海康威视(002415)2022年中报业绩点评：短期波动不改长期趋势，各大业务稳步推进

中心思想 短期波动不改长期成长逻辑 公司2022年上半年受疫情防控与宏观经济波动影响，业绩出现短期下滑，营收同比增长9.90%至372.58亿元，但净利润同比下降10.46%至61.38亿元。然而，各业务线长期增长逻辑清晰：海外业务与创新业务表现强劲，同比增速分别达18.89%和25.62%；传统PBG/EBG/SMBG业务虽有分化，但随经济政策落地与数字化转型推进，有望逐步恢复。维持“增持”评级，下调目标价至45元。 多元化业务布局构筑抗风险能力 创新业务占比提升至18.81%，成为公司第二增长极；海外市场扩张持续贡献增量。同时，公司保持稳健财务结构，资产负债率36.6%（2022E），ROE维持在23%以上。短期压力不改变其对视频物联、智能安防及数字化转型赛道的战略信心。 主要内容 投资要点与评级调整 维持增持评级，下调盈利预测：受疫情及宏观因素影响，下调2022-2024年EPS预测至1.80元（-0.26）/2.29元（-0.26）/2.68元（-0.13），维持25倍PE估值，目标价由50.07元下调至45元。 业绩表现与季度分析 2022H1业绩符合预期，但短期承压：营收372.58亿元（同比+9.90%），净利润61.38亿元（同比-10.46%）。分季度看，22Q2营收207.36亿元（同比+4.13%），净利润37.22亿元（同比-15.79%）。疫情防控是主要拖累因素，但长期趋势不改。 业务板块细化：传统与创新分化 海外与创新业务增长显著：创新业务22H1营收70.08亿元（同比+25.62%），占比18.81%；境外业务96.86亿元（同比+18.89%），成为重要增长极。 传统业务待恢复：PBG实现营收69.75亿元（同比-1.40%），随疫情企稳部分业务已好转；EBG营收68.31亿元（同比+2.58%），数字化转型需求逐步恢复；SMBG营收62.86亿元（同比+3.97%），通过丰富产品品类实现稳增。 催化剂与风险因素 催化剂：萤石网络、机器人业务上市；下游需求迎来恢复。 风险提示：疫情反复可能导致业务恢复不及预期；部分业务市场竞争加剧，毛利率承压（2022E毛利率41.5%）。 财务预测与估值 营收与利润增长路径：预计2022-2024年营收分别为894.33亿/1,046.84亿/1,217.16亿元，同比+10%/+17%/+16%；归母净利润分别为169.64亿/215.92亿/252.95亿元，同比+1%/+27%/+17%。ROE维持在23.6%-25.4%，投入资本回报率（ROIC）约22.7%。 估值指标：2022E PE为16.27倍，PB为3.84倍，EV/EBITDA为11.58倍，股息率3.1%，估值处于历史较低区间。 总结 本报告深入分析了海康威视2022年上半年业绩，核心结论是：短期疫情与宏观经济波动导致公司营收增速放缓、净利润下滑，但海外业务与创新业务的强劲增长（合计贡献增量超25%）有效对冲了传统业务压力。PBG/EBG/SMBG三大传统业务虽各有分化，但均呈现逐步恢复或稳增态势。公司维持高研发投入与稳健财务结构，创新业务占比持续提升，长期成长逻辑清晰。下调短期盈利预测后，当前估值（2022E PE 16.27倍）已较为充分地反映悲观预期，等待萤石网络上市及下游需求恢复等催化剂触发价值修复。维持“增持”评级，目标价45元。