市场担忧供应紧张叠加预期冬季能源需求增加提振，国际油价全面上涨。 本周(9.8-9.14)原油价格全面上涨。一方面，由于美国原油生产放缓，同时美国正在权衡是否需要进一步释放国家紧急储备中的原油，且俄罗斯威胁称减少出口以及俄罗斯威胁称要停止向施加价格上限的买家出口石油和天然气，加之 OPEC 产量未达目标，原油价格受供应忧虑支撑，原油价格上涨。另一方面，虽然强劲的通胀数据引发美联储加息抑制需求的担忧和美国商业原油库存增加，但是伊朗核谈判进展停滞，同时俄石油运输即将遭到禁运，且美国包括战略储备在内的原油库存总量骤降，加之市场预期今冬天然气转向石油取暖情况或有增加以及近日墨西哥湾的石油生产受到潜在风暴威胁，进一步加剧原油价格全面上涨。 　　截至 9 月 14 日， WTI 原油价格为 88.48 美元/桶，较上周末上涨7.98%，较上月均价下跌 3.28%，较年初价格上涨 16.3%；布伦特原油价格为 94.1 美元/桶，较上周末上涨 6.93%，较上月均价下跌3.73%，较年初上涨 19.14%。 　　欧盟协调能源政策立场以应对高能源价格。 据新华网 9 月 13 日报道， 欧盟能源部长特别会议 9 日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟 27 个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格。欧盟轮值主席国捷克工业和贸易部长约瑟夫·西克拉当天在新闻发布会上说，此次会议就紧急措施的共同方向达成一致。欧盟委员会将在几天内提出有力且切实的建议，尽一切努力帮助面临高能源价格的民众和企业。负责能源事务的欧盟委员卡德丽·西姆松在新闻发布会上说，今年夏季的极端天气加剧了能源供需不平衡。部分成员国水电和核电生产及能源供应受到影响，家庭和企业需要进一步救助和保护。欧盟委员会拟议推出的紧急措施包括： 协调欧盟成员国减少电力需求;对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税;制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 　　俄罗斯有意免费提供数十万吨化肥。 据新华社莫斯科 9 月 9 日报道，俄罗斯总统普京 9 日在主持俄罗斯安全会议时说，俄有意将数十万吨滞压在欧洲港口的化肥免费提供给急需的发展中国家，首先考虑无偿提供钾肥。普京表示，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向其他国家提供了 700 万吨化肥。普京强调，欧盟禁止通过欧洲港口向其他地区提供俄罗斯化肥的歧视性做法是不可接受的。普京还说，今年 5 月至 8 月，俄罗斯向全球市场出口了 660 万吨粮食，包括小麦、大麦和玉米，其中 630 万吨运往亚洲、非洲和拉丁美洲国家。到今年年底，俄罗斯总计能向其他国家出口粮食 3000 万吨，鉴于今年的好收成，俄粮食出口量或增至 5000 万吨甚至更多。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。 波 罗 的 海 货 运 指 数（ FBX）在 2021 年 9 月 10 日达到历史高位 11108.56 点，随后开始震荡回落， 9 月 16 日收于 4698.86 点，比上周（ 9 月 9 日）下降 3.36%。 中国出口集装箱运价指数（ CCFI）在 2022 年 2 月 11日达到历史高位 3587.91 点，随后表现出明显回落， 9 月 16 日收于 2609.09 点。 随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素： 宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（ 1） 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（ 100万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎）有望在 2023 年建成。 柬埔寨工厂 900 万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在 2022 年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 6 月26 日公司公布了青岛董家口年产 3000 万套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为 1000 万条/年全钢子午线轮胎、2000 万条/年半钢子午线轮胎和 15 万吨/年非公路轮胎，计划从 2022年到 2027 年分五期建设，项目一期为 5 万吨/年非公路轮胎，计划在2023 年投产。 公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（ 2） 海运费和原材料价格压力持续消退。 波罗的海货运指数(FBX)自2022 年 3 月 18 日起连续下滑， 9 月 16 日滑落至 4698.86，已低于 2021年下半年均值 9727 点。因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年或将显著改善。原材料方面， 9 月 15 日轮胎原材料价格指数为 102.00，周环比上升 1.52%，较年初下降 5.25% 　　（ 3） 公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能， 液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。 2022 年 6 月益凯新材料 6 万吨 EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（ 4） 8 月 22 日，赛轮轮胎公布 2022 年半年报。 2022 年上半年，公司实现营业收入 104.93 亿元，同比增加 21.28%，实现扣非归母净利润 7.00 亿元，同比增加 3.47%，经营活动产生的现金流量净额 4.57亿元，同比增加 42.15%。 2022 年二季度，公司实现营业收入 56.30 亿元， 达到有史以来季度最高水平，同比增加 25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润 4.01 亿元，同比增加 41.28%，环比增加 34.56%。 　　综合来看， 公司扩产节奏明确， 海外双基地均开始贡献业绩， 海运和原材料不利正消散，公司在 22Q2 重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份。 公司收入主要来自二氧化硅产品。公司 2021 年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止 2022 年上半年已建成产能为 33 万吨/年，在建产能 7.5 万吨。 公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以 15 万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。 公司目前在建的福建 7.5 万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8 月 18 日， 公司发布 2022 年半年度报告， 2022 年上半年实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 25.87%； 归属于母公司所有者净利润 2.01亿元，同比增长 41.30%；公司 2022 年二季度实现营业收入 4.45 亿元，同比增长 21.77%，环比增长 0.91%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 57.14%，环比增长 51.28%。 此外，公司的出口业务占比近半， 2021 年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在 2022 年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利

　　荣昌生物(688331) 　　掘金千亿美元自身免疫疾病蓝海市场，泰它西普勇立潮头。 我们必须要正视的一个基本事实就是覆盖全身的自免疾病是一种难以自愈、复发率高，需要患者长期给药的慢性疾病，全球的药物市场空间已超过千亿美元，且生物药取代小分子药已是大势所趋，但现阶段面临的窘境却是全球治疗自免疾病的生物药非常有限。 双靶点融合蛋白泰它西普作为国内非常稀缺的用于治疗自免疾病的生物药，出道即巅峰。目前已获批的系统性红斑狼疮（SLE）适应症，市场空间巨大（百万级患病人群），竞争格局良好（国内仅获批 2 款，全球总共 3 款），而且泰它西普表现出了 Best-in-class 的潜质。除此之外，泰它西普还在类风湿性关节炎（千万级患病人群）、视神经脊髓炎谱系疾病（罕见病）、 原发性干燥症（百亿元级市场空间）、 免疫球蛋白 A 肾病（几十亿元级市场空间）、 多发性硬化症（百亿美元市场空间）、 全身型重症肌无力（百亿元级市场空间）等缺少生物药的适应症中均表现出了良好的治疗效果。 随着患者、医生教育的持续推进，泰它西普的价值将逐渐绽放，有望成为一个“现象级”产品。 　　把握多特异性药物时代的历史机遇，维迪西妥单抗捷足先登。 现代制药工业已进入以 ADC 为主要代表的第四次创新浪潮，无论是技术成熟度抑或是疗效而言， ADC 已成为今后一段时间医药市场的主旋律。维迪西妥单抗针对胃癌、尿路上皮癌后线治疗的获批，不仅填补了国内临床需求的空白，而且在临床疗效上明显优于同类疗法。一方面在前线推进上疗效喜人，另一方面 HER2 泛癌种靶点的属性使其能够不断扩展适应症，释放自身潜力，与抗 PD-1 单抗的联用有望在与 DS-8201 的竞争中占得一席地位。前瞻性的布局和优秀的执行能力，首个上市使维迪西妥单抗很大程度上避免了 HER2 ADC 的“战国时代”。与国际 ADC 药物的开发先驱 Seagen 的重磅交易，刷新了国产创新药出海的纪录，证明了维迪西妥单抗巨大的商业潜力。 　　已形成良好协同作用的三大技术平台构成了公司的核心竞争力。 公司目前拥有抗体和融合蛋白平台（RC48、 RC18、 RC28）、 ADC 平台（RC48）、双抗平台（RC138、 RC148、 RC158），基于这些技术平台已开发了 20 余款候选生物药产品，其中有 10 余款处于商业化、临床研究或 IND 准备阶段，覆盖自身免疫、肿瘤和眼科三大疾病领域的 20 余种适应症。 多特异性药物时代，平台的重要性显著提高，公司已经被证明过的抗体和融合蛋白平台连续推出了三款具有强竞争力的产品，并且与ADC 平台、双抗平台形成了良好协同，构成了公司的核心竞争力，我们对其持续推出产品矩阵充满信心。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 8.38 亿元、 13.22 亿元、 18.08 亿元，分别同比增长-41.27%、 57.80%、 36.77%； 2022-2024 年归母净利润分别为-10.20 亿元、 -10.63 亿元、 -10.50 亿元。通过 DCF 模型对公司保守估值可得公司 A 股合理市值 288.96 亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与 ADC 平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险。

　　投资要点： 　　新材料行业整体成长性较好，盈利能力处于高位，估值有所修复仍有上升空间。 　　从业绩表现来看，2021年整体板块实现营收10335.16亿元，同比增长49.89%；实现归母净利润1030.48亿元，同比增长90.00%。2022年H1，新材料板块实现营收5861.83亿元，同比增长18.94%；实现归母净利润515.82亿元，同比下降6.28%。新材料板块归母净利润同比下滑主要是受可降解塑料子板块影响。2021H1板块整体毛利率为24.44%，同比下降2.34pcts；净利率为11.60%，同比下降1.85pcts，净利率处于历史高位。 　　从历史估值来看，截至2022年9月7日，新材料指数的PE（TTM）为28.50，自今年4月份以来已经有明显修复，仍远低于近三年平均PE（TTM）42.62。由于新材料下游多涉及新能源、半导体、光伏等高景气下游，在国产替代加速的背景下，未来估值仍有提升空间。 　　新材料行业细分板块分化较大，锂电化学品、有机硅、碳纤维业绩增速居前，锂电化学品增速超100%。2022H1新材料板块中的OLED材料、可降解塑料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维和半导体材料的营收分别同比增长30.57%、17.47%、114.10%、25.61%、52.29%、47.90%、10.13%；其中OLED材料、锂电化学品、膜材料、有机硅、碳纤维的归母净利润分别同比增长37.66%、143.55%、12.78%、65.38%、59.75%，可降解塑料和半导体材料的归母净利润分别同比下降17.57%、0.40%。 　　碳纤维：国产替代趋势不改，下游渗透率持续提升。2022H1碳纤维板块营收净利增速分别为47.90%/59.75%，维持了2021年的高增长态势。2022年以来，碳纤维价格持续下调，有利于提高下游应用的渗透率，尤其是在风电叶片等工业领域。随着国内企业逐步实现技术突破和产业升级，产品质量和稳定性不断提升，2021年碳纤维国产化率达到46.89%。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源、风电、光伏等下游需求高景气，产品渗透率不断提升，预计下游需求放量整体市场规模仍高速增长，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷，以及率先突破干喷湿纺技术的中复神鹰。 　　可降解塑料：传统塑料市场庞大，PLA等可降解塑料迎替代机遇。可降解塑料板块目前仍处于导入期，受政策影响较大。2022上半年受疫情影响，政策推进力度不及预期，叠加上半年原油价格高企，上游原材料价格处于高位，该板块整体净利润负增长。PBAT和PLA是目前可降解塑料市场使用的主力，其中，PLA生产工艺中的丙交酯环节具有极高的技术壁垒，目前全球能够实现PLA量产的公司只有4家，建议关注具备PLA大规模量产能力、原料端压力有所释放的海正生材，以及具备上下游一体化优势的金丹科技。军工材料：地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气。在俄乌冲突加剧、全球局势紧张、国内疫情多点开花的大环境下，军工下游需求因政府采购的模式，受宏观环境波动较小，展现出了逆周期高景气需求，建议重点关注华秦科技，公司是市场上唯一一家从事军工隐身材料研发、生产与销售的企业，具有较强的稀缺性，独享该细分领域的增长红利。锂电化学品：营收净利增速均超100%，下游新能源景气向上。在双碳大背景下，新能源汽车需求持续高景气，相关上游公司成长确定性高。根据乘联会数据统计，2022年1-8月新能源乘用车批发销量365.2万辆，同比增长123.6%，预计全年国内新能源汽车销量约650万辆，下游需求旺盛给上游负极材料、隔膜涂覆材料等带来机会，建议关注从事隔膜涂覆材料的壹石通，以及从事负极包覆材料的新股信德新材。 　　投资建议：（1）碳纤维下游多涉及新能源、光伏、风电、氢能等高景气领域，下游渗透率提升，市场规模有望持续增长，建议关注中复神鹰、吉林碳谷；（2）PLA被公认为最具前景的可降解塑料，2022二季度PLA上游乳酸价格下调，原料端压力有所释放，建议关注海正生材、金丹科技；（3）地缘政治局势紧张，军工材料逆势高景气，建议关注华秦科技；（4）新能源汽车长期景气向上，上游原材料成长性高，建议关注壹石通、信德新材。 　　风险提示：宏观经济下行风险，产业政策风险、技术研发与更迭的风险、原材料价格波动风险。

　　全球经济增速预期与上月持平，原油预期平均日需求较2021年同比上升3.2%，与经济增速相近。OPEC9月报预期2022年全球经济增速为3.1%，与上月持平。全球原油需求预期与上月持平，为10003万桶/天。7月OECD石油商业库存26.99亿桶，同比降低1.48亿桶，环比增加1810万桶。 　　OPEC+小幅减产，美洲预期增产数量占非OPEC区域大半。石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国5日以视频方式举行第三十二次部长级会议，决定10月小幅减产，将该月的月度产量日均下调10万桶。这是该组织自2021年8月以来首次下调月度产量。非OPEC区域，2022年预计增产211万桶/天，其中美国预期增产111万桶/天，拉美预期增产31万桶/天。 　　原油价格下半年预计80-100美金高位震荡，上游油气采掘企业及油服设备类企业将持续受益。考虑到原油兼具商品属性及金融属性，我们认为，在当前全球供需格局下，叠加地缘政治的影响尚未消退，油气价格仍将在未来一段时期处于高位震荡区间，主要基于：1）库存：整体原油库存水平较往年大幅下跌，未来仍有补库需求；2）需求：尽管有衰退预期风险，然而当前全球整体需求维持在较高水平，且温和增长，部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速较快；3）供给：未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。基于以上分析，我们判断四季度油价可能会在美元指数较强背景下，围绕80-100美元/桶高位震荡，甚至仍有上涨的可能性。 　　原油价格阶段性下滑后，关注次下游价差修复情况。4季度展望，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性仍强，积极关注上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢下滑叠加下游景气度提升，大炼化企业盈利有望修复；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 　　风险提示：原油价格剧烈波动，俄乌冲突的不确定性，石化产品需求不及预期，安全生产风险。

　　事件：2022年9月12日巴斯夫发布公告，其生产前体γ-丁内酯(GBL)装置遭遇不可抗力。此外，根据百川盈孚，2022年9月16日GBL散水华东价格涨3000元/吨至20500元/吨，GBL桶装华东价格涨3000元/吨至21500元/吨。 　　GBL工艺成熟，海外产能不可抗力利好相关企业：在化工行业中， 　　GBL作为工业溶剂、稀释剂、固化剂等，常用于制α-吡咯烷酮、N-甲基吡咯烷酮(NMP)、聚乙烯吡咯烷酮、α-乙酰基-γ-丁内酯(ABL)等，在石油工业、医药工业、合成纤维工业、合成树脂工业中均具有广泛应用，此外还可以用于合成杀虫剂、除草剂中间体、电池和电容器的电解液、饲料添加剂等。当前我国GBL生产工艺已较为成熟，根据百川盈孚，截至2021年我国共有54.9万吨/年产能，竞争较为充分，2021年我国GBL产量51.6万吨，出口7.61万吨，此次巴斯夫相关装置遭遇不可抗力将影响以其作为中间体的一系列下游产品。 　　ABL产品应用广泛，丙硫菌唑有望受益：根据联盛化学，其所生产 　　GBL产品主要用于ABL产品的生产，ABL作为有机化工原料是杀菌剂丙硫菌唑的主要原料。由于GBL海外生产厂家极少，且拜尔自身不生产该产品，我们预计本次巴斯夫GBL装置遭遇不可抗力将直接影响拜尔丙硫菌唑装置的开工，另一方面，我国丙硫菌唑产品也有望得到成本端支撑，根据公告，海利尔目前拥有GBL生产企业陕西金信谊26%的股权，我们认为利好自有GBL的丙硫菌唑企业。 　　投资建议： 　　建议关注GBL相关标的：联盛化学：公司主要从事以医药中间体、农药中间体、电子化学品及化工溶剂为主的精细化学品的研发、生产、销售，当前已形成以BDO为起始原料的系列产品为主体并辅以其他特种化工产品的产品格局，根据公告，截至22H1具有GBL产能2.09万吨/年。 　　建议关注丙硫菌唑相关标的：海利尔：国内丙硫菌唑行业龙头，根据公告，公司2000吨/年产能已投产，3000吨/年产能有望于2022年底前投产，同时公司于2021年4月发布公告，筹划青岛恒宁生物科技有限公司二期项目，其中涉及丙硫菌唑产能8000吨/年。 　　风险提示：事件发展不及预期；宏观经济不及预期等

　　毕得医药(688073) 　　下周二（9月20日）有一家科创板上市公司“毕得医药”询价。 　　毕得医药（688073）：公司是一家聚焦于新药研发产业链前端，为新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂等产品的企业，产品主要服务于药物靶点发现，苗头化合物筛选，先导化合物发现、合成及优化，药物候选化合物发现等新药研发的关键环节。公司2019-2021年分别实现营业收入2.49亿元/3.91亿元/6.06亿元，YOY依次为52.54%/57.47%/54.86%,三年营业收入的年复合增速54.94%；实现归母净利润-0.01亿元/0.59亿元/0.98亿元，YOY依次为94.15%/5452.03%/65.37%，于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入3.69亿元，同比增长37.41%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长36.91%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润8,200.00万元至9,200.00万元，较上年同期增长22.94%至37.93%。 　　投资亮点：1、公司为国内产品库最大的药物分子砌块自主品牌供应商；有望受益于药物分子砌块国产替代趋势。公司多年密切跟踪新药物分子实体的动态，形成以药物分子砌块研发设计、定制化合成、分子结构确证、纯度检测及纯化等为代表的核心技术体系，可向新药研发机构提供超过30万种药物分子砌块，其中常备药物分子砌块现货库存超过7万种，是国内最大的药物分子砌块供应商之一。目前公司已与药明康德等CRO机构、罗氏、默克等创新药企、美国国立卫生研究院、中科院上海药物研究所、中科院上海有机化学研究所等科研院所建立了深厚合作，客户数量达近8,000家。随着人们保健意识的增强以及疾病谱的改变，近年来全球医药市场规模持续增长；且基于成本优势，国内药物砌块分子进口替代效应逐渐增强，公司有望受益于市场规模增长及国产替代带来的行业机遇。2、报告期内公司抓住行业机遇持续提升产量，实现业绩稳健增长；同时公司积极开展全球布局，随着募投项目中四个全球区域中心的建成，公司在全球市场的份额或将进一步提升。报告期内，公司在技术人员数量、检测技术、提纯技术、设备仪器配备、仓储布局能力等方面不断加强，实现药物分子砌块及科学试剂产量的持续增长，2020年、2021年药物分子砌块产量同比分别增长43.49%、130.16%，科学试剂同比分别增长95.68%、222.61%，带动收入稳健增长。此外，公司致力于成为全球药物分子砌块领域的领先企业，并为此积极开展全球布局，现已在美国、欧洲、印度等全球新药研发高地成立境外子公司；随着募投项目“药物分子砌块区域中心项目”拟定的美国、印度、上海、成都四个新区域中心的落成，公司有望提升在国际市场上的竞争力。 　　同行业上市公司对比：公司是一家聚焦于新药研发产业链前端，为新药研发机构提供药物分子砌块及科学试剂等产品的企业，根据业务的相似性，选取药石科技、皓元医药、阿拉丁为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业平均收入规模为8.20亿元，PE-TTM（算数平均）为59.12X,销售毛利率为54.84%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均处于同业中下游。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　华恒生物(688639) 　　主要观点： 　　事件描述 　　9月12日晚，华恒生物发布公告，拟以自有资金1000万元对参股公司智合生物增资，本次增资完成后，公司持有智合生物25%的股权并实际控制智合生物；同日，杭州欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用，独占实施许可期限为20年。 　　“增资+签署协议”丰富公司产品矩阵，拓宽合成生物学赛道 　　“增资+签署协议”拓展合成生物学赛道。公司拟以自有资金1,000万元对智合生物增资，认购智合生物1000万元新增注册资本，本次增资完成后，公司持有智合生物25%的股权，同时，根据拟签订的《增资协议》条款，公司通过智合生物其他股东向公司委托表决权等方式拥有智合生物100%的表决权，实际控制智合生物并由公司负责具体产业化实施工作，智合生物拥有发酵法1,3－丙二醇、发酵法玫瑰精油等技术成果，1,3－丙二醇可用于多种药物、新型聚酯PTT、医药中间体及新型抗氧剂的合成是重要的化工原料，玫瑰精油广泛应用于美容、美妆、食品、烟草、香水、化妆品等领域，此次增资有利于丰富公司产品种类，增强公司盈利能力，巩固和提升公司在行业内的地位；此外，公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的“发酵法生产丁二酸”的相关技术授权公司使用，该技术许可的性质为独占实施许可，独占实施许可期限为20年，公司利用合同约定的技术成果实现产业化生产的当年起，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额（含税）的0.5%向欧合生物支付产业化提成，需支付许可费的期限为10年，独占实施许可期内剩余期限不再支付产业化提成。丁二酸是一种重要的有机化工原料及中间体，传统的生产方法主要是应用石化法生产，而发酵法是利用可再生糖源和二氧化碳作为主要原料，在石油危机及环境污染的双重压力下，生物法能够节约大量的石油资源并且降低产生的污染，具有显著的成本和环保优势。此次公司拟与欧合生物签订技术许可合同，开展合成生物技术在丁二酸相关产品领域的研究和开发，有利于推动公司未来战略发展，丰富公司产品结构。公司建立了“工业菌种—发酵与提取—产品应用”的技术研发链，在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节形成了完备的技术领先优势，对于发酵法生产1,3-丙二醇、玫瑰精油及丁二酸，实现产业化落地具备良好的基础条件。 　　合成生物学龙头企业，技改扩产提高产业一体化 　　全球丙氨酸龙头企业，生物法是核心技术。公司是合成生物学龙头企业，主要产品包括丙氨酸系列产品（L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷（α-熊果苷和β-熊果苷）等，可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领域，目前公司L-丙氨酸的市场份额全球第一。公司现有丙氨酸系列产品产能超2.65万吨，目前募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目已按计划部分投产，相关产品经济性逐步呈现。此外，公司还在稳步推进巴彦淖尔基地年产1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地年产0.7万吨beta丙氨酸衍生物项目，预计均将在2023年建成投产。随着多个项目的稳步推进和陆续投产，公司将进一步丰富自身产品种类，增强公司在动物营养领域的核心竞争力，提高产业链的一体化程度，稳固自身合成生物学龙头地位。 　　研发能力筑成公司最宽护城河，发力合成生物学赛道 　　“产研学”合作模式助力公司研发能力，国际首家微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸企业。公司搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两大技术平台，加速布局在研管线产品，形成合成生物技术相关的核心竞争力。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，是行业内拥有厌氧发酵法生产L-丙氨酸完整知识产权的优势企业之一。“碳中和”大背景下，生物制造以可再生的物质为原材料，生产过程绿色环保，可大幅减少二氧化碳排放：以L-丙氨酸为例，每生产1吨L-丙氨酸理论上二氧化碳排放减少到0.5吨，随着以碳税为代表碳中和政策逐步落地，会进一步拉开生物制造对传统工艺的成本优势，生物制造产业也将迎来更大的发展。目前多个在研项目进入中试小试阶段。公司未来还将继续加大对研发的高投入，持续发力合成生物学赛道，加速开发更多种生物基新产品，推动我国在生物制造领域的跨越式发展。 　　投资建议 　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.49、3.72、4.83亿元，同比增速为47.9%、49.5%、29.9%。对应PE分别为65、43、33倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 　　（2）安全生产风险； 　　（3）环境保护风险； 　　（4）项目投产进度不及预期； 　　（5）股权激励不及预期。

　　电解液行业进入成本管控时代，龙头公司有望强者恒强 　　电解液行业目前产能充足，行业竞争格局日益激烈，而且电解液下游动力电池行业集中度高，下游龙头企业对电解液厂商的议价能力较强，因此我们预计电解液行业即将进入成本管控时代。未来电解液行业将演变为以成本管控为核心，以配套能力为辅助的竞争格局，行业龙头凭借超前的原材料一体化布局和规模化带来的成本优势，其新产能有望快于竞争对手投放，进一步提高其市占率，以量补价增厚公司利润，形成正向反馈。细分领域中，电解液溶质由于工艺难度大，技术壁垒高，是电解液细分板块中竞争格局最好的细分环节。而且电解液溶质存在技术迭代，目前以六氟磷酸锂为主，未来双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂和六氟磷酸钠等新型锂盐技术突破有望为行业带来新的增量，龙头公司有望强者恒强。电解液溶剂行业由于技术壁垒不高，产能扩张速度较快，导致行业竞争加剧。而且电解液溶剂存在多种制备路线且成本均有下降空间，因此未来行业将形成EO法、PO法、甲醇氧化羰基法等多路线共同竞争的格局，具备原材料一体化和多工艺路线生产能力的企业有望在竞争中脱颖而出。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，技术迭代创新为王 　　我们认为，电解液溶质赛道长坡厚雪，拥有技术+成本两大优势的企业有望在竞争中凸显而出。目前通用的锂离子电池电解液溶质为六氟磷酸锂，从六氟磷酸锂行业需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，预计动力电池材料需求也将实现高速增长。同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年六氟磷酸锂总需求将达到30万吨以上。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。而且，从当前时点看，虽然六氟磷酸锂规划的产能较多，但是行业整体产能的释放进度或慢于规划的进度，龙头公司的释放进度却有望超预期，主要原因为六氟磷酸锂行业中各企业的成本管控能力相差较大。根据百川盈孚的统计数据，在碳酸锂价格45万元/吨的前提下，六氟磷酸锂行业平均成本约22万元/吨，而根据我们的模型计算，当碳酸锂价格为45万元/吨时，多氟多六氟磷酸锂制备成本仅约17.12万元/吨，比行业平均成本低4-5万元左右，具备较大的成本优势。从六氟磷酸锂的价格来看，此前六氟磷酸锂处于高位，弱化了各企业成本控制能力的差异。目前六氟磷酸锂价格回归到了相对低的水平，但原材料碳酸锂价格依旧维持高位，因此成本管控能力已经成为当下六氟磷酸锂行业的核心竞争力，龙头公司有望凭借成本优势进一步提高市占率。 　　新型电解质LiFSI技术壁垒高，工艺优化促成本下降有望加速推广 　　从新型电解质的角度来看，行业的技术迭代速度更快、进入门槛更高，因此对相关企业的研发和工艺创新能力都提出了更高的要求。目前，LiFSI是发展确定性最高的新型锂盐，但由于成本远超六氟磷酸锂而推广较慢。根据康鹏科技招股说明书，LiFSI的成本构成中，制造费用占比约为45%，与原材料占比基本一致。而从六氟磷酸锂的成本构成来看，原材料成本占比在70%以上，而制造费用占比仅约20%。因此，LiFSI的高技术壁垒主要体现在制造工艺上。我们认为，电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现工艺突破，而原先在六氟磷酸锂行业积累的客户优势将助力其新产品快速放量，充分享受新技术带来的红利。同时，随着市场对LiFSI需求的增多，也将带动原材料氯化亚砜需求上升。根据我们的测算，假设LiFSI将替代50%六氟磷酸锂，到2025年LiFSI需求量达到15.2吨，将带动22.5万吨氯化亚砜的需求增量。 　　钠电池推广拉动六氟磷酸钠需求，行业或延续六氟磷酸锂竞争格局 　　钠离子电池作为储能和低速电动领域的新型电池，其推广将大幅拉动电解质六氟磷酸钠的需求。从六氟磷酸钠的制备技术来看，六氟磷酸钠的制备流程与六氟磷酸锂十分相似，主要区别在于将所用原材料氟化锂替换成氯化钠。因此，六氟磷酸钠的行业竞争格局基本确定，原先在六氟磷酸锂行业具备技术和成本优势的企业有望在六氟磷酸钠行业继续保持竞争优势，快速切换至钠离子电池溶质大赛道。 　　电解液溶剂供需两旺，成本管控+电池级产品生产能力成核心竞争力 　　溶剂是电解液组成的又一关键成分，其质量占电解液整体质量的80%左右，是电解液的主要原材料。未来电解液行业呈现供需两旺的发展趋势，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。从需求端来看，电解液溶剂行业需求依旧旺盛，2021-2025年均复合增速高达51%。从供给端来看，单看碳酸二甲酯，现有产能加现有的规划产能已经超过200万吨，未来产能供给充足。但是，供给端的扩张多以工业级为主，从工业级碳酸二甲酯制备电池级碳酸二甲酯具备一定的技术壁垒。此外，由于电解液溶剂往往需要多种产品进行混配，拥有全品类产品配套能力的企业竞争力有望凸显。因此我们预计，未来电解液溶剂行业的竞争格局有望演化为“电池级产品生产能力+成本管控+全品类布局”的综合竞争，拥有原材料一体化布局，具备技术优势、规模优势和成本优势的企业有望受益。 　　投资建议 　　建议关注电解液产业链的龙头企业及技术领先的公司。 　　风险提示 　　（1）原材料价格波动； 　　（2）产能无序扩张，行业竞争加剧； 　　（3）下游需求不及预期； 　　（4）宏观经济波动。