本期报告：新冠疫情分析与展望 　　2021年底至今，Omicron变异株席卷全球，多个子株系在全球各地引起持续反复爆发流行，国内疫情防控也面临较大挑战。我们系统性分析Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。 　　新冠疫情、疫苗、抗体、药物相关报告回顾： 　　2020.08.07行业深度：《创新药盘点系列报告（14）：新冠疫苗和抗体：时间就是生命，效率就是金钱》 　　多个新冠候选疫苗已启动ph3临床试验，以有效性为终点，预计很快就会揭盲。多种技术路线的新冠疫苗饱和式研发，整体看兼具体液免疫、细胞免疫且存在免疫记忆。新冠疫苗的商业化价值巨大，重点关注规模与效率。中和性抗体具有多个适应症和较高的商业化价值，重点关注时间与价格。投资建议：关注疫苗和抗体的里程碑事件和催化剂，更应关注各家企业自身经营业绩和研发管线。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级，君实生物建议关注。 　　2020.11.10行业快评：《行业重大事件快评——全球首个新冠疫苗中期分析显示保护力超90%》 　　RNA新冠疫苗显示出较高的短期保护力，完全符合我们此前提出的疾病vs疫苗映射模型。中期分析显示短期保护力超过90%，远超监管要求，辉瑞将尽快提交紧急使用授权。继续随访关注中长期安全性、有效性，预计将提供足够高且足够持久的长期保护力。全新的RNA疫苗技术路线验证成药，后续治疗领域拓展值得期待。投资建议：新冠疫苗研发和商业化前景光明、前途广阔。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级。 　　2021.10.28行业深度：《疫苗行业系列报告（1）：新冠疫苗篇：全球疫情反复，国产疫苗正当时》 　　Delta突变株高传染性，给全球抗疫带来了不确定性。新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计10余款产品成功商业化。变异株增强传播性、削弱疫苗保护力，需要在广泛接种高保护力疫苗的同时坚持非药物干预手段。高收入国家已启动加强免疫，中低收入国家首轮免疫需求仍未充分满足，新冠疫苗供需拐点未达到。投资建议：短期关注加强针和国际化；长期视角回归产品和技术。建议买入复星医药、智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、沃森生物等。 　　2021.11.09行业深度：《创新药系列盘点报告（16）：新冠治疗性药物百舸争流，小分子新药初现曙光》 　　新冠治疗性药物在应对大流行中变得更加重要。中和性抗体主要定位于轻中度非住院患者治疗，全球可及性仍有不足。免疫调节剂主要定位于中重度住院患者治疗，覆盖人群较少、临床意义有限。抗病毒药物是当前的研发热点，RdRp、3CLpro等不同机制靶点的新药布局多个适应症。投资建议：本土CDMO助力新冠治疗性药物的研发生产，建议买入药明康德、药明生物、凯莱英、天宇股份、普洛药业，建议关注博腾股份、九洲药业；本土研发型企业快速研发，有望乘风出海，建议关注君实生物、开拓药业、腾盛博药、前沿生物。 　　Omicron变异株具有独特的免疫学特征，导致独特的流行病学特征。2021年底至今Omicron变异株席卷全球。Omicron相比此前变异株，具有多重突变的复杂组合，能够逃逸绝大多数中和抗体；而BA.1、BA.2、BA.4/5等子毒株之间，也存在交叉免疫逃逸。Omicron变异株免疫原性较弱，对其他变异株的交叉免疫保护能力较弱。此外，Omicron变异株具有抗原原罪效应，且其免疫响应受免疫背景影响，导致复杂的免疫印迹效应。这导致Omicron时代会出现与此前截然不同的持续、反复、高频率、高水平的流行状态。 　　Omicron变异株的疾病负担、医疗负担、死亡负担相互影响。从死亡负担看，尽管Omicron变异株的病死率有所降低，但由于感染人群基数大幅增加，死亡人数和死亡负担不亚于此前变异株。新冠病毒及其变异株感染后的死亡风险高度不均衡，接种三针疫苗能显著降低老年人等高风险人群的死亡风险，但死亡负担仍不可忽视；如不采取NPI措施，将位列全因死亡贡献前三名，带来超额死亡、减少预期寿命。从医疗负担看，在大规模爆发和持续流行地区，医疗挤兑和就医延迟成为常态。从疾病负担看，Omicron变异株带来的新冠后遗症更为常见，还会带来其他疾病负担、增加全因死亡风险；随着新冠后遗症显著影响日常生活的人数不断累积，对劳动力市场的冲击持续体现。 　　Omicron变异株的免疫学特征，对药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株极强的免疫逃逸能力，导致大多数中和抗体失效，接种两针疫苗也无法产生足够高的保护力。通过加强针接种、异源序贯接种等策略，能够产生更高水平的中和抗体，而针对Omicron变异株的改变疫苗设计时需要考虑抗原原罪效应。治疗性药物的重点定位于高风险人群的早期治疗，辉瑞Paxlovid在低风险人群治疗、暴露后预防的临床试验失败。对于其他在研的新冠治疗性药物，需要重点关注ph3临床试验的方案设计与实施质量；可以通过扩大样本量、筛选高风险人群入组等方式，弥补Omicron变异株重症率较低对统计学假设带来的不利影响。 　　Omicron变异株的临床特征，对非药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株具有较大比例的隐匿传播链条，早期发现难度更大，需要采用更加积极主动的核酸筛查或常态化核酸检测措施。以核酸检测为主、抗原检测为辅的策略，可以在新冠病毒流行期间实现“应测尽测”；连续多次核酸检测可以实现动态清零目标。考虑到人口聚集流动特性，我们认为一线城市可以进行常态化核酸检测，部分其他城市可以进行阶段性核酸检测。我们估算检测量不超过121亿人次/年；按照混检不超过4元/人次的单价估算，常态化核酸检测的成本不超过500亿元/年。隔离管控新冠疫情防控中最关键的NPI措施，只要做到“应收尽收、应隔尽隔”，必然能做到动态清零；而且常态化核酸检测并不能替代隔离管控措施。 　　风险提示：新冠变异株风险，地缘政治风险，药物研发风险，新冠药物销售不及预期风险

　　核心观点： 　　化工优质赛道发展前景广阔，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确定性高。行业领先企业在全球竞争中脱颖而出，核心优势显著，未来将能为投资者创造长期价值。 　　地缘政治冲突激化，化工相关资源品供给受到较大影响，此外部分资源品种战略资源属性逐步显现，供给收缩大势所趋。资源品作为下游多数行业刚需，需求将稳步增长。2022年下半年资源品长期供需紧张的问题仍在，全球高通胀背景下，上游资源品高景气持续时间将远超预期。 　　结合当前国际化肥市场供需失衡、天然气供需错配、国际油价高位盘整、资源品价格上涨等情况，我们重点关注钾肥、磷肥、纯碱、煤化工等高景气品种的投资机会。 　　重点关注板块及相关标的： 　　钾肥板块：钾肥垄断程度远超其他大宗商品，白俄钾肥出口受阻下全球钾肥市场景气上行，建议关注：盐湖股份（000792.SZ） 　　磷肥板块：地缘政治冲突引发粮食安全担忧，高通胀背景下，农作物价格维持高位，带动磷肥需求。俄乌冲突致全球磷肥供应减量，磷肥高景气持续，建议关注：云天化（600096.SH）、兴发集团（600141.SH）。 　　纯碱板块：传统领域需求平稳，光伏玻璃需求增长迅速；欧洲纯碱产能约占全球的20%，欧洲天然气价格走高抬升欧洲纯碱成本，国内纯碱竞争力增强，出口成为增长点，年内纯碱维持供需紧平衡。 　　农药板块：公共卫生事件与极端天气频发的大环境下粮食安全重要性凸显，支撑全球农药市场稳步发展，高毒品种淘汰、生产工艺进步与我国转基因作物推广进程加快带来行业结构性机会，建议关注：利尔化学（002258.SZ）、扬农化工（600486.SH）。 　　新型煤化工：煤化工符合我国资源现状，高油价背景下，具有成本比较优势的煤化工企业竞争力凸显，建议关注：华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）。MDI：MDI寡头垄断格局稳固，行业将保持长期高盈利，我国MDI企业已具备国际竞争力，建议关注：万华化学（600309.SH）。 　　新材料板块：涤纶车用丝受益于全球汽车行业复苏及安全类产品需求持续增长，认证壁垒高，产业链全球化布局趋势明显；纤维素醚下游植物胶囊、人造肉等新兴领域需求旺盛，环保壁垒驱动行业集中度提升，建议关注：海利得（002206.SZ）、山东赫达（002810.SZ）。 　　风险提示：下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，安全生产事故。

　　诺禾致源(688315) 　　全球科研测序龙头，短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升：诺禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务，2021年营收18.66亿元（+25.3%），归母净利润2.25亿元（+515.7%）。短期来看，国内外疫情逐步稳定，下游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业持续扩容，公司作为全球龙头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升，公司业绩有较大成长空间。 　　科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补：公司2015-2019年业绩曾保持高速增长，营收与归母净利润CAGR分别为49.2%/46.1%，主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以6.7%/18.8%的复合增速稳定增长，并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约20%。2020年以来新冠疫情全球蔓延，影响下游客户研究进展，进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下游需求有望迅速回补。我们预计公司2022年Q2-Q4的收入有望分别达到4.8/7.1/8.9亿元，相对于Q1有明显的环比提速。 　　持续推进全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好：①2021年全球基因测序服务市场规模约为82亿美元，未来五年CAGR约为20.7%，行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为30%，全球市占率约为5%，营收体量远超国内外同行，同时多年测序经验积累，文献发表数量与新技术布局均领先同行；②Falcon自动化系统降本增效成果显著，随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率，持续领先行业；③公司不断推进全球本土化布局，定增募集资金进一步加快海外产能建设，海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；④公司利用科研测序端积累的经验与优势，积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发展。 　　盈利预测与投资评级：公司为全球科研测序龙头，我们预计2022-2024年营收分别为24.74/33.12/43.57亿元，归母净利润分别为2.54/3.97/5.48亿元，当前股价对应估值分别为40/26/19倍。考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高；测序价格下降风险等。

　　国际油价高位回调，MDI价格持续上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有32个品种价格上涨，44个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是对二甲苯（东南亚）、三氯乙烯、聚合MDI、硝酸、纯吡啶；而跌幅前五的品种分别是R134a、NYMEX天然气、尿素(波罗的海小粒装)、液氯、醋酸。 　　本周WTI原油收于117.59美元/桶，收盘价周跌幅2.55%；布伦特原油收于119.81美元/桶，收盘价周跌幅1.80%。主要央行加息加剧市场对经济增速大幅放缓的担忧，美元汇率反弹，俄罗斯宣称2022年石油出口量将增加，本周国际油价高位回调。供应端，美国原油产量增加，并继续释放战略原油库存，根据EIA数据，美国6月10日当周原油日均产量达1200万桶，商业原油库存比前一周增长196万桶，但炼油厂开工率有所下降。欧佩克5月份原油日均总产量不增反降，比4月份减少17.6万桶，同时，美国宣布对伊实施新经济制裁。需求端，高油价对消费端的抑制开始显现，美国汽油需求和馏分油需求量减少，联合国预计2022年全球经济增速仅为3.1%，比2022年1月发布的4.0%增速，下调0.9个百分点，高油价及疲软的经济前景正在减缓全球原油需求增长。展望后市，美国炼厂开工率或将回升，伊朗原油依然无法进入市场，国际原油市场供需形势仍然偏紧，预计国际油价将维持高位震荡。 　　本周MDI、TDI价格继续回升，聚合MDI（华东）收报1.82万元/吨，收盘价周涨幅2.25%；纯MDI（华东）收报2.15万元/吨，收盘价周涨幅3.37%；TDI（华东）收报1.72万元/吨，收盘价周涨幅1.78%。供应端，国内多家企业计划在6月底或7月初停车检修，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，韩国锦湖三井对中国市场封盘，市场货源持续偏紧。需求端，终端下游刚需采购。后市来看，供应收紧，需求改善，预计价格仍有上行空间。 　　本周PX亚洲市场出现分化，东南亚市场收报1257美元/吨，较上周上涨12.82%，但韩国市场均价为1362.4美元/吨，较上周下跌3.07%。近期伴随着PX价格持续攀升，调油利润有所收窄，国内市场，本周九江石化、海南炼化二期装置生产恢复，国内市场供应略有提升。近期，福海创80万吨装置及四川彭州石化75万吨装置计划检修，扬子石化50万吨装置有望重启。后市来看，PX供应端相对平稳，消费端，调油需求增量放缓，预计PX价格高位震荡。投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日， 　　跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显着提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　可转债市场回顾：近两周（2022.06.02-2022.06.17），权益市场整体表现良好，沪深300指数6月以来震荡上扬。随着复工复产展开，化工行业市场整体向好，基础化工行业近两周表现优于大盘。乌俄冲突仍在延续，全球油气价格维持高位震荡，涉及石油或天然气的化工品在成本端支撑下，维持价格高位，截至6月14日，石油石化指数一度上涨至10.96%，后回落。截至6月17日，沪深300指数上涨5.37%，申万一级基础化工指数上涨7.35%，相对沪深300指数上涨1.98个百分点；石油石化指数上涨4.57%，相对沪深300指数下跌0.8个百分点。化工行业可转债市场涨势良好，仅有4只可转债略有下跌。涨幅前五是：石英转债（38.9%）、万顺转债（14.1%）、利尔转债（10.5%）、金禾转债（10.3%）、美联转债（9.9%）。涨幅后五是：聚合转债（-4.7%）、垒知转债（-4.5%）、湖盐转债（-1.2%）、锦鸡转债（-0.5%）、凤21转债（0.1%）。涨幅最大的石英转债对应的正股是石英股份，受益下游光伏装机量需求爆发，主要原料高纯石英砂紧缺，石英股份股价走高。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学作为国内龙头，业绩持续增长。金禾实业作为全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张为其带来新一轮增长。成交额方面，近两周累计成交额前五是：石英转债、蓝晓转债、贵燃转债、聚合转债、垒知转债；累计成交额后五是：强力转债、双箭转债、正丹转债、瑞丰转债、晶瑞转2。 　　重点公告：聚合顺、海利尔、宏昌电子、利安隆、中核钛白等发布关于项目方面公告；中核钛白、多氟多、华峰化学、龙蟠科技、惠云钛业等发布关于投资收购方面公告；鲁北化工和吉林化纤发布关于生产线方面公告。 　　新发行可转债、定增项目进展：近两周（2022.06.02-2022.06.17），花园生物、优彩资源发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。苏博特可转债发行取得进展，6月8日，证监会通过苏博特向不特定对象发行可转换公司债券的申请。振华新材和中伟股份发布非公开发行股票预案。阿科力、龙星化工、芭田股份、雪峰科技、江化微、通用股份、新安股份、中核钛白、新乡化纤、多氟多与斯迪克股东大会通过非公开发行股票预案。恩捷股份非公开发行取得进展，目前进度为发审委通过。证监会核准沧州明珠、茶花股份非公开发行股票的申请。利安隆和德方纳米完成非公开发行，利安隆非公开发行9,573,002股，发行价格43.56元/股；德方纳米非公开发行12,549,019股，发行价格255元/股。

　　事件 　　据中国海关发布的最新数据，2022年5月，中国聚合MDI出口量为114249.31吨，同比增长1.3%，环比增长37.3%。 　　评论 　　MDI出口环比大幅改善。2022年1-5月，中国聚合MDI累计出口量为439195.18吨，相较于去年1-5月累计出口量，同比下降3.8%。按出口目的地细分，2022年5月，荷兰、美国和俄罗斯联邦，是中国聚合MDI的前三大出口目的地（按出口重量）。其中，出口到荷兰的聚合MDI数量为34006.00吨，同比增长58.5%，环比增长113.0%；出口到美国的聚合MDI数量为26862.22吨，同比下降22.3%，环比增长52.7%；出口至俄罗斯联邦的聚合MDI数量为6787.77吨，同比增长146.6%，环比增长15.3%。5月，中国聚合MDI出口至以上三地的数量占当月总出口量的59.2%，其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。 　　受疫情影响，上半年MDI整体震荡回落。年初经销商大量囤货，应对来年行情，但是疫情零星爆发，需求端不振，价格下滑，以聚合MDI为例，价格由22年年初的20250元/吨下滑至3月底19350元/吨。3月底上海疫情爆发，4月初，疫情防控影响了MDI下游行业需求，此外物流端不通畅，价格一直下行，聚合MDI价格从4月初19350元/吨下滑至5月底16850元/吨。 　　海外能源价格上涨，推升MDI成本，进而推升MDI价格。2022年1季度，欧洲天然气价格上涨至32.63美元/百万英镑热，相较于2021年1季度6.52美元/百万英镑热上涨约5倍，22年2季度，欧洲天然气价格仍处于31.03美元/百万英镑热高位。部分欧洲MDI装置签了长约的价格，但随着时间的推移，天然气价格的上涨逐渐传导到MDI成本端。此外，今年以来在高油价背景下，MDI原材料苯，其国内价格从22年年初7325元/吨上涨至6月初10000元/吨，海外价格由年初998美元/吨上涨至1512美元/吨。根据我们测算，5月份欧洲MDI装置成本与4月份相比，MDI成本上升500美金/每吨，6月与5月相比，预测MDI的成本增加200美金/每吨。在成本端的推动下，欧洲MDI价格一路上调，目前最新报价至2800欧元/吨。 　　综合海内外来看，预计MDI下半年量价齐升。6月初，随着国内疫情防控的放开，为刺激经济，政府推出了一系列政策，如家电下乡，汽车减税等，我们认为后期政策落实，对国内MDI需求有很大推动。欧洲方面，由于能源价格的推动，MDI价格持续上调，在海运费价格趋势性回落的背景下，中国和欧洲MDI的价差进一步扩大将推动MDI出口的持续增长，5月份出口数据已经看见改善，我们认为，后续MDI出口将有持续的增长。价格方面，随着整体需求预期的改善，我们认为MDI价格将触底回升。 　　投资建议 　　我们维持行业“买入”评级，主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面，烟台基地和BC完成MDI技改扩建，成本预计有进一步下降空间。新增产能方面，福建MDI项目持续推进，预计于22年年底投产；公司石化业务进一步丰富，精细化工项目有望在未来1-2年内逐步放量。 　　风险提示 　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险

　　药石科技(300725) 　　事件 　　6月 20 日，药石科技发布《2022 年限制性股票激励计划（草案）》公告，公司将对 206 名中高管及核心技术人员进行股权激励，拟授予 110 万股，约占总股本的 0.551%，授予价格为 51.53 元/股。 　　简评 　　股权激励方案发布，彰显长期稳健增长信心。此次激励计划拟授予限制性股票 110 万股，约占总股本的 0.551%。其中，首次授予 100 万股，占比90.91%；预留 10 万股，占比 9.09%，首次授予价格为 51.53 元/股。本激励计划授予对象共计 206 人，包括董事、高管、中高层管理人员及技术骨干等，此次股权激励方案的出台，彰显了公司未来长期稳健增长的信心。 　　激励方案考核营收增速，个人层面亦有考核。本激励计划首次授予的限制性股票的考核年度为 2022-2025 四个会计年度，每个会计年度考核一次，公司层面业绩考核指标以 2021 年为基数，2022 年至 2025 年营业收入增长率分别不低于 20%、40%、60%和 80%；若激励对象个人绩效考核系数 X≥1，则个人层面归属比例为 100%，否则为 0%。此外，若假设公司于 2022 年 7月首次授予限制性股票，则预计摊销总费用为 4524.69 万元，2022 年-2026年股权激励计 划对各期会 计成本的影 响分别为 1146.73 、1766.23 、964.25、496.12 以及 151.37 万元。 　　项目管线不断丰富，产能落地服务能力提升。公司项目管线不断丰富，2021 年公司共有 1430 个项目处于临床前至临床二期，45 个项目处于临床三期至商业化阶段。此外，公司的研发产能和 CDMO 产能不断扩充，南京新研发中心投入运营、美国药石扩建落地、浙江晖石加速产能建设、山东药石建成固体制剂口服生产线，逐步构建并完善了从早期发现到后期原料药和制剂的研发和生产的全流程一体化平台。 　　投资建议 　　我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.73/4.84/6.51 亿元，对应 PE 分别为 50/38/28 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险 ，大客户依赖风险等

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数上涨0.97%，创业板指数上涨3.94%，沪深300上涨1.65%，中信基础化工指数上涨2.92%，申万化工指数上涨1.24%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为有机硅(10.22%)、轮胎(10.01%)、橡胶助剂(7.83%)、橡胶制品(4.76%)、其他化学制品Ⅲ(3.35%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-5.28%)、氯碱(-4.51%)、钾肥(-4.08%)、复合肥(-2.79%)、涂料油墨颜料(-1.02%)。 　　本周行业主要动态： 　　陶氏MDI装置宣布不可抗力，MDI价格有望上行：根据隆众化工，6月以来，MDI价格进入上行通道，华东地区纯MDI市场主流价为21500元/吨，较月初上涨6.44%，山东地区聚合MDI市场主流价为18500吨，较月初上涨11.45%。供应端：5月以来，国内工厂装置运行正常，MDI开工率保持在68%，根据卓创资讯，亨斯迈产能为37万吨/年的MDI精馏装置计划6月20日开始为期3周左右的停车检修，巴斯夫厂家产能为22万吨/年的MDI精馏装置计划7月初开始22天左右的停车检修，再加上美国陶氏的MDI装置因原料紧缺问题宣布发生不可抗力，MDI的供应有望收紧。需求端：聚合MDI方面，冰箱冷柜行业大型工厂为国内厂家直供户6月需求偏弱，外墙喷涂、管道保温、中小冰箱厂、汽车行业、胶黏剂等行业按需采购为主；纯MDI方面，下游TPU行业开工率在60%左右，鞋底原液开工率在40%-50%，浆料行业开工率在40%附近，氨纶行业开工率略下降至78%。整体来看，MDI供给短期收紧，价格有望回升。 　　投资建议：政策端严控磷化工产能，磷肥供需偏紧，受成本支撑，价格进入上行通道，海外需求缺口增大，海内外磷肥高价差有望持续，国内景气度保持上行，重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。苏博特产能有序扩张，西南地区大英基地投产，华南地区江门基地动工，全国布局逐步成形，为打造第二增长点，公司加速发展功能性材料，行业地位持续巩固，重点关注：苏博特。光伏玻璃强势增长，国内纯碱需求旺盛，天然碱在环保、成本方面优势明显，龙头远兴能源拟控股银根矿业，产能有望保持稳定增长，行业供需格局有望重塑，重点关注：远兴能源。山东赫达植物胶囊产能持续释放，凭借规模优势，剑指亚洲第一品牌，参股公司米特加的技术行业领先，加速推进食品级纤维素醚在人造肉领域的市场化应用，打造公司第二增长曲线，重点关注：山东赫达。国内化工龙头凭借技术和规模优势，全球话语权不断提升，领先的成本控制能力铸就盈利护城河，目前估值仍处于低位，重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。国内轮胎企业开始崛起，持续开拓全球市场，市占率持续提升，国内疫情控制能力优秀，国产轮胎有望弯道超车，长期保持高速增长，重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。国内加速推动新型煤化工发展，煤制烯烃领先企业宝丰能源，产业链一体化优势明显，成本优势保障盈利能力，重点关注：宝丰能源。草铵膦需求恢复，黄磷价格上涨，成本支撑草铵膦价格上行，利尔化学为国内草铵膦龙头，技术、成本、规模全球领先，储备项目丰富，业绩有望持续增长，重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　投资建议：化工转债关注：国光转债、洋丰转债、飞凯转债，裕兴转债，兄弟转债。定增关注：云图控股。 　　A股基础化工板块可转债行情回顾：上周（2022.06.10-2022.06.17），基础化工板块已发可转债中万顺转2、天铁转债、美联转债分别上涨14.79%、12.94%、10.92%，天地转债、阿拉转债、垒知转债分别下跌6.36%、4.94%、4.73%。 　　重点公告整理：上周基础化工板块已发可转债上市公司中： 　　鸿达兴业：公司审议通过2022年限制性股票激励计划议案，拟向激励对象授予2171.17万股限制性股票，约占当前公司股本总额的0.70%。授予的激励对象共计39人，授予价格3.10元/股。计划分三期解除限售，对应考核年度为2022-2024年，业绩考核目标为满足下列两个条件之一：1）2022-2024年加权平均净资产收益率不低于10%；2）以2019-2021年净利润平均值为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于7%、13%和20%。 　　彤程新材：公司公告，鉴于1名激励对象因个人原因离职、139名激励对象因公司层面业绩考核不达标而不符合公司2021年限制性股票激励计划首次授予第一个解除限售期的解除限售条件，公司决定对前述激励对象已获授予但尚未解除限售的限制性股票共103.9085万股进行回购注销，约占变动前公司股本总数的0.17%。 　　川恒股份：1）控股子公司福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度由原来的1392米至1000米标高变更为1392米至700米标高，矿区范围拐点不变，开采深度增加300米，资源储量增加，生产规模扩大，有利于保障公司生产所需磷矿石供应。2）截止2022-06-13，公司募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态，但达到预定产能尚需一定时间。福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—30万吨/年硫铁矿制硫酸装置与贵州川恒化工工程研究中心则尚处于建设中。 　　利民股份：2022年6月14日，公司子公司威远生化与浙工大生物工程研究所郑裕国院士团队签署生物酶法精草铵膦工业化生产技术转让协议。根据协议，威远生化采用受让研究所的技术投资建设L-草铵膦生产项目，研究所将就生物法合成技术提供全程的技术服务。根据公告，该技术的引入将进一步扩大公司在“生物+化学”领域的突出优势，为下一步草铵膦、精草铵膦产业发展方向奠定技术基础。 　　风险提示：原油价格波动风险，宏观经济下滑风险。

　　事件 　　由于“北溪-1”项目天然气供应减少，德国天然气供应形势陷入紧张局面，6月19日，德国政府表示，计划减少天然气发电和工业用气。 　　评论 　　“北溪-1”管线减量对德国天然气供应影响大。北溪管线是俄罗斯出口欧洲天然气的主要管线，终端运往德国，5月下旬以来，该管道输气量已有所减少，较去年同期下滑6%，若未来输气量下滑幅度进一步达到40%，将对德国入冬天然气储备带来很大压力。德国天然气目前存储水平约为满额储气量的56.7%，德国联邦政府的目标是在10月1日之前达到80%，在11月1日前达到90%。 　　德国乃至欧洲重点化工品存在供给下降风险，建议重点关注聚氨酯等品种。德国是全球重要的化工品产地，以巴斯夫为例，其位于德国的总部路德维希港基地是全球最大的化工一体化生产基地，该生产基地拥有VA产能0.75万吨，VE产能2万吨，TDI产能30万吨，分别约占全球产能的20%、15%、9%，天然气供应短缺将加大该基地关停的风险。德国以及欧洲还是MDI的主要产地，根据Statista的数据，2020年德国和欧洲的MDI产能分别占全球9%和28%，出于生产安全因素，MDI装置的开工率一般不能低于7成，因此本次的天然气危机也将加大当地MDI装置关停的风险，建议重点关注MDI、TDI等聚氨酯品种的投资机会。此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也建议关注。 　　投资建议 　　德国减少天然气发电和工业用气的计划可能会导致本国重点化工品供应下降，MDI、TDI等聚氨酯品种存在关停风险，此外，欧洲其他产能占比较高的品种如维生素、蛋氨酸、泛酸钙等也存在供给下滑的风险。建议重点关注MDI龙头万华化学，TDI龙头沧州大化，维生素龙头新和成、浙江医药以及蛋氨酸龙头安迪苏。 　　风险提示 　　俄欧关系缓和致使俄罗斯天然气进口恢复；美国自由港修复进度超预期；疫情反复影响全球需求复苏；国内双碳、进出口等政策变动影响产品供应。