中心思想 医药板块活跃与创新驱动的市场重估 本周医药板块整体表现活跃，但略跑输沪深300指数。报告核心观点指出，政策因素正推动创新药资产的重估，特别是在甲状腺眼病（TED）治疗领域，IGF-1R靶向创新药展现出巨大的未满足市场需求和增长潜力。同时，宏观经济政策（如美联储降息周期开启、中国经济刺激计划）和行业政策（如集采深化、MAH制度收紧）共同作用，为医药各子板块带来了结构性投资机遇。 结构性投资机遇与细分领域展望 报告强调了在创新药、原料药、CXO和仿制药等细分领域存在的投资机会。创新药板块受益于海外流动性改善和“差异化+出海预期”；原料药行业在重磅产品专利到期和海外去库存背景下需求边际改善；CXO行业则受全球投融资回暖和中国资产性价比凸显的双重利好；仿制药行业在政策推动下加速产能出清，集中度提升。报告建议投资者关注AI医疗及具有并购预期的个股，并对各子行业给出了具体的投资策略和推荐标的。 主要内容 甲状腺眼病（TED）市场分析与IGF-1R靶向药前景 未满足的医疗需求与创新药机遇 中国甲状腺眼病（TED）市场存在显著的未满足医疗需求。TED是全球最常见的眼眶疾病之一，主要表现为眼后组织的炎症和扩张，严重时可导致失明。我国存量TED患者估计在100万至400万例之间，每年新增患者约10万人，其中约30%为中重度TED。传统一线疗法糖皮质激素对眼突和复视改善有限。治疗指南推荐中重度TED患者，特别是伴有显著眼球突出或复视者，优选IGF-1R靶向药。 IGF-1R靶向药的市场潜力与国内进展 IGF-1R/TSHR介导的信号通路激活是导致TED的关键因素。全球目前仅有一款IGF-1R靶向药获批，即Horizon/Amgen的替妥木单抗，该药于2020年1月获FDA批准上市，2024年销售收入达到19亿美元。在中国，信达生物研发的替妥尤单抗用于TED治疗的适应症已获NMPA受理并纳入优先审评，有望成为中国甲状腺眼病领域首个创新药。其III期临床研究（RESTORE-1）结果显示，第24周时替妥尤单抗组的眼球突出应答率高达85.8%，显著优于安慰剂组的3.8%，且整体安全性良好，预计2025年获批上市。 医药行业市场表现与投资策略 行业整体表现与子板块分化 本周（2025.03.03-2025.03.09）医药板块整体上涨1.06%，但跑输沪深300指数0.32个百分点。子板块表现出现分化：生命科学（+6.09%）、体外诊断（+5.80%）和医疗新基建（+2.19%）表现相对较好；而医疗设备（-0.73%）、药店（-0.52%）和创新药（-0.43%）则表现居后。截至3月7日收盘，医药行业整体市盈率（PE, TTM剔除负值）为26.55倍，相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为26.69%。 细分领域投资建议与数据支撑 创新药： 中长期看好“差异化+出海预期”标的。受益于海外流动性改善，板块情绪回暖，市场风险偏好逐步回升。数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将是主线。推荐关注来凯医药、华领医药-B、诺诚健华、百利天恒等。 原料药： 2023-2026年，下游制剂专利到期将影响1,750亿美元销售额，较2019-2022年增长54%，有望带来增量需求。2024年H1，规模以上工业企业原料药产量178.9万吨，同比增长2.2%（Q1下降7.0%，Q2增长12.8%）。同期，印度从中国进口原料药及中间体金额16.85亿元，同比增长6.78%（Q1增长3.35%，Q2增长10.41%）；进口量19.07万吨，同比增长14.53%（Q1增长7.21%，Q2增长22.18%），均达过去4年最高水平。判断去库存阶段接近尾声，2024年Q3-Q4需求端有望逐步回暖。建议关注奥锐特、奥翔药业、同和药业、共同药业、国邦医药等。 CXO： 资金面利好，美联储降息周期开启（24年9月降息50bp）和中国经济刺激计划出台，A股资产性价比凸显（MSCI中国市场指数PE 13.62倍，MSCI新兴市场剔除中国指数PE 17.59倍）。增量资金由高股息转向高成长行业。基本面方面，中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），带动CXO需求改善（截至24H1，药明康德在手订单431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。建议关注药明系、阳光诺和、诺思格、泓博医药等。 仿制药： 制剂政策变化（集采、MAH制剂、四同等）将推动行业产能出清，集中度提升。推荐在研管线丰富、多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。 公司与行业动态 重点公司进展 本周多家医药公司发布重要动态：科伦药业大股东拟增持5000-9900万元；鱼跃医疗AED产品获欧盟MDR III类CE认证；昭衍新药累计回购A股股份326.98万股，占总股本0.4363%；天宇股份收到美国FDA关闭警告信通知函；益诺思临床免疫组化实验室获CAP认证；天坛生物人凝血因子IX启动III期临床试验；阳光诺和、泰格医药、海泰新光、国际医学、瑞康医药、一心堂等公司均有股份回购或增持计划；恩华药业拟350万美元认购三晟医药Pre-A轮优先股，持股10.448%；健友股份子公司向Xentria支付500万美元进度款，累计支付1000万美元；万泽股份2024年营收10.79亿元，同比增长9.93%，归母净利润1.93亿元，同比增长9.17%；京新药业将回购资金总额调整至3.5亿-7亿元；诺唯赞与华大基因签订战略合作协议；恒瑞医药子公司多款注射用药获临床试验批准。 行业前沿动态 行业层面，礼来与Magnet达成近13亿美元分子胶合作，共同开发肿瘤学疗法；罗氏创新疗法TNKase获FDA批准，用于治疗成人急性缺血性中风（AIS），是近30年来首款中风药物；诺华以超8亿美元囊获KYORIN免疫疗法KRP-M223，用于慢性自发性荨麻疹；Jazz以9.35亿美元收购Chimerix，拓展肿瘤学管线；ARS吸入式过敏疗法Neffy获FDA批准，用于4岁及以上儿童I型过敏反应。 总结 本周医药板块在政策推动下持续活跃，创新药资产重估成为核心主题。甲状腺眼病（TED）领域因巨大的未满足需求和IGF-1R靶向药的突破性进展（如信达生物替妥尤单抗的积极临床数据和NDA受理）而备受关注。尽管医药板块整体表现略逊于大盘，但创新药、原料药、CXO和仿制药等细分领域均呈现出结构性投资机遇。宏观层面，美联储降息预期和中国经济刺激计划为A股医药资产提供了资金面支撑，而行业政策的深化则加速了各子行业的优胜劣汰和集中度提升。报告建议投资者关注具有“差异化+出海预期”的创新药、受益于专利悬崖和去库存结束的原料药、以及投融资回暖和政策利好的CXO和仿制药头部企业。同时，需警惕全球供给侧约束、美联储政策超预期、投融资不及预期、医药政策推进不及预期、医药反腐、原材料价格上涨、创新药进度不及预期、市场竞争加剧及安全性生产等风险。

　　核心观点 　　PET，热塑性聚酯，下游对接庞大的需求市场，行业需求仍然处于稳步提升状态。2024年全球PET树脂市场规模为365.2亿美元，预计2024年至2029年该市场复合年增长率为6.3%，需求仍处于持续攀升。 　　欧盟领衔全球多个国家推进再生材料的使用，带动rPET材料渗透比例持续提升。根据欧盟的最新要求，在汽车中使用的材料必须含有25%的再回收材料，到2025年PET瓶中的回收材料含量必须达到25%，到2030年塑料包装需要含有10%的回收材料，PET瓶中的回收材料含量必须达到30%，到2040年，PET瓶中的回收材料含量需要达到50-65%。众多国家包括欧洲的主要国家、美国、日本、韩国、泰国等国家也都先后出台政策推进塑料的回收和再利用。 　　全球性的领先快消、服装品牌也开始着重推进再生材料的应用。众多品牌开始签署新塑料经济的承诺，不仅使用可回收或可重复使用的包装，也开始提升产品包装中再生材料比例，包括可口可乐、百事可乐、汉高、ZARA在内众多品牌规划了自身包装材料、生产产品中再生塑料、纤维的使用比例目标，有望开始从需求端带动rPET的工艺的优化和市场的扩展。2023年全球再生塑料市场达到110.9亿美元，较2022年增长约2.7%，预计2024-2032年，全球再生塑料市场规模复合增速将提升至10.6%，进入快速发展阶段，而PET作为其中应用领域广泛且能够较好回收的材料，回收行业的发展有望加速。 　　全球每年生产的PET塑料已经超过7000万吨，然而只有14%的PET塑料被回收再利用，大量废弃的PET塑料被堆放和焚烧。其中PET塑料主要用于液体塑料包材，回收体系相对成熟，回收率相对较高，而PET纤维回收处理难度大，技术仍然在突破，尚未成熟；国内PET物理回收产业链相对成熟，能够实现瓶-瓶，瓶-丝/膜的生产供给，部分企业可以实现高值利用，但成熟物料来源有一定的限制；化学法能够将原料应用范围进一步扩展至纤维、膜材等，适用性相对更强，但由于生产工艺要求高，难度大，尚未成熟，是后续较为具有潜力发展路径。 　　投资建议 　　不同企业的产品和技术定位不同，类似的产业路径，产品盈利空间也会具有较大差异。虽然PET回收再国内布局时间不短，但不同企业之间的技术仍然有较大差距，且企业产品的定位也有明显不同，虽然PET瓶片相较于PET纤维的回收成本较高，但如果能够实现高值化应用，仍然能够获得较好的盈利空间；如果能够使用较低成本的PET泡料，也能够形较好的成本控制，从而兑现盈利空间。 　　PET再生材料应用要求不断提升，将大幅带动行业需求，行业潜在发展空间巨大，而其中几类企业将相对收益： 　　能够实现PET回收的高值化应用的企业：能够满足下游领先企业高端服装的产品需求，能够从产品定价获得盈利空间； 　　能够扩展应用原料，能够实现低成本管控的企业：破除传统PET回收的限制，能够使用成本更低的原材料进行产品生产，降低外部约束带来的不可控风险，形成成长空间； 　　能够突破技术、工艺路径障碍，采用生物法或化学法经济性生产rPET的企业，有望获得成本和市场双重突破。 　　风险提示 　　政策落地不及预期风险；产业链配套发展不均衡风险；海外贸易政策变动风险；需求波动风险；石化产业链价格剧烈波动风险。

中心思想 战略重组驱动增长与协同赋能 嘉必优通过收购欧易生物63.21%股权，实施重大资产重组，旨在强化公司在多组学与生物信息学领域的底层技术能力，并借助欧易生物在AI+医疗领域的布局，拓展至新材料、化妆品等高增长市场。此次重组不仅有望提升嘉必优的研发实力，更将通过双方的协同效应，为公司打开新的发展空间和估值提升潜力，从而实现战略性增长。 财务效益与未来发展展望 本次交易在估值上相对划算，预计将对公司每股收益（EPS）产生积极的增厚效应。欧易生物较高的资产成长性和管理层对未来三年累计净利润不低于2.7亿元的业绩承诺，为嘉必优的长期盈利能力提供了坚实保障。结合公司现有业务的稳健增长，嘉必优有望在AI+合成生物学这一前沿领域持续受益，维持“买入”评级，预示着良好的投资前景。 主要内容 重大资产重组方案及市场影响 嘉必优于2025年3月7日公布重大资产重组方案，拟以8.3亿元人民币收购欧易生物63.21%的股权。其中，5.73亿元通过定向增发股份支付（定增价格19.29元/股），2.56亿元以现金支付。同时，公司计划募集2.69亿元配套资金。此次收购尚未完成，并表时点未定。在不考虑欧易生物并表影响的情况下，开源证券维持对嘉必优2024-2026年归母净利润预测分别为1.24亿元、1.54亿元和1.94亿元，对应每股收益（EPS）预测为0.74元、0.92元和1.15元。当前股价24.92元对应PE分别为33.8倍、27.2倍和21.7倍。分析认为，资产重组带来的协同赋能有望为公司打开新的发展空间，维持“买入”评级。 欧易生物业绩表现与管理层绑定 欧易生物展现出较高的资产成长性。其历史财务数据显示，2022年、2023年及2024年1-9月的收入分别为2.68亿元、3.08亿元和2.68亿元；归母净利润分别为-983.21万元、3,062.67万元和4,318.56万元，显示出盈利能力的显著改善。预计欧易生物未来三年收入增速约为15%-20%。为确保交易后的业绩稳定性，欧易生物管理层承诺2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元，平均每年约0.9亿元。此外，股份支付部分锁定期为12个月，且原股东和管理层仍持有剩余约37%股权，此举有效绑定了原有管理层，确保了利益的一致性，有利于公司的长期稳定发展。 交易估值分析与EPS增厚效应 从估值角度看，本次交易相对划算，并有望略微增厚嘉必优的EPS。 静态估值： 嘉必优对欧易生物股东的定增价位对应欧易生物2024年净利润（假设预计0.56亿元）的26倍PE。预计对欧易生物的收购估值约为24倍PE。合并后，预计将略微增厚公司EPS。 动态估值： 考虑到欧易生物2025-2027年累计净利润不低于2.7亿元的承诺，平均每年0.9亿元，对应估值约为15倍PE。若假设2025年利润为0.7亿元，则对应19倍PE。嘉必优定增价位对应2025年约21倍PE，从动态角度看交易仍具吸引力。 可比公司分析： 对比可比公司诺禾致源2024年净利润约40倍PE的市值，嘉必优此次收购欧易生物的交易估值显得相对划算。 AI+医疗战略协同与研发强化 欧易生物专注于AI+医疗领域，并积极向新材料、化妆品等其他高潜力领域扩张，其估值仍有进一步提升的空间。资产重组完成后，嘉必优在多组学与生物信息学方面的底层技术能力将得到显著提升。双方的协同效应预计将为公司带来新的增长点和想象空间，尤其是在AI与合成生物学深度融合的背景下，有望加速技术创新和市场拓展。 财务预测与估值展望 根据开源证券的财务预测，嘉必优的营业收入将持续增长，从2023年的4.44亿元增至2026年的8.24亿元，年复合增长率保持在20%以上。归母净利润预计从2023年的0.91亿元增至2026年的1.94亿元，年复合增长率超过25%。毛利率和净利率预计也将稳步提升，ROE从2023年的5.8%提升至2026年的10.2%。随着盈利能力的增强，公司的市盈率（P/E）预计将从2024年的33.8倍下降至2026年的21.7倍，显示出估值吸引力的提升。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括出生率下滑可能影响市场需求、产品降价风险以及资产重组过程中的不确定性风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 嘉必优此次对欧易生物的重大资产重组是一项具有战略意义的举措，旨在通过“双剑合璧”强化公司在AI+合成生物学领域的内功。此次收购不仅在财务上表现出相对划算的估值和对EPS的潜在增厚效应，更重要的是，它将显著提升嘉必优在多组学与生物信息学方面的研发实力，并借助欧易生物在AI+医疗领域的深厚积累，拓展至新材料、化妆品等高增长市场。欧易生物管理层对未来业绩的承诺以及股权绑定机制，为嘉必优的长期盈利能力提供了保障。尽管存在出生率下滑、产品降价及重组不确定性等风险，但从整体来看，此次重组有望为嘉必优打开新的发展空间和估值想象力，使其在AI与合成生物学融合发展的浪潮中持续受益，因此维持“买入”评级。

中心思想 市场展望与政策预期 本报告指出，尽管近期市场交易利好落地，叠加对原材料供应增量和钢材需求端的担忧导致盘面下跌，但对2025年政策刺激力度加大的预期使得对钢材需求不应悲观。当前政策定调积极，且连续下跌后盘面价格已基本跌至电炉谷电成本附近，进一步下行动能不强。 基本面健康与价格支撑 当前钢材市场基本面仍比较健康，螺纹钢呈现逆季节性去库，热卷需求保持较强韧性。成本端焦炭现货有提涨预期，铁矿石补库下价格也较强，为钢价提供了较强的成本支撑。长流程钢厂仅有少量利润，电炉钢在平电成本下仍处于亏损状态，这限制了价格的下行空间。预计下周市场将以震荡为主，主要风险点在于原材料跌幅超预期。 主要内容 供给侧动态分析 生铁与电炉钢产量趋势 截至本周，日均生铁产量为229.41万吨，环比减少3.06万吨，显示临近年底钢厂检修活动增多。87家独立电弧炉钢厂产能利用率为52.79%，环比微降0.19%，整体保持平稳。247家钢厂高炉产能利用率为86.13%，环比下降1.15%。 成材产量变化 螺纹钢产量环比增加0.66万吨至218.73万吨，产量开始回升，但与去年同期相比减量仍比较明显。热卷产量为312.72万吨，环比大幅减少7.4万吨，表明热卷供给出现比较明显的减量。螺纹长流程产能利用率为52.96%，环比上升0.81%；短流程产能利用率为28.66%，环比下降2.39%。热卷产能利用率为79.89%，环比下降1.89%。 需求侧韧性与库存表现 螺纹钢需求与去库 螺纹钢需求保持较强韧性，周度表观消费量为238.68万吨，环比增加1.02万吨。螺纹钢总库存为403.02万吨，环比减少19.95万吨，继续呈现比较明显的去库趋势，总库存已处于近5年来的最低位。其中，螺纹社会库存环比减少10.68万吨，螺纹钢厂库环比减少9.27万吨。 热卷需求与库存持平 热卷需求有所回落，周度表观消费量为312.19万吨，环比减少4.8万吨。热卷总库存为309.28万吨，环比增加0.53万吨，基本持平去年同期水平。其中，热卷社会库存环比增加0.64万吨，热卷钢厂库存环比减少0.11万吨。 市场价格与利润状况 现货价格与基差走强 从当周的下跌走势来看，现货价格在淡季反而表现出更强的抗跌性。螺纹钢和热卷的基差均有所走强，例如12月20日上海螺纹现货价3350元/吨，基差71；热卷现货价3440元/吨，基差30。 钢厂利润压力 转炉螺纹现货虚拟利润和热卷现货虚拟利润均处于较低水平，华东螺纹钢平电利润仍为负值，显示电炉钢厂持续亏损。长流程钢厂也仅有少量利润，这为钢价提供了底部支撑，限制了其进一步下跌的空间。 总结 本周钢材市场在对未来需求担忧和前期利好兑现的双重影响下出现下跌，但整体基本面仍显健康。供给端，生铁产量因检修继续下降，热卷供给明显收缩，而螺纹产量小幅回升。需求端，螺纹钢需求保持韧性并持续去库，总库存已降至近五年低位；热卷需求虽有回落，但库存基本持平。在盘面价格下跌过程中，现货价格表现出较强的抗跌性，导致螺纹和热卷基差走强。鉴于长流程钢厂利润微薄、电炉钢仍处亏损状态，以及政策积极定调，预计短期内钢价将以震荡为主，需关注原材料价格超预期下跌的风险。

中心思想 医药生物行业投资展望与驱动因素 本报告维持对医药生物行业的“增持”投资评级，这反映了中航证券对该行业未来增长潜力的积极预期。这一判断主要基于多重积极因素的综合考量，包括市场复苏的初步迹象、医疗设备采购需求的稳定释放，以及国家层面持续加码对创新药研发和产业发展的政策支持。这些核心驱动力共同构筑了医药生物行业稳健发展的宏观基础，预示着行业在未来一段时间内有望保持积极的发展态头。 政策导向与创新驱动 报告的核心观点之一在于强调政策对医药生物行业发展的关键引导作用。特别是《政府工作报告》中明确提出加大对创新药的支持力度，这不仅为行业创新提供了明确的政策信号，也预示着未来在研发投入、审批流程、市场准入等方面将有更多利好政策出台，从而为医药创新提供了坚实的政策基础和发展动力。同时，医疗设备招标活动的持续进行，也体现了医疗基础设施建设和升级的常态化需求，为相关子行业提供了稳定的市场空间。这些政策与市场因素的叠加，共同塑造了当前医药生物行业以创新为核心、以政策为保障的发展格局。 主要内容 市场表现与细分板块动态分析 整体市场与医药指数表现 在报告期（03.01-03.08）内，中国A股市场呈现出整体上涨态势。具体数据显示，上证指数累计上涨1.56%，沪深300指数上涨1.39%，而中证100指数则录得2.03%的涨幅。在这样的市场背景下，申万医药生物行业指数表现出相对稳健的增长，上涨1.06%，在全部31个一级行业指数的涨跌幅排名中位列第19位。这一表现表明，医药生物行业在同期市场波动中展现出一定的韧性和抗风险能力，其增长势头与大盘保持同步，并未出现显著的滞后或超前，反映了市场对该行业基本面的理性评估和对未来发展前景的信心。 细分板块涨跌幅分析 报告进一步细化了医药生物行业内部各子板块的表现，揭示了不同领域的差异化增长态势。具体而言，中药板块上涨1.17%，医药商业板块上涨0.62%，化学制剂板块上涨1.53%，生物制品板块上涨0.65%，医疗服务板块表现尤为突出，上涨2.63%，中药饮片板块更是以2.84%的涨幅领跑，医疗器械板块也录得1.32%的增长。 从数据分析来看，医疗服务和中药饮片板块的显著涨幅（分别为2.63%和2.84%）可能反映了市场对以下几个方面的积极预期： **

　　投资要点： 　　行情回顾：截至2025年3月6日，中信基础化工行业近两周上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，在中信30个行业中排名第11；中信基础化工行业月初以来上涨1.91%，跑赢沪深300指数0.21个百分点，在中信30个行业中排名第17。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（18.28%）、锂电化学品（8.05%）、无机盐（7.83%）、民爆用品（6.68%）、其他塑料制品（6.56%），涨跌幅排名后五位的板块依次是氯碱（-7.51%）、有机硅（-2.98%）、印染化学品（-0.42%）、聚氨酯（-0.15%）、磷肥及磷化工（-0.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产 　　品是液氯（+23.30%）、硫酸（+12.94%）、硫磺（+12.50%）、氯化铵（+6.44%）、四氯乙烯（+6.05%），价格跌幅前五的产品是一氯甲烷（-11.11%）、丙烯酸（-7.69%）、丙烯腈（-7.37%）、丙烯酰胺（-6.13%）、DMF（-5.49%）。 　　基础化工行业周观点：今年政府工作报告明确要“全方位扩大国内需求”，“安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新”，“单位国内生产总值能耗降低3%左右”，“综合整治‘内卷式’竞争”等，这既有助于改善化工行业下游需求，又有利于减缓行业新增产能增速，行业供需格局改善可期。 　　细分领域方面建议关注（1）综合优势明显、业绩稳健的龙头公司万华化学（600309）、华鲁恒升（600426）；（2）以旧换新补贴政策下，家电、汽车需求有望继续改善，建议关注下游应用领域中家电、汽车占比较大的改性塑料板块，个股建议关注行业龙头企业金发科技（600143）；（3）配额制下供给端受限，行业维持高景气的制冷剂板块，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）；（4）近期价格调涨、行业竞争格局较好的三氯蔗糖领域，个股建议关注行业龙头 　　企业金禾实业（002597）；（5）海外需求旺盛，国内企业扩产、销量增长的轮胎板块，个股关注森麒麟（002984）；（6）行业集中度高、竞争格局良好的涤纶长丝板块，个股建议关注桐昆股份（601233）和新凤鸣（603225）；（7）磷矿石供需维持紧平衡的磷化工板块，个股建议关注云天化（600096）和川恒股份（002895）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄、宏观经济波动、下游需求不及预期、部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化、行业竞争加剧、贸易摩擦影响产品出口、海运费波动影响出口等风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年3月6日，医药板块涨跌幅+1.57%，跑赢沪深300指数0.19pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.24%)、体外诊断(+2.75%)、疫苗（+2.35%）表现居前，血液制品（+0.68%)、线下药店(+0.69%)、医药流通（+1.06%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为热景生物(+19.34%)、安必平(+14.76%)、翔宇医疗(+12.25%)；跌幅榜前3位为万泽股份（-2.75%）、南卫股份(-1.99%)、毕得医药（-1.76%)。 　　行业要闻： 　　近日，Jazz宣布，公司将以约9.35亿美元收购Chimerix，获得其主要在研疗法Dordaviprone，这一收购将拓展Jazz的肿瘤学研发管线。Chimerix的主打药物Dordaviprone是一款潜在“first-in-class”小分子新药，正在开发用于治疗H3K27M突变弥漫性胶质瘤。该药可通过两种信号通路产生抗癌作用，作为多巴胺受体抑制剂，它可以减弱多巴胺受体介导的RAS信号通路的激活，而RAS信号通路的激活与癌细胞增殖相关。 　　（来源：Jazz，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　维力医疗（603309）：公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司产品维力浸水式间歇性导尿管、维力预润滑间歇性导尿管获得了美国FDA批准注册，表明该产品获得了进入美国市场销售的资质，对该产品在海外市场的推广和销售起到积极推动作用。 　　一心堂（002727）：公司发布公告，公司以集中竞价交易方式已累计回购公司股份11,475,900股，占公司总股本的比例为1.96%，成交价格区间为12.66-13.38元/股，成交总金额149,986,760元（不含交易费用），本次回购方案实施完毕。 　　健友股份（603707）：公司发布公告，根据子公司香港健友及其控股子公司Meitheal与Xentria签署的《许可协议》，在完成XTMAB多剂量爬坡试验（MAD）或临床2期研究入组时，支付2,000万美元。目前XTMAB项目临床2期受试者已经筛选完毕，经过联合指导委员会批准，公司子公司已向Xentria支付500万美元进度款，目前已累计支付1000万美元。 　　万泽股份（000534）：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入10.79亿元，同比增长9.93%，归母净利润1.93亿元，同比增长9.17%，扣非后归母净利润为1.60亿元，同比增长54.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　医疗健康行业作为社会民生的重要基石，承担着保障人民生命健康、提升生活质量的重任。它不仅直接关系到每个人的福祉，也是国家经济发展和社会稳定的关键因素。随着科技的进步和人口老龄化的加剧，医疗健康行业正迎来前所未有的发展机遇。未来，通过人工智能、大数据、远程医疗等技术的深度融合，医疗健康行业有望实现更加精准、高效、个性化的服务，为人民的健康福祉作出更大贡献，成为国民经济发展的重要推动力。 　　本报告从医疗健康行业全球专利竞争态势、支撑技术和业务应用场景等维度进行分析，以期全面了解医疗健康行业专利竞争发展现状。 　　2019年以来，全球医疗健康专利申请量已突破36.3万件，中国申请量持续上升，专利量占全球51.7% 　　2019至2024年，全球医疗健康行业专利申请总量超36.3万件，其中2019年至2021年呈现逐年稳定增长的态势，2022年，由于国外医疗健康行业专利申请数量有所下降，全球专利申请未有增长。 　　中国、美国、世界知识产权组织（WIPO）、韩国、印度、日本和欧洲专利局（EPO）是医疗健康行业专利申请数量较为突出的国家/地区。在医疗大数据积累、行业应用拓展及数字技术融合加深的背景下，中国医疗健康专利申请自2019年起持续上升，年均增长率15.3%，反映出高度活跃性。中国医疗健康行业的专利申请数量已超过18.7万件，占全球总量的51.7%，远超过其他国家。 　　TOP10专利权人以亚洲和欧美企业为主，平安集团与飞利浦专利优势突出 　　医疗健康行业专利申请拥有量TOP10的权利人主要来自亚洲和欧美，以企业为主。中国创新主体有3家，为平安集团、腾讯集团和浙江大学；日本企业有3家，为佳能集团、日本电气和富士胶片，其余荷兰、德国、韩国和美国各有1家企业上榜，分别为飞利浦、西门子、三星集团和IBM。 　　平安集团以4176件医疗健康行业专利申请位居第一位，飞利浦以微弱差距位居第二，两家企业专利申请量远超其他专利权人，专利优势突出，技术创新实力明显超过其他主体。 　　人工智能技术已成为推动医疗健康行业革新与进步的关键驱动力，平安集团、腾讯集团和西门子在多个支撑技术方面具有显著优势 　　专利权人在运用人工智能相关技术进行医疗健康技术创新方面的专利申请总量超过11万件，占医疗健康行业专利申请总量的32.7%。人工智能技术已成为推动医疗健康行业革新与进步的关键驱动力，云计算、区块链以及大数据等技术在医疗健康行业的技术支撑作用相较于人工智能技术而言，显得较为薄弱。 　　平安集团在医疗健康领域的专利申请布局表现抢眼，在人工智能、区块链以及大数据技术领域专利数量均居于首位。腾讯集团在人工智能与区块链领域专利数量跻身前五，西门子在人工智能与云计算领域占据前五的位置。 　　健康监测和医学图像处理是业界技术创新最为活跃的应用场景 　　健康监测和医学图像处理是科技创新最为活跃的应用领域，全球专利量分别为95199件和66599件，分别占医疗健康行业专利总数的26.2%和18.3%，相比康养养老和智能问诊的5.8%和1.0%占比，具有更高创新活跃度。 　　平安集团在医学图像处理、康养养老以及智能问诊领域的专利申请数量均居全球首位，在健康监测领域的专利布局也高居第二位。飞利浦与西门子在健康监测技术与医学图像处理领域、腾讯集团在医学图像处理及智能问诊两大领域的专利布局上也均展现出显著优势地位。 　　人工智能技术正以前所未有的规模渗透到各个应用领域之中，在医学图像处理和智能问诊领域，涉及人工智能技术应用的专利量占比均超过50%，在健康监测和康养养老领域的技术创新数量也分别达到35.3%和30.3%，远超其他技术的贡献度，进一步表明人工智能在医疗健康行业的技术支撑力和广泛应用前景。 　　平安集团以全面的数字技术为支撑发展医疗健康业务，飞利浦专注于巩固医学影像及健康监测赛道优势 　　平安集团创新能力持续提升，强大的研发能力和积极的专利布局策略使其在医疗健康领域稳居行业头部地位。平安集团在医学图像处理、康养养老以及智能问诊领域的专利申请数量均居全球首位，在健康监测领域的专利布局也高居第二位。其在医疗健康行业的相关专利申请展现出了显著的技术倾向，各应用领域的创新大比例涉及人工智能、区块链、大数据分析以及云计算等前沿数字技术。 　　飞利浦在医疗健康领域持续稳定的科技创新为其在全球市场中的持续发展和竞争优势提供了有力支撑。飞利浦专利布局广度均衡，覆盖了全球多个重要市场，包括EPO、WIPO、美国、中国、印度和日本等。技术方面，飞利浦将主要资源和精力集中在人工智能技术的深入研究和创新上，并明确聚焦于健康监测与医学图像处理两大领域，而对于区块链、大数据分析和云计算等其他数字技术以及康养养老和智能问诊应用领域则暂时采取了较为谨慎的研发策略。

　　华大智造(688114) 　　事件：近日，公司发布业绩预告，2024年公司实现营业收入32.1亿元，同比增加10.28%；实现归属于母公司所有者的净利润-5.99亿元，亏损同比减少1.38%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6.51亿元，亏损同比减少4.70%。截至2024年年末，公司总资产103.3亿元，同比减少2.10%；归属于母公司的所有者权益79.8亿元，同比减少7.54%。单季度看，2024Q4公司实现营收13.4亿元，同比增长89.6%，归母净利润-1.36亿元，亏损同比减少66.9%点评：营业收入增长10.28%，主要系公司凭借技术与质量优势精准对接科研及临床客户对不同通量及应用场景的测序需求，实现基因测序仪销售装机量的大幅提升。第四季度，市场需求及海外销售环境有所改善，公司迅速调整战略，加大应用推广、优化渠道，公司基因测序仪产品及实验室相关配套设备的销售提升，共同推动公司营业收入实现增长。利润方面，全年整体亏损收窄，四季度亏损大幅收窄销售费用同比增加约13%，主要系公司营销策略调整，加大应用推广和渠道拓展力度所致。且由于美元、欧元等外币汇率波动，公司持有外币货币性项目产生汇兑损失同比增加。 　　国产替代提速、AI测序需求增长有利于公司加速发展 　　2025年3月4日，全球基因测序巨头Illumina因美纳被中国商务部列入不可靠实体名单，并禁止其向中国出口基因测序仪。公司凭借在测序仪领域领先优势，有望进一步扩大其国内市场份额。同时，公司快速响应，推出全通量测序平台置换方案，如公司T7和MGIseq2000用于平替Illumina的novaseqX和6000。我们认为此前与Illumina合作的中游测序服务商出于供应链安全性方面的考虑，预计开始尝试将公司产品作为二供。AI升级方面，公司融合了AI工具的DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪及全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面式测序仪T1+，能有效满足客户智能化需求。此外，测序服务商在AI赋能情况下，有望开发出更多测序产品，反向提升对上游测序设备需求，利好公司测序仪订单增长。 　　盈利预测与估值 　　公司目前是国内测序仪行业龙头，考虑到近期政策和下游AI升级带来的需求扩大，我们认为测序仪行业竞争格局正发生趋势性变化，以公司为代表的国产测序仪厂家有望快速实现进口替代，进展超预期可能性较大。我们预计公司2024-2026年公司收入分别为32.10/38.66/47.55亿元，归母净利润分别为-5.99/-0.03/2.06亿元当前股价对应PE分别为-68.0/14217.3/197.6倍，给予“买入”评级 　　风险提示： 　　市场竞争加剧的风险；国际地缘政治风险；潜在专利诉讼风险。

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　酵母行业增长稳健，结构分化。全球酵母行业发展成熟，规模增速稳定在6%左右、趋于稳健；中国酵母行业起步略晚，但比学赶超，至2023年市场规模已达133亿元，2021-2023年CAGR为8.21%，高于世界平均水平。分结构来看，（1）传统的烘焙、面食酵母在完全渗透的假设下需求超过50万吨，为国内酵母需求夯底；（2）酵母提取物（YE）降盐增鲜、符合健康化趋势，有望为酵母行业发展注入新动能。经测算，2023年为例，国内YE市场空间约78万吨，我国产量仅20万吨，空间充足。 　　原料价格扰动行业盈利，安琪酵母成本优势明显：糖蜜是酵母生产中最主要的原材料，占生产成本的比重约30-40%。供给端，据测算，我国糖蜜供应预计围绕353万吨的中枢呈周期性波动；需求总量平稳，酵母已成为糖蜜最大需求方，占比由2015年的30%提升至2021年的65%，中长期糖蜜的价格主要由供给端决定。2024年以来糖蜜供给回暖，我们预计2025年糖蜜价格或同比下滑10%以上，龙头安琪酵母于国内酵母市场一家独大，有望凭借其灵活的调价机制、水解糖替换技术及产能、全球化的采购能力平抑糖蜜价格波动，在2025年享受成本端红利。 　　踏浪出海，海外市场已成为公司增长新引擎：公司加速海外产能扩建、解决供需矛盾：（1）埃及工厂干酵母产能共计3.8万吨+YE产能1.7万吨；（2）俄罗斯工厂酵母产能4万吨；（3）印尼拟建年产2万吨酵母产线（预计2026H2投产）、巴西设立子公司，搭建销售团队，加大中东、非洲、东南亚产能建设及市场开拓进度。随着全球化战略不断深化，2023年海外市场实现收入47.86亿元，2001-2023年CAGR高达26.09%，收入占比由12%增至35%。对标国内，海外市场渗透率提升空间更为充足，我们认为公司海外市场有望保持双位数高增速。 　　资本开支或触顶回落，2025年原材料价格走低：（1）复盘近二十年公司四次产能投放阶段的财务表现，安琪的产能建设周期约2-3年，在建工程转固带来较高的折旧费，致短期资本开支增加，但一般在产能密集投放后的1-2年左右，规模效应显现、净利率触底向上，且近年来该周期明显缩短，新增折旧对净利率的影响减弱、利润兑现加速。随着德宏、普洱、埃及以及俄罗斯的新增产能于2024Q4投产完毕，2025年资本开支有望触顶回落。（2）糖蜜价格与公司毛利率呈负相关，当前糖蜜价格仍处下行区间，据测算，假定水解糖/糖蜜替代比率在20%，若2025年糖蜜价格同比继续下滑10%，公司毛利率有望提升2.4pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.66/16.31/18.57亿元，同比增速为7.51%/19.41%/13.87%，EPS分1.57/1.88/2.14元，对应当前PE为22.27x、18.65x、16.38x，对比可比公司当下估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期的风险。