博腾股份(300363) 　　投资要点 　　战略转型驶入快车道，打通小分子化药全生命周期CDMO服务平台：公司2017年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学CRO”，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药CRO向原料药CMO导流，国外J-Star业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制剂CDMO业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全生命周期CDMO业务链条。公司2021年营收31.05亿元，同比增长49.87%，2017-2021年CAGR为27.25%；归母净利润为5.24亿元，同比增长61.49%，2017-2021年CAGR为48.60%。 　　全球CDMO行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药物研发的高热度为CDMO行业带来了机遇，2020年全球CDMO市场规模为554亿美元，而国内规模为317亿元，国内CDMO市场2021-2025年CAGR预计在30%以上；同时由于CDMO行业具有高科技属性且对研发技术人员高，全球CDMO产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移，中国CDMO企业受益明显。 　　化学原料药CDMO业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药CDMO服务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021年实现主营业务化学原料药CDMO同比增长52.5%，业务收入30.69亿元；同时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放节奏，为后续业务持续增长加码。 　　新业务制剂CDMO稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价值产业链，2021年制剂CDMO业务实现0的突破，实现营收2,016万元。制剂CDMO平台陆续于2021年和2022年投产，接单能力迅速提升，将有望承接原料药CDMO导流业务。 　　新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO拥抱未来：CGTCDMO尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道，2021年全球和中国CGTCDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年CAGR分别为36.61%和54.29%，公司布局CGTCDMO，2021年人员规模快速扩充至294人并获得1.3亿元订单，CGTCDMO有望成为公司未来主要增长点。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内优秀CDMO标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为73.15亿元，84.07亿元，103.50亿元；归母净利润分别为13.45亿元，14.52亿元，17.74亿元；当前股价对应估值分别为34X，32X，26X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布 2021 年报，实现营收 69.05 亿元，同比下降 13.00%；实现归母净利润 6.41 亿元，同比增长 103.32%，基本每股收益为 0.72 元。 　　剥离汽车销售业务，营收略有下降 　　2021 年营收下降主要原因：出售营收占比较大的汽车销售和服务业务。2020 年汽车销售和服务业务实现营收 68.79 亿元，占总收入的 86.68%，但由于传统汽车销售行业进入了存量竞争时代，成长性较低， 公司为了集中资源推进转型发展， 2021 年 9 月向控股股东受让东方汽车以及新纪元汽车 51%的股权，剥离汽车销售和服务业务， 2021 年汽车销售和服务业务实现营收 46.58 亿元（-32.29%） 。 　　强化零售主业，拓展医疗业务 　　零售业务： （1） 大东方百货根据消费人群变化，积极调整定位，布局高端化妆品、轻奢名表以及时尚潮流品牌， 提升坪效； 同时加强营销推广，孵化年轻客群，增强互动体验，增强消费者黏性。（2） 百业超市推进超市业务的转型，不断调整门店验证模型； 对于社区生鲜加强型门店，提升选品能力，筛选优质供应商，强化与第三方物流合作，提升配送效率。2021年商业零售业务实现营收 7.58 亿元（+21.25%）。 （3） 疫情影响转淡，叠加三凤桥持续拓新、加快连锁门店布局、推出运营手册赋能加盟商、推出轻餐店挖掘年轻消费者的消费潜力，2021 年食品&餐饮业务实现营收1.95 亿元（+17.25%） 。 　　医疗业务：公司通过控股子公司“上海均瑶医疗”，分别于 6 月获得“沭阳中心医院”51%的股权， 8 月合计获得“健高儿科”40.6667%的股权， 10 月获得“雅恩健康”60%的股权，逐步培育医疗健康业务作为新的业绩增长点，形成“商业零售+医疗健康”双主业战略布局。 2021 年 3 个医疗项目运营稳健，合计实现营收 10.76 亿元。 　　高毛利零售主业占比提升，盈利能力增强 　　2021 年毛利率 14.83%，同比提升 1.87pct，主要原因是公司在 2021 年9 月剥离了低毛利率的汽车销售及服务业务（2021 年毛利率为 7.76%），使得高毛利率的商业零售业务（2021 年毛利率为 40.33%） 、食品&餐饮业务（2021 年毛利率为 42.17%）占比提升。费用率方面，由于处置资产、拓展医疗业务等原因，2021 年销售费用率、管理费用率分别提升0.13pct、0.89pct 至 4.74%、6.12%；由于租赁准则变更，2021 年财务费用率提升 0.19pct 至 0.51%。 2021 年净利率 9.71%，同比提升 5.73pct，主要是公司处置汽车销售业务带来约 4.90 亿元非经常性损益所致。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得 7-Eleven 湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.26、0.30、0.33 元/股，对应当前股价 PE 分别为 23、20、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven 拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　大东方(600327) 　　零售存量业务：疫情影响短期承压，长期向好；改革创新，赋能发展 　　零售百货：轻奢市场表现强劲，推动调改升级。消费升级叠加消费年轻化助推轻奢市场表现强劲。根据麦肯锡的预计，2017~2022年中国轻奢市场CAGR可达11%~13%，在疫情影响下近两年受益于需求回流，2020~2022年增速有望超预期。为了迎合消费群体结构以及消费需求的变化，公司主动调整定位，围绕“轻奢”持续进行调改升级，重点聚焦化妆品、名表首饰、运动休闲等处于上升通道的品类，引入注重年轻化、差异化及潮流化的品牌。 　　食品&餐饮：转型创新，提升盈利能力。食品板块：三凤桥在推进直营门店扩张的同时，搭建加盟体系，加速连锁品牌建设；并推出“熟食门店开发手册”、“熟食门店运营手册”、“熟食店加盟手册”，提升门店经营能力（2020年门店业绩+14%）。餐饮板块：三凤桥客堂间改造升级，迎合年轻消费者的多样化需求，推出特色新品，客单价提升30%；三凤桥设立非遗窗口，研发新品，2020年非遗窗口毛利率相比普通门店提升15pct。 　　疫情影响：疫情反复对短期经营造成影响，但是没有改变轻奢零售板块和食品&餐饮板块长期向好的趋势，随着疫情影响转淡，业绩有望释放弹性。 　　零售增量业务：疫情催化社区经济发展，拓展生鲜配送和便利店业务 　　百业超市：中国生鲜零售市场规模稳步增长，根据艾媒咨询数据，2025年市场规模有望达到6.8万亿元（2020-2025CAGR为6.2%）。随着年轻消费者对服务体验感和便利性需求的增加，叠加互联网技术的发展，零售企业布局线上渠道，发展配送业务。2020年疫情爆发，线下零售受到影响，消费场景加速向线上转移（根据艾瑞咨询数据，2020年生鲜水果线上消费人群同比增长27.6%）。百业超市凭借先进高效的供应链系统为周边社区消费者提供生鲜配送服务，并以此为契机，开展校园食堂团餐食材配送业务，2020年实现销售收入1亿元。 　　7-Eleven：疫情爆发加速了消费“近场化”的发展，消费者更多选择到家业务、社区团购来解决每日高频的刚性消费需求，推动了社区便利店的发展。2020年连锁便利店门店数量达到14.4万间（+9.1%），社区型便利店占比提升到了52.7%（+22.3pct）。公司获得了7-Eleven在湖北地区的运营权，7-Eleven以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司有望借助7-Eleven集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展。 　　医疗业务：切入儿童医疗服务和骨科赛道，培育新的业绩增长点 　　健高医疗：是国内收入规模最大的儿科连锁机构，主要聚焦生长发育，正逐渐发展成为“全发育”门诊，形成具备多元化专科特色的儿科连锁医疗机构。截至2021年末，健高儿科已在北京、上海、杭州、武汉、成都等12个城市开设了16家医疗机构，未来有望扩大连锁规模，实现全国连锁化布局。 　　雅恩健康：是一家主要为儿童行为心理障碍提供个性化康复训练的连锁机构，截至2021年末，已在北京、上海、杭州、南京等7大城市先后设立了15家服务中心。根据北大医疗脑健康数据测算，2~8岁孤独症患者康复市场规模约600亿/年，言语语言障碍患者康复市场规模约1200亿元/年。目前儿童康复行业竞争格局较为分散，同时儿童康复行业面临优质教育资源、康复资源较少，家庭干预知识缺乏等问题。雅恩健康有望凭借资深的治疗师和专家顾问，以及全面先进的课程体系实现突围。 　　沭阳中心医院：是一家学科布局均衡且在骨科、心脑血管疾病方面具有显著优势的二级甲等综合医院，综合实力全县第三。沭阳县2021年实现GDP1162.1亿元，经济总量连续两年苏北县（市）第一，经济增速（+8.6%）领跑宿迁市。2020年末，沭阳县户籍总人口198.84万人，医疗需求体量较大。沭阳中心医院有望在区域内实现长期稳健发展。 　　投资建议 　　公司深耕零售板块，在不断优化调整现有零售百货、食品餐饮存量业务的同时，把握社区经济行业风口，布局生鲜配送和便利店行业；在此基础上，进一步拓展医疗健康领域。从短期看，随着疫情好转，零售百货、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.73、0.26、0.30元/股，对应当前股价PE分别为8、23、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；生鲜配送行业竞争激烈；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　通策医疗(600763) 　　投资逻辑 　　国内口腔医疗服务行业龙头，三轮扩张探索不同发展路径，灵活运用多种成熟运营模式共同促进公司盈利能力稳步提升。公司以参与公立医院改制的方式切入口腔医疗服务赛道，兼并收购多家成熟医院后，取得良好成绩，打造出杭州口腔医院平海院区、城西院区、宁波口腔医院等优质总院。公司推广的“总院+分院”模式将不同能级的医院进行协同运营，充分发挥各级机构的优势；CM团队模式充分改善服务体验，显著提升运营效率。广泛应用团队模式的城西院区单台牙椅产值在2021年H1已达到149万元，同比提升52.8%，为同期全公司平均水平的2.4倍；公司持续加强科研学术体系建设，促进了人才储备的良性循环。 　　省内拓展“蒲公英计划”，省外打造“存济”品牌。公司逐步加速门店布局，推广“蒲公英计划”将优质口腔医疗资源下沉到浙江省内主要县（市、区）。截至2022年3月，公司在省内拥有已开业医院42家、待开业医院8家、拟建医院12家，实现省内渗透率提升的同时进一步落实了“区域总院+分院”模式。在省外，公司先后在口腔医疗资源相对丰富的六座重点城市布局较高规格的存济口腔医院，其中率先开业的武汉存济医院在2020年已实现营业收入4409万元。预计未来将以六家总院为核心，在当地尝试设立多家分院，拓展省外复制新方向。 　　盈利预测与投资建议 　　考虑到公司旗下核心总院长期经营稳健、业绩亮眼，省内蒲公英优质分院具备较强盈利能力，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为7.5亿元、10.4亿元、14.1亿元，分别同比增长51.28%、35.60%、36.43%，对应PE为86倍、62倍、45倍，12个月内目标价位155元/股，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗服务纠纷事件风险；门店新设拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠肺炎疫情影响诊疗节奏的风险；政策环境风险

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　4月6日，公司公告国家药监局签发金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液（54IU/9.0mg/1.0ml/瓶）增加卡式瓶包装形式，重组人生长激素注射液（30IU/10mg/3ml/瓶）新增小于胎龄儿（SGA）所引起的儿童身材矮小适应症，公司控股子公司百克生物带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得受理。 　　经营分析 　　长效生长激素用药体验进一步提高，未来推广有望提速。长效生长激素除兼具短效水针的疗效优势外，还可降低给药频率。公司长效生长激素卡式瓶新包装形式药品批准证明文件的签发，标志着长效剂型可以正式采用电子注射方式，有助于进一步提高患者依从性。公司在长效剂型方面开发领先，目前为国内独家，未来长效收入占比有望进一步提升。 　　水针适应症不断完善，用药人群持续扩大。公司重组人生长激素注射液30IU新增SGA引起的儿童矮小适应症，此外，公司生长激素产品多个品规用于治疗特发性矮小（ISS）、Prader-Willi综合征（PWS）等适应症也被国家药监局纳入优先审评，未来适应症有望不断扩充，惠及更多患者。 　　百克生物重磅品种带状疱疹疫苗上市申请获受理，增长动力持续夯实。带状疱疹发病时的临床疼痛严重影响生活质量，带状疱疹疫苗可有效预防相关发病。目前全球范围内仅有两款MSD和GSK的带状疱疹疫苗上市，中国地区仅有GSK一家。百克生物在带状疱疹疫苗的研发方面处于国内领先进度，若未来顺利获批上市，有望为公司贡献较大业绩弹性。 　　回购方案实施完毕，后续股权激励将护航公司持续高速发展。目前，公司6亿元股份回购方案已经实施完毕，后续将全部用于实施公司及子公司核心团队股权激励，调动各个团队的积极性，公司长期可持续高速发展可期。 　　盈利调整与投资建议 　　我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润52.39亿元（+39%）、68.23亿元（+30%）、83.53亿元（+22%），对应EPS分别为12.95、16.86、20.64元/股，对应当前PE分别为13、10、8倍。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；研发进展不达预期等。

　　长春高新(000661) 　　事件： 2022 年 4 月 6 日， 公司发布公告： 1） 国家药监局签发聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素注射液相关药品批准证明文件； 2）公司子公司“百克生物”带状疱疹减毒活疫苗上市许可申请获得药监局受理。 　　长效生长激素增加注射笔，短效生长激素新增适应症。 2022 年 4 月 6日，国家药品监督管理局公示， 已签发长春高新子公司金赛药业聚乙二醇重组人生长激素注射液、重组人生长激素注射液相关药品批准证明文件。本次补充申请的聚乙二醇重组人生长激素注射液（54IU/9.0mg/1.0ml/瓶 ） 为 制 剂 增 加 卡 式 瓶 包 装 形 式 等 ， 重 组 人 生 长 激 素 注 射 液（30IU/10mg/3ml/瓶）为新增用于因小于胎龄儿（SGA）所引起的儿童身材矮小（2 岁时未实现追赶生长）相关适应症。 相关产品的药品批准注册证明文件，有望在近期取得，注射笔将增加长效生长激素使用的便利性， 新适应症的获批将进一步拓展产品市场。 　　长春高新子公司百克生物带状疱疹疫苗上市许可申请获得受理。 带状疱疹减毒活疫苗为预防用生物制品 3.2 类， 已收到国家药监局下发的《受理通知书》。 带状疱疹（Herpes zoster, HZ），是由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒（Varicella zoster virus, VZV）再激活而引起的一种急性感染性皮肤疾病， 急性发作期表现为皮疹和疼痛，单侧皮肤表面水疱、红斑、硬结；慢性期为持续疹后神经痛。 目前全球范围内共有两款带状疱疹疫苗上市，分别为默沙东的 Zostavax 以及葛兰素史克的 Shingrix。中国地区仅有葛兰素史克生产的 Shingrix 已上市销售，该疫苗于 2020 年 6 月28 日正式在中国上市销售。 若百克生物的带状疱疹疫苗顺利进展，将有利于丰富公司现有疫苗品种、优化产品结构，有助于产业布局和主营业务的全面发展，增强公司整体长期盈利能力。 　　盈利预测与投资评级： 由于生长激素市场广阔，新患高速增长，新适应症不断拓展， 我们维持 2022-2024 年归母净利润 48.58、 62.39 和 77.20亿元的预期， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 14、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复的影响， 审评审批进展不及预期，市场推广进展不及预期

　　泰格医药(300347) 　　事件：公司发布2021年度报告，2021全年实现营业收入52.1亿，同比增长63.3%；实现归母净利润28.7亿，同比增长64.3%；实现扣非归母净利润12.3亿，同比增长73.9%；实现经营活动现金流净额14.2亿，同比增长42.6%。 　　需求增量拉动新签订单超预期增长。2021年，公司新增合同金额96.5亿元，同比增长74.2%，来自于领先跨国公司及中国生物制药公司等客户的收入增长明显。订单增加的原因：1）新冠肺炎疫苗及疗法的临床试验需求增加；2）监管制度日趋严格，新技术和分析工具加速发展，客户对公司的新兴服务，如科学事务、药物警戒、真实世界研究、医学翻译、医学影像和GCP认证咨询等业务需求增加。预计2022年公司订单仍将维持较好增长，也有望驱动业绩快速增长。 　　强化多区域临床试验执行能力，加速国际化战略布局。2021年，公司于中国成立集成化的上下游服务中心，同步提供多项服务，建立全球一体化的SOP流程和预算管理系统，高效支持全球业务。截至2021年底，公司境外（包括韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验增至132个；在亚太地区、北美洲、欧洲、非洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验（MRCT）增至50个。公司持续巩固行业领先地位，扩大公司全球影响力。 　　建立长期激励机制，充分调动员工积极性。1）2022年H股股票增值权激励计划：激励对象为与公司海外子公司有雇佣或劳务关系的高级管理、核心技术及业务人员等90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权（占公司总股本的0.0516%）。2）2022年A股员工持股计划：参加对象为董事、监事、高管及核心技术骨干员工等不超过782人，以73.8元/股授予不超过360.81万股。两项考核目标都是以2021年净利润为基数，2022年净利润增长率不低于40%，体现公司对2022年业绩持续高增长的信心。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为36.1亿元、44亿元和52.9亿元，EPS分别为4.14元、5.04元和6.06元，对应当前股价估值分别为26倍、21倍和18倍，维持“持有”评级。 　　风险提示：订单数量下滑或波动，产能投运不及预期，业务拓展不及预期。

　　泰格医药(300347) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司2021年实现营业收入52.1亿，YOY+63.3%；录得归母净利润28.7亿，YOY+64.3%；扣非后净利润12.3亿，YOY+73.9%,经营活动现金流净额14.2亿元，YOY+42.6%,公司业绩与业绩快报一致，符合预期。其中Q4单季度实现营收18.2亿元，YOY+103.9%,净利润10.9亿元，YOY+153.2%,扣非后净利润3.6亿元，YOY+72.2%。公司分红预案为每10股派发现金红利5元（含税）。 　　新冠订单推动，临床试验技术服务业务高增长，全年新签订单高增长：（1）公司临床试验技术服务收入29.9亿元，YOY+97.1%,主要是受益于新冠肺炎疫苗及治疗药物的相关临床试验增量以及疫情控制后国内外临床实验的需求恢复，毛利率同比下降5.4个百分点至44.8%，主要是开展的若干新冠肺炎相关临床试验的过收费较高，毛利率偏低，而其余临床试验项目毛利率稳定。（2）公司临床试验相关及试验服务业务实现收入21.9亿元，YOY+32.4%,收入增长主要是试验服务、现场管理及数据统计服务等业务增长所致，毛利率同比下降3.1个百分点至41.5%，一方面是人民币升值因素，另一方面是毛利率偏低的现场管理业务恢复较快，收入比重增加。（3）公司2021年共实现新增订单96.5亿元，YOY+74.22%，在手订单114.1亿元，同比+57.1%，为公司业绩增长奠定了较好基础。 　　股权激励及持股计划绑定核心团队，助力高增长：公司同时发布了A股员工持股计划（草案）及H股股票增值权激励计划（草案）。其中A股的员工持股计划拟授予董高监及核心员工共782人不超过360.8万股，受让价格73.8元/股，H股的股票增值权激励计划则包括海外子公司高管及核心员工等90人，授予不超过44.99万份H股股票增值权(不涉及实际股票，以H股市价超过行权日行权价的差额，最终以现金支付作为激励对象收益)。两个方案解锁条件/行权条件均为2022、2023、2024年扣非后净利润同比增长分别不低于40%、25%、17%,我们认为此次激励措施将有助于公司绑定国内外核心团队，并且也将有助于公司业绩的快速增长。 　　盈利预计：考虑到公司股权激励计划及员工持股计划的考核要求以及公司订单增长情况，我们上调盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元，分别YOY+22.3%、+19.8%（原预计公司2022、2023年净利润分别为33.1亿元、38.2亿元，分别YOY+18.3%、+15.4%），EPS分别为4.0元、4.8元，目前股价对应2022、2023年A股的PE分别为24倍、20倍，H股的PE分别为18倍、15倍，目前估值合理，我们维持A/H股“买进”的投资建议。 　　风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期

　　博腾股份(300363) 　　事件概述 　　公司发布2021年年度报告：2021年，公司实现收入31.05亿元，同比增长49.87%，归母净利润5.24亿元，同比增长61.49%，扣非归母净利润5.03亿元，同比增长74.42%。 　　2022年Q1业绩预告：预计实现收入13.57-14.66亿元，同比增长150%-170%，归母净利润3.26-3.44亿元，同比增长270%-290%，扣非归母净利润3.24-3.39亿元，同比增长330%-350%。 　　原料药CDMO：中国团队CRO超高速增长，API产品升级战略逐步落地 　　2021年，原料药CDMO实现收入30.69亿，同比增长51%。其中，CRO业务，实现收入9.73亿元，同比增长31%，中国团队实现收入7.43亿元（+112%），J-STAR实现收入2.3亿元（+8%），J-STAR也为中国团队带来60个项目的引流，协同作用显著。CDMO业务，实现收入20.4亿元同比增长66%，其中，API实现收入2.9亿元（+55%），原料药CDMO业务的管线导流效应逐步显现，20个项目成功进入下一开发阶段，2个创新药获得上市许可。2021年公司拥有生产产能约2019m3（+65%），高度匹配客户订单需求。 　　基因细胞治疗CDMO：订单+团队+产能均快速增长，核心竞争力大幅提升 　　2021年，细胞基因治疗CDMO实现收入1400万元，同比增长897%。公司引入新项目27个，新签订单约1.3亿元，主要涉及AAV病毒包装、CAR-T细胞IND生产、CAR-NK项目毒理批及注册批生产、质粒工艺开发、工程批及GMP生产、TIL细胞IND申报、活菌项目等不同类型的服务，同时，员工数达到294人，同比增长216%，苏州四楼实验室完成投入使用，进一步加强公司在基因治疗工艺开发、分析检测等能力。 　　制剂CDMO：实现“从0到1”的突破，新产能2022年底落地 　　2021年，制剂CDMO实现收入2016万元。制剂CDMO业务引入新项目31个，新签订单7113万元，预计2022年4季度制剂生产基地一期投产，届时制剂CDMO能力圈将进一步扩大，推动“DS+DP”端到端CDMO服务平台布局的进一步落地。 　　经营效率提升和项目结构升级，利润端实现超优表现 　　利润端的超优表现得益于：1）剔除制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO以及参股公司的亏损，实际经营利润有更优表现，实现归母净利润6.61亿元，同比增长80%。2）精益运营，效率大幅提升。2021年产能利用率达到72%（+2pct），生产量提高25%。3）细分业务毛利率提升：CRO板块毛利率为48.07%（+3.74pct），CDMO板块毛利率为42.02%（+1.27pct）。 　　得益于大订单交付，2022年Q1业绩实现超预期表现 　　2022年Q1业绩超高速增长，我们认为主要得益于大订单的交付带来的超预期收入兑现，我们预计大订单收入占比过半，同时常规项目仍维持同期水平，由于大订单的高附加值也带动净利润率的大幅提升，Q1约24%，2021年为15%，因此，展望全年，我们认为，收入和利润会有优异表现。 　　投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是14.2亿元、15.8亿元及20.5亿元，对应当前股价PE分别为37、34及26倍。 　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

　　泰格医药(300347) 　　报告期内，公司实现营业收入521,353.81万元，同比增长63.32%；利润总额368,456.58万元，同比增长66.07%；归属于上市公司股东的净利287,416.30万元，同比增长64.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润123,152.01万元，同比增长73.90%；基本每股收益3.31元，同比增长50.45%。 　　临床试验技术服务增长大幅超预期。报告期内，公司临床试验技术服务实现营收299,365.17万元，同比增长97.05%；毛利率44.77%，较去年同期下降了5.36个百分点。临床试验相关服务及实验室服务实现营收219,371.50万元，同比增长32.39%；毛利率41.48%，较去年同期下降了3.11个百分点。其他业务服务实现营收2,617.14万元，同比增长63.12%；毛利率78.61%。公司临床试验技术服务业务高速增长，同时临床试验相关服务及实验室服务业务快速增长，驱动公司整体业绩高速增长。 　　订单充足，海外收入大幅提升。公司目前在手订单充足，正在执行的订单项目有567个，远超去年同期的367个。从项目进展来看，已有超过一半的项目进入临床Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ期，进展顺利。分区域来看，报告期内公司实现境内收入274,071.33万元，同比增长44.17%；实现境外收入244,665.34万元，同比增长91.87%。受新冠肺炎临床试验项目需求增加等因素影响，公司海外业务高速增长。随着公司新增订单数量持续提升，海外战略持续推进，公司业绩未来有望持续快速增长。 　　加速并购，全球化科研团队持续提升研发竞争力。公司报告期内通过子公司对两家海外和一家国内研发技术公司实施收购，提升公司在基因组学服务、药物发现领域等方面的核心竞争力。此外，公司持续扩大海外临床运营和项目管理团队人员，增强全球化研发团队实力，目前公司拥有海外子公司24家，海外项目运营人员930人。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为3.80元、4.34元和5.10元，对应的动态市盈率分别为25.92倍、22.71倍和19.32倍。目前我国临床CRO行业正处于快速发展时期，公司作为临床CRO行业龙头企业，有望持续受益于行业快速发展，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、汇率风险