投资要点： 　　医药板块跑赢沪深300，创新药再度强势回归。本周（7/14~7/20）市场整体稳步向上，沪深300指数+1.09%，通信（+7.56%）、医药生物（+4.00%）、汽车（+3.28%）板块涨幅排名领先，传媒（-2.24%）、房地产（-2.17%）板块涨幅靠后。医药板块本周+4.00%，排名2/31，跑赢沪深300指数，创新药再度强势回归。本周恒生生物科技指数+12.69%、万得创新药概念指数+8.24%，A/H创新药相关资产估值水平全面提升。 　　创新药主线强势回归、关注BigPharma管线价值重估。本周创新药出海主线强势回归，我们看好的PD-1双抗、ADC出海核心赛道均有亮眼表现。中小市值创新药在小核酸、AI医疗和其他新概念的催化下表现活跃，同时，传统大药企也迎来了管线价值重估带来的估值提升。一方面，第十一批国家药品集采启动，医保局以“稳临床、保质量、防围标、反内卷”为原则，重申“新药不集采”、不再锚定“最低价”，仿制药集采对于传统药企的业绩影响基本出清；另一方面，国内BigPharma的创新转型基本完成，相比于Biotech在临床资源、商业化能力和现金流稳定性方面具有明显优势，在当前市场环境下，有望迎来管线价值重估带来的估值提升，关注恒瑞医药、中国生物制药等。 　　中国生物制药：5亿美元收购礼新医药，关注后续催化。7月15日，中国生物制药（1177.HK）重磅官宣，将以约5亿美元的净代价完成礼新医药100%股权的收购。收购完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司。礼新医药主要研发和管理团队，将连同其备受关注的双抗、ADC等技术平台一起加入中国生物制药，推动公司的全面创新和国际化业务再加速。关注公司基本面改善和后续催化。1）创新产品进入密接收获期，收入占比快速提升，收入增速企稳。2）投资收益和分红增厚利润，分红水平有望提高，吸引更多Long-only资金和保险资金等长期投资者配置增加；3）下半年催化剂：9月底欧洲呼吸大会ERS，计划读出PDE3/4的2期研究数据；ESMO大会计划读出HER2双抗ADC的HER2+BC研究数据、CDK2/4/6研究数据；目标争取在三季度有至少一项License-out交易落地。 　　配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物、中国生物制药等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。 　　投资建议：创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　诺华2025H1业绩公布，长效siRNA用药Leqvio销售高增 　　2025年7月17日，诺华公布2025H1业绩，上半年净销售额为272.87亿美元（同比+13%）；净利润为76.33亿美元（同比+31%）。单产品来看，长效siRNAPCSK9产品Leqvio在2021-2024年保持高速增长，由0.12亿美元快速增至7.54亿美元，且2025H1销售收入达5.55亿美元（+66%）。同时随着ORION-13和ORION-16两项III期研究顺利完成，诺华正在提交Leqvio用于治疗青少年降低胆固醇的上市申请，这将为其收入提供新的增长点。 　　siRNA药物开发仍有较大优化空间，适应症研发向慢病领域拓展，前景广阔 　　小核酸药物与传统的小分子药物和抗体药物相比，提供了更广泛的候选靶点，并且开发周期更短、靶向性和特异性更好等优点，有望成为继小分子、抗体药物后的第三大药物类型。然而siRNA技术应用面临诸多限制，一方面标靶递送存在挑战，为进一步优化功能，现已开发出脂质体纳米颗粒、GalNAc等多种载体。另一方面，开发siRNA药物在副作用上也面临挑战，如免疫原性问题、脱靶效应、稳定性差等，因此必须对siRNA进行修饰以增强其体内稳定性与功效。 　　随着RNAi技术不断证明其临床转化及商业化实力，全球RNAi赛道的热度正在加速上升。我们进一步对siRNA药物已上市及积极在研适应症的临床管线进行梳理，截止目前已有7款siRNA药物上市；在研管线方面，我们发现在研适应症已逐步由罕见病拓展至慢病领域，如高血脂症、乙肝、肥胖等领域，行业的市场空间有望快速打开。 　　siRNA药物BD交易火热，中国管线正加速出海 　　2023年全球siRNA药物交易共13起，其中美国和中国企业转让方各6起，随后我国企业交易数量仍持续占优。值得关注的是，2024年起我国企业siRNA管线BD出海加速，且国内企业同步前瞻性布局siRNA赛道，交易迭起。从小分子、抗体到ADC、TCE等方向，中国药企的技术突破已由靶点跟随转向原始创新。在siRNA药物领域，中国企业已经逐步突破被海外垄断的核心底层技术，并完成对MNC的授权。同时，siRNA药物的开发是个非常复杂的系统性工程，涉及到核糖核苷酸单体的修饰、序列的筛选、靶点基因的选择、递送载体的优化及非肝靶向的突破等多个维度，仍有较多可以提升的空间。我们认为，中国企业有望凭借日益精进的制药能力，在siRNA药物上进一步突破，将更多中国原创的管线推向全球市场成为BD新热点。 　　推荐及受益标的 　　我们看好siRNA药物长期发展，在相关领域重点布局的企业有望受益。推荐标的：悦康药业、信达生物、华东医药、阳光诺和、康诺亚、丽珠集团、以岭药业等。受益标的及企业：石药集团、翰森制药、前沿生物、成都先导、舶望制药（未上市）、圣因生物（未上市）等。 　　风险提示：政策变化风险、技术发展不及预期、研发进展不及预期等。

　　供给端：化工行业竞争加剧致盈利承压，“反内卷”势在必行 　　2022年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，运行走势呈现出自2021年高位回落态势。2025年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求有望企稳修复，但由于供给端竞争进一步加剧，化工行业产品价格走弱、产能利用率走低问题凸显，企业面临“增收不增利”甚至亏损局面。自2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈；2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议明确强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。此后化工多个行业迅速跟进，纷纷发起“反内卷”号召。我们认为，目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。 　　需求端：国内需求有望企稳恢复，出口需求提升空间或有限 　　国内：2025年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。其中实施提振消费专项行动举措包括，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新等，带动国内需求有望稳步恢复。海外：2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一。同时，据中国贸易救济信息网数据，2016-2025年7月21日，全球对我国反倾销案共计720起，按行业分布，化学原料和制品工业位居第一，共涉及反倾销案158起，占比达21.9%。2025年来，欧洲多家化工巨头出现“关停潮”，但对国内相关化工品价格提振较小。我们认为，中国化工品销售额已连续多年稳居全球第一，在多国对华频繁发起反倾销背景下，海外需求增长空间或有限。 　　化工行业底部位置确定性较强，供给侧改革有望推动行业步入发展新阶段 　　我国工业景气自2008年以来经历了三轮周期：（1）2008年底-2015年，全球金融危机后的“四万亿”需求刺激计划带动制造业景气迅速回升。（2）2015年底-2020年中，提出供给侧结构性改革，通过“三去一降一补”等措施，工业景气度大幅提升。（3）2020年底-2023年，因我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产，出口需求旺盛，同时我国新能源产业高速发展，并提出“双碳”战略，我国工业景气度因此迅速回升。回顾历史，立足当下，化工行情的推动力已从过去以需求刺激为主，逐渐转向为以供给侧改革为主。从当下PPI历史对比来看，当前化工周期在底部区间徘徊已久，且需求端短期改善程度相对有限。因此我们认为，为优化行业供需格局、推动行业向高质量发展转型，或将从供给端寻求突破。 　　风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　市场行情走势 　　过去一周（7.12-7.18），基础化工指数涨跌幅为1.77%，沪深300指数涨跌幅为1.09%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.69个百分点，涨跌幅居于所有板块第11位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：合成树脂（13.91%）、聚氨酯（6.80%）、膜材料（6.23%）、改性塑料（5.52%）、胶黏剂及胶带（3.83%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（45.45%）、TDI（23.02%）、NYMEX天然气（7.85%）、国产维生素D3（7.73%）、国产维生素B1（5.75%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（31%）（-94.29%）、水合肼（-7.24%）、丙烯酸甲酯（-7.22%）、丙烯酸（-5.40%）、烧碱（32%）（-4.59%）。 　　行业重要动态 　　科思创德国多尔马根工厂遭遇不可抗力，TDI断供。据化工新材料，7月12日，科思创位于德国多尔马根的工厂发生电气火灾，导致其烧碱、氯气和盐酸生产遭遇不可抗力。该工厂的烧碱年产能为44.8万吨，氯气年产能为48万吨。7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力。其中，TDI装置受氯气供应中断、短期内无法弥补而受影响，不可抗力的持续时间尚不确定。据中国化工信息周刊，科思创是全球重要的TDI生产企业之一，其位于多尔马根的工厂是欧洲最大的TDI生产工厂，年产能为30万吨。受此事件影响，TDI市场价格快速上涨。据钢联数据，截至7月18日，TDI（华东）市场价达到15500元/吨，较前一周上涨2900元/吨，涨幅达23.02%。 　　海外TDI产能持续收缩，我国出口份额有望长期提升。受能源成本及环保政策影响，海外TDI产能持续收缩。据化工新材料，Petroquímica Río Tercero公司于2024年10月关停了其位于科尔多瓦产能为2.8万吨/年TDI工厂；巴斯夫已于2023年初关闭了其路德维希港基地的TDI及其前体装置；日本东曹也于2023年停止了其位于日本Nanyo的TDI生产（约2.5万吨/年）。在海外产能收缩、东南亚需求扩张的背景下，中国TDI出口份额有望长期提升。据海关数据显示，2025年5月中国TDI出口量达5.16万吨，创单月历史新高。截至2024年末，万华化学拥有TDI产能111万吨/年，是全球最大的MDI和TDI供应商；沧州大化TDI在用产能16万吨，约占国内产能的10%。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/07/14-2025/07/18）化工板块整体涨跌幅表现排名第11位，涨跌幅为1.77%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.69%，创业板指涨跌幅为3.17%，申万化工板块跑赢上证综指1.08个百分点，跑输创业板指1.40个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/31 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：TDI（华东）（18.62%）、NYMEX天然气(期货)（10.92%）、天然橡胶（全乳标准1#，上海）（3.07%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（2.18%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（1.82%）。 　　跌幅前五：丙烯酸（精酸华东）（-4.64%）、石脑油（新加坡）（-4.39%）、甲苯（华东）（-3.69%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-2.78%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（-2.07%）。 　　周价差涨幅前五：PTA（134.72%）、TDI（31.79%）、热法磷酸（17.59%）、醋酸乙烯（16.32%）、己二酸（13.69%)。 　　周价差跌幅前五：甲醇（-62.11%）、涤纶短纤（-31.14%）、黄磷（-20.91%）、电石法PVC（-17.80%）、PET（-17.66%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修1家，重启7家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　中国乳腺增生用药行业呈现多元化发展格局，中西药协同满足差异化治疗需求。中成药凭借价格优势和长期调理特性，成为女性患者健康管理的重要选择，西药则以快速缓解症状的优势覆盖更广泛人群，尤其在激素调节和疼痛控制领域占据主导地位。行业增长主要依靠：女性群体健康意识提升，政策引导下的早期筛查、全生命周期健康管理模式加速普及。未来，行业将在政策支持、技术创新与细分需求驱动下持续扩容。 　　乳腺增生症是最常见的良性乳腺疾病，临床表现包括乳房疼痛等 　　乳腺增生症是乳腺正常发育和退化过程失常导致的一种良性乳腺疾病，本质是由于乳腺主质和间质不同程度地增生及复旧不全所致的乳腺正常结构紊乱，病理学形态多样且复杂。该病的临床表现主要为乳腺疼痛、结节状态或肿块，部分病人合并乳头溢液。 　　行业西药多为性激素类药，中药包括冲任失调、肝郁气滞、肝郁痰凝与痰瘀互结类药 　　西药方面，治疗乳腺增生症的药物有他莫昔芬与溴隐亭。他莫昔芬有竞争性抑制体内雌激素作用，对乳房疼痛有较好的缓解作用，也可改善中成药起效慢的弊端。中药方面，治疗乳腺增生症的药物包括冲任失调、肝郁气滞、肝郁痰凝与痰瘀互结四类。 　　《妇女发展纲要》通过完善全生命周期健康管理模式等措施，对行业形成多维促进作用 　　纲要提出“发挥多学科协作优势”和“积极发挥中医药作用”，中医辨证分型可指导中成药内服，而西医激素调节药物将用于症状控制，全生命周期管理将进一步推动中西医结合治疗模式，巩固中药在乳腺增生用药里的地位，同时促进中药现代化。

　　事件： 　　据新华网消息，7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。 　　水利投资建设保持增长，雅鲁藏布江下游水电工程有望促进民爆服务需求在水利工程建设中，爆破技术是经常用到的一种手段。大坝的基础开挖，隧道的贯通建设都需要爆破服务。从民爆的下游需求来看，金属矿山、非金属矿山、煤炭开采占比较高，水利水电占比约为2.3%。不过近些年我国水利相关建设投资保持增长，2023年我国完成水利建设投资新建工程共计9167亿，同比增长15.35%。2025年前6月，我国水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计达到46836.34亿元，同比增长3.5%。根据中爆协数据，2025年上半年生产企业工业炸药累计产、销量分别为208.39万吨和207.75万吨，分别同比增长0.20%和0.23%；现场混装炸药产量累计完成78.97万吨，同比增长1.50%。本次雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望进一步提升民爆服务需求，特别是在西藏等西部地区，工业炸药的需求量有望持续上升。 　　相关标的 　　高争民爆（002827）：公司是地处西藏自治区的一家集研、产、销、运、服全产业链于一体的综合服务企业，目前具有混装工业炸药许可产能1万吨，胶状乳化炸药许可产能1.2万吨。公司深耕本地市场，2024年实现营收16.92亿元，其中在西藏地区实现营业收入12.9亿元。 　　易普力（002096）：公司具有集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，现有工业炸药许可产能52.15万吨/年，位居行业前列。公司业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古以及西藏等矿产大省均有布局。 　　广东宏大（002683）：公司主要业务领域包括矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备。公司收购雪峰科技股权后拥有的合并工业炸药产能提升至69.75万吨。公司深耕新疆、西藏以及海外等重点市场，2024年公司在新疆、西藏地区营收显著增长。 　　江南化工（002226）：公司民爆业务包括民爆产品、工程施工服务、矿山经营管理三大业务。公司拥有国内工业炸药生产许可产能76.55万吨，位于行业第一梯队。公司业务覆盖国内十余个省份，并在新疆重点布局，同时公司依托“一带一路”倡议，巩固在亚、非、欧等地区多国布局。 　　风险提示：项目建设不及预期风险、产能过剩风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月21日，医药板块涨跌幅+0.19%，跑输沪深300指数0.48pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，医药流通(+1.13%)、医疗耗材（+0.83%)、医疗设备（+0.58%）表现居前，血液制品（-0.23%)、疫苗（-0.16%)、线下药店（+0.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为键凯科技(+20.00%)、海特生物(+20.00%)、一品红(+20.00%)；跌幅榜前3位为康华生物（-6.87%）、永安药业(-5.96%)、百利天恒（-5.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺和诺德（Novo Nordisk）宣布，中国国家药品监督管理局（NMPA）正式批准了司美格鲁肽注射液新增慢性肾脏病（CKD）适应症。该药是一款GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），目前该产品已经获批用于降低伴有慢性肾脏病的2型糖尿病成人患者eGFR持续下降、终末期肾病和心血管死亡的风险。 　　（来源：诺和诺德，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　丽珠集团（000513）：公司发布公告，公司控股附属公司丽珠单抗与北京鑫康合生物医药科技有限公司联合开发的重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液（LZM012）的III期临床试验达到主要研究终点，适应症为治疗成人中重度斑块状银屑病。 　　百洋医药（301015）：公司发布公告，公司控股股东百洋医药集团有限公司计划将以集中竞价和（或）大宗交易方式减持公司股份，预计减持不超过15,768,585股，约占公司总股本3.00%。 　　迈克生物（300463）：公司发布公告，公司近日收到国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品肺炎支原体IgG抗体检测试剂盒（直接化学发光法）获批上市，此次获批有助于提升公司市场竞争力。 　　沃华医药（002107）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入4.25亿元，同比增长7.64%，归母净利润为0.45亿元，同比增长303.16%，扣非后归母净利润为0.43亿元，同比增长334.80%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　上周指25年25年7月7-13日（下同），本周指25年7月14-20日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。谢少峰表示，一季度和二季度，规上工业增加值同比分别增长6.5%和6.3%，在去年同期较高基数的基础上，实现了进一步增长。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.6%，为67.34美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/橡胶/有机硅/乙二醇/电石法PVC/聚合MDI/纯MDI价格分别上涨18.6%/2.1%/1.8%/1%/0.8%/0.7%/0.6%；尿素/醋酸/乙烯法PVC价格分别下跌2.8%/1.5%/0.4%；烧碱/重质纯碱/轻质纯碱/VE/钛白粉/VA/氨纶/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/粘胶长丝/粘胶短纤/DMF价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：TDI（+18.6%）、三氯甲烷（+14%）、天然气（Texas）（+11.4%）、主焦煤（+9.5%）、乙烷（+8.3%）。 　　TDI：本周国内TDI市场强势上行。供方集中释放利好消息，包括主动上调报价、部分装置检修或延迟重启，叠加个别工厂放货周期拉长及缩量放货，市场流通货源收紧；周内德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知。在“反内卷”政策引导下，工厂挺涨意愿强烈，中间环节跟涨情绪高涨，市场报盘稳步上行。直至周末，持货商惜售情绪升温，多封盘观望。 　　硫酸钾：本周硫酸钾市场价格全面上涨，市场低价货源减少，曼海姆厂家原料采购压力较大，成本倒挂，减产降负荷厂家增加，市场开工有所降低。硫酸钾市场下游采购较为谨慎，对高价接受度不足，秋肥预收持续推进，北方市场进度快于南方，下游备肥适量打款为主，提货操作有限，多采取分批按需操作。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.97%，沪深300指数较上周上涨1.09%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.88个百分点，涨幅居于所有板块第9位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+23.35%），膜材料（+7.93%），聚氨酯（+7.23%），改性塑料（+6.76%），胶黏剂及胶带（+4.67%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨 　　化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股）、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　医疗设备包括用于诊断、监测和治疗的仪器、设备、器具、材料及相关软件，既有专业医疗设备，也包括家用医疗设备。2017年，《医疗器械临床试验机构条件和备案管理办法》颁布，规定符合医疗器械临床试验质量管理规范要求且具备开展临床试验能力的医疗器械临床试验机构需实行备案管理。自2018年实施该政策以来，医疗器械临床试验机构备案数量持续增长。据国家药监局统计数据，截至2023年底，医疗器械临床试验机构备案数量达到1,340家，与2022年相比增加13.8%。 　　行业定义 　　医疗设备包括用于诊断、监测和治疗的仪器、设备、器具、材料及相关软件，既有专业医疗设备，也包括家用医疗设备。行业的主要产品包括影像学设备、监护设备、诊断设备和治疗设备等。影像学设备如MRI、CT和超声波设备在临床诊断中起到至关重要的作用。监护设备用于对患者生命体征的实时监测，提高了急救和重症监护的效率。诊断设备如实验室检测仪器、血糖仪等，极大地方便了慢性病管理和疾病早期筛查。而治疗设备则包括手术器械和康复设备，直接影响患者的治疗效果和恢复过程。 　　其中，治疗设备是指在医疗过程中，用于执行手术操作、辅助治疗以及促进患者康复的各种器械和设备的总称。 　　行业分类 　　治疗设备的分类方法主要基于其功能、用途以及技术特性。 　　按照应用分类。 　　治疗设备根据是否依赖外部能源驱动，可分为有源治疗设备和无源治疗设备两大类。 　　有源治疗设备 　　有源治疗设备是指需要依靠电能、气源或其他外部能源（如电池、电源适配器等）来运行并实现其预期功能的医疗器械。这类设备通常包含电子电路、传感器、执行器等复杂组件，能够主动采集、处理、传输医疗信息或输出治疗效果。 　　无源治疗设备 　　无源治疗设备是指不依赖外部能源，而是通过自身物理特性（如机械结构、材料性能）或化学作用（如药物缓释）实现治疗或辅助功能的医疗器械。