爱博医疗(688050) 　　在1月2日-5日上海眼视光学与视觉科学学术会议期间，爱博医疗发布了一款名为“龙晶”的有晶体眼人工晶状体(PIOL)产品，该产品将与STAAR Surgical（STAA，未覆盖）的ICL产品展开直接竞争。我们预计公司将在近期内获得国家药监局批准，并将该PIOL产品的研发成功率(PoS)从60%上调至95%。此外，我们看到中国消费环境持续疲软，这可能影响2025年OK镜（角膜塑形镜）等高端产品消费。总体而言，我们将爱博医疗2024/25/26/27年盈利预测调整0.0%/-0.2%/+0.2%/+0.4%，以反映PIOL产品更高的研发成功率，但这被OK镜在2025年更缓慢的增长所抵消。与STAAR产品的临床疗效相当 　　我们指出， “龙晶”总体上可提供与主流ICL产品相当的临床疗效和患者体验，这得益于其良好的生物相容性、更大的光学区以及独特的双凹结构以减轻晶状体周围的摩擦。华中科技大学同济医学院知名医生和该领域专家刘磊教授介绍，爱博医疗的“龙晶”采用了丙烯酸酯材料，以确保良好的生物相容性，其柔软度与STAAR Surgical的Collamer材料相当。来自爱尔眼科（300015.SZ，中性）的王铮教授介绍， “龙晶”的手术过程和便利性与ICL手术基本一致。 　　有望扩大PIOL市场份额 　　我们估算2023年中国屈光手术量达130万例，其中PIOL渗透率约为8.5%，该市场由STAARSurgical占据主导地位（市场份额约95%）。STAAR表示，公司2023年来自中国市场的收入达1.86亿美元。我们预计爱博医疗将在近期内获得国家药监局批准，“龙晶”将逐步抢占STAAR在公立和私立医院的产品份额。比如，爱尔眼科在我们11月份的企业日活动中表示，将向患者提供进口和国产PIOL产品，以满足多样化的临床需求。我们预计2025年“龙晶”经研发成功概率调整后的收入为人民币3,000万元，并预计到2034年爱博医疗将占据中国PIOL市场约14%的份额。 　　预测调整 　　此外，我们看到中国消费环境仍相对疲软；高盛宏观团队指出，11月份零售销售数据低于市场预期。因此，我们将2025年OK镜收入预测从人民币2.83亿元下调至2.68亿元。总体而言，我们将爱博医疗2024/25/26/27年盈利预测调整0.0%/-0.2%/+0.2%/+0.4%，以反映PIOL产品更高的研发成功率，但这被OK镜在2025年更缓慢的增长所抵消。基于盈利预测调整和贴现现金流估值从2024-33年延展至2025-34年，我们将12个月目标价从人民币130元上调至133元。 　　投资观点 　　爱博医疗是中国领先的眼科医疗器械生产商，2023年IOL（人工晶体）/OK镜（角膜塑形镜）销量市场份额分别为20%/14.5%，而IOL和OK镜是治疗白内障和控制近视的两大支柱产品。我们认为公司所处的良好地位有助于实现：1)主要产品快速占据市场份额首位，得益于公司强大的研发实力和积极的商业化执行；2)隐形眼镜、离焦镜和PIOL等新兴产品管线提供更多增长动力。总体而言，我们预计公司2024-34年盈利年均复合增速将达到24%，受到渗透率上升和市场份额提高的共同推动。我们看好：1)人口老龄化和全国集采后人工晶体产品升级换代共同推动爱博医疗在白内障手术市场中强劲增长；2)爱博医疗凭借强大的研发能力从跨国企业手中赢得市场份额；3)PIOL产品潜在获得国家药监局批准构成2025年的主要推动因素。公司当前估值对应市盈率的三年历史低点，我们认为当前股价并未充分体现公司的增长机会。 　　目标价格面临的风险和估值方法 　　我们对爱博医疗的评级为买入，12个月目标价为人民币133元。我们的目标价格基于两阶段贴现现金流估值：1)第一阶段基于2025-34年盈利预测以及无杠杆自由现金流；2)第二阶段无杠杆自由现金流增速从11%逐渐降至2%；3)永续增长率为2%；4)加权平均资本成本为10%。主要下行风险：1)研发进度慢于预期；2)政策风险；3)竞争加剧；4)新技术演进。

　　市场行情走势 　　过去一周（2024.12.30-2025.1.5），基础化工指数涨跌幅为-7.79%，沪深300指数涨跌幅为-5.17%，基础化工板块跑输沪深300指数2.62个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：无机盐（-4.36%）、非金属材料（-4.44%）、煤化工（-5.17%）、钾肥（-5.39%）、炭黑（-5.50%） 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际石脑油（5.42%）、丁二烯（4.59%）、丙烯酸乙酯（3.66%）、浓硝酸（3.33%）、PTA（3.18%）。周跌幅前五的产品分别为：液氯（-26.13%）、NYMEX天然气（-7.57%）、环氧氯丙烷（-4.23%）、合成氨（-4.04%）、国产维生素A（-3.64%）。 　　行业重要动态 　　多家化工企业有序减产控产。连日来，一些化工巨头纷纷发布公告，主动选择有序减产控产。2024年12月13日，宏昌电子发布公告，珠海宏昌电子材料有限公司二期项目达到预定可使用状态的日期由2024年12月延期至2025年6月。2024年12月12日，万盛股份发布公告，拟对年产20.227万吨功能性新材料一体化生产项目进行延期、终止处理。不仅如此，近期濮阳惠成也发布公告称，顺酐酸酐衍生物及研发中心项目预定可使用状态时间相应延期至2024年12月。需求疲软和“内卷式”竞争是项目延期的主要原因。 　　国际油价震荡上行。EIA报告显示前两周美国原油库存降幅超预期，市场预计未来美国及欧洲气温下降将增加取暖需求，天然气价格大涨带动上涨气氛，加之中国财政政策提振市场，且12月制造业活动连续第三个月扩张，中国经济较为乐观，有望提振需求，国际油价连涨三日，美油、布油涨至71、74关口上方。截至1月6日，WTI原油报价73.56美元/桶，布伦特原油报价76.30美元/桶。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三代制冷剂毛利持续向好。2024年12月16日，生态环境部对2025年度制冷剂配额进行公示。根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，同比减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，同比增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。根据配额结果，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。本周主要产品价格和毛利大幅提升，根据百川盈孚数据，截至1月5日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为21527.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为1072.29元/吨，较上周上涨了154元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为22897.36元/吨，较上周下降229元/吨；R32毛利为26442.13元/吨，较上周增加了490元/吨；R134a毛利为25839元/吨，较上周增加了505元/吨。 　　涤纶长丝库存大幅下降。本周多重利好叠加，国际油价震荡上涨，聚合原料成本随之上行，对涤纶长丝成本支撑效应明显。周内长丝生产商检修减产装置增多，市场供应量下滑，部分下游用户前期备货不足，于本周初适量采购补货，产销有所提升，行业库存大幅下降。截至1月5日，涤纶长丝POY市场均价为7100元/吨，较上周价格上涨150元/吨；FDY市场均价为7550元/吨，较上周价格上涨150元/吨；DTY市场均价为8300元/吨，较上周价格上涨50元/吨。本周涤纶长丝库存45.23万吨，较上周减少37.19%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：2025年制冷剂配额落地，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　发展高比能量、长续航电池的必行之路，固态锂电池方兴未艾 　　液态锂离子电池中含有挥发性和可燃性高的有机溶剂基液态电解质，使得高能锂电池的使用面临着易燃易爆等潜在风险。同时据锂电产业通公众号，当前液态锂离子电池体系能量密度难以突破350Wh/kg的极限。全固态锂电池使用具备优异阻燃性能的固态电解质取代了电池体系中的电解液和隔膜。两者相比，固态锂电池的优势在于：比能量可达500Wh/kg以上、轻量化、热失控起始温度较高；主要劣势在于生产成本较高。据亿欧智库数据及我们测算，2024年8月，固态锂电池的生产成本在1.9-6.2元/Wh，高于磷酸铁锂/石墨体系约0.34元/Wh的生产成本。未来待固态锂电池技术不断发展，产业链不断成熟，固态电池有望凭借能量密度高、安全性能好等优势与液态锂电池互补发展。固态电池将优先在成本敏感性低的领域应用，包括机器人、可穿戴设备、航天设备、无人机等；之后再在对成本敏感度高且对能量密度要求高的领域应用，包括eVTOL、电动车等。 　　未来待固态电池技术持续突破，有望带动相关材料需求持续增长。 　　1、固态电解质：全固态电池取消原有液态电解质，选用氧化物、硫化物、聚合物等作为固态电解质，以薄膜的形式分割正负极，从而替代隔膜的作用，其中氧化物目前产业化进展较快，硫化物未来潜力最大，聚合物性能上限较低。【硫化物固态电解质】推荐标的：云图控股；受益标的：有研新材、恩捷股份、天齐锂业、厦钨新能、容百科技、天赐材料、光华科技、丰元股份、粤桂股份、司尔特、国城矿业等。【氧化物固态电解质】受益标的：国瓷材料、三祥新材、容百科技、璞泰来、上海洗霸等。【聚合物固态电解质】推荐标的：巨化股份、昊华科技；受益标的：奥克股份、东岳集团、联创科技、永和股份、东阳光等。 　　2、碳基填料：MOF、COF可获得刚性多孔结构，同时还可以提高界面兼容性和增强离子电导率；碳纳米管、导电炭黑、石墨烯等碳基材料可以显著提高电池的循环稳定性，并降低过电位。推荐标的：【导电炭黑】黑猫股份；受益标的：【碳纳米管】天奈科技、道氏技术；【MOF】岳阳兴长；【COF】宝丽迪等。 　　3、正极：固态电池正极材料以高镍三元体系为主，富锂锰基材料具有较高的能量密度以及较低的单位成本，被认为是最具前景的锂离子电池正极材料之一。【正极材料】受益标的：红星发展、湘潭电化、道氏技术、丰元股份、芳源股份等。 　　4、负极：硅基负极的优势在于具有高比容量，但缺点在于体积易膨胀。传统锂电负极企业产业化推进较快，多数企业采用硅碳负极路线。【硅基负极】推荐标的：硅宝科技；受益标的：道氏技术、新安股份、石大胜华、鹿山新材等；【多孔碳】圣泉集团、元力股份、道氏技术、金博股份等。 　　5、其他：可关注铝塑膜、粘结剂相关企业。【铝塑膜】受益标的：道明光学、佛塑科技、璞泰来、明冠新材等；【隔膜】推荐标的：长阳科技；【粘结剂】受益标的：回天新材等。 　　风险提示：技术推进不及预期、原材料价格大幅下跌、终端需求跟进不及预期。

　　肝炎早筛行业针对肝炎病毒、药物性等因素导致的肝脏损伤进行早期检测与筛查，技术壁垒高，研发投入大，技术成熟度和性能指标要求严格。全球及中国市场对肝炎早筛需求巨大，市场前景广阔。中国肝炎患者数量多，知晓率和诊断率低，存在刚性需求。随着生物技术、基因测序和人工智能技术的发展，肝炎早筛技术取得显著进步。政府推动肝炎筛查覆盖率提升，肝炎筛查项目完善，单价水平提升，公众健康意识增强，市场需求将进一步扩大。2018年—2023年，肝炎早筛行业市场规模由311.65亿人民币元增长至549.19亿人民币元，期间年复合增长率12.00%。预计2024年—2028年，肝炎早筛行业市场规模由596.52亿人民币元增长至781.42亿人民币元，期间年复合增长率6.98%。 　　行业定义 　　肝炎是指由病毒、药物、乙醇或代谢异常等因素引起的肝脏损伤所导致的炎症反应。根据病原体的不同，肝炎可分为病毒性肝炎（如甲型、乙型、丙型等）和非病毒性肝炎（如药物性和自身免疫性肝病）。据世界卫生组织预计，目前全球约有3.25亿人受到乙型和丙型病毒性肝炎的影响。同时，自身免疫性肝病在中国的发病率逐年上升，逐渐成为影响健康的重要肝病之一。考虑到肝炎的多样性及其对人类健康的严重威胁，肝炎的早期筛查显得尤为重要。 　　肝炎早筛行业是针对一般人群和高危人群提供早期检测与筛查的服务领域。其目标是在症状出现前，识别出可能患肝炎的人，实现早期诊断、及时干预和有效治疗，以提高治愈率，改善生活质量，并预防疾病进展至肝硬化或肝癌。“一般人群”指那些没有已知肝病风险因素或症状的普通民众，“高危人群”包括因病毒感染、长期饮酒、家族史等因素而更易患肝病的人。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　三代制冷剂毛利持续向好。2024年12月16日，生态环境部对2025年度制冷剂配额进行公示。根据配额公示，2025年二代制冷剂(HCFCs)生产配额为16.36万吨，同比减少4.96万吨，内用生产配额为8.60万吨，较2024年减少4.21万吨。2025年三代制冷剂(HFCs)生产配额为79.19万吨，同比增加4.34万吨，内用生产配额为38.96万吨，较2024年增加4.72万吨。根据配额结果，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。本周主要产品价格和毛利大幅提升，根据百川盈孚数据，截至1月5日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为21527.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为1072.29元/吨，较上周上涨了154元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为22897.36元/吨，较上周下降229元/吨；R32毛利为26442.13元/吨，较上周增加了490元/吨；R134a毛利为25839元/吨，较上周增加了505元/吨。 　　涤纶长丝库存大幅下降。本周多重利好叠加，国际油价震荡上涨，聚合原料成本随之上行，对涤纶长丝成本支撑效应明显。周内长丝生产商检修减产装置增多，市场供应量下滑，部分下游用户前期备货不足，于本周初适量采购补货，产销有所提升，行业库存大幅下降。截至1月5日，涤纶长丝POY市场均价为7100元/吨，较上周价格上涨150元/吨；FDY市场均价为7550元/吨，较上周价格上涨150元/吨；DTY市场均价为8300元/吨，较上周价格上涨50元/吨。本周涤纶长丝库存45.23万吨，较上周减少37.19%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：2025年制冷剂配额落地，二代配额大幅压减，三代配额有所增加，但整体幅度小于前期指引，有望推动制冷剂行业继续维持较高景气度。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　核心观点 　　12月制冷剂价格价差上行，含氟聚合物价格保持低位运行。截至2024年12月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为43000元/吨、42000元/吨和42500元/吨，较11月底分别上涨7.50%、10.53%、8.97%。R22价格为33000元/吨，较11月环比上涨3.13%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，2024年我国PTFE、PVDF、HFP价格均保持低位运行。 　　2025年度第一季度主流空调厂商长协订单现金出厂价环比提升，长期来看，制冷剂价格仍将保持上行。根据百川盈孚资讯，2025年度第一季度主流空调厂长协订单现金含税出厂价：R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410价格为40800元/吨，环比增长11.78%，叠加外贸订单表现较好，短期制冷剂市场或延续向好趋势，一季度价格有望再度拉升，整体来看，行业信心受到提振，制冷剂景气周期有望延续。 　　1月家用空调及冰箱排产量下滑，预计2月大幅提升，制冷剂下游需求依旧旺盛：根据产业在线数据，2025年1月到2025年3月，我国家用空调排产总量分别为1714.00万台、1439.81万台、2497.02万台，同比增速分别为-1.55%、22.60%和14.50%，2024年以来家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年2月下游空调行业排产大幅提升，下游需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险；氟化工企业安全生产的风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年1月6日，医药板块涨跌幅+1.32%，跑赢沪深300指数1.48pct，涨跌幅居申万31个子行业第1名。各医药子行业中，线下药店(+3.21%)、医药流通(+2.23%)、体外诊断（+1.56%）表现居前，血液制品（-0.53%)、医院(-0.29%)、医疗设备（+0.55%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为金石亚药(+20.05%)、振东制药(+19.95%)、上海凯宝(+16.53%)；跌幅榜前3位为河化股份（-10.02%）、双成药业(-9.98%)、上海谊众（-8.74%)。 　　行业要闻： 　　1月6日，药明海德（WuXi Vaccines，药明生物专注于疫苗CDMO业务的全资子公司）宣布，公司就其爱尔兰疫苗工厂与默沙东达成协议。根据协议，默沙东将收购药明海德在爱尔兰的疫苗工厂，总交易金额约为5亿美元，本次交易预计将在2025年上半年满足惯例交割条件完成。 　　（来源：药明海德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　博雅生物（300294）：公司发布公告，近日收到内蒙古自治区卫生健康委员会下发的《关于同意设置达拉特旗博雅单采血浆站的批复》，同意公司在鄂尔多斯市达拉特旗设置单采血浆站。后续，该单采血浆站建成并通过验收后，将有利于提升公司原料血浆的供应能力，提高公司盈利水平。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，收到国家药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，特瑞普利单抗用于既往接受全身系统治疗失败的不可切除或转移性黑色素瘤的治疗的适应症获得国家药监局同意，由附条件批准转为常规批准。 　　特宝生物（688287）：公司发布公告，收到国家药监局核准签发的关于公司产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）新增适应症“适用于降低子痫前期发生率”的《药物临床试验批准通知书》。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了口服SERD在HR+乳腺癌治疗中逐渐向更前线推进的背景，以及跨国药企的临床探索。 　　SERD类药物前移，一线HR+乳腺癌将需新治疗方案。内分泌治疗是HR+乳腺癌的基石疗法，包括SERM、AI和SERD。AI是乳腺癌内分泌治疗的优先推荐，但是通常会出现耐药，其中20%-40%为ESR1突变驱动。研究表明，HR+乳腺癌治疗中，AI使用时间越长，耐药患者的ESR1突变率越高。AI联合CDK4/6i术后辅助适应症获批，预计未来的晚期乳腺癌前线治疗患者将有更高比例的ESR1突变。ESR1突变患者可采取SERD类药物治疗，全球仅一款口服SERD药物获批用于后线HR+乳腺癌。在研口服SERD一线治疗的主流策略是联合CDK4/6i，罗氏和AZ的3期临床数据预计最快2025年读出。此外，第一三共的HER2ADC与ET联合治疗乳腺癌是极具潜力的探索方向。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌5.56%，跑输沪深300指数0.39pct。板块内部来看，子板块中药用包装和设备、血制品、原料药表现相对较好，医疗新基建、药店、医院及体检则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局前期超跌反弹及具有较强并购预期个股的投资策略： 　　创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的BD预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股， 　　行业周报 　　出台（附HR+乳腺癌治疗新进展研究）(2024.12.30-P2 　　如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产2025.01.05)能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场（剔除中国）指数PE为17.59倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），从而带动CXO需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。