本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为2.82%，板块相对沪深300收益率为+1.56%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第6。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅7.73%（相对沪深300收益率为+6.48%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为1.12%（相对沪深300收益率为-0.13%）。 　　上周重点关注： 　　2025年7月10日，艾伯维（AbbVie）以19.25亿美元（7亿美元预付款+12.25亿美元里程碑）引进IGI Therapeutics CD3/BCMA/CD38三特异性抗体ISB2001，获得其在北美、欧洲、日本及大中华区的独家权益，这是继2024年艾伯维以10.55亿美元引进先声药业GPRC5D/BCMA/CD3三抗后，在血液瘤领域的又一次战略布局，建议关注TCE多抗的投资机遇，相关企业：百利天恒、汇宇制药、信达生物、先声药业等。 　　创新药产业链：创新药行情火热，大额BD出海授权交易频出，生物医药行业投融资有望修复，带动医药企业加码研发投入并加速研发项目推进速度，目前早期研发阶段需求修复已经初显成效，利好CXO和生命科学上游产业链。①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链：百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　医疗器械条线：高端医疗器械及科研仪器国产替代，我们建议关注华大智造、圣湘生物、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、莱伯泰科、海尔生物等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点： 　　医药板块跑赢沪深300，CXO和中小创新药领涨。本周（7/7~7/13）市场整体稳步向上，上证指数+1.09%，三年来首次周收盘站上3500点，沪深300指数+0.82%，房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）板块涨幅排名领先，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.82%，排名16/31，跑赢沪深300指数，主要是CXO和中小创新药领涨，前期强势的PD-1双抗出海赛道回调。本周市场以反内卷为主线，与医药行业的相关性不高，但创新药依旧是医药板块内的主线，表现为交易热度维持、结构性特征突出。一方面，前期强势的PD-1双抗赛道本周集体回调，中小创新药表现较好；另一方面，创新药产业链相关的CXO和科研服务表现较好，周五药明康德、博腾股份、奥浦迈等龙头企业中报业绩预告超预期，带动细分赛道行情。 　　CXO龙头业绩率先企稳，关注行业增速拐点到来。根据动脉网统计数据，2025年1-6月，全球医药产业投融资总金额282.0亿美元，同比下降8.2%，整体呈现企稳趋势。本周多家CDMO和科研服务龙头企业相继发布2025年中报业绩预告，药明康德中报收入、利润均超预期，连续2个季度收入增速维持在20%以上，重回快速增长轨道；博腾股份中报收入平稳增长，利润端提前实现扭亏。龙头企业业绩率先企稳回升，有望成为行业景气度回暖的领先指标，期待行业增速拐点早日显现。 　　CXO产业边际改善，重点关注高景气赛道。CXO产业龙头率先企稳，展望下半年CXO产业有望迎来边际改善，我们认为有几方面原因：1）全球TOP30大药企客户的研发投入平稳增长，带领CXO产业龙头业绩率先企稳；2）GLP-1多肽、小分子减肥药赛道高度景气，客户订单充足；中国双抗、ADC出海交易火热，相关CRO/CDMO订单较为饱满；3）中美关税博弈平稳度过极限压力期，后续谈判成果逐步落地，国际局势有望逐步缓和；4）2025年内美联储降息预期增强，流动性改善带来投融资回暖，全球创新药产业重回繁荣。我们期待CXO和科研服务行业拐点尽早显现，中报期优先关注高景气的GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗赛道，重点关注药明合联、药明康德、凯莱英、皓元医药等。 　　配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩。本周创新药产业链热度不减，但出现明显的结构性行情，前期强势的PD-1双抗出海标的集体回调，新概念、位置低的中小创新药成为市场生力军。另一方面，药明康德、博腾股份、奥浦迈等CXO、科研服务龙头企业陆续披露中报业绩超预期，重点关注高景气细分赛道的CXO龙头。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头和医疗器械（瑞迈特）等。 　　投资建议：创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.50%（总市值加权平均），沪深300上涨0.82%，中小板指上涨0.73%，创业板指上涨2.36%，生物医药板块整体上涨1.82%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨1.42%，生物制品上涨0.38%，医疗服务上涨6.46%，医疗器械上涨0.81%，医药商业上涨1.06%，中药上涨1.08%。医药生物市盈率（TTM）35.79x，处于近5年历史估值的77.7%分位数。 　　默沙东拟100亿美元收购Verona，获得COPD重磅药物。通过此次收购，默沙东将获得Verona的核心产品Ohtuvayre（Ensifentrine），这是一款PDE3/4双靶点抑制剂，2024年6月获得FDA批准上市，用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗，是二十余年来首个获批的新机制COPD吸入制剂。Ohtuvayre上市以来放量迅速，25Q1实现销售7100万美元。此外，Ohtuvayre还在拓展其他适应症，包括囊性纤维化、非囊性纤维化相关支气管扩张症和哮喘，有望成为呼吸疾病治疗领域的多适应症产品。国产PDE3/4抑制剂的研发进度较为领先，海思科、恒瑞医药、正大天晴均有临床阶段的管线。 　　药明康德2025上半年归母净利润预计增长102%。2025上半年，药明康德预计实现收入207.99亿元（+20.64%），其中持续经营业务收入增长24.24%。归母净利润85.61亿元（+101.92%），含出售药明合联股权收益32.10亿元，扣非归母净利润55.82亿元（+26.47%），经调整归母净利润63.15亿元（+44.43%），业绩表现亮眼。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　据估计，欧洲和中亚地区有2334662人正在livingwithHIV，其中1944695人（83%；范围65-100%）已被诊断出来[1]。这大约是欧洲和中亚地区正在livingwithHIV的六分之一（17%）的人不知道自己的状况。在报告了数据的26个欧盟/欧洲经济区国家中，估计有778237人正在livingwithHIV中，有91%（706541人；范围77-98%）已被诊断出来。这相当于欧盟/欧洲经济区中近十分之一（9%）正在livingwithHIV的人有未诊断的HIV感染。 　　2023年，欧洲和中亚地区共有110486人新诊断出艾滋病病毒感染[2]。在这些新诊断病例中，54%是在感染晚期确诊（诊断时CD4细胞计数<350细胞/mm3），其中包括34%为艾滋病晚期感染（诊断时CD4细胞计数<200细胞/mm3）[2]。晚期艾滋病诊断仍然是该地区所有国家的挑战。新诊断患者中晚期确诊的比例因传播类别和年龄段而异，但通过异性性行为感染艾滋病的人群最高（总人数55.0%，男性60.9%，女性53.9%），注射吸毒人群为47.0%，而男男性行为人群最低，为41.0%。晚期诊断随年龄增长而增加，从20-24岁诊断人群中35.8%的范围，到50岁及以上人群中66.5%的范围[2]。

　　投资要点 　　PS、氯化钾等涨幅居前，苯胺、盐酸等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：PS（HIPS/CFR东南亚，9.26%），氯化钾（青海盐湖95%，7.41%），百草枯（42%母液实物价，6.56%），DMF（华东，5.42%），乙基氯化物（华东地区，3.90%），丁酮（华东，3.87%），TDI（华东，3.78%），尿素（河南心连心(小颗粒)，3.30%），磷酸二铵（美国海湾，3.16%），醋酸乙烯（华东，2.68%）。 　　本周跌幅较大的产品：冰晶石（河南地区，-2.99%），涤纶FDY（华东68D/24F，-3.17%），轻质纯碱（华东地区，-3.33%），涤纶POY（华东150D/48F，-3.62%），尿素（四川美丰(小颗粒)，-3.85%），重质纯碱（华东地区，-4.00%），烧碱（32%离子膜华东地区，-4.66%），苯胺（华东地区，-8.19%），液氯（华东地区，-15.91%），盐酸（华东合成酸，-21.17%）。 　　本周观点：伊以冲突缓和叠加美国关税反复，国际油价区间震荡，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 　　判断理由：本周主要受到伊以冲突缓和叠加美国关税反复影响，国际油价区间震荡。截至7月11日收盘，布伦特原油价格为70.36美元/桶，较上周上涨3.02%；WTI原油价格为68.45美元/桶，较上周上涨2.93%。预计2025年国际油价中枢值将维持在65-70美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油等。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：PS上涨9.26%，氯化钾上涨7.41%，百草枯上涨6.56%，DMF上涨5.42%等，但仍有不少产品价格下跌，其中盐酸下跌21.17%，苯胺下跌8.19%，烧碱下跌4.66%，重质纯碱下跌4.00%。从化工行业业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点 　　国内外钾肥价格修复，2025Q2均价同环比上涨 　　截至2025年7月11日，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)分别报价3339元/吨，3000元/吨，分别较年初上涨823元/吨，450元/吨。2025Q2，国内氯化钾、氯化钾(60%粉)均价分别为2993.95元/吨，2881.15元/吨，分别环比+105.50元/吨、+233.69元/吨，分别同比+597.50元/吨、+469.28元/吨。海外方面，截至7月11日，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）分别报价308.15美元/吨，348.67美元/吨，分别较年初上涨60.15美元/吨，70.17美元/吨。2025Q2，氯化钾（温哥华）、氯化钾（西北欧）均价分别为292.65美元/吨、330.45美元/吨，分别环比+29.55美元/吨、+41.12美元/吨，分别同比+61.66美元/吨、+49.54美元/吨。整体来看，2025年以来，海内外钾肥价格持续修复，2025Q2均价同环比显著上涨。 　　国内氯化钾产量同比下降，库存维持低位 　　2025年前6月，我国氯化钾累计生产253万吨，同比减少17.1%，6月份单月产量为41.63万吨，同比减少27.9%。库存方面，国内市场总库存是176.8万吨，较年初下降82万吨，维持较低水平；根据百川盈孚消息，7月4日进口钾港存为191.4万吨，同比去年减少21.93%。进口方面，2025年前5月累计进口563万吨，同比增长0.6%。从供给端来看，今年上半年国内氯化钾产量有所下降，进口保持微增，同时国内市场库存和港口库存均有下降，国内氯化钾供给呈现偏紧趋势。随着秋季用肥临近，国内化肥需求有望季节性回升，供需催化下钾肥仍有上行空间。 　　钾肥呈现寡头格局，地缘冲突带来不确定性 　　钾肥分布极不平衡，全球主要钾肥资源集中在加拿大，俄罗斯、白俄罗斯三个国家，呈现寡头格局。在供需错配背景下，钾肥价格会受到地缘冲突的影响。2025年3月，美国对从加拿大和墨西哥进口的、不符合美墨加协定优惠条件的钾肥产品征收10%关税，关税升级将对钾肥的定价产生影响。2025年6月，伊朗-以色列冲突爆发，双方进行多轮较量。以色列是钾肥的主要生产国，此次冲突也为钾肥供给带来隐忧。钾肥依赖全球贸易，地缘冲突会为钾肥的供给和运输带来较大的不确定性，进而抬升钾肥价格中枢。 　　钾肥景气持续上行，资源丰富企业有望受益。相关标的：亚钾国际（000893）、盐湖股份（000792）、藏格矿业（000408）、东方铁塔（002545）。 　　风险提示：钾肥价格下滑风险、极端天气的风险、汇兑风险等。

　　投资要点： 　　陶氏宣布关闭英国巴里硅氧烷工厂，关注有机硅产业链结构性机遇。2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，此次关停是陶氏欧洲资产优化计划的一部分。陶氏声明称，此举将优化欧洲产能布局，降低商业风险并提升整体利润。近期多家能源巨头相继收缩或优化欧洲业务，主要原因包括欧洲能源成本高企、碳税及环保法规等推高运营成本、全球产能过剩与需求疲软叠加。据ACMI硅基新材料数据，2024年欧洲的硅氧烷总产能为47.5万吨/年，大部分用于满足本土消费。陶氏英国巴里基础硅氧烷工厂关停后，将缩减欧洲产能14.5万吨/年，是全球有史以来最大的有机硅上游产能退出事件该事件下，短期内供给的收缩将加速行业触底回升；长期来看，中国企业的技术升级与欧洲绿色贸易壁垒的博弈将成为关键，此事件不仅为国内有机硅企业带来了出口机遇，也为行业整体的高质量发展提供了契机。建议关注国内有机硅产业链相关企业，尤其是突破技术壁垒向价值链高端攀升的上市公司，如新安股份、合盛硅业、兴发集团等。 　　行业基础数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13），沪深300指数上涨0.82%，申万石油石化指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，申万基础化工指数上涨1.53%，跑赢大盘0.71pct，涨幅在全部申万一级行业中分别位列第19位、第20位。子板块涨跌幅，涨幅前五的为：民爆制品：5.46%；其他石化：3.55%；其他塑料制品：3.04%；聚氨酯：2.61%；改性塑料2.49%。跌幅前五的为：氟化工：-2.00%；其他橡胶制品：-0.90%；氮肥：-0.82%；煤化工：-0.69%；炭黑：-0.67%。 　　价格数据跟踪：上周（2025/7/7~2025/7/13）价格涨幅靠前的品种分别为：DMF（浙江）：4.57%；氯化钾（青海60%）：4.43%；丁酮（华东）：3.98%；WTI原油：2.53%；布伦特原油：2.34%。上周（2025/7/7~2025/7/13）价格跌幅靠前的品种分别为：维生素E（国产50%）：-22.22%；苯胺（华东）：-9.13%；丙酮（华东）：-4.23%；丙烯酸丁酯（华东）：-3.56%；PTA（华东）：-3.51%。 　　投资建议：供给侧有望结构性优化，挑选弹性及优势品种板块。国内方面，国家政策端对供给侧要求（“反内卷”）频繁提及；海外方面，上涨的原料成本+亚洲产能冲击，欧美化工企业近期多经历关停、产能退出等事件。短期来看，地缘摩擦反复，海外化工供应不确定性有所增加；长期来看，我国化工产业链竞争优势明显，凭借显著的成本优势和不断突破的技术实力，中国化工企业正迅速填补国际供应链的空白，有望重塑全球化工产业的格局。在此背景下，我们认为从供给角度，1）若供给侧改革强化，关注供给压缩弹性较大板块：有机硅、膜材料、氯碱、染料，关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团（有机硅&草甘膦）、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等；2）供需格局或仍偏弱，关注具有相对优势的品种或龙头企业：煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。 　　消费新趋势+科技内循环，把握需求驱动下的α。1）新消费趋势下提升健康添加剂、代糖等需求；法规政策积极推动健康食饮，带动食品添加剂行业扩容。食品添加剂行业龙头重新重视价格与市场的平衡，景气有望复苏。关注注重技术和品类研发，具备差异化竞争能力的龙头企业：百龙创园、金禾实业。2）我国化工新材料整体自给率约56%，为增强国内大循环内生动力和可靠性，产业正迎来国产替代加速的发展机遇期。如光刻胶等半导体材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等，关注各细分领域龙头企业，具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累，有望在国产化浪潮中优先受益。如金发科技、圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材、呈和科技、飞荣达、中石科技、思泉新材、苏州天脉等。 　　风险提示：地缘政治不稳定，导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制；下游需求低迷，影响到相应企业的利润。

　　报告要点： 　　医药板块本周小幅跑赢沪深300指数 　　2025年7月7日至7月11日，申万医药生物指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.00pct，在31个申万一级行业指数中排名第16。2025年初至今，申万医药生物指数上涨12.11%，跑赢沪深300指数10.08pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第4。截至2025年7月11日，医药板块估值为28.83倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为146.60%。 　　本周前沿生物、美迪西和联环药业等表现较好 　　涨幅排名前十的个股分别为：前沿生物（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）、康辰药业（+27.28%）、启迪药业（+26.89%）、华纳药厂（+24.44%）、浩欧博（+22.72%）、塞力医疗（+22.06%）、福瑞股份（+20.83%）、广生堂（+20.76%）。 　　跌幅排名前十的个股分别为：ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）、一品红（-10.28%）、海辰药业（-9.86%）、华海药业（-9.59%）、美诺华（-9.31%）、永安药业（-9.24%）、荣昌生物（-8.84%）、创新医疗（-8.66%）。 　　重要事件 　　近期，经国务院同意，国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施，主要包括：（1）加大创新药研发支持力度；（2）支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录；（3）支持创新药临床应用；（4）提高创新药多元支付能力；（5）强化保障措施。 　　投资建议 　　《支持创新药高质量发展的若干措施》中重点提出增加商保创新药目录这一举措，标志着商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入的重要一步。目前国家医保局推动医保支付方式改革，为商保发展提供广阔空间，预计未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，充分发挥灵活性和补充性，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，同时也将为行业带来更多的发展机遇。伴随着我国创新药产业整体持续快速发展，相关的上游产业链包括科研试剂和CXO等行业也迎来逐步回暖，预计2025年中报开始，业绩有望逐步向好，建议关注。 　　风险提示 　　医药行业政策风险，产品降价风险，研发进度不及预期风险。

　　太龙药业(600222) 　　公司引入国资新股东后，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。 　　药品制造业务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。公司2019年至2024年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR）达到8.2%。 　　公司口服液产品覆盖面广，双黄连产品突出。产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。2024年药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响，营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。 　　公司中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南桐君堂道地药材有限公司。相关业务主要产品为中药饮片，也向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。2025年1季度，中药饮片业务营收约占总营收56.09%，毛利率也有所改善。 　　公司药品研发服务业务由子公司新领先负责开展。新领先位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。根据2024年年报显示，公司合同签订量同比增长11%，受托和自主立项的研发项目中，新增58项注册申报、32项药品生产批件、17项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。 　　风险提示： 　　行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；集采降价超预期风险；新业务拓展不及预期风险；研发不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简述 　　2025年7月14日，公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025上半年实现收入7.08亿元~7.87亿元，同比-10%~0%；归母净利润3.04亿元~3.61亿元，同比-25%~-11%。 　　从单Q2情况来看，预计实现收入3.76亿元~4.55亿元，同比-12%~+6%；归母净利润1.74亿元~2.31亿元，同比-21%~+6%。 　　经营分析 　　同比增速受到价格调整影响，单季度环比实现快速恢复。国内市场由于24年下半年市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略调整，部分产品毛利率降低，短期业绩出现一定压力。但公司Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、ReewarmPTX药物球囊扩张导管等核心产品持续发力，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，Q2单季度业绩环比实现快速恢复。 　　研发项目顺利推进，多款产品取得关键突破。公司创新研发的全新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统上市并实现临床植入；Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市。Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统正式获批进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序，该产品用于微创伤介入治疗累及主动脉弓部三分支的胸主动脉瘤，这是公司第9款进入国家创新医疗器械审批“绿色通道”的产品，同时在海外完成了多例临床植入。 　　海外市场快速拓展，国际化战略领先。公司国际业务拓展至40余个国家和地区，上半年公司Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统和Hercules球囊扩张导管先后成功获得欧盟CEMDR认证。自2024年公司收购OMD后，海外拓展速度明显加速，预计未来公司海外业务占比还将持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.06、7.94、9.65亿元，同比+21%、+31%、+22%，现价对应PE为18、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策及产品价格风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。