核心观点 　　2月制冷剂价格价差上行，制冷剂仍然具有涨价空间。截至2025年2月28日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为44500元/吨、44000元/吨和45000元/吨，月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%。R22价格为34000元/吨，较上月环比上涨3.03%。受产能快速提升、需求增速下滑影响，我国PTFE、HFP价格仍保持低位运行，PVDF价格有所反弹。 　　空调排产维持高增速，4月预计维持增长态势，3-5月空调排产旺季，需求增速有望维持高位。根据产业在线数据，2025年3月到2025年5月，我国家用空调排产总量分别为2476.00万台、2426.49万台、2430.95万台，同比增速分别为13.54%、10.30%和14.70%，家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位，对制冷剂需求起到支撑作用。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，考虑到空调市场的旺盛需求，三代制冷剂配额较2024年略有提升，结合下游新装机及维修市场需求来看，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来下游空调行业排产大幅提升，需求旺盛，2025年空调厂商长协订单价格落地，为制冷剂价格提供支撑，制冷剂行业有望维持高景气度，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》 ,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由 58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10 月 6 日为基准 1000 点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/03-2025/03/07）华安合成生物学指数下跌 6.51 个百分点至 1433.4048。上证综指上涨 1.56%，创业板指上涨 1.61%，华安合成生物学指数跑输上证综指 8.07 个百分点， 跑输创业板指 8.12 个百分点。 　　巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品 　　3 月 4 日，巴斯夫推出了全球首个生物质平衡聚醚砜 (PESU)产品——Ultrason ® E 2010 BMB，并已获得 ISCC PLUS 认证。 据悉，此产品由废弃物制成生物质原料+100%绿电生产。根据ISCC PLUS 认证规则，生物质平衡 Ultrason ® E 2010 产品源头使用可再生原料取代化石原料，巴斯夫表示产品所需 50%的化石原料被 ISCC PLUS 认证的生物循环原料所取代，其中可再生原料来自有机垃圾（即非粮生物原料）。巴斯夫通过在德国路德维希港生产工厂中使用可再生原料和 100% 绿色电力，所得 BMB 品级的产品碳足迹低于标准材料。 （资料来源： 生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　海口高新区扶持生物降解产业，最高奖励 5000 万元 　　近日， 海口国家高新区管委会正式启动 2024年度产业扶持奖励资金申报工作。根据《海口国家高新区支持全生物降解材料产业发展若干措施》，符合条件的企业最高可获 5000 万元奖补资金。（资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定 　　近期， 蚌埠市人民政府印发了《蚌埠市人民政府关于修改<蚌埠市禁止、限制一次性不可降解塑料制品规定>的决定》，自 2025年 5 月 1 日起施行。 （资料来源： 生物塑料研究院，华安证券研究所） 　　生物基公司「中科国生」获 2 亿元 A+轮融资，万吨 FDCA 产能加速建设 　　近日， 中科国生（杭州）科技有限公司成功完成 2 亿元 A+轮融资。本轮融资由中信金石、普华资本领投，赟汇资本、杭州资本跟投，老股东君联资本、五源资本、余杭国投继续加注。本轮融资资金将重点用于位于江苏泰兴的万吨级产能建设，加速产能扩张以进一步降低成本。 （资料来源： synbio 深波，华安证券研究所） 　　凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地近期，由凯赛生物、福建时代泽远股权投资基金、杭州卡涞复材联合成立的安徽凯酰时代复合材料有限责任公司在合肥地科大硅谷落地，注册资本为 1.5 亿元，注册时间为 2025 年 2 月 12 日，公司主营业务为生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。 （资料来源： 化工新材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端； 原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 爱美客国际化战略提速与市场协同效应 爱美客技术发展股份有限公司通过其全资子公司爱美客香港与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立爱美客国际，并拟以1.90亿美元收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，此举标志着公司在国际化布局上迈出关键一步。此次收购旨在利用标的公司在医用材料、医疗器械及医药领域的研发、生产与销售能力，及其在韩国及全球市场的渠道和品牌影响力，加速爱美客在全球医美市场的渗透，打破对国内市场的过度依赖。 核心产品互补与未来业绩展望 REGEN Biotech拥有的AestheFill（面部）和PowerFill（身体）两款可再生类注射产品，已在全球多个国家和地区获得注册批准，并以其安全性和有效性获得市场认可。这些产品与爱美客现有产品线形成有效互补，有望满足更广泛的消费者需求。尽管面临客观消费环境因素，公司盈利预测显示，未来三年（2024-2026年）归母净利润预计将持续增长，年复合增长率保持在17%-21%之间，显示出稳健的盈利能力和增长潜力。 主要内容 战略性股权收购：拓展国际医美版图 收购主体与标的： 爱美客全资子公司Imeik (HK) Limited与Aisheng Shourui (HK) Limited共同设立Imeik International Limited，拟以现金方式出资1.90亿美元，收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权。标的公司估值约为2.24亿美元。 标的公司业务范围： REGEN Biotech主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售，具备成熟的产品线和生产能力。 资金构成： 爱美客香港出资1.33亿美元，Aisheng Shourui (HK) Limited出资0.57亿美元。 标的公司核心资产与市场协同潜力 成熟产品与市场认可： REGEN Biotech拥有AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体）两款已获批上市的可再生类注射产品。AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill获得24个国家和地区的注册批准，其安全性和有效性已得到市场充分认可，并有国际学术文章支持。 产能布局： 标的公司在韩国建有两处工厂，大田工厂自2001年起正常运转，原州新建的第二工厂已获得韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度投产，保障了未来产能的充足。 财务表现： 2023年及2024年第三季度，标的公司营收分别为人民币8199万元和7223万元，净利润分别为人民币5015万元和2950万元。 国际化与产品互补： 本次收购将利用REGEN Biotech在韩国及全球的市场渠道和品牌影响力，快速提升爱美客在国际医美市场的知名度和市场份额，实现全球化布局。同时，REGEN Biotech的核心产品与爱美客现有产品线形成互补，有望满足不同消费者的需求。 盈利预测与风险考量 盈利预测调整： 考虑到客观消费环境因素及公司已披露的季度报告业绩情况，分析师下调了盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为21.81亿元、26.40亿元、31.38亿元，分别同比增长17%、21%、19%。摊薄每股收益（EPS）分别为7.21元、8.73元、10.38元。 估值与评级： 基于调整后的盈利预测，现价对应2024-2026年市盈率（P/E）分别为23倍、19倍、16倍。分析师维持“买入”评级。 主要风险提示： 报告提示了产品研发进度不及预期、市场竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc. 85%的股权，成功迈出了其国际化战略的关键一步。此次收购不仅将REGEN Biotech成熟的可再生类注射产品（AestheFill和PowerFill）纳入爱美客的产品矩阵，形成与现有产品线的有效互补，更重要的是，将借助REGEN Biotech在全球市场的渠道和品牌影响力，显著提升爱美客的国际市场份额和品牌知名度。尽管面临宏观经济环境的挑战，公司凭借其稳健的盈利能力和清晰的国际化战略，预计未来三年归母净利润将持续增长，分析师维持“买入”评级。然而，产品研发、市场竞争和推广效果等风险因素仍需密切关注。

中心思想 国际化战略的关键里程碑 爱美客通过其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立的爱美客国际，拟以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权，此举标志着公司国际化战略迈出了关键一步。本次收购旨在将REGEN在可再生类注射产品领域的领先优势和全球市场布局纳入爱美客的业务版图，从而巩固公司在医美注射填充产品市场的领先地位。 协同效应驱动业绩增长 本次交易完成后，爱美客将整合双方在研发、生产和销售方面的资源，预计将产生显著的协同效应。REGEN作为国际化业务平台，将受益于爱美客在研发、生产、供应链及管理方面的丰富经验，从而丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。同时，REGEN的加入将扩大爱美客的资产规模，增强其未来的盈利能力和核心竞争力，为公司业绩增长注入新动力。 主要内容 战略性收购韩国医美巨头REGEN 爱美客于2025年3月10日发布公告，其全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际（爱美客香港持股70%），拟通过爱美客国际以1.90亿美元现金收购韩国REGEN Biotech, Inc.公司85%的股权。其中，爱美客香港将出资1.33亿美元，折合人民币约9.7亿元。收购完成后，爱美客通过爱美客香港及爱美客国际最终持有标的公司股权比例为59.5%。REGEN Biotech, Inc.成立于2000年，是韩国领先的医美公司，主要从事医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产与销售。 REGEN核心产品与市场优势分析 REGEN的核心产品为可再生类注射产品AestheFill（主要应用于面部）和PowerFill（主要应用于身体），其主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。这些产品已获得广泛的国际认可，AestheFill已获得34个国家和地区的注册批准，PowerFill也获得了24个国家和地区的批准，其安全性与有效性已得到市场充分认可，并有多篇国际学术文章发表。在生产方面，REGEN在韩国拥有大田工厂（2001年投入使用）和2024年新建的原州第二工厂（已获韩国GMP认证，预计2025年第二季度投产）。作为韩国第一家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，REGEN建立了广泛的分销体系，具备显著的先发优势。值得注意的是，AestheFill已于2024年1月获得中国药监局（NMPA）证书，并于当年实现在中国地区的销售。财务数据显示，REGEN在2023年实现营收8199万元，净利润5015万元，净利率高达61.2%；2024年前三季度营收7223万元，净利润2950万元，净利率为40.8%。根据资产评估结果，其股东全部权益价值为15.98亿元。 国际化协同效应与财务影响 本次收购被视为爱美客开启国际化战略的关键举措，有助于公司巩固在医美注射填充产品市场的领先优势。交易完成后，爱美客将通过整合双方的研发、生产和销售资源，充分发挥协同效应，助力公司产品迅速走向国际市场。同时，REGEN将作为爱美客的国际化业务平台，爱美客将充分利用自身在研发、生产、供应链及管理方面的经验，赋能REGEN丰富产品品类、降低生产成本并提高管理效率。财务方面，本次交易完成后，REGEN将纳入爱美客的合并报表范围，这将有利于扩大爱美客的资产规模，并显著增强其未来的盈利能力及核心竞争力。 盈利预测与投资评级展望 基于公司稳步推进国际化布局以及协同效应的逐步显现，并综合考虑客观消费环境因素及公司已披露业绩情况，国盛证券调整了爱美客的盈利预测。预计2024-2026年公司营收将分别达到31.7亿元、37.1亿元和43.9亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和18.4%。同期，归母净利润预计分别为20.4亿元、23.7亿元和27.6亿元，分别同比增长9.5%、16.4%和16.6%。鉴于上述积极因素，国盛证券维持对爱美客的“买入”评级。同时，报告提示了收购进度或效果不及预期、行业竞争加剧以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱美客通过收购韩国REGEN Biotech, Inc.，成功开启了其国际化战略的新篇章。本次收购不仅将REGEN在可再生注射产品领域的先进技术和全球市场布局纳入爱美客的业务体系，更将通过研发、生产和销售资源的深度整合，产生显著的协同效应，从而巩固爱美客在医美注射填充产品市场的领先地位，并加速其全球业务拓展。尽管存在收购效果、市场竞争和推广等风险，但公司稳健的国际化步伐和预期的协同效应，为爱美客未来的业绩增长提供了坚实支撑，因此维持“买入”评级。

　　主要观点 　　政府工作报告提出医药行业目标，促进领域提质升级。2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。强化基本医疗卫生服务方面，政府工作报告进行相关阐述，提出实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。改善病房条件，以患者为中心持续改善医疗服务。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。加强护理、儿科、病理、老年医学专业队伍建设，完善精神卫生服务体系。优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。完善中医药传承创新发展机制，推动中医药事业和产业高质量发展。加强疾病预防控制体系建设，统筹做好重点传染病防控。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元。稳步推动基本医疗保险省级统筹，健全基本医疗保险筹资和待遇调整机制，深化医保支付方式改革，促进分级诊疗。全面建立药品耗材追溯机制，严格医保基金监管，让每一分钱都用于增进人民健康福祉。 　　人大代表建言献策，助力行业高质量发展。张伯礼代表认为，以国产AI工具DeepSeek为代表的深度推理大模型，将赋能医药工业，为制药企业带来研发、生产、流通和终端消费等全链条的质量提升。在AI技术不断渗透到医药产业的过程中，医药工业要抓住这个机遇，利用AI技术从系统布局、科技支撑、转化应用等方面全面促进医药工业的高质量发展。张伯礼代表建议，布局医药工业智能化战略规划与标准体系，制定全面的医药工业智能化未来5-10年发展战略规划，组建“医药AI产业促进联合工作组”，以商讨解决AI技术在医药产业应用过程中的政策衔接、标准统一、监管协同等问题。张伯礼代表呼吁，设立AI医药科技重大专项，支持智能制药关键技术与装备研发，提升我国医药科技的国际竞争力；实施成果转化激励政策，加速AI医药科技成果从实验室到生产线的转化进程，从而推动医药产业高质量发展。焦祺森代表介绍，在政策的推动下，各大医院在近年结合临床需求开发出一大批源自古代经典名方的医院制剂。但其使用范围局限于本院或本地，一定程度上限制了医院制剂临床验证与推广。通过跨省医联体联用，促进不同地区医院联合开展源自古代经典名方的医院制剂的研究，可推动制剂工艺的优化、质量标准的提升以及新药的研发，可助力中医药的传承创新。焦祺森代表建议，药监部门对现行的医疗机构制剂调剂使用政策进行修订完善，研究制定源自古代经典名方的医院制剂跨省医联体联用的相关政策；对古代经典名方医院制剂的质量标准进行研究，建立跨省医联体内部的医院制剂质量监管机制，明确各方责任。焦祺森代表呼吁，医保部门应研究将符合条件的源自古代经典名方的医院制剂纳入医保报销目录；中医药管理部门牵头建立古代经典名方医院制剂信息共享平台，为医院制剂的联用提供参考；鼓励医联体成员单位针对临床应用、质量控制等方面的问题开展科研合作，不断提高医院制剂的质量和疗效。 　　投资建议 　　我们认为，政府工作报告提出医药行业工作目标任务，涉及优化药品集采政策、完善中医药传承创新发展机制、加强疾病预防控制体系建设、稳步推动基本医疗保险省级统筹、全面建立药品耗材追溯机制等方面，推进产业提质升级。建议关注：恒瑞医药、华润三九、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年3月第一周，陆港两地创新药板块共计72个股上涨，36个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(78.79%)、和铂医药-B(30.19%)、云顶新耀-B(29.49%)。跌幅前三为北海康成-B(-13.33%)、百利天恒-U(-9.44%)、百济神州(-8.7%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.17%，跑输沪深300指数1.56pp，生物医药上涨0.65%。近6个月A股创新药累计下跌11.89%，跑输沪深300指数9.74pp，生物医药累计下跌9.86%。 　　本周港股创新药板块上涨3.37%，跑输恒生指数2.25pp，恒生医疗保健上涨2.82%。近6个月港股创新药累计下跌19.37%，跑输恒生指数28.13pp，恒生医疗保健累计下跌5.78%。 　　本周XBI指数下跌1.68%，近6个月XBI指数累计下跌12.16%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内暂无新药获批上市，暂无药物新增适应症获批上市；本周国内暂无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成8起重点交易，披露金额的重点交易有2起。KyorinPharmaceutical与Novartis(Top20MNC)签订协议，交易金额为832.5百万美金；Gubra与AbbVie(Top20MNC)签订协议，交易金额为2225百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。

　　一脉阳光影像医院集团，由多名行业精英于2014年投资创建，专业从事医学影像中心投资运营，医学影像云平台技术开发、医学影像人才培养、医学影像产业链服务。核心业务包括影像中心服务、影像解决方案服务、一脉云服务 　　一脉阳光在医学影像技术、服务网络、运营管理和人才培养等方面均表现出色。公司拥有业内领先的医疗设备和技术团队，能够为患者提供高质量的医学影像检查及诊断服务。同时，一脉阳光注重服务网络的布局和拓展，形成了广泛的覆盖范围，提升了服务效率和质量。在运营管理方面，公司形成了标准化的运营模式，确保了影像中心的高效运营 　　本报告将对一脉阳光的公司概况、所处行业发展情况及企业优势进行分析，以期对市场未来发展方向做出研判

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收涨1.06%，跑输Wind全A（2.43%）和沪深300（1.39%），AI+医疗方向反弹显著。从板块来看，体外诊断（4.45%）、原料药（2.08%）和医院（1.85%）涨幅居前，线下药店（-0.59%）和医疗设备（-0.08%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为热景生物（38.63%）、贝瑞基因（34.39%）和安必平（25.72%），跌幅前三的个股为江苏吴中（-14.34%）、ST三圣（-9.83%%）和百利天恒-U（-9.44%）。政府工作报告中提到，强化基本医疗卫生服务。实施健康优先发展战略，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。深化以公益性为导向的公立医院改革，推进编制动态调整，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程。优化药品集采政策，强化质量评估和监管。健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准继续提高。 　　3月8日，华为正式组建医疗卫生军团。新组建的医疗卫生军团或将整合华为在5G通信、云计算、边缘计算等领域的积累，依托昇腾计算架构与盘古大模型的技术底座，重点构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用。国内大厂纷纷下场，医疗大模型发展有望提速。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　磷酸一铵价格上涨。正值春耕用肥季节，节后复合肥工厂积极复工复产，对原料磷酸一铵存有需求缺口。另一方面，原料硫磺市场节节高升，猛涨的硫磺价格进一步支撑磷酸一铵价格上涨。截至周五，硫磺长江港口固体颗粒价格2050元/吨，环比上周上涨305元/吨，磷酸一铵成本增加140元/吨。根据百川盈孚数据，截至3月9日，磷酸一铵的价格为3316元/吨，较上周五价格上涨37元/吨；磷酸二铵的价格为3338元/吨，较上周五价格上涨32元/吨。磷酸一铵的毛利为5.45元/吨，较上周五上涨4.57元/吨；磷酸二铵的毛利为-340.35元/吨，较上周五下降25元/吨。 　　即将进入需求旺季，制冷剂价格上涨。受配额缩减影响，市场对供给端担忧仍存，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至3月9日，二代制冷剂R142b价格为2.5万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.55万元/吨，较上周上涨1500元/吨。三代制冷剂方面，R125价格为4.45万元/吨，较上周上涨500元/吨；R134a价格为4.5万元/吨，较上周价格持平；R32价格为4.5万元/吨，较上周上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。