欧普康视(300595) 　　事件 　　2022年6月1日，欧普康视发布公告，其控股子公司合肥康视眼科医院于近日获得安徽省药品监督管理局颁发的《医疗机构制剂注册批件》。 　　本次注册的完成，使得公司控股子公司合肥康视眼科医院可以开始配制和销售低浓度阿托品用于儿童青少年近视防控，以满足临床对该品种的需求。 　　经营分析 　　公司获批0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液。获批制剂硫酸阿托品滴眼液的适应症为，降低近距离工作引起的短暂性近视，规格为5ml：0.5mg。0.01%低浓度阿托品用于儿童青少年近视进展的临床研究已有多年，在2019年国家卫健委发布的《儿童青少年近视防控适宜技术指南》中提到：低浓度阿托品可用于儿童青少年减缓近视进展。国内已有其他医院取得0.01%低浓度阿托品的院内制剂注册批件。我们认为公司0.01%浓度硫酸阿托品滴眼液有望与公司现有的角膜塑形镜产品形成协同作用。 　　公司旗下安徽医科大学康视眼科医院已获得互联网医院执业资质。5月16号，欧普康视旗下安徽医科大学康视眼科医院，已完成互联网医院全部执业登记手续，获得互联网医院执业资质。可以让患者足不出户在线上预约挂号、在线复诊、开药缴费，还可以享受配药到家等服务，实现了医患线上多形式交流互动，为患者提供线上线下一体化全流程的服务。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计公司在眼视光领域的一体化布局的协同效应有望逐渐显现。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们预计公司22-24年实现归母净利润7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长34%、32%、31%，对应EPS分别为0.88、1.16、1.52元，对应PE倍数分别为41、31、23。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　行业观点 　　2022年05月20日，国务院办公厅公开《国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划的通知》，5月25日，国务院办公厅发布《关于印发医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》，我们认为上述重要文件的出台，为市场奠定了稳定的政策预期，也对民营医疗服务、消费医疗、院内医疗等领域的长期发展空间予以明确。随着国内疫情局部疫情反弹得到有效控制，我们乐观看好医疗板块企业在2022年6月和下半年实现经营改善和利润增长提速。考虑政策面和业绩面的正面因素，医疗板块在估值经过较长时间调整后底部特征明显，估值性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值双重修复，是板块2022年行情展开的主旋律。 　　生物制品：血制品广东集采报价温和，关注估值修复机会。血制品广东联盟集采报价公布，血制品整体中选价变化温和，白蛋白和静丙价格基本稳定。随着此次采购形势逐步明朗，血液制品行业政策预期有望稳定，带动板块估值修复。此外，万泰生物鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗临床I/II期数据发表，安全性和特异性T细胞免疫应答率表现良好。 　　医疗器械与体外诊断：院内需求恢复可期，国产替代趋势有望加速。国内新增本土病例数持续下降，院内诊疗及手术需求有望逐步恢复。2022年医药卫生体制改革重点工作任务发布，持续鼓励行业创新发展，同时重点工作任务提出增强公共卫生服务能力，医防协同检测能力有望同步提升。此外，猴痘全球报道300例以上病例，国内多家公司检测产品获CE认证。 　　消费医疗：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观。医美板块疫情影响门店短期业绩，随着后续线下门店逐步放开，延期需求会逐渐释放，消费人次有望恢复性提升；中药板块持续鼓励中医药传承创新，多层次驱动行业发展，推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业；药店板块同店增速持续改善，期待业绩逐季恢复。家用医疗器械产品拥有消费属性，未来板块发展确定性高。消费医疗器械重点看好近视防控板块反弹机会。 　　医疗服务：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势。深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》中明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”。此外，医疗服务价格改革、公立医院薪酬制度改革持续推进，“产出导向、技耗分离”的改革方向延续，有望进一步彰显医务人员的医疗技术价值。 　　投资建议与重点公司 　　随着局部疫情持续下降、医保集采控费政策整体预期稳定、医药机构持仓比例逐步回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。 　　推荐组合：建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2022年4月26日，公司发布2022年一季报，2022年Q1公司实现营业收入3.71亿元，同比+29.35%，实现归母净利润1.48亿元，同比+7.24%，实现扣非净利润1.38亿元，同比+28.66%。业绩增长超预期。 　　经营分析 　　公司坚持通过投资扩大自有视光终端，角膜塑形镜的应用处于持续上升通道中。公司产品销量和营销服务终端收入持续增加。一方面，公司产品具备较强竞争力，促进了已合作终端销量逐渐提升；另一方面，公司新增一批合作终端，同时通过投资增加了一批自有营销服务终端，销量持续增加。 　　盈利能力稳步提升，期间费用率有所下降。一季度公司毛利率77.56%（-0.24pct），净利率44.03%（-7.18pct），期间费用率稳步下降，销售费用率18.10%（-0.13pct），管理费用率9.06%（-0.19pct），研发费用率2.39%（-pct）。公司收入与扣非利润增速基本同步，扣非净利润增速较低，主要是非业务性因素导致，2020年同期公司转让子公司股权确认投资收益约2000万元以及部分理财收益所致。 　　公司同步提升产品能力及服务能力，一体化布局协同效应逐渐显现。受到区域性疫情影响，部分地区采取了限制或停止眼科和视光服务机构正常营业的疫情防控政策，影响了公司第一季度产品销售和视光服务收入。我们看好公司向下游布局经销商及视光终端的发展战略，视光中心盈利能力强，我们预计未来将成为公司重要盈利增长点。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到局部地区疫情反复影响角塑终端产品放量，我们下调22年净利润8%，预计公司22-24年实现归母净利润7.44、9.84、12.89亿元，分别同比增长34%、32%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险；行业竞争格局加剧的风险；原材料供应商较为集中的风险。

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司控股子公司均瑶医疗拟出资约775万元受让慕医科技、优悦荟、红杉铭德、铱禾探真合计持有的知贝医疗约42.7%股权后，再出资2000万元对知贝医疗进行增资。通过上述受让及增资，公司合计出资约2775万元，获得知贝医疗约68.2%的股权。 　　知贝医疗深耕儿科诊疗服务，逐步向家庭医疗服务拓展 　　知贝儿科2016年在广州成立，2019年7月正式升级为知贝医疗。业务拓展：（1）知贝医疗以儿科为出发点，历经5年的发展，开设了儿内科、儿童保健科、儿童呼吸专科、新生儿专科等多个科室，完成了多次医疗服务升级，通过知贝在线咨询、育儿班等互联网产品，提供闭环式医疗服务。（2）知贝医疗在儿科作为流量科室的基础上，并从女性皮肤健康管理的角度出发，开设医疗美容服务、皮肤慢性病管理等项目，发展家庭医疗服务，打造“儿科（家庭）经济”模式，提供更全面、便捷的医疗服务。 　　完善儿科方向战略布局，发挥协同作用 　　健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，公司拟通过对知贝医疗股权的受让和增资，补足0-3岁儿童为主要服务对象的“医”的能力，进一步完善和充实公司医疗健康业务板块在儿科方向的战略布局，与健高儿科、雅恩健康进行专业互补、服务协同、资源共享和管理集约，夯实公司“儿童全成长周期健康陪伴”儿科发展战略。 　　弥补华南区域空白，拓展全国连锁化布局 　　截至2022Q1，健高儿科在上海、杭州、成都、重庆等12个城市开设16家生长发育专业门诊，雅恩健康在北京、上海、杭州、成都等7个城市设立了15家服务中心。健高儿科和雅恩健康主要布局西南市场和华东市场。截至2022.5，知贝医疗已在广州、深圳、佛山、中山、南宁、昆明6个城市建立连锁医疗机构，公司拟通过对“知贝医疗”股权的受让和增资，在区位分布上补足均瑶医疗儿科体系在华南区域的空白，拓展全国连锁化布局。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，整合知贝医疗之后，有望充分发挥协同效应，多赛道联动赋能，成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　并购整合不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　通策医疗(600763) 　　2021年业绩符合预期，2022Q1业绩受疫情影响。2021年公司实现营收27.81亿元，同比增长33.19%，归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长41.74%，经营活动现金流净额9.39亿元，同比增长32.59%。 　　2021Q4公司实现营收6.44亿元，同比增长6.34%，归母净利润0.83亿元，同比下降10.87%，扣非归母净利润0.64亿元，同比下降29.34%，2022Q1公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长0.99%。 　　2021年种植正畸收入高速增长，2022Q1种植板块维持较好表现。2021年，公司种植板块收入4.41亿元，同比增长38%，占比17%，同比变动1pct；正畸板块收入5.34亿元，同比增长30%，占比21%，同比持平；儿科板块收入5.3亿元，同比增长32%，占比20%，同比持平；修复板块收入4.27亿元，同比增长25%，占比16%，同比变动-1pct。2022Q1，公司种植板块维持较好增长，收入规模达到1.02亿元，同比增长12.71%，占比16.34%，同比变动1.34pct，其他板块均维持正增长。 　　杭口、城西、宁口三大总院维持较快增速。2021年，公司在浙江省内实现收入23.74亿元，同比增长31%，占比90%，同比持平，省外实现营收2.59亿元，同比增长30%，占比10%。2021年公司三大总院维持较快增长，杭口总院实现收入7.36亿元，同比增长21.07%，城西总院实现收入5.61亿元，同比增长22.23%，宁口总院实现收入1.75亿元，同比增长38.25%。 　　盈利能力呈提升趋势。2021年公司毛利率为46.06%，同比提升0.89pct，净利率28.27%，同比提升2.17pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、11.43%、0.83%，分别变动0.05pct、-1.51pct、0.1pct。 　　门诊量维持28%的增速，客单价略有提升。2021年公司门诊量达到279.82万人次，同比增长28%，其中，浙江省内243万人次，同比增长29%，省外37万人次，同比增长23%。杭口总院达到68万人次，同比增长15%。2021年公司客单价达到930元/人附近，有所提升。 　　蒲公英计划稳步推进，明后年新院开业将带来较大的业绩弹性。2021年底，公司拥有60家已开业口腔医院，新增10家，总营业面积超过20万平方米。2021年底蒲公英医院达到19家，其中9家是盈利的，公司预计到2022年底，蒲公英医院将达到40家。2021年底公司的总牙椅数达到2246台，增加260台左右。公司总员工人数达到5242人，增加1124人，其中600多人为公司储备的牙科医生，其余为护士。公司预计2022年资本开支达到9亿元，用于蒲公英计划的分院扩张项目及部分总院扩建，根据公司计划，紫金港医院和城西新院区将陆续在明年开业运营，将给公司带来较大的业绩弹性。 　　盈利预测与投资评级：考虑2022年疫情、蒲公英分院在2023年开始贡献较大的业绩增量，预计公司2022-2024年收入分别为32.02、41.43、53.62亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.19、10.67、14.31亿元，同比增长16.5%、30.4%、34.1%，对应PE分别为46.18、35.42、26.41倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　股价催化剂：疫情得到快速控制、紫金港医院开业、城西新院区开业。 　　风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　 事件：公司 2021年营业收入 27.8亿元，同比增长约 33.2%，归母净利润 7亿元，同比增长约 42.7%，扣非后归母净利润 6.7亿元，同比增长约 41.7%；2022年 Q1营业收入 6.6亿元，同比增长 3.7%，归母净利润 1.7亿元，同比增长 1.3%，扣非后归母净利润 1.6 亿元，同比增长约 1%。 　　2021年收入增长符合预期，21Q4至今疫情影响收入增速降低。2021年 Q4受疫情影响，收入及利润增速出现大幅下降，鉴于 2021 年 Q1-Q3 收入端及利润端的良好表现，公司 2021年全年收入端同比增长 33.2%，利润端增长 42.7%，基本符合预期。2022年一季度疫情在全国范围内多点爆发，公司大本营浙江省内疫情也偶有爆发，公司日常门诊量受疫情影响下降；此外，为防控疫情浙江省执行严格的防疫措施，患者流动、转诊以及医生出诊均受较大影响，2022年Q1 收入端、利润端增速低于预期。 　　利润率稳中有升，期间费用管控得当。2021年全年公司毛利率约 46.1%，同比增长 0.9pp；净利率约 28.3%，同比增长 2.2pp。2022Q1毛利率约 46.8%，净利率约 29.1%，利润率维持高位且稳中有升。期间费用方面，2021年销售费用率约 0.89%，同比增长 0.03pp，管理费用率约 9.3%，同比下降 1.7pp；2022Q1销售费用率约 0.92%，同比下降 0.03pp，管理费用率约 9.9%，同比增加 0.2pp。公司团队在不断扩充的情况下销售费用率、管理费用率可以保持稳定，充分体现了公司期间费用管理能力，也为公司净利率的稳步提升提供保障。 　　既定战略逐步落实，控制疫情后有望恢复业绩高增长。公司启动“蒲公英计划”以来取得一定成果，公司总院收入占比从 2018年的 64.1%到 2021年的 52.9%，持续降低。公司上虞、诸暨等分院表现亮眼，诸暨分院作为县级分院在 2021年收入突破 1亿元，进一步证明了计划的可行性。业务方面，2021年公司从种植业务中分拆出修复业务，同时种植、正畸等条线均实现超 30%的收入增长，再一次表明公司各业务条线均衡发展的实力以及居民日益提升的口腔医疗服务需求。2022Q1虽受疫情影响门诊量、收入不及预期，但需求存量仍在，待疫情得到控制将迎来需求释放期，业绩有望恢复高增长。 　　 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.1/11.5/14.9亿元，EPS 分别为 2.83/3.60/4.65 元，对应 PE 为 44X/34X/27X。考虑到公司为口腔医疗服务龙头，疫情得到控制后口腔医疗服务需求释放，业绩有望恢复高增长，维持“买入”评级。 　　 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2021年，公司实现营业收入27.81亿元（+33.19%，实现归母净利润7.03亿元（+42.67%）。2022年Q1，实现营业收入6.55亿元（+3.74%），实现归母净利润1.66亿元（+1.25%）。业绩低于我们预期，主要受到疫情影响较大。 　　分院和省外收入占比提高，利润率水平继续提升。分业务来看，2021年，公司医疗服务收入26.32亿元（+31.06%），收入占比94.67%；其中，种植、正畸、儿科、修复、大综合的的收入占比分别为17%、21%、20%、16%、26%，同比分别增长38%、30%、32%、25%、31%，全年来看，高毛利的种植、正畸依然保持较快增长。2021年，公司在浙江省内的营业收入为23.74亿元（+31%），收入占比90%，其中区域总院（杭口）收入为7.32亿元（+21%），收入占比31%，同比下降2pct；区域分院收入为16.42亿元（+36%），收入占比69%，同比提升2pct；区域分院收入占比提升，业绩贡献提高。2021年公司整体销售毛利率、销售净利率分别为46.06%（+0.89pct）、28.27%（+2.17pct），2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为46.75%、29.07%，公司利润率水平持续提升。 　　蒲公英分院开业稳步推进，未来将显著贡献公司业绩增长。截至2021年底，公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，另有10家分院完成立项，即将开始建设。公司根据蒲公英团队、三人组建设进度做出相应的调整，控制开业进度，保证分院开业的扩张成功且高效。省外武汉、西安、成都三个中心城市建设区域总院，武汉存济口腔医院2021年门诊同比增长82%，营收同比增长63%，实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于2022年开业。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，2020年10月试营业，优于武汉存济同期水平，发展符合预期。中期而言，紫金港医院作为公司重点布局的头面部医学中心，兼具疾病预防、保健、科研、教学等多重功能，进一步提升公司接诊能力，保障公司中期增长动力。长期而言，公司“区域中心医院+特色医院”的优势有望持续，蒲公英分院经过成长周期进入投资回报周期，将推动公司业绩再次进入高速增长阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、蒲公英分院开设投资对于公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2023年归母净利润由9.75/12.95亿元调整为8.07/10.70亿元，预计2024年为13.74亿元，对应当前市值2022-2024年PE估值分别为49/37/29倍。长期看，随着疫情平复，未来蒲公英分院逐步成熟将推动公司业绩加速增长。维持“买入评级”。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；疫情反复加剧风险。

　　欧普康视(300595) 　　事件：公司2022一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长29.4%，归母净利润1.48亿元，同比增长7.2%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长28.7%，经营活动现金流量净额1.6亿元，同比增长0.65%。业绩增长超我们预期。 　　Q1疫情影响有限，公司业绩稳健增长：公司主营产品角膜塑形镜的应用处于上升通道，产品销量和营销服务终端收入仍在增加。归母净利润增速慢于收入和扣非主要原因：1）上年同期确认闲置资金理财收益约1632万元，银行存款利息收入约43万元，此项收益同比减少约415万元；2）上年同期公司转让子公司股权确认投资收益约2000万，该收益是一次性的，不具有可持续性。 　　积极拓展下游视光终端，公司直销占比提升：公司近年来通过收购视光终端积极拓展下游，2021年公司新增合作终端300多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1400家，其中参股和控股视光终端超过350家，2021年公司直销业务收入8.28亿，毛利率达80.65%，较经销毛利率高11.2pct，直销占比提升至64%，同比增长53.66%。2022年预计拓展不低于100家视光终端，如果增发计划得到实施，公司控股视光终端数量将大幅提升，促进公司业绩持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情对公司业绩的影响，我们将2022-2023年公司归母净利润由8.72/11.60亿元，调整为7.21/9.21亿元，预计2024年归母净利润为11.31亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/22倍。维持为“增持”评级。 　　风险提示：疫情控制不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策风险等

　　大东方(600327) 　　事件 　　公司发布2022Q1季报，实现营收8.58亿元，同比下降60.02%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降46.95%，基本每股收益0.07元/股。 　　百货零售业务稳步增长，医疗业务表现亮眼 　　2022Q1年营收下降主要原因是2021年9月公司剥离了营收规模较大的汽车销售业务。分业务来看，2022Q1百货零售业务在疫情管控升级导致客流受限等不利因素影响下，以消费者体验为核心，完善符合客群需求的品类组合，持续推动新拓品牌、头部品牌、差异化品牌落地，实现营收2.07亿元，同比提升2.22%；餐饮与食品销售业务实现营收0.67亿元，同比下降9.50%；医疗服务实现营收5.64亿元，规模达到2021年全年营收的52%。 　　探索优化连锁加盟模型，拓展食品+便利店业务 　　食品业务：三凤桥食品以直营连锁为引导，搭建特许加盟体系，加速熟食连锁品牌在江苏省布局，2022Q1签约待开业门店9家，新增门店4家，截至2022Q1，共有46家三凤桥食品专卖店；便利店业务：公司获得了7-Eleven在湖北地区的运营权，7-Eleven以加盟模式密集开店，通过高效的供应链管理、丰富的产品和贴心便利的服务不断提升盈利能力，在全球持续快速发展，公司借助7-Eleven集团赋能，不断优化加盟模型，在湖北地区实现快速发展，2022Q1签约待开业门店4家，截至2022Q1，共有门店21家。 　　医疗板块全国连锁化布局，有望延展上下游医疗产业 　　全国连锁化布局：健高儿科专注儿童青少年“全发育”诊疗，截至2022Q1，在北京、上海、杭州等城市开设16家生长发育专业门诊；雅恩健康致力于为语言障碍儿童、发育迟缓儿童、孤独症谱系障碍儿童提供个性化的行为心理方向的训练干预，截至2022Q1，在北京、上海、杭州、南京等7大城市设立了15家服务中心。发展规划：2022年，医疗健康业务将持续推进以儿科、骨科作为主赛道，以医疗服务机构为核心的战略性投资并购，构建以儿科、骨科及财务投资的“三轮”驱动布局，同时延展上下游企业，为打造公司未来的医疗健康服务生态链夯实基础。 　　投资建议 　　从短期看，随着疫情好转，商业零售、食品餐饮板块有望释放业绩弹性；从长期来看，轻奢行业市场空间广阔，公司不断调改升级提升坪效，零售百货业务有望实现稳步增长；疫情催化下生鲜配送和便利店行业迎来了新的发展机遇，公司开设生鲜加强型门店，获得7-Eleven湖北经营权探索加盟模式连锁扩张，有望进一步强化零售主业；公司收购健高医疗、沭阳中心医院、雅恩健康，切入医疗健康领域，多赛道联动赋能，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.26、0.30、0.33元/股，对应当前股价PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　局部地区疫情反复；7-Eleven拓店不及预期；医疗板块培育不及预期。

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022年4月27日晚，公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收27.81亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。其中Q4实现营收6.44亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.83亿元，同比下滑10.87%。、 　　同时，公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25% 　　受疫情反复和人员提前储备影响，21Q4和22Q1业绩有所承压，但整体盈利能力仍维持高位。2021年Q4和2022年Q1业绩有所承压，归母净利润分别同比下滑10.87%和增长1.25%，我们认为主要系从去年Q4以来公司重点经营区域疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制。此外，公司为接下来扩张的新院提前做了大量人员储备，以及新开分院部分仍处于亏损状况，导致费用端增长高于收入端。 　　从盈利能力来看，公司2021年实现毛利率46.06%，同比增长0.89pct，期间费用率13.15%，同比下降1.36pct，实现净利率28.27%，同比增长2.17pct，盈利能力持续增强。2022Q1实现毛利率46.75%，同比下降0.77pct，期间费用率13.42%，同比上升0.13pct，实现净利率29.07%，同比下降0.58pct，盈利能力维持高位。 　　省内总院表现稳健，分院增长强劲，省外市场持续培育。2021年，公司省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收7.32亿元（+21%）、16.42亿元（+36%）、2.6亿元（+30%），门诊人次分别为68万人次（+15%），175万人次（+35%），37万人次（+23%），省内总院客单价为1076元/人（+5.1%）。省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。此外，体外医院武汉存济2021年实现门诊人次10.9万，同比增长82%，收入同比增长63%，实现盈亏平衡，西安存济医院营业情况好于武汉存济同期，省外市场持续培育。 　　2022Q1，省内市场实现收入5.67亿元（+4.26%），省外市场实现收入0.55亿元（-9.5%）。 　　分业务看，五大业务板块均实现稳健增长。2021年，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入4.41亿元（+38%）、5.34亿元（+30%）、5.3亿元（+32%）、4.3亿元（+25%）、6.8亿元（+31%），五大业务板块均实现均衡快速增长。 　　2022Q1，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入1.02亿元（+12.7%）、1.24亿元（+4.03%）、1.27亿元（+0.32%）、0.96亿元（+2.78%）、1.74亿元（+0.44%），种植业务表现亮眼。 　　蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。2022年公司预计将投入9亿元用于蒲公英分院、浙中总院、城西新总院、紫金港医院、滨江医院的建设。其中2022年紫金港医院、城西新总院及滨江医院预计将陆续投入使用，还有新昌、慈溪等10余家蒲公英分院进入建设阶段。新医院的投产降为公司长期发展奠定稳定基础。 　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/10.44/13.29亿元，对应PE分别为49/38/30倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。