市场渠道结构发生显著变化。线上销售份额从2009年的1.4%激增至2023年的56%，已超越直销和药店成为主导渠道。药店渠道受医保政策趋严影响，销售额增速放缓；直销渠道受监管趋严和疫情影响，逐步让位于电商。线上渠道因其品类丰富、便捷、价格优惠和个性化推荐等优势，已成为企业部署的重点。 行业分散与竞争加剧： 中国VDS市场集中度较低，2023年CR5为30%，远低于澳大利亚等国家。这主要归因于行业技术与资金门槛较低、产品同质化严重以及头部企业市场占比不高（汤臣倍健2023年市占率为10.4%）。然而，政策趋严有望提高行业进入门槛，新功能申报管理放开将促进产品差异化创新，同时行业并购加剧，海内外协同将推动行业整合。 市场价格分层趋势： VDS市场价格敏感度呈现分化，中端和中高端客户对价格敏感，而高端客户敏感度较低。未来市场定价可能形成三类：针对高端人群的细分稀缺品类（高定价），针对中端人群的特色保健品（中高端定价），以及面向大众人群的成熟功能食品（中低端定价）。 核心竞争力：研发、生产经验充分，外延布局全球市场 跨国并购构建全球产业链： 仙乐健康通过战略性跨国并购，成功打造全球化产业链。2016年收购德国Ayanda，一家专注于复杂配方软胶囊的欧洲大型合同生产商，快速打通了欧洲主流品牌市场，实现了销售和产品协同。202

　　1)已知数据：歌女中瑞医药和博雅生物的官方公告披露数据，已知2018年至2023年间中国采浆站采浆量数据；2）预测数据：目前中国政府部门对血液采集的安全性和血液制品生产的质量监管较为严格，在缓步新增采浆站的基础上，对血液制品的生产过程和用药过程实施全程监管，因此推测规模预测期间中国采浆量的变动幅度将与历史期间一直，保持平稳上涨态势。因此采用2018-2023年间数据进行二元拟合得出未来期间各年份采浆量预测数据。

中心思想 星昊医药：CMC/CMO业务驱动增长，消化道与代谢药物市场领先 本报告核心观点指出，北京星昊医药股份有限公司（简称“星昊医药”）作为一家专注于新药与仿制药研发及商业化的高新技术企业，正凭借其强劲增长的CMC/CMO（合同定制研发生产/合同生产组织）业务和在消化道与代谢药物领域的突出市场表现，展现出显著的发展潜力。公司依托自主研发的核心技术，构建了符合GMP标准的技术平台，提供CMC/CMO一体化服务，并在缓控释制剂、速释口崩片及复杂注射剂智能制造等领域形成多方核心优势。在医药行业需求增长和政策支持的双重驱动下，特别是MAH（药品上市许可持有人）制度的全面实施，医药外包服务市场迎来高速发展期，星昊医药作为该领域的先行者，其CMC/CMO业务营收占比逐年提升，2018-2022年复合年增长率达33.44%。同时，公司在消化道与代谢药物市场占据主导地位，自研品种如复方消化酶胶囊、甲钴胺片等优势显著，而抗肿瘤及免疫调节剂业务也呈现快速增长态势。预计公司未来收入和归母净利润将持续稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 医药行业细分化趋势下的创新与市场机遇 医药行业正经历专业化分工的细化趋势，CRO、CMC、CMO等专业服务领域快速发展，为星昊医药提供了广阔的市场机遇。全球及中国医药市场规模持续扩大，生物药市场增速远超整体医药市场，为创新药研发和生产服务带来巨大需求。星昊医药凭借其在高端药物制剂创新与专业化方面的专注，以及在CMC/CMO领域的先发优势，不断巩固和提升市场地位。公司持续加大研发投入，拥有多项发明专利和核心技术，并积极参与国家级科技和产业化项目，确保其在技术创新和产业化方面的领先地位。此外，公司主要产品在国家集中采购中频频中标，进一步提升了市场份额和品牌影响力。 主要内容 星昊医药：技术驱动的综合医药服务平台与稳健财务表现 公司概况与业务模式深度解析 北京星昊医药股份有限公司成立于2000年，是一家拥有近18亿元总资产和800余名员工的国家高新技术企业。公司在北京、中山、南京设有研发及生产基地，并在美国、欧洲、中国香港等地设立分支机构，专注于新药与仿制药的研发及商业化。星昊医药依托自主研发的缓控释制剂技术、速释口崩片关键技术、复杂注射剂智能制造技术等多方核心优势，构建了符合GMP标准的技术平台，为客户提供从临床早期研究到药品上市全生命周期的CMC/CMO一体化服务。公司拥有8个具备cGMP生产能力的车间和18条产线，可生产多种剂型，其中小容量注射剂车间已通过欧盟EMA认证，抗肿瘤药车间已递交美国FDA认证申请。公司建立了完善的生产质量保证体系和信息化管理体系，确保数据完整性和真实性。截至2024年第二季度，康瑞华泰为公司控股股东，持股34.82%。 在业务模式上，星昊医药采用PMC（产品物料管理）模式进行采购，并建立了严格的供应商审计制度。生产模式遵循QbD（质量源于设计）理念和国内外GMP规定，将生产作为服务平台，同时完成自有产品生产和承接CMC/CMO业务。销售模式主要采用经销模式，与具有药品经营许可证的医药配送公司合作，实行买断式销售，再由经销商销售至医疗机构及零售终端。经销商分为仅负责配送的配送经销商和同时承担市场推广职能的推广配送经销商。 财务表现与研发投入分析 星昊医药的营业收入主要来源于药物销售，CMC/CMO业务收入占比逐年提升。公司总营收过去三年基本保持在6亿元左右。2024年上半年，公司营业收入为3.21亿元，同比降低2.92%，主要系吡拉西坦注射液、醋酸奥曲肽注射液、氨甲环酸注射液等产品中标国家集中采购，销售量增加但销售单价降低所致。归母净利润呈上升趋势，2023年为0.93亿元，同比增长13.75%；2024年上半年为0.6亿元，同比增长13.16%。 公司综合毛利率总体稳定在75%附近。2024年上半年毛利率为70.18%，同比减少5.54%，同样受集采中标导致销售单价降低影响。CMC/CMO业务毛利率有所上升，2024年上半年达到41.32%。药物销售细分产品中，抗肿瘤药及免疫调节剂和心血管系统药物毛利率分别上升至85.73%和78.74%。期间费用主要由销售费用构成，销售费用率自2019年的55.93%降至2023年的45.09%，2024年上半年为36.57%。管理费用保持稳定，2024年上半年为7.41%。公司持续加大研发投入，研发费用从2019年的0.28亿元增至2023年的0.73亿元，费用率从4.36%提升至10.14%，2024年上半年研发费用和费用率分别为0.37亿元和11.66%，主要用于提升研发实力、推进研发进度。 医药行业发展趋势与星昊医药的战略布局 全球与中国医药市场：规模扩张与专业化分工 全球人口老龄化趋势加剧，医疗卫生支出持续增长，推动全球医药产业市场规模稳定增长。2020年全球医药市场总量为12,988亿美元，预计到2025年将达到17,114亿美元，复合年增长率为5.7%。其中，化学药仍是主要组成部分，但生物药市场预计增长速度将远超整体医药市场，2020年市场规模为2,979亿美元，预计到2025年将达到5,301亿美元，复合年增长率为12.2%。中国医药市场保持着超过全球医药市场的增长速度，2020年市场规模约14,480亿元人民币，预计未来5年将以9.6%的复合年增长率持续增长，2025年有望达到22,873亿元人民币。 我国药品上市许可持有人（MAH）制度自2019年正式实施，有效激发了新药研发热情，推动了产业升级和资源优化配置，促进了医药行业专业化分工。医药外包服务涵盖临床前研究、临床研究、制剂合成研究、质量控制研究、药品生产及注册申报等多个阶段，主要包括CRO（合同研究组织）、CMC（合同定制研发生产）和CMO（合同生产组织）。CRO服务侧重药物发现和开发阶段的技术服务，CMC服务涉及化合物成药性研究、制剂和质量控制研究，而CMO服务则为已获批品种提供商业化生产服务。MAH制度的推行促使CMC和CMO业务进入高速发展期，国家政策也积极支持生物医药合同研发和生产服务平台建设。目前国内制剂CMC/CMO市场集中度较低，市场潜力巨大。 星昊医药：CMC/CMO领域的先发优势与核心技术 星昊医药作为较早进入制剂CMC/CMO领域的平台型公司，拥有显著的先发优势。其CMC/CMO服务收入占比持续攀升，2018年至2022年的年复合增长率达到33.44%。2024年上半年，CMC/CMO业务营业收入为0.38亿元，同比增速100%，毛利率为41.32%。公司凭借在MAH制度试点省市拥有产业化基地的优势，积极拓展CMC和CMO业务，并与军事医学科学院毒物药物研究所、中国科学院药物创新研究院中山研究院等合作，建立了行业公共服务平台。 公司拥有32项发明专利，被认定为国家高新技术企业、北京市专精特新企业、“北京市缓控释制剂工程技术研究中心”和“北京市企业技术中心”，并荣获“国家知识产权优势企业”评价。经过20多年的研发技术积累，星昊医药形成了以缓控释制剂技术、注射剂智能制造技术、冻干口腔崩解速释技术为代表的药物制剂技术体系，并建立了产业化适用性集成技术平台。这些核心技术应用于复方消化酶胶囊、吡拉西坦注射剂、磷酸奥司他韦口崩片、甲钴胺片等多个主要产品。公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用率达到11.66%，并积极推进自有品种的申报注册上市许可和一致性评价申请。目前，公司有4个产品8个规格在各省市中标销售，多个产品被纳入国家基药目录和国家级医保目录，进一步巩固了市场地位。 核心产品市场表现与未来展望 三大领域药物市场分析与公司产品布局 1. 抗肿瘤药及免疫调节剂： 预计未来十年仍是全球医药市场战略重点。至2032年，全球销售额预计达5517.2亿美元，占全球医药市场30.1%份额，复合年增长率为5.7%。美国市场份额最大，2022年销售额1791.3亿美元，预计至2032年增至3128.7亿美元。中国市场位列第三，2022年销售额157.4亿美元，复合年增长率高达13.6%，预计至2032年增至296.6亿美元。星昊医药的抗肿瘤药及免疫调节剂在2024年上半年实现营收0.55亿元，同比增速为-5.17%。 2. 消化道和代谢药物： 2022年全球市场规模达2112亿美元，预计2030年增至2879亿美元，2025-2030年复合增长率为3.4%。中国市场因居民生活方式和饮食结构改变，患者数量持续增长，2022年市场规模达2467亿元，预计2030年增至3598亿元，2025-2030年复合增长率为4.1%。星昊医药的消化道和代谢药物销售收入占比最高，2024年上半年实现营收1.36亿元，同比增速9.68%，占总营收的42.18%。 3. 神经系统药物： 全球市场从2015年的2180亿美元增至2019年的2425亿美元，年复合增长率2.7%，预计2030年将增至3067亿美元，年复合增长率2.30%。中国市场尚处于发展初期，但增长潜力巨大，2015-2019年市场规模从1440亿元增至2043亿元，年复合增长率高达9.1%，预计2030年将达到3490亿元，年复合增长率6.08%。星昊医药的神经系统药物2024年上半年营业收入为0.56亿元，同比增速-41.05%。 公司自研品种的市场优势 星昊医药旗下各技术平台涵盖的片剂、硬胶囊剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、大容量注射剂等剂型产品产量稳定，CMC/CMO业务持续增长。 1. 复方消化酶胶囊： 国内独家采用分段定位释放技术的复方消化酶制剂，具备酶种全面、配方独特、分段崩解、定位释放的特性，能在整个消化系统发挥效用。该产品是同类产品中的国内唯一仿制药（首仿药），符合高端药品产业化鼓励方向。公司通过学术推广和OTC渠道拓展，销量提升，据米内网数据显示，该产品在复方消化酶类制剂中市场占有率位居首位。 2. 甲钴胺片： 国家医保目录乙类用药，高效神经营养药物，广泛应用于治疗周围神经病变、巨幼红细胞性贫血及各种外周性神经代谢机能障碍症。公司产品上市早，质量稳定可靠，知名度高，销量保持稳定，市场份额一直位居同类产品前列。 3. 吡拉西坦注射剂： 适用于多种原因导致的记忆减退及轻、中度脑功能障碍，已被世界卫生组织认可为脑代谢活化剂，市场空间广阔。公司自2017年推出以来，通过提前启动招标挂网和学术推广，抢占市场先机，销售业绩大幅增长。 4. 胞磷胆碱钠注射液： 能够显著增强脑干网状结构功能，强化椎体系统机制，改善运动麻痹状况，促进大脑功能恢复和苏醒。公司产品有效期长达3年，质量和稳定性优势显著，市场增长潜力巨大。 5. 醋酸奥曲肽注射剂： 适用于肝硬化导致的食道-胃静脉曲张出血的紧急治疗、预防胰腺术后并发症、缓解肠内分泌肿瘤症状及肢端肥大症等。该产品在治疗急性胰腺炎和食管胃静脉曲张方面效果显著，止血时间短，成功率高。 盈利预测与风险提示 盈利预测与投资建议 星昊医药在增强自身药品产业化实力的同时，不断优化CMC/CMO服务能力，展现出显著的研发实力。公司对CMC/CMO业务寄予厚望，视其为未来发展的重要方向。随着募投项目的稳步实施，公司有望在口崩制剂等新药研发领域以及CMC/CMO服务平台建设上构建更深厚的技术优势。此外，凭借第七批至第九批集采项目的成功中标，公司业绩有望得到进一步提升。 我们预计2024-2026年公司收入分别为8.23/9.52/10.96亿元，同比增速为14.0%/15.7%/15.1%；归母净利润分别为1.01/1.09/1.18亿元，同比增速为8.8%/8.5%/7.6%；对应PE为13.2/12.1/11.3倍。对比可比公司（圣诺生物、苑东生物、汇宇制药）2024-2026年平均PE分别为24.12、18.74、15.13倍，结合对星昊医药业务的分析，给予公司16倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 主要风险提示 研发不及预期风险： 药品研发具有高科技、高风险、高附加值特点，新药研发耗资大，科研开发力度、新产品上市进度和产品销售均存在不确定性。 药品监管领域政策变动及持续性审查风险： 国内药品监管政策（如MAH制度、仿制药一致性评价、带量采购、关联审评审批、飞行检查等）的不断调整可能引发市场准入条件变化，加剧市场竞争。 市场竞争风险： 公司面临来自欧美发达国家、印度等新兴市场以及国内新兴竞争者的日益加剧的市场竞争。 核心创新药退市或大规模召回风险： 药品安全性或质量可控性问题可能导致跨国制药公司的创新药品退市或召回，从而缩减对公司原料药及中间体定制需求。 总结 星昊医药作为一家专注于新药与仿制药研发及商业化的国家高新技术企业，凭借其在CMC/CMO业务领域的强劲增长势头和在消化道与代谢药物市场的领先地位，展现出显著的投资价值。公司依托缓控释制剂、注射剂智能制造、冻干口腔崩解速释等核心技术，构建了完善的医药服务平台，并持续加大研发投入，巩固技术优势。在MAH制度和医药外包服务市场细分化趋势的推动下，星昊医药的CMC/CMO业务有望实现更大突破。尽管面临研发、政策和市场竞争等风险，但公司稳健的财务表现、优势显著的自研品种以及集采中标带来的市场份额提升，共同支撑了其未来的增长潜力。基于对公司业务的深入分析和估值对比，首次覆盖给予“买入”评级。

中心思想 医药行业承压与结构性改善并存 我国医药生物行业在2024年上半年面临医保控费的持续压力，医保基金支出增速大于收入增速，累计结存下降，反映出医保费用大幅支出的现状，促使国家政策持续医保控费。在此背景下，医药制造业整体业绩承压，规模以上工业企业营业收入和利润总额同比均为负增长。然而，行业内部呈现结构性分化与边际改善的趋势，上市公司归母净利润修复明显。其中，化学制剂、原料药和医疗器械子板块业绩改善较好，尤其化学制剂表现最佳，营收和归母净利润增速显著。生物制品和医疗服务板块业绩仍承压，但从Q2单季度数据来看，原料药、医疗器械和医疗服务已出现边际性改善。 估值低位凸显长期投资价值 尽管行业整体承压，但从估值层面来看，医药行业目前处于近十年来的低估位置，SWI医药行业PE约为26倍，远低于其十年估值中枢37倍和最高估值72倍。同时，公募基金对医药生物股票的持仓市值也处于近十年相对低位，仅为4.74%，距离标准行业配置比例7%仍有较大空间。这表明市场对医药行业的悲观情绪已充分释放，当前估值水平可能为长期投资者提供了潜在的价值投资机会。

中心思想 基石业务稳健，多元化布局驱动增长 美好医疗作为医疗器械精密组件领域的国产龙头，凭借在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件两大基石业务的深厚积累，实现了稳健发展。同时，公司积极拓展家用及消费电子组件、其他医疗产品组件和胰岛素笔等新业务领域，成功打造多元化增长极，为长期发展打开了广阔空间。 技术优势与客户深度绑定，盈利能力可期 公司在液态硅胶、精密模具和自动化技术方面具备国际领先优势，构筑了坚实的技术壁垒。通过与全球医疗器械龙头客户的深度绑定，公司确保了业务的稳定性和可持续性。结合其清晰的股权结构和激励机制，美好医疗展现出强劲的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 医疗器械精密组件国产龙头，多元化布局打开成长空间 深耕精密组件，横向拓展铸就新曲线： 美好医疗成立于2010年，专注于医疗器械精密组件及产品领域。公司以家用呼吸机和人工植入耳蜗组件为两大核心基石业务，并基于液态硅胶、精密模具、自动化等领先技术，成功将业务横向拓展至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等其他医疗产品组件，以及咖啡壶组件、手机组件等家用及消费电子领域，有效拓宽了成长边界。公司已进入新业务兑现期（2024年-未来），其中胰岛素笔业务已成功实现量产。 股权结构稳定，激励提振信心： 公司股权结构集中，董事长熊小川先生合计持股52.12%，有利于公司高效执行经营决策。核心管理层具备丰富的行业经验。2024年，公司发布限制性股票激励计划，授予163名核心员工共600万股，设定2024-2026年营收或净利润20%-25%的增长目标，此举有效绑定了核心员工利益与公司长远发展，显著提振了市场信心。 基石业务企稳，新拓业务蓄势待发，增长潜力可期： 2018-2022年，公司营业收入复合年增长率（CAGR）达24.85%，归母净利润CAGR达32.35%，保持高速增长。2023年，受下游客户阶段性去库存影响，公司营收同比下降5.5%，归母净利润同比下降22.1%。然而，随着2024年第二季度部分客户库存趋于合理，公司业绩已企稳回升，预计将重回稳健增长通道。家用呼吸机组件是公司主要收入来源，2018-2023年收入占比维持在60%以上，毛利率稳定在42%以上。同时，家用及消费电子组件、精密模具等新业务板块快速发展，营收占比持续提升，有望成为新的业绩增长引擎。公司海外收入占比长期维持在85%以上，客户集中度较高（前五大客户收入占比超80%），但新客户的持续开拓正加速业务多元化进程。 呼吸机需求持续扩张，瑞思迈与飞利浦领衔市场 呼吸睡眠疾病患者基数庞大，奠定家用呼吸机旺盛需求基础： 慢性阻塞性肺疾病（COPD）： 2020年全球COPD患病人数高达4.67亿人，中国患者数达1.05亿人。中国COPD诊断率不足26.8%，控制率仅为20.2%，远低于美国，表明国内市场存在巨大的诊疗提升空间。 阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合症（OSAHS）： 2020年全球30-69岁OSA患者数达10.7亿人，中国患者数达2.0亿人。中国OSA诊断率不足1%，远低于美国20%的诊断率，预示着未来治疗需求将进一步释放。 家用呼吸机市场持续扩容，瑞思迈及飞利浦为主要玩家： 市场规模增长： 全球家用无创呼吸机市场规模从2016年的17.07亿美元增长至2020年的27.09亿美元，CAGR为12.23%。中国市场规模同期从5.87亿元增长至12.33亿元，CAGR高达20.37%。 通气面罩市场： 作为家用呼吸机的关键耗材，通气面罩市场也同步增长。2016-2020年，全球通气面罩市场规模从11.16亿美元增至16.2亿美元（CAGR 9.71%），中国市场规模从0.70亿元增至1.91亿元（CAGR 28.68%）。 竞争格局： 2020年全球家用无创呼吸机市场高度集中，瑞思迈和飞利浦合计占据78%的市场份额。在中国市场，飞利浦、瑞思迈、怡和嘉业位居前三。值得注意的是，飞利浦因召回事件已正式退出美国市场，预计将重塑全球呼吸机市场格局，利好瑞思迈等主要厂商。 高技术壁垒叠加低渗透率，人工耳蜗市场未来可期 人工植入耳蜗壁垒高筑，上游厂商议价能力强： 人工植入耳蜗是一种高技术壁垒的植入式听觉辅助设备，其研发和生产涉及微电子、精密机械、耳科医学、仿生学等10多个交叉学科。由于植入体对生物兼容性和安全性要求极高，上游原材料（如黄金、铂金、钛合金、硅胶等）供应商需具备先进生产技术，导致技术门槛高且供应商数量较少，具备较强的议价能力。 人工植入耳蜗渗透率提升空间大，竞争格局高度集中： 全球市场增长与集中度： 根据Precedence数据显示，2022年全球人工植入耳蜗市场规模达19.0亿美元，预计到2030年将增长至36.3亿美元，CAGR为8.43%。市场竞争格局高度集中，Cochlear、Med El、Advanced Bionics三家头部企业合计占据高达95%的市场份额。 中国市场潜力巨大： 中国人工耳蜗市场快速发展，2017-2021年植入手术量CAGR达21.79%。然而，受价格昂贵等因素限制，2021年中国人工耳蜗植入手术渗透率仅为0.7%，远低于发达国家水平，预示着巨大的市场提升空间。 国内竞争格局： 2022年，奥地利MED-EL、澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics三大进口品牌合计占据中国市场69%的份额。同时，诺尔康、力声特等国产品牌正快速崛起，市场竞争力显著增强。 自研创新构筑技术壁垒，加速拓客谋划长期发展 精密模具技术达国际先进水平，自动化提升生产效率： 液态硅胶模具技术： 公司自2011年起深耕液态硅胶模具技术，现已全面掌握核心技术。自主开发的液态硅胶冷流道设计与制造技术，采用分区温度控制、多级精密定位等先进工艺，最高加工精度可达±0.002mm，流动平衡偏差率小于0.2%，最小针阀直径≤1mm，已达到国际领先水平。 自动化生产： 公司高度重视自动化投入，已建立高素质的自动化设计与开发团队。2023年，公司累计设计制造自动化设备170余台，通过提高生产速度、减少人为错误和优化资源配置，显著提升了生产效率和自动化水平。 深度绑定龙头客户，加速开拓新客户，筑牢长期竞争优势： 客户粘性： 医疗器械精密组件对产品质量和安全性要求极高，导致组件制造商与下游客户之间存在天然的高粘性。美好医疗提供整体化代工解决方案，全面覆盖呼吸机和人工耳蜗的多个组件环节，与客户A（全球家用呼吸机龙头）和客户B（全球最大人工植入耳蜗制造商之一）建立了长期、稳定的深度合作关系，客户A的合作协议已多次延长至2025年8月。 新客户拓展： 公司积极与全球医疗器械百强企业合作，包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等十余家公司，业务已延伸至血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域，持续打开成长天花板。 横向开拓胰岛素笔业务，自动化助力实现量产： 市场前景广阔： 糖尿病患者基数庞大，根据IDF测算，2021年中国糖尿病患病人数达1.41亿人，预计2045年将增至1.74亿人。胰岛素作为治疗糖尿病的关键药物，其注射工具胰岛素笔市场前景广阔。据GIR测算，2023年全球胰岛素笔销售收入约45.21亿美元，预计2030年将达到139.90亿美元，2024-2030年CAGR达17.5%。 自动化实现量产： 公司在胰岛素笔业务上取得突破性进展，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备，通过应用机器人技术、视觉识别系统、智能传感器等先进技术，已成功实现量产，节拍达到2.5s/pcs，良率98%，稼动率95%，实现了无人自动化生产，并成功实现该设备的进口替代。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计2024-2026年公司营业收入分别为16.14亿元、19.75亿元、24.06亿元，同比增速分别为20.7%、22.4%、21.8%。归母净利润分别为3.80亿元、4.65亿元、5.75亿元，同比增速分别为21.3%、22.3%、23.7%。 关键假设： 家用呼吸机组件业务2024-2026年收入增速预计在15%-18%，毛利率43.5%-44%。家用及消费电子组件收入增速预计在38%-45%，毛利率25%-26%。人工植入耳蜗组件收入增速预计在18%-23%，毛利率65%-66%。精密模具及自动化设备收入增速预计在22%-26%，毛利率38%-41%。其他医疗产品组件收入增速预计在20%-23%，毛利率30%。自主产品收入增速预计在30%-35%，毛利率50%-60%。 费用率： 销售费用率预计2.2%-2.0%，管理费用率预计7.5%-7.2%（考虑股权激励摊销），研发费用率预计7.6%-7.4%。 估值与投资评级： 选取海泰新光、奕瑞科技、怡和嘉业作为可比公司，其2024-2026年平均PE分别为18X、14X、11X。美好医疗对应PE分别为29X、24X、19X。综合考虑公司多元化业务布局、基石业务的稳健增长、人工耳蜗市场的巨大潜力以及胰岛素笔业务的成功突破，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度高风险： 公司前五大客户收入占比长期超过80%，对大客户依赖度较高，若主要客户业务拓展不及预期或合作关系发生变化，可能对公司业绩产生负面影响。 新业务拓展不及预期风险： 公司积极拓展新业务和新产品，若市场推广或业务拓展进度不及预期，可能影响公司未来的增长曲线。 汇率波动风险： 公司海外收入占比超过85%，汇率的较大波动可能影响产品出口价格和公司整体业绩。 数据滞后风险： 报告中部分细分市场数据可能存在滞后性，相关预测数据仅供参考。 总结 美好医疗作为医疗器械精密组件领域的国产领先企业，凭借其在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件两大基石业务的稳固基础，以及在精密模具、液态硅胶和自动化技术方面的国际先进优势，构筑了深厚的技术壁垒。公司通过与全球医疗器械龙头客户的深度合作，确保了业务的稳定性和可持续性，并积极横向拓展家用及消费电子、其他医疗产品组件以及胰岛素笔等新业务领域，成功打造了多元化增长极。特别是胰岛素笔业务的自动化量产，预示着公司在创新和市场拓展方面具备强大潜力。尽管面临客户集中度高、新业务拓展不及预期和汇率波动等潜在风险，但鉴于其稳健的业务模式、持续的技术创新能力、广阔的市场前景以及有效的激励机制，美好医疗具备显著的长期投资价值。

　　奥泰生物(688606) 　　投资要点 　　专注POCT，国际市场影响力强：奥泰生物专注于体外诊断试剂研发、生产和销售，主要产品线包括传染病检测、毒品及药物滥用检测、妇女健康检测等领域，已在全球160多个国家和地区建立市场，尤其在欧美市场表现突出。近年来，奥泰生物通过上游生物原料自给和技术平台的持续创新，有效降低生产成本，并推动新产品的快速迭代。公司注重研发投入，2023年开发了25项新原料，其中4项为国内首创，进一步增强竞争力。 　　专注三大领域，产品矩阵丰富：1）毒品及药物滥用检测类：公司多款毒品检测产品为国际首创，在欧美市场具有较高认可度，且14联检产品今年获批，我们预计公司毒品检测类产品收入有望快速增长，该类产品2024-2026年营业收入分别同比增长33%、37%、40%，即2024-2026年实现营收2.71亿元、3.71亿元、5.20亿元；（2）传染病类：后疫情时代，高发病率以及辅助诊断功能的不断驱动，使全球传染病市场持续扩大，因此假设2024-2026年该类产品营业收入分别同比增长23%、25%、28%，即2024-2026年实现营收3.39亿元、4.23亿元、5.42亿元；（3）妇女健康检测类：女性不孕率的上升引发了发展中国家对生育力测试和诊断服务需求的激增，同时妇女对自身生殖健康关注程度提高。我们认为2024-2026年该类产品营业收入分别同比增长30%、33%、35%，预计2024-2026年相关业务营业收入分别为0.92亿元、1.23亿元、1.66亿元。 　　股权激励彰显信心：公司层面的考核以营业收入和国内外产品注册数量为主。公司目标2024-2026年营业收入达8.5亿至12.6亿元，年复合增长率18.6%，2024至2026年公司及子公司合计新增获批国内医疗器械产品注册证的数量不低于25个，2024至2026年公司及子公司合计新增获批美国FDA（510K证书）产品数量不低于15个，以确保公司在产品研发和市场拓展方面的持续进步。我们认为股权激励有望进一步推动公司进步与发展，同时彰显公司对于未来业绩的信心。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.39/3.03/3.85亿元，EPS分别为3.01/3.82/4.85元，当前股价对应P/E分别为18.40/14.53/11.43倍。公司毒品检测14联检产品美国获批，未来成长可观，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期，汇率波动风险。