三生国健(688336) 　　深耕自免赛道近二十年，核心自免产品已进入后期临床阶段 　　公司是国内首批专注于抗体药物研发的创新型生物医药企业，目前已有3款单抗产品获批上市，4款核心在研产品进入III期临床。2023年，公司将眼科与肿瘤管线授权沈阳三生，进一步聚焦自免领域。短期看，核心上市产品益赛普销售额企稳回升，赛普汀与健尼哌快速放量，业绩整体稳健增长。中长期维度看，4款自免单品均已进入III期临床，疗效优异进度领先，预计在未来几年将陆续上市。凭借在自免赛道近二十年的深耕，在研自免管线上市后有望快速放量，为公司未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为12.08/13.40/16.07亿元，同比增长19.14%/10.89%/19.99%，EPS为0.46/0.39/0.59，当前股价对应PS为11.2/10.1/8.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　益赛普销售企稳回升，赛普汀/健尼哌快速放量，推动业绩稳健增长 　　公司目前共拥有益赛普、赛普汀、健尼哌3款上市产品，凭借较强的商业化推广能力，均具有较好的市场表现。益赛普于2005年上市，是中国风湿病领域第一个上市的肿瘤坏死因子抑制剂，市占率在国内占据领先地位；2023年益赛普销量稳中有升，国内销售同比增长约10.5%。赛普汀与健尼哌快速放量，2023年销售额约2.3/0.44亿元，同比增长41.8%/59.4%，推动公司业绩稳健增长。 　　4款核心自免产品均已进入III期临床，具有较大的放量潜力 　　公司围绕自免各适应症领域进行布局，4款核心在研管线均已进入III期临床，整体疗效优异、临床进度领先。SSGJ-608（IL-17A）针对斑块状银屑病已于2023年12月达到III期主要临床终点，预计将成为第三款上市的国产IL-17A靶向药物。SSGJ-611（IL-4R）针对成年中重度AD已于2023年12月进入III期临床，针对CRSwNP与COPD已进入II期临床。同时，公司差异化布局了SSGJ-610（IL-5）与SSGJ-613（IL-Iβ）两大管线，针对嗜酸性粒细胞哮喘与急性痛风性关节炎适应症均已进入III期临床，竞争格局较好，未来拥有较大的放量潜力。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。

　　昆药集团(600422) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年6月8日，昆药发布公告，公司拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以17.91亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业有限公司51%股权。 　　事件点评 　　战略收购华润圣火，外延并购助力公司踏上新台阶 　　昆明华润圣火的主要产品包括血塞通软胶囊（核心产品）、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药；旗下共有3家控股子公司，全资子公司包括昆明圣火和圣火三七，其中昆明圣火主要进行医药营销服务，圣火三七主要进行口服用三七总皂苷提取、血塞通制剂及GSP物流；另外控股子公司云南三九三七（持股70%）主要进行三七全产业链上游业务拓展（种植、种子种苗等）以及三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年，华润圣火实现营收7.51亿元，同比+1.61%，实现净利润2.03亿元，同比+0.88%。 　　另外，2023年10月27日，昆药与华润三九、华润圣火等关联方共同参与注册成立三七研究院，其中昆药以自有资金出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。 　　昆药将华润圣火收购后，不仅可以解决公司与华润三九在血塞通软胶囊上的同业竞争问题，而且还有助于公司整合和优化三七产业链，实现三七业务的整合。此次收购将充分发挥昆药与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，助力昆药实现“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的战略目标。 　　业务板块优化，24Q1扣非净利润稳步增长 　　2024Q1，公司实现营收18.53亿元，同比-3.01%，实现归母净利润1.19亿元，同比-9.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比+9.11%。2024年是公司加入华润大家庭、与华润三九稳步推进融合重塑的第二年，现阶段是公司与华润三九在资源整合、业务拓展及组织文化方面深度整合的重要阶段。同时，公司发布了未来五年（2024年-2028年）的战略发展规划，围绕“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康第一股”的战略核心，重点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“昆中药1381”系列为核心的精品国药两大平台。 　　2024年一季度，公司围绕重点产品进行品牌打造与推广，采用线上线下相结合的方式，进一步树立消费者的品牌认知、提升公司品牌价值。报告期内，昆中药参苓健脾胃颗粒营收同比增长48.42%、舒肝颗粒营收同比增长81.72%，香砂平胃颗粒营收同比增长26.03%。同时，针对以三七为核心成分的产品群，公司正式推出“777”全新品牌。“777”品牌将以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777”品牌的全系列推出将为公司品牌宣传以及市场渗透打开新的局面。 　　投资建议 　　华润圣火并表后，公司营收和利润端将会有大幅提升，预计公司2024-2026年收入分别为86.47/95.16/104.95亿元（原值为85.18/96.00/109.43亿元），分别同比增长12.2%/10.1%/10.3%，其中华润圣火营收7.62/7.72/7.80亿元；归母净利润分别为6.25/7.75/9.52亿元（原值为6.39/8.02/9.91亿元），分别同比增长40.6%/24.0%/22.8%，预计华润圣火净利润2.04/2.05/2.06亿元；对应估值为23X/19X/15X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

　　医院面临增长收入压力，当下运营模式无法满足患者新的需求 　　后疫情时代，医院运营压力骤增，数据显示，私立专科医院倒闭率从2017年的0.7%提升至2022年的6.2%，同时，人口老龄化以及观念和生活方式的改变都挑战着传统医疗的运行模式，因此医院将面临变革以及创新挑战。 　　亿欧大健康&昂东数智：医院发展面临新困境 　　随着人口结构以及民众收入水平的变化，民众衍生了新的健康需求 　　患者端 　　场景化寻求主动健康 　　民众健康认知及付费认知提升，从治疗走向预防，健康消费型机会正在增长的同时，按照企业、社区、居家等场景，全方位的向供给方提出新的产品以及服务方式的新需求。 　　人口结构的变化，促进医养结合发展 　　以医带养。建立社区医疗入口，链接健康养护需求。构建医养结合为入口的社区服务新生态。医院作为生态中重要的组成部分承担了串联医养结合的重要角色。 　　后疫情时代，医院运营压力骤增，降本增效成核心话题 　　医院端 　　临床价值为导向 　　临床价值驱动单病种治疗向预防、康复纵向延伸，综合评估疗效；医院在进行学术研究以及项目引进中需要考虑民众需求谨慎选择。 　　“综合效率”为王 　　卫生经济学的考量，深入到医疗体系的整个过程中。从社会整体的医疗卫生效率到防控防效率、医院效率、临床效率、学术效率、产业效率、市场效率等等，以提效为核心的需求亟待被数字化赋能。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年6月12日，医药板块涨跌幅+0.09%，跑赢沪深300指数0.05pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，医疗研发外包(+4.95%)、体外诊断(+0.40%)、医院（+0.30%）表现居前，线下药店(-3.18%)、医疗设备(-1.28%)、血液制品(-0.32%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为万邦医药(+12.13%)、灵康药业(+10.00%)、汉商集团(+10.00%)；跌幅榜前3位为艾迪药业(-6.48%)、昆药集团(-5.35%)、ST长康（-5.33%）。 　　行业要闻： 　　近日，再生元宣布，美国FDA批准其和赛诺菲共同开发的Kevzara（Sarilumab），用于治疗体重63公斤或以上的活动性多关节型幼年特发性关节炎（pJIA）患者，这是一种同时影响多个关节的关节炎。Kevzara是再生元与赛诺菲共同开发的人源化单抗药物，它能结合白细胞介素-6（IL-6）受体，从而抑制由它介导的信号通路。 　　（来源：再生元） 　　公司要闻： 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司西藏海思科制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》，HSK42360是公司自主研发的一种靶向BRAFV600突变且具有脑透性的小分子抑制剂，临床拟用于治疗BRAF V600突变晚期实体瘤。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，特瑞普利单抗联合依托泊苷和铂类用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗的新适应症上市申请获得批准。 　　丽珠集团（600056）：公司发布公告，附属公司丽新北江制药近日收到国家药品监督管理局核准签发的《受理通知书》，新北江制药申请的司美格鲁肽注射液的境内生产药品注册获药监局受理。 　　健康元（600380）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂《药品注册证书》，该药主要用于可逆性气道阻塞性气道疾病的规律治疗，包括成人和儿童哮喘。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　为什么要在这个时间点研究医保国谈药品落地情况？ 　　到2023年底，我国已连续开展七轮国家医保药品谈判，超400种创新药品通过谈判进入基本医保药品目录，显著提升了创新药物可及性。国家医保局、国家卫健委高度重视谈判药品落地工作，陆续发布多个文件推动落地工作，以确保患者真正买得到、用得上谈判药。2024年初至今，北京、广州和珠海均发布了支持了创新药的产业政策，均对谈判药品落地有明确支持的相关规定。我们希望通过研究医保国谈药品落地情况，更好的理解相关创新药政策实施后医保国谈药品落地可能会发生的变化，从而更好理解创新药产业政策对创新药行业的的支持力度。 　　为什么要研究医保谈判药品落地情况？ 　　以四种ALK靶点药物为例，其中赛瑞替尼、阿来替尼和恩沙替尼均为二代ALK抑制剂，疗效和安全性全面优于一代药物克唑替尼，赛瑞替尼和恩沙替尼的治疗费用也更加低廉，但进院进度远低于克唑替尼，出现药品配备水平与临床价值“倒挂”的情况。研究医保国谈药品落地情况可以更好的理解创新药从获批到患者真正使用之间存在的距离，评估药品可及性存在的困难，更好的判断创新药销售放量的节奏。 　　本报告研究哪些内容？ 　　1、为什么有些疗效更佳的国谈药品销售收入却更低？2017-2022年国谈药品落地情况怎么样？ 　　2、为什么有些新药进了国家医保目录患者却买不到？医保谈判药品落地现存的堵点和挑战？ 　　3、为什么有些地区医保谈判药品落地执行更好？哪些政策出台会推动谈判药品更好落地？ 　　背景补充： 　　为全面了解谈判药品落地情况，中国外商投资企业协会药品研制和开发工作委员会（RDPAC）对谈判药品的落地情况进行了分析调研，2022年5月、2022年12月和2024年1月均发布了调研分析报告，本报告许多内容引用RDPAC于2024年1月已发布《国家医保谈判药品落地现状和地方实践经验研究报告》的内容和数据。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　生物柴油及SAF：国产商用飞机完成首次加注SAF演示飞行，可持续航空燃料SAF需求值得期待。据央视新闻，6月5日，一架国产ARJ21支线飞机和一架国产C919大型客机，分别从上海浦东机场和山东东营机场起飞，在经过一个多小时的飞行后，平稳着陆，成功完成首次加注国产生物航空燃油飞行任务。中国石化首席专家表示，试飞所使用的航空燃料主要是餐饮废油，并以40%的比例与普通航空燃料调和。 　　这次成功试飞，不仅验证了国产生物航空燃料与国产商用飞机的兼容性、安全性，也为以后生物航空燃料进行商业化规模应用奠定了基础。 　　据Wind数据，本周国内生物柴油价格为7600元/吨，较上周持平。 　　锂电化工新材料：比亚迪启动新一轮负极材料招标，产品单价上涨约1500-2000元/吨。6月5日，据上海钢联消息，比亚迪启动新一轮负极材料招标，较上一次招标价格均价上浮约10-15%，单价上涨约1500-2000元/吨，截至6月5日下午，预计招标量在13万吨左右。 　　据悉，涨价源于年前招标订单价格过低，企业面临亏本生产，多数订单难以执行。据百川盈孚数据，本周负极材料市场价格持平，天然石墨市场，高端市场报价5.2万元/吨，中端市场报价3.4万元/吨，低端市场报价2.175万元/吨；人造负极材料市场，低端市场报价1.85万元/吨，高端市场报价5.5万元/吨，中端市场报价2.7万元/吨，均较上周价格持平。 　　2.核心观点 　　（1）生物柴油及SAF：本周国产商用飞机完成首次加注SAF演示飞行，可持续航空燃料SAF需求值得期待，相关企业值得关注。建议关 　　注：卓越新能、海新能科等。 　　（2）锂电化工新材料：比亚迪启动新一轮负极材料招标，单价上涨约1500-2000元/吨，本次为锂电材料的超跌修复，相关公司值得关注。 　　建议关注：黑猫股份、天奈科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　山外山(688410) 　　报告要点： 　　全球血液净化行业稳定增长，我国增量空间广阔 　　2022年全球血液透析市场规模达到944.3亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在2022年突破687亿元，但透析治疗渗透率较低，2020年中国接受透析治疗的ESRD患者数量为5.71每万人口，远低于日本26.82每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。 　　血液净化设备快速放量，山外山市占率领先 　　以山外山为首的国产品牌正加速打破外资血液净化设备的垄断格局。根据医招采数据显示，2023年度血透血滤各品牌销售额和数量占有率排名中，山外山排名第四名，占国内血透血滤各品牌数量占比12.01%（2022年占比：9.32%）；在CRRT设备市场中，山外山在销售额和数量占比均排名第一，占国内CRRT销售额22.92%，市场占有率增幅大幅领先外资品牌。国产医疗器械取代趋势下，山外山有望进一步提升其血透设备市场地位。 　　打造血液净化全产业链领先企业 　　公司拓展血液透析耗材产品线，协同血透服务中心，建设设备+医护+患者+透析中心的“互联网+”服务模式。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通）、血液透析器（高通）、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器，共计7项三类医疗器械注册证，基本完成了自产血液净化耗材的全线布局，协同已有7家血液透析连锁服务中心，为公司长期战略发展奠定基础。 　　投资建议与盈利预测 　　公司在血液净化领域竞争力强劲，血液净化设备市占率在国产企业中居领先地位，透析耗材业务有望随集采深入推进保持稳定增长，加速进口替代。预计2024-2026年，公司营业收入分别为7.85、10.15和12.93亿元，公司归属母公司股东净利润分别为1.96、2.62和3.39亿元，EPS为0.61、0.82和1.05股，对应PE分别为35、26和20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年6月第3周，陆港两地创新药板块共计29个股上涨，29个股下跌。其中涨幅前三为东曜药业-B(+13.96%)、永泰生物-B(+13.79%)、亚盛医药-B(+10.82%)。跌幅前三为创胜集团-B(-12.05%)、腾盛博药-B(-9.52%)、基石药业-B(-7.69%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.64%，跑赢沪深300指数0.27%，生物医药下跌0.68%。近6个月A股创新药累计下跌3.32%，跑输沪深300指数7.16%，生物医药累计下跌11.69%。 　　本周港股创新药板块下跌1.79%，跑赢恒生指数0.53%，恒生医疗保健下跌0.41%。近6个月港股创新药累计下跌9.08%，跑输恒生指数13.3%，恒生医疗保健累计下跌9.2%。 　　本周XBI指数下跌0.36%，近6个月XBI指数累计上涨6.86%。 　　国内重点创新药进展 　　6月国内4款新药获批上市，3项新增适应症获批上市；本周国内4款新药获批上市，3款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　6月美国3款NDA获批上市，0款BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，0款BLA获批上市。6月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。6月日本0款创新药获批上市，本周日本0款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题PD-1/IL-2双靶点研发概况 　　2024年6月14日，信达生物在2024年ESMO六月全体大会上口头报告全球首创（First-in-class）PD-1/IL-2α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363治疗多种晚期实体瘤的临床数据。IBI363展现出了极佳的成药性，具有抗体类似的药代动力学（IgG-like PK）和低免疫原性。尤其是在IO经治的鳞状NSCLC中，IBI363展现了强大的抗肿瘤作用，有望带来突破性的研究结果。此外，IBI363在未经肿瘤免疫治疗（IO na？ ve）的黏膜型黑色素瘤看到了令人欣喜的疗效。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有2起。艾伯维与明济生物宣布签署许可协议，共同开发下一代炎症性肠病疗法;葛兰素史克与Ochre Bio签订多年数据许可协议，以加强肝病成因研究. 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　医药周观点：回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。关注GLP-1产业链重点公司的业绩持续兑现，与头部药企临床/BD进展；关注仿制药研发赛道的持续业绩兑现，随着业绩的持续兑现，有望迎来估值修复；关注医药板块中底部反转的细分领域，药品、医疗器械设备等细分方向。 　　1）CXO：涉及药物的生物安全法案未被纳入NDAA，众议院立法进程受阻，建议关注后续参议院版本NDAA修正案内容和HR.8333、S.3558法案草案的单独立法进程。2）创新药：君实生物的特瑞普利单抗注射液第9项适应症正式获批上市，将与依托泊苷和铂类联合用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的一线治疗，建议关注PD-1/PD-L1相关药物研发进展。3）中医药：药店医保监管趋严导致市场对于OTC大单品的销售担忧，板块有一定短期波动。继续看好国企改革、基药目录、中药创新药方面。4）疫苗血制品：关注静丙院内短缺产生的短期投资机遇及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性变化，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。9）高值耗材 　　短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。10)原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。11）仪器设备：关注下游多行业设备更新政策（医疗、实验室、饮用水、降碳及环保等）落地进展，预计下半年行业及重点公司基本面将迎来拐点。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议：建议关注诺泰生物、博瑞医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药、康龙化成、科济药业等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。