九典制药(300705) 　　事件： 公司发布 2023 年度报告及 2024 年一季报 　　2023 年实现收入 26.9 亿， 同比增长 15.75%， 实现归母净利润 3.68亿， 同比增长 36.54%， 实现扣非归母净利润 3.4 亿， 同比增长 36.91%；销售费用率为 48.6%， 同比降低 3.8pct。 　　2024 年 Q1 实现收入 5.91 亿， 同比增长 17.74%， 实现归母净利润1.26 亿元， 同比增长 63.44%， 实现扣非归母净利润 1.06 亿元， 同比增长 53.9%。 销售费用率为 40.5%， 同比降低 5.7pct。 　　 2023 年各业务稳健增长， 贴膏管线有序推进 　　制剂： OTC 持续开拓， 酮洛芬纳入医保， 固体口服制剂持续借助集采放量： 2023 年公司药品制剂收入 22.4 亿元， 同比增长 15.9%， 其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入 15.4 亿元， 同比增长 18.7%， 口服固体制剂收入 6.9 亿元， 同比增长 9.9%； 23 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额逐步扩大， 并同时拓展 OTC 渠道， 实现双渠道并进； 酮洛芬成功纳入医保， 实现双品种并进； 固体口服制剂有三个品种成功中选集采， 实现以价换量。 　　原辅料： 公司品种众多、 工艺成熟具备成本优势、 部分产品市场率领先； 2023 年公司原料药业务收入 1.7 亿元， 同比增长 29.9%， 药用辅料收入 1.8 亿元， 同比增长 7.6%， 植物提取物收入 0.7 亿元， 同比增长 21.6%。 截至 23 年母公司成功开发了 83 个原料药品种， 86 个药用辅料品种， 产品多、 系列全， 部分产品市占率高， 竞争优势明显。 　　贴膏管线丰富， 即将迎来收获期： 据公司年报披露， 公司在研外用制剂产品超 15 个， 其中申报生产 7 个， 包括利多卡因凝胶贴膏、 洛索洛芬钠贴剂、 氟比洛芬凝胶贴膏、 椒七麝凝胶贴膏、 吲哚美辛凝胶贴膏， 公司贴膏管线布局丰富， 将迎来收获期。 　　盈利预测与投资建议 　　根据定期报告调整盈利预测， 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 5.2/6.8/8.9 亿元（前值 24-25 年分别为 5.1/6.5 亿元） ， 公司业绩亮眼， 且产品矩阵成型， 长期成长动力充沛， 参考可比公司估值， 24 年给予 30 倍， 24 年目标市值为 155 亿， 对应目标价为 44.9 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险； 行业竞争加剧风险； 政策波动风险； 产品研发不及预期。

　　华东医药(000963) 　　投资摘要 　　事件概述 　　公司发布24年第一季度报告。24Q1公司实现营收104.11亿元，同比+2.93%，归母净利润8.62亿元，同比+14.18%。 　　分析与判断 　　医药业务稳定增长，医美保持良好态势。分业务看，（1）公司核心子公司中美华东整体经营继续保持稳定增长趋势，实现营业收入（含CSO业务）33.99亿元，同比+10.53%；实现合并归母净利润7.51亿元，同比+11.67%。（2）医药商业整体实现营业收入67.17亿元，同比-1.86%，实现净利润1.07亿元，同比+1.51%。主要是受2023Q1高基数影响，预计Q2将恢复为正向增长。（3）医美业务整体继续保持良好增长态势，医美板块合计实现营业收入6.30亿元（剔除内部抵消），同比+25.30%。全资子公司英国Sinclair继续拓展全球医美市场，实现合并营业收入约2.72亿元人民币，同比-4.40%。国内医美全资子公司欣可丽美学实现营业收入2.57亿元，同比+22.65%。（4）工业微生物板块收入保持稳定增长，同比+23.00%。后续随着海外市场的积极拓展，国内动保业务加大线上线下市场推广及湖北美琪健康的投产，预计工业微生物板块业务增速将有望加快。 　　盈利能力同比改善。24Q1公司毛利率为32.03%，同比-0.83pcts；净利率为8.26%，同比+0.75pcts。费用端，24Q1公司销售费用率为15.12%，同比-1.12pcts；管理费用率为3.22%，同比-0.04pcts；研发费用率为2.71%，同比+0.09pcts；财务费用率为0.07%，同比-0.22pcts。 　　积极推进重点医美产品的注册及落地工作，期待更多产品国内获批上市。公司新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验顺利达成主要研究终点，并显示出良好的产品安全性数据，该产品在中国的三类医疗器械注册申请已获得受理；公司与韩国ATGC及重庆誉颜公司合作引进的两款在研创新型肉毒素产品均取得重要进展，其中ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理，申报的适应症为改善成年患者的中度至重度眉间纹；重组A型肉毒毒素YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组。 　　投资建议 　　我们预计23-25年营收452.89/493.70/535.77亿元，同比+11.48%/+9.01%/+8.52%；归母净利润33.88/39.49/44.61亿元，同比+19.34%/+16.56%/+12.97%。对应EPS分别为1.93/2.25/2.54元/股；对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　存量产品降价风险；监管政策变化风险；新药研发风险；汇率波动风险等。

　　普门科技(688389) 　　公司发布24 年一季报。 24Q1 实现收入 3.06 亿元/yoy+10.06%，归母净 利 润 1.07 亿 元 /yoy+21.69% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1.03 亿 元/yoy+24.60%。 　　具体来看，国内市场收入 2.29 亿元/yoy+3.67%，占比 75%；国际市场收入 0.77 亿元/yoy+34.73%，占比 25%。 其中国内体外诊断业务收入1.70 亿元/yoy+28%，国际体外诊断业务收入 0.72 亿元/yoy+53%。根据测算，国内治疗与康复业务收入约 0.59 亿元/yoy-33%，考虑到公司整体毛利率&净利率提升， 我们预计该业务下滑源自临床医疗产品大幅下滑，而非皮肤医美业务影响。整体来看，当前公司体外诊断产品在国内和国际市场中的竞争力持续提升，发光和糖化系列产品在临床应用持续上量，医美产品加速发展，带动公司业绩增长。 　　24Q1 公司综合毛利率 69.99%/yoy+4.18pct；期间费用率 26.62%/yoy-2.66pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别 12.80%/4.96%/11.97%/-3.11%，同比分别-0.69/+0.12/+0.20/-2.29pct；整体来看，归母净利率35.07%/yoy+3.35pct。 　　未来医美等高附加值业务占比有望继续提升： 1）王牌产品冷拉提推广速度加快； 2）超声 V 拉美销量跻身前列； 3）强脉冲光治疗仪（ MM 光）于 2023 年 11 月底上市，部分区域已经与代理商签约，从打板的情况看市场反馈较好； 4）调 Q 激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产； 5）升级款红蓝光治疗仪已有成品。 公司将“冷拉提+超声 V 拉美+MM光”组合成“抗衰三杰”， 定位分别是自然修复抗衰、 超声抗衰、 全身美白，三者功能互补，因此初期更倾向于在老客户上拓展新品快速上量，预计今年皮肤医美业务仍将维持 50%以上的高增长。 　　盈利预测及投资建议： 我们预计 24-26 年归母净利润分别为 4.3/5.3/6.4亿元，当前市值对应 PE 分别 20/16/13 倍， 公司聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块， 医美业务加速发展， 整体业绩保持高增长态势， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧，研发进度不及预期，销售推广不及预期等

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司2023年实现营收48.23亿元（+26.2%，括号内为同比，下同）；归母净利润9.41亿元（+128.6%）；扣非归母净利润9.36亿元（+109.6%），经营性现金流净额12.92亿元（+86.9%），业绩符合预期。公司2024年一季度实现营收，15.23亿元（+19.96%）；归母净利润3.53亿元（+101.0%），业绩超预期。 　　业绩逐季度加速，看好公司盈利能力修复：公司业绩单季度看，公司2023Q4实现营收12.4亿元（+41.0%），归母净利润3.00亿元（+162%），利润环比+20.5%。可以看到，公司业绩在2023Q4到2024Q1开始再加速，主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升，公司作为行业龙头受益。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q4毛利率环比提升3.18pct至36.31%。期间费用率随着收入增长而下滑；净利率同比提升15.2pct至24.2%，规模效应体现，盈利能力不断增强。 　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。研发方面，2023年上海研究院完成化妆品活性原料角鲨烷、饲料添加剂肌醇、保健品原料褪黑素等产品的菌种构建和小试发酵和提取工艺的优化。产能方面，合成生物学巩留新基地一期建成在即，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入销售，5-羟基色氨酸中试阶段已完成，麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫后传染病导致的抗生素需求超预期，我们将公司2024-2025年归母净利润预期的6.3/7.0亿元上调至11.0/12.1亿元，预计2026年归母净利润为13.8亿元，对应2024-2026年PE估值20/18/16倍；基于公司1）随着放开需求快速恢复，且竞争格局好；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。 　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为0.80%，沪深300指数涨跌幅为1.20%，基础化工跑输沪深300指数0.4个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：南京聚隆(36.30%)、亚太实业(32.11%)、安诺其(27.21%)、亚邦股份(26.67%)、惠云钛业(26.25%)、斯菱股份(23.59%)、东方材料(23.36%)、润阳科技(23.18%)、仁信新材(22.30%)、天晟新材(21.13%)、星湖科技(20.86%)、华峰超纤(19.08%)、蔚蓝生物(18.14%)、鹿山新材(17.10%)、高盟新材(16.95%)、高盟新材(16.95%)、唯赛勃(16.94%)、联瑞新材(15.65%)、科创新源(13.89%)、安纳达(13.61%)。 　　下跌：新乡化纤(-18.84%)、*ST海越(-18.32%)、ST宁科(-15.10%)、和邦生物(-13.50%)、硅宝科技(-13.37%)、宇新股份(-13.29%)、兴欣新材(-13.11%)、中曼石油(-10.88%)、新潮能源(-10.63%)、中广核技(-10.22%)、宝利国际(-10.21%)、潜能恒信(-10.01%)、宝莫股份(-9.90%)、凯华材料(-9.80%)、日科化学(-9.75%)、山东海化(-9.72%)、海油发展(-9.52%)、同益中(-9.47%)、蓝晓科技(-9.14%)、广汇能源(-8.92%)。 　　锰矿、硅锰价格上涨。主要上涨产品为锰矿(15.38%)、硅锰(11.05%)、兰炭(9.50%)、MMA(9.05%)、粗酚(8.81%)、异丙醇(8.75%)、丙酮(7.91%)、苯酚(7.68%)、钼铁(7.48%)、焦化苯酚（含量95%）(7.44%)、轻质纯碱(6.87%)、钼精矿(6.54%)、R22(6.52%)、五氧化二钒(6.49%)、锰铁(6.48%)、钨材(6.35%)、氧化钼(6.32%)、焦炭(6.19%)、铜箔(6.02%)、TMA(5.66%)。 　　液氯、多晶硅价格下跌。主要下跌产品为液氯(-9.46%)、多晶硅(-8.44%)、硫酸(-7.64%)、光伏级三氯氢硅(-7.41%)、正丙醇(-6.25%)、银(-5.27%)、脱晶蒽油(-4.69%)、磷酸一二钙(-4.48%)、醋酐(-4.19%)、环己烷(-4.10%)、混合芳烃(-4.09%)、三甲苯(-4.08%)、异丁烯(-4.03%)、金(-3.98%)、HPMC(-3.90%)、脂肪醇(-3.70%)、煤焦油(-3.65%)、玉米纤维(-3.58%)、蒽油(-3.57%)、甘油(-3.53%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　国药现代(600420) 　　本期内容提要: 　　国药现代为国药集团旗下的化药工业平台，经过多年的发展和整合已经形成中间体原料药制剂一体化实力化药平台性工业企业，我们认为公司当期盈利水平有提升空间，借力央企提质增效改革利润端有望加速增长。 　　（1）制剂业务：仿制药集采降价压力渐缓，精麻类制剂为增长亮点。公司制剂业务2023年收入68.34亿，营收占比56.62%，主要有抗感染类、心血管类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。2018年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种降价导致2018年至2023年公司制剂总规模维持在68-81亿体量，毛利率由65.12%下降至50.33%，同时公司整体销售费用率从2019年的29.6%下降至2023年的17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定。我们认为受益瑞芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。 　　（2）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，盈利能力有望提升，生殖特色原料药稳健增长：①全资子公司国药威奇达主营抗感染类原料药中间体6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物，公司近年来主要品种销量整体保持平稳，主产品公司市场份额居前，其中6-APA，阿莫西林、阿奇霉素等产品价格自2019年以来市场价格持续走高，我们认为市场经过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体系有望维持现有的动态平衡，如其中6-APA已形成三寡头竞争格局，价格从2019年最低145元/千克的价格，持续上涨，到2022年底最高达到390元/千克，2024年3月份最新价格为330元/公斤。国药威奇达2022年因短期停产亏损，2023年扭亏为盈，利润为1.79亿，我们认为后续盈利能力有望逐步提升；③控股子公司上海天伟主营辅助生殖特色原料药，2023实现营收5.48亿元，净利润2.23亿元，盈利能力突出，有望稳健增长。 　　（3）大股东大额资金参与增发，高管增持彰显发展信心，账上现金充裕有利于业务拓展及外延并购。2023年大股东12亿参与增发，公司账上现金充裕，西南药业（太极集团子公司）及国药国瑞药业（国药股份子公司）主营化学药制剂，我们认为国药集团有望推动资产重整梳理。④央企改革机制理清，2022Q3以来公司管理层陆续更换，在央企“一利五率”考核要求下，有望盘活组织激化团队积极性，提升公司盈利能力；⑤2023年公司扣非利润6.83亿（yoy+24%），净利率7.99%，低于制药工业同类可比上市公司15.37%的平均水平，盈利能力有提升空间。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为9.91亿元、11.53亿元、13.57亿元，同比分别增长43.2%、16.3%、17.7%，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。公司当前估值低于行业同类公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场开拓不及预期的风险，政策变动风险，市场竞争导致产品价格大幅下降的风险，原材料价格波动影响盈利能力风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为4.43%、-11.97%，相对沪指的超额收益分别为3.23%、-16.43%。本周化药、原料药和医疗器械等股价涨幅较大，医药商业、中药及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前迪哲医药-U（+25.40%）、常山药业（+23.53%）、兴齐眼药（+23.11%），跌幅居前ST太安（-21.74%）、特一药业（-15.34%）、金域医学（-14.21%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普涨。 　　二季度强烈看多中药板块？主要原因：（1）随着当前市场对确定性高红利个股的追捧，医药板块中具备低估值、高红利等确定性高的资产主要聚焦为中药板块，2024年3月31日的PE估值（TTM，整体法，剔除负值）约25倍、2023年中药板块股息率约2%；(2）医药板块全年增速表现为前低后高，尤其是中药2023年一季度受益显著，2024年表现增速较低、但二三季度明显提速；(3）2023年三季度以来受到医疗反腐影响公募基金对中药板块配置比例低。24Q1全部公募基金占比11.35%，环比减少2.57pp；剔除主动医药基金占比8.8%，环比减少2.23pp；再剔除指数基金占比7.48%，环比减少2.56pp。从细分行业看，尽管中药配置比例相比23Q4有所提升，但相比23Q2的高点下滑明显。我们认为，自2023Q3以来，受到医疗反腐大环境影响，公募基金对中药板块配置比例降低。未来随着前期高基数消化殆尽，中药板块增速有望实现环比逐季度提升，当前为配置中药好时点。 　　具体配置思路：1)医疗AI领域：推荐润达医疗、建议关注泓博医药；建议关注成都先导等；2)医药商业：推荐九州通、建议关注国药股份；建议关注柳药集团等；3)IVD领域：推荐新产业、安图生物；建议关注亚辉龙等；4)其它耗材领域：推荐惠泰医疗、威高骨科等；5)其它消费医疗：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；6)低值耗材及消费医疗领域：推荐鱼跃医疗；建议关注康德莱等；7)创新药领域：推荐百济神州、恒瑞医药、迈威生物、和黄医药、建议关注信达生物、康诺亚、海思科、迪哲药业等；8)中药领域：推荐太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；9)药店领域：推荐健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房等；10)优秀仿创药领域：推荐吉贝尔、恩华药业；建议关注京新药业、仙琚制药等；11)消费医疗领域：推荐华厦眼科、爱尔眼科、爱美客；建议关注济民医疗等；12)其它医疗服务领域：推荐三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；13)科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物等；14)血制品领域：推荐派林生物；建议关注天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　近两周（04月12日-04月26日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.01%，表现弱于创业板指。半导体材料涨0.77%，OLED材料涨0.65%，液晶显示跌0.72%，尾气治理跌0.53%，添加剂涨1.72%，碳纤维跌2.22%，膜材料跌4.72%。近两周涨幅前五为瑞丰高材、南京聚隆、联瑞新材、金禾实业、瑞丰新材；跌幅前五为扬帆新材、强力新材、万顺新材、海优新材、宏昌电子。 　　新材料双周报：液态金属电池应用前景广阔，部分高温产品已初步商业化液态金属电池（liquid metal battery，LMB）源于传统电冶金的发展，其原型为上世纪初美国铝业公司为电解生产高纯铝而发展起来的三层液态Hoopes电解槽。LMB由液态金属A、B和熔融电解质组成，在电池工作时，由于密度不同、互不相溶，组分自分层为三层。相对于传统电池，液态金属电池不涉及隔膜与分离结构，避免了电极形变和枝晶生长的固态退化机制，具有高电流密度、长循环寿命、简单制作等优点，能满足能量型和功率型双重应用，在电网大规模静态储能中具有广阔的应用前景。目前，越来越多的液态金属电池体系被用于电网规模的储能。在液态金属电池工作温度范围内（200~600℃），其能量密度和材料成本已经分别达到约为100~200Wh/kg和60~300美元/千瓦时，满足产业化初期的基本要求。部分高温液态金属电池已初步实现商业化，新兴的中低温/室温液态金属电池尚处于研究初始阶段，仍面临着循环稳定性、经济性等多方面挑战。展望未来，我们认为伴随液态金属电池技术的不断进步，其产业化应用有望不断加速，上游相关材料企业有望受益。 　　重要公司公告 　　【新和成】（1）年度报告：公司2023年实现营业收入151.17亿元，同比下降5.13%；归母净利润27.04亿元，同比下降25.30%。（2）季度业绩预告：公司预计2024Q1实现归母净利润8.36-9.00亿元，同比增长30%-40%。 　　【国瓷材料】季度报告：公司2024Q1实现营业收入8.27亿元，同比上升5.23%；归母净利润1.33亿元，同比上升7.99%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2023年公司实现营业收入4.7亿元（-1.31%，同比，下同），归母净利润1.46亿元（-20.19%），实现扣非归母净利润1.36亿元（-19.2%）；24Q1公司实现营业收入1.18亿元（-20.74%），实现归母净利润3844万元（-20.68%），实现扣非后归母净利润3646万元（-21.4%）。业绩符合预期。 　　前期高基数以及美国下游客户发货节奏影响业绩，国内下游供应高速增长：受美国客户新系统迭代延期的影响，内窥镜产品在下游客户美国史赛克存在一定库存积压，发货短期需求有所下降，2023年公司向美国史赛克的销售额为2.8亿元，占年度销售总额的59.57%，销售额同比下降5.53%。但随着美国史赛克新系统1788的正式上市，公司产品正在逐渐恢复正常，我们预计公司24Q1向美国客户供应的镜体已恢复正常。此外，公司在国内市场扩展势头迅猛，2024年内窥镜产品销售额同比增加约83%。 　　二代整机顺利获证并形成销售：2023年年底以来，公司二代整机系统搭载4K荧光，具有一键光学除雾、多模成像等多项功能，在三个渠道陆续完成注册，参股公司国药新光4K内窥镜摄像系统以及迭代产品4K除雾内窥镜，中国史赛克赛镜TS88，公司自有渠道N760均已获证，且国药新光与国药控股山西、江苏、新疆、广东等多个省签署合作代理协议，未来三个渠道整体均有望实现快速放量。 　　研发投入加强，新品不断推出：2023全年，24Q1公司研发费用分别为6589万元（+10%），1495万元，研发费用率分别为14%（+1.44pp），12.7%（+1.15pp）。强研发投入支撑公司不断推出新品，公司为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已经完成产品定型，开始进入量产准备，预计2024年6月会正式推向市场。同时，公司为美国客户配套的2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜以及开放手术外视镜也在开发中；国内市场关节镜、三维腹腔内窥镜胸腔内窥镜已经完成注册，宫腔镜、膀胱镜等已经完成产品开发，这些小镜种将会有力支撑公司在妇科、头颈外科等专科的品牌建设和业务发展。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在二代整机推广前期需要一定费用投入，我们将24-25年公司盈利预测由2.5/3.3调整至2.2/2.8亿元，预测2026年公司归母净利润为3.5亿元。同时考虑到公司与海外客户合作稳定，国内整机业务放量在即，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品推广不及预期；下游订单量不及预期等。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现收入26.71亿元（同比-1.95%），归母净利润2.31亿元（同比-33.80%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-46.01%），Non-IFRS经调整归母净利润3.39亿元（同比-22.7%），经营性现金流金额7.46亿元（同比+40.70%）。 　　点评： 　　业务整合影响利润率表现，费用率小幅上升。利润率方面，公司实现毛利率32.66%（同比-3.13pp），归母净利率8.63%（同比-4.15pp），扣非归母净利率7.01%（同比-5.72pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.69%（同比-3.41pp），公司为增加规模效应，整合上海、宁波/北京的实验室服务业务，关闭上海实验室，带来一次性亏损，叠加员工成本上升及生物资产公允价值变动收益降低等原因，导致利润率同比有所下滑。费用率方面，2024Q1期间费用率为22.88%(同比+1.36pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.08%(同比+0.03pp)/14.92%(同比-0.29pp)/3.50%(同比+0.68pp)/2.38%(同比+0.93pp)，其中利息费用同比增加导致财务费用率提升较多。 　　行业环境遇冷致业绩承压，多指标释放复苏信号。2024Q1，公司在实验室服务业务方面实现收入16.05亿元（同比-2.9%），毛利率44.1%（同比-0.3pp），新签订单同比增长10%+，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入5.82亿元（同比-2.7%），毛利率27.9%（同比-5.0pp），绍兴新产能转固及中国、英国员工成本提升致使毛利率同比下滑，但新签订单同比增长40%+，有望推动业务逐季回暖；在临床研究服务方面实现收入3.92亿元（同比+4.6%），毛利率9.3%（同比-4.7pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入0.9亿元（同比-4.1%），毛利率-38.6%（同比-26.9pp），测试服务收入下降，基因治疗CDMO收入保持增长，静待行业回暖。 　　客户数量持续增长，新签订单同比增长20%+，支撑长期稳定发展。2023年，公司新增客户800余家，活跃客户2800余家，海外业务收入增长27.5%，欧洲客户加速增长，增速24.4%，海外市场收入贡献持续保持较高增速。2024Q1，在公司优质的技术、服务能力支持下，公司新签订单增速同比获20%增长。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.06/19.44/24.54亿元，同比增长0.3%/21.1%/26.2%，对应2024-2026年PE分别为21/18/14倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。